凯恩斯特市值多少

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③ 全球金融危机的历史透视|全球金融危机的历史

2008年9月，美国著名投资银行雷曼兄弟宣布破产保护，触发了一场席卷全球的金融危机和经济衰退。为了应对这场危机，世界主要经济体采取了前所未有的联合救市措施，如大幅降低利率、扩大政府债务和货币投放。然而，尽管这些措施已实施三年，经济金融领域总体上仍然低迷，并未出现预期的V型反弹或快速复苏。更为严峻的是，危机爆发后，作为世界经济增长重要支撑的新兴经济体国家的增长速度，自2011年以来也普遍加速下滑。
在这次危机中，各国政府采取的救市措施的边际效益已开始减弱，同时，大量投放的货币也使得全球面临着日益严重的通货膨胀的挑战。为何会出现这样的情况呢？
从历史角度来看，上个世纪30年代初的金融大危机、经济“大萧条”以及随后世界经济金融的发展，都显示出金融危机和经济危机的形成和爆发，并没有脱离其规律性的运行轨迹。人类追求更多利益的本性冲动，加上信息不对称的客观存在，必然导致市场流动性过剩和产能过剩，从而引发大大小小的金融危机和经济危机。在全球化加快发展的情况下，这些危机在其他因素的推动下被扩大，最终形成全球性的金融和经济大危机。
当危机爆发时，人们采取的各种救市行动，本质上都是扩大货币投放。从局部和短时间来看，这确实有利于避免经济社会剧烈动荡带来的恶果，但从全球范围和历史长河来看，这些措施往往使得每次危机的根源难以得到彻底根除，反而进一步扩大和积累危机因素，延迟危机爆发，缓释危机能量，最终可能形成超出人们自身能力可以消除的更大危机和严重后果。
反观上世纪大萧条的形成和爆发原因，除了欧洲工业革命推动生产力迅速扩张、激烈的阶级斗争和严重的贫富差距等诸多因素外，美洲新大陆的发现和开发，特别是美国的独立和西扩及南北统一，形成幅员辽阔、地理优越、制度先进的国家，吸引了大量产能和资金以及劳动力转移过去，推动了当时一轮全球化快速发展，这是不可忽视的根本原因。
这一轮全球化的发展，打破了欧洲和世界原有的经济和政治格局，激化了欧洲列强之间的矛盾，最终引发了资产阶级大革命和第一次世界大战。在战争爆发的情况下，美国更是依托其突出优势吸引了更多的人力物力集中流入，其产能和流动性急剧扩张，不仅满足本国需求，而且出口和投资到欧洲各国及其殖民地，推动其资产价格和金融交易异常繁荣。然而，由于第一次世界大战对产能的破坏并不大，战后欧洲快速恢复生产，结果很快造成资本主义国家整体上严重的产能过剩和流动性过剩，最终从产能和流动性急剧汇聚和膨胀的美国率先爆发危机，进而迅速席卷资本主义国家及其殖民地。
大萧条爆发之后，罗斯福新政打破传统自由市场经济教条束缚，推行积极的财政政策和货币政策，使局势缓和。欧洲各国纷纷仿效，英国学者兼财政大臣凯恩斯进一步将其上升到理论高度，形成“凯恩斯主义”学派。这成为之后世界各国遇到危机时必选的应对法宝。
凯恩斯主义的推行，确实使非常严峻的危机局势得以缓和，但产能过剩和流动性过剩问题并没有得到消除，反而依靠政府干预进一步扩大。如果没有随之而来的残酷的第二次世界大战，使世界过剩的产能和流动性得到彻底消除乃至形成严重短缺的局面，恐怕危机很快又会再次形成和爆发。
二次大战之后，世界分割成资本主义阵营与社会主义阵营尖锐对立的格局。西方资本主义阵营在封锁社会主义阵营的同时，也将自己的市场限制住了。随着战后各国恢复重建和生产，原材料和能源等大宗商品价格不断上涨，市场竞争不断加剧，美国又连续发动朝鲜战争和越南战争等，逐步由出口和投资大国转变成租乎颂为进口和债务大国。到1971年，美国单方面宣布放弃美元与黄金挂钩的承诺，布雷顿森林体系随后瓦解，主要货币之间汇率大幅度波动，随着石油危机的出现，上世纪70年代西方资本主义国家面临日益严峻的滞胀威胁。此时如果没有新一轮全球化的出现和快速发展，恐怕新一轮金融危机乃至经济危机又将在资本主义世界爆发。
幸运的是，上世纪70年代开始，东南亚国家（以“四小龙”为代表）以及拉美一些国家率先推行改革开放，冷战结束，新一轮全球化快速推进。这为发达国家特别是美国转移生产力（主要是劳动密集型的普通加工业）提供了巨大空间，不仅彻底解决了其产能过剩问题，有效化解了可能爆发的经济和金融危机，而且推动其调整产业结构。
在这一过程中，发达国家利用发展中国家廉价的劳动力、原材料和资源以及廉价的环境保护，可以取得远比在本国生产高得多的超额利润，而廉价商品的进口和社会资金的大量聚集，又降低了国内消费和借贷成本，刺激了消费和负债的快速发展，维持了社会高福利制度的运行，推动“低储蓄、高负债、高投资、高消费”越来越成为一种社会潮流。
从东南亚“四小龙”对外开放开始的新的一轮全球化，在推动全球经济30年高速发展的同时，也推动全球范围内产能过剩、流动性过剩问题不断放大，推动世界经济金融格局发生深刻变化，到今天，已经进入重大转折期。在上世纪70年代末原本已经在西方资本主义阵营中出现的产能和流动性过剩问题，进一步放大和积累为全球性产能和流动性过剩。
货币体系演进所埋下的隐患
除全球化这一重要推动因素外，还有一些因素不能忽视：
1.全球货币清算和投放体系的深刻变化为流动性过剩创造了重要条件。
当今社会，投资和贸易的货币清算，已经由实物货币（现钞）清算转为银行记账清算。相应的，货币投放则由实物货币投放转为信用投放和记账处理（目前，全社会货币流通总量中，现钞所占比重已经非常低，中国约占6％左右，美国只有3％左右，而且整体上仍呈现下降趋势），货币投放由中央银行独家进行转为多渠道投放（如银行贷款），由以黄金储备等为支撑转为以政府信用为担保，货币投放总量难以得到有效控制。
这一变化，给人类社会带来极大财富的同时，也带来了并不被人们所充分认识到的非常深刻而严峻的问题，甚至人们还在无意识地刺激和放大这些问题：一是推动货币信用投放快速发展，货币总量难以控制；二是容易刺激银行贷款的扩张并导致银行“大而不能倒”；三是形成“外汇储备自动倍增流动性”效应并容易刺激全球流动性过剩。
2.政府救市，以扩大货币投放应对金融危机，使得流动性过剩难以消除。
国际资本大量流入，造成流动性过剩及资产泡沫，之后其大规模集中流出，非常容易引发一国或地区性金融危机。而危机原本是市场发挥调节作用的自然反应，有利于彻底消除流动性过剩问题，消除危机忧患，尽管市场“无形的手”很容易调节过头，造成经济社会剧烈动荡。但自上个世纪大萧条开始，每当遭遇经济或金融危机，为阻止危机造成大的危害，各国政府往往会进行救市干预，抑制“无形的手”充分发挥作用，并主要运用宽松的财政政策和货币政策，进一步扩大流动性过剩。
尽管本来的设想是在恢复发展后再采取紧缩政策，逐步消除救市举措的负面作用，但实际上在恢复发展后政府通常都把问题淡忘或有意忽略了。这似乎已成为消除流动性过剩和金融危机隐患的“政治难题”。
3.以一国主权货币作为国际中心货币，使货币总量更难得到国际社会的有效控制。
当今的国际清算和储备货币，已经不是超越主权国家或政府的天然货币（如黄金、白银），而是在历史进程中优胜劣汰筛选出来的强国主权信用货币，世界各国所拥有的外汇储备，追根溯源，最初都是从货币发行国流出来的，而在记账清算情况下，其流出又会自动增加该发行国清算银行的对外负债，并进一步转换为其他负债（如国债、金融机构债、企业债等），使该国外债规模被动增加而难以控制，并使这些银行往往由于资金过多而急于寻求资金出路，进而压低利率，或者因追求资金回报而扩大信用投放，提高融资杠杆率，刺激金融创新和金融的过度繁荣。
同时，储备货币发行国为减轻巨额债务压力，也容易扩大货币投放，推动利率降低和货币贬值。而在全球化深入发展的过程中，为加强国际竞争力，各国很容易推动本国货币贬值。在国际中心货币发行国推行低利率和贬值政策的带动下，这一问题就会更加突出。当今国际社会竞相推行对外贬值政策，已经出现了典型的“劣币驱逐良币”现象。
4.金融越来越脱离实体经济发展、虚假繁荣，也容易带动流动性过剩。
在货币的发放脱离黄金和社会实际财富的约束之后，货币的信用投放实际上就是透支未来，容易造成流动性过剩，而且容易推动金融过度创新，越来越脱离实体经济的发展而发展，并通过调节社会资源分配（资金流动）以及币值变动等，控制着社会财富的分配，增强金融对社会的影响力。
同时，越来越多的金融交易已经脱离为实体经济服务的宗旨，而成为纯粹在金融领域内部进行的炒作和投机，刺激社会不断增强投机心理和投机意识。
总之，由于多种原因的共同影响，全球流动性过剩问题不断聚集、加重。 正像西班牙《起义报》2011年10月2日刊登米格尔·希里韦茨的文章中指出的，“全球国内生产总值达到70万亿美元，债券市场达到95000万亿美元（各种债务达到全球GDP的1500倍以上），股票市值达

④ 股灾的经济后果

一旦发生股灾，股市自身就遭受了严重的破坏，任何一个发生股灾的股市都没有例外。1720年法国密西西比股灾后，法国人视股票投资为畏途，导致了法国股市和股份公司长期发展缓慢。同年，英国南海股灾事件发生后，投资者的投资信心受到极大的打击。面对股灾的惨重教训，英国国会在 1720年通过了著名的《取缔投机行为和诈骗团体法》，禁止公司自行发售股票，由此，刚刚兴起的股份公司在社会上被视为金融欺诈团体而被宣布为非法，陷入极其艰难的境地。在以后长达一个多世纪中，英国市场上的股票几乎销声匿迹，英国股份经济发展也因此停滞了 100多年。
1929年美国股灾对市场的破坏力也大得惊人，人们谈股色变，视股市如虎穴，人人畏而远之，宁愿把资金投向利息 2.5厘的债券，也不碰利息可达 7厘的工业股票。这次股灾对美国投资者信心的打击，用了 20多年才得以恢复，道·琼斯指数也是在 25年才重返1929年的峰位。1992年日本股灾后，投资者入市信心严重受挫，外资纷纷撤离东京市场，股份公司新股发行也另寻它径。直到10多年后，日本股市还低迷不振。股灾之所以会对股市造成如此大的破坏，这是由股市的本质特征和运行机制决定的。
从本质上说，股市是一个信用市场。投资者的信心是支持股市发展的动力。股灾打击了投资者信心，导致股灾的欺诈、违规、内幕交易、操纵市场等过度投机行为使投资者有受骗上当的感觉而不敢入市。投资者不入市，市场就缺少需求，没有需求的股市不可能发展壮大，股市的筹资功能、资源配置功能就会受阻。因此，股灾是对股市积极意义的否定，是股市发展的大敌。 股市经济损失多少，是衡量股灾破坏力大小的一个非常直观的指标。能称得上股灾的，首先表现为股市经济损失严重。股市经济损失可从两个方面来反映：一是股价指数跌幅大小。跌幅越大，经济损失越大。例如，1929年美国股灾，道 ·琼斯指数累计跌幅高达82.30%，这意味投资者在这次股灾中平均损失了82.30%的股票市值，或者说，股灾前 100元的股票市值，在股灾后已跌至 17.70元。二是股票市值损失多少。股票市值损失受股价指数跌幅和市场规模大小的共同影响。跌幅大，市场规模大，股市经济损失也大。
由于现代股市规模普遍较大，因此，现代股灾远比过去股灾的市值损失大。例如，1929年美国道 ·琼斯指数跌幅为82.30%，纽约股票市值损失只有 741亿美元。而 1987年美国道 ·琼斯指数跌幅为33.7%，但纽约股票市值损失则达到 8000亿美元，为 1929年的 10.79倍。此外，股灾导致的股市经济损失多少还与股灾波及的范围大小有关。世界性股灾或世界区域性股灾所造成的股市经济损失，远超过一个国家或地区股灾所造成的股市经济损失。例如，1987年 10年世界性股灾的股票市值损失就高达 17920亿美元。 证券市场和金融市场存在着千丝万缕的联系，银证合一的国家如此，银证分离的国家也是这样。这不仅因为证券市场的资金来自社会进而减少了银行资金来源，而且因为证券市场的许多资金是直接或间接地来自银行。股灾导致股票市值重大损失，必然使从银行流入股市的资金无法按原有数量流回银行；股灾导致经济衰退使工商企业倒闭破产也间接波及银行，使银行不良资产增加；在股市国际化的国家或地区，股灾导致股市投资机会减少，会促使资金外流，引发货币贬值，也冲击着银行和汇市。总之，股灾会引发金融危机。对于金融危机直接导致股灾的国家和地区，股灾的发生则会加剧金融危机。
1929年美国股灾首先遭受冲击的就是金融业。相当一部分银行长期贷款资金成为呆帐。与此同时，客户又大量从银行提取存款，挤兑现象到处可见，许多银行纷纷倒闭破产。美国倒闭、破产的银行，从 1929年的 659家增至 1931年的 2294家，最高比例达银行总数的10.6%。到 1933年，美国破产和行业整顿、改组的银行高达 4004家，占美国银行总数的28.2%。
由于银行业推波助澜是日本20世纪80年代末和 90年代初股市过度投机的主要原因，因此，1992年日本股灾直接导致了日本深度金融危机。日本银行呆帐、坏帐迅速增加，据日本大藏省公布的数据就高达 50万亿日元。股灾后，日本银行普遍出现亏损甚至巨额亏损，一些银行破产或倒闭。1992年日本股灾对金融业的冲击多年后仍未完全消除，1997年就有阪和银行、京都共荣银行和北海道拓殖银行倒闭。由此，日本金融业在国际上信誉和声望大大降低。
1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机分别引发了墨西哥股灾和东南亚股灾的发生，后者反过来又把前者推向深渊，从而形成了汇市与股市轮番下跌的悲惨局面。1997年7月至 1998年1月，除港元外，其它几乎所有金融开放的国家和地区货币都贬值，印尼盾贬值70%以上，泰铢、马来西亚林吉特和韩元贬值幅度也高达30%～50%，新加坡元、新台币和日元贬值10%～20%。整个金融业陷入极度混乱状态和剧烈动荡之中。仅为了缓和或阻止货币贬值一项，墨西哥和一些东南亚国家和地区就几乎耗尽了多年节余下来的外汇储备，结果仍然无济于事，留下来的是银行坏帐、呆帐和不良资产日益增多，银行信用降低，货币贬值，通胀加剧。 股市是国民经济的“晴雨表”，股市与经济共兴衰，这已成了人们的一种共识。不管股灾的起因如何，已有的经济衰退迹象或投资者对经济衰退预期的普遍认同则是股灾发生的根本原因。由于股灾的发生是对经济衰退所作的一种过分夸大的反应，不仅破坏了股市自身正常的发展，而且引起或加剧金融危机，这都将对经济发展产生很大的消极影响，从而加剧经济衰退，严重时还会导致经济危机。
1929年世界性股灾导致全球经济危机是一个典型的例子。股灾引起人们对经济前景的极度悲观，导致投资锐减。美国私人投资由1929年的160亿美元减至1933年的 3.4亿美元，美国经济因此失去发展的动力。需求减少导致生产下降，美国工业生产1933年比 1929年下降了50%，农场总收入由 1929年的 120亿美元降至53亿美元，下降了55.84%；国民收入由 1929年的 878亿美元降至 1933年的 402亿美元，下降了54.22%。生产下降导致工人收入减少和失业增加。
1929年，美国人均收入为 681美元，1933年降至 495美元，减少了21.32%；失业率从 1929年的5%上升到 1931年的25%。受美国经济危机的影响，又爆发了世界性经济危机，英国、法国、德国等经济发达国家无一不陷入严重的经济困境之中，整个西方世界经济倒退了几十年，直到 20多年后才得以恢复。1991～1992年日本股灾对经济的消极影响也是触目惊心的。20世纪 80年代日本经济发展迅速，是整个西方国家经济增长率最高的国家，人均GNP先后超过了法国、英国、德国和美国。1991～1992年日本股灾后，日本经济进入长期的衰退之中，资金外流严重，国内投资锐减，经济增速明显放慢，并从高于西方其它国家演变到低于西方其它国家。
例如，1990、1991、1992和 1993年，日本GNP年增长率依次为4.8%、4.3%、1.1%和-0.2%。股灾前后经济增长反差极为明显。与此相反，同期以美国为首的西方国家经济却出现了明显的回升。1994年墨西哥金融危机后，尽管有以美国为首的国际金融机构大力援助，但较长时期仍未摆脱经济困境。1997年东南亚金融危机和股灾不仅对东南亚国家和地区的经济打击是空前沉重的，而且对整个世界经济增长都产生了一定的影响。 股灾及其所产生的严重经济后果最终都会转移到人们生活上来，这是社会动荡的根源之一。
首先，每一次股灾都会加剧贫富分化。这是因为股灾的市值损失并不是平均分摊到每一个投资者身上的，只有在高位跟进且在股市暴跌中无法出逃的才是最大的受害者。而在高位卖出反而因祸得福而成为股灾的受益者，在股市暴跌最初出逃的损失也较小。这就大大加剧了投资者收损的两极分化，有的成为百万、千万甚至亿万富翁，更多的则血本无归，倾家荡产。
其次，股灾加剧经济衰退的一个直接后果就是失业上升，收入减少，生活水平下降，这也会引起社会动荡。此外，股灾加剧金融危机，造成货币贬值，引发通货膨胀，都将直接或间接导致人们社会生活秩序混乱，社会动荡加剧。1997年至 1998年 1月印度尼西亚金融危机后，国内一些地区出现了商品抢购、游行甚至暴动的现象，亦能说明这一点。 1929年大股灾1929年10月24日，星期四。灾难的发生是毫无征兆的，开盘时，并没有出现什么值得注意的迹象，而且有一段时间股指还非常坚挺，但交易量非常大。突然，股价开始下跌。到了上午11点，股市陷入了疯狂，人们竞相抛盘。到了11:30，股市已经狂跌不止。自杀风开始蔓延，一个小时内，就有11个知名的投机者自杀身亡。当天，换手的股票达到1289460股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。
这种遭遇不仅仅降临到普通的缺乏理智的投资者身上， 20世纪最为著名的经济学家——凯恩斯，也在此次危机中几近破产。
从1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票的平均价格从141.9跌到28，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。美国钢铁公司的股价由每股262美元跌至21美元。通用汽车公司从92美元跌至7美元。几千家银行倒闭、数以万计的企业关门，1929～1933年短短的4年间出现了四次银行恐慌。
大股灾之后，随即发生了的大萧条持续了10个年头。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数从381点跌至36点，缩水90%，直到1941年，以美元计算的产值仍然低于1929年的水平。1930～1940年期间，只有1937年全年平均失业人数少于800 万。1933年，大约有1300万人失业，几乎在4个劳动力中就有1个失业。
这次股灾彻底打击了投资者的信心，一直到1954年，美国股市才恢复到1929年的水平。
1987年股灾
1987年10月19日，黑色星期一，开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。 随即，恐慌波及了美国以外的其他地区。当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内，恐慌加剧，10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证券下跌最高纪录。10月26日香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市再次下泻。
据统计，在从10月19日到26日8天内，因股市狂跌损失的财富高达2万亿美元之多，是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。
股市的震荡刚刚有所缓解，社会经济生活又陷入了恐慌的波动之中。银行破产、工厂关闭、企业大量裁员，1929年发生的悲剧再度重演。比1929年幸运的是，当时美国经济保持着比较高速的增长，股市股灾并没有导致整体的经济危机。但股灾对美国经济的打击仍然巨大，随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。 1989年12月，日经平均股指高达38915点，进入90年代，日本股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。
到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。 证券业空前萧条。1991年以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%，200多家证券公司全部入不敷出，且经营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。
对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，出现长期资本收支盈余，日本变为了资本输入大国。
另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机。
泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下降、经济增长缓慢的局面。连房地产价格跌幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近50%。
当年资产价格的持续上涨激发人们借贷投机的欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款不可避免地增加，使日本银行背上了沉重的包袱，引发了通缩，使得日本经济经历了更持久、更痛苦的萧条。日本经历了长期熊市，即使在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。 1987年到1990年，台湾股指从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加上券商的执照开放等，都是热钱涌入的重要原因，当时房市和股市一起火爆。由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，一时间台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，当时，岛内可以说完全是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会。1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球其他市场市盈率都在20倍以下。
1990年2月，指数从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。从12000点的下跌过程中，许多人屡次抄底，屡次套牢，从12000点回到8000点以下，有人开始进行买进，7000点买进，6000点买进，5000点更是买进，日后是一路跌到了2485点。 中国股市发展历程较为短暂，但依然经历了两次惊心动魄的股灾。
一次发生在1996年。1996年国庆节后，股市全线飘红。从4月1日到12月9日，上证综合指数涨幅达120%，深证成份指数涨幅达340%。证监会连续发布了后来被称作“12道金牌”的各种规定和通知，意图降温，但行情仍节节攀高。12月16日《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，给股市定性：“最近一个时期的暴涨是不正常和非理性的。”涨势终于被遏止。上证指数开盘就到达跌停位置，除个别小盘股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸发。
另一次发生在2001年。当年7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。到10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。
与国外股灾相比，中国股灾的发生原因不尽相同，但都有一些共性：股市的走势大大脱离经济的基本面，因此注定难以持续，一有风吹草动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，或风雨将至仍勉力为止，或追涨卖跌全凭感觉，终不免悲惨收场。