双循环股票市场改革
① 国君策略2021年度政策展望：潮落之后 期待兼容并包的春天
2021年，作为“十四五”规划元年，随着经济的修复，货币与财政政策将回归常态，关键看点在于资本市场改枯正革开放，以及产业、区域和人口领域的政策红利。
摘要
货币政策稳健中性，财政政策回归常态。 货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧预期提升，货币政策将逐步回归疫情前的“稳健中性”。伴随国内经济修复，疫情期间的宽松政策将陆续退出，货币政策将发挥“跨周期调节”功能，预测2021年社融、信贷规模分别下降至34万亿和18.6万亿，M2增速回落至8.6％左右。财政政策亦将回归常态化，2021年财政支出将明显收缩，赤字率或回归3％~3.5％左右，专项债规模适当调减至3.6万亿。
资本市场：深化改革循序渐进。一方面，继续落实对内改革：1）加快建设多层次资本市场。 首批转板的精选层公司有望于2021下半年登陆科创板或创业板，有望实现多层次资本市场的互联互通；深交所主板与中小板合并事宜稳步推进，或形成“上交所主板+科创板，深交所主板+创业板”的“有限差异”市场结构。 2）注册制有望全面推进。 多元化上市条件日益丰富，IPO将保持相对平稳偏快的节奏。 3）优化退市，护航高质量发展。 随着监管体系不断健全，包括“面值退市”在内的市场化退市方式，将逐渐取代过往以盈利为主要标准的退市机制成为主流。 4）交易制度推陈出新。 “纳败核T+0”交易或从上证50开始试点，推动提升价格发现效率；衍生品市场法律法规进一步完善。 另一方面，扩大对外开放，重点包括推动RCEP协议的早日生效实施，加快海南自贸区建设；继续推进金融产品和金融市场开放，扩大境外投资者直接入市渠道，提高全行业开放水平。
调结构、扩内需，“双循环”下的区域和人口政策。 1）为落实要素市场改革与城镇化建设，户籍、土地、 社会 保障等领域制度将不断突破。2）为破解人口红利困局，将增强生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放开；降低生育、养育、教育成本，给予多孩家庭减税的政策；加强多支柱的养老保障；提高人口质量，加速“人口大国”向“人才强国”转变。
目录
1. 货币与财政：大潮将退的2021年
1.1. 货币政策：稳健中性
1.2. 财政政策：回归常态
2. 资本市场：深化改革循序渐进
2.1. 对内改革：开启新征程
2.1.1. 多层次资本市场建设
2.1.2. 注册制有望全面推进
2.1.3. 优化退市护航“高质量发展”
2.1.4. 交易制度推陈出新
2.2. 对外开放：资本全球化的新篇章
2.2.1. 更加开放的市场环境
2.2.2. 更加包容的资本制度
3. 产业政策升级：创新驱动，安全先行
3.1. 国防安全：军工改革助力高景气
3.2. 能源安全：供需两端优化消费结构
3.3. 科技 安全：国产替代新格局
3.3.1. 半导体：技术与需求共同催化
3.3.2. 网络安全：信息长城保驾护航
4. 调结构、扩内需，“双循环”下的区域和人口政策
4.1. 要素市场改革，打造新型城镇化
4.2. 生育携手养老，破解人口红利困局
1 货币与财政：大潮将退的2021年
1.1. 货币政策：稳健中性
2020年货币政策回顾：跨周期调节，稳增长与防风险两手抓。 近年来，央行建立起以“M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配”为核心的货币政策导向。为应对疫情冲击，2020年央行先后推出包括3次降准、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息等在内的一系列“跨周期调节”政策措施。从实施节奏与效果来看：1）2020年2-4月是疫情冲击阶段，央行以保就业为首要目标，通过净投放和小幅降息等操作，推动M2与社融增速大幅上行；2）5月之后为经济修复阶段，央行通过MLF、TMLF等工具对冲投放过多的再贷款再贴洞掘现，社融、M2增速处于高位。
从政策基调来看，货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧预期提升。 不同于疫情爆发后政治局会议连续4个月提及货币政策，7月政治局会议对货币政策重新定调为“更加灵活适度、精准导向”，10月易纲行长在2020金融街论坛讲话上提到“把好货币供应总闸门”。 总体上，货币政策将逐步回归疫情前的“稳健中性”。
2021年货币政策展望：随着经济指标出现边际改善，货币政策将为经济持续修复预留空 间。 我们认为，2021年货币政策趋于边际收紧，在经济增速因低基数而走高的阶段进行预调。具体来看，我们预测2021年社融规模将在34万亿左右，增速放缓至12％；信贷亦边际放缓，同比下降至18.6万亿；预测M2增速将回落至8.6％左右。将M2、社融信贷增速下压至与2021下半年名义GDP增速基本匹配的水平，从而货币政策重新回到中长期趋于中性的导向。同时，考虑到2021年货币政策基调回归中性，政策工具将逐步退出，不会进行降准、降息等宽松操作。
1.2. 财政政策：回归常态
2020年财政政策回顾：应对外生 性冲击下的非常规扩张。 尽管受到疫情冲击，经济增长显著承压，财政支出仍较好做到了“合理扩张但不过度”，充分考量了短期稳增长与中长期债务风险相匹配。总体上，2020年财政政策有三点核心增量：一是中央财政赤字占GDP的比率由2019年的2.8％提高到不低于3.6％；二是1万亿的抗疫特别国债；三是地方政府专项债规模从2019年的2.15万亿上升到2020年的3.75万亿。
展望2021年，伴随国内经济修复，疫情期间的宽松政策将陆续退出，财政政策亦将回归常态化。 具体地，财政支出将明显收缩，赤字率或回归3％~3.5％左右，专项债规模适当调减至3.6万亿。此外，继续落实减税降费，巩固脱贫成果及内生发展能力，确保“六保”、“六稳”的落实。
2 资本市场：深化改革循序渐进
2020年回顾：国内多层次资本市场建设进一步深化改革。 1）科创板坚守战略定位， IPO节奏稳步提升。其中，科创板年内新增上市公司125家，较2019年新增55家。2）创业板实施注册制，放开借壳上市与再融资限制。3）新三板精选层落地，首批32家公司于7月挂牌交易。 总体上，创业板、科创板和新三板精选层的板块定位明晰，在发行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差异化安排，多层次资本市场建设的内涵不断丰富。
2021年，资本市场结构进1程展望：）精选层转板，2）深市主板与中小板合并。
第一，精选层公司登陆。 根据《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，新三板精选层公司挂牌一年以上，符合上市条件的，可申请转板至上交所科创板或深交所创业板。我们认为，精选层公司有望于2021年下半年登陆，首批转板的公司数量或达30家。随着转板机制的落实，将打通中小企业成长壮大的市场渠道，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场的互联互通。
第二，深交所主板与中小板合并事宜稳步开展。 2020年10月，监管层披露筹划基础制度改革，拟合并深交所主板与中小板，并重启深交所主板市场的IPO。事实上，深交所主板长期缺乏发行融资功能，主板和中小板的上市和监管要求亦逐渐趋同。我们认为，随着合并事宜的推动，届时或形成“上交所主板+科创板，深交所主板+创业板”的“有限差异”市场结构。
2.1.2. 注册制有望全面推进
展望2021年，注册制有望全面推进。 10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（简称“国七条”），要求全面推行、分步实施证券发行注册制。从海外经验来看，部分IPO时亏损或微利的公司通过发行上市审核并在日后成为资本巨擘，注册制为美国及中国香港资本市场的蓬勃发展奠定了良好的制度基础。我们认为，2021年，随着科创板、创业板注册制试点推进，全市场推行注册制条件日趋成熟。从发行端来看，整体将保持相对平稳偏快的节奏。我们预估，2021年IPO数量维持在每周6-10家，平均一年300-400家之间，累计发行规模在3000-4000亿附近。
2.1.3. 优化退市护航“高质量发展”
2020年，资本市场监管力度加强，退市节奏显著提速。 年初以来，A股市场已经先后有包括神州长城、华业资本等在内的15家公司被摘牌。不过，横向比较来看，A股退市力度仍有提升空间。以港股为例，截至11月18日累计上市公司数量达2935家，退市数量395家，占比达13.5％；而A股公司退市比例仅3.1％。究其原因，在于A股的审批/核准制度下，IPO行政审批制不仅门槛高、程序冗长，而且排队等待时间一般需要2~3年甚至更长，IPO成本高企，“保壳”意愿与动力极强。
我们认为，2021年A股退市机制将进一步优化，高质量发展迎来转型升级契机。 监管方面，“国七条”要求完善退市标准，简化退市程序，严厉打击恶意规避退市行为，加大对违法违规主体的责任追究力度。具体来看，一方面，严格退市监管，通过行政力量出清违法违规公司；另一方面，完善并购重组和破产重整等制度，拓宽多元化退出渠道。伴随监管体系的不断重塑，有望提升优质龙头的示范效应，推动形成“有进有出”的市场化、常态化退市机制，促进资本市场 健康 稳定发展。在新证券法+注册制的市场环境下，包括“面值退市”在内的市场化退市方式，有望逐渐取代过往以盈利为主要标准的退市机制成为主流。
2.1.4. 交易制度推陈出新
2020年，A股交易机制不断突破。1）创业板竞价交易实行20％的涨跌幅限制。具体来看，创业板注册制下，新上市企业上市前5日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从之前的10％放宽为20％；存量公司日涨跌幅同步扩至20％。我们认为，涨跌幅限制的放宽，可以提升创业板交易流动性。2）创业板股票上市首日即可纳入两融标的。 涨跌幅与融券机制的改革，能够高效驱动市场价格发现，丰富机构的多元交易策略，引导长线资金入市，推动交易机制与国际接轨。
2020年，我国推动更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。 开放格局，由点到面，海南就是先驱者。2020年6月1日，《海南自由贸易港建设总体方案》发布，致力于实现贸易、投资、跨境资金流动、人员进出、运输来往、数据安全有序流动等六大领域自由便利。我们认为，下一步将逐步推动制定《海南自由贸易港法》、建设全岛封关运作的海关特殊监管区域、实行“零关税、低税率、简税制”的税收安排、分阶段开放资本项目等。除此之外，国际贸易合作正逐步推进。11月15日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）签署落地。RCEP的签署意味着全球贸易三足鼎立格局大幕开启，东盟十国携手中、日、韩、澳、新五国推动区域内关税与非关税壁垒削减，进而建立统一市场。值得注意的是，中日首次达成贸易协定，双边贸易自由度将显著提升。下一步，我国将在RCEP的基础上，推动协议的早日生效实施，深入更加实质的服务贸易与投资领域，并加快中日韩自贸区协议的签订。
2.2.2. 更加包容的资本制度
2020年以来，监管层着力落实金融开放11条，推出进一步扩大资本市场对外开放9项举措，形成更全方位、更高水平的对外开放局面。尤其是，在外资机构设立与资金引入方面，开放的力度正逐步提升。
第一，外资机构加快布局中国金融业务。 1）2020年新增金元统一、瑞信方正、高盛高华、星展证券、大和证券、意才证券等6家外资控股券商。2）首家外资全资控股公募基金贝莱德获批设立；另外，范达基金、联博基金等已递交外资公募牌照申请。3）首家外资全资控股期货公司摩根大通期货获批设立；4）惠誉获准进入中国评级市场。 随着外资机构持续扩容，“鲶鱼效应”逐步显现，长期来看将推动提升境内金融机构竞争力，促进我国由金融大国向金融强国转变。
第二，外资资金加快进入中国资本市场。 1）证监会、央行和外管局联合发布QFII/RQFII新规，旨在降低准入门槛，便利投资运作，稳步有序扩大投资范围。新规的出炉，将进一步加大A股对外资的吸引力，推动外资参与中国资本市场的产品及渠道多元化。2）富时罗素指数进一步扩容A股，分别于3月20日、6月19日将A股纳入因子累计提升至25％。外资入市广度与深度的提高，既能引入多样化的流动性支持，又能重塑价值投资的市场风格。
展望未来，扩大资本市场对外开放，对于打通我国金融体系、推动资本市场高质量发展、促进形成新发展格局具有重要意义。 具体来看，2021年主要将在以下领域有所突破。 一是继续推进金融产品和金融市场开放， 如：1）在与港交所、伦交所等市场联通的基础上，拓展与更多境外主要资本市场建立互联互通机制；2）解决国际投资者的顾虑，完善风险管理、结算周期、交易机制等制度安排，提高A股在MSCI、FTSE Russell等国际指数中的纳入比例；3）拓展交易所债券市场，扩大境外机构投资者直接入市渠道；4）扩大期货品种对外开放范围。 二是提高证券基金期货行业开放水平， 继续推动外资控股证券公司、基金公司、期货公司的落地，完善内外资证券基金机构公平竞争的制度环境，支持优质机构与客户一起走出去，提升跨境服务的专业能力，更好满足企业跨境投融资需求。
3 产业政策升级：创新驱动，安全先行
3.1. 国防安全 ：军工改革助力高景气
十九大报告提出，“坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化”。 报告更新了国防和军队现代化“三步走”战略，指出要适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求，提高建设质量和效益，确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。五中全会公报指出，未来“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加”。面对“百年未有之大变局”，国防安全的重要性不言而喻。
对于国防安全而言，核心方向为国产替代与自主可控，重点政策与改革路径主要是提高国防支出、股权激励、资产证券化。 作为大国博弈的落脚点，国防安全要求国产化能力提升，预计产业政策亦将向航空航天、国防信息化等领域倾斜。具体政策方面：1）稳步提升国防支出。我国军费规模占GDP比重不到1.4％，低于世界平均的2.2％，仍处于补偿式刚性增长期。2）落实股权激励。《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》规定，首次激励计划授予的股票从总股本1％提升至3％，董高人员授予价值放宽至薪酬40％水平。伴随股权激励的实施，企业经营活力将得到释放，降费增效与民品发展将显著加快。3）加快资产证券化。配套院所转企后将自负盈亏，面对市场化竞争，院所转制核心将重点落在配套单位市场化改革。
3.2. 能源安全 ：供需两端优化消费结构
我国油气能源海外依存度高，叠加全球气候环境危机，能源安全面临新的挑战。 一方面，我国油气能源面临较高的供给风险、通道风险与价格风险。据中国石油企业协会《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2019-2020）》，2019年我国石油对外依存度达70.8％，天然气对外依存度达43％。另一方面，碳排放过量导致的极端气候现象对生产生活造成严重冲击。为此，大力发展新能源产业，能够有效解决能源安全问题。
政策支持力度加强，新能源行业迎来春天。 2020年9月，领导人在第七十五届联合国大会上表示，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。10月五中全会公报指出，到2035年基本实现 社会 主义现代化远景目标，重点涉及广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降。 这意味着，“十四五”期间我国将继续深入推动以清洁能源为核心的能源革命，新能源行业将加速发展。
2021年，新能源供需结构双向推进将成政策改革重点领域，光伏、风电与新能源车产业链景气度有望继续提升。 1）从供给端来看，光伏、风电成为新增电力重要来源。其中，光伏已经脱离补贴，逐步进入市场化阶段；风电则因并网严格导致行业抢装，高速增长将延续。2）从需求端来看，新能源 汽车 成为调节能源消费结构的最佳手段之一。事实上，为在疫情期间重振经济并且减少碳排放，欧洲各国已陆续推出新能源 汽车 的扶持政策，甚至优厚于2019年的扶持政策。除此之外，英国还在疫情期间将燃油车禁售令的时间提早5年至2035年。
可再生能源占比提升下，发展储能势在必行。储能的应用场景包括发电端、电网端以及用户端。 我们看到，2020年以来“能源发展'十四五'规划”、“电力'十四五'规划”、“能源技术创新'十四五'规划”、“可再生能源'十四五'规划”等均将储能列入其中，“十四五”时期储能产业有望迎来新的契机。
3.3. 科技 安全 ：国产替代新格局
2018年以来，美国相继对中兴、华为、海康威视等企业实施制裁，本质上反映出我国当前 科技 安全和部分关键领域的 科技 创新依然受到西方发达国家的制约与挑战。面对海外国家技术封锁，“十四五”期间发展软硬核心技术、实现 科技 安全的迫切性显著提升。
3.3.1. 半导体 ：技术与需求共同催化
近五年来，国内企业在半导体产业链环节上的竞争力逐步增强。 从国内半导体行业结构来看，产业链以芯片设计、芯片制造的市场空间最大，属于技术和资本密集行业，过去主要被海外龙头企业所掌握，国内企业以劳力密集的芯片封测为主；2017年后，中国半导体产业环境向高技术环节转型，IC设计企业数量大幅增长，国内本地品牌华为、联想、小米等，和本地芯片设计商海思、紫光展讯、汇顶 科技 等发展为中国IC制造提供大量需求。此外，根据SEMI数据，2020年中国大陆半导体设备投资额达到173亿美元，半导体设备的投入支持，显著提升国内晶圆制造的产能。总体上，国内半导体产业链开始加速向高技术、高价值环节发展的正向循环；同时，为了维持未来稳定发展，对于半导体设备、材料的自主可控将成为重要趋势。
政策暖风频吹，半导体产业支持力度加大。 《国家中长期 科技 发展规划（2021-2035）》即将发布，将重点推动集成电路等关键领域攻坚突破。此外，根据中商产业研究院数据，国家研究拟把第三代半导体产业写进正在制定的“十四五”规划中，计划在2021年至2025年，在科研、教育、融资、应用等方面大力支持第三代半导体产业。与第一代和第二代半导体材料相比，第三代半导体具备宽禁带、高击穿电场、高导热率特性，更适合制作高温、高频、抗辐射及大功率器件。伴随5G通信和新能源 汽车 渗透率的提升，下游需求将持续催化半导体市场规模。
3.3.1. 网络安全 ：信息长城保驾护航
当前世界地缘政治格局日趋复杂化，针对关键性基础设施的网络攻击一直是国家安全的潜在威胁，网络安全的重要性日渐凸显。 从海外来看，2020年，美国发布《5G 安全国家战略》等一系列网络安全政策，并推出188亿美元的网络安全领域财政预算；欧盟在《欧盟5G 网络安全风险评估》等政策文件的基础上，致力于捍卫网络安全领跑地位。
近年来，我国积极推动网络安全及相关政策出台，为促进产业发展提供了良好的政策保障。 1）网络安全法律出台。2020年1月，《中华人民共和国密码法》正式施行，为我国商用密码技术和产业的发展开放平台。2020年4月，《网络安全审查办法》推出，进一步强化关键信息基础设施安全防护。此外，《个人信息保护法》《数据安全法》已纳入立法计划。2）产业配套政策密集落地。2019年12月，网络安全等级保护2.0相关国家标准正式实施，为网络安全等级保护制度的落地提供了标准支撑。
“十四五”规划期间，网络安全将进一步上升到国家战略高度。 事实上，等保2.0、关保新政等全面推进，为“十四五”期间大安全战略的全面铺开打下基石。展望2021年，我国将在网络安全领域重点突破：1）推动《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律制度落地；2）加快建立关键信息基础设施识别认定机制；3）加快建设个人和法人基础信息服务支撑平台。我们认为，随着网络安全领域政策制度的施行，叠加信息技术的提升，将有力保障国家安全能力的提升。
4 调结构、扩内需，“双循环”下的区域和人口政策
2020年5月14日，政治局常委会首次提出“深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 为推动“双循环”的形成，打破要素市场流通障碍、加快人口政策改革尤为重要。
4.1. 要素市场改革，打造新型城镇化
2020年4月9日，国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出推进土地要素市场化配置、引导劳动力要素合理畅通有序流动、推进资本要素市场化配置、加快发展技术要素市场、加快培育数据要素市场。同日，发改委发布《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，从提高农业转移人口市民化质量、优化城镇化空间格局、提升城市综合承载能力、加快推进城乡融合发展等方面提出了28项重点任务。 我们认为，上述二者指明城镇化建设的方向，有助于提升城镇化水平、释放内需、提高发展质量。
为落实要素市场改革与城镇化建设，户籍、土地、 社会 保障等领域制度有望突破。 具体来看：（1）深化户籍制度改革，放宽落户限制；（2）建立健全城乡统一的建设用地市场；（3）建立城镇教育、就业创业、医疗卫生等基本公共服务与常住人口挂钩机制。
4.2. 生育携手养老，破解人口红利困局
中国人口红利逐步消失，老龄化问题突出。 上世纪50年代至今，我国生育政策经历了3个阶段：1）1950s~1977，提倡节制生育；2）1978~2001，严格执行计划生育；3）2002至今，逐步放开计划生育。由于计划生育国策的长期推广执行，人口结构亦发生深刻变化。1987年以来，我国14岁及以下人口比重逐年下降；65岁及以上人口占比近年来增幅逐渐加快；15至64岁的劳动年龄人口比重也于2010年达到顶点，抚养率开始提升，人口老龄化现象加剧。为解决人口结构矛盾，“十三五”期间，二孩政策全面放开。这一阶段，二孩生育率从2015年的12.3‰显著提升至2018年的21.97‰。
展望未来，“十四五”期间人口政策将优化调整。 具体来看：1）增强生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放开。2）降低生育、养育、教育成本，实行普惠价格制度的学龄前教育，给予多孩家庭减税的政策。3）加强多支柱的养老保障，鼓励更多市场主体提供高质量养老产品和服务，强化政府兜底保障与制度供给职能。4）提高人口质量，改革完善学校教育与职业培训体系，加速“人口大国”向“人才强国”转变。
② 数字货币交易所如何开启“双循环”模式
在今年的年度十大流行词榜单中想必定有“循环制”的一席之地。在这里不平凡的一年中，疫情对人类世界带来的颠覆性创新危害至今还在扩散，世界经济陷入停滞不前。在五月份召开的中共中央政治局常委会会议中，“推进供给侧结构性改革，充分运用在我国集成电路工艺市场优势和刚需发展潜力，与此同时搭建中国国际双循环互相促进的新发展格局”被第一次提出，自此“循环制”便成为世界各国关注和热议的聚焦点。
近期好多个月，经常曝出有加密货币交易所的高管组员遭受提起诉讼，甚至有涉嫌出轨监管部门而遭到严厉处罚。诸多数字货币交易所的乱相显出，虽然目前数字货币市场操作超时大牛市且客户主动性暴增，但市场向好的发展趋势已经变缓。而且随着投资者逐渐进场，成交量持续上涨，数字货币交易所相互竞争越来越从未有过的急迫和猛烈。
③ 何德旭：房地产企业面临四大风险，四招防范资金链断裂
近日，中国社科院 财经 战略研究院院长何德旭在中国城市百人论坛——驻马店论坛上表示，十九届五中全会通过了《中共中央关于制定国民经济和 社会 发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（以下简称《建议》），《建议》中特别指出，在新的发展阶段，要以新的发展理念，构建新的发展格局。其中，《建议》里特别强调要推进以人为核心的新型城镇化，在这个过程中，仍然要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。房地产市场平稳 健康 发展，不仅与经济高质量发展、“双循环”密切相关，也与老百姓的生活息息相关，因此，要下大力气来促进房地产市场的平稳 健康 发展。
何德旭注意到，《建议》里强调从供给侧来解决房地产市场问题，提出增加保障性住房供给，扩大保障性租赁住房供给，要下大力气解决过去房地产市场存在的供给有效性不强的问题，还要推动金融、房地产同实体经济的均衡发展。此外，《建议》提出要促进住房消费的 健康 发展。未来，要通过深化改革的方法卜辩，来提高供给体系的效果，特别要促进房地产和实体经济、金融的均衡发展。
何德旭认为，房地产企业是房地产市场最重要的主体，房地产市场平稳 健康 发展的关键是要促进房地产企业的稳健发展。房地产企业最突出的问裂弊中题是近几年来，虽然国民经济各行业各部门的杠杆率均呈现一定下降趋势，但房地产市场企业资产负债率存在逆势上行趋势。受新冠肺炎疫情影响，在房地产市场的供给和需求受到双重打压的背景下，房地产企业与过去相比面临更加严峻的外部形势和环境。从房地产企业数量来看，近些年，中国房地产企业数量大致有9万至10万个，从今年的情况来看，受到疫情的影响，房地产企业数量没有出现较大变化，房地产企业的高速增长态势没有进一步的延续。
值得注意的是，2019年房地产开发企业负债总额高达76万亿，从房地产规模和房地产企业数量来看，负债规模和增长速度呈明显加快趋势。过去十多年，较多的房地产企业通过高杠杆、高负债方式来实现爆发式的增长，相当多的房地产企业都是在拼命追求规模、速度、高周转，通过尽快融资、尽快买地、尽快立项、尽快销售加快周转速度。因此，这不仅造成了房地产企业规模的短时间内爆发式增长，同时也导致全国地价和房价的飙升，加大了房地产市场的脆弱性和金融风险。
何德旭认为，在疫情之下，房地产企业面临着更加严峻的形势。
第一，受到疫情的影响，一些房地产企业出现债务违约和行业风险的问题。今年年初，上市房地产企业的净负债率高达90%，虽然同比下降3%，但仍处于较高财务杠杆风险的状况。此外，有很多房地产企业出现司法或者经营风险，比如法律诉讼、失信违法、经营异常、行政处罚、严重违法等。截至2020年10月29日，人民法院网公布的数据显示，发布破产清算公告的房地产企业已高达294家。房地产企业发债方面，信用债和其他有息负债达到集中兑付高峰期，到期债务约为1.46万亿，同时，房地产企业融资渠道受到很大限制。目前，市场处于下行周期，房地产企业采用借新还旧、借短还长等模式较为普遍，房地产企业财务能力正经受巨大考验。
第二，局部地区和房地产的上下游行业风险压力上升。受区域房地产市场走势和调控政策影响，房地产开发企业资产负债率呈现出较大区域差异，2019年24个省区房地产开发企业资产负债率超过80%，有7个省份超过85%，其中，有5个省份位于西北地区，即西北地区房地产开发企业资产负债率偏高。从今年发布的破产清算的近300家房地产开发企业分布来看，主要集中在中西部和三四线城市。因此，区域性差异可能会加剧局部地区房地产上下游企业的风险，对建筑工程、建材家具、融资担保等行业的冲击较大，今年以来发布破产公告的相关企业占比也在持续走高。
第三，海外发债融资现在面临着跟过去不一样的环境和调控，特肆山别受到海外疫情的影响，房地产企业在海外融资、海外发债方面也受到了一些约束。今年我国房地产企业海外到期的债务规模是有453亿美元，由于全球疫情的绵延、股市的震荡，实际上也给房地产企业进一步发行债券还本付息造成了极大的困难。房地产企业一方面有比较大的海外融资需求，另一方面在海外融资又受到极大的限制，所以说对于房地产企业是巨大的挑战。
第四，房地产行业内部风险分化加剧。内部分化包括大型房地产企业和小的房地产企业、商业用房和居民住宅用房等。住房城乡建设部、人民银行近期已经明确重点房地产企业资金监测和融资管理规则,被称为“三道红线”，要求房地产企业在剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，现金短债比不得小于1倍，若未达到这三个条件都不能进一步融资，这对部分企业下一步的融资可能带来较大麻烦，尤其是中小型房地产企业。商业地产方面，受到疫情的影响，很多企业要求减租，对于本来就处于下行周期的商业地产企业来说应该是雪上加霜，这也是房地产企业内部出现的一些值得重视的分化情况。
何德旭在论坛中表示，房地产企业在高杠杆、高负债的状态下，面临的风险值得高度关注。如果不采取切实有效的措施来加以解决，降低房地产企业的负债率，很多房地产企业可能都会面临资金链断裂的风险。这不仅会冲击房地产市场，甚至可能拖累银行体系和金融市场，出现系统性金融风险的演化。在“房住不炒”和差异化债务规模管理下，房地产企业将会面临更大的生存压力，同时这也是一个时机来整合房地产企业，通过降低负债率，规范房地产企业经营和管理，让房地产企业走向规范发展的道路，回归更加理性、更加规范的扩张。
何德旭强调，要高度重视房地产企业规范发展问题，采取各种切实有效的措施来防范中小房地产企业的风险。
第一，推广房地产企业的压力测试和分级评价制度。完善房地产企业的分级评价制度，针对房地产企业现存问题，对现有房地产企业进行极限压力测试，做好预测排查和情景推演，坚决及时遏制房地产企业债务延期过长、恶意借新还旧的融资行为。对出现债务违约和债券到期未及时兑付的房地产企业分类做好违约信息披露，规范和约束其后续融资行为。对资产负债率超过90%、极限压力测试结果不足6个月的房地产企业及平均资产负债率超过85%的地区，监管部门要密切关注其资金动向和可能的风险。
第二，用时间换空间，分类推进房地产企业债务展期和帮扶政策落实，有序推进房地产企业的债务置换、债转股等业务。对在疫情期间暂时未还本付息的一年内短期贷款，可适度的顺延展期。
第三，规范房地产企业海外发债行为，有效防控潜在外部金融风险，积极稳妥选择还债融资工具和金融产品，将境内房地产企业的境外子公司境外发债纳入现行外债统计范围，谨防国际炒家和热钱通过海外融资渠道流入我国的房地产市场，从而引发股市、汇市和房市波动。严格规范外债备案登记管理制度，发行外债原则上只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。
第四，顺应行业集中度上升趋势，促进房地产企业融资结构优化转型。通过提高房地产企业的并购质量，化解房地产行业的金融风险。最近一两年，相当多的房地产企业都在通过引进战略投资者的方式，包括引进大型央企、金融机构等来化解债务，这样的方式还是比较有效的，应该进一步完善具体的措施。同时，应鼓励、扩大房地产企业直接融资，发展股票市场、债券市场，来为房地产企业提供更多更有效的融资渠道，这样也可以解决房地产企业过多依靠商业银行、依靠间接融资造成的风险比较大的问题。通过一系列的措施，在一定程度上能够解决房地产企业在发展过程当中的问题，为促进房地产市场的 健康 发展奠定坚实的基础。
④ 双循环推动改革措施带来了那些实惠
双循环推动改革措施带来了以下几方面的实惠：
促进经济发展：双循环推动改革升拦扰措施有助于扩大内需，增加吵旦消费和投资衡前，促进经济发展。通过加强国内市场的建设和改革开放，可以提升国内经济的自主性和竞争力，推动经济高质量发展。
优化产业结构：双循环推动改革措施有助于优化产业结构，促进产业升级。通过发展新兴产业和战略性新兴产业，提高产业创新能力和竞争力，推动经济向高质量发展。
提升民生福祉：双循环推动改革措施有助于提升民生福祉。通过扩大内需和加强社会保障制度建设，可以提高居民收入水平、改善民生福利，增强居民的消费信心和消费能力。
推进对外开放：双循环推动改革措施有助于推进对外开放，提高中国在全球经济中的地位。通过加强与国际贸易和投资的合作，可以促进国际间的经济互利合作，推动全球经济的稳定发展。
推进绿色发展：双循环推动改革措施有助于推进绿色发展，促进环境保护和可持续发展。通过加大环保投入和推动节能减排，可以实现经济和环境的双赢，提高生态文明建设水平。
⑤ 中国股票发行制度改革的看法
了全面推行股票注册制，相关部门已经准备了几年，由之前的科创板注册制到创业板注册制，一步一步积累经验再到现在的全面实行股票发行注册制，全面注册制工作一直是稳步推进的过程。
实行全面股票发行注册制是非常好的事情，更有利于我们资本市场发展，也更能够让世界了解中国市场。
股票发行制度主要有三种，即审批制、核准制和注册制，每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。
审批制是一国在股票市场的发展初期，为了维护上市公司的稳定和族贺平衡复杂的社会经济关系，采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。
核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。它一方面取消了政府的指标和额度管理，并引进证券中介机构的责任，判断企业是否达到股票发行的条件；另一方面证券监管机构同时对股票发行的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否决股票发行的申请。
一、管理层角色发生变化。
全面实行股票注册制会让管理层的角色发生变化，全面注册制中的管理层就是纯粹的法律执行者和管理者，他们不用审核股票发行，摆脱了其中的利益关系，他们现在只需要监管违规，欺诈行为，由管理层变成直接的市场监管，这样可以减少市场违规行为，同时能够第一时间发现违规，欺诈等行为，从而对他们进行惩罚和处理。
二、让中国资本市场给世界接轨。
世界是一体的，先进的金融知识和体系都值得我们学习和借鉴。世界上比较成熟的国家，股票基本上都是实行注册制，我们完全可以借鉴他们的模式，开发出适合我们自己的注册制方案，这样可以发挥资本市场最大作用，为困难企业提供好的资金援助，也能够让世界更清楚，更明白了解中国资本市场。
三、为有发展潜力的企业带来真正的资金援助。
现在融资比较难，成本比较高，很多有前途罩袜的企业没有办法融到足够的资金，让他们倒在黎明前，但是，现在全面注册制可以解决他们资金问题，同时给它们更好的发展机遇，这样可以真正带动一批企业的成长，让他们做大做强。
全面实行注册制是中国股市制度改变的里程碑，每一次改革都会带来历史性的机遇，我们一定要好好把握，享受资本市场带给我们的惊喜。
【法律依据】
《中华人民共和国公司法》第三条公司是企业法人，有独兆闷派立的法人财产，享有法人财产权。公司以其全部财产对公司的债务承担责任。
有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。
⑥ 资本来袭 全国三十余家券商将参加江西资本市场论坛
多家券商负责人带队参加论坛
据了解，本次论坛由江西省地方金融监管局、江西日报社主办，大江网(中国江西网)、信息日报承办。战略合作单位为江西煌上煌集团食品股份有限公司。协办单位为中大集团、中航信托股份有限公司。协会支持单位为江西省上市公司协会、江西省新三板公司协会、江西省证券期货业协会、江西省投资基金业协会。技术单位为长城动漫、长投影业。
进入而立之年的中国证券业，迎来了新《证券法》的实施、注册制改革、金融业对外全面开放等 历史 性时刻和发展机遇。“十四五规划”建议提出加快构建以坦慎国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。资本市场承载经济双循环核心枢纽功能，也亟需高质量券商支持发展。
谈到对江西市场的前景，在江西市场耕耘了3年多的开源证券股份有限公纤信竖司江西分公司总经理熊健俊表示：“江西发债市场的前景还是很大的，对省内近几年的发债市场我很看好。从行业来说，江西的新能源等行业值得发挥优势。江西这几年整体经济还在稳步上升，成绩也看得到。今年虽然有疫情，江西出口增速在全国很靠前。1-9月，江西省有9家企业先后过会审核，新增上市企业居全国第9、中部第2，全省境内外上市公司达83家(境内54家、境外29家)。江西省成为继安徽之后中部地区第二个实现A股上市公司设区市全覆盖的省份。江西一定有后发机会的，从金融证券行业来说，当下的机会外地发达地区会更多，但江西未来的空间一定不会小。”
江西近年金融证券机构猛增
2020年是中国资本市场建立三十周年。三十年来，中国资本市场披荆斩棘，破浪前行，已经发展成为全球第二大毁大资本市场，取得令全球瞩目的成就。而证券业伴随着中国资本市场一道，迈过了而立之年，也实现了跨越式发展。在股票市场方面，以总市值计上交所今年跃升为全球第三大证券交易所，排名仅低于纽约证券交易所和纳斯达克交易所。此外，今年前11个月，上交所新增IPO公司数量203家，IPO融资额3200亿元，该两大指标也是全球首位。
伴随资本市场的高速发展，我国证券行业从无到有，不断壮大。目前，我国证券公司数量已增至135家，A股上市券商队伍已扩充至40家。截至今年三季度，我国证券公司总资产达8.57万亿元，净资产达2.24万亿元，受托管理资金本金总额达到11.23万亿元。
截至2020年11月底，江西省金融商务区已落户各类金融监管机构、金融机构和金融服务企业1101家，其中，传统金融机构和重点项目125家，新型金融机构和金融服务中介机构976家。集聚了2家省级金融业监管机构、多家地方金融法人机构、26家银行业区域性总部机构、47家证券机构省级分公司及营业部、38家保险机构省级分公司。
⑦ 从“双循环”堵点，看股民究竟有多不容易
2020年10月哗正29日中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过《中共中央关于制定国民经济和 社会 发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》
12月11日政治局会议首次提出“注重需求侧改革”（要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革）。会议要求“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”
12月16日至18日，中央经济工作会议召开，为2021年经济工作定下基调，列出8项重乱段悔点任务：强化国家战略 科技 力量，增强产业链供应链自主可控能力，坚持扩大内需这燃橡个战略基点，全面推进改革开放，解决好种子和耕地问题，强化反垄断和防止资本无序扩张，解决好大城市住房突出问题，做好碳达峰、碳中和工作。
远期、中期、近期目标，三条主线都在2020年结束前陆续出台。
宏观的角度，跟着政策走肯定是无比正确的。但往细了说，要让普通人跟上国家的步伐，实实在在享受到改革的红利，堵点都在哪里呢？
遭遇到这世界百年未有之大变局，既不敢消费，也没钱投资，应该是大多数人的真实写照。
2019年全国居民人均可支配收入30733元，比上年增长8.9%，扣除价格因素，实际增长5.8%。
按常住地分，城镇居民人均可支配收入42359元，比上年增长7.9%，扣除价格因素，实际增长5.0%。农村居民人均可支配收入16021元，比上年增长9.6%，扣除价格因素，实际增长6.2%。
按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收入7380元，中间偏下收入组人均可支配收入15777元，中间收入组人均可支配收入25035元，中间偏上收入组人均可支配收入39230元，高收入组人均可支配收入76401元。
一个有盼头的金融市场才能吸引更多的中产阶层参与进来，享受到蛋糕做大的红利，进而作用于消费升级。
股市是一个大熔炉，有人百炼成钢，有人一蹶不振。我们的市场参与者仍然是个人投资者占绝大多数的，而且大多数人学历高、思维活跃、学习能力强、胆子也够大。杰西·利弗莫尔、索罗斯、巴菲特等等这些资本大鳄的书籍在国内一直畅销不衰。
只是这一年来前有内幕交易后有牛股闪崩，韭菜割了一茬又一茬。 科技 概念股未必是真 科技 企业，研发投入或许也只是ppt投入。
ICO（是Initial Coin Offering缩写），首次币发行，源自股票市场的首次公开发行（IPO）概念，是区块链项目首次发行代币，募集比特币、以太坊等通用数字货币的行为。
区块链技术都还没研究清楚，周围就出现了不少打着区块链的幌子，这种投资项目，能不能赚钱我不知道，血本无归的我身边不少。
2020年12月11日，人民日报评社区团购，“掌握着海量数据、先进算法的互联网巨头，理应在 科技 创新上有更多担当、有更多追求、有更多作为。别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量， 科技 创新的星辰大海、未来的无限可能性，其实更令人心潮澎湃。”
旅游 、出行领域已经厮杀过好几轮了，餐饮也基本定型。现在卖菜是新风口了，卖菜领域的创投人且行且珍惜吧。
⑧ 如今股市抱团取暖，抱团瓦解带崩盘的情形是否会出现
近期，瑞银集团召开大中华研讨会，对2021年中国市场行情及投资机会进行展望。瑞银中国策略主管刘鸣镝表示，今年是由EPS盈利增长引领市场上扬的行情，指数有可能阶段性突破多年历史高点。龙头股强者恒强，最看好材料、电信，低配金融、互联网。
针对市场比较关注的机构抱团龙头股，瑞银证券A股策略分析师孟磊在回答媒体提问时表示，抱团短期内不太可能很快瓦解，但是部分股票或部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力，很难说估值上面有特别大的提升空间。
他指出其核心原因有两点：第一，龙头公司由于各种原因，盈利增速比整个行业快很多，过去几年无论是上游材料行业、下游消费或创新驱动的科技行业，龙头公司都能拿到更多市场份额，这个趋势的本质是中国经济再平衡的过程，我们相信这个趋势会延续下去；第二，过去几年因为“房住不炒”的定调或无风险收益率下行，居民资产从固定收益到股票当中，但投资股票不是自己炒股，而是通过买基金等方式，去年股票和混合型基金发了1.9万亿，所以机构抱团只是结果，因为龙头公司符合机构投资者的逻辑，大家喜欢风险偏好较稳定、增长较快但盈利没有特别大风险的股票。
但是，孟磊也表示，今年经济会有较好的复苏，在此背景下政策会有一部分收缩，对股票市场的估值造成压力，这部分股票可能需要一段时间的盘整。
什么时候股票抱团会瓦解？孟磊认为，第一看要是不是政策开始退坡，如果政策有明显收紧，可能是较大风险，要关注两会后的情况，第二看是否有更好的板块和公司取代这些龙头，比如2020年之后新能源异军突起。抱团瓦解不是很快能够发生的事情，会更多关注新的领域哪些优质公司能够取代这部分公司，机构投资者开始会有一些新的变化。