欧元区国家股票市场监管机制

① 如果金融市场所有投资者都是风险中性，那么金融市场会出现什么情况如果都是风险爱好型又怎样

实际上这种情况是不可能发生的，但是理想状态下这种情况会导致金融市场凋零甚至是崩溃。因为人们进入金融市场无非是通过零和游戏获得或大或小的利润，要是没有了利润是没有人进入的。风险爱好型的话，顾名思义是赚取利润的同时风险很大，这就需要我们要冒相当大的风险，股票有风险，投资需谨慎！

② 最近德国禁止股票“裸卖空”是什么意思

裸卖空又叫卖空。卖空一词在期货中常用。卖空是指本来没有股票，又卖出了股票，那这股票是哪来的呢？在你的保证金里扣除你卖出的股票数X股票单价加上佣金（手续费），然后再买进来补上的过程叫裸卖空。

③ 欧元区，为什么没有货币政策 然后在欧元区，各个国家的银行利率是不是一样 还是有细小的差异

要维持固定汇率，各国国家要么实现外汇管制，要么采取联合的货币政策，这样各国国家的货币政策一定要趋同，所以欧盟区的各国国家的汇率政策是趋同的，货币政策的独立性很低，银行的利率理论上应该是一样，但是会有细小的差距，只要这细小的差距不足以抵消无风险套利的成本，无风险套利就不会产生，汇率就会持续稳定，欧元区的通胀和财政赤字是要控制在规定范围的，这是防止某个成员国因为通胀的压力提高利率，或者通过通货膨胀税来筹集资金

④ 什么是股市中的黑天鹅事件，史上都有哪些黑天鹅事件

股市中的黑天鹅事件，金融市场的常用术语，是一种不可预测的事件，超出了正常情况的预期范围，并可能造成严重后果。这个词在前华尔街交易员纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的倡导下广为流传，他在其2001年的著作《愚昧无知》（Fooled by Randomness）中写了这个概念。

4、中国的黑色星期一

中国的黑色星期一，也被称为史上的股市黑天鹅事件。2015年8月24日，星期一，中国股市下跌8.5％，在上证综指中造成严重崩溃。这是自2007年以来中国发生的最大的单日市场崩盘。

中国的股票市场在20世纪90年代初，开始兴起，到2000年前后，中国股票市场拥有1000多家上市公司，随着更多公司上市，投资者纷纷涌向上海证券交易所和深圳证券交易所，中国股市和经济快速增长。到2012年，上海和深圳证券交易所之间的上市公司数量已增至2400多家，市值接近中国实际GDP的50％。

当时的中国股市，很多新手都缺乏股市经验，很容易被别人操纵。他们在进行投资决策时，容易被谣言和股市表面现象冲昏头脑，从而形成了冲动性购买投资。

这种盲目的投资和不理性的购买，最终导致中国的股市黑天鹅事件，在2015年7月8日至9日，上海股市在三周内下跌了30％，有1,400家公司（或半数以上的上市公司）为阻止进一步的亏损而申请暂停交易。

当时纽约时报是这样报道的：

“ ……从2014年6月到2015年6月，在上海证券交易所的价格上涨了150％以上，在纳斯达克风格的市场深圳证券交易所和深圳创业板市场上的价格甚至更高。借贷购买股票的散户投资者助长了股市的上涨。市场的定价远非完美。一旦价格小幅下跌，其中许多投资者便发现自己需要抛售，从而导致市场急剧调整。”

— 尼古拉斯·拉迪纽约时报2015年8月26日

⑤ 欧洲股市为何落后于美、日市场

肝胆相照Oht这位网友回答得很具体详细，图文并茂。

我在这里给一个简短一些的回答：

股市是虚拟经济，而与之相对的现实经济为实物经济。我们常说，股票市场是经济的晴雨表。也就是说，股价变动一方面，随经济周期的变化而变化，另一方面，股市也能预示经济周期的变化。

因为欧洲近年来的政治动荡，经济低迷，总体不如美、日。所以导致欧洲股市也落后于美、日市场。

你可以对比三个市场的代表性指数走势：

欧洲斯托克(Eurostoxx)50指数

日经225指数

美国标准普尔500指数

可见，近5年走势，最好的是美股指数，日经指数次之，欧洲指数远远落后。

⑥ 问下08年的金融危机

美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题。
金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。

此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映了金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。

从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证(CDO)和住房抵押贷款债券(MBS)的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。

美国金融危机的另一原因还在于美国经济基本面出了问题。20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。

过去60年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。

次贷危机之前美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美国物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新动力，这也是金融危机爆发的重要诱因。

金融危机席卷全球 成都现农民工“返乡潮”
农民工：不晓得啥是“金融危机”，只知企业先降薪后裁人。劳务市场：近期农民工求职者同比上涨30%

成都现抑郁症患者，工作丢女友吹都怪金融危机
失恋了，金融危机害的；股票被套牢了，金融危机引起的；公司倒闭了，金融危机触发的……

－－看全国各地的变化：

视频网站六间房裁员三分之二，六间房整体员工规模将从200人减至60人，其中200人为六间房全国范围的总人数。

全国工资性收入大幅回落，国内出现降薪潮有7成公司不打算招新员工了，8成人暂时不打算跳槽了，09届毕业生有590万，加上未就业的往届毕业生，总共有600万在挣扎。

据悉，武钢、宝钢都在酝酿降薪，其中武钢员工拟降20%。稍前的消息是万科、中原降薪裁员，东航、南航降薪裁员，波导、夏新被迫削减人力成本，中石油大幅裁员……降薪裁员已波及房地产、航空、石化、电力、IT、证券、金融、印刷等一系列行业。而最无招架能力的是外出打工的中西部民工，四川、安徽、河南等省都不同程度出现了民工返乡潮。

中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

香港金管局降息0.5个百分点：香港金融管理局周四将基本利率下调0.5个百分点至1.5%。

中国一月内两度降息并取消利息税：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

－－看国际变化：

2008年10月20日，韩政府实施大规模金融救援计划

2008年10月20日，荷兰政府向荷兰国际集团大规模注资

2008年10月20日，拉美各国央行将联手应对金融危机

2008年10月17日，德通过5000亿欧元救市计划

2008年10月17日，花旗痛失美国最大银行宝座

2008年10月15日，美股再现“黑色星期三”

2008年10月14日，美国公布首轮救助方案细节

2008年10月13日，英国向银行注资370亿英镑

2008年10月12日欧元区国家通过大规模救助计划

2008年10月10日，西班牙政府批准组建一个规模为300亿欧元的基金

2008年10月9日，冰岛政府金融监管委员会宣布接管该国最大的商业银行Kaupthing

2008年10月8日，瑞典宣布向Kaupthing在瑞典境内分行给予援助

2008年10月7日，冰岛政府宣布接管陷入财困的当地第二大银行Landsbanki

2008年10月7日，道琼斯指数四年来首度跌破万点，这是2004年10月以来，该指数首度跌破万点关口

2008年10月4日，布什签署大规模金融救援方案
美国总统布什签署了总额达7000亿美元的金融救援方案。美国财政部长保尔森当天表示，将尽快开始实施这项方案。2008年10月3日，富国银行从花旗手中抢购美联

美国富国银行3日宣布将以总价151亿美元的价格收购美联银行

为应对金融危机，全球大裁员，IT企业转战新兴市场.根据最新的统计数据，这一个多月来“裁员”运动很猛很暴烈。从9月中旬起，仅美国IT公司总计宣布裁去19683个工作职位，而且还不包括惠普与IT外包服务提供商EDS合并后即将裁剪的24.6万人。但是在所有的裁员中，5家大公司占了90%的比例。

越南金融危机，重蹈11年前覆辙：高达25.2%的通货膨胀、持续扩大的贸易逆差和财政赤字、过多的外债规模，这个国家的货币体系暴露在巨大的风险中。

新华网纽约10月24日电，由于投资者对全球经济可能陷入衰退的恐慌抵消了石油输出国组织（欧佩克）减产消息的影响，国际油价24日开盘后大幅下挫超过7%。

10月17日，已申请破产保护的美国加州百货连锁集团Mervyn's宣布将在年底前关闭所有剩余的149家商店，其店铺开始清仓销售商品。

2008金融危机会对中国经济的影响

一、正是美国家庭的巨大负债，消化了中国不断膨胀的产能

美国金融危机，首先会带来心理冲击。这场危机必然会在中国资本市场制造悲观气氛，中国持有的这些金融机构的资产会缩水、海外投资者也可能大量抛售中国资产回母国自救，从而对中国资本市场施以向下压力。但更主要的，中国的经济是高度外向的，进出口总值超过GDP的60%，以前正是由于美国人借钱消费，消化了中国的过剩产能，从而使美国的金融和中国的制造双繁荣，现在美国金融一倒，必然终结美国人借钱消费模式，中国制造随之受影响。

二、中国的解困之道又指向老生常谈——扩大内需

我们无须重复令全世界都羡慕的老生常谈——中国拥有巨大的内需潜力。大算盘不难打：只要国内需求有较大的扩展，这些年来为外需服务的庞大制造业能力，只要有一部分转向对内，中国经济就不但可能持续高速增长，而且也许对全球经济“过冬”也不无小补。

三、真正困难的问题只有一个：究竟怎样才能把中国的内需潜力释放出来？

所谓内需不足主要是因为国民收入分配问题。政府收藏了GDP三分之一的财富，居民收入的比例实在太低，如此中国消费率怎能不走低。其次是改革，提高经济效率，把财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中相当多低效的地方改进，比如减免进口税费、开放民间金融服务、改革征地制度，开放粮食出口、以采矿权公开招标……，如此必能促进经济增长……(据腾讯财经)

2008金融危机专家观点摘要

李稻葵：未来两年将出现世界性金融危机
世界范围金融危机的乌云正在聚集，未来两年内，全世界将出现一次新型的金融危机。这一金融危机的最大受害者将是一些新兴市场国家，这对中国发展带来了挑战和新的机遇。

陶冬：中国未大面积受次贷危机影响
陶冬表示，中国从基础面来讲，是唯一一个真正大面积未受到次贷风暴影响的国家。虽然资本项目的管制又救了中国一次，但金融开放、资本项目开放是中国经济发展到一定程度后不可避免的……

申银万国：次级债风波的影响有限
虽然由于各国央行出手干预，美国的次级债风波一度有所缓和。但近日随着某些问题的进一步暴露，形势似乎变得再度严峻起来，海外证券市场也因此出现了剧烈的调整……

花旗经济学家：次贷危机对中国没有直接影响
如果美国进入萧条的话，通过测算，美国经济放缓1%，中国经济增长将会放缓1.3%。美国可能在下半年减息0.25%，而明年可能持续1到2次减息，最终在2008年年底达到4.5%的中性利率水平……

巴曙松：次级债危机对中国股市的影响不大
对于次级债危机对中国股市的影响，巴曙松认为影响不大。他认为，次级债危机对中国股市更多是心理层面的影响，其直接的联系管道就是可能对两地同时上市的公司有价格争议……

格林斯潘：美金融危机百年一遇
格林斯潘在接受美国全国广播公司采访时说，这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机，可能仍将持续相当长时间，并继续影响美国房地产价格。

罗杰斯：有生之年看不到金融危机触底反弹
罗杰斯说,这是一条漫长道路,事实上,在我们有生之年似乎都看不到了.他说：“伯南克(美联储主席)和他的伙计们开始来援救了,这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久,然后灾难就会继续。”

伯南克提议转移金融公司不良资产
伯南克提议，将美国金融公司资产负债表中的不良资产转移到一个新的机构中去。这项计划是保尔森纳和伯南克的又一次努力，此前他们未能恢复金融和房地产市场信心。

保尔森：对美国金融市场弹性持有信心
保尔森称，健康的资本市场，是具有活力的美国经济的主要骨架，也是美国经济和美国家庭福利的关键。我们对美国的金融资本市场的弹性应持有信心。

卡恩：明年经济会复苏
卡恩表示，尽管日前爆发的美国金融风暴增加了经济发展的潜在威胁，IMF预计全球经济会在2009年逐步复苏。IMF预测2008年全球经济增速降至约4%，这将体现为美国、欧洲、日本的经济放缓，大多数新兴市场国家和发展中国家的经济增势减缓。

索罗斯：英国是下一个
索罗斯接受英国广播公司(BBC)记者采访时，就雷曼兄弟公司申请破产保护和美国国际集团(AIG)陷入困境发表意见。他说:“我担心，在一定程度上，我们仍在进入风暴的过程中，而非走出风暴。”

比尔·盖茨：金融危机可能要延续两到三年
微软创始人兼比尔及梅林达·盖茨基金会会长比尔·盖茨周三表示，美国可能需要两到三年的时间才能从当前的经济危机中恢复过来。
盖茨称，90年代和近10年的大部分时间里，全球经济增长情况一直很好，现在美国经济遭受了一点挫折，这可能延续两到三年的时间。

应对金融危机，各国举措一览
中国 下调存款准备金率和存贷款基准利率 10月9日起暂免征收个人储蓄存款利息税

美国 美联储联合其他五央行共同降息50基点 美联储9000亿输血银行体系

欧盟 共同降息50基点各国将提高最低存款担保额度 欧洲央行加大对金融系统注资力度

英国 英国宣布新救市方案 将动用五千亿英镑

日本 日本首相下令研拟追加经济对策规模庞大日本央行一日内3次注资货币市场

俄罗斯 俄罗斯向银行大规模注资9500亿卢布俄罗斯对股市设立新的涨跌幅限制

澳大利亚 澳央行降息100个基点 幅度为16年之最

西班 牙西班牙设立300亿欧元基金支持银行

荷兰 荷兰将本国银行存款账户担保额提至10万欧元

德国 德国政府出台诸多应急措施

2008金融危机的幕后元凶

元凶一：过度消费的投资者
正是无限制扩张的消费和透支欲在背后使坏。美国依靠资本市场的泡沫来维持消费者的透支行为，市场被无节制地放大了。

元凶二：腰包鼓鼓的金融从业者
华尔街打着金融创新的旗号，推出各种高风险的金融产品，不断扩张市场，造成泡沫越来越大。

元凶三：睁眼闭眼的监管者
美国较为宽松的监管制度一定程度上也导致了这次风波，而整个监管体制显然已经无法跟上金融创新的速度。

元凶四：百依百顺的亚洲国家
亚洲国家的传统经济增长模式，给了美国实施宽松的货币政策且输送流动性的无限动机，让其有足够的流动性。

2008金融危机进展

2008-10：全球六大央行联手降息
2008-10：英五千亿英镑救市
2008-10：美国救市法案正式生效
2008-09：华盛顿互惠银行倒闭
2008-09：美五大投行均成历史
2008-09：AIG国有化
2008-09：美国银行收购美林
2008-09：雷曼兄弟破产
2008-09：两房危机美政府出手
2008-03：贝尔斯登猝死
2008-03：美联储2000亿美元救市
2008-01：全球金融机构相继爆巨亏
2007-08：全球大部分股指下跌
2007-08：贝尔斯登总裁辞职
2007-07：全球金融市场震荡
2007-03：新世纪金融公司濒临破产
2007-02：抵押贷款风险浮出水面

⑦ 美元对欧元汇率的波动

欧元前景主要取决于三项因素

2002年1月1日，欧元纸币与硬币正式投入流通。为此，欧洲中央银行系统印制了价值6330亿欧元的纸币，铸造了价值160亿欧元的硬币，合计近6500亿欧元。其中40%的纸币和2/3的硬币已在2001年12月31日前运抵各商业银行，合计约2600亿欧元。据欧洲中央银行统计，到2002年1月17日，已进入流通领域的现钞价值2049亿欧元，但同时还有价值1487亿欧元的旧币尚未被收回。目前，欧元已普遍成为欧元区内的主要交易中介，其中荷兰已于1月28日，爱尔兰于2月9日，法国于2月17日正式宣布原“国币”完全退出流通，欧元成为惟一合法流通货币。欧元区其他国家至迟也已在2月28日做到了这一点。与此同时，欧元的国际化步伐也不算慢，即使是在虽为欧盟成员国但还没有正式使用统一货币的英国，大约也有30%的大型零售店愿意接受欧元付款，支持使用欧元的人已经超过半数。 目前，在欧元区之外，有50多个国家将本国货币的汇率与欧元挂钩。

尽管欧元正式流通起始状况相对顺利，但世人仍有不少疑虑，他们主要担心：长期欧元会不会倒台，中短期欧元能不能站稳——特别是对美元汇率。这些疑虑不无理由。因为历史上欧洲1865年的“拉丁货币联盟”协议和1874年的“斯堪的纳维亚货币联盟”协议都曾因在艰难时刻缺乏中央协调和政治决心而归于失败（当然，也有成功的例子，如1815年的德意志联盟和1859年的意大利货币联盟）。在二战后的现实中，欧洲人为统一货币已经苦苦奋斗了三五十年，其间虽然逐步取得进展，但同时也屡屡遭受挫折，尤其是1999年1月-2001年12月的3年，欧元似乎一直缺乏“人气”。进入2002年以来，形势开始有所改观。6月29日，美元兑欧元汇率出现1:0.9992的价位，逼近平价，为29个月来的最低点。但世人公认，美元仍被高估。

我们认为，欧元现状基本上是正常健康的，至于它的未来，主要取决于三项因素：首先是“欧洲建设”事业的进展状况；其次是欧洲、欧盟，当然尤其是欧元区本身的主要经济指标表现；最后是外部环境，尤其是来自美国及其货币——美元的影响。

“欧洲建设”事业的进展是欧元长远前途的决定性因素
“欧洲建设”事业主要是指欧洲联盟“三大支柱”建设的进展状况。首先是基本支柱(欧洲共同体目前的表现形态)欧洲经济货币联盟（其核心是统一货币欧元和内部统一市场），对欧洲政治稳定、经济繁荣以及欧洲改革，究竟能起到多大的积极作用。其次是欧洲联盟另外两个支柱，即共同外交与安全政策和内政与司法合作，究竟能推进到什么程度。

欧元将促进欧洲的政治稳定和经济繁荣，而欧元自身也需要得到后者的支持

冷战后欧洲的政治稳定主要取决于欧洲联盟的健康发展。欧元正式流通象征着欧洲同一性的增强，欧洲联合事业的巩固与进步，意味着欧洲联合与欧洲改革将得到有力的推动，预示着欧洲联盟吸引力的进一步增强，欧洲将比过去更加牢固地聚集在欧洲联盟的金星兰旗之下。1999年1月欧元问世以来对美元汇率的上下波动并没有使欧洲国家四分五裂，反而令它们更加加强协调一致和互利合作。

至于欧元促进欧洲经济繁荣，这首先来自它的直接影响：欧元区内货币汇率风险的消失、兑换费用的节省、财务成本的降低，各国遵守“马约”规定条件而形成的良好宏观经济环境、欧洲中央银行推行的低利率政策、自欧元诞生3年以来欧洲所经历的一段难得一见的货币稳定时期、欧元区已成为近些年成功躲过金融市场危机冲击的避风港，等等。其次，更为重要的是，随着欧元正式流通，始于1993年的欧洲统一市场将进一步得到完善，欧洲金融市场也将逐渐统一建立起来。

然而，究竟欧元能在多大程度上长远促进经济繁荣，关键还在于它在推动欧洲联合与欧洲改革两方面能起多大作用。世界许多著名经济学家在这一问题上几乎观点一致。格林斯潘在谈到欧元今后作为国际货币前景问题时指出，“欧元区国家必须消除它们在法律和法规方面存在的差异”。 [①]芒德尔认为，“未来欧元对美元的比价将取决于这些货币克服各自弱点的情况。美国的主要弱点是国际收支逆差，欧元的弱点则在于欧元区各国政府‘过度开支’的倾向”。[②]平托则强调了欧元难以抗衡美元的主要原因是欧洲存在着政治与金融两大“真空”。[③]但在解决办法方面，观点则不甚一致。仅就欧元对区内贸易影响而言，由美国伯克利加州大学经济学家罗斯领导的一项研究认为，建立单一货币会使欧洲内部贸易增加2倍；而法国经济学家郎冈认为，由边界造成的多种不连贯性（包括行政规章与标准、社会与宗教现象、地理与自然资源等能力条件、经济发展水平与基础设施、信息差异、语言障碍等等）不会随着货币统一而自然消失。[④]欧洲人还需要作出许多努力，特别在经济改革方面。

欧元将进一步推动欧洲联合，而欧元自身同样也需要得到后者的支持

欧元展示了一个更高层次上的欧洲同一性。这对促进欧洲联合极其重要。欧洲中央银行行长德伊森贝赫写道，“欧元让我们深感自己是个欧洲人。欧洲一体化发展到了什么程度，欧元是最明显的信号。随着时间流逝，象征着欧洲身份认同的欧元，也将在欧元区形成自己的生活、历史、文化和价值”。[⑤]

至于当前和今后一段时间如何具体推进欧洲联合，我们相信，随着欧元正式流通，欧洲人将会同时重视“三根支柱”的建设。1992年签署的“马约”宣告了“欧洲政治和经济货币联盟”（简称欧盟）的诞生，明确规定欧盟是建立在共同体、共同外交与安全政策、内政与司法合作三根支柱之上的。这里说的共同体是50年代成立的“欧洲煤钢共同体”、“欧洲经济共同体”和“欧洲原子能共同体”三者的合称。内部统一市场和欧洲货币联盟（包括欧元）都属于欧洲共同体范围内的问题，具有超国家性，今后它们还须着力巩固与发展。除共同体事务外，欧盟还有第二、第三根支柱，但这两个范畴的问题目前还只是各成员国政府之间的合作，由代表各成员国的理事会讨论决定，欧共体委员会在这两方面的作用还很有限。这个政治上的“真空”如不认真逐步填补，将会对欧元构成威胁。此外，欧盟的第5轮扩大（常称“东扩”），到2004年成员国将增加到25个左右，这主要是出于欧盟的战略考虑和政治决策，其实有些申请国经济条件并不具备，政治上也有一些复杂问题，因此，“东扩”需要新老成员国作出一系列相互承诺和妥协。与包括“东扩”在内的“欧洲建设”过程相联系，欧盟国家尚需经历一段艰难的调整适应过程。这是欧洲近些年来和未来一段时间处于“弱势”的因素之一。但从中长期看，随着“欧洲建设”和调整适应过程的步步进展，欧洲的“强势”将会渐渐显示出来。越过泥泞沼泽，前面就是坦途。欧洲人正在朝这些方面努力。

欧元将促进欧洲改革，而欧元自身同样也需要得到后者成功的支持

在过去的1/4世纪中，欧洲社会渗透着惰性，欧洲经济缺乏活力。欧洲迫切需要改革。它包含着3个层次的内容：

首先是欧盟与欧元区一级的机构、机制和立法等方面的改革，目标是适应欧洲一体化的深化与扩大的新形势，以进一步推进欧洲联合的进程；其达标手段主要是通过修改欧洲共同体条约。欧洲共同体条约即罗马条约已经1985年公布的《单一欧洲法令》、1991年通过的《马约》和1997年通过的《阿姆斯特丹条约》3次修改，它们为统一市场与统一货币的诞生奠定了基础，同时也为建设“三根支柱”指明了方向；目前正准备在2003年底-2004年初举行新一轮政府间会议，它将对欧洲共同体条约作出第4次修改，使欧盟的机构、机制运作更有效率，使欧洲的政治前途更加明确，使欧洲统一市场与统一货币发挥更大更积极的作用。

其次是欧盟与欧元区国家对欧洲一级的改革作出适应性调整，其中包括把众多的欧盟立法真正转化为成员国的国内法。这方面已取得巨大进展，但现状还不十分令人满意。虽然欧盟各成员国目前有一半以上的经济立法来自欧盟总部，但实际上欧盟范围内迄今尚未建立起真正统一的市场机制。例如电信、能源、交通等部门，各国市场一体化程度大约仅为20%左右；在金融领域，虽然已经统一了货币，但欧元区各成员国的监管法规依然五花八门。对此，欧委会2001年4月17日发表专门报告，批评成员国经济改革进展缓慢。报告对15个成员国改革市场机制的情况进行了评估：在可量化的36个项目中，仅有20项，即占55%的项目能在2001年6月前按预定的时间内完成。不过它们都在努力。

最后是欧盟与欧元区各成员国内部的改革。主要涉及5个方面：调整国家与市场的关系，多些市场，少些国家，同时，改进国家，改进市场；调整政府与企业的关系，适当放松政府限制，减少对国有企业补贴，减税；调整国家与公民的关系，保留欧洲社会福利制度的基本理念和核心部分，排除滥用，节减某些福利项目；调整雇主与雇员的关系，增加灵活性、自愿性、多样化，同时继续顾及“社会平衡”；适当发展“股东文化”。在所有这些方面，欧洲人正在取得进展，但速度与程度似乎还不够。

总之，“欧洲建设”任重道远。这里存在着国家主权壁垒、经济利益分歧、社会文化差异等重重矛盾，但同时也存在着历史发展惯力、国际环境压力、巨大利益引力、主要主体推力、倒退成本阻力、欧洲发展潜力等种种动力。可以预期，“欧洲建设”仍将循着过去半个世纪的轨迹徐徐前进。欧元的长期前景趋向看好。

欧洲主要经济指标表现是欧元中短期走向的基本依据
欧元中短期走向，首先是对美元的汇率，主要取决于欧洲自身的经济表现，同时也受到美国经济及其货币美元的重大影响。其中主要是：

经济增长率

20世纪90年代美国年均GDP增长率为3.2%，欧元区11国（1999年当时希腊尚未加入）为2.0%， 欧洲明显落后。2001年欧美经济均处低迷状况，增长率均为1.5%上下。2002年欧洲经济将继续不振，而美国经济前途不明。有人认为美联储2001年总共降息4.75个百分点，将使美国2002年GDP增长2%；加上财政刺激总额近2000亿美元，可使经济增长2.5%。[⑥]当然，对此也有不同意见，例如克鲁格曼认为这次美国经济衰退将呈双谷底。但2002年美国经济增长率仍有可能稍高于欧洲的1.6%。

但在经济增长率方面有两点值得关注：首先是欧美经济增长率在未来的10年中可能会相对接近一些。美国经济过去10年一路领先的风光已经不再。据世界银行2000年所做的预则，1999-2008年美欧GDP年均增长率均为2.8%[⑦]（而据美国《总统经济报告》，2002-2012年美国GDP年均增长率可达3.1%）。其次是欧洲经济虽然活力不及美国，但比美国相对稳定，尽管有时是低稳。美国经济的主要问题是不确定因素众多，包括股市动态、消费状况、债务沉重、美元政策以及资本流进流出等等；而欧洲经济的主要问题是社会—经济惰性，对统一市场与统一货币的适应还远未完成，同时又缺乏“牵引国家”和“牵引部门”。但是欧洲既没有美国那样的巨额外部赤字——经常性项目逆差占GDP的4%，也没有日本那样的巨额内部赤字——中央和地方累计财政赤字已超过GDP的130%。可以说，欧盟是目前世界上的相对经济稳定区。

这里我们仅以股市为例来比较欧美经济。美国股市对经济生活的影响要远远大于欧洲。美国股市市值为欧元区的3倍（138000亿美元对43000亿美元）；美国股民占50%，德国17%，法国20%；美国有价证券（股票和债券）占企业外部资金来源的70%，欧洲企业约为30%。因此，美国股市波动对经济影响较大，而导致波动的因素又在进一步增加，包括一系列的大公司制作假账。但是，由于欧美经济的关联性，例如美国股票13%掌握在外国投资者手中， 而欧洲股票40%由盎格鲁-撒克逊投资者控制，欧美股市相关系数在非技术领域约为0.5，在信息技术股领域高达0.8，[⑧]因此，美国股市波动对欧洲也会有不小影响。虽然如此，股市波动对欧洲经济的短期影响总不及美国。不过，从长期来看，欧洲股市相对不发达并非一定是好事。70%外部资金来自银行贷款，是欧洲企业缺乏活力、缺乏冒险精神的因素之一，欧洲需要适当地进一步发展“股东文化”。

成本-投资收益率-采用新技术的积极性-劳动生产率增长速度-成本之间的关系

欧洲主要由于劳工成本高致使生产成本高于美国，加上美国是“新经济”的“先锋”，这是导致美国投资收益率明显高于欧洲的因素之一，而美国公司的高回报率又激励它们采用新技术，最终使美国劳动生产率增长速度快于欧洲，反过来又促使成本下降。据美国经济评议委员会的计算，美国今天生产率增长的速度是欧盟的3倍。这里，投资收益率特别重要。格林斯潘认为，欧元今后作为国际货币的前景如何，很大程度上将取决于欧元区国家能否达到美国的投资收益率（1997年高峰年10%，2000年6.5%，2001年3.5%，[⑨]欧元区一般为3-4%）。这也是欧洲资本大量流向美国的主要原因之一。据洛杉矶企业兼并统计研究所资料，在过去的3年中，外国公司已经接管了2779家美国公司，其价值总额为7660亿美元，这些资金当中有3/4来自欧洲。[⑩]但是，随着种种经济政治因素的变动影响，这种资本流向是可能发生改变的，事实上，进入2002年以来资本流向正在出现某些不利于美国的变化。

通货膨胀率和利率

一种货币的强弱从长远来说主要取决于通货膨胀，从1999年1月1日欧元诞生起，欧洲的通货膨胀率总的说来低于美国（大约为2%对3%），这是人们对欧元走势作出乐观估计的依据之一。至于利率，1999-2000年美国利率明显高于欧元区，是导致美元强势、欧元疲软的重要因素之一；2001年以来，经过美联储11次减息，目前欧元区利率已反过来高于美国1.5个百分点（3.25%对1.75%），它可能成为制约美元继续走强的因素之一。

总之，美国经济较具活力却充满不确定性，欧洲经济较为平稳却缺乏朝气，它们二者的主要经济指标今后将如何表现尚需拭目以待。看来中短期内形势未必会迅速变得对欧洲有利，但风向转换是随时可能的。法国《回声报》2002年2月18日刊登了一幅欧元兑美元比价的曲线图，称二者现在的理论汇率应是1：1.02，而7月上旬的实际汇率为1:0.97-0.99，欧元仍低于美元。这种美元强势，不仅仅取决于美欧的主要经济指标，而且还取决于各自的、特别是美国的汇率政策和其他许多因素。但是，这种强势美元政策究竟还会维持多久值得关注。20世纪80年代上半期美国大力高捧美元、下半期又拼命压低美元的政策世人尚记忆犹新。

外部环境是影响欧元国际地位的重要因素
欧元自1999年问世以来，已在国际货币体系中占有重要地位，成为第二大国际货币。欧元未来的国际地位，主要取决于欧洲自身各方面的业绩，同时也将受到外部世界的影响。

欧元现有的国际地位

欧元已经是主要国际货币之一。欧元区人口3亿多，加上周边国家的居民，大约已有5亿欧洲人经常与欧元打交道。欧元区已有2/3-3/4的对外贸易以欧元结算。全球贸易的15%已用欧元结算。欧元已占全球官方外汇储备的12.5%。欧元已经成为国际金融市场的重要货币，欧元债券已达7.5万亿，最近几年约占国际债券市场发行额的1/3-1/2。

欧元未来的国际地位，首先取决于欧洲经济——货币自身的表现，特别是要加强欧元的稳定性，它将减少这种货币形式持有人的资金风险；坚挺的汇率，它将避免投资者的资本损失；建立流动性好的巨大的金融市场，它将使股东能够清理股份并使之多样化；强有力的管理，使发生危机的可能性降至最低限度。同时，欧元未来的国际地位也将受到外部世界的影响，主要是美国及美元，此外还有英国、日本和其他地区国家对欧元的信任支持程度。

美、英、日对欧元的政策

自1999年以来，美国对欧元一直采取挤压政策。美国学者（以及英国学者）对欧元持有不同意见：有的十分重视（伯格斯腾等），有的表示冷淡（平托等），有的至今依然认为“欧元是一个错误”（弗里德曼等）。美国国际经济研究所所长伯格斯腾认为，随着欧元的诞生，美元的地位将受到挑战；欧元对世界政治的冲击力也是很大的，以美元为中心的世界货币体制将被分别以欧洲和美国为中心的两极货币体制所取代。耶鲁管理学院院长、前美国商务部副部长加腾认为，欧洲建成一个使用统一货币——欧元的联盟将是全球经济的一个最重大的变化，这一事件将比人们可以想象到的任何其他经济事件所产生的影响都要大。欧元于2002年1月正式流通，初期可能会产生一些政策混乱和技术问题，但一旦尘埃落定，欧洲货币联盟地区将成为世界第二个最强大的经济区。使用欧元将对欧洲与世界产生重大影响。在欧洲边界之内，购销便捷、竞争加剧、公司重组、新的欧洲大公司出现、欧洲资本市场走向统一、促进劳工市场等等改革将对欧洲产生积极影响；在欧洲边界之外，对各国中央银行的储备和交易资本来说欧元将成为美元的强有力的对手，俄罗斯和所有东欧国家将迟早都被吸引加入欧元区，使它们处于西欧的政治影响之下。在这些背景下，美国政府实际上已从中得出严肃的结论。可以预期，美国将对欧元继续采取挤压政策，直至欧元发展强大到一定程度，美国才较为同时重视与之平等合作。

自然，美国挤压欧元和强势美元政策，并不是欧元对美元汇率1999-2001年3年间基本上一直持低的全部原因。这正像欧美汇率政策难以单独解释清楚，欧元（及其前身欧洲计算单位EUA和欧洲货币单位ECU）在最近30年间汇率曾大幅波动在56美分-1.47美元之间[11]一样。欧元EURO1999年问世以来头3年对美元汇率曾从高点1.18跌至0.82，幅度超过30%，其中还有美国经济顺势，股市、债市、房市等兴旺，美元需求强劲，美元汇率高估，国际资本大量流入美国等因素。据美国财政部统计，1993年，外国投资者对美国证券的年度净买入量第一次超过了1000亿美元，2001年则高达创记录的5320亿美元。外国人在美国的直接投资2000年高达2810亿美元。[12]其累积结果是目前外国人持有的美国国库券已占2/5，美国公司债券占1/4，美国股票的13%为外国人持有。[13]反之，2001年春夏以来，由于美国经济失势，“9·11事件”以及随后的恐怖预期，内外双赤字事隔4年同时再现，著名大公司诚信危机，美元本来高估等因素，致使人们对美国经济及其股市等信心受挫，国际资本流入美国大幅度减少，2001年直接投资不及上年一半，仅为1240亿美元；2002年第一季度，外国人在美国购买的公司股票和其他债券450亿美元，也只是上年同期的一半，这是使美元对欧元汇率在2002年第二季度下跌大约14%的一个重要因素。当然，所有这些因素，都可能随时发生逆转——尤其是在欧洲经济依然不大振作的状态下。但总的看来，美国经济及美元的“高峰”期似已越过，欧元对美元汇率逐渐回归到1欧元兑1.05美元应是合理的区位，但其间依然可能会出现反反复复。

英国对欧元继续采取旁观政策。最新民意测验表明，80%的英国人认为英国最终将加入单一货币，毕竟英国同欧洲国家的贸易额是同美国贸易的3倍。[14]但考虑到英国社会的“欧洲怀疑主义”甚盛，涉及到欧元，英国人首先担心接受欧元区平衡预算的约束和放弃英国中央银行独立调整利率的权力（英镑利率高于欧元利率）；同时，英镑汇率也被高估，目前大约为1欧元兑0.64英镑，而英国有人认为理想的汇率应为1:0.70，英镑应以何种汇率加入欧元也是一大难题，弄不好会影响英国的竞争力。如何使这“两率”调整到既能使英国加入欧元区，又不致在金融、就业、对外贸易、吸引外资和通货膨胀等方面对英国产生负面影响，实在让英国人煞费苦心。因此，完全可以理解，为什么56%的人认为英国应当在欧元运作成功之后再加入。老练的英国人一贯如此。一旦英国加入，欧元将为之一振；但也可能带来新的麻烦。

日本对欧元采取有限的应对政策。欧元正式流通后，日本政府官员纷纷发表谈话，对欧元诞生表示欢迎，并称要加速日元国际化。日本的GDP虽居世界第二，但不论在世界外汇储备还是在国际贸易结算中，日元只占5%。 日元的作用不仅不能与美元相比，将来也难以与欧元平起平坐，除非日本在参与东亚地区合作方面取得重大进展或经济迅速出现积极的重大转折。日本现在所说的日元国际化是力争在国际上保留一席之地。但日元重要性仍不宜忽视。

其他外部因素，主要是能源、原料市场价格和国际金融波动状况

2001年欧盟15国的能源消费为8亿吨石油和5亿吨天然气，其中5亿吨石油和2.5亿吨天然气依靠进口。石油价格每上涨10%，欧洲经济增长率就下降0.1个百分点，通货膨胀率则上升0.1个百分点。[15]国际金融市场波动也会对欧元产生复杂影响。例如最近的阿根廷债务危机就曾对欧元产生了利空影响。据国际清算银行调查，西班牙各银行因阿根廷债务而蒙受的损失排名第一，为183亿美元，美国第二，为112亿美元，德国第三，为88亿美元，汇市把阿根廷无力偿债当作抛售欧元的一个原因。[16]

总之，欧元诞生是世界经济与国际政治生活中的一件大事。从长期看，欧元终将取得成功；从中短期看，欧元还难以强力挑战美元，但欧元会逐渐发展壮大。这不仅是一个市场力量发展的过程，而且也将是一个政策演变的过程。对此，伯格斯腾2002年1月4日在美国经济联合会年会的书面发言中认为，现存的国际货币秩序是有惰性的：如果再考虑到经济“总量”与“规模”，即GDP目前欧美大致相同，欧元区比美国少20%左右，对外贸易欧元区已比美国多20%左右，而且发展趋势对欧洲有利；欧洲一体化在一些重要领域目前存在的落后和日后可能取得的进步；美国在国际收支等方面所存在的巨大的弱点和今后很可能出现的决策变动，所有这一切，到达一个“时点”时，美元出现20%甚至更大的汇率下跌，其概率是很大的。虽然汇率变动不一定完全反映货币力量的对比变动（在货币力量方面，目前美元优势突出，美元在世界各国外汇储备中所占的比重大约相当于美国GDP在世界所占比重的3倍，约为75%对25%，而欧元在各国外汇储备中所占比重目前尚不及欧盟GDP在世界所占的比重，约为15%对25%，这种局面还会持续一段时间），但汇率变动的象征性意义还是很重要的。届时，欧元将逐渐与美元一起真正成为平起平坐的国际主导货币。不过，人们尚需要耐心。

(作者：中国社会科学院欧洲研究所 裘元伦 2003年2月时国英整理)

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[①] 引自法国《欧中经贸》杂志2002年第1期文章《美英日看欧元》。

[②] 芒德尔2002年1月9日对法新社记者谈欧元。

[③] 丹尼尔·平托：《缺乏欧洲主权的欧元作用不大》，刊于〔美〕《国际先驱论坛报》2001年12月19日。

[④] 〔英〕《经济学家》周刊2001年12月1日文章《边界与壁垒》。

[⑤] 德.伊森贝赫：《欧元让我们深感自己是个欧洲人》，刊于〔法〕《欧中经贸》2002年第1期。

[⑥] 严恒元：《美国经济像要熬出头了》，刊于《环球时报》2002年1月31日。

[⑦] 世界银行：《Global Economic Rrospect 2000》。

[⑧] 德维特·钱伯斯：《欧洲经济不会出现多米诺骨牌现象》，刊于〔日〕《选择》月刊。

[⑨] 引自王建生：《美国公司利润锐减的影响》，刊于《经济参考报》2002年2月19日。

[⑩] 〔美〕《商业周报》2001年7月9日。

[11] 〔德〕《Handelsblatt》2000年5月9日。

[12] 〔美〕《新闻周刊》网络版2002年7月1日。

[13] 〔英〕《经济学家》周刊2002年6月8日文章《扣人心弦的美元》。

[14] 〔法〕《费加罗报》2002年2月19日。

[15] 〔法〕《费加罗报》2001年9月27日。

[16] 引自储平：《欧元低位徘徊》，刊于《国际经贸消息》2001年12月31日。