股票市场演进的故事

① 十大顶级金融纪录片

十大顶级金融纪录片：

01、《货币崛起》

以最简单的方式，讲解大家难以理解的金融现象，现金、资本、货币、财产、信用、债务、证券……它有无数个代名词。但究竟“金钱”是什么？它从何而来，要往哪里去，又是怎样影响到我们今天的社会？本系列节目从一个全新的角度为大家讲解金钱的故事，让你知道金融演化进程背后发生的事情，见证世界各国金融体系的兴衰。

02、《黄金时代》

该片以黄金为载体，黄金和人类的关系为线索，从一个全新的角度，回顾和梳理了人类探寻财富安全的历史。从经济、文化和社会等方面，剖析了罗马、埃及、英国、美国、日本和印度等国家的兴衰历史，着力探讨制度与规则的重要性、国家信用的建立和对物欲的约束中所发挥的根本性影响，对当今世界面临的全球货币秩序、通货膨胀、经济危机等影响人类未来命运的重大问题进行了思考。

03、《华尔街》

以华尔街金融危机为契机，梳理两百多年来，现代金融来龙去脉，探寻、发现资本市场兴衰与经济起伏的规律。摄制组全面深入世界各大金融中心，采用大量纪实为主的拍摄手法，云集国内外金融界知名学者、专家、政府高管及企业界精英，为国人全面理解华尔街、全面理解美国，甚至全面理解现代金融与一个国家崛起的关系，提供最有益的帮助。

04、《公司的力量》

中国第一部深刻探讨公司制度的电视纪录片，它以世界现代化进程为背景，梳理公司起源、发展、演变、创新的历史，讨论公司组织与经济制度、思想文化、科技创造、社会生活等诸多层面之间的相互推动和影响，通过“公司”这样的载体观察市场经济的演进，探寻社会主义市场经济体制下成长的中国公司的发展道路。

05、《安然：房间内最聪明的人》

根据安隆事件畅销书拍摄，记录华尔街有史以来最大的商业丑闻。安隆案影响甚巨，不仅使全球五大会计师事务所之一的安达信被吊销执照，重伤了国际知名的麦肯锡顾问公司，更让所有商学院重新向学生传授“伦理与道德”。本片揭露了一群绝顶聪明的高阶经理人，如何将美国第七大企业搞垮，轻松卷走十亿美金，让投资人血本无归，上万员工失去工作。

06、《经济学大师》

本片聚焦三位杰出思想家：现代西方经济学最有影响的经济学家之一的凯恩斯、古典自由主义的代表人物哈耶克、全世界无产阶级的伟大导师马克思，他们是如何帮助塑造了20世纪的历史进程，带你了解当今世界上经济学领域的主要流派，以及一个世纪以来，世界主流所采纳的经济政策，对全球经济以及各国经济的影响和作用。

07、《资本的故事》

本片以世界经济的发展历程为背景，勾画出资本流动和变化的轨迹，用当下的视角剖析资本在市场经济中的作用和地位。以故事为载体，讲述了从股票诞生到次贷危机四百年间20个精彩的资本故事、历史上20家著名公司的成功或失败的经典案例、20位资本家的成功秘诀以及对资本事业的贡献。每一个独立成章的故事，向我们讲述着四百年来资本的发展脉络。

08、《债务美国》

随着婴儿潮一代准备退休，谁能够承担社会保障福利的重责？一个政府规模不断扩大、军事、国际竞争加剧、过度福利和债务的国家，已经变得不堪重负，本片的两位主角周游美国各地，让人们了解国家债务的潜在危险，集中展示了美国国家债务及其影响，大胆探讨了美国国家债务迅速增加产生的后果。

09、《大企业》

以深入浅出的手法，采用世卫组织心理疾病诊断标准，对那些财团法人或大企业进行人格检查，试图揭开跨国大企业的真面目。本片采访了来自不同业界的40位人士，这些业界精英现身说法，道出了企业机构以牟取利润为终极使命的惊人秘密。批判地揭示了现代企业所隐含的内在运作、发展的历史、其所带来极具争议性的冲击及未来的可能发展。

10、《与全世界做生意》

讲述30多个中国与世界之间的商业故事。摄制组足迹遍布亚、非、欧、北美、南美和南极六大洲，对故事进行纪实跟踪拍摄和采访，描绘出发生在不同行业、不同国家和地区、不同文化背景下的精彩“生意”，记录了经济全球化背景下中国人的生存面貌以及对财富和梦想的理解，通过生意人特有的创业精神与合作理念，呈现中国人的商业智慧。

② 市场经济为什么会带来繁荣

市场经济是一种自由经济。诺贝尔经济学奖得主阿马蒂亚•森在其《以自由看待发展》的著作中指出,经济发展就其本性而言是自由的增长,而自由又是促进经济发展不可或缺的重要手段。因而,市场经济与自由之间存在着一种更基础性的关系,自由既是衡量经济发展的最高价值标准,又是市场经济最基本的伦理理念和伦理品质。市场经济始终把经济自由放在优先选择的位置，这是因为：首先“经济人”的谋利动机和市场经济的发展呼唤经济自由。其次，社会资源的优化配置需要经济自由。再次，国际分工的发展期盼经济自由。由此可见,经济自由作为市场经济的内生品质,其价值就在于它对解放和发展生产力,对社会资源的优化配置乃至经济发展所具有的无可替代的伟大作用。
市场经济是一种产权经济。市场经济的发展，需要建立一种健全的产权制度，以确保人们正当的财产权益，促进产权资源的优化配置。生产目的是为了市场交换。，市场交换大体上包括了产品、劳务的交换和生产要素的交换；市场交换的实质并非物的易手，而是经济权利，也就是“产权”的让渡。因此，市场交换关系归根到底是“生产关系”。 独立平等的产权关系是商品交换的前提，包括交易双方对等的意志关系，即要彼此承认各自本位意识的独立对等；交易双方对等的法权关系，即要彼此承认各自法律身份及对商品监护权的独立对等，交易双方对等的财产关系，即要承认各自经济权益的独立对等，这些经济关系的法律规定，则构成市场经济运行的财产权利制度的基础。从这个意义上看，市场经济又是体现着一定产权关系。产权主体是处在社会分工体系中， 但他们的联系都是通过市场进行的，虽然产权表现为主体对客体的一种意志关系，但是，产权对主体要有经济意义，即产权主体要从中获得一定利益的话，产权主体必须作为财产的承担者，通过一定的经济交往过程，把私人劳动转化为社会劳动，使财产的权和利得以实现。
市场经济是一种信用经济。信用是市场经济运行的前提。市场机制的核心内容是商品交换，而商品交换的基本原则是建立在信用基础上的等价交换。随着交换的关系的复杂化，日益跨占的市场关系便逐步构建起彼此相连，互为制约的信用关系。事实证明，市场经济愈发达就愈要诚实守信。诚实守信已成为现代文明的重要机械和和标志。信用的发展是现代市场经济发展规律中人类社会经济进步的必然趋势。世界上一些发达国家正是顺应了这种趋势，建立了信用管理管理体系，形成了信用管理体系，形成了信用环境与信用秩序，有力的促进了经济发展。
市场经济又是一种法制经济。市场只有具备合理而完备的法律前提，才能发挥有效配置资源的。从这个意义上说，市场经济就是法制经济，具体表现在社会经济活动中各个主体的权利、义务的行为规则、政府行为等方面都以法律的形式全面规范，即一切经济活动法制化。这是市场经济内在属性的客观要求，也是市场经济长期发展的结果或者说市场选择的结果。一方面，市场经济是一种竞争经济，而竞争经济必须有一定的规则，在市场经济条件下这种规则就表现为社会种种规范和标准以及在此基础上形成的法律法规；另一方面，在市场经济形成发展的过程中，人们逐渐意识到竞争必须有一定的规则和标准，否则就没有公正公平的市场竞争。由于这两方面的原因，市场经济就成为一种高度法制化的经济。

③ 财富是认知的变现，破财是认知的沦陷丨21读书

每周一本书

让阅读，丰满人生

投资，只有先把自己搞定，才有成功的希望。

就如投资大师格雷厄姆反复劝诫的那样：“亲爱的投资者，问题不在于我们的命运，也与我们的股票无关，而是在于我们自己……”。重阳投资创始人、首席投资官裘国根所也曾说：“投资是一场反人性的 游戏 ”。

投资家的思维方式与心性修养与常人大有不同，如果你不能掌握同样的投资认知体系，那么即便你拥有大量的知识，也只是“有知识的小白”，不免沦为“韭菜”。想要通过投资成功积累财富，首先需要纠正自己的错误认知。

《财富是认知的变现》能帮助你正确地认识自己，在学习如何赚钱之前，先学会如何少亏钱。

以下是作者的自述。

21读书

很大程度上，这是一部“碰撞”之作。在加入重阳投资之前，我有10年的一线媒体从业经历，自认为是一个“有点见识的人”。但是，来到投资界之后，我受到了相当大的冲击，这种冲击主要来自“思维”和“认知”层面。我发现投资家的思维方式以及背后的心性修养与常人有明显的不同。同时，我也终于明白了以前投资股票却总被套牢的原因。总的来说，不管你是博学的杂家还是精通某个领域的专家，都无法确保投资成功，因为知识是知识，投资知识是投资知识，两者不能直接划等号。投资有自己的一套认知体系，如果没有掌握这套体系，那么你便是“有知识的小白”，同样不免沦为“韭菜”。

重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生说过：“投资是一场反人性的 游戏 。”要想通过投资成功积累财富，必须改造自我，其中核心的一条便是改造自己的认知。

幸运的是，在重阳投资这样顶尖的专业平台上，我得以重新检视并构建自己关于投资的认知。这一方面是通过阅读大量投资大师的经典著作。我仍然记得2014年第一次阅读查理•芒格的 《穷查理宝典》时的情形。那是一种少有的醍醐灌顶式的阅读体验，让我认识到原来看问题竟可以有如此不同的角度。所以，本书的写作在很大程度上可以说是受到查理•芒格的启发。后来我又读了沃伦•巴菲特、霍华德•马克斯、彼得•林奇、约翰•邓普顿、安东尼•波顿、乔治•索罗斯、纳西姆•尼古拉斯•塔勒布、杰西•利弗莫尔、伯顿•马尔基尔等人的著作或文章，无不进一步加深了我对投资认知的好奇和探究之心。

我的创作灵感的更重要的一个来源是，在重阳投资我可以通过亲身观察和参与团队的投资实践，对投资大师们的理论进行验证，从而明白他们所讲的并不是纸面上的虚言，而是真正对财富创造以及人生有益的宝贵智慧。事实上，裘国根先生就是一位具有明显逆向思维特点的卓越投资家，他从不盲目从众，始终保持独立思考，所以能够取得业内罕有的投资业绩。

这本书的创作同样得益于我的跨界经历。我发现不管古今中外，顶尖智慧之间都是相通的，比如沃伦•巴菲特、查理•芒格的智慧与中国道家鼻祖老子的思想就有许多异曲同工之妙，所以我创作了一系列专栏文章“老子对话巴菲特”，这种跨时空的虚拟对话受到了投资圈内不少读者的喜爱。

在此基础上，我对与投资认知相关的一些最核心的认知原则 、进行了条分缕析，逐渐形成了一个带有某种跨界特色的认知系统。在这个梳理的过程中，我自己受益匪浅，它让我从一个“有知识的小白”逐步走向了专业。继而，我也希望将这个认知体系分享给更多对投资理财有兴趣的朋友，这就是这本书的由来。

01 投资是一场反人性的 游戏

那么这本书核心的立意是什么呢？我先做一个简要的介绍。

投资是科学与艺术的结合，投资的科学指的是宏观大势研判、行业及企业基本面研究和估值这些可以“计算”的方面，投资的艺术则有关于认知及心性。这两方面同等重要，但是在投资实践中，很多人更注重科学的一面而忽视艺术的一面，导致出现一些不该发生的悲剧。

检索投资史，我们不难看到，成功的投资家往往也是认知及心性的大师，比如沃伦•巴菲特、查理•芒格、约翰•邓普顿等。而曾经辉煌一时，后来却一败涂地的投资家往往不是败于科学，而是败于认知，比如著名的华尔街股票作手杰西•利弗莫尔以及由多名诺贝尔奖得主组成的长期资本管理公司。甚至连牛顿这样的科学巨匠也在股票投资中巨亏，最终发出那句著名的浩叹：“我可以计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人性的疯狂！”

我们每个人都有认知和心性的缺陷，这是由我们基因进化的进程所决定的。进化的第一法则是基因的传递，为了完成这一目的，进化给人类制造了许多的“奖励”机制，它体现为各种感官的快乐，通俗地讲，就是所谓的“七情六欲”。这些感官的快乐都是很短暂的，正因为快乐易逝，所以我们永不满足，贪求一旦过度就形成了“贪婪”。

这些“七情六欲”不仅是短暂的，而且很可能还是“虚假”的。科学实验发现，不管是猴子还是人类，预期将吃到自己最喜爱食物时的快感甚至多于真正吃到时的快感。这种预期在某种意义上就是“幻觉”。事实上，焦躁、绝望、仇恨、贪婪……这些情绪都具备“幻觉”的成分，甚至我们心心念念的“自我”可能也是一种“幻觉”。这些“幻觉”可以理解为自然选择为了实现基因安全以及多产而给人类制造的某种认知漏洞。不过，这并不是说“七情六欲”都要摒弃，“无情何必生斯世”，恰当的 情感 和有节制的欲望可以使人生的过程更加丰富多彩。只是在投资这样需要高度理性的领域，我们需要对 情感 和欲望多一份深层的审视。

在瓦特发明蒸汽机之前，人类文明的演进非常缓慢，这导致了我们基因结构的固化，也导致了我们认知的迭代非常缓慢。但是，进入现代以来，在科学和器物的层面，人类文明已经出现了爆炸式的增长，这种变化要远远领先于我们基因的进化。

同时，自然选择并非人类进化的唯一路径，在自然选择之外还有 社会 选择。在文明高度发达的今天，我们早已摆脱了先祖们所面临的生存繁衍的困境， 社会 选择的权重越来越高。 社会 选择要求我们超越仅仅作为基因传递工具的动物性，变得不那么自私、狭隘、短视，不那么贪恋短暂的愉悦，而是更加乐于协作、理性、包容，更加愿意追求长久的幸福，也就是变得更具有“人性”，甚至有的人可以超越人性而展现出某种“神性”。

我们在自然选择进程中形成的认知显然与我们生活的现代环 境发生了严重的错配，某种意义上可以说虽然我们的身体已经处 于21世纪，但是我们的大脑还停留在丛林 社会 ，这无疑极大地阻碍了现代的我们走向真正的成功以及获得长久的幸福。

股市是人性的放大器，无论是贪婪还是恐惧，种种认知的缺陷都在其中发挥得淋漓尽致，这无疑是成功投资的大敌。

查理•芒格曾说：“即使握有全世界最锋利的刀，如果你自己的心性存在缺陷，那么它也会成为自残的工具……如果你拥有最精于计算的头脑，但始终无法克服欲望的纠缠，那么在巨额财富的重压之下，你注定将粉身碎骨。”

芒格擅长逆向思维，他的理念是，人们如果想取得投资成功，首先要思考的是如何避免投资失败。清楚地认识到认知的先天缺陷，然后建立科学正确的认知，正是避免投资失败的前提。

所以，财富是认知的变现，破财是心智的沦陷。

02 汲取成功的智慧，穿越认知的迷雾

本书的12篇内容其实是炒股失败者普遍的心路历程。许多非专业的投资者朋友可能都经历过这样的炒股五阶段。

在这个过程中，投资者既亏了钱，也亏了时间，却不知道为什么。事实上，在这个过程中，是一个又一个认知误区让你掉进了陷阱里。

在第一阶段，过度自信、贪婪与嫉妒、急于求成迫使你不断追高入场；在第二阶段，禀赋效应、锚定效应让你无法灵活变通；在第三、第四阶段，损失厌恶、被剥夺超级反应及无为综合征迫使你一步步被套牢、深陷；在第五阶段过度悲观成为压垮骆驼的最后一根稻草，迫使你不得不斩仓出局。

而在整个过程中，线性思维、盲目从众、故事思维火上浇油，助长着你的贪婪和恐惧，将你绑定在追涨杀跌的怪圈当中。不仅如此，股票市场还是一个“黑天鹅”满天飞的世界，一不小心就可能踩雷。

最后，交易程序与生活程序其实紧密相关，即使你通过投资实现了财富自由，如果“财不配位”，也可能反遭其害。

所以，买卖一只股票看似简单，其中却有这么多的认知误区等着你。这些认知误区说起来并不复杂，但背后却有非常深刻的进化学根源，因此改变起来并非易事，正所谓“江山易改，本性难移”。

本书便是希望总结投资和商业史上失败的教训，并从成功的 投资家那里汲取成功的智慧，以带领投资者穿越认知的迷雾。应对12个认知误区，本书给出了 12个破解之道：

借用行为金融学专家、上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁教授的概念，12个认知误区是“投资者的敌人”，而12个破解之道是“投资者的朋友”。

当然，这12个认知秘诀远远不是投资智慧的全部，但或许有益于破解一些最常见的认识误区。希望本书对这些投资认知常识的科普能够帮助朋友们避免在财富积累的道路上犯下一些最初级的错误。

03 投资问道：老子对话巴菲特

我将“老子对话巴菲特”12篇内容穿插于正文之间，构成一条辅线，以一种轻松的方式与12种认知形成一种呼应。

一边读老子一边读巴菲特是一种奇妙的体验，它让人感觉到 顶级智慧之间竟是如此异曲同工。老子和巴菲特、芒格虽然年龄相差了约2500岁，从事的是完全不同领域的工作——图书管理员和投资家，但是他们所讲的道理却高度相通，毫无时空的隔膜。

不信，我们就先来拉清单罗列一番。

④ 谁在恶意做空A股

证监会再度深夜发声：专项打击“恶意做空”
7月2日晚9时40分，中国证监会发布“新闻发言人答记者问”。在连日来的市场大幅回调中，这已经是证监会第三次在晚间对外发布重大信息。
本次答记者问主要针对“有人认为，期指恶意做空是近期市场下跌的主要原因，对此，证监会有何举措”问题。
证监会新闻发言人张晓军表示：近期，股市出现较大幅度下跌，股指期货合约价格也出现大幅下挫。根据证券和期货交易所市场监察异动报告，证监会决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。对于符合立案标准的将立即立案稽查，严肃依法打击，涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关查办！

与此前两次“半夜发声”安抚“做多者”（6月29日：确认“场外配资”风险已经相当程度释放；7月1日：调降交易费用，缓解两融“强平”压力）不同，这一次，证监会将矛头指向了“恶意做空者”。（21世纪经济报道）
做空A股元凶曝光？
6月中旬以来，A股市场经历了历史罕见的“股灾”，其影响范围已经远远超越A股市场本身。此前，市场一直将矛盾的焦点归结于场外配资风险向场内两融、公募基金进而向整个金融体系的蔓延。但事实上，股指期货的巨大负基差，可能才是本轮股灾的导火索。期指市场频频出现巨大卖盘，三大期指特别是IC1507频触跌停，期指市场的恶意做空，或是这一切的元凶。
恶意做空者是谁无从考证，但是对于市场的影响是致命的。从最近几日的市场表现来看，其演进路径可以归结为：IC1507率先砸盘，负基差持续扩大，带动正股市场杀跌，引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，造成A股市场的大面积跌停。简言之，上述过程是自我负反馈的过程，而涨跌停板制度的存在将负反馈的过程无限拉长。
股指期货市场做空者不乏两类：一是套保需求，二是投机做空。不可否认，由于近期市场剧烈动荡，一些基金和融资盘通过做空期指以对冲正股风险。但是，期指市场的巨大卖盘，三大期指尤其是IC1507频频跌停，期指与正股的负基差现象持续恶化，这已经不能用套保来解释了；必然存在一种甚至多种势力的恶意做空。
毫无疑问，股市正在遭遇一场金融核危机，这场危机对于中国经济和金融系统造成巨大威胁，甚至可能超过1997年亚洲金融危机和2007年美国次贷危机对于中国经济体的伤害。
打赢这场股市战争，关系着稳增长、促转型的大局，关系着国家资产负债表的重塑。监管层应该立即采取果断措施，首先，对于套期保值者，期货和现货必须严格匹配。其次，对于投机者的多头，降低保证金比例至8%，并且降低一半交易手续费；对于投机者的空头，大幅增加保证金比例。最后，国家层面，汇金、社保基金等迅速入场，购买三大期指特别是中证500对应合约的ETF，各大期货公司集体做多期指。这场股市战争的主战场，应该在中金所尽快打响。（汇通网）
那么真的有人做空吗？
当然。对于一个成熟的投资者来说，在创业板平均静态市盈率超过100倍，平均PB超过12倍的位置选择做空，真不是一个胜算太差的坏主意。有机会做空赚钱，为何不做？做空赚钱和做多赚钱作为硬币的正反面，都是资本市场天经地义的盈利模式之一，与道德没有半毛钱关系。两根金条放在一起。你告诉我，哪一根是高尚的，哪一根是龌龊的！？
谁干的？
万恶的外资？当然不只是！肯定内资、外资都有份，而且用脚趾头都能想得出来，做空的主力肯定是内资。外资不是超人，没可能通过RQFII、沪港通和地下钱庄那么点狭窄渠道来有组织做空70万亿市值的庞然大物A股——其实简单反推一下就知道答案了：假设罪魁祸首真是外资，一直实行资本管制的中国可以轻松截断所有外资管道，直接关门打狗，断不可能让外资一击得手后还连战连捷，持续扩大战果。
是恶意的吗？
不排除。不过无法证实，也无法证伪。但更多是两种可能：一是资本天生的逐利本性，人家就是为了赚钱，与善、恶这种道德层面的东西确实不挂钩：落井下石是所有资本的本性，这个不分外资，还是内资。能乘火打劫，干嘛不干你一把！二是恐惧支配下的多杀多，这个与赚钱无关。事实上，这次A股连续下跌的力量，肯定后者居多——或者说，恐惧就是那个最大的阴谋家。恐惧和贪婪如同流感一样，气候与环境一旦合适，就会产生，而一旦产生，就会像瘟疫一样传染，且会自我加强。
需要救市吗？
是的。这轮牛市泡沫之所以牵涉面广，根本原因就是因为杠杆——过高杠杆撬动甚至绑架了太多股市相关的生态。如果不救市，中国不会消失，但很多私募会消失，很多放杠杆且未离场的股民的资产和生活信心会消失，很多假借渠道进入市场的银行信贷资金会消失，很多社会消费力会消失。救市不是为了向股民发放福利，而是至少不能让资本市场在国民经济结构调整、中国大国崛起的进程中帮倒忙。
谁会赢？
中国。这是一场实力相差悬殊，基本没有悬念的较量。说敌人是外资，外资真的很冤，美国人、法国人、卡塔尔人根本尿不到一壶，他们会协同作战是个笑话。真正的敌人其实只有两个：恐惧原因导致的多杀多资金，以及趁火打劫的谋利资金。说白了，就是“恐惧+贪婪”这两个心魔，如此而已。对于一个崛起中的大国，对付和调节这两个心理预期的政策工具资源多如牛毛：一对A不够，还有四个10，四个J，轮番炸，根本轮不上动用四个2，两个王。
所以，没什么可担心的。目前A股上证指数已跌到17倍PE，沪深300已跌到15倍PE，“中国”这只股票卖100倍PE可能是贵了点，但卖20倍还是毫不过分的。
未来会怎样？
4天，5部门，6项利好政策，政策底已经再明确不过了。美国股市有句经典谚语：永远不要和美联储对着干。现在继续做空，那不单是和人民银行做对手盘，而且是和一个大国及其背后的资源做对手盘，胜负立判。因此，政策底后不用太久（或许就是明天也未可知）就应该出现市场底，然后重回牛市。
只是，不再是杠杆疯牛，而是回到从前曾经的无杠杆（或者低杠杆）慢牛。进股市一个月就想赚一辈子钱的，不是投资，是抢钱。别拿高大上的国家、民族旗号为自己的抢钱投机辩解，如果你是投资者，你早跳下铁轨在路边凉快了，怎么可能还有闲工夫义愤填膺去声讨一个杜撰的“万恶的资本主义”敌人。
该吸取什么教训？
投资者、管理层都要吸取家训。
国家崛起需要资本溢价的辅助，但水可载舟，亦可覆舟，作为管理层，务必要对这种溢价的市场预期以及实际数值做必要的引导与控制，而不可听之任之，甚至推波助澜。资本泡沫利用不好，会反伤实业。空头（无论外资还是内资）兵临城下，与道德无涉，而是因为傻瓜都能看懂在你的市场身上的缺陷：有史以来，全球没有一个成规模的股市的PB超过双位数还能自得其乐的。你挂着红灯区的招牌，穿着性感暴露，却诅咒嫖客不该光临，多少有些滑稽。对于投资（机）者而言，少拿国家民族大义来说事。就算这次A股下跌真的是“万恶的资本主义”干的，你应该思考的是：火车开过来的时候，为什么别人是在路边歇息，而你是在铁轨上。
至于谁在做空股市，是不是“八国联军”真的开了闭门会议对中国突然发难，这种童话故事与你赚不赚钱，真的没有毛线的关系。如果你投的股票市盈率都超过100倍，不要说外资了，月球人都会来做空它。无中生有树立一个“外资”敌人，除了能给自己的投资错误找个安慰剂与纵容的借口外，对你账户资产的实际损失没有任何作用。
暴风雨中，什么是需要坚守的？
风雨股市，变幻莫测，如果没有一定的定力与坚守，你很难不被淹没。
那么，哪些是确定的？
风雨必然要过去是确定的。中国资源庞大是确定的。中国崛起是确定的。中国政府在打造政策底是确定的。
高尚是高尚者的通行证，卑鄙是卑鄙者的墓志铭。不要用高大上的政治正确来抬高自己逼格。仓位是一个职业投资者思考的唯一理由与逻辑，赚钱是一个职业投资者行动的唯一目的与准则，与此无关的东西都是扯淡。
你不是央行主席，更不是总理，你只是一个为稻粱谋的股民，你来股市，就是来赚点钱，让老婆孩子日子能过得好一点。
所以，做你该做的，坚持你该坚持的。
哪些是不该做的？5100点去买1000倍PE的股票，并罔顾和屏蔽大量的市场风险提醒，并贪婪地梦想指数上一万点，这真的是不该做的。
哪些是该坚持的？当然是价值。那就是市场在恐惧冲击下下跌25%，上证指数回到17倍PE，沪深300回到15倍PE，政府开始连珠炮一样打造政策底的时候，你该开始认真寻找机会，而不是被恐惧吓得紧闭双眼，然后开始看3000点，看1800点。
恐惧引致的杀跌就如同SARS、MERS一样！
会死人吗？会。
会到世界末日吗？当然不会。
其实再给时间一点时间，你甚至可以什么也不做。夏天一到，气温一升高，那些曾经让你无比恐惧，色内厉荏的病菌就统统消失无踪了。

⑤ 推荐几本适合学经济、金融的学生读的课外读物

下面的书都是很有意思的、跟一般思维不一样的书，既能消遣又长见识：
《超爆魔鬼经济学》
《致命的均衡》
《怪诞行为学》
《买房子还是买股票》
《一个经济学家给女儿的忠告》
《卧底经济学》
《最底层的10亿人》
《兜售繁荣》
《走出神话-中国不会改变世界的七个理由》
《边际谋杀》
《看不见的心：一部经济学罗曼史》
《资本主义与自由》
《漫游华尔街》
《市场演进的故事》

⑥ 28本金融必读书：传记、金融史、价值投资、实战类

推荐几组投资领域的系列书籍，覆盖了传记、金融史、价值投资的书目，希望大家能从中汲取知识和经验。

关键词：

传记 金融史 价值投资

传记类

1、《摩根财团——美国一代银行王朝和现代金融业的崛起》第二版

英文名：The House of Morgan:An American Banking Dynasty and the Rise of Modern Finance 罗恩·彻诺（Ron Chernow）著，中国财政经济出版社2003年9月出版

推荐理由： 摩根家族的发迹史和19-20世纪美国金融市场和银行业发展演变的全景图，前任财政部副部长、现任亚洲投资银行行长金立群先生的翻译代表了中文相关专业译著的最高水平。

2、《华宝家族》

英文名：The Warburgs:The Twentieth-Century Odyssey of a Remarkable Jewish Family 罗恩·彻诺著，目前内地还没有中文译本

推荐理由： 德国犹太富商Sigmund Warburg创办的著名商人银行华宝（瑞银华宝的前身）的兴衰史反映了19-20世纪欧洲与美国政经格局变迁对银行家个人与金融机构（尤其是投资银行）发展带来的巨大影响。

3、《豪门世家洛希尔》

英文名：The House of Rothschild:Money's Prophets 1798-1848（上册），The House of Rothschild:The World's Banker 1849-1998（下册） 牛津学者Niall Ferguson著，目前内地还没有中文译本

推荐理由： 作为欧洲200多年来政治、经济与金融市场演变中最为重要的银行家族洛希尔（德国犹太人），其成败荣辱与英美国家实力的此消彼长以及巴黎、伦敦和纽约等金融中心的地位起伏紧密相联。

4、《花旗帝国》

英文名：Tearing Down the Walls:How Sandy Weill Fought His Way to the Top of the Financial World...and Then Nearly Lost It All

《华尔街日报》著名记者莫尼卡·兰利（Monica Langley）著，中信出版社2005年1月出版

推荐理由： 该书详尽描述了东欧犹太移民家庭出身的桑迪·韦尔从创办小经纪公司到相继并购希尔森、美国运通、旅行家保险、美邦、所罗门兄弟及至花旗银行的传奇业绩，对有志于跨国金融机构的专业人士的职业生涯发展也提供了诸多经验、教训和启发。市场风云

5、《贼巢》

英文名：Den of Thieves 《华尔街日报》著名记者詹姆斯·B·斯图尔特（James B.Stewart）著，国际文化出版公司2004年5月出版，获得美国普利策新闻奖

推荐理由： 对华尔街“债券之王”、犹太人迈克尔·米尔肯与伊凡·布斯基、马丁·西格尔和丹尼斯·利文建立美国金融史上最大的内幕交易网的纪录片式的叙述。同时也可将该书看作是20世纪80年代风云一时的德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的兴亡史。

6、《门口的野蛮人》

英文名：Barbarians at the Gate:The Fall of RJR Nabisco

布赖恩·伯勒（Bryan Burrough）、约翰·希利亚尔（John Helyar）著，机械工业出版社2004年5月出版

推荐理由： 环环相扣、渐入佳境地再现了华尔街有史以来规模最大的杠杆收购交易（对RJR纳贝斯克公司的争夺战）；同时，也使读者深入了解美国私人股权投资公司的典范—KKR的成长历程和相关专业人士的职业发展。在今天，阅读此书，你一定会联想起时下的万科风波。

7、《说谎者的扑克牌》

英文名：Liar's Poker

迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）著，海南出版社2000年9月出版

推荐理由： 所罗门兄弟前交易员的经典之作，读者从中能了解20世纪80年代的美国证券市场发展，并学到很多有关交易领域的知识。

8、《大交易》

英文名：Big Deal:Mergers and Acquisitions in the Digital Age

布鲁斯·瓦瑟斯坦（Bruce Was-serstein）著，海南出版社2000年1月出版

推荐理由： 现任拉扎德（Lazard Freres&Co.）投资银行CEO的美国著名并购业务银行家的作品，对现代资本市场发展与企业并购的原因、交易者和趋势作了言简意赅的回顾和分析。机构概况与职业发展

9、《华尔街巨人》

英文名：Who's Who and What's What on Wall Street

《华尔街日报》编辑、记者著，海南出版社2000年12月出版

推荐理由： 从公司结构、发展战略、资产、利润和损失等方面全景式地分析华尔街最大与最分散经营的全方位服务公司、主要的零售经纪行、机构交易行、投资银行和商业银行。该书还详细介绍了华尔街券商借以开展绝大部分业务的场所—纽约证券交易所和纳斯达克以及管理其业务的政府机构—证券与交易委员会和联邦储备委员会。

10、《华尔街追梦实录》

英文名：Monkey Business:Swinging Through the Wall Street Jungle

约翰·罗尔夫（John Rolfe）彼德·特鲁珀（Peter Troob）著，机械工业出版社2001年5月出版

推荐理由： 两位刚从美国商学院毕业的MBA学生，用幽默的笔触，回顾了他们从走进华尔街到成为“标准的投资银行家”的一路摸爬滚打的历程。对于志在从Analyst、Associate起步，进军投资银行业的MBA学生来说，此书的参考价值不言而喻。

金融史类

1.《1929年大崩盘》作者约翰·肯尼斯·加尔布雷思

这是教会我认识风险以及风险中如何把握投资机会的那本书。本书全面、系统、准确地评述了史上那一段令人窒息的日子，旨在“揭出病根，引起疗救的注意”。该书于1954年初版以来，在1955、1961、1972、1979、1988、1997年不断再版，受到世人的广泛赞誉，并成为学术界和证券投资界大量引用的极具代表性的作品。

作者查尔斯·R·盖斯特先生曾是一位金融市场分析师和投资银行家。本书向读者全方位展现了华尔街投资银行的历史，这是第一次有人如此细致入微地研究考证美利坚的这些金融传奇。无论是那些对美国历史以及商业杂志大标题背后的故事感兴趣的人，还是那些想知道美国金融大亨们是如何掘到“第一桶金”的人，这本书都值得他们一读。

3.《伟大的博弈》作者:约翰·斯蒂尔·戈登

《伟大的博弈》是一部讲述以华尔街为代表的美国资本市场发展历史的著作。这本书以华尔街为主线展示了美国资本市场发展的全过程。它生动地讲述了华尔街从一条普普通通的小街发展成为世界金融中心的传奇般的历史，展现了以华尔街为代表的美国资本市场在美国经济发展和腾飞过程中的巨大作用。书中大量的历史事实和经济数据，让读者可以更全面和准确地认识美国资本市场的发展过程。

4.《资本的冒险》作者:约翰·斯蒂尔·戈登

本书是约翰•S•戈登继《伟大的博弈》之后的又一力作。与时下概念先行的企管类书籍不同，戈登只是通过自己的精心安排，将美国商业历史上那些惊心动魄的场景还原，再现了资本大鳄们长袖善舞的辉煌气度。资本是具有变革性的力量，那些商业天才或把握天纵良机，或独辟蹊径，将个人和时代的想像力发挥到极致，开创了当今你我一起见证的大场面。

社会如何依靠资本的冒险而得以发展，企业如何运用资本去冒险而做强做大，是每一个人都关心的问题。我们所走的路不一定与美国完全相同，但他们的经验与教训对我们是很有启发的。

5.《沸腾的岁月》作者:约翰•布鲁克斯

这本关于20世纪60年代美国股市牛市的经典著作，为今天的投资者讲述了在整个20世纪60年代驱使股票价格上涨、把许多人变成百万富翁的人物、事件、市场因素和时代趋势的令人警醒的故事——直到1970年不可避免的崩盘。

本书讲述了美国金融史上一个关键时代的故事。那是属于年轻人革命、增长和绩效理念、投资快枪手和共同基金的10年，见证了新股风潮、创造性会计、投资明星层出不穷以及联合企业的10年。关于20世纪60年代有许多著作，但很少有作品能抓住这个关键时代在华尔街真正发生的事情。

6.《西欧金融史》作者:查尔斯•金德尔伯格

作者对欧洲金融史从初期直至当代的进程进行了精彩回顾。它帮助我们了解西欧货币的演变、金本位的出现和复本位的产生、欧洲大陆和不列颠群岛银行体系的建立、外国投资的纵览、区域和全球金融的一体化，以及欧洲公共与私人融资等历史。

在金融体系演进的历史长河中，西欧是举足轻重的。它拥有数不清的“之最”。例如，最早的货币以及货币兑换和融资等行为出现在中世纪的西欧，西欧最早的中央银行是成立于1694年的英格兰银行，最早的货币制度——金本位制度起源于1717年的英国。西欧不仅是金融体系的发源地，也是金融学说的发源地。

当然，早期的泡沫，如郁金香狂热、密西西比泡沫和南海泡沫也都出现在欧洲。因此，研究世界金融史，西欧是无法略去的。正是由于深刻而悠久的金融渊源，西欧金融史引起了史学家和金融学家的广泛关注。

本书的作者是美国著名经济学家、前美国经济学学会会长查尔斯·P．金德尔伯格。他在发展经济学、金融危机、国际投资、国际金融体系改革等领域都颇有建树。作为著名的经济史学家，金德尔伯格擅长从看似繁琐与枯燥的历史事实中，提炼出思想的火花。

1929~1933年，金德尔伯格本人的工作、生活和学习曾深受经济萧条的冲击，大概出于这个缘故，他对金融史上的危机事件颇为关注。透过这些悲剧，金德尔伯格找到了危机爆发的根源——泡沫。这在金融市场并不发达的时代，实在难能可贵。正是由于他对泡沫学说所作的开创性贡献，《新帕尔格雷夫经济学词典》中的词条“泡沫”就是由他撰写的。此外，金德尔伯格还意识到了国际金融体系架构改革的必要性。他的名言“若要使世界经济变得稳定，必须要有一个稳定者，且只能有一个稳定者”就是“霸权稳定说”的蓝本。严格地说，金德尔伯格称不上高产作家，但却字字珠玑。

7.《投资陷阱——金融史上30个灾难性丑闻》作者:托马斯·路德

历史上譬如欣泰电气的金融丑闻的事件层出不穷！金融史上类似的“灾难”也数不胜数——其中许多案例有着明显的相似之处。本书揭示了这些事件中投机者的不良行为和投资者的不智之举如何导致灾难的发生，告诫人们要避免落入投资陷阱当中！

这本书最大的价值就在于：它利用了充分的数据证明，如果长期持有的话，股票是比债券乃至现金更安全的资产，并且可以获得远高于债券的回报力。长期而言，买股票不仅可是战胜通胀，跑赢CPI,，而且比银行定存还安全，读完这本书，你会接受这个观点。

《百年并购》是一幅描绘了美国20世纪所有著名并购事件的激动人心的画卷。从J．P．摩根20世纪初对卡内基的并购到该世纪末美国在线与时代华纳的合并，著名的商业史学家和畅销书作者查尔斯·盖斯特追溯和回顾了过去一个世纪那些对产业和金融业最具影响的并购案，按年代展现了这些事件背后的人物，以及他们如何在金钱而非长期利益的驱动下建立、解构和重组了一个又一个的产业。理解了并购，你也就理解了如何真正从实业的角度看证券投资。

价值投资者必读

1、《聪明的投资者》本杰明·格雷厄姆著

格雷厄姆是价值投资理论的奠基人。巴菲特称这本书是有史以来最棒的投资类书籍，直白通晓，读来饶有趣味，又是巴老推荐，所以推荐位序第一。

2、《证券分析》本杰明·格雷厄姆著

《证券分析》和《聪明的投资者》被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”。只是《证券分析》有点厚，在一个习惯鸡汤喂养的时代，持书在手可能就会产生畏难情绪，加之初读稍有枯燥感，距离今天的时代又太远，但经典就是经典，投行人士真正的启蒙之作。

3、《一路骗到底》（Fooling Some of the People All of the Time,A Long Short）大卫·埃霍恩著

作者为大名鼎鼎的绿光资本创始人，这本书介绍了他如何做空联合资本的故事。

4、《战胜华尔街》彼得·林奇著

投资大师林奇的著作，本书是他专门为业余投资者写的一本股票投资策略实践指南。文笔朴实，译著语言也很国语化。

5、《怎样选择成长股》菲利普·A·费舍著

巴菲特认为他自己的投资体系就师承本书作者与第一本书的作者。

6、《逆向投资策略》（Contrarian Investment Strategies–The Next Generation）大卫·德雷曼著

德雷曼被称为“逆向投资之父”，这本书简单解释了能带来高回报率的价值投资策略，此外还生动描述了投资者心理。

7、《股市稳赚》（The Little Book That Beats the Market）乔尔·格林布拉特著

作者是Gotham Capital公司的创始人，他以一套简单易懂的“神奇公式”在美国投资界享誉盛名，他的投资公司在20多年间年均回报率达到了40%。在本书中，格林布拉特解释了判断投资是否会带来好回报的两大标准。

8、《安全边际》（Margin of Safety:Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor）赛思·卡拉曼著

我在博客上推荐过此书，也介绍过作者的生平，好书。

9、《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》（Value Investing:From Graham to Buffett and Beyond）布鲁斯·C·N·格林沃尔德

本书介绍了不同风格的价值投资。

⑦ 什么是泡沫经济有哪些特征

泡沫经济,顾名思义是指经济运行状态像泡沫一样,繁荣的表面终究难逃破灭的结局.泡沫经济往往伴随着商品价格的大起大落,但泡沫经济不是一般意义上的商品价格涨落,而是专指由过度投机而导致的商品价格严重偏离商品价值、先暴涨后骤跌的现象,是社会资金过于集中某一部门、同一商品反复转手炒卖而导致该部门短期内扭曲膨胀、生产部门因缺乏足够的资金而长期衰退的一种必然结果

泡沫经济的内涵界定述评
扈文秀/席酉民
（一）泡沫经济现有定义简介
关于泡沫经济的定义，到目前为止还没有一个统一的说法，以下是国内外学者中具有代表性的观点（其中有些属于经济泡沫的定义而非泡沫经济）。
日本是一个饱受泡沫经济之害的国家，日本学者对泡沫经济的研究较深。日本金融学会会长三木谷良一认为，所谓泡沫经济就是资产价格（具体指股票与不动产价格）严重偏离实体经济（生产、流通、雇佣、增长率等）暴涨，然后暴跌这一过程。（注：[日]三木谷良一：《日本泡沫经济的产生、崩溃与金融改革》，《金融研究》1998年第6期。）金融专家铃木淑夫博士则认为，经济学所说的泡沫，是指地价、股价等资产的价格，持续出现无法以基础条件来解释的猛烈的上涨或下跌。（注：[美]j.k加尔布雷斯：《“泡沫”的故事—金融投机历史回顾(二)》，《改革》1994年第5期。）另据1992年度日本经济白皮书的定义，“现实的股价和地价，如果超出经济的基础条件和理论价格而暴涨，泡沫经济也就产生了”。因此，泡沫经济的实质是与经济基础条件相背离的资产价格膨胀。

我国学者陆家骝和凌江怀都认为，所谓泡沫经济是指经济增长的一种状态。在这种状态下，一个经济可以有很高的经济增长率或规模膨胀率，但这种增长或规模的膨胀是虚假的，对于提高人们的实际生活水平和收入水平以及改进经济体系的产业结构并没有实际好处。在现实经济生活中，泡沫经济通常表现为房地产、股票证券等金融资产价格上涨过高，大大超过实际经济运行中所具有的真实价值，造成了经济虚假繁荣。 （注：陆家骝：《论泡沫经济》，《经济学消息报》1998年3月13日；凌江怀：《实物经济与符号经济的背离》，《经济学动态》1998年第6期。）

丁焰辉则从虚拟价值的角度来研究泡沫经济。所谓虚拟价值是指当商品不能满足社会需要，其社会需要规模的使用价值与生产这种商品的劳动不成比例时，为达到供求的平衡和等价交换的平衡，该商品超过其价值的涨价部分。物品的虚拟价值通过物品的高价表现出，并与其等价物相交换，这样，在社会经济的统计上就存在着一个市场价值高于实际价值的“泡沫部分”。（注：丁焰辉：《虚拟价值论》，《改革与战略》1994年第3期。）

熊良俊则认为可以接受这样的解释，即泡沫经济是由于投机资本的持续增加，导致一定范围内（区域或者是产业）以货币表示的资产价格严重偏离实体价值（生产、流通等）急剧上涨所带来的经济虚假繁荣现象。（注：熊良俊：《泡沫经济及释义相关理论问题》，《金融研究》1998年第10期。）

泡沫经济不仅存在于实物经济之中，也存在于虚拟经济之中。陈文玲认为，无形的要素禀赋通过市场所实现的交换价格大大超过了人们的理性预期，一旦预期逆转，便形成虚拟经济的泡沫。泡沫经济实际上是指实物经济中资产的面值超过了资产的实际价值。（注：陈文玲：《论实物经济、虚拟经济与泡沫经济》，《管理世界》1998年第6期。）

以上观点并未严格地对泡沫经济和经济泡沫加以区分，在作者现有的文献资料中，只有少数学者认为二者应该有区别，如乔炳亚认为，泡沫经济中的（经济）泡沫是指房地产或股权的价格由于人为的炒作而超出其实际生产成本或实际价值的那部分价格，而泡沫经济则是由于价格信号的作用最终使资源失配而存在大量泡沫的经济。（经济）泡沫只能在资本市场上与房地产市场上产生。（注：乔炳亚：《关于泡沫经济的定义及其负作用研究》，《深圳金融》1998年第2期。）

归纳上述现有的关于泡沫经济的各种定义，可以看出就泡沫经济的有关理论问题来说，当代学者在以下几点上还未能达成共识：(1)对泡沫经济与（经济）泡沫的概念未能达成共识。多数学者都没有把泡沫经济与经济泡沫的概念区分开来，而是将二者混为一谈，只有少数学者认为泡沫经济与经济泡沫是两个不同的概念，并对二者的内涵作了尝试性的界定。(2)对经济泡沫的理解未能达成共识。一些学者认为经济泡沫指的是资产价格急速膨胀然后又突然破裂的动态过程；另一些学者则认为，经济泡沫不是指动态过程，而是指资产价格与内在价值（fundamental val-ue）的脱离部分。(3)对经济泡沫的发生载体未能达成共识。多数学者认为经济泡沫的发生载体只能是资本市场和房地产市场中的金融资产和不动产；而有的学者则认为经济泡沫的发生载体也可以是一般商品。

（二）经济泡沫的内容涵界定

1.经济泡沫的定义。我们认为，把经济泡沫看成是动态过程或者是不具有实物部分的成分其实并不矛盾，第一种定义的动态过程之所以会出现，归根结底还是资产价格和内在价值的脱离，是脱离部分膨胀并破灭的结果。因此我们认为，所谓经济泡沫指的是由于局部的投机需求（虚假需求）使资产的市场价格脱离资产内在价值的部分。脱离资产内在价值的部分是否呈现膨胀、破灭的动态过程，与经济泡沫本身的存在是不同性质的问题。如果一种资产的市场价格偏离其内在价值，就存在着经济泡沫。市场价格大于内在价值，存在着正的经济泡沫；市场价格小于内在价值，存在着负的经济泡沫（负的经济泡沫有人也称之为黑子）。只要实行自由市场经济制度，市场机制就能自由发挥作用，资产的市场价格偏离其内在价值就是常态。因此，经济泡沫是不可避免的。

2.经济泡沫的载体。泡沫的产生需要一定的附着物，经济泡沫也不例外，它的产生同样需要附着物，这个附着物用学术术语来说就是载体。从以上的讨论可知，只要市场机制发生作用的地方，就有可能存在经济泡沫。谁能想象荷兰的“郁金香的球茎”能成为大家炒作的对象。因此，经济泡沫的载体具有普遍性，既可以存在于实物经济中，也可以存在于虚拟经济中。既然经济泡沫的载体具有普遍性，人们为什么通常都认为经济泡沫的主要载体是股票和房地产而不是一般商品呢？作者认为，原因主要有以下几点：

第一，一般商品、股票和房地产的需求特性不同。社会对商品和服务的需求可以分为两类：真实需求和投机需求。真实需求是指为了自身的消费和再生产而形成的需求。而投机需求则是为了在买卖之中牟取利润而形成的需求。由于投机需求相对于真实需求来说具有交易成本低、不稳定和占用时间和资金少等特点，因此投机需求很容易搅起经济泡沫。在一般商品和房地产市场上，当市场上存在虚假需求时，一般商品和房地产的市场价格必然高于其内在价值，这时就会产生正的经济泡沫。由于虚假需求最低为零，因此，一般商品和房地产市场上不会存在负的经济泡沫。尽管在“不会存在负的经济泡沫”这一点上，房地产市场与一般商品市场相同，但由于人们购买房地产的需求有时是投机需求，这使得房地产市场较一般商品市场容易产生泡沫。股票市场更具有特殊性，人们购买股票的需求绝大多数是投机需求，因此股票市场更容易产生经济泡沫，而且这种泡沫可正可负。投机需求取决于对未来价格的预期，预期往往具有同向性，即看涨时大家都看涨，看跌时大家都看跌，这使得投机需求具有明显的放缩效应。投机需求的放缩效应更加剧了股票和房地产市场的泡沫化程度。

第二，一般商品、股票和房地产的供给特性不同。不同资产的内在价值决定方法不同。一般商品和房地产的内在价值取决于由真实需求和供给决定的均衡价格水平；而股票是一种虚拟资本，它具有独特的内在价值决定方法。股票虚拟资本的内在价值等于一个按无风险资产的现实收益率计算而得到的相应预期收益的“幻想资本额”，即预期收益按无风险资产的现实收益率的折现值。股票的这种内在价值决定方法注定其内在价值是难以捉摸的。不仅股票如此，在市场经济制度下，即使是一般商品和房地产，由真实需求和供给决定的内在价值也是多变的。内在价值难以确定或具有多变性是产生经济泡沫的条件之一。但由于一般商品的供给易变且供给弹性较大，因此在一般商品市场上即使产生了经济泡沫，这种经济泡沫也难以维持下去。股票和房地产市场就不同了，股票和房地产的供给在一定时期内固定不变且缺乏弹性，这使得股票和房地产市场上的经济泡沫在较长时期内能够得以维持。

综上所述，经济泡沫的发生载体集中表现在容易发生投机需求的股票和房地产市场上。

(三)泡沫经济的内涵界定

关于泡沫经济的定义，目前理论界存有多种说法，除了许多学者都把“经济泡沫”与“泡沫经济”的概念等同使用以外，有些说法极易与通货膨胀、商业循环、虚拟经济等概念混淆。因此，对泡沫经济的内涵进行界定是十分必要的。

1.泡沫经济的定义。我们认为泡沫经济与经济泡沫这两个概念是有区别的。比如说，一个国家的股市中存在泡沫的成分，但国民经济运行良好，通货膨胀和失业率都很低，我们能说股市中存在的局部“经济泡沫”是“泡沫经济”吗？显然不妥。经济泡沫与泡沫经济是两个不同的概念，前者反映的是“局部”的经济现象；后者反映的是“全局”的经济现象，不可混为一谈。

前面提到的泡沫经济被有的学者定义为：“由于价格信号的作用最终使资源失配而存在大量泡沫的经济”。我们认为，这一定义有三点不足：(1)给人的印象似乎是“价格信号的作用”是泡沫经济的罪魁祸首；(2)给人的印象似乎是局部的经济泡沫变大了、变多了就是泡沫经济，没有揭示出使局部的经济泡沫演变成全局的泡沫经济的主要诱因；(3)没有揭示出引起资源失配的真正原因。

我们认为，所谓泡沫经济是指由虚假需求形成的局部经济泡沫通过一定的传导机制使社会有效需求得到过度刺激而形成的虚假繁荣现象，在这种传导机制中，金融管理当局宽松的货币政策是局部的经济泡沫向全局的泡沫经济演变的主要诱因。对于这一定义可以这样理解：(1)引发泡沫经济的原因是局部的经济泡沫，局部经济泡沫的存在在于虚假的市场需求，正是由于虚假需求通过价格信号的作用才造成资源失配，因此虚假需求是泡沫经济的罪魁祸首；(2)局部存在经济泡沫或者经济泡沫变大、变多不一定意味着整个国家处于泡沫经济之中，从经济泡沫向泡沫经济的演变需要一定的传导机制，在这种传导机制中，如果没有金融管理当局货币政策的失误，局部经济泡沫是不会引发全局泡沫经济的；(3)泡沫经济从本质上讲是一种虚假的经济繁荣现象，说它是虚假经济繁荣现象的原因就在于泡沫经济时期的社会有效需求得到了过度刺激，也就是社会有效需求中存在大量虚假的成分，这样的繁荣是不实在的，迟早会破灭。

2.泡沫经济与通货膨胀。一种观点认为，所谓泡沫经济，就是与实物经济的需求相比，货币经济增长过快，由此形成大量的虚拟资本，推动商品物价和股市价格的逐级攀升，造成经济的虚假繁荣现象。（注：乔炳亚：《关于泡沫经济的定义及其负作用研究》，《深圳金融》1998年第2期。）还有人认为，通货膨胀是一种泡沫经济。我们认为，这些解释容易与通货膨胀混淆，使人把泡沫经济等同于通货膨胀，从而引起误解。根据马克思的货币信用理论，通货膨胀纯粹是一种货币现象。因此泡沫经济实际上是社会有效需求超过充分就业时的有效需求所引起的虚假繁荣现象，这种虚假繁荣现象往往伴随、但不必然伴随着通货膨胀。如日本80年代末90年代初的泡沫经济就没有明显的通货膨胀现象。因为当时股价、地价和高档消费品的物价上涨被日元升值所带来的进口成本下降所抵消，使总体物价水平并没有出现明显的上涨现象。泡沫经济可能引起的通货膨胀不同于一般意义上的通货膨胀，因为这种通货膨胀是由虚假的社会有效需求引起。泡沫经济有可能演变成需求拉动型的通货膨胀，但通货膨胀不一定都是由泡沫经济引起的。虽然通货膨胀带来较高就业率、物价上涨、甚至一定时期的经济快速增长，有时与泡沫经济具有相类似的外在表现，但其导因是货币供需问题。当然，泡沫经济的产生往往伴随着货币供应量的增加，在泡沫经济出现之前和初期，货币供应量的增加对泡沫经济的滋生和发展可以起到催生和促进作用。在商品交换中，货币充当等价物，纸币的出现和使用使经济泡沫成为可能，经济政策的失误有可能使局部的经济泡沫演变成全局式的泡沫经济。

3.泡沫经济与商业循环。我国学者陆家骝和凌江怀把泡沫经济作为经济增长的一种状态解释。这种解释与商业循环有些类似。诚然泡沫经济对经济造成的后果有些类似于商业循环中的情形，但泡沫经济与商业循环的概念有着本质的不同。(1)泡沫经济时期仅指经济上升的繁荣阶段，泡沫经济破灭后的萧条时期是泡沫经济留下的后遗症，但这一时期本身不属于泡沫经济时期。而商业循环则包括四个阶段：萧条、复苏、繁荣与衰退，其中的繁荣阶段是一种正常的经济发展状态。凯恩斯认为，商业循环变动中最重要的影响因素是资本边际效率的循环性变动，因此波动或危机是一种客观存在。(2)泡沫经济产生的根源在于局部的经济泡沫引起的虚假社会有效需求，而商业循环产生的根源在于投资的波动。在周期性的商业循环中，投资始终是真实社会有效需求的一个重要组成部分。(3)泡沫经济是可控的，而商业循环是不可控的。由于泡沫经济产生于虚假的社会有效需求，因此泡沫经济的产生和发展具有可控性。而商业循环中的阶段更迭作为一种客观经济现象或者说是经济增长的一般规律，其演进过程在理论上是不可控的。人们的主观努力只能缩小波幅，减轻震荡，从而使商业循环的负面影响降低到最低程度。(4)泡沫经济是一种需求过剩的经济现象，而商业循环是一种供给过剩的经济现象。泡沫经济是同局部的经济泡沫通过一定的传导机制拉动社会有效需求，属于特定时期特定范围的需求过剩行为。而商业循环则更多地表现为过剩的实物增长超出了市场有支付能力的需求，出现生产相对过剩。

4.泡沫经济与虚拟经济。实物经济与虚拟经济是两种客观存在的经济形态，实物经济是指社会再生产的过程，是有形的物体运动与再生的过程。虚拟经济是与实物经济相对立的一个经济范畴，它产生于实物经济，又独立于实物经济，是在经济中独立运行的那部分以“无形”为特征的经济形态。如无形的商品、无形的货币、无形的资产、无形的市场，其要素禀赋的内核是知识、无形资产、知识型的劳动者，即人力资本。随着知识经济新时代的到来，虚拟经济将成为现代经济的一种主要经济形态，但虚拟经济并不等同于泡沫经济，这是因为泡沫经济既可以在实物经济领域发生，也可以在虚拟经济领域发生。当代经济的真实状态是实物经济、虚拟经济与泡沫经济的紧密相关和互动转化。不承认虚拟经济的存在是不对的，放任虚拟经济脱离实物经济过度膨胀，产生大量的经济泡沫进而引发泡沫经济也是不对的。因此，弄清泡沫经济与虚拟经济之间的关系对于防范泡沫经济是十分必要的。

⑧ 再见，烧钱时代

“为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。”在WeWork宣布中止IPO计划以后，摩根士丹利首席美国股票策略师迈克-威尔逊（Mike Wilson）发布这一观点，并迅速广为传播。

金沙江创投朱啸虎在朋友圈截图分享，易凯资本王冉更是在新婚之时依然发布长篇微博，称非常同意， “这个正在被结束的时代是一个什么时代？简单来说，就是一级市场胡乱估值并且可以不受惩罚的时代。”

在前两年的移动互联网创投大潮中，无论创业者还是投资人，成长性都被视为重中之重，许多没有找到商业模式，持续亏损的公司，只要能对外讲述一个高速增长的故事，都不难从市场上获得资金支持。

当面对如何挣钱的疑问时，他们的回答通常模糊不清：腾讯一开始也不挣钱，但你看现在。其中深意不言而喻：腾讯初期通过QQ获取大批用户但没有建立商业模式，如今却成为互联网巨头，市值跻身全球前列，这确实是一个能够说服提问者的绝佳例子——只是巨头们在获得大批用户后艰难寻求盈利模式的过程，通常被大多数人忽略。

但风向显然已经转变，在经历了狂欢般的移动互联网创投热潮后，一切正在回归理性。 而回顾 历史 ，相同的故事总是重复上演，只是披上了不同的外衣。

很难有人能够忘记，五年前，在分别获得腾讯和阿里的资本扶持后，滴滴与快的掀起的补贴大战，这是中国互联网史上最疯狂的烧钱战争，它们甚至拥有自己的网络——打车软件补贴战。

双方近身缠斗，战况胶着，简单回顾，一切仍显疯狂。

2014年1月10日，嘀嘀宣布在32个城市开通微信支付，使用微信支付，乘客车费立减10元、司机立奖10元。十天后，“快的打车”和支付宝宣布跟进。此后，补贴策略逐渐演进为限定出行单数进行补贴，到该年3月底，嘀嘀打车公布，自补贴开始，其用户数从2200万增至1亿，日均订单数从35万增至521.83万，补贴达14亿元。 虽然每单补贴已从最高峰时下降了三分之二，但每个月依然得砸下数亿元。

补贴大战为双方都带来大量资金消耗，2015年情人节，滴滴快的宣布合并，但补贴大战并未结束，Uber中国的大肆进攻让战火转移到了本土巨头滴滴与全球巨头Uber之间。

烧钱大战二度开启，资本持续提供弹药。

2015 年 7 月，滴滴快的宣布完成 20 亿美元 F 轮融资，而这距离其 1.42 亿美元 E 轮融资仅过去两个月。9月，滴滴快的再次宣布，F 轮融资加入了新的投资者，20 亿美元变成了 30 亿美元，估值上升至 165 亿美元。同一个月，Uber 在中国的独立注册公司雾博也完成了 12 亿美元 A 轮融资。2016年 1 月，中国优步又完成了约 20 亿美元 B 轮融资。

面对激烈的战况，滴滴CEO程维在一封内部邮件中这样写道： “Uber 是美国 历史 上融资能力最强的公司，携巨资进入中国，要支持多业务线打赢，融资战役是生死时速。”

而Uber创始人Travis Kalanick则表示，“我希望这个世界不是这样的。我更喜欢创造（Building），而不是一直拼命融资（fundraising） 。但如果我不参与到大规模融资里面来，就会被其他花钱买份额的竞争对手挤出市场。”

就像坐上了一趟高速奔跑的过山车，尽管身为企业创始人，但无论程维还是Travis Kalanick，没有谁能够控制事情接下来的走向。

打车软件补贴大战打开了中国互联网市场竞争的新局面，由此开始，烧钱补贴成为初创企业获取用户的主流方式。

2014年暑期档《变形金刚4》拉开了线上售票平台对电影票价进行大规模补贴的序幕。《变形金刚4》内地首周末票房超过6亿，其中猫眼以美团作为导流入口，出票达到450万，贡献30%以上的票房，烧钱模式效果显著，补贴大战迅速引爆，高峰时期，猫眼、淘票票、微影、网络糯米四个有巨头扶持的玩家同时奋战，9.9元、19.9元一张的电影票成为了市场主流。

同样的情节在外卖、在线 旅游 等领域不断上演。当补贴能够轻而易举俘获用户心意的时候，心无旁骛通过改善产品、改进体验获取认可的老办法就显得不再那么性感。

资本入场迅速催熟带来的成果显而易见，成立仅两年但烧掉15亿之后，滴滴的估值在2014年便被快速推高至100亿美元。但吊诡的是，打车软件补贴大战的三位参与者，如今处境都不算好过。

Uber的估值高峰接近900亿美元，而在今年5月份上市后，Uber首日破发，市值跌破700亿美元，如今Uber股价在30美元上下徘徊，市值为500亿美元出头，与巅峰时期的估值相较接近腰斩。后期入场Uber资本局的玩家，显然无法拿到可观的回报。

而滴滴在去年遭遇乐清顺风车司机杀人案后，不仅在舆论上被多方讨伐，更是因此下线了其利润最高的顺风车业务线，并且重新上线遥遥无期。这一黑天鹅事件打乱了滴滴IPO计划的同时，还加剧了滴滴盈利难的困境，而在Uber上市表现不佳的背景下，滴滴要在二级市场取得好成绩可谓难上加难。

2018年4月，美团收购摩拜，为烧钱的共享单车战事划下句号，也为从2014年开启的互联网烧钱大战划下句号。

多重因素助推下，2018年互联网公司上演IPO潮，一级市场的疯狂迎来了二级市场的检验，从结果来看，大多数并没有那么如意，一二级市场估值倒挂成为常态。

寒意向许多人袭来，那辆曾经无法被控制的过山车，就这样渐渐放慢了速度。

“ （如果股价） 好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。” 2018年，在小米、美团赴港上市前夕，著名投资人王功权在社交网络立下Flag，并不幸应验。

2018年7月，小米终于在港交所敲锣上市，然而开盘便跌2.53%，报价16.6港元。在今年年初发布首份年报之后，资本市场继续释放不看好的信号， 财报发布次日，小米收盘于11.66港元，下跌了4.43%；当天恒生指数下跌了0.38%。 近段时间以来，小米股价持续在低位徘徊，这家曾经引领风口的公司，正在承受阵痛。

朱啸虎在年初的一次演讲中用数据揭露了残酷的真相：“去年可能是中国过去10年IPO最大的年份，但这些公司市值加在一起也差不多是 1200亿美金，一级市场的私募基金投资人，80％都占不到。 上市公司一般给公开市场的投资者15％以上，创业者至少20％以上，私募资金占比不到70％，1200亿*70％，也就800亿美金，全年投资1000亿美金，全行业 （指风险投资） 同样是亏损的。”

互联网公司的最大吸引力在于高成长性， 纳斯达克的成功便在于能够吸引优秀的公司在市值很小的时候上市，此后让投资者不断分享其高速成长的红利，产生财富效应。

然而，过去十年互联网创投领域发生了大变化，朱啸虎将此总结为： 聪明人太多了，大家都知道要赚企业价值增长的钱。而抓住企业价值，最好的是在一级市场的时候就投进去。 这是过去几年中，资本为何扎堆为高速成长但暂未找到商业模式的企业持续输血的重要原因。

新的创投环境中，软银愿景基金是最具代表性的玩家。软银的投资策略被外界总结为： 以规模为中心，秉承赢家通吃的战略，瞄准市场份额在50%至80%之间的公司，并通过巨额投资使这些公司新的业务能够在全球范围内快速增长。 愿景基金投资的下限是1亿美元，但大多数都在5亿至几十亿美元之间，通常是公司20%至40%的股份。

孙正义压中雅虎和阿里巴巴的故事让其在中国创业者中具有极高的声望，在此前的中国移动互联网创投浪潮中，软银也是一位活跃的参与者，滴滴的投资者名单中便有软银的身影，在全球范围内，WeWork、OYO等风口公司，都被软银收入囊中。

软银的投资策略是风险投资偏好的代表，而这些投资偏好一定程度上助推了创投圈形成泡沫，甚至催生了TO VC模式——通过促销带来用户，做大交易量，再拿着好看的数据去融资，用融来的钱继续大促带来用户，循环往复，实际并未建立 健康 的商业模式，基本上需要靠VC的输血才能活下来。以至于出现了创业团队投广告、软文，是以投资人平常在朋友圈转什么号、看什么号为准的现象。

在资本 游戏 能够顺利运转的时候，孙正义及软银被捧上神坛，但当泡沫破裂，他们则会被人用放大镜检视过失。

“孙正义先生的软银基金，1000亿美金代表了现在风险投资的顶点， 所有聪明人都希望更早期地抓住一些优秀的企业，能够和它们成长。 1000亿美金投资那些初创型企业，造成了上市时间的推迟。本来可能3、4年上市的企业，现在要5、6年才上市。” 在今年年初的一次演讲中，朱啸虎做出如上评价。

王冉则更直白的将过去几年互联网创投出现过热现象的原因归结为疯狂的资本：只要有一个疯子跳出来给了一个高估值（特别是如果这个疯子还有很响亮的名字和很令人羡艳的成功案例），所有的投资人都会觉得这就是一个现实中的“可比”标杆，所有的创业者都觉得你要不给我同样甚至更高的估值你就是占我便宜。

“没有人去想，那个疯子可能真的就是个疯子。也没有人去想，这些年整个一级市场建立在一两家可比公司和一两个大牌投资人基础上的估值方法论可能真的就是错的。”

对此，梅花创投创始合伙人吴世春对「深响」表示， 单个公司可能是由不理性的资本给高估值，但是整个市场的估值还是合理博弈的过程，不可能只是不理性的资本造成泡沫。

“繁荣的曲线没有看到衰落的时候，大家都对未来比较乐观，给的估值都按照繁荣能够延续的方式去给，但一旦有各种因素造成繁荣崩塌，整个估值就会受到很大的挑战和影响，所以泡沫就破灭了。”

多方合谋造就狂欢，但泡沫还是迎来了破灭的时刻。

无论中外，小米、Uber等明星公司上市后的表现，都引发了市场对过去互联网创投模式的反思。

在吴世春看来，代表性的公司估值崩塌，意味着新一轮互联网泡沫破裂，“和1995-2001的互联网泡沫一样。”

互联网泡沫，又称科网泡沫或dot-com泡沫，指自1995年至2001年间的投机泡沫。在欧美及亚洲多个国家的股票市场中，与 科技 及新兴的互联网相关企业股价高速上升的事件，在2000年3月10日NASDAQ指数到达5048.62的最高点时到达顶峰。

初心资本曾以与携程模式类似的Priceline（现已更名为Booking）为例，展示了上一轮互联网泡沫的疯狂。

Priceline成立于1997年，于1999年在纳斯达克上市，是从互联网泡沫中幸存的“活化石”（另一家是亚马逊）。作为互联网泡沫期间的明星公司之一，Priceline在发展初期通过大量补贴来留住与获取用户：当时Priceline平均每卖出一张机票，就要亏损30美元——就如同当下瑞幸的补贴模式一样。

1999年，Priceline在纳斯达克挂牌上市，发行价为每股16美元，当天最高一度涨到了每股88美元，最后的收盘价为69美元。这让Priceline的市值达到了98亿美元，创造了当时IPO首日市值记录。

但彼时，Priceline的亏损远超其营收，然而无论普通投资者还是专业投资机构都并不在意亏损，因为 与亏损但快速增长相比，平稳发展看上去太没有吸引力了。

疯狂并没有持续太久，泡沫随着1999年、2000年美联储连续上调利率，并采取措施抑制过高的股市价格措施出现而破裂。2000年3月10日，纳斯达克指数到达5048.62点的顶峰，随后股市持续暴跌，Priceline股价跌去了94%。

这轮风暴中，中概股也被波及：新浪股价从60元跌至1美元，网易股价一度跌到13美分，遭遇退市危机，成为丁磊的至暗时刻。

度过危机的方法很简单：减少亏损，寻求盈利。

为Priceline创造了“Name your own price”的创始人Jay Walker，在互联网泡沫破裂后被证明，相较于帮投资人创造利润，他更善于融资。在Priceline尚未盈利之时，Jay Walker将“Name your own price”的模式扩展到了加油站服务、杂货、保险、抵押贷款、长途电话服务以及 汽车 销售等领域。

2001年10月，Jeffery Boyd接任CEO职位，其做了如下几个决定：

这些动作虽然饱受争议，却让Priceline在2003年首次实现盈利，在进入欧洲市场，通过收购booking.com在在线酒店预订业务上站稳脚跟后，Priceline迎来高速发展期，如今，booking已成为了全球最大的OTA玩家，目前市值超过800亿美元，一度还曾触及1000亿美元的里程碑。

同样，网易度过危机的方法并没有什么不同。

2001年，网易通过无线增值业务从门户广告的阴影中走出，此后，丁磊大举开拓 游戏 业务，2001年底，《大话西游Online》问世，网易快速跻身 游戏 巨头行列；2004年，网易推出《梦幻西游Online》，被认为是中国民族网游标杆。

靠邮箱和无线增值业务作为基本盘，通过 游戏 ，网易从此走上快车道。2003年开始，网易股价在纳斯达克节节攀升，并助推丁磊成为福布斯和胡润两大富豪榜的中国首富。

诸多信号已经显示，互联网的寒意已经袭来，而前辈们的经历已经指示，走出低谷的方法没有那么复杂。正如吴世春所说，“ 历史 都是不断重复的，只是当前的节奏是更看重造血能力和现金流。”

当绚丽的外衣褪去，曾被鄙夷的平稳发展、谋求盈利等常识就到了需要归位的时候。

⑨ 白酒股再度走强，短期内机构抱团是否难以瓦解

买入招商中证白酒指数基金的小王有点郁闷，该基金近一周回撤了7.16%。事实上，该基金近五年来累计涨幅逾600%，期间也出现过不同程度的回撤。但是关于白酒板块是否涨到头的讨论声，让小王考虑要不要割肉卖出。

这种情况不只发生在白酒板块，近两周，机构抱团的锂电、光伏、军工、食品饮料、新能源车等板块均遭遇不同程度的调整，人们质疑“抱团行情”正在瓦解。

市场大幅震荡

资金高低切换

在经历了盘中剧震后，截至收盘，沪指涨0.01%，报3566.38点；深成指跌0.26%，报15031.70点；创指涨0.02%，报3089.94点，成交额为1860亿元。

两市成交额连续第十日突破一万亿元。

风格切换有待考证

长安基金副总经理、投资总监徐小勇认为，市场呈现多元化的特征，现在处于牛市第二阶段，各种方向都存在着投资的机会。从长期角度来看，股市的核心魅力在于成长，成长一般围绕着时代的主旋律展开。目前的主旋律是基于内需和科技创新的双向驱动模式。这种模式从中长期角度来看依然有投资机会，短期超涨可能带来承压。

诺德基金应颖认为，指数或继续“慢牛”的格局，因此，板块间的轮动可能会相对频繁些，很难说是否风格会发生切换。建议投资者在当前位置更多关注估值与盈利相匹配的个股投资机会，因为在指数“慢牛”的格局下，个股性的机会或将更具有性价比，中长期看，大概率将获得不错的收益。

富安达基金资深行业研究员余思贤认为，市场震荡调整是对极致抱团风格的修正。随着年报业绩的逐步披露，过去简单以赛道和市值为标签的投资趋势将有所分化，把握高行业景气同时需要兼顾一定合理估值。仍看好新能源等新兴行业的长期机会以及短期在经济复苏背景下低估值金融周期板块的配置价值。

⑩ 中国股市什么时间开始的

中国股市是中华人民共和国股市。1989年开始作为试点，本着试得好就上、试不好就停的理念建立。所以在1995年之前的股市运作中，最大的利空通常是中国股市试点要停、股市要关门这类消息。

后受“3.27国债期货事件”影响，中国期货市场于1995年进行全面的整顿清理，中国股市成为扶持的对象，这样股市才由此迎来了真正的利好，转而进入了大发展的时期。

中国股市最大的特点是国有股、法人股上市时承诺不流通，因此各股票只有流通股在市场中按照股价进行交易，然而指数却是依照总股本加权计算，从而形成操盘上的“以少控多”的特点。

(10)股票市场演进的故事扩展阅读

T+1交割，T+1交收：交易双方在交易次日完成与交易有关的证券、款项收付，即买方收到证券、卖方收到款项。我国上海、深圳证券交易所对A股均实行T+1交收。

涨跌幅限制：证券交易所为了抑制过度投机行为，防止市场出现过分的暴涨暴跌，而在每天的交易中规定当日的证券交易价格在前一个交易日收盘价的基础上下波动的幅度。