美国60年代股票市场的中国人
㈠ 股市的由来
股市的由来：
股票至今已有将近似400年的历史。最早的股市产生于1602年荷兰和英国成立的海外贸易公司。这些公司通过募集股份资本而建立，具有明显的股份公司特征：具有法人地位：成立董事会：股东大会是公司最高权力机构；按股分红；实行有限责任制。
股份公司的成功经营和迅速发展，使更多的企业群起效仿，在荷兰和英国掀起了成立股份公司的浪潮。到1695年，英国成立了约100家新股份公司。
股票市场是已经发行的股票转让、买卖和流通的场所，包括交易所市场和场外交易市场两大类别。由于它是建立在发行市场基础上的，因此又称作二级市场。股票市场的结构和交易活动比发行市场（一级市场）更为复杂，其作用和影响力也更大。
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通过股票的发行，大量的资金流入股市，又流入了发行股票的企业，促进了资本的集中，提高了企业资本的有机构成，大大加快了商品经济的发展。另一方面，通过股票的流通，使小额的资金汇集了起来，又加快了资本的集中与积累。
所以股市一方面为股票的流通转让提供了基本的场所，一方面也可以刺激人们购买股票的欲望，为一级股票市场的发行提供保证。同时由于股市的交易价格能比较客观的反映出股票市场的供求关系，股市也能为一级市场股票的发行提供价格及数量等方面的参考依据。股票市场的职能反映了股票市场的性质。
㈡ 美国股票市场发展经历了哪些过程
美国股市近五十年来主流投资理念的演变：价值型投资和成长型投资的周期循环投资理念的发源地来自于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场。虽然美国股票市场的发展已有200多年的历史，但真正的规范化、快速发展时期主要是在1933－1934年的证券法出台之后。战后推出的养老金制度更是有力地推动了机构投资者队伍的壮大和大大改变了股市的资金供需结构，五十年代的经济持续增长和股市投资的财富效应，一起推动着股市指数的不断攀升。以后的各个年代更是各种新思维、新现象的诞生年代，股票市场的新生事物层出不穷。作为影响力最大的机构投资者，证券投资基金尤其是开放式基金的发展，对于推动理性投资理念的普及和创新，通过引导市场、引导资金的流向而优化资源配置，促进经济的增长，到了重要作用。随着全球经济一体化进程的演进，各种新的投资理念从发源地的里圈向外围扩散，在传播到外围股票市场（欧洲、日本、新兴市场、发展中国家等）的过程中，必然会结合不同的市场特殊情况与其它投资理念不断发生碰撞，诞生出新的投资模式。互联网和通讯技术的进步更是加快了发源地的新投资理念在全球传播的速度。20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为华尔街等发达国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型（Valuestock）投资和成长型（Growthstock）投资。前者认为，投资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金（股息）红利，股票内在价值是未来现金流（投资者收到的现金红利）的贴现。成长型的投资者购买股票的目的主要是获得价格差而非现金红利，其前提是假设以往主营收入与利润增长良好的公司将来也会继续良好的增长势头。历史经验表明，在经历过度热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。同不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是，如19世纪的铁路股、20世纪早期的钢铁股和汽车股、50年代的铝工业股、60年代的电子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制药股和房地产股、90年代的亚洲四小龙和网络股等等，各领风骚，概念股是成长型投资的必然产物和升华。战后繁荣的五十年代：由于刚经历了1929－1933年的大崩溃，在20世纪30、40年代，小规模的个人股票投资被认为是危险的举动，个人投资购买股票不多，个人持有普通股热是从50、60年代开始的，主要是因为当时（尤其是50年代末期）人们很难相信会再次出现大萧条和股崩、蓝筹股比债券表现好以及担心通货膨胀侵蚀个人的钱财。1958年，玻璃纤维船股票是当时市场上的抢手货，它具有完全替代木船的许多优势，迎合美国50年代的休闲主题。后来的互联网股票同此时期的玻璃纤维船股票热非常类似。“电子狂潮”和腾飞的六十年代：其鲜明特征是后缀有“trons”的公司名称的流行，是增长股票和新股的狂潮期。在很大程度上，电子工业股热与当时的美苏两国太空军备竞赛有关。成长股是预期有高收益、高增长率的股票，特别是那些与高新技术相联系的公司股票，如一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器、仪表装置的公司，这些行业因投资者对其产品强大市场前景的憧憬而股价飞涨。从六十年代开始，多年以来传统行业的5－10倍市盈率规则被50－1000倍取代。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增长稳健的IBM和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍。在此时期，以市盈率倍数为核心、注重未来现金流预测的稳固基础理论让位于注重投资者心理因素、“高买高卖、顺势而为”的空中楼阁理论。为满足投资者对股票的无止境的投资饥渴，1959－1962年发行的新股比之前的历史上任何时期都多。如同九十年代后期的“.com”，以“trons”后缀命名的公司纷纷涌现。电子狂潮在1962年卷土重来，5个月后终于爆发可怕的抛售浪潮。成长股、绩优股同样被卷入暴跌的灾难，超过大盘的平均跌幅。股票市场从动荡中恢复趋向稳定后，进入的下一个运行热潮便是企业并购浪潮。投资者对公司高增长的预期，如果不能通过高增长或高科技的概念获得，便需要创造其它新的方法或概念作为接力棒。于是，六十年代中期诞生了专家们称之为的美国产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期企业并购浪潮的主要动力在于兼并过程本身会导致股票收益的增长，其中的技巧便是财务或金融知识而非企业经营管理水平的提高。1968年，由于该次并购浪潮中的领导者发布的季度公告收益低于预测，引发了市场的怀疑和震动，企业并购浪潮开始急剧降温。在六十年代，除了上述概念之外，市场还诞生出其它概念股票，施乐公司是概念股票的典型案例，其静电复印技术的革命性发明吸引了几乎所有业绩优良的基金经理。后来这种概念化投资策略发展到任何概念都行的地步。概念公司经常出现的问题是扩张太快、负债过多、管理失控等，公司的经营管理风险很大，成长的不确定性大。当1969－1971年的熊市来临，概念股跌幅比涨幅还大，还快。此后很多年，华尔街不再对业绩迷信和推崇概念。就像行业或经济发展有自己的周期一样，整个六十年代公众对概念崇拜的理念经过了近十年的洗礼之后，又回归到周期循环的起点，崇尚绩优成长股。到六十年代后期，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺公众资金的竞争加剧，公众开始关注基金近期的业绩记录，尤其关注基金是否购买了那些有令人振奋的概念和完整信服历史的股票。业绩投资便开始风靡华尔街。漂亮的中年人所主宰的七十年代：经历了六十年代的购买小型电子公司和概念股票之后，基金经理和投资者恢复理性和稳健原则，开始投资于有令人信服的增长记录的蓝筹股，这些股票一般有持续增加的股利以及很大的总股本（流动性好）。人们认为这些股票不会像六十年代投机狂热时代那样垮掉，人们普遍的心理是购买后开始等待长期收益，被称为是谨慎的行动。当时的50只时髦股票主要有：IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等。人们认为任何时候购买这些已经被历史证实的成长股都不会错，被称为“一锤定音（one－decision）”股。而且，购买蓝筹股还能为机构投资者带来谨慎投资的声誉（见表一）。狂啸的八十年代：是生物工程股的好年华，同样具备许多投机过头的好股票，它以另一波包括生物技术和微电子在内的新领域的新股浪潮而开场。1983年出现的高科技浪潮是六十年代的极好翻版，仅仅是改变了名称而已。技术革命唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏。几乎所有的原始新科技股都是抢手货，新股上市后还会狂涨。再次征服概念股的是以基因工程为基础的生物技术的革命性突破，驱动生物技术狂热的是抗癌（后来是抗爱滋病）新药的问世，华尔街还因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法。最终的结果还是市场自身来消化自己吹起来的泡沫，从八十年代中期到后期，大多数生物技术公司股票跌去3/4，1988年的市场复苏也没有帮多少忙。激动人心的九十年代：前半期是“亚洲四小龙”热，当时的背景是基金经理因美国本土经济的发展速度放缓后而将目光转向海外，对新兴国家市场激动人心的发现和巨大增长潜力的预期，加上人们对该市场的风险知之甚少，直接推动了股票投资的国际化———“亚洲四小龙”热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃。九十年代后半期至今的是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，人们对此至今记忆犹新，同样也经历了一个从狂妄到恐慌、最终到崩溃的完整过程和结局。追溯美国股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律：电子、半导体股（60＇S）———绩优蓝筹股（70＇S）———生物工程股（80＇S）———亚洲四小龙、网络股（90＇S）———传统行业绩优蓝筹股（目前仍处在回归过渡期）。在每一周期中，投资者对证券评价的风格和方式在证券定价中起关键作用，从而也就奠定该时期的主流投资理念。概念股兴起时期，以内在价值型投资为基础的稳股基础理论屈从于空中楼阁理论，借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极。在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，以内在价值作为股票投资价值的心理底线牢不可破，从而矫枉过正地走向另一个极端，回到有看得见的收益增长和分配现金红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。我们发现，市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人的一致，只有当被低估的市场筹码（成长型股票热时必然导致市场大量抛售价值型股票，持续一段时期后必然导致价值型股票被低估），在经过成长型股票热的高峰之后，逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中，且一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟之后，新一轮市场热点或周期的启动就不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。我们同样还发现，基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资（国际化浪潮），还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。正是资本的驱利性和对投资领域的高度敏感，资本才始终能够率先找到流动的方向，引导社会资金（资源）流向回报最高、最具有长期投资价值的产业和公司，而一旦遇到阻力便开始自动调整，证券市场优化资源配置的功能发挥得淋漓尽致。参考资料 http://www.xslx.com/article1/messages02/2315.html
㈢ 孔菲德是怎么做股票投资的
美国股海“空手道”大师孔菲德从小家境贫寒，只能靠勤奋学习去改变现状。
1954年，孔菲德告别了费城，只身漂泊到了纽约，找了一份“互助基金”推销员的工作。
孔菲德起初是为投资者公司推销股票，然而野心勃勃的他并不甘心做一名小小推销员。
1955年，经公司允许，孔菲德自费去了巴黎，当时欧洲许多国家禁止本国公民购买美国的互助基金股票，以免本国资本以这种方式流向美国。看来向欧洲公民推销股票这条路已行不通了。
经过观察，孔菲德发现了欧洲这个禁区中的“新大陆”——美国的侨民市场。
那时欧洲的经济正在成长，渐致富足，但和战后美国的经济繁荣情况比较，相去甚远。
这些美国侨民有很多余钱，他们有很多人都读到关于华尔街空前繁荣的报告，但由于远居异国，又没有一条方便之路可以让他们将资金投于美国股票市场上。孔菲德的出现，正好与侨民的愿望不谋而合，真乃是天赐良机。
孔菲德经过广泛游说，卖了很多投资者计划公司的股票，为公司和他本人赢得了巨额利润。
孔菲德注意到了一家新的公司——垂法斯基金公司。
这家公司当时的基金股票销路很好，比投资者计划公司拥有更广阔的市场。于是他毅然做出决定，脱离投资者计划公司，加入更有名气的垂法斯基金公司。
随后，孔菲德写信给垂法斯基金公司，谈论了他发现的欧洲市场情况，并提出了一个快速开发统计报告，要求垂法斯委派他担任欧洲总代理。
这一建议很快送到了垂法斯的高层决策群中，他们反复研究讨论之后，一致认为这项计划对垂法斯的发展非常有利，如果成功就可以扩大经营范围，打开国际市场的局面。于是孔菲德的要求很快就被答应了。
不久，孔菲德成立了自己的销售公司，并给它取了一个响亮的名字——投资者海外服务公司(简称IOS)。
开始时他自己一个人推销垂法斯股票，然后他招聘了许多推销员，这种安排是互助基金的标准组织方式：孔菲德可以从每一个推销员的每笔交易中提取1/5的佣金。
IOS以惊人的速度成长着。到20世纪50年代末，它已拥有100个推销员，他们的足迹踏遍世界各大洲的许多国家，它的推销员队伍壮大到孔菲德一人难以控制的地步。
就这样，孔菲德也建立了金字塔般的组织，这回他已距离“金字塔”塔尖不远了。
他一层层地从每一个属下身上提取他应得的那部分佣金。
1960年，孔菲德已净赚100万美元，而他自己从未投入一分一厘的资金，实际上他不是“一本万利”，而是“无本万利”的空手道高手。
孔菲德手中拥有了雄厚的资本，加之公司的声誉越来越高，可以放手大干了。于是，他采取了在互助基金这一行中石破天惊的一步——成立了他自己的互助基金公司。
孔菲德的第一家互助基金，名叫国际投资信托公司(简称IIT)。公司在号称是“自由中的自由市场”的卢森堡登记。基金的通讯地址和实际经营的总部，依然在瑞士，和IOS在一起。
孔菲德的那些熟练而有冲劲的推销员们，能使一股潜在的客户获得一个印象，即IIT是一家以瑞士为基地的殷实可靠的大公司，IIT股票销售的情况就如股市繁荣时的热门股票。12个月以后，该公司已获得其投资者投入的350万美元，基金继续不断地增长，直到最后增长到将近7.5亿美元。
长期以来，孔菲德对他只能向美国公民推销的限制，一直感到气恼。
20世纪50年代末期，有几个国家的政府抱怨IOS的推销员(也许并未得到孔菲德的支持)，私下违背这个规定，而大批地将垂法斯的股票，通过银行和以货币交换的方式，卖给非美国公民。
孔菲德现在决定要设法将这一限制一国一国地解除。
他去见每一个国家的财政当局，说：
“你们现在担心资金流出贵国，对不对？好吧，我告诉你我的做法。我的新基金IIT，将投入一部分资金，购买贵国企业股票。但你们要准许我向贵国人民推销基金股票，作为交换条件。”
他一国接一国地说服了对方。
他就是这样一步步地从推销员、推销主任、超级推销员，到了老板的地位，登上了互助基金的“金字塔”塔尖，他的财源滚滚而来。
随后，孔菲德又在加拿大注册登记了“基金的基金”公司，财源又进一步开阔。
孔菲德又把注意力转向了金融中心——华尔街。
众所周知，华尔街股市一直是誉满全球的。它的许多热门股票都是抢手货，孔菲德只有跻身其间，才能有用武之地。于是，孔菲德和他的助手们又想出了一个绝妙的主意。
美国的法律，由公众拥有的投资公司只做多层基金的生意，而个人拥有的公司则不受这种限制。这样，如果本公司成立只有一个股东的“基金的基金”公司，这就合乎个人公司的定义；这种私有资金也就可以在美国公开经营而不受干涉。说穿了，他就是在华尔街设立一个公司办事处，这对长期不能在华尔街和美国其他各地立身的国际投资信托公司来说，更是一举两得。
就这样，一个接一个的私人基金成立起来，它们对任何股票都大胆投资，从炙手可热的热门股票到令人望而却步的冷门股票，从房地产投资到北极石油探测，他们都插上一手，从中捞到不少好处。
“基金的基金”公司已经不仅是一个投资于其他基金的超级基金组织，而是一个受少数大亨操纵的公司，他们无所顾忌地从事着一连串的投资冒险事业。
孔菲德的一生大部分时间虽是默默无闻，但到了20世纪60年代，经过十几年的发展，脱颖而出，名声大噪，成为美国股票巨星并富裕得令人难以置信。
㈣ 美国87年股灾对我国的启示
崩盘的历史- -
1929年10月美国股市大崩溃
历经25年的熊市才回到原有的指数
丘吉尔目睹股灾的序幕
买空卖空加剧股灾的发展
亡羊补牢，国会立法整顿股市
美国纽约证券交易所是世界上最大的证券交易所，它的道·琼斯指数(及以后的纳斯达克科技股指数)不光是美国经济的晴雨表，也是世界上大多数股票市场的风向计，一荣俱荣，一败俱败。
1929年10月的那次股市暴跌，当时不论是美国的股市投资者，还是世界上其他的股市投资人绝对不会想到的是，1929年9月3日是股票平均价格最高的一天，股市大崩溃以后，要等待整整25个春秋，股价才恢复到1929年的最高水平。
中国的股市虽说也经历过几次熊市，但最多也不过是两三年时间，因此很难想象漫长的25年熊市是怎样熬过来的？如果不吸取美国股市的教训，谁能保证中国的股市也步美国历史的后尘呢！因此有必要把这次股灾的主要原因找出来。
狂热引起灾祸
如果不是这次股灾的发生，美国是不会下决心整顿证券市场，成立证券管理委员会并制定出一个又一个有关监管证券的法律。也就是说，大家终于认识到如果控制不住无法无天的狂热，下一场戏必定是股灾。
这场股市暴跌起源于席卷美国股市行情不断上涨。从1928年开始，股市投机成为一种全国性的业余爱好，1929年1月2日，纽约证券交易所新年后的第一个交易日一开市，买单就像潮水般地涌来，股价与交易量飞速上升，通用电器等绩优股上涨了20美元左右，其他股价也上升了5美元以上。纽约时报更预计1929年将是美国股市最辉煌的一年。
实际上，在当年9月以前，已经股票价格急剧升腾，参与股票投资的人越来越多，简直到了男女老少齐疯狂的状态。出租车司机一面驾驶汽车，一面情不自禁地建议你应当买那只股票，即使路旁擦皮鞋的小童也能向你介绍当天的热门股。人们买股票只是一心想着在短时期内再卖出，井非为了长期投资。
作家G·托乌斯和摩根·威特斯在《1929年大萧条的内幕》一书中这样写道：“……股市的狂热居然涌进了地铁的车厢里！一个发疯的人愤怒地指责没有在每节车厢里装上电传打字电报机……他的这个要求不见得太荒唐。因为，在波土顿的一家工厂里，在所有的车间都安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。在得克萨斯州的一个大牧场上，牧牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解行情。高音喇叭装在牧场上和牲口棚里。”
当时美国的券商雇佣大批股票推销员在城市的街道上，在乡镇里，在几百家小银行内，在千家万户门前，向市民和农民们一遍又一遍讲述炒股的好处，把老板的公司在二级市场上购买的股票转卖给这些不知行情的散户，推销员从每笔交易中获得手续费，老板的公司也从中获利。推销员还把根本没有偿还能力的外国政府发行的债券卖给老百姓，但却从不提“风险”二字。
为了吸引更多的妇女入市，许多证券经济商还专门设立了“女士专用房间”，有时还配有简易的免费美容院。在这里，女投资人可以从大黑板上得知最近的行情，女股民已占总投资者队伍的20%。
各家上市公司的职工也成了华尔街最忠实的投资者。各公司的购股计划从1915年到1929年翻了6倍，三分之一的职工积极参与股票买卖之中。
在空前绝后的投机潮中，纽约股市一涨再涨。一些激动不已的金融分析家称之为“金融火山”。从1928年3月初到1929年9月初，股票市场交易额的增长率与1923年至1928年初期整个时期的增长率相同，主要工业公司股票的价格上涨有时竟高达每天10个或15个百分点。
其实，大崩溃前不久，股市已开始下跌了，而下跌浪潮的加剧是从10月19日星期六开始的，但是由于22日星期二略有回升，小股票持有者对周三股市的下跌，就不再担心了。唯有专职金融商(银行家、经纪人等)24日清晨仍惊恐不安，他们不安地等待交易所10时开门。令他们特别感到不安的是，储户在银行门口排了长队，以便打听消息，或是为了提取存款。而资金雄厚的通用汽车公司的总经理埃尔弗莱德 。斯洛恩也来宣布“膨胀已告结束”。
美国的一场股灾，导致美国，甚至世界股市长达25年的熊市，即通过1/4世纪，股指才回到25年前的价位。触目心惊之余，我们当然不希望中国的股市会步这个后尘。
丘吉尔目睹股灾的序幕
10月24日，是美国证券史上永远难忘的日子。纽约证交所的1100名会员几乎全都到场，比平日多出300多人。一开市，交易员们发疯了似地来回奔跑，但还是赶不上股价下跌的速度。在短短的几分钟里，160万股被抛出，好股坏股无一幸免。
由于及时传递行情在技术上办不到而使风潮进一步加剧。通过电报和电话来传递信息过度频繁，人群挤得水泄不通，以至互通消息被推迟一个多小时，因此，巴尔的摩10时30分发出的指令，要到11时30分才在华尔街电传打字机上显示出来。结果大家都惊恐万状。
当时担任记者，后来当了英国首相的温斯顿·丘吉尔根据他的现场采访写了一篇报道刊登在《每日电讯报》上：“我看见这些人……自动出售几大捆股票，这些股票已贬值一半或2/3，但没有物色到一个有足够胆量去接受这批可靠财富的人。这批财富是别人忍痛出售的。到12时，损失已高达60亿美元，并已有两位银行家和一位经纪人因破产而自杀身亡！
下午1点30分，一个满脸傲气、神清沮丧的人匆匆进入华尔街23号(摩根银行所在地)大楼。他就是查尔斯·米歇尔，是当时世界上最强大的银行 一“国家城市银行”的总裁。
面对雪崩一般的股市暴跌，查尔斯·米歇尔迅速联络一些大银行家一起，织起了一个金融“联营”拼命地买进股票，想阻止疯狂的下跌。
那天下午，尽管他们不借花费数百万美元买进交易所的股票，结果也只是略微收住了一点急剧下跌的势头。而以往遇到这种情况，他们只需花不多的美元买下一部分股票就可以缓解跌势，然而这一次却失灵了，数百万美元在1929年是个巨大的数目，却如泥牛入海。
后来指示牌上亮出结帐数目：仅仅一个下午，卖出的股票比往常增加3倍，这在历史上是空前的。
在纽约证券交易所关门后的4个小时，报纸报道了惊人的消息：当天成交了12894650股股票。这就是人们后来所称的“悲惨星期四”。
大家都确信，是艰难的日子已经过去，并为25日交易所良好的运转感到欢欣鼓舞。但是，26日、28日和29日的再次下跌，使这场股市暴跌危机达到了顶点。
大灾难还在后头
1929年10月29日，星期二，上午10时，华尔街交易所开门。在刚开张的头3分钟，美国钢铁公司的65万股股票准备出售，每股179美元，却找不到一个买主，而24日开价曾是205美元！美国钢铁公司股票的下跌，为行情暴跌开了个头。威斯汀公司的股票每分钟下跌2美元，国际电话电报公司的股票一刻钟下跌17美元。到10时30分，出售了3259800股股票，亏损达20亿美元。
从9月初到11月中旬，纽约交易所的股票市价总值损失了300亿美元。然而，这仅仅是灾难的开始，股市的崩溃带来美国历史上破坏性最大的大萧条、大危机，使美国经济处于瘫痪状态。用居民的个人存款去搞股票投机的银行纷纷倒闭：1929年659家，1930年1352家、1931年2294家。国民收入总值从1929年的880亿元下降到1932年至1933年中的400亿美元。道·琼斯30种工业股票指数从1929年9月的最高点452点跌到1932年7月8日的58点。著名的通用电器股从最高的396元跌到8美元。股票和各种债券的面值总共下跌了90%。无数“百万富翁”倾家荡产。一些失去生存希望的人终于走上了绝路。
买空卖空加剧股灾的发展
这次的股市暴跌，也与股票的信用交易即买空卖空业务有关。投资人从券商那里借入资金，利率高低取决于市场上流动资金的多寡。投资人把买入的股票留在券商处作为借款的保证，等到股价上涨后，再卖掉这些股票，投资人获得了差价，也从中支付一笔利息给券商。这种信用交易的风险相当大，一旦投资人的判断失误，股价未上涨反而下跌了，券商就要求增收保证金，如果投资人拿不出这么多资金，只有变卖股票，这就叫断头，其结果，股票大量充斥市场，更加速了股价的下跌。
亡羊补牢，国会立法整顿股市
证券市场全面崩溃给美国震动很大，美国国会很快对证券市场进行调查，发现证券交易中严重地存在着大量人为操纵的投机行为，大量证据确凿的事实引起了严格管理市场的呼声。
1929年美国证券市场的大溃崩及其对整个经济带来的危害，迫使美国政府从法律上对证券市场加以严密的管理，制定了一套切实可行的证券法律，主要有：1933年的《证券法》(主要是针对发行市场而制定的)；1934年的《证券交易法》(主要是针对交易市场而制定的)；1935年《持股公司法法》；1939年《信托契约法》；1940年《投资公司法》；《1940年投资顾问法》和1970年《证券投资者的保》等等。这些法后来又由大量的补充条款和规定所完善，从而购成了一个对美国证券市场严密的管理网络。
42年间股市没有发生过股灾
1987年10月又发生全球股市大动荡
1945年第二次世界大战结束，直至1987年这42年间，世界股市的运行是比较正常的，也就是说没有发生过灾难性的波动。于是人们开始麻痹起来，似乎1929年那样的股灾将一去不复返。
但1987年10月中旬，华尔街的股市带头掀起了一场遍及全球的股灾，使毫无思想准备的人们感到措手不及。尤其是美国本身，因为当时美国参与股市买卖的股民已占全国人口的1/4。
1987年10月19日，星期一，当天早晨7点半，当纽约证券交易所主席约翰·菲林来到办公室的时候，市场部值班人员送给他一份电脑自动交易程序中接单的情况报告；数量近亿股，基本都是卖单，值班人惊呼“我一生中从来没见过这么多的卖单，好像整个世界没有一个买！”经过10月14号及16号的股价大幅度下跌后再收到超量的卖单，这的确有些意外。
交易所9点半正式开盘时，由于买卖严重失衡破坏了市场结构，已无法正式开盘了，菲林马上找人计算了拥有300万股东的IBM公司的情况，它是市场上最最热门的股票，往日价格起伏仅在15美之内，偶尔波动到35美分已经有点异常了，而当时的报价让人目瞪口呆，一开盘就比上周五下跌了10美元，整个市场的严峻形势由此可见一斑。
菲林当机立断，要求华尔街最大的十几家证券公司董事长10点整去开会，征询他们对能否坚持开市的意见，当时的形势是，坚持开市，所有的股价将继续下跌，专业股票商(即自营商)只能买进无法卖出，很快将没有资金可周转；若要停市，则会使人们更加丧失对市场的信心，后果更难以预料。两害相权择其轻，董事们一致决定：坚持开市。
10点半，交易所所有的股票全部开盘，报价单显示，道·琼斯指数下跌100多点，交易所里的人都意识到这仅是厄运的开始，没有人经历过这种场面，顶多从书本上知道一点1929年大危机的情况，因此，除了记录数据外，谁也不知该干什么。
10点45分，股价掉到接近2000点，这是人们此时的心理支撑点，11时反弹出现了，指数回升到了2100点，许多人都松了一口气。
略有反弹刚刚松了一口气，却有个高官说了句浑话。
面对纽约股市的危机，上任不久的美国证券交易委员会主席大卫·卢德1l点发表讲话，在回答记者提问时，他委婉地表示：“不排除短暂停市，以处理订单不平衡的可能性。”他大概没有想到，当此话通过路透社的电波传到太空又返回地面的时候，委婉的话语变成了“重磅炸弹”，刚出现一线生机的股市掀起了新一轮狂卖风潮。1点半以后，那些用养老基金、互助基金、保险基金购买股票的机构投资人也加入了抛售的行列，在这种数量巨大的重炮的轰击下，本来岌岌发发可危的指数一下跌到1900点。
最后的防线崩溃了，疯狂的股市如同滚开的油锅滴进了凉水，整个炸了起来，叫卖的喊声震耳欲聋。更可怕的是电脑自动报价系统应接不暇，报价显示比成交时间晚80至100分钟以上，没人知道按6亿股交易量设计的电脑能不能承受这种冲击，没人知道价格会掉到哪里。
点 评
乱说话，说假话，或在不恰当的时候说真话，都会出乱子，尤其是权高位重者。
一天跌走了5000亿美元，相当美国GDP的1/4
4点收盘后，经过几个小时的统计，道·琼斯指数收盘价从开盘的2247.06点下跌至1738。 74点，下跌508.32点，跌22.6%，成为第一次世界大战以来羌国股市上最大的一次下跌。这次下跌远远超过了1929年10月28日那天12.8%的跌幅。仅这一天内，美国全国损失股票市值5000亿，相当于美国全年GNP值的1/8或法国全年的GNP值。
在这一天里，纽约交易所的各项历史纪录均被改写：交易8亿股，是1987年日均交易量的3倍多；接单量47万次。平均每秒21次，而当年日均量为14.4万次，平均每秒7次。
点 评
与美国人玩股票相比，中国人还是小巫见大巫，但目前中国的股市远远不及美国1987年的股市规范、公开、公平与公正。搞得不好，在造成灾难方面，徒弟超过师傅，并非罕见。
股市出问题，就不是贪污，挪用若干个亿的问题，且看，好家伙，一天6个小时的交易日内，就跌掉了5000亿美元，相等美国GDP的1/4。
玩火自焚，玩股呢？
诱导全世界引发股灾
收市以后，菲林举行了新闻发布会，他宣布明天继续开市，然后又沉重地告诉记者们：“交易所差一点崩溃了。”
第二天，美国各类报纸用黑压压的通栏标题压得人喘不过气来：“十月大屠杀！”，“血染华尔街！”，“黑色星期”，“ 道·琼斯大崩溃！”，“风暴横扫股市！”……
10月19日，不但美国的股市大跌，世界各主要金融市场均出现抛股狂潮。在欧洲，伦敦《金融时报》指数1987年10月19日下跌183。 70点，跌幅为10.1%，亦创一天内的最大跌幅；瑞士信贷银行指数的跌幅为11。3%；联邦德国为3.7%；法国为6。 1%；荷兰为7。 8%；比利时为10。 5%。在亚洲，日本东京的《日本经济新闻》股价平均指数在1987年10月19日下跌620点即2。 35%后，20日再跌3800点即14。 6%；香港恒生指数在19日下跌420。 81点，即11。 12%，新加坡《海峡时报》指数19日的跌幅为12。 15%；澳大利亚所有普通股指数19日跌80。 20点，即3。 74%后，20日又下跌24。 9%。巴西、墨西哥的股市跌相也在20%以上。全球金融市场险象环生。
股市暴跌，各地政府纷纷采取行动救市，香港立即宣布关闭股市四天；美国则宣布限制使用电脑程控交易，同时里根政府宣布降低银行优惠利率，联邦储备委员会保证向商业银行提供充足资金，削减财政赤字；法国宣布降低长期利率等，由于一连串的救市措施，纽约、伦敦等股市普遍反弹回升，其中纽约道·琼斯工业股票价格指数重上2000点大关，但是，10月22日海湾战况传来，股市又应声回落。
10月26日，第二个星期一。香港股市重开第一天，恒生指数狂泻1121点，跌幅达33；3%，创香港历史最高纪录，东京日经指数狂泻1096点，这是东京股市史上第三个日跌幅最大的一天，亚洲股市暴跌反馈到欧美，引起欧美股市再次大幅暴跌。纽约股市道·琼斯指数跌至1793.93点，降幅为8%，巴黎下跌7%，苏黎世下跌10%，法兰克福下跌10%，这就是所谓的第二个“黑色星期一”。
点 评
经济的全球化，股市的全球化，利与害如何？
起码从美国股市带动西方股市的纷纷下跌成灾，得到某些启示。
对接轨不要迷信，也不要顽抗，要的是实事就事，符合大多数中国人的利益，而不是少数中国人或大多数外国人的利益。
这次股灾的特点和原因
这次股价暴跌有三个特点：一是来势凶猛，跌幅空前；二是全面下跌损失巨大；三是波及全球，冲击猛烈。
狂泻的原因何在？根据各方专家学者，股市老手，经过十多年来的反复探讨、辩论、吵架，终于得出了下面四点沉痛的经验教训：
第一，股市过热，美国经济的日益“虚拟化”是股市暴跌的原因。
经济“虚拟化”是指社会经济运行中金融资本与真实资本脱钩的现象，在战后特别是近十几年来，美国股份经济的发展过程中，经济的“虚拟化”则具体表现为股价习经济状况之间联系的日益松驰。
1982年以来，国际金融市场游资充斥，冲击货币市场和股票市场，股票市场投机活动日益猖撅，股票行情以极其反常的速度向上攀升，从而使得股价的增长速度大大超过经济增长速度，使股票价格与经济发展严重脱节。
这次全球性的股价暴跌正是在股值高估、股价奇高、股市过热、买空卖空长期盛行，矛盾日积月累以后爆发的。以美国追·琼斯工业股票指数为例，美国道·琼斯工业股票指数以1928年10月1日为100点，经过43年的风风雨雨，到1972年突破1000点大关，其后涨落起伏，1982年道·琼斯平均指数仅有884。 4点，1983年则升至1190.3点，虽然在1984年时下降到1178点，但自1985年起，随着美国经济的回升，股票市场日益兴旺，炒股票之风日盛，从而使股栗价格直线上升，股票价格的增长速度大大超过了经济的发展速度。
1982年10月至1987年9月间，美国的工业生产指数只增长了30。 5%，而美国股票价格则由1982年8月的776.9点猛增至1987年8月25日的2.42点，即上涨了近3倍，这种反常的股价骤升说明证券交易投机因素较大，只要一有风吹草动，崩溃难以避免。
点 评
2003年，中国人开始谈论所谓的“虚拟经济”。说的人之中，有些留过洋，并非等闲之辈。听的人，则往往似懂又非懂，觉得蛮神奇的，怎么明明是一块钱，一虚拟，就可以增加若干倍……于是又开始想入非非。
当然，有些头脑，还没有糊涂透顶的人，马上也会反应：如果亏损呢？岂不是如同90年代，玩保证金外汇期货一样，也是亏损几倍，即使把家里的老鼠挖出来卖，也是无法抵债的！
看了上面的这一段历史，未必就能马上开窍。但至少，让我们明白，虚拟的东西，作为一种经济表达的客观形式，作为一种知识，我们可以了解一下，但万万不要在一知半解的情况下，来个心血来潮，一窝蜂地学习西方已经失败了的东西。
第二，美国财政、贸易两大赤字居高难下，内债、外债有增无减，美元汇价长期疲软和利率不断上升，是导致这次股市暴跌的直接原因。
1982年以来，美国经济在持续回升的同时，经济发展的不稳定日益加剧，表现为“四高”即高财政赤字、高贸易赤字、高国债、高外债。
贸易赤字日益扩大，自1982年以来，美国贸易逆差急剧上升，1982年，逆差额为426亿美元，到1986年高达1698亿美元，4年间增长了近4倍。1987年，美国政府打算减少外贸赤字200亿美元，结果1987年1月一8月，美国贸易赤字已达1141亿美元，超过1986年同期水平，美国政府削减贸易赤回天无力和贸易赤字长期居高不下，使人们对美国的经济发展前途担忧。
财政赤字与年俱增。里根执政以后，为了复兴美国经济和重振军备，推行减税和扩大军费开支的政策，从而导致联邦财政赤字空前增加，累计已超过万亿美元，其中1986年财政年度高达2311亿美元，1987年按政府公布的数字为1480亿美元。
国债急剧增加。为了弥补庞大的财政赤字，美国政府不得不在公开市场上发行国债券来筹措弥补，因而导致国债数额的迅速上升。1980年底只有9300多亿美元，到1986年末为2.2万亿美元。
外债扶摇直上。从1985年上半年开始，美国终于失去了保持71年之久的国际净债权国地位，并很快成为当今世界最大的国际净债务国。1986年底美国国际净债务为1074亿美元，1986年底迅猛增加到2636亿美元。
此外，为了阻止美元汇价下跌，控制通货膨胀，吸收外资，美国联邦储备银行在1987年9月4日宣布将贴现率从5。 5提高到6%，美国一些大的商业银行尾随其后，将优惠利率从8。 7.5提高到9.25% ，利率提高意味着今后企业家对企业的投资将减少，使得股票商急于抛股保值，将其变为现金和存款以获取红利。
上述几大因素相互影响，搞得美国人人心惶惶，形成对美国经济前景的“信心危机”，从而导致了原来虚假过热的股市出现一泻千里的狂潮。
点 评
形成这次股灾的背景与四高有关：高财政赤字、高贸易赤字、高国债、高外债。
诱发因素是：海湾局势紧张，美、日、欧经济摩擦加剧。
导火线，则是管金融的高层自己点燃的。
中国目前，除了没有高贸易赤字外，其他三高都已经有份。人民币升值，高贸易赤字指日可待。如同日本往年中了美国的奸计，日圆升值，经济至今灰头土脸。
金融当局要认真领会“牵一发而动全身”的道理，吃透“无为而治”，少搞些急功近利，表面积极，看来热闹的动作。
第三，电脑程控、投资组合保险和股票套汇是这次股市暴跌的技术性原因。
众所周知，在这个信息时代，电脑已经深入到美国经济生活中的每个角落，股票市场当然也不例外，自60年代后期起，美国各主要股票交易所为了加速和方便股票买卖，逐步实行了股票交易的电脑程序控制化。股票的购进、持有和抛售等决策均由预先编制好的电脑程序控制。电脑追踪并分析股票指数的升降幅度据以作出相应的买进或卖出决策。
当股票指数上升至一定水平时，电脑就自动发出购进股票的指令；当股票指数下跌至一定水平时，电脑就会发出抛售指令。因此，一当市场价格出现偶然性的较强波动，程序交易便起了推波助谰的作用。10月19日，纽约股票交易所从上午9：30开盘时至11，00，道，琼斯工业股票平均指数从2250点跌至2025点，跌幅为10%，突破了正常界限，于是，电脑便纷纷发出抛售指令。股票的大量抛售使得股票指数进一步下跌，电脑随之发出新的抛售指令。
如此恶性循环，以致于下午4： 00收盘时，道·琼斯工业股票平均指数跌至1738点。正因为电脑程控助长了股票暴跌风，所以纽约股票交易所便在10月20日通知各证券投资公司暂停使用电脑系统，以避免股市发生进一步暴跌。
促使美国股市暴跌的第二个技术原因是投资组合保险(Portfolio lnsurance)。所谓投资组合保险是证券投资公司通过买卖股票期货合同(Stock Future Contract)来担保其投资在股票价格下跌时不致亏本。股票期货合同指的是股票买卖双方所达成的在将来某个时日以一个固定价格交割某种股票的协议。
当股票价格上涨时，出售期货合同就会发生损失；当股票价格下跌时，出售期货合同就会获取盈利。由于股票期货的价格变动方向恰好与股票价格变动方向相反，因此证券投资公司通过买卖期贷合同，就能使期货的价格变动方向恰好与股票价格变动方向相反，因此证券投资公司通过买卖期货合同，就能使期货合同损益与股票价格升降相互抵消，从而达到保险目的。
投资组合保险又是如何助长股市暴跌之风呢？
10月9日上午当股票价格猛烈下跌时，证券投资公司为了避免在将来持有股票而遭受损失，便纷纷在股票期贷市场上大量抛售股票期货合同，致使股票期货合同价格跌泄。股票期货上所刮起的暴跌风反过来又加剧了股票现货币场的暴跌风。这种连锁反应在股市上引起了极度的恐慌和混乱，最终导致了美国股市前所未有的大暴跌。
美国股市暴跌的第三个技术原因是股票套利(Stock Arbitrage)。股票套利是指利用股票现货与期贷之间的价差(Price Gap)在现货市场和期货币场上同时买卖现货、期货以谋取暴利的行为。股票现贷与期货为什么会出现价格差异呢？按照惯例，购买股票期货只须付10%的定金。这样，期贷投资者在期货合同到期前便可将多余的资金(90%)投资于短期国库券赚取额外利息收益。
10月19日股票期货币场上的抛售风使得股票期货的价格大大低于股票现货的价格。许多套汇者见到有利可图，便在期货市场上大量廉价购进期货合同，同时在现货市场上抛售股票现货。如前所述，证券投资公司为了避免在将来有于持有股票而遭到损失，抛售了大量的期货合同，因此，尽管套汇者购进许多期货，仍无法使股票期货市场反弹。另一方面，套汇者在现货市场上大量抛售股票现货，却进一步加剧了股票现货的暴跌风。
第四，海湾局势紧张，美、日、欧经济摩擦加剧，是这次股价暴跌的诱发因素。
由于美国对伊朗用导弹袭击在科威特海域的悬挂美国国旗的油轮一事作出反应，于10月上旬袭击了伊朗的两座海上平台。海湾局势呈现新的紧张气氛和美国的进一步卷入，也影响到投资者对股票市场的投资，而把资金转向黄金和其他货币市场。
1982年以来，在美国外贸赤字高居的同时，日本、联邦德国的外贸顺差急剧增加。1982-1986年间，美国外贸逆差额为5535亿美元，而日本贸易顺差为1907亿美元，联邦德国为1840亿美元。贸易收支的不平衡导致美、日、西欧之间的经济矛盾加剧。
就在美国和全球股市面临动荡不安，大有一触即发之势的时候，美国为减少少贸易逆差，却一再要求联邦德国和日本实行经济扩张政策，刺激消费，降低利率。
人们对“国际经济因已进入协调时代而可以得到推动力量”的宣传失去信任，很快就引起了纽约市场大规模抛售股票，开始了股市暴跌的风潮。
点评：
战争与和平，顺差与逆差，历来是金融市场最敏感的因素，风暴的原由。无风不起浪，无风想起浪也难。
为什么会引起国际股市的连锁反应
这是因为美国是全球最大的消费市场，股市的下跌势必会对经济成长有一定的影响。各国尤其是日本以及亚洲四小龙是以美国为主要市场，美国市场一萧条，这些国家和地区的产品就回滞销，人们眼光看长远便会发现本地的产品前景不佳，因此，纷纷抛出与美国有关的股票。这是美国股市影响各地股市的原因之一。这种原因是不太直接的。那么
㈤ 关于中国人炒美国股票
1 可以的。美国法律没说外国人不能到美国炒股，而实际上，外国人炒美股是很多的。中国法律没有规定中国人不能到美国炒股，但也没说可以。实际就是空白的，所以我们说的风险就是，国内缺少明确的法律保护我们的境外资本投资。2 你要炒的话，现在国内通行的途径有两个： 通过国内券商设在香港的子公司投资海外股市
国内很多规模大一点的或有银行背景的券商，比如海通证券、招商证券等，都纷纷在香港设立子公司，然后这些券商的业务员就偷偷地在介绍国内的客户在他们旗下的香港子公司开户炒港股或美股，也些甚至顺带开户炒伦敦金和外汇；虽然这些香港证券公司都有实力雄厚的内地母公司，也都有中文服务平台，但如果你想炒美股的话，我是不建议大家在这类券商开户的，因为这类子公司和其他大多数香港券商一样，其美股业务是外包给美国本土券商的，所以和美国本土券商比起来，佣金会贵一到两倍甚至更多，同时你也并不能获得什么额外的保护（国内法律空白）。
通过美国本土的网络券商开户炒美股
虽然美国经济总量占全球经济的比重在不断下降，但美股市场仍然是全球规模最大、影响力也最大的金融市场，其风吹草动都能波及全球其他股票市场；一些规模很大的券商和投资银行都是来自美国的，比如美林证券、高盛等，但美国中小投资者当然不是通过这些大机构来投资股市，他们一般都是在一类被称作折扣券商的网上证券公司开户炒股，这些网上证券公司的佣金比起那些线下实体券商要低很多，一般每手5～10美金左右（在香港券商炒美股一般每手佣金会高达15～30美金），开户手续也非常简洁，而且从事网上证券经纪的公司都必须是SIPC（证券投资者保护基金公司）的成员，这样广大中小美股投资者的资金就获得了应有的保护。
作为身处中国大陆的投资者，我们如果想炒美股，需要如何操作呢？最明智的选择就是找一家提供中文客服的美国本土网上券商，这样的话佣金会很低，语言、沟通方面也不会存在大问题，其提供的一些额外资讯服务也会更及时，毕竟他们本身就是位于美国境内的公司。
㈥ 股市大跌，钱都去哪里了，谁是最终受益者
今年的A股市场专治各种不服。
从1200元的贵州茅台，到99倍市盈率的恒瑞医药，再到3000亿市值的酱油股。
什么样的白马股都可能会辜负你，只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福。
不过从传统意义上的估值情况来看，大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），都已经不便宜了：
① 食品饮料行业的PE为32.17倍，达到历史百分位68%，PB为6.5倍，达到历史百分位的81%；
② 细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍，远高于历史均值水平。
消费股的估值，过高了吗？
国泰君安零售团队最新发布《坚守消费龙头，分享中国成长》，详细地分析了消费股估值逻辑正在发生的转变。
本文共2303字，预计阅读时间10分钟，拉至本文底部可阅读本文核心观点。
还记得美国“漂亮50”吗？
探讨消费白马股估值是否过高的问题之前，我们不妨先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情。
所谓“漂亮50”，指的是美国20世纪60年代末至70年代初，在纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股，它们当中有很多我们至今仍然耳熟能详的消费品牌，比如麦当劳、可口可乐等等。
“漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”。
自1971年开始，“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升，1972年底估值中位数超过40倍，最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍，而同期标普500估值中位数仅为12倍。
纵观市场，我们不难发现，消费股尤其受到大资金的重点青睐。分析其背后原因，我们认为有两点：
1、业务模式清晰，财务内容简单 2、经济下行期更具避险属性
消费股抱团行情何时会结束？
仍旧以美国“漂亮50”为例，“漂亮50”行情走向终结主要有三方面原因：
1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上行，美联储不得不加速收紧货币政策；
2）1973年石油危机爆发，导致通胀进一步恶化，原材料成本上升侵蚀企业盈利，企业毛利率和盈利增速双双下行，股市由牛转熊；
3）自1973年起，“漂亮 50”的盈利增速和ROE开始回落，盈利稳定性受到市场质疑。
我们认为，A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：
1）消费龙头业绩持续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等白马股营收和净利润保持稳定增长；
2）像美国“漂亮50”那样，A股遭遇大的外部变动，例如中美摩擦全面升级或全球经济断崖式衰退，但目前来看概率很小。
两种情况在目前来看可能性都很小。
后续如何配置？
后续配置上，我们建议从两条主线主线挖掘投资机会。
1）供给看效率：经营效率高、业绩增长稳健、竞争优势明显的龙头企业，将会持续通过挤压中小企业的市场份额来获得成长，值得重点关注。
2）需求看红利：三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好所处赛道成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业，尤其是战略重心向低线级市场扩张、能够通过自身管理及成本优势提升市场份额的龙头公司。
本文观点总结：
1从传统意义上来说，大消费板块现在已经不便宜了。
2 但消费行业发展到一定阶段，其龙头股不应简单按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
3消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
4 国内资金和海外资金在大消费行业保持了较高的配置热情。消费股受到大资金青睐的原因是其业务模式清晰，财务内容简单，且在经济下行期更具避险属性。
5 消费股抱团行情在短期内不容易被打破。后续配置上，从供给看，关注龙头企业；从需求看，关注成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业。
㈦ 关于股市起源的故事
关于股市起源的故事如下：
中古世纪末期，意大利几个城邦开始发行可以交易的政府证券。威尼斯从 13 世纪中叶就开始在里亚托买卖政府证券。投机风潮也应运而生：1351年，有关当局通过法令，禁止散布谣言，打压政府基金价格；1390年、1404年及1410年分别都有人试图禁止政府出售债券期货；共和国总督及公爵议会也试图禁绝“内线交易”。佛罗伦斯、比萨、维伦纳及热那亚 14 世纪时也都出现过政府债券的交易市场。意大利城邦把收税的权力外包给蒙提（Monti），这些公司的股本被分割成可以买卖的股票（Luoghi）。这些早期的股份公司和罗马时代的公会极为类似。
由于宗教战争、荷兰判乱及多起城邦破产的事件，法国及法兰德斯资本市场的发展在 16 世纪下半叶停滞不前。里昂155北欧的定期交易会源自于古罗马时代的论坛（fora）及酒神节庆典，只有这个时候，可以抛弃许多中古世纪对交易及金融的限制。事实上，它们就是股票市场的雏型。15 世纪的勒普齐格（Leipzig）交易会中，可以买卖德国矿场的股票；在巴黎附近举行的圣日耳曼（Saint Germain）交易会，在四旬斋后开市，场内也可买卖市政公债、存单及彩券。安特卫普的春季及秋季交易会会期都很长，再加上全年开放自由交易，更被称为“经年累月的交易会”。 16 世纪中叶安特卫普正式成立结算所（bourse），以此为名的原因是，这群交易商人都聚集在布拉吉斯（Bruges）附近的伯斯旅馆。
从 16 世纪中叶，描述投机市场情形的详细证据愈来愈多。金融市场已经发展出信用观念，债券价格反映的是未来事件的预期心理，例如无法偿债。1530 年代开始出现操纵市场的行径，由都西组成的一个集团，故意压制里昂市场的股价（如今称为空头打压）。1550 年代中期，安特卫普及里昂市场又掀起一股炒作皇室债券的热潮，结果法国国王享利二世1557年宣布停止偿债，这股热潮才突然中断。 西班牙军队1585年攻占安特卫普，后者的结算所从此走下坡。阿姆斯特丹乘机崛起，因为成千上万的清教徒和犹太难民逃离西班牙，携带资金及交易技巧抵达荷兰。这些移民带给荷兰的震撼，被历史学家称为荷兰在1590 年代的“经济奇迹”。到了 17 世纪初，荷兰共和国是欧洲最发达、最有活力的经济体。 虽然包括银行、借贷两方的记帐制、合资公司、存单及股票市场这些资本主义的金融制度并不是荷兰人发明的，不过，荷兰人却在一个以赚钱为目的的重商经济体系内，于稳定的基础上整合及建立这些制度。联合东印度公司1602年成立，这是第一家获得政府特许权的合资公司，可独享和东方世界的贸易。19 年后，荷兰西印度公司成立，旨在拓展美洲地区的商机。欧洲第一家中央银行是阿姆斯特丹的威索尔银行（Wisselbank），成立于1609 年，前身是热那亚的Casa San Giorgio。
到了 17 世纪初，欧洲各地蜂拥而来的资金纷纷投入荷兰各式各样的金融资产，从不动产到年金、市政公债、存单及中期贷款。阿姆斯特丹不仅是一个重要的转运港口，更是当时世界的金融首都。 阿姆斯特丹交易所（1610 年成立新的交易所）内交易各式各样的金融商品及劳务：“大宗物资、外汇、股权、海上保险……（它是）一个货币市场、金融市场，（也）是一个股票市场。” 1792年，24名纽约经纪人在纽约华尔街的一棵梧桐树下订立协定，约定以后每天都在此进行股票等证券的交易。1817年，这一交易市场日渐活跃，于是参加者组成了纽约证券交易管理处。1863年，它正式更名为纽约证券交易所。这便是美国股市的起源。
1882年，道（Dow）与好友琼斯（Jones）在华尔街15号创办了道琼斯公司，并紧靠纽约证券交易所。1884年，道最早开始尝试计算股票价格变动指数，当时采用样本均为铁路公司，这就是后来的道琼斯运输业平均数（DJIA）。1889年，道亲手创办了华尔街日报。1896年5月26日，道第一次计算并对外公布了道琼斯工业平均数（DJIA），当日指数为40.94。1929年，道琼斯公用事业平均数DJUA指数诞生。1992年，道琼斯综合平均数（DJCA）诞生。近年来，道琼斯公司又跨越全球创设了相对独立的3000多个股价指数，统称为道琼斯全球指数（DJGI）。然而，在上述所有道琼斯股价指数中，唯有道琼斯工业平均数是最重要的，它不仅是当今美国最重要股价指数，而且也是世界上最有影响力的股价指数。因此，它既美国经济的晴雨表，也是世界经济的晴雨表。人们一般将道琼斯工业平均数简称为道琼斯指数（以下简称“道指”），而且将1896年5月26日这一天确定为道琼斯指数的“生日 1720年，英国一些商人和贵族成立了一家南海公司。他们通过贿赂国会议员等非法手段，获得许多海外贸易和经销国债等方面的特权，致使该公司的股票价格由年初的每股228.5英镑，迅速上升到7月份的1000英镑。但好景不长，他们贿赂国会议员内幕很快被揭露，该公司的信誉及经营状况一落千丈，股票价格到年底已跌至每股125英镑。广大被愚弄与欺骗的投资公众遭受严重损失，有的甚至家破人亡；而那些公司内幕人士由于了解内幕及时地将股票出手，所以不但没有受到损失，反而发了横财。由于当时的英国并没有股票交易的相关法规，因而不能对上述内幕交易者绳之以法，使得越来越多投机者纷纷效法南海公司，通过种种手段巧取豪夺。大批股票投资者上当受骗、被盘剥一空，有的甚至倾家荡产，走投无路之下就去干起杀人越货、拦路抢劫的事情。股票市场的混乱不堪使得整个社会秩序也动荡不安。事态的发展使英国朝野大为震惊。英国下议院经过调查后指出：狂热的股票投机活动无异于变相的抢劫，必须对股票交易实行法治。于是，世界上第一个证券交易法规----<肥皂泡法案>于1721年在英国诞生了。
以后在1812年，英国政府又颁布了<证券交易条例>。 世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年，即在荷兰成立的东印度公司。股份有限公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛利用，成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，并且产生了买卖交易转让股票的需求。这样，就带动了股票市场的出现和形成，并促使股票市场完善和发展。据文献记载，早在1611年就曾有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹进行荷兰东印度公司的股票买卖交易，形成了世界上第一个股票市场，即股票交易所 那斯达克，美国证券交易商协会自动报价系统，成立于1971年。是世界第一个电子股票市场。那斯达克飞速发展，成为世界资金容量第二大的股票交易市场。 股票和股票市场，在19世纪60年代的末期，跨跃重洋来到了中国。而它最先落脚的地方，正是这里，当年被世人誉为东方华尔街的上海。北京自来水厂，依然坐落在北京西直门外的一条胡同里，人们今天走过它的门前，或许不会意识到，它就是中国最早的股份制企业之一。北京自来水公司发行股票的那一年，距离荷兰东印度公司成立的时间大约260年。
19世纪中叶，列强的坚船利炮轰开了中国大门，一个洋人开办的证券交易组织首先在上海落户了。1869年，外国商人组织了“掮客公会”，专门交易外国公司的股票，就是这个组织1891年演变成了上海众业公所。今天，在上海图书馆存放的大量历史文献中，人们可以清晰地看到中国早期股票市场的历史足迹。 上海众业公所，坐落在上海的外滩，作为中国土地上的第一家证券交易所，其交易的股票或企业债券却都来自洋人的公司。辛亥革命之后，洋人在中国股市上的反客为主，深深地剌激着革命的先驱孙中山先生，他来到上海，找到上海著名的富商虞洽卿先生。
在他们共同的努力下，1920年11月，中国人自己的证券交易所，先后在北京、上海、汉口正式开业了。上海华商证券交易所就是其中的一家 1949年6月，天津证券交易所的重新设立，标志着中国当代证券市场的正式启动。1956年，随着对农业、手工业和资本主义工商业社会主义改造的完成，传统社会主义理论和计划经济体制开始否定和排斥证券市场。1958年以后，证券市场更是长期受到摒弃。直到1978年中共十一届三中全会改革开放后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。从此，中国证券市场从无到有，由小到大，取得了长足的发展。尤其是1990年和1991年沪、深两个证券交易所设立以后，中国证券市场发展更为迅速，用10年的时间走完了成熟市场经济国家100多年的发展历程，实现了历史的大跨越。
㈧ 美国股票市场的美国股票市场的产生与发展
美国股票市场产生于18世纪末期。美国纽约的华尔街是世界著名的国际金融中心，这里座落着许多驰名世界的证券交易所、证券公司及投资银行等金融机构。美国最早的股票市场就在这里产生。1768年4月5日在华尔街建立的纽约州商会，为股票市场的形成创造了条件。当时所有的商人都聚集在华尔街买卖股票，小麦、烟草以及其他商品，甚至奴隶。1789年至1790年为了弥补独立战争的费用，国会授权发行8000万美元的股票，由于当时还没有集中交易的正式市场，这些股票都是在咖啡馆和拍卖行进行的。
1792年5月17日，经营拍卖业务和其他行业的24名商人商定，每天聚集在一棵西印度常绿树下从事交易，这就是美国最早的股票市场。当时第一美国银行，北美洲银行和纽约银行等银行也参与了股票的买卖活动。1793年，一家名为汤迪的咖啡馆在华尔街落成，这个露天股票市场就移进咖啡馆经营，这就是纽约证券交易所的起源。1817年，纽约证券交易所的前身“纽约证券交易和管理处”正式成立，这是美国股票市场正式形成的标志。随着美国交通运输业、煤气、电力工业的发展，这些产业的许多家公司都依靠发行股票等证券来筹集建设资金。t927年，国家银行和9家水火保险公司以及纽约煤气电灯公司都有股票在咖啡馆进行交易。19世纪30年代至50年代，铁路、公路股票，纺织业股票的交易活动也迅速增长。
随着证券交易的发展，经营人员日渐增加，业务量也不断扩大增多，咖啡馆已不能适应需要。1863年，股票市场迁至华尔街上的布罗德大楼，同时将纽约证券交易和管理处更名为纽约证券交易所。这样，在纽约就有一个正式经营场所的股票市场。 19世纪60年代以后，到20世纪30年代是美国股票市场迅速发展的阶段。这一时期美国经济的飞速发展，使金属矿业、铁路、纺织业等原有产业日益强大，并出现了石油、电力、汽车、机电等新兴产业，股票市场等证券市场承担了筹措这些产业所需巨额资金的任务。新的股份公司不断出现，股票的发行量和流通量增长迅速，股票市场更加繁荣。1890年至1900年的10年问，纽约证券交易所平均每年卖出的股票达8400万。此问，美国股票市场已形成一套较为完善的交易方法。
进入20世纪以后，美国的证券市场的地位发生了重大的变化，它开始由国内市场转变为国际市场。第一次世界大战不仅给欧洲经济造成重大的创伤，而且使欧洲资本大量流向美国。战后，纽约交易所就发展成为重要的国际资本市场，纽约也成为重要的国际金融市场。1921年，美国证券交易所在纽约成立。海外资本的流入，进一步促进了美国经济的发展，有价证券交易的规模也迅速扩大。1923年至1929年，美国工业增长了18%，有价证券发行量增加了1．5倍，股票价格提高了2倍。这期间。股票市场非常活跃，交易量大幅度上升。1924年底。纽约证券交易总额已达270亿美元，到1929年8月，交易量又急剧上升到近900亿美元。股票价格从1921年的66．24点，上涨到1929年9月的569．49点。
这一阶段，美国的股票市场出现了几个明显的特点：
①投资银行从银行等金融机构中分离出来，专门负责股票的承销买卖业务，形成了投资银行与商业银行的分业经营形态。
②股票交易的主要对象是工业股、铁路股、公用事业股及外国公司股。
③美国股票市场已经由国内市场转化为国际市场。20世纪以后，欧洲资金，尤其是英国资金大量流入，纷纷购买美国公司的股票及各种债券，使纽约证券交易所成为著名的国际金融中心；
④股票市场已经形成了垄断，由少数几家大的私人投资银行与国家金融机构共同控制股票市场的交易活动，使少数大资本家从股票溢价中大发横财；
⑤美国股票市场已经形成了一套较为完整的交易方法。 1929年至1933年的世界性经济危机使美国的股票市场受到严重的打击，股票价格大跌，当年9至11月两个月间就损失260亿美元。10月24日的“黑色星期四”使股票市场空前的繁荣瞬间消失了。
美国市场崩溃以后，美国政府进行了一系列的调查研究，并在此基础上相应制定了有关的法规，加强了对股票市场的管理和监督。政府及证券管理部门先后制定了1933年的证券法和1934年的证券交易法，使股票交易减少了投机欺诈等行为，股票市场逐渐地恢复了生机。
二次世界大战期间，由于美国远离欧亚战场，在此期间大力发展生产，特别是军火生产经济在此期间发展较快。战后，美国经济则进入黄金发展时期，其中很重要的原因是欧洲及亚洲各国需要医治战争的创伤，恢复和发展生产，大量从美国进口商品，从而促进了美国经济的增长，股票市场也重新开始繁荣起来。1951年，纽约证券交易所登记的股票已达940亿美元，1975年又增加到6840亿美元，增长了6倍。
在这阶段中，美国股票市场日趋健全完善。美国政府不断修改和补充证券法和证券交易法，加强对市场的管理，使股票的发行、流通等交易行为日趋规范化、法律化，从而一个日趋完善的股票市场在美国形成。
美国股票市场近200年的历史说明，证券市场的建立和发展，是与社会经济的发展密切相关的。 未来的美国证券市场，会进一步朝全国一体化和国际化发展。
长期以来，美国证券市场，虽然以纽约为中心的证券交易体系一直在发展，但由于技术因素和其他因素影响，全国证券交易活动长期处于相互分离状态，证券交易的地区特征还十分明显。为了改变这种状况，美国政府做了大量的工作。1975年，美国通过了建立全国性证券系统的方法。并且。在证券交易机构大量运用以电脑为中心的新设备，使证券交易效率与容量都大大提高和增加。尤其是纽约证券交易所与西海岸的太平洋证券交易所的合并契约的完成，使美国东海岸与西海岸因此而有机地联结为一体，为全国证券市场朝一体会合方向发展迈出了关键性的一步。
随着国际经济的国际化，美国证券市场也日益国际化。1985年6月30日，纽约证券交易所把早晨10点到下午4点的营业时间改为早晨6点半到下午4点，以加强同欧洲证券市场的协作。因为伦敦和纽约之间的时差为5个小时，纽约交易所变更营业时间后，伦敦和纽约两地交易重复时间增加到1小时，这对欧洲投资者很有利。1986年6月，纽约证券交易所与伦敦证券交易所创立了共同调查委员会，以加强国际合作。
㈨ 证券发展史
中国证券和证券市场自19世纪40年代产生后，经历了40多年的萌芽阶段，于19世纪末20世纪初初步形成。中国最早出观的证券是外国在华企业发行的外资证券，最早的证券交易也是外商之间的外资证券的买卖，稍后才出现华商证券和华商证券交易。尽管如此，中国证券市场仍迈出了可喜的第一步。
证券产生的历史，在中国最早可追溯到春秋战国时期，当时国家向大户的举贷和王侯给平民的放债，形成了最早的债券。汉唐以后，国家因军事需要临时向富商举借巨款的事已不再是偶然现象。随着商业的发展，飞钱、会票、当票等商业票据出现，证券的品种更加丰富。特别值得一提的是，明后清前，在一些投资大、收益高且又具有一定风险的行业，如上海沙船业，四川井盐业，云南、广东矿冶业和山西金融业，已经较多地采用"招商集资、合股经营"的经营组织形式。这种组织形式明显地具有资本主义的股份制特征，而"集资合股"的参与者之间签订的载明权利责任的契约，则是中国最早的股票雏形。
当然，真正具有现代意义的证券的出现，在中国则是19世纪40年代以后的事。1840年鸦片战争后，广州、厦门、福州、宁波、上海五口相继对外开埠通商，有价证券及其交易，就跟着第一批最先进入所开商埠的外国洋行在中国出现。外资在华设立的各类股份制公司企业，把西方国家已普遍采用的股份制公司的生产经营形式和集股筹资的方法带到了中国。
中国仿效西方，采用股份制发行证券组织近代企业公司的活动始于19世纪70年代。与此同时，清政府洋务派从19世纪60年代起，举办旨在"自强"的军事工业。由于清政府财政困难，经费难以为继，70年代后，为借重民间私人资本，解决国家财力不足，洋务派仿效西方股份制，采用"官督商办"和"商办"等形式，兴建了一批旨在"求富"的中国近代民用企业。1872年，北洋通商大臣、直隶总督李鸿章，委派上海商人朱其昂、朱其诏筹建上海轮船招商局。随着该局的成立和第一期股本的认定和筹集，中国第一家近代意义的股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生。继航运业后，股份制公司形式又在保险业、矿业、纺织业和通讯电报业等方面得到普遍运用，于是又有一批华商股票应运而生。如仁和保险、济和保险、开平煤矿、上海机器织布局、上海电报局等都是中国近代最早出现的华商股票。原先附股于外资企业公司的中国人，此时也纷纷移资或投资洋务民用企业，或自立门户举办近代工矿企业公司。到19世纪80年代初期，全国各地创办的新式工矿企业就有十五六家，这些矿业公司都发行了股票。至此，华商证券的发行已小有气候。
证券一经产生，证券交易不久也随之出现。据史料记载，1861年以前，上海等地就已有证券买卖交易活动，但仅局限在外商之间，买卖并不兴隆。19世纪60年代以后，随着上海殖民经济的初步"繁荣"，外商证券交易在上海非常活跃。60年代中期，由于世界棉业投机热潮席卷上海，在华外资银行获得丰厚利润，其股票普遍大幅升水。如1864年利华银行面值10英镑的股票，市价曾高达25英镑；（注：《字林西报》，1866年7月5日。）此外，五六十年代成立的外资航运公司获利也很丰厚，航运公司股票成为银行股票以外的另一买卖热点，以致市场上证券交易额"日以百万计，投机交易有时延至深夜"。
有了外商企业股票的交易，也就有了从事股票买卖的证券公司。1869年上海四川路二洋泾桥北，出现了中国第一家专营有价证券的英商长利公司，后来又有几家这样的公司相继设立。"店多成市，该业始发达"。（注：《上海西商证券交易所之略史》，载《银行周报》第3卷总第116期，1919年9月16日。）到19世纪80年代前后，外资又开始进入租界公用事业和其他实业，市面上又出现了上海自来水公司、上海电灯公司等十几种新股票。西商各证券掮客为谋本业前途的发展，于1891年联络同业，组织上海证券掮客公会即上海股份公所，以买卖外商在华所设各事业公司的股票。外商在华组织的证券市场初步形成。
至于中国华商进行的证券交易，若将19世纪五六十年代华商附股外资企业公司的证券活动除外，至少在70年代初就零散出现。五六十年代由于上海小刀会起义和太平天国运动，社会资金大量聚集上海租界；另一方面，又由于中国新办的近代企业不久便获厚利，加上个别企业发放优厚股息的刺激，各色商人在地产、银洋买卖投机之外，又热衷于对新式企业的股票、债券的追逐。
1882年前后，先前成立的轮船招商局、开平矿务局等近代厂矿企业经营成功，获利很高，股票价格成倍增长，如轮船招商局面值100两的股票，1882年却涨到了200两以上；（注：《清查整理招商局委员会报告书》下册，第31页。）1881年年底，开平煤矿正式投产前夕，其面值100两的股票在上海市场上的价格就涨至150两左右，到1882年6月，竟还有人愿以每股237两的价格收进。（注：《申报》1882年6月13日。）受此影响，人们争相购买荆门煤铁矿、长乐铜矿及鹤峰铜矿等十几种刚上市不久的矿业股票，这些股票的价格很快超过其面值。如长乐铜矿和鹤峰铜矿的股票面值均为100两，1882年最高价分别达到220余两和170余两。（注：《平淮公司各股份市价》，见《申报》1882年各期。）当时的《上海新报》和《申报》等华文报纸，对此都有专门报道。这些矿业股票筹集的股金就有白银300万两，其市场交易额估计在1000万两以上，这在当时是一笔十分可观的资金。
受矿业股票上涨行情影响，其他上市的洋务企业股票价格也随之全线上涨。如上海电报局100两面额的股票，1882年曾突破了200两大关；而上海机器织布局的股票价格也溢出原价15%左右。（注：《平淮公司各股份市价》，见《申报》1882年各期。）
华商证券交易，起初既没有固定的场所，又没有相应的交易规则，证券转让、买卖一般在亲朋好友、熟人中"以亲带友、以友及友"进行。成交的价格却视外商证券行情和证券本身的市场供求而定。后来，随着证券发行量的扩大，持有证券的人增多，手中持有证券的品种和数量也越大，证券买卖变成了经常的需要。于是"为各项公司通路径而固藩篱"（注：《申报》1882年9月27日。）的上海平准股票公司于1882年9月成立。该公司内部组织分明，还订有章程，为股票交易提供了便利。它的设立首开中国有组织的证券市场的先河，成为中国自设证券交易所的权舆。
由于对矿业股票的过分投机，加之买办商人胡光墉投机丝业失败和中法关系趋紧等其他原因，引发了1883年10月的倒账金融风潮。矿业股票连同其他华商股票即行下跌。低价出售也无人承接，连平时素有信誉的招商局、开平矿务局股票的价格也低到无以复加的地步，矿业股票更是无人问津，几乎形同废纸。介入股票投机和承做股票质押的钱庄受累倒闭，破产者不计其数。一度空前兴盛的股票市场低落至极点，直至10年之后，一般商人仍"视集股为畏途"，（注：《论商务以公司为最善》，见《申报》1891年8月13日。）"公司"二字"为人所厌闻"，（注：《矿务档》第七册，第4358页，台湾近代史研究所编，1960年版：《洋务运动》（七）第316页，中国史学会编，上海人民出版社1961年版。）可见这次风潮对证券投资者心理打击很重。
若把1895年前的中国早期证券和证券交易视作中国证券市场的萌芽的话，那么，1895年以后至清末，中国证券市场就进入了初步形成阶段。
随着国外资本投资的银行、工矿企业和铁路公司在华的设立，以及铁路借款、矿业借款与政府借款的签订，外国在华发行的外资证券规模迅速扩大。
与此同时，甲午战争的惨败使"振兴工商、实业救国"的呼声再一次引发了中国第二次设厂办公司的高潮。清政府颁布了一系列有利于工商业发展的法规，并采取了一定的措施鼓励兴办各式银行、企业。1897年中国通商银行的创立率先揭开了中国近代化第二次高潮的序幕。1901～1911年间，中国先后创办新式厂矿企业386家，资本额达8.8亿多元，华商在机械制造、电力、采矿、棉纺和其他工业方面获得了前所未有的发展。华商股票的发行量也随之大幅度的增加。
公债制度也在1894年前后移入中国。1894年清政府为筹措甲午军费，仿效西方，向国内发行公债，"息借商款"。此后，又发行了"昭信股票"和"爱国公债"两次公债。在此之前。1853年上海苏松太道吴健彰为镇压上海小刀会起义，向外国洋行赊账雇募船炮，首开中国近代举借外债先河。随后海防借款、军需借款、抵御外侮借款、赔款借款、实业借款、铁路借款、矿业借款，甚至行政经费借款，一发不可收。清晚期共借外债208笔，债务总数为白银13亿多两。（注：《清代外债史论》，第672页，许毅著，中国财政经济出版社，1996年版。）
证券交易市场方面，外商在华组织的证券市场也有了迅速的发展，最显著的表现是上海众业公所的设立与发展。原先设立的西商上海股份公所1895年以后因俄法借款、英德借款和英德续借款等金币公债，以及怡和、老公茂、瑞记、鸿源等大纱厂新股票的面市，业务发展出现了较大转机。1898年，该所修订了章程，但仍无固定交易场所，证券的交易买卖，多在旧西商总会内或在汇丰银行门前阶沿进行。到1900年，英商趁八国联军入侵的混乱之际，攫取了中国的开平煤矿，由于这一产权的中外转移，原持有该矿股份的华人纷纷将股票出售或转让，给原来不甚景气的股票交易市场带来了新的刺激。同年，上海股份公所在旧西商总会租定了部分房屋作为固定的所址。1903年，上海股份公所酝酿改组为上海证券交易所，1904年，按香港《股份有限公司条例》在香港注册，定名为上海众业公所。该所采取会员制，只有会员才能参与证券交易，公所成立不久，会员即扩充为100人，其中西商会员87名，华商会员13名。交易买卖的证券有中国和远东各地的外商公司股票和公司债券、南洋各地的橡皮股票以及中国政府金币公债，（注：《民国经济史》，第153页，上海银行学会编，1948年版。）后来又增加市政公债。当时进入这个市场开拍的股票先后有：公和祥码头、椰松船厂、公益纱厂和其他一些橡皮股票。1909年又迁址上海外滩1号。
由于西商在华组织的证券市场除为外国在华企业公司在华筹集资金服务外，还是少数洋商投机劫利的工具，完全不顾中国社会经济和投资者的利益，1910年爆发的橡皮股票风潮就是最好的例证。1903年，英国投机商人麦边在中国成立蓝格志拓殖公司，开业后的头几年并没有多少业务，1909年国际市场橡胶涨价，国外经营橡胶园种植业和投资橡胶工业的人获利丰厚。麦边便借此机会，于1910年初大造舆论，宣扬经营橡胶行业可获巨利，并谎称其公司在澳大利亚拥有大片的橡胶园。为了诱骗人们购买其公司股票，他编造该公司的经营发展计划，奢言年分红可达45%左右。人们不明真相，竞相购买。"仅仅十先令之股票，未及标卖，已有以七十两之巨价承购者"。（注：《上海西商证券交易所史略》，载《银行周报》，第116号。）麦边暗中掀抬股价，橡皮股票价格暴涨。麦加利、汇丰和花旗等外商银行见有利可图，便与麦边勾结，承做橡皮股票的抵押放款。此举又造成了该公司信誉可靠、实力雄厚、盈利可观的假象。争购者于是更加踊跃，连许多钱庄也都转入其中。1910年3月末，橡皮股票的价格上升到其面值的二十七八倍，（注：《上海西商证券交易所史略》，载《银行周报》，第116号。）麦边暗地里趁高脱手，卷款潜逃。其他外商亦步麦边后尘，纷纷抛售手中的橡皮股票。这时，外资银行宣布停办此项股票的押款，（注：《上海钱庄史料》，第76页，上海人民出版社1960年版。）骗局败露，人们又争相抛售橡皮股票，但无人购进，橡皮股票价格一落千丈，最后成为废纸。持票者纷纷破产，钱庄也因此倒闭了二十多家，市面极度恐慌，酿成了一场金融风潮。更为严重的是这次风潮使中国新兴的证券市场遭受沉重打击，中国股票市场自此进入低谷
此期的华商证券交易市场较1883年前，交易规模总体上有所后退，但也不乏市场新热点。一方面，随着1895年后中国近代化第二次高潮的出现，尤其是银行的创办和商办铁路公司的出现，证券交易又渐有起色。银行股票和铁路股票、债券成为交易买卖的新热点。1897年在上海成立中国通商银行后，清政府又采取"官商合办"的形式，设立了户部银行（1908年改称大清银行）和交通银行。此外，还有一些地方性省银行和私营商业银行也在此期设立。这些新兴的银行发行了大量的股票，这些银行股票在市场上十分受人青睐。1903年，清政府开放铁路，"寓商于路"，提倡商人设立铁路公司，集股筹资承办铁路。于是，1903-1907年，全国15个省份先后成立了18个"官商合办"和"商办"的铁路公司，发行了大量的铁路股票。这类股票一经发行，便成为市场亮点。在银行股票和铁路股票以及其他工矿企业股票发行与交易的带动下，中国近代证券市场初步形成。而这时的政府公债由于发行量小，加之政府仍视购买公债为对朝廷的报效和捐助，故当时购入者，也不敢在市场上出售，所以还未形成交易市场。
另一方面，证券市场组织形式也有了较大的进步和发展。自上海平准股票公司倒闭后，虽先有1904年梁启超提出了组织"股份懋迁公司"（即证券交易所）的倡议，后在1907年又有上海买办商人袁子壮、周舜卿、周金箴等提出仿日本取引所组织公司的要求，但清政府未予重视和采纳。华商证券交易一直处于无组织的状态中。光绪末年，上海买办商人王一享、郁屏翰等在南市关桥开设了专营证券的"公平易"公司，不久，买办商人孙静山在上海九江路渭水坊又开设了另一家专营证券的"信通公司"，但规模和功能远不能与原先的上海平准股票公司相比。除上述专营的证券公司外，许多茶商、钱商、皮货商、古董商和杂货商以及买办也兼做股票买卖。这些股票掮客经常出入茶馆，在经营本业的同时，还洽谈股票生意。约在1910年前后，股票交易买卖活动便固定在上海福州路的惠芳茶楼，中国证券市场进入了"茶会"时期。
总之，中国证券和证券市场自19世纪40年代产生后，经历了40多年的萌芽阶段，于19世纪末20世纪初初步形成。中国最早出现的证券是外国在华企业公司发行的外资证券，最早的证券交易也是外商之间的外资证券买卖，稍后才出现华商证券和华商证券交易。中国证券市场一开始便存在华洋两个不同体系的市场，这正是旧中国社会性质的写照。尽管如此，中国证券市场仍迈出了可喜的第一步，为后期的证券市场发展奠定了基础...