股票市场偏好

㈠ 股市中估值与风险偏好是什么关系

两者是不同的评价体系，理论上没有关联度。前者是对市场价值的评估，后者是投资人对标的股票选择和操作的风险管理喜好。当市场估值下降到历史低位，或市场估值趋势持续向上时，建议投资人在一定时间内降低风险标准，大胆操作。

㈡ 机构为何偏好 实施股权激励的股票

■李凤云 早在20世纪80年代，美国和英国就已经出现了对公司管理层实施股权激励的机制：公司授予管理层股票和股票期权，使其薪酬与股票价格(股东价值)直接挂钩。2006年初，股权激励机制正式引入中国。有很多人认为股权激励可以把管理层跟投资者的利益绑定，充分调动管理层积极性，改善上市公司治理，提高公司业绩，吸引机构投资者，推高股价。 中国股市受机构投资者影响较大，机构投资者在股市中起着领头羊的作用。一般散户也喜欢跟风，所以机构投资者的立场很大程度上可以说明市场对股权激励机制的态度。 机构投资者可以通过直接和间接两种方式来影响管理层激励。其直接方式是：机构投资者通过增加董事独立性，尤其是提名委员会和薪酬委员会的独立性来发挥作用，通过提案来促使管理者薪酬与公司绩效相联系。另一方面，机构投资者还可以通过选股倾向和股票交易来间接影响管理层激励。 之前有专家研究发现，机构投资者持股量与我国上市公司管理层薪酬存在显著的正相关关系，即机构喜欢买入管理层薪酬高的上市公司股票。但机构投资者持股对我国上市公司管理层长期激励比重的影响不大，并由此得出结论：我国机构投资者已经开始对我国上市公司治理产生影响，并且起到了改善我国上市公司治理状况和提高公司绩效的作用。 事实上，通过对实施股权激励的公司构建样本，研究了我国机构投资者投资偏好与股权激励公司的关系，发现机构投资者偏爱实施股权激励的公司。当上市公司引入股权激励机制后，机构投资者的持股比例有了明显的上升。即使是剔除了大盘走势等其他潜在影响因素之后，这种现象也非常明显。我们还发现，机构投资者高度关注公司的股权激励行为，而且机构投资者在对实施股权激励的公司进行投资时，更青睐于盈利水平高的公司，对于每股收益(EPS)水平更高的公司，在实施股权激励后机构投资者持股比例会有更高的上升。 我国的机构投资者很少参与公司治理，一般来说持股一年以上就算是长期投资了。他们倾向于选择实施股权激励的公司进行投资，以解决由于股东与管理层利益不一致而产生的问题。

㈢ 市场流动性的偏好

流动性偏好（Liquidity preference）又称灵活偏好，指人们愿意以货币形式或存款形式保持某一部分财富，而不愿以股票、债券等资本形式保持财富的一种心理动机。 流动偏好这一概念是凯恩斯最先提出来的，是他的三大心理规律（边际消费倾向、资本边际效率、货币的流动偏好）之一。其目的在于说明利息率对投资量，进而决定就业量这一中心问题。流动偏好用曲线表示则为货币需求曲线，在图形上呈向右下方倾斜状至流动性陷讲的起点。1936年，凯恩斯发表《就业、利息、货币通论》，分析了资本主义社会存在有效需求不足的各种原因，其中提出流动性偏好概念。根据凯恩斯的观点，如果资本边际效率不变，投资决定于利率，而利率又决定于流动性偏好和货币数量 。货币的供给是由中央银行控制的，如果货币供给既定，那么，利率则取决于人们心理上的流动性偏好。流动性偏好实际上表示了在不同利率下，人们对货币需求量的大小。
西方经济学家认为，人们之所以偏好保持现金而不愿持有资本去获取收益（利润），是出于各种动机：或是出于交易的动机，为便于应付日常支出；或是出于谨慎的动机，以便应付意外的支出；或是出于投机的动机，以备投机取利。因此利息就被认为是对人们在一特定时期内放弃这种流动偏好的报酬。利息率的高低取决于货币的供给和需求，流动偏好代表了货币的需求，货币数量代表了货币的供给。货币数量是由中央银行的政策决定的，它的增加在一定程度上可以降低利息率。流动偏好的作用也可以影响到利息率的降低，但是，这种降低总是有一定限度的。因为，当利息降低到一定水平时，人们就不肯储蓄而保留现钱了。在图形中，这种利息不能再低的一定点之右，被称为流动性陷阱或凯恩斯陷阱。此时，无论货币数量如何增加，利息率再不会下降。 流动性偏好可以分为3种动机 ：
①交易动机 。即为应付日常交易需要而持有一部分货币的动机。这一货币需求量主要决定于收入，收入越高，交易数量越大，所需货币数量越多。
②谨慎动机。即为预防意外的支出而持有一部分货币的动机。这一货币需求量主要决定于个人对意外事件的看法，但从整个社会来看，同收入是密切相关的。
③投机动机。即人们为抓住有利的购买生利资产的机会而持有一部分货币的动机。生利资产如债券等有价证券的价格随利率升降而向相反方向变化，因此，利率低，人们对货币的需求量大，利率高，人们对货币的需求量小。这一货币需求量取决于利率的高低。在利率极高时，投机动机引起的货币需求量等于零，而当利率极低时，投机动机引起的货币需求量将是无限的。也即是说，由于利息是人们在一定时期放弃手中货币流动性的报酬，所以利率不能过低，否则人们宁愿持有货币而不再储蓄。这种情况被称为“流动性偏好陷阱”。
凯恩斯认为，资本边际效率是递减的，而利息率下降是有限的，当前者等于或低于后者时，资本家就不愿进行投资，从而会造成投资不足，并导致有效需求不足。因此，他把心理上的流动性偏好看作是使资本主义经济经常处于小于充分就业均衡的3个基本心理因素之一。

㈣ 为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好

中国上市公司股权融资偏好深度解析

中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。 中国上市公司普遍存在着股权融资偏好，这似乎表明股票融资比债券融资更有利。但是从传统的融资结构理论来讲并非如此，企业发行债券的综合成本应该更低，那么究竟是什么原因导致中国上市公司如此偏好股权融资呢？这构成了中国上市公司的“资本结构之迷”。 制度因素 作为中国证券市场发展主要背景的渐进式经济转轨，其实质是一场复杂的制度变迁，而证券市场作为一种制度安排，本身就是这场制度变迁中的一部分。因此，基于新制度经济学理论，中国目前的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度安排，中国证券市场上的一些反常行为则可以解释为制度安排存在缺陷，制度建设尚不完善所致。上市公司理所当然利用一切制度许可的方法来合理合法地筹集资金，而置中小投资者的利益于不顾。进一步从制度性因素的角度去分析中国上市公司融资偏好的原因，我们应注意以下几个方面： 第一，股权融资软约束。中国上市公司股权融资成本相当低，即使这个很低的成本也没有硬约束。因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及会计制度的不严格有关。相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。 第二，股票发行制度不符合市场经济规律。近年来，中国股票市场发行体制经历了从量变到质变的飞跃，从原来的“额度控制，行政选择”的审批制过渡到现在的核准制，股票市场的发行体制已逐步实现了市场化。但中国的核准制过多地强调人为因素，而非市场因素，而且中介机构的作用没有得到实质性加强。这导致了中国上市公司股权融资中的许多问题，如扭曲资源配置、诱发违规行为、增加交易成本等。由于制度惯性的存在，上市公司把配股、增发新股等当成管理层对其经营业绩好的一种奖励。因此，在这样的制度背景下，上市公司的经营者不顾融资成本，不创企业价值，而只是为了获取额度“制造出”好的、符合配股或增发新股的业绩。 第三，对上市公司考核制度的不合理。这种不合理，使公司不注重优化融资结构。上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。企业的税后利润指标只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股权融资成本，即使考核也很低，甚至为零。因此，上市公司总是厌恶债权融资而偏好股权融资。这种以利润为中心的效益会计核算体系已经不能完全反映上市公司的管理及经营业绩。 产业因素企业的产业特征也是影响其融资偏好的重要因素，不同行业的上市公司所面临的产品市场的竞争不同，而产品市场竞争通过影响上市公司收入来影响企业的资本结构与融资选择。 产业因素对上市公司融资行为的影响 按照生产配置资源原则，资金理所当然地会流向那些经营能力高、业绩成长性好的公司。但在增发新股的上市公司中，有一部分上市公司属于相对成熟、成长性有限的公司，却符合增发条件，在这种情况下，给予他们增发资格，显然并不是资金的有效率配置。另外还有上市公司增发新股募集资金的使用问题。按照市场经济的要求，在符合法律法规与信息披露的要求下，原则上，募集资金的使用属于上市公司自主权的范围，上市公司募集资金的使用以及资产结构的调整要完全取决于股东的意愿。但是，在中国证券市场不成熟的情况下，过于宽松的增发约束容易导致上市公司对广大投资者的欺诈或其他违规行为，管得多了又违背市场经济的准则，如上市公司由于激烈竞争导致行业的利润率较低的情况下，即使有好的投资项目也不能融资是一种很大的效率损失。同时，过多地强调募集资金主营业务方向的使用比例，容易导致产业结构固化的结果等。因此，在转型期的证券市场监管应该持有一个动态调整的政策以适应转型期的产业组织变化。 中国的产业组织在激烈变化之中，表现出一种利润率随企业规模增加的现象。从融资的角度来看，大企业的融资条件更为便利，因而在激烈的竞争中占据了优势，这表现为大企业可以有足够资金进行研发、市场开发等。从这个意义上说，产业组织与融资结构之间的互动是影响融资行为选择的重要因素之一。在竞争激烈的行业，例如家电行业，一方面，由于竞争的加剧，利润率越来越低，资金利润率低于债务利率，如果采用债务融资，很容易陷入财务困境，而且收益不稳定，面对着包括需求不足、消费偏好转换和同类产品竞争，以及产品快速更新换代的技术风险；另一方面，跨国公司的进入，使得技术进步加快，企业要保持竞争力，需要加大研发的投入，中国企业在研发方面投入严重不足，因此企业需要持续投资，开发新产品，升级产品及制造工艺，提高制造效率降低成本，争夺市场份额。而且研发的投入数量大，风险大。在这样的竞争环境中，这些行业的企业为了避免陷入财务困境，必然减少债务的融资量。 在竞争激烈、价格战频繁的行业，企业当前资本结构将影响后续产品市场竞争能力。高财务杠杆对企业后续投资能力与价格战的财务承受能力具有显著的负面影响，使得公司处于经营与战略上的劣势。仅经营效率高并不能保证企业生存，只有经营效率高兼备与财务资源充足，即财务杠杆低的企业才能长期生存。当前选择股权融资有助于在盈利能力与现金流下降时，保持再投资能力；更进一步，如果竞争对手选择股权融资，选择债务融资可能会促使竞争对手发动价格战、营销战来逼迫企业退出。而垄断性行业，例如公用事业，产品不存在研究开发、更新换代和市场营销问题，收益的风险主要来自需求不足，而不是竞争。产品或服务的价格比较稳定，利润率较高而且稳定，债务融资一般不会导致财务困境。所以这些行业可以用债券融资来支持企业的发展。 产业分布与企业融资行为关系① 以1995-2003年A股非金融类上市公司为研究对象。所有数据除了另有说明外，均来自中国股票市场研究(CSMAR)数据库。在研究不同行业的融资结构是否存在差异时，选用的数据是2000-2003年的加权平均资产负债率，样本行业中剔除公司数少于20家的行业。为了使计算结果不受异常值的影响，除了另有说明，我们把总资产负债率大于1的公司和被列为“ST”和“PT”公司，以及数据库中资料不详的公司剔除在样本公司之外。 表1显示，资产负债率较高的行业有房地产业、建筑业、批发及零售贸易业，其平均资产负债率均在50%以上；而近几年的数据在50%以上的行业有信息技术业；总资产负债率较低的行业有采掘业、电力煤气及水的生产和供应业、社会服务业以及传播与文化产业，这些行业的年平均资产负债率都在40%以下，采掘业的平均资产负债率最低，这是由于前五个行业为固定资产需求很高、经营稳定的传统行业，因而负债比率也较低。后两个行业为投资需求较少的服务业，因而负债较低；其他行业的平均资产负债率介于两者之间，即在40%-50%之间。可见，各个行业的负债水平都与其行业特征相一致。各行业负债的相对水平也大都和Bradley等(1984)对美国的研究相一致，但其中公用事业在美国属管制行业，负债率较高，而中国的水电煤气生产供应业却负债率很低，原因可能在于中国这些行业受管制较少而利润较高，稳定的高利润使公司负债较少。 不同行业总负债率之间存在显著性差异，在进一步检验不同门类总负债率间的差异性时发现，除了农林牧渔业与社会服务业、社会服务业与综合类、制造业与信息技术业、制造业与社会服务业、电力煤气及水的生产、水供应业与社会服务业、交通运输仓储业与社会服务业、信息技术业与综合类、批发和零售贸易与综合类、房地产业与综合类之间的资产负债率之间不存在显著性差异以外，其他部门之间的资产负债率均存在显著性差异。综上所述，在不同产业结构下、不同财务杠杆下，上市公司融资行为的差异性显著。公司所属行业是决定公司融资结构的一个重要因素，产业特征因素或是行业因素能够很好的解释中国部分上市公司的股权融资偏好行为。 股权结构因素 上市公司融资不仅受到外部环境的影响，还受公司股权结构的影响。中国上市公司的股权结构呈现出以下几方面特征：股权结构相当复杂。上市公司的股份除了公开发行与交易的社会公众股外，还有内资股与外资股，流通股及非流通股，国家股、法人股、内部职工股及转配股，A股、B股、H股及N股等区分，且呈现同股不同价、同股不同权、同股不同利等状况。表2显示，1995-2003年中国流通股占总股本的比重几乎没有发生变化，而且还略有下降。在总股本中还有近三分之二的股票不能上市流通，股权过分集中。 我们用上市公司前三大股东持股比率来衡量上市公司的股权集中情况。表3、表4显示了1995-2003年间实施配股的上市公司、1998-2003年间实施增发新股的上市公司的股权集中状况以及同期中国上市公司的股权结构总体状况。结果表明：1995-2003年，配股公司前三大股东的持股比率普遍高于上市公司的整体水平，并且大部分配股公司的前三大股东持股比率要高于40%，有的年份的最高值甚至达到90%以上，这表明实施配股的公司的股权集中度相对较高，大股东拥有绝对的控制权。1998-2003年间实施增发新股的上市公司的前三大股东持股比率的平均值普遍要高于上市公司的总体水平，显示出其股权的高度集中，大股东有绝对的控制权，增发流通股对公司的总体控制权影响不大。总之，配股和增发行为与公司的股权集中度也就是股权结构有一定的关联性，公司的融资决策显然基本上由大股东操纵。 中国上市公司特殊的股权结构影响到其融资行为。因为国有股、法人股、社会流通股与外资股各自有着不同的目标函数，故融资方式偏好也不尽相同，进而影响着上市公司的融资结构。国有股股东占控股地位的企业，在进行融资决策时会根据其自身的目标函数来进行。当与其他股东目标函数冲突时，其控股地位使它们常常会损害其他股东的利益。由于国有股和法人股非流通性，其利益所在不是股票市场价格的上升，而是账面价值，即每股净资产，而社会流通股股东只能通过股票市场价格的上涨或股利来获利。非流通股的转让以净资产为基础确定，作为第一大股东的政府机构，其目标多重化，行为方式没有市场化，非流通股股东的财富最大化是以净资产的大小来衡量的，而发行股票融资的高溢价必然导致净资产的成倍增加，导致上市公司偏好股权融资。而债务融资则有定期还本付息的“硬约束”，这将会对它们的经营带来较大的压力。因此，国有控股公司对债务融资呈现出较为厌恶的态度，再由于中国上市公司国有控股处于绝对地位，因此上市公司对股权融资的偏好也就不足为奇。 结论与政策建议 股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的非常复杂的综合结果，影响上市公司融资行为的因素是多方面的，制度因素、产业因素及股权结构因素是我国上市公司股权融资偏好产生的最直接，抑或最重要的原因，它们交织在一起，共同驱动了我国上市公司的股权融资偏好。通过前文分析，我国上市公司存在的强烈股权融资偏好，对公司自身与资本市场产生了一定的不利影响。当然，我们不能因此否定股权融资对上市公司及整个社会经济发展所起的作用，更不能因此抑制股票市场的进一步发展及上市公司的股权融资。 目前我们所要做的是如何营造一个良好的上市公司融资的内外环境，规范上市公司的融资行为，使其能够根据自身特点及发展的需要，合理安排股权融资和债权融资的比例，纠正其不合理的股权融资偏好，将宝贵的股市资金配置到真正需要资金而又能带来良好效益，同时给投资者以丰厚回报，我们应做好以下几方面的工作： 第一，调整股权结构。这是建立有效公司治理结构的必要条件。股权改革的目标应该是国有股从大多数企业退出或减少，实现股权结构多元化，但是，股权也不能太分散。许多研究已经表明，在类似中国这样的对投资者的法律保护不健全的国家，股权的适度集中有助于提高公司治理效率，而且股权应该集中在以非国有股权为主的机构投资者手中，并使机构投资者持有的股票能够流通，这既是中国国有企业产权改革的需要，也符合公司治理机制的效率要求。 第二，完善证券市场退出机制。发挥证券市场优化配置资源的关键是要充分发挥优胜劣汰的市场机制在证券市场中的作用。上市公司不仅有进，更要有出，通过不断的吐故纳新来优化上市公司的结构，从而发挥其资源配置的作用。 第三，完善投资者结构。与机构投资者相比，个人投资者的力量无法与机构投资者相抗衡。在相关市场机制不完善的情况下，就会导致机构投资者利用资金优势和掌握的信息优势操纵市场价格，损害中小股东的利益。因此，必须努力将中国资本市场改造成以机构投资者为主。这要求我们进一步提高券商实力、构造多元化的投资基金群体引入合格的境外机构投资者等。 第四，健全法制、法规与政策环境。具体工作包括：完善新股发行、配股及增发规则。如规定参与各方的权利与义务、规定只有发放股利的公司才有资格再融资等；加强信息披露管理。加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低融资结构优化成本的有效手段，进一步健全相关法规。现有相关法律法规，由于在制定时的条件所限，所涉及的内容都带有明显的时代特征，随着资本市场的发展，部分条例在新的时期已迫切需要重新修订。

㈤ 我过上市公司为何偏好外源融资 而又为何偏好股权融资

外源融资是指吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。
股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。
现如今我国公司还处在结构问题突出的年代，公司结构体系不完全则会直接导致公司做不大做不强。（例如：人才管理，制度管理，产业化管理，市场管理等等问题）
通俗点说外源融资让公司规模从小变大 ；股权融资则让公司由弱到强；

㈥ 股市风险偏好降低说明了什么意思

股市风险偏好指数总指数主要由股市中常见的三类群体的股市舆情言论赋值打分形成，这三类群体分别是散户牛人，专业股评人士，券商和咨询机构，指数由各分类指数加权求和后得到。它们分别反映了这三类人士对市场的看法和判断。股市风险偏好指数综合反映了当天股市开盘前股民们的市场风险偏好情况。人工设定数值100为看平线，总指数在100以上表示市场总体看涨，100以下表示总体看跌。
风险偏好总指数略微下降，表示市场虽然总体看涨但是意识到了一定的风险，后几个交易日股指略作调整，风险偏好总指数不断下降，表示市场舆情热度也呈现下降趋势。

㈦ 如何理解中国股市特殊的"风险偏好

中国A股市场不过是一个成立20多年的“婴儿”市场，所以我们的股市现在存在的很多不合理现象也能理解（注意是不合理而不是无效），本来中国股市成立之初的目的就是为国有企业脱困，并且直到今天，市场仍有这样的诉求（相比当初已经大幅改变）。
所以，我们不能盲目的把成熟市场的投资准则用在中国股市的投资上，我们不得不面对中国股市的一些特殊的风险偏好。当然，任何“成功”的投资本质上都是一样的，我们如果能理解中国股市的特殊性，就能更好的帮助我们投资成功。
简单来说，中国股市最特殊的一点是：整体市场的估值一直以来都处在非常高的状态。当然这个高估值的状态并不是静态的，而是在不同板块间不断切换的（比如07年的大蓝筹泡沫，09年后的小盘股泡沫）。
事实上往前看20多年，在A股的主流资金在大部分时间里对大部分股票一直在玩击鼓传花的游戏，而非基本面投资。如果你是一个投资人，你买入股票的理由无非是因为分红、股价被低估、未来高成长等因素。
但不幸的是，如今一大批A股的盈利与上市之初相比没有大的变化、甚至大幅倒退，也没有任何的分红，从基本面看几乎没有任何价值和成长性，比如主板的上海物贸、氯碱化工这类僵尸股，粗略估算一下这类股票主板至少三五百只吧，创业板以后也会出现的）。
但即便是这样，他们依然享有很高的估值在上市，为什么？因为A股没有退市，IPO又受限，所以场内资金可以不断的玩击鼓传花的游戏，一轮又一轮，并其一些垃圾公司还有收购或被收购的预期。
再比如，很多股票在B股的价格非常便宜，还记得之前差点退市的闽灿坤吗？它的市值可能是B股最小的公司，虽然它还在盈利，但不会有人花几个亿将它私有化，除了估值贵的因素外，大股东更需要的是维持一个上市公司的资格。因为只要不退市就有机会继续”传销“下去，而很多公司一旦退市了，即使只有原来1/10的价格，也没人愿意买了。
所以我们的股民在过去的时间里，做的大部分事情就是把这些公司传来传去，使得这些公司的股价不断的波动。这些股票，作为公司他们没有任何价值，涨跌几乎无关公司的基本面，他们存在的意义仅仅就是赌桌上的筹码，供大家击鼓传花赌博之用。
并且这种市场偏好存在的时间越久，预期就会越来越自我强化（正反馈），并且A股的上市公司或大股东也会利用了市场的这种情绪，不断地搞题材、搞重组，有的甚至还自己参与坐庄操纵股价（当然是为了维护上市的地位，或者想要高位减持、增发圈钱），不断上涨的股价进一步强化了市场的预期。
最后的结果是皆大欢喜，大股东维护了上市公司的市值，同时也“改善了生活”，而小散户获得了投资上的“浮盈”。只要韭菜还能不断的入场，这个正反馈的击鼓传花的游戏就能一直玩下去。
也因为A股的这种高估值和题材炒作的劣币环境长期存在，所以坚持传统投资准则的投资者在投资A股时都会有很强的挫败感，因为你辛苦的研究换不来正确的逻辑兑现。低估的股票会长期低估，做价值投资的很难等到价值的回归；而高估的股票也会长期高估，做成长股投资的几乎等不到便宜的买入机会。
就拿这几年的行情来说，一言以蔽之就是：不确定性越高的股票获得的溢价越大（小市值题材股代表），反之确定性越高的股票获得的溢价越小（大市值蓝筹股代表）。并且因为市场的投资者倾向追求那些短期无法证伪的故事，乐意将股价推至泡沫，所以A股的投资者都喜欢追涨杀跌，价格和趋势比价值更重要。
特别的，在2014年末这波指数大涨行情之前，A股出现了极端分化的局面，一方面少数的大市值蓝筹股相比较成熟市场的蓝筹股在估值上也具有优势，而另一方面除掉少部分的大市值蓝筹股，整体市场的估值贵的离谱（特别是以新兴产业、题材股、ST壳股票为代表的小市值公司）。具体的数据如下（我以港股和美股做对比）：
截至2015年2月13日，A股近2600家公司，PE>100或亏损（TTM&扣非）的公司共有1154家（PE大于100的公司592家），占比45%，PB>5的808家，占比31%；而PE<10的33家，PB<1的12家。
港股近1790家公司，PE>100的公司只有50家，而亏损的公司比较多有544家，PB（预测值）>5只有20家。而PE<10的有489家，PB<1的有157家。
纽交所总共3854只股票：PE>100的111家，亏损的506家，合计占比16%，PE<10的270家，占比7%。纳斯达克共有3419只股票：PE>100&亏损93+1202家占比38%，PE<10的171家，占比5%（来自Google Market Screener数据，不一定准确，且没有PB数据）。
由此可以看出PE>100的公司在港股和美股是非常少的，而A股的估值显然要远高于成熟市场。
或许有人会想A股的公司成长性更高，所以估值更高，那么继续加入ROE和ROIC的对比：
A股ROE(TTM)大于15%的有342家，占比13%，ROIC(TTM)大于15%的有203家，占比8%。其中还包括125家新上市的公司（新上市公司ROE和ROIC普遍较高）。
港股ROE(TTM)大于15%的有394家，占比22%，ROIC(TTM)大于15%的有202家，占比11%。
纽交所ROE(TTM)>15%的635家，占比16.5%，ROIC(TTM)>15%的255家，占比6.6%。NASDAQROE(TTM)>15%的434家，占比12.7%，ROIC(TTM)>15%的256家，占比7.5%。
可见，A股的成长性并没有高于港股和美股，甚至比她们更低。
再看A股不同风格板块之间的估值对比：


其中创业板整体估值接近80倍PE、6倍PB，一些新兴产业的公司动则PE100倍以上，PB10-20倍。并且不仅仅是创业板，除掉少部分大蓝筹外整体市场的估值一样惊人的贵，各种题材股、垃圾股满天飞。
反应非权重股指数的中证500指数的市盈率高达40倍（PB等于3），整个沪深A股主板市盈率的中位数为45倍左右，相比之下，道琼斯指数和标普500指数对应的市盈率中位数分别为17倍和19.3倍。
甚至，在大蓝筹股中也不乏泡沫严重的品种，比如因一路一带概念炒高的基建、铁路（南北车、马钢、中冶、中铁A股远高于港股，甚至贵一倍），券商股更是泡沫严重，几个龙头券商都接近全球大投行的市值了。
另外，航运（中远洋、中海集运）、有色（中铝、江铜）等大蓝筹泡沫也非常严重，A股溢价都在50%以上。其他上证50的大蓝筹不说泡沫，估值相比港股也没有优势，五大行A股平均贵20%。来看AH同股同权的上市公司对比（这只截止2014年12月30日的数据，2015年1月大部分蓝筹股的差价进一步拉大）：


从AH的对比上不难看出，市值越大的公司，A股溢价越小，而市值越小的公司，A股的价格数倍于H股。
另外，在2014年末这波蓝筹行情之前，AH溢价指数是低于100的，港股的大蓝筹整体要溢价A股，也就是说，A股的蓝筹股在2013年和2014年大部分时间里还是有一定的吸引力的。AH溢价指数如下（注意影响AH溢价指数的主要是大市值公司）：

但在2014一波疯狂的主板指数行情之后，A股已经整体溢价H股30%之多了，在有沪港通的前提下，也没有出现资金向估值更低的港股流动的趋势。为什么？这肯定不能用两地在基本面上的不同理解来解释了。
想一想，如果A股的小公司现在立马在港股或者美股上市，定价会是多少？或许PE\PB等指标在A股大多数时候是不能以国际标准来衡量的（这里多说一句，很多人还孜孜不倦的为小盘股高估寻找逻辑，这其实是很荒谬的，一个人是胖子还是瘦子一眼就能看出，再讨论300斤算胖子还是350斤算胖子根本没有意义）。
综合上面几个对比和数据，显而易见的是，A股整体的高估非常明显，其中小盘题材股、新兴产业股、壳价值股的估值最为离谱，并且A股的蓝筹股也并不是那么的便宜了。
所以，我们不得不承认A股的估值体系和成熟市场存在巨大的差距，但这并不是因为我们的市场是无效的，这种现象的背后有更深层次的原因。虽然影响市场整体估值体系的原因非常复杂的，但就我个人而言，我把它简单的归纳为：人口结构、市场构成、资金成本、资金利率、市场体制、特殊的社会环境、政治体制的合力作用。
1市场制度——发行制度、退市制度、法律制度等都不完善
发行制度方面，由于证监会爱民如子，害怕散户不能接受注册制后天量的供应，所以总是暂停IPO或控制发行数量，另一方面还要人为的压低发行价，于是，在新股的供应量不足且发行价大幅低于市场平均估值的情况下，少量的新股上市既不能影响现有市场的估值，反而在上市后遭遇爆炒。
还记得创业板刚开放时新股无论多高多离谱的估值都能发出去，且大多不会破发，而2014年下半年的新股在人为调控发行价的情况下，出现齐刷刷的44%+N个涨停的奇葩景象。
放眼全世界，都找不到A股这样的IPO市场，我认为这就是IPO管制的必然结果，如果新股完全实行市场化，想上就能上的话，那么情况会完全不同。很多新股会破发，更多的老股（主要是中小板+创业板+主板的高估值小盘股）会面临巨大的估值重估的压力。
退市制度方面，由于A股几乎没有退出机制（特别是07年之后退市的股票屈指可数），即便买到的垃圾公司最终真的要退市了，只要有人去证监会闹一闹，国家自然会想办法帮你兜底（爱民如子啊）。一样有人帮你兜底。所以股票的壳价值一直居高不下。
过去20年，你只要建立一个ST（或市值低于20亿）的组合，你不仅能跑赢任何指数，更能取得近30%的年化收益（20年年均30%是什么概念，好好想想）。既然绝大多数的垃圾股最终都会暴涨（借壳重组、收购资产），那还有什么理由阻止大家去赌博呢？
法律制度方面，由于我国的证券法很早就颁布了，其中很多法律法规已经不再适用，比如企业欺诈上市或财务造假的问题，证监会对上市公司财务造假的处罚依据是《证券法》第一百九十三条，即：“发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以30万元以上60万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以3万元以上30万元以下的罚款。”。
最高只有60万的罚款，并且没有退市的要求，那么很难阻止企业造假的冲动，毕竟造假上市可以换取几个亿甚至更高的利益。另一方面，真的遇到大股东内幕交易，弄虚造假的违法的情况，散户拿大股东根本没办法，诉讼无门。
政府在市场制度的建设上一直不能有效的执行，也无法给市场稳定的预期（朝令夕改），所以进一步加剧了劣币驱逐良币的市场环境，所以，进一步导致了估值的错误定价，并且这种错误定价无很长时间都无法修复，股票价值回归的唯一途径就是市场情绪和偏好的改变。
2市场环境——散户为主
目前在沪深交易所个人投资者近9000万，其中50万元人民币以下投资者完成的交易约占股票交易总量的60%。个人投资者在交易金额中占比八成以上，而美国个人投资者比例在5%，香港大概是25%，同时A股换手率是香港和美国的10倍以上。
散户比例高是所有股市成立早期都会经历的一个阶段，因为这个时期衍生品市场不够发达，同时老百姓也没有其他足够的理财渠道，并且国家对资本市场的开放程度又不够，成熟市场的资金对国内投机环境影响很小。
另一方面，A股的投资者并不是传统认识中的风险厌恶者，而是风险喜好者。所以A股市场特有的逻辑是不确定性越高、风险越高的品种估值就越高。为什么全民赌性很重，只争朝夕呢？
耶鲁大学研究显示20岁左右和40-50岁的人风险偏好最高，因为20岁的人没有资本基础，所以我们可以得出结论：一个国家中40-50岁人口占比如果在上升周期通常这个国家资产泡沫比较高，日本在1965-1990年前后40-50岁人口上升比较厉害的时候，股票、地产都出现大幅飙升。
接下去随着年龄上升，风险偏好会下降，中国40-50岁人口的上升周期是1988年到2012年，所以，不难理解市场风险偏好很高。并且主题投机盛行，因为简单粗暴的逻辑更容易被没有专业知识的散户接受，并转换为实际操作。例如：奥巴马连任，澳柯玛涨停；李天—螵娼被抓，天—股份跌6%；情人节，东方宾馆涨停……
3市场利率——国内无风险利率长期在10%以上
比如唱起来几乎没有一个债券违约，垃圾债动则10%-20%的收益率，而优质债券只有3%-5%的收益率，那么在刚性兑付的基础上，为什么不买20%收益的垃圾呢？大家赌博的心理越来越强，都在找高风险资产。因此蓝筹股等低风险的资产没有吸引力，而同时A股又相对封闭，人民币没有国际化，外资无法用低成本资金抄底高分红股票。
4体制
往大了说中国股市也是国家体制的映射，因为我国是社会主义国家，所以我们的股市是具有中国特色的社会主义的股市。想一想为什么美股会长牛，因为随着时代的进步，不断的有跟随时代潮流的公司在上市，而被时代淘汰的公司在退市，所以纵使时光荏苒，美股依然常青。
反观A股，什么公司能上市基本领导说了算，而退市也更是如此。A股长期以来都是权贵们鱼肉小散户的场所。但大多数投资者依然选择蒙住自己的双眼，视这些问题而不见，甚至一直在做着“中国梦”，频频期待牛市的来临。
牛市真的来了又如何？只要体制不变，一切牛市不过是过眼云烟，牛市只会消灭更多的人（我不知道大家期待的牛市是什么，反正我期待的牛市肯定不是一个政策主导的暴涨暴跌的短命牛市，而是一个在健康的市场/国家体制下，企业治理优秀、基本面向好、估值体系合理的长期向上的牛市）。
综上，A股的高估值并不是市场无效的表现，反而是在种种客观条件下市场必然的选择。很多人总是抨击A股市场如何如何糟糕，只是因为他们没有考虑过，在当前的社会环境、市场制度、投资者构成、政治体制等条件下，或许当前的A股市场已经是“最理性”的了（曾经我也是其中一个）。
在出现根本的变革之前，拿其他成熟市场的股市和中国股市进行比较显得毫无意义，因为市场相对自身环境而言都是非常有效的，换句话说，市场本身并没有错，因为所处的环境决定了市场的运行方式，认为市场错了不过是投资者对“环境”的失望预期罢了。
当然这并不意味着投资A股就一定要与这个不成熟市场下的种种奇葩偏好“同流合污”，就如本节文开头所说，任何“成功”的投资本质上都是一样的，我们如果能理解中国股市的特殊性，就能更好的帮助我们投资成功。
当然在我眼中的“成功”和大多数A股投资者不同，我追求的是：长久稳定的收益（我的“三好”投资理念本质上就是为了追求稳定的收益，而“稳定”是指风险和收益的最优平衡，简单表示就是价值at风险），而大部分人追求的是“朝夕瞬间的美好”。
未来会怎么样？
虽然过去20多年来A股一直处在特殊的市场环境中，形成了特殊的风险偏好，但这并不意味着这种情况会持续下去，我认为随着国家的改革与进步，资本市场也在改革与进步，A股会变得越来越成熟。并且，我认为这一天越来越近了，或许未来5年之内就能看到根本性的改变。
首先，在未来10年内，中国将的人口结构将会出现巨变（中国20-64岁劳动力2015年后开始负增长），这意味着投资者的风险偏好开始下降。其次，各种衍生品，如个股期权、转融通（加强融券力度）、小盘指数的股指期货等未来也会不断地推出，做空将会变得更为便捷。
最后，市场制度也会在未来出现大改革，2014年已经看到些许苗头，严格的退市制度已经开始实施，注册制更是提上日程，预计会在2015年正式开始，而证券法的修法也会在2015年完成。我个人认为注册制会是改变中国股市当前高风险偏好的最后一根稻草。
在当前不开放注册制的情况下，每年都有数百家企业排队上市（500家为基准），那么注册制开放后至少每年会有近千家的企业排队上市（近千家只是我粗略估算的结果，由于中国金融体系的特殊性，资源错配的现象特别严重，最需要资金的中小企业融资最难，所以注册制后企业一定会积极的上市，当然从这个层面理解，注册制也是国家为中小企业铺的路）。
这意味着什么？
这意味着在“筹码”的供应量大大增加的情况下，击鼓传花的“市值传销”游戏注定会玩不下去，因为有更好更便宜的“筹码”源源不断的上市。
想象一下，按照每年1000家的上市速度，三年之后就会有3000家公司（即便按照300家/年的速度，也有1000家），3000家公司你光看一遍名字就要花很久的时间，更别说熟悉基本面了。
上市公司想要让你记住公司股票的名字都很难，更别说向你“传销”股票了。所以现有支撑高估值股票的逻辑将不复存在（“故事+筹码”的稀缺性消失），即便是因为基本面优秀而享受高估值的股票，其高估值也会被源源不断的“筹码”给稀释了（“钱”分流了）。
此外，壳股票将会变得毫无价值，因为相比借垃圾壳的成本，直接上市更划算。另一方面，如果退市能够坚决执行，会进一步打击没有基本面支撑公司的估值。可以预见大量垃圾公司最终成为仙股。
对于散户来说，投资的难度将会大大增加，即便不考虑大量的退市，在每年近千家的IPO的情况下，散户根本无暇顾及那么多进进出出的股票，慢慢退出市场是可以预见的。
我预测，未来5年，A股的估值体系会彻底打破重建（比如确定性大的优质蓝筹股获得溢价，而确定性低的垃圾股将获得折价）。我乐观的相信A股的市场制度会建设的越来越好，迎来真正有质量的长期牛市（如果不乐观的话我早就彻底告别A股投资港股和美股了）。
但就目前来说，在估值体系没有彻底打破重建之前，在市场制度（发行制度、退市制度、法律法规）、市场构成、市场偏好没有彻底改变之前，绝对不可能再诞生一轮指数或个股的牛市，只能说下跌空间有限。并且我悲观的认为，随着IPO的批量发行、注册制的临近、经济转型的阵痛（旧经济开始长期萎靡，新经济青黄不接），A股将会继续熊途漫漫，当然就目前蓝筹股的估值，我并不看空指数。
乐观的情况下，指数或许能依靠大蓝筹的稳定而横盘或继续小幅攀升（慢牛），但个股的超级大熊市将无可避免（或者可以退一步想，如果在注册之后高估值的股票继续牛市，那会是什么样的市场状况？可能吗？）。
当然这只是我个人的猜想，虽然长期看，常识告诉我们，泡沫的结局已经注定，但具体要如何演绎，上帝都猜不到，谁让我们既有全世界“最优质（低估值+高ROE）”的蓝筹股，也有全世界最贵的“整体个股”（也可以说成“非蓝筹”）。未来几年的A股注定异常精彩，好戏不断。

㈧ 何为股票价格的偏向性特征

股票价格的偏向性特征指股票价格总体上具有不断向上增长的长期历史趋势，这是基金长期投资能够赢利的重要理论依据。

偏向性特征主要体现在：

第一，它是一种总体表现上的特征，而非个体表现上的特征。

第二，偏向性特征是一种长期历史趋势，而非短期市场现象。这是所说的“长期”，是指长达30年、50年、100年、200年这样的历史跨度。

股市价格波动的偏向型特征，主要受以下两个因素影响：

一是上市公司整体中最活跃的处于生命周期上升阶段公司的股价波动，是偏向性的主要推动力。

二是上述推动过程中以“接力”方式形成的不断接替的动力。

股票价格波动的偏向性是以大量企业在激烈的市场竞争中被淘汰为代价而获得的。不理解这一点，投资者就很容易简单地从股价波动的偏向性特征中直接推导出简单地长期持有的股票投资战略。如果没有相应的投资风险分散化的资金管理措施，股价波动的偏向性并不能保证投资者获得满意的投资回报。

有时候关于港股/投资/A股的知识或者入门常识，易阔每日财经的投资者学堂有非常详细的解释

㈨ 分析投资者偏好对投资行为的影响。

这有一篇文章，你看看：

《股票投资者风险偏好研究》

摘要：以股票投资者的基本情况为起点，通过调查个人投资者的行为特征来分析他们的风险偏好。在此基础
上，初步设定年龄、性别、学历、职业、股龄、风险承受能力为风险偏好的影响因素，研究结果表明：个人投资者中，风险中立者的比例最大，风险厌恶者其次，风
险爱好者最少。当股市处于正常周期时，投资者有预期为正的、较小的未来收益，因此其呈现弱风险规避的特征，表现出相对较强的理性特征和一定的投机心理。通
过实证检验发现，学历和职业是影响股票投资者风险偏好的主要因素，而年龄、性别、股龄、风险承受能力对股票投资者的风险偏好没有显著影响。

关键词：个人投资者;行为特征;风险偏好;因果分析

http://221.212.156.208:8006/Include/ShowNews.asp?text_id=k0300120000005000015

㈩ 中国的股票市场为什么是一个投机市场从政策制度，产权制度，风险偏好角度分析。急求答案啊！！！

1、从政策制度上来说，中国的股票相关政策制度本身的设计并不能很好的保护中小投资者的利益，这给投资者带来的效果就是股市并非一个价值投资的好地方。比如新股发行，高频度、高市盈率的发行制度，明目张胆的圈钱，投资者想价值投资谈何容易；比如我们的印花税，完全成为了打压投机气氛的工具，而不是考虑取消来降低投资者的投资收益；再比如退市制度，很多公司为了连续3年财务不亏损，总在关键时刻奇迹扭转，这种很明显的财务造假没人去彻查，没人去管，给投资者都带来了很大的风险，反而大家为了什么所谓的重组，所谓的“壳资源”，恶炒ST，所以这种退市制度重组制度的不完善和监管的不力给了股市投机的土壤。
2、从产权制度上来说，首先一个集中的不合理的地方是很多国有上市公司的产权制度不合理，国有公司当初为了融资匆匆上市被股民们投资养活之后，法人股、原始股以不合理的低廉成本成为了股市未来发展的隐患，这种股让股民去接盘和巨额高成本再去认真投资它是做不到的，也是不公平的；还有现在很多上市公司的股权激励制度根本就没有，或者不合理，未考虑到持续发展，对股民也造成不了价值投资的吸引力。
3、从风险偏好来说，中国的投资者与国外的差距尤其是成熟市场的差距是巨大的，美国的个人投资者大多数（约8成以上）都是通过成熟的基金公司代为投资股市的，这种投资都是经过了比较科学和深入的调研，风险较低；而中国的个人投资者直接进入股市炒股的比例非常大，根据中登公司的数据，占了70%以上的流通市值。由于个人投资者的投资信息来源有限，并且赌博意识较浓，导致了股市投机严重，追涨杀跌现象普遍。