股票市场中的资产定价异响

1. 资产定价因子

在金融市场里，资产中间的联动性是投资者最大的风险点所在。联动性风险是投资风险的主要组成部分。所以要给金融资产定价的话，就要给这些联动性定价。

一个证券资产的风险可以分解为两个部分，一个是跟整个市场相关联的部分，就是系统性风险；是自己独有的部分，叫做个体风险。其中在投资的过程中个体风险主要包含公司行业和经营风险，比如说近期的中兴事件。个体风险难以判断，也可以通过投资组合来分散，这里就没有过多研究。重点是需要找到系统性风险，就是资产与市场波动的部分。

把一个资产和市场组合的相关性定义为“beta”。这个资产比市场风险大还是小，beta大于1，这个资产的风险比市场要大，反之，比市场风险小。如果这个资产的beta为2，那这个资产的价格应该是市场2被的议价，如果这个资产的市场价格大于2倍，就可以称为高估值。

这就是资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。是由夏普等几个金融学家在1964年提出的，与有效市场假说一起，是现代金融学的两大基石。

一、资产定价三因子模型（市场、规模和价值)

在15年牛市的时候，有出现一些牛叉基金，比如说汇添富的几个专们投资神创板的几个高价股全通教育、安硕信息。他们的业绩比沪深300的表现好很多。在这种情况下，当时觉得这些基金经理超级牛。

然而事实并非如此。

Fama-French模型，除了上面讲的市场风险之外，资产的系统性风险还包括另外两个因素： 规模因子和价值因子 。这两个因素也是资产的定价因子。

规模因子：市值小的公司，承担着更大的风险，有更高的风险溢价。意思就是规模小的资产，它与市场组合（沪深300）的相关性“beta”是大于1的。在市场较好的时候，它的收益也会大；然而当市场走低，他的亏损也是大于市场组合的。

价值因子：市净率低的公司，或许由于基本面不佳、波动较大，比市净率高的成长型公司有风险溢价；或许是投资者的误判，当估值修正时，也会有高的回报。

最后，通过多年的数据认证，什么资产的收益率更高，用这三个因子可以解释其中的90%，基本上解释了各种股票收益率的差异。

当看到这个模型，可以知道原来很多时候，基金经理取得了超额的收益不是因为他们的能力，而是运用了以上的两个风险因子 。

二、动量因子（趋势交易）

在A股市场里，经常听到媒体评论，散户追涨杀跌不理性，造成市场的过度波动。其实这很业余，在金融的研究里，散户根本没有追涨杀跌，而是在追跌杀涨。

实际在过去的数据中，机构最赚钱的策略就是“追涨杀跌”，这也叫做动量交易。在资产定价因子中，还是一个著名在定价因子。

机构就这样使用了相应的交易策略，买入上个月收益最高的资产，卖出收益最低的那组。然后发现在接下来的3-12个月中，这个策略获得了不错的超额收益。在五十年代被发现后，之后的30年美国市场上大部分基金都使用了这样的策略赢得超额收益。

那如果动量这个现象是错误定价，而市场又是有效的。那这个超额收益的套利空间就应该很快消失，不会出现长久超额收益的情况。超额收益一直存在的可能性就是动量也是一种系统性风险，需要风险溢价。所以它也应该当作一个定价因子。

动量这个策略的风险很大，在市场良好的时候，可以获得超额收益。而在市场不好的时候，却容易赔钱。而在A股市场中，由于交易较大，动量持续的时间较短，只能持续2-4周。如果这一周大涨，后面的2-4周可能跟着涨；反之，后面2-4周继续跟着跌。

三、投机因子

Fama-French的三因子模型中，价值因子在中国市场没有在美国市场那么明显。大量的数据证明在A股市场中，投机因子对价格有很强的解释力。

大量的投资者很难准确判断资产的内在价值，都是倾向于选择那些其他人也会买，因而会涨的资产。这种行为在市场上是常态，资产的价格就面临长期偏离基本面的风险。所以资产价格也应该包含投机行为的风险溢价，也就是投机因子。

投机衡量指标：异常换手率（abnormal turnover）。在发展中国家，发展中的市场，异常换手率特别高；而在成熟的资本市场都比较低。

构建对应的交易策略，每个月买入异常换手率最低，卖空异常换手率最高的组合。这个策略年化收益率稳定达到21%，异常换手率确实能够影响A股股票未来的收益率，是中国市场独有的定价因子。

炒作在中国市场里不是个别现象，不是个体性风险，而是一个系统性风险。当投机变成是从的系统性风险以后，它其实是有风险溢价的，可以成为一个风险定价因子，聪明的人可以用它来赚钱。而且在A股市场里投机的成分远大于价值，所以这个因子的作用也远大于价值因子，留到以后再深入讲解。

以上就是资产定价的五个因子，通过这些，也就更加准确的描绘了市场的画像。对于市场的风险，让我感觉就是自己在一步步从迷信、蛮荒，从观察性的总结，一点点科学的找出其中背后深层次的道理。

2. 概述资本资产定价模型（CAPM）的基本内容及其实践意义。

资本资产定价模型（CAPM）的基本内容是研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率，以及均衡价格是如何形成的。

资本资产定价模型的实践意义是应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面，是现代金融市场价格理论的支柱。CAPM模型在证券理论界已经得到普遍认可，该模型主要对证券收益与市场组合收益变动的敏感性作出分析，帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。

(2)股票市场中的资产定价异响扩展阅读：

按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量资产系统风险的指针，用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性。β表示的是相对于市场收益率变动、个别资产收益率同时发生变动的程度，是一个标准化的度量单项资产对市场组合方差贡献的指标。

也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出。

3. 债券,股票,期货三类金融市场资产定价模型的原理

债券，股票，期货三类金融市场资产定价模型的原理：
1、资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。
2、根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。
3、必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。
4、资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法。

4. 资本资产定价模型中,关于市场风险收益率,有时候要减无风险报酬率,有时又不减,怎么理解呢

资本资产定价模型简称CAPM，是由威廉·夏普、约翰·林特纳一起创造发展的，旨在研究证券市场价格如何决定的模型。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望收益、方差和协方差等的估计完全相同，投资人可以自由借贷。基于这样的假设，资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。
当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：Ri=Rf+β×(Rm-Rf)。
其中：
（1）Rf的其他常见叫法有：无风险收益率、国库券利率、无风险利率等。
（2）Rm的其他常见叫法有：市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、市场组合收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、所有股票的平均收益率、平均股票的要求收益率、平均风险股票收益率、证券市场平均收益率、市场组合的必要报酬率、股票价格指数平均收益率、股票价格指数的收益率等。
（3）Rm-Rf）的其他常见叫法有：市场风险溢酬、平均风险收益率、平均风险补偿率、平均风险溢价、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场组合的风险收益率、市场组合的风险报酬率、证券市场的风险溢价率、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。
（4）β×（Rm-Rf）的其他常见叫法有：股票的风险收益率、股票的风险报酬率、股票的风险补偿率等。
由上可以看出：一般针对市场平均的情况，“风险”后紧跟“收益率”或“报酬率”的，是指（Rm-Rf）；市场“平均收益率”或“风险”与“收益率”之间还有字的，是指Rm。市场投资组合的预期报酬率是Rm，风险报酬率是（Rm-Rf）。