至纯科技的股票

『壹』 至纯科技—立足高纯工艺，半导体清洗设备将迎增长

东吴证券发布投资研究报告，评级: 增持。

至纯 科技 (603690)

国内高纯工艺系统龙头，后发进军半导体清洗设备业务

至纯 科技 主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务，2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元，占比总收入的65%和8%。其中，半导体清洗设备业务，虽然起步稍晚，但市场空间大、增速快，是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元，CAGR达48%，归母净利润从1770万增长至1.1亿，CAGR达57%。

2019年公司收购波汇 科技 进军光传感器市场，产业链向下延伸的同时也将与现有的泛半导体行业多项业务形成协同效应。

高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司提供稳定的现金流

高纯工艺系统是为下游企业提供整体解决方案的业务，属于特定行业的系统集成业务，是制造业企业新建厂房和生产线的固定资产投资的重要组成部分，约占其固定资产投资总额的5%-8%。

公司高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监，团队技术积累深厚，帮助至纯的系统集成业务逐步实现进口替代。2012年-2019年高纯工艺系统收入从1.37亿元增长到6.37亿元，复合增速为25%，是为公司提供稳健增长现金流的业务板块。主要下游为医疗、光伏、半导体等，订单增长与下游客户的固定资产投资紧密相关。我们预计2020到2022年高纯工艺系统收入分别为8.6、10.4、11.4亿元。

进军半导体清洗设备领域，赛道好空间大，容易率先实现全面国产化

清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低，比较容易率先实现全面国产化，故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%，即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量，其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。

公司的半导体清洗设备主要包括湿法槽式清洗设备（难度低）和单片式清洗设备（难度高）。2019年起开始批量出货，目前槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司凭借技术优势，迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元（截止2019年末，累计已取得近40台正式订单，已完成近20台设备装机）。目前公司启东一期生产基地全面建成，已达到48套/年的产能，一二期共规划96套/年，公司于2019年12月发行可转债，募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产，预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿，当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍，在可比公司中处于最低位置，我们看好公司半导体清洗设备业务的发展，在估值上存在提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：半导体业务进展不及预期；毛利率波动风险；收购协同效应不及预期。

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『肆』 至纯科技为什么不涨

至纯科技是一家优秀的高科技企业，在人工智能、机器人、自动控制等领域有着深厚的技术积累和研发实力。然而，近期至纯科技的股票却一直未能如其他科技公司一样受到市场的追捧，缺乏明显的涨势。其中主要原因有以下几点：

首先，至纯科技的盈利水平尚未达到市场的预期水平。虽然其技术领先优势明显，但是在业绩方面还有着一定的欠缺。此外，在市场竞争激烈的环境下，至纯科技还需要加强对于消费者需求、市场趋势的把握，从而更好地满足市场需求，提升企业盈利水平。

其次，公司管理层面还存在一定的改善空间。在企业竞争日益激烈的环境下，企业管理层要始终保持敏锐的市场洞察力和良好的管理能力。至纯科技最近的股价表现得并不乐观，与其管理团队有效性和执行能力的不足有关。如果管理层能够加强内部协调与团结，改进企业管理流程和决策机制，提升企业整体效率，有助于提升投资者的信心和市场表现。

最后，政治、经济背景影响也是导致至纯科技股票一直未能得到市场认可的原因。全球贸易摩擦和中美科技冷战的影响下，科技股票整体表现出现波动，至纯科技不例外。市场不确定性和经济状况的不确定给至纯科技股价带来了压力。投资者应该始终关注这些外部因素的变化，做出合理的投资决策。

综上所述，虽然至纯科技在技术领域拥有较强优势，其股价表现却一直未能如市场期望。这与其盈利状况、管理团队有效性和外部环境因素都有关。投资者应在其判断基于全局视角，量化和分析公司的优势和劣势。长期投资、理性应对外部影响对资本市场较为有利，各项科技股的表现也将逐步得到提升。