证券投资学进行股票分析

发布时间: 2023-05-03 23:18:18

㈠证券投资学股票分析报告要怎么选股票

教科书里一般都是基本面价值投资，选财务指标好的，有成长性的，市场占有率高的，可替代性低的

㈡证券投资学作业，用学过的基本分析和技术分析的方法,分析国钢的股票投资价值(从行业和公司角度分析）

行业上中短期不乐观，需要长期的行业并购消化产能过剩的局面，长期看可以发挥规模经济效益，还是不错的。公司角度看短期由于需求不足，利润下降，不具备投资价值。从技术角度看多头排列，上升趋势良好，大盘企稳，但是由于这一波上升已经较大，现在成交量已经较前期减少较多，需要谨防调整

㈢证券投资学作业题目：选取一只股票，分析从2013年7月1日以后的走势求好心高手帮忙 [email protected]

600340，华夏幸福
经济分析：国家战略为以城镇化为新的发展动力，而华夏幸福开发工业园的模式就是在制造小型城镇，并且已经获得成功。
K线分析：该股业绩优良，市盈率低，净资产收益率高，连年增长，这是形态分析。成交量稳定，上涨与下跌都未大幅放量，筹码锁定良好，只要不放量可随时放心买入，这是技术分析。趋势成多头排列。
这个只是一个草板，详细的可以商量着再写

㈣证券投资分析有哪些方法

证券投资分析方法答题可分为六类：技术分析法、投资组合分析法、基础分析法、行为金融分析法、量化分析法、演化分析法。

一、技术分析法

技术分析法是对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，运用图形表态、逻辑和数学的方法，探索证券市场已有的一些典型变化规律，以此来预测证券市场中各类证券价格变动趋势。

常见的技术分析方法有：图示分析法分为切线分析法、k线分析法，还有指标分析法、形态分析法等。

二、投资组合分析法

投资组合分析法是根据不同证券不同的风险收益特征，通过构建多种证券的组合投资以达到投资收益和投资风险平衡的分析方法。

在处理上，通过求解在特定的风险条件下实现收益的最大化或在特定的收益条件下使得风险最低，来求得组合内各个证券的组合系数，进而进行组合投资的分析方法。

三、基础分析法

基础分析法又叫做基础面分析，是根据经济学、金融学、投资学及会计学等基本原理，对影响证券市场供应关系的宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况等进行分析，以此来评估证券的投资价值，为证券投资提供依据。

四、行为金融分析法

行为金融分析法源于20世纪80年代证券市场上不断出现了一些与经典理论相悖而经典理论无法解释的”异象“。该方法就是以这些“异象”为研究对象,从对标准金融理论的质疑开始,以行为科学为基础研究投资者的心理行为,进行投资决策的分析方法。

五、量化分析法

量化分析法是对通过定性风险分析排出优先顺序的风险进行量化分析。

六、演化分析法

演化分析是由中国吴家俊在2010年“股市真面目”一书中创立的方法论体系，以生命科学原理和生物进化思想为基础，运用生物学范式深入解析股市运行的内在动力机制，将股市波动的生命运动本质属性作为主要研究对象及分析视角。

从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和周期性等方面入手，归纳总结出高胜算博弈的精髓，对市场的中期或重大波动行情做出正确判断，为投资决策提供机会和风险评估的方法总和。

㈤对兴业银行这只股票进行投资或投机价值分析

我建议你下载大智慧软件，然后按F10，你想要的资料里面全有，就怕你用不了那么多，直接抄就好了，里面的资料都是最新的，个人觉得兴业银行没有招行好，本人只做价值投资，从来不进行技术分析，所以帮不了你了

㈥在证券投资学中在股票投资中如何结合基本分析和技术分析

现在的证券投资无非就是短线投资和中长期投资。中长期投资以分析基本面为主，短线操作以技术分析为主。基本面就是分析公司的状况内在的财务报表收益负债情况等等外在的就是所在行业前景国家政策等等。短线技术分析就是各种理论我就不一一举例了。也就是说短线有短线的分析和操作方法，中线有中线的分析和操作方法。长线有长线的分析和操作方法。

㈦股票K线分析

1．型态分析
碟型的股价与成交量变动情形和圆形反转型态差不多，标准的碟型是以一连串一个以上的圆形底的型态出现，后一个的平均价格要比前一个高，每一个碟型的尾部价格，要比开始时高出一些。
2．市场含义
和圆形顶型态一样，碟型是代表着上升的意义，不过上升的步伐稳健而缓慢，并非是大幅抢升，股价每当升势转急时，便马上遭受回吐的压力，但回吐的压力不强，当成交量减少到一个低点时，另一次上升又开始。股价就是这样反复地移升上去。这型态告诉我们：
（1）这是一个上升型态，每一个圆形的底部都是一个理想的买入点。
（2）当碟形走势可以肯定时，股价波动的形式将会一直持续，直到图表上出现其他型态为止。
3．要点提示
（1）碟型整理型态向上变动时，其价差通常从左端到右端增加10－15％，从碟型的右端到底部的价差约为20—30％，形成一个碟形所需的时间往往在5－7周之间，很少短于3周，因此整个上升过程显得稳健而缓慢。
（2）从该型态的成交量可见，大部分投资者都在股价上升时购入（因此成交量大增）；但当股价回落时，他们却又畏缩不前（因此圆形底成交减少）。其实，当分析者在图表上检视出这形态时，应该在成交量最低沉时跟进，因碟型总是在升势开始转急时回落。

岛型

1．型态分析
股市持续上升一段时间后，有一日忽然呈现缺口性上升，接着股价位于高水平徘徊，很快价格又再缺口性下跌，两边的缺口大约在同一价格区域发生，使高水平争持的区域在图表上看来就像是一个岛屿的形状，两边的缺口令这岛屿孤立独耸于海洋之上。成交量在形成的岛型期间十分巨大。股价在下跌时形成的岛型形状也是一样。
2．市场含义
股价不断的上升，使原来想买入的没法在预期的价位追入，持续的升势令他们终于忍不住不计价抢入，于是形成一个上升缺口。可是股价却没有因为这样的跳升而继续向上，在高水平明显呈现阻力，经过一段短时间的争持后，股价终于没法在高位支持，而缺口性下跌。
股价不断地下跌，最后所形成的岛型和升市时一样。
岛型经常在长期或中期性趋势的顶部或底部出现。当上升时，岛型明显形成后，这是一个沽出汛号；反之若下跌时出现这型态，就是一个买入讯号。
3．要点提示
（1）在岛型前出现的缺口为消耗性缺口，其后在反方向移动中出现的缺口为突破性缺口。
（2）这二个缺口顺很短时间内先后出现，最短的时间可能只有一个交易日，亦可能长达数天至数个星期左右。
（3）形成岛型的二个缺口大多在同呈段价格范围之内。
（4）岛型以消耗性缺口开始，突破性缺口结束，这情形是以缺口填补缺口，因此缺口已是被完全填补了。

旗型

1．型态分析
旗形走势的型态就象一面挂在旗杆顶上的旗帜，这型态通常在急速而又大幅的市场波动中出现，股价经过一连串紧密的短期波动后，形成一个稍徽与原来趋势呈相反方向倾斜的长方形，这就是旗形走势。旗形走势又可分作上升旗形和下降旗形。
上升旗形的形成过程是：股价经过陡峭的飙升后，接着形成一个紧密，狭窄和稍徽向下倾斜的价格密集区域，把这密集区域的高点和低点分别连接起来，就可以划出二条平行而又下倾的直线，这就是上升旗形。
下降旗形则刚刚相反，当股价出现急速或垂直的下跌后，接着形成一个波动狭窄而又紧密，稍微上倾的价格密集区域，象是一条上升通道，这就是下降旗形。
成交量在旗形形成过程中，是显著地渐次递减的。
2．市场含义
旗型经常出现于急速上升或下降的行情中途，在急速的直线上升中，成交量逐渐增加，最后达到一个短期最高记录，早先持有股票者，已困获利而卖出，上升趋势亦遇到大的阻力，股价开始小幅下跌，形成旗形。不过大部分投资者对后市依然充满信心，所以回落的速度不快，幅度也十分轻微，成交量不断减少，反映出市场的沽售力量在回落中不断地减轻。经过一段时间整理，到了旗? 湍┒斯杉弁蝗簧仙山涣恳啻笤觯壹负跣纬梢惶踔毕摺9杉塾窒笮纬善煨问币贫俣纫谎彼偕仙 U馐巧仙纬傻钠煨巍?BR>在下跌时所形成的旗形，其形状为上升时图形之倒置，在急速的直线下降中，成交量增加达到一个高点，然后有支撑反弹，不过反弹幅度不大，成交量减少，股价小幅上升，形成旗形，经过一段时间整理，到达旗形末端，股价突然下跌，成交量大增，股价续跌。
以上分析可见，旗形是个整理形态。即形态完成后股价将继续原来的趋势方向移动，上升旗形将有向上突破，而下降旗形则是往下跌破，上升旗形大部分在牛市第三期中出现，因此形态暗示升市可能进入尾声阶段。下降旗形大多在熊市第一期出现，这型态显示大市（或介）可能作垂直式的下跌。因此这阶段中形成的旗形十分细小，可能在三，四个交易日内经已完成，如果在熊市第三期中出现，旗形形成的时间需要较长，而且跌破后只作有限度的下跌。
旗形型态可量度出最少升/跌幅。其量度的方法是突破旗形（上升旗形和下降旗形相同）后最少升/跌幅度，相等于整支旗杆的长度。至于旗杆的长度是形成旗杆的突破点开始，直到旗形的顶点为止。
3．要点提示
（1）这型态必须在急速上升或下跌之后? 鱿郑山涣吭虮匦朐谛纬尚翁诩洳欢系叵灾跎佟?BR>（2）当上升旗形往上突破时，必须要有成交量激增的配合；当下降旗形向下跌破时，成交也是大量增加的。
（3）在型态形成中，若股价趋势形成旗形而其成交量为不规则或很多又非渐次减少的情况时，下一步将是很快的反转，而不是整理。即上升旗形往下突破而下降旗形则是向上升破。换言之，高成交量的旗形型态市况可能出现逆转，而不是个整理型态。因此，成交量的变化在旗形走势中是十分重要的，它是观察和判断形态真伪的唯一方法。
（4）股价应在四周内向预定的方向突破，超出三周时，就应该特别小心，注意其变化。

㈧证券投资学第六章

整篇文章近9700字。

第27章

普通股投资理论

在导言的讨论中，我们提出了当试图将分析技术使用于投机情境时所固有的困难。随着投机因素在普通股中变得越来越重要，对这类证券的分析往往得不到确定的结论，令人不满意。即使看似合理，也可能有误导的危险。这时候就有必要更详细的考察一下普通股分析的功能了。我们必须从三个现实的前提出发：第一，普通股在我们的财务计划中至关重要，许多人对此极为感兴趣；第二，普通股的持有者和购买者普遍渴望对其价值有一个正确的判断；第三，即使买普通股的根本动机只是出于贪婪的投机，但人性需要肤浅的逻辑和理性来掩盖这种不那么美好的冲动。这里可以借用伏尔泰的名言，做一些改变。我们可以说，即使世界上没有普通股分析这种东西，人们也有必要建立一个。

分析普通股的主要价值

因此，我们面临着一个问题：“普通股票分析在多大程度上是有效的和真正有价值的，在多大程度上是押注企业和股市未来时一种毫无意义但又不可或缺的仪式？”最终我们会找到答案：“就典型的普通股而言，——正好可以在各种上市证券中选择一种。无论对其吸引力或其真实价值的分析有多复杂，都不太可能得到可靠的结论。但在某些个别情况下，通过一系列的分析和处理，可能会得出合理可信的结论。”所以可以说，只有在特殊情况下，对普通股的分析才具有积极的科学价值。对于一般的普通股来说，分析要么是一种有问题的投机判断的辅助方法，要么是一种高度虚幻的方法，旨在处理一些无法计算但必须以某种方式计算的数值。

也许澄清这个问题最有效的方法是从历史的角度来审视它。这一调查不仅将揭示普通股分析的变化状况，而且有助于澄清与之密切相关的一个重大问题，即普通股投资理论。我们将首先遵循一套历史悠久、看似合理的普通股投资原则。随着新情况的出现，我们会发现这些原则的有效性正在减弱。缺乏有效性会导致所谓的“新时代论”关于普通股选择的完全不同的概念，表面上看似合理，实际上可能造成无穷的伤害。随着过时的战前理论和新时代理论的出现，我们最终必须试图建立一套新的符合逻辑且基本可靠的普通股投资原则。

普通股分析的历史

普通股的分析受到两种不稳定性的威胁。

普通股的分析受到两个新发展的威胁：

(1)有形资产的不稳定性；(2)无形资产的极端重要性。把一只具体的普通股在1920年之前的表现和最近的表现进行对比，可能更容易理解这种危害。我们来看四个典型的例子：宾夕法尼亚铁路路；Atchison-Topeka-Santa Fe铁路(Atchison、Topeka和Santa Fe铁路)；贝斯克饼干公司；和Ameri can Can公司，见下面的表27-1、表27-2、表27-3和表27-4。

美国制罐公司是战前投机股咐册喊票的典型例子。有三个合理而充分的理由使其成为推测性的：

1.它不支付股息；

2.其收入低且不规律；

3.股票“泛滥”，即其申报价值中有很大一部分并不是对企业的实际投入。

相比之下，将宾夕法尼亚铁路公司、姿此艾奇逊铁路公司和纳贝斯克饼干公司的股票视为投资普通股——有三个合理充分的理由衡野：

1.他们持续支付股息的记录令人满意；

2.收益相当稳定，平均收益远高于分红支付；

3.在每一美元股票的背后，都有一美元或更多的实际投资。

如果研究这些证券市场价格在战前10年(或1909-1918年贝斯克饼干公司股价的变化)的波动范围，就会注意到美国制罐公司的股价每年都有较大波动，符合投机媒体的规律。然而，宾夕法尼亚铁路公司、艾奇逊铁路公司和纳贝斯克饼干公司的股价要小得多，明显倾向于在基价上下波动(即艾奇逊铁路公司在97美元左右，宾夕法尼亚铁路公司在64美元左右，纳贝斯克饼干公司在120美元左右)，这似乎代表了对其投资或内在价值的明确看法。

战前普通股投资概念

因此，在战前，普通股分析与投资的关系，以及价格变化与投机的关系可以概括为：普通股投资仅限于那些股息支付稳定、回报可靠的股票；反过来，人们期望这些证券保持一个相当稳定的市场水平。分析的作用主要是找到薄弱因素。收入是否解释不当；资产负债表是否显示公司财务状况不佳，或者融资债务增长过快；设备是否维护不当；是否存在危险的新竞争对手，或者公司是否正在失去其在行业中的优势地位；企业管理是否恶化或可能恶化；有理由担心整个行业的未来吗？——这些缺陷中的任何一个或者其他一些缺陷，都可能足以让谨慎的投资者放弃股票。

以未来前景为特征的推测。

战前，有一种备受推崇的观点认为，当人们的主要注意力放在对未来的期望而不是过去的成就时，他们会采取一种投机的态度。猜测，从词源上说，就是期待的意思；而投资则与“既得利益”有关，即与从过去获得的产权和价值有关。未来是不确定的，所以是投机的；过去众所周知，所以是安全感的来源。让我们假设在1910年，有一个美国罐头公司普通股的买家。当他买一只股票时，他可能认为它的价格会上涨或被“拉高”，或股票的

收益将有所增加，也许他认为该股很快即将支付股息，也可能注定要发展成为全国最强的工业股之一。从战前的观点来看，虽然其中有些原因可能更有道理、更可信，但只要其中有一个成立，就足以形成买入的投机性动机。

普通股投资的技术与债券投资类似

显然普通股投资技术和债券投资技术极其类似。普通股投资者也想要投资于一个稳定的企业，希望该企业有一个超过股息要求的充足的盈利空间。当然他所要求的安全边际比投资债券的要求要小，这一劣势被收益率高的优势抵消（优良普通股的收益率一般标准为6%，而优质债券只有4.5%），产生高收益率的原因是企业持续繁荣而带来的股息增加，以及盈利的可能性——后者在普通股投资者眼里通常是最无关紧要的事情。一个普通股的投资者可能会觉得自己的情况与二流债券购买者没有什么不同；从本质上说他的冒险投资相当于牺牲了一定程度的安全性，以换取更大的收益。1904—1913年的10年间，宾夕法尼亚铁路公司和艾奇逊铁路公司普通股的例子可以为上述说法提供具体的例证。

购买普通股被视为拥有企业的部分股权。另一个理解战前普通股投资者态度的有效方法是从对私有企业感兴趣的观点出发。典型的普通股投资者应该是一个实业家，对这样的人来说，以评价自己企业的方法来评价任何公司的价值似乎是合情合理的做法。这意味着他对股权所代表的资产价值的重视程度至少和对公司盈利记录的重视程度相当。必须铭记这样一个事实，即对私营企业的评价总是主要建立在其报表所显示的 “资产净值” 的基础上。一个人在考虑购买合伙人身份或将个人利益与一家私有企业联系起来时，总是先从 “账面上”显示的该利益的价值（即资产负债表）着手，然后再考虑其盈利记录和前景是否足以使该股票诱人购买。私营企业权益的售价当然可以高于或低于其相应的资产价值；但账面价值仍是必然的计算起点，而交易终于达成后，合算与否要看相关账面价值的溢价或折价情况。

一般说来，以前的投资者在投资购买上市普通股时也采用了同样的态度。第一个出发点是面值，大概代表着原先投入企业的现金或财产数额；第二个基本的数字是账面价值，相当于面值加累积盈余中的估计权益。因此，在考虑购买一只普通股时，投资者问自己：“以市场价格所代表的高于账面价值的溢价，或低于账面价值的折价购买这只证券值得吗？” “注水股票” 一再受到猛烈的抨击，原因是这是对购买股票的公众的一种欺骗，大家被报表中有关权益背后存在的资产价值的虚假数字误导了。因此，证券分析的安全保护功能之一就是，发现企业资产负债表中公布的固定资产的价值是否公平地代表了该资产的实际成本或合理价值。

基于三重观念的普通股投资

至此，我们看到以前的普通股投资基于三重观念：（1)有适当和确定的股息回报；（2）有稳定和足够的收益记录；（3)有令人满意的有形资产支持。这三个要素每个都可以成为细致的分析研究的课题，同时既从证券本身进行分析，又将该证券与同类产品进行比较。任何出于其他动机购买股票的行为都是投机性的。

新时代理论

在一战后，特别是在1929年达到高潮的牛市后期，公众对普通股的投资价值有了完全不同的态度。上述三个因素中有两个失去了几乎所有的意义，而第二个收益记录的因素，也有了全新的性质。新时代理论或原则可以归纳为一句话： “普通股的价值完全取决于未来它将要获得的收益。”从这一断言可以得出以下推论：

股息率对价值的影响微不足道。

由于在资产和盈利能力之间显然没有关系，因此资产价值毫无意义。

历史收益的意义只在于，它们表明收益数额的变化未来也有可能发生。

这种普通股投资理念的彻底变革发生时，购买股票的公众几乎没有意识到。即使是金融观察家对其也只有最肤浅的认识。必须努力全面理解这种观念变化的真正意义是什么。为了做到这一点，我们必须从三个角度加以考虑：原因、后果及其逻辑有效性。

产生这种观念变化的原因

为什么广大投资者将注意力从股息、资产价值和平均收益几乎全部转移到收益趋势方面，也就是说，只关心未来预期收益的变化？答案是：第一，事实证明过去的记录并非可靠的投资指南；第二，未来所提供的回报令人难以抗拒。

新时代理论的产生根源首先在于历史悠久的陈旧标准已经过时。过去几十年，经济转变的步伐日渐加速，长期的既定事实已不再像以前那样，因为长期存在就能保证稳定。也有繁荣了十几年的公司在几年之内陷入破产的困境。而其他一些原本规模很小、经营不善、默默无闻的公司，也同样在短时间内摇身一变成为规模庞大、收入丰厚、数一数二的大公司。以前投资兴趣集中的主要领域，即铁路部门，明显没有参与到增加国家财富和收入的行列，而且一再显示出倒退的迹象。有轨电车公司是 1914 年之前另一个重要的投资手段，如今由于新型运输机构的发展，其价值也迅速丧失过半。在此期间，电力和燃气公司的状况参差不齐，因为战争和战后的通货膨胀对它们来说是危害，而不是帮助，其大幅增长是一个相对较新的现象。工业企业的历史交织着各种激变，在这个过程中经济繁荣的好处如此不均，带来最耀眼成功的同时也带来最意想不到的失败。

面对这一切不稳定的形势，无可避免地，关于普通股投资的三重观念也不再适用。过去的盈利和股息不能再继续充当判断未来收益和股息的指数。此外，影响这些未来收益的决定因素也不再是对企业的实际投资数额，即资产价值，而是完全取决于有利的产业地位以及有能力的或幸运的管理政策。在无数破产管理的案例中，流动资产减少，而固定资产几乎变得一文不值。由于在资产和收入之间以及资产和清算价值之间都没有任何联系，因此无论是财经作家还是一般公众，对以前非常重要的企业“资产净值”，或 “账面价值” 都越来越不重视了。可以说，到 1929 年，在判断一只证券是否值得投资时，已经完全不考虑账面价值的因素了；还有一个现象也能很好地说明这一点，那就是“注水股票”曾经引人争议，如今却已被人们日渐淡忘了。

注意力转向收益趋势

这样，战前基于过去记录和有形事实的投资办法，已变得陈腐过时而被人们丢弃。有什么办法能代替它的位置呢？一个新的概念受到高度重视——即收益趋势的概念。过去记录的重要性仅仅在于它能够显示未来可能的发展方向。持续增长的利润证明公司正处于上升阶段，并预示着未来的发展会比至今已取得的业绩更好；相反，如果盈利下降，或是在繁荣时期仍然止步不前，那么未来就不甚光明，对该公司的证券当然应该退避三舍。

普通股长期投资的原则

随着普通股选股基础的形成，同时出现了一种理论，认为普通股最为有利可图，因此它是长期投资的最佳方式。这种信条是在一定研究的基础之上建立起来的。这些研究表明，各种各样的普通股在过去多年中按照一定的时间间隔，其价值有规律地增长。相关数字表明，持有多样化的普通股股票，所获得的收入回报和本金利润都比购买质量一般的债券要高。

这两种想法结合起来，就形成了 “投资理论”，在此基础上，1927—1929年的股票市场蒸蒸日上。将前面提出的原则展开，即可得到如下理论：

普通股的价值取决于其未来所能获得的收益。

好的普通股就是那些收益趋势处于上升阶段的普通股。

好的普通股最终会证明是安全可靠、有利可图的投资。

这些说法听起来没有恶意、合情合理。然而，它们掩盖了两种能够而且确实带来了不尽危害的理论缺陷。第一个缺陷是，它们抹煞了投资和投机之间的根本区别；第二个缺陷是，它们在决定该股是否值得购买时忽略了股票价格的作用。

新时代的投资相当于战前的投机

稍加思考即可明了，公众和投资信托公司所进行的 “新时代的投资”，几乎与大繁荣时期以前人们通常界定的投机概念完全一致。这种 “投资” 指的是购买股票而不是债券，强调本金而不是收入的增加，强调未来的变化，而不是过去的既定事实。我们完全可以说，新时代的投资只不过是将旧式的投机操作范围限定于收益趋势令人满意的普通股而已。史上最大的股市繁荣时期，令人印象深刻的新概念似乎只是以前冷嘲热讽的警句稍加掩饰的新版本：“投资就是成功的投机。”

认为有吸引力的股票与价格无关

认为普通股可取与否完全与其价格无关的看法简直荒谬得令人难以置信。然而新时代的理论直接导向这一论点。如果一只公用事业股售价达到其最高收益记录的 35倍，而不是大繁荣期之前售价为平均收入10倍的标准，得出的结论不是该股现在的售价过高，而只是说明价值判断的标准已经提高了。新的时代不再以既定的价值标准来判断股票的市场价格，而是将其价值判断标准建立在市场价格的基础之上。因此，所有的价格上限都消失了，不仅股票实际售价没有上限，甚至股票应当售出的价格也没有上限。这种荒诞的推理导致人们确实会以每股 100美元的价格，去购买每股盈利只有2.50美元的普通股。同样的推理将支持人们以每股200美元、1 000 美元或任何想得出的价格购买这些同样的股票。

这个原则导致的一个诱人的推论就是，如今在股市里赚钱是世界上最容易的事。只要购买 “好” 的股票，价格高低都无所谓，然后等着就行了，它的价格自然会涨上去的。奉行这种理论的结果不可能不是悲剧性的。数不清的人问自己： “在华尔街不用干活就能赚大钱，为什么还要辛辛苦苦工作维生呢？＂随之而来的是工商从业者纷纷转移到金融领域，他们前赴后继，使得华尔街简直就像当年著名的淘金热时的克朗代克一样。唯一的不同是，黄金是被带到华尔街来，而不是从这儿带走。

投资信托公司采用这样的新学说

投资信托公司的做法是这一 1928一1929 年间的理论具有讽刺性的例子。成立投资信托公司的目的是使未受过训练的公众通过委托专家管理基金而受益。这个想法似乎很合理，而且在英国也一直实行得相当不错。最早的美国投资信托公司相当重视某些经时间检验的成功投资的原则，他们实践起这些原则来比典型的个人投资者更为得心应手。其中最重要的原则是：

在市场萧条、价格低迷时买进，在市场繁荣、价格高企时卖出；

所持股份要有多样性，涉及多个领域，也可能分散在多个国家；

通过全面、专业的统计调查，发现并购买价值被低估的个别证券。

这些传统的投资原则如此迅速、彻底地从信托投资手法中消失，是这一时期许多奇景之一。在市场萧条时买入的想法显然不适用。它的致命弱点是投资信托基金只有在经济繁荣时才会成立，所以他们事实上被迫在牛市中进行第一笔投资。在世界各处分散投资的想法从来就不会吸引本土思想严重的美国人（他们在这方面的做法可能是正确的），而且国内的情况比国外好得多，放弃这一原则成了大家的共识。

被投资信托公司丢弃的分析

但最为荒谬的是，投资信托公司早早地就丢弃了指导投资信托政策的研究和分析工作。然而，由于这些金融机构的存在都得归功于这种新时代的哲学，所以他们会紧紧跟在这种哲学身后也就是自然而然，甚至也许是别无选择的事了。根据这种哲学的原则，投资现在已变得如此简单美妙，研究工作不必再做，复杂详细的统计数据也只是一种累赘而已。投资过程只需要找到盈利呈上升趋势的知名公司，然后购买他们的股份即可，不必考虑价格高低。因此，安全的做法就是只购买别人都在买入的股票一整个选股清单上都是广受欢迎、极其昂贵的证券，也就是通常被称为“蓝筹股”的证券。寻找被低估和忽视的证券的最初构想完全消失在九霄云外。投资信托公司竟然吹嘘说，他们的投资组合只包括活跃和标准的（即最受欢迎、价格最高的）普通股。稍微夸张一点，也许应该说，采用这种便利的投资技术，1000 万美元投资信托基金的所有事务，只要有一名周薪30美元的职员付出其才智、专业知识和实际劳动就可以一手包办了。

大街上的普通人，被人怂想着将资金委托给具有高超技能的投资专家——这种专业的服务可是收取了可观的报酬的，而且很快就被再三保证说信托基金将会十分小心，却只用来购买大街上的普通人自己正在买入的股票。

提出的辩解理由

非理性的状况已是登峰造极，然而，必须指出的是，大规模的投机只有在不合逻辑、不切实际的气氛中才能够蓬勃发展。但是，参与到这种大规模投机中的自欺欺人的投资者必须有理由为此辩解。其理由通常是一些笼统的说明，本身在适当的领域内毋庸置疑，但被稍加扭曲以适应投机热潮。在房地产繁荣时期，“推理”通常是根据土地价值所固有的耐久性和成长性。在新时代的牛市中，“合理” 的基础是多样化的普通股票持有所表现出的长期增长的记录。

正确的前提被用来支持错误的结论

然而，在新时代对这一历史事实的使用中有一个根本的谬误。只要稍微翻看一下一本粗略的小册子所载的数据，这个谬误就应该很明显地看出来了。这本书的标题是《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments），埃德加· 劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)著，出版于1924年，据说新时代理论就是从这本书发端的。书中显示，普通股均具有一种一年年升值的倾向，原因很简单，就是它们的收益超过所支付的股息，因此，再投资收益增加了自己的价值。在一个有代表性的案例中，某公司平均收益率为9%，支付股息6%，增加盈余3%。凭借良好的管理和适当的运气，该股票的公平价值将随其账面价值而增长，以复利计算，其年增长率为3%。当然，这是一个理论上的模型，但许多结果低于 “正常”水平的实例可以被增长更迅速的例子抵消。

因此，长期持有普通股的吸引力主要在于，相对于成本来说，它们的收益高于债券利率。对一只盈利为10美元，售价为100美元的典型的普通股来说，情况就是这样。但一旦价格相对于收益来说涨得太高，这种优势就消失了，随之消失的是投资购买普通股的整个理论依据。当1929年投资者为一只每股盈利仅为8美元的股票支付200美元时，他们所购买的盈利能力并不比债券利率强，还不包括优先要求权所提供的额外保护。因此，当新时代的倡导者用普通股过去的表现，说明应当为该股票支付其收益20 ~40倍的价格时，他们就是从一个正确的前提出发，将其扭曲成严重错误的结论。

事实上，他们急于要利用普通股本身所固有的吸引力，这种行为也产生了与那些造成这种吸引力并使其赖以存在的条件（即收益平均约为市场价格的10％这一事实）完全不同的结果。正如我们所见，埃德加·劳伦斯·史密斯振振有词地解释说，普通股票价值的上升是因为通过将盈余收益再投资而得到的资产价值的增长。自相矛盾的是，新时代理论利用了这一研究结果，却拒绝给予它所青睐股票背后的资产价值丝毫的重视。此外，史密斯先生结论的有效性有一个必要的前提，即假定普通股的未来表现应当与过去相仿。然而，新时代的理论除了认为它可以指示未来的趋势之外，并未考虑企业的过去盈利。

强调收益趋势的例子。以下列3家公司为例，见表27—5。

这3家公司股票1929年的最高价表明，新时代理论的态度是狂热追捧A公司；对B公司不为所动；绝对敌视C公司。市场认为A公司股票的价值是C公司股票的两倍多，尽管后者1929年的每股收益比A公司高50%，其平均收益比A公司高150%。

平均收益与收益趋势

1929年价格与收益之间的关系明确表明，公司的过去表现已不再是衡量其正常盈利能力的标准，而仅仅是一个风向标，说明利润的风在朝哪个方向吹。必须承认平均收益已不再是一个可靠的衡量未来收益的标准，原因是我们先前已经提到的典型行业的不稳定性加剧。但这根本不能说明因此收益趋势就一定是一个比平均收益更可靠的指标；即使收益趋势确实更可靠，也不一定只靠它本身就能为投资提供一个安全的基础。

目前普遍接受的假设是，既然过去几年间收益一直在朝某个方向变化，那么未来它仍将继续朝着这个方向发展。这种理论与过去那种已被丢弃的认为过去的平均收益达到一定数额，因此未来也会继续维持这一数额的假设基本上没什么不同。与平均收益相比，收益的趋势对未来发展所提供的线索或许更为可靠。但再怎么说，这种未来发展的迹象远不是确定无疑的，而且更重要的是，在趋势和价格之间无法建立符合逻辑的关系。这意味着对令人满意的趋势的价值判断完全是任意的，因此具有投机性，因而不可避免会被夸大，直至崩溃。

预测未来趋势的危险性

有多种原因使我们不能确保过去的收益趋势今后仍将持续。从广泛的经济意义上说，有一种收益递减和竞争日益激烈的法则，这将抚平任何急剧增长的上升曲线。还有商业周期的潮涨潮落，其中特别危险的是最令人振奋的收益曲线往往出现在严重倒退的前夕。以1927—1929年为例，我们看到，因为收益趋势的理论实际上只是假投资之名行投机之实的一个借口，因此疯狂追逐利润的公众为了证明存在良好的趋势，连最站不住脚的证据也愿意接受。收益的上升势头保持了5年，或4年，甚至只有3年，都被视为未来收益不间断增长的保证和收益曲线向上无限发展的担保。

例如：在此期间，不计其数的普通股竞相上市，这明显地说明了当时的人们普遍对这一点不以为意。对上升利润的追捧导致许多只是临时好运，且即将或已经达到兴旺顶峰的工业企业得到青睐。施莱特和赞德公司(Schletter and Zander, Inc.) 优先股和普通股的新股发行，就是这种做法的典型例子。这家公司生产丝袜（公司名后来改为Signature袜业公司），组建于1929年，当时是继承了一家1922年成立的公司，其融资方式是以每股50美元的价格出售44 810股面值为3.50美元的可转换优先股，和以每股26美元的价格出售261349股普通股表决权信托证书。其发行说明书公布了以下资产收益，见表27—6。

1931年公司资产开始清算，到193 3年底，已支付清算优先股股息总计每股17美元（其后所剩无几的可清算资产可忽略不计）。其普通股已被完全消除。

这个例子说明了金融史上一个矛盾的现象，即在个别公司的不稳定性日益增强，从而导致购买普通股远不如以前可靠的同时，对普通股是安全可靠、令人满意的投资对象的大力宣扬却被美国广大公众热切接受。

小结：

下一章，格雷厄姆就普通股投资的新原则展开讨论。

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