股票定价模型判定是否投资

A. 什么是资本资产定价模型，如何使用

资本资产定价模型CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。当然，这是传统的CAPM模型。原始CAPM认为影响定价的因素很自由一个：回报率。之后有无数的牛人通过各个角度对原始的CAPM模型进行扩充。比如1993年，FARMERANDFRENCH的3因素模型就比较火。今年，2015年，两位神人直接把3因素扩展到了5因素模型。他们认为影响定价的因素有：1.综合回报率。2.股票回报率低差。3.股票回报率高差。4.盈利高低股票的回报率差。5.投资高低股票的回报率差。尽管，5因素模型看起来比原始CAPM要高端许多，但其实，仍然是围绕着股票回报率的。所以，原始的CAPM仍然是效果非常好的，用来确定资产定价的模型。

B. 如果pe值超高,说明股票的估值高,风险大。对吗

以市盈率PE(市价/收益)作为估值参考, 它是一个很重要的指标, 代表从市场上以市价购买并持有该上市公司普通股的股东盈利率. 当上市公司派发红利收益数额一定时, PE值越低, 意味着你可以花费更少的钱从二级市场购买股票而得到这些红利。 对于追求"确定性投资收益"的价值投资者来讲, PE被价值投资者视为"安全边际"的指标, 那么, 是不是光看PE就可以确定某一支股票的市价贵不贵呢, 或者有没有价值呢, 我通过两种股票定价模型, 去说明这个问题.
1> 我们先从股权定价模型看看, 股权收益率ROE=收益/账面价值=(市价/账面价值)/(市价/收益)=(P/B)/PE, 即市盈率PE=ROE/(P/B)一家公司, 如果它经营业绩很好, 股权收益率很高, 但如果它的普通股在二级市场上价格[市价P]被炒得很高, 而使市账价值比更高时, 反而将有一个较低的市盈率. 在一般情况下, 市账价值比P/B一般情况下大于1, 股东盈利率PE将低于股权收益率ROE。低PE并不意味着它更有价值, 一个帐面价值很低的公司会轻易得到一个大于1的P/B, 从而使PE"看上去很美". :=)

相反, 在某一个极端时期 --- 一般是熊市的末端, 例如在08年上证跌到1600点时候, 有相当一些优质股票, 或者大型蓝筹股市价P跌到它帐面价值以下, 此时P/B小于1, 股东盈利率PE将高于股权收益率ROE, 这也是唯一一个机会, 让价值投资者去捡属于他们的"被低估的股票", 或者给有野心的机构以一个更便宜的价格从二级市场上购买股票，而不是直接以帐面资产价值去收购心仪的上市公司.

根据分析可知, 我们在对上市公司估值时, 并不能单纯看PE, 而应把P/B, ROE一起拿过来算一算,看看它值不值钱。

2> 放眼看现在3000点的A股市场, 除了银行股, PE基本上都在30以上了, 其中创业板更是高得惊人. 一支股票为什么会卖得这么贵? 除了一级市场不合理定价外, 还有没有其他原因呢。我们可以从红利贴现模型中找到答案, V0 = D1/(k-g), 如果预期价格与内在价值相等， P0 = V0， 那么， P0 = D1/(k-g), 我们看到，股价和红利成正比，当红利增加5%, 股价也相应增加5%，股票定价由企业的利润增长比率所决定.这也是为什么具备高成长企业常常被估价较高的原因。我举一个例子, 它能更形象地说明这个过程:

A股票现时股价10元, 该上市公司年平均收益1元, PE为10倍, 预期未来利润增加0.1元;
--以PE为参考的投资者看，它非常好
B股票现时股价5元, 该上市公司年平均收益为0.1元, PE为50倍, 预期未来利润也增加0.1元;
--"财务杠杆"的投资者却非常喜欢
为了以更低成本获取0.1元的现金红利，从而获得一个更好的收益率，股票的购买者会更多的购买5元的B股票，而不会花10元去购买A股票。结果是，B股票受到预期红利的"杠杆因素"影响而受到更多购买者追捧而价格上升。它会增加多少呢？从公式上看，县价V0与预期红利D1是呈线形关系，如果A公司现价[P0=10元]和B公司现价[P0=5元]是与其价值匹配的，或者是公平定价的。那么，

A上市公司利润增加0.1元，它的"利润增加了10%",股票的估价应为P1 = P0 X (1 + 100%) = 10 X 1.1 = 11元，
B上市公司利润增加0.1元, 它的"利润增加了100%", 股票的估价应为P1 = P0 X (1 + 100%) = 5 X 2 = 10元，
一个以价值投资取向的交易者，当他分别投资于股票A，B之后，有：
A收益率： (P1-P0)/P0 = (11 - 10)/10 = 10%
B收益率： (P1-P0)/P0 = (10 - 5)/5 = 100%
结果是, 购入股票B能有100%的获利，而购入股票A只有10%的获利。
"炒股就是炒期望(收益)"这个经典言论严格说应该是"炒股就是炒期望(收益)的增长率", 但是要注意, 利润的增长并非无限, 当它的"加速度"降下来的时候, 就不足以支持股票价格P的快速增长了。

无论从股权定价模型还是红利贴现模型, 都不支持股票PE值越低就越好的说法, 作为谨慎的投资者, 理应从经济数据中发掘更多的内容.

C. 股票估价的股票估价的模型

股票估价的基本模型
计算公式为：
股票价值
估价
R——投资者要求的必要收益率
Dt——第t期的预计股利
n——预计股票的持有期数
零增长股票的估价模型
零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。零成长股估价模型为：
股票价值=D/Rs
例：某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为：
股票价值=1.8/10%=18元
若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的
二、不变增长模型
(1)一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那 么就会建立不变增长模型。 [例]假如去年某公司支付每股股利为 1.80 元，预计在未来日子 里该公司股票的股利按每年 5%的速率增长。因此，预期下一年股利 为 1.80×(1 十 0.05)=1.89 元。假定必要收益率是 11%，该公司的 股票等于 1． 80×[(1 十 0． 05)/(0.11—0． 05)]=1． 89/(0． 11—0． 05) =31．50 元。而当今每股股票价格是 40 元，因此，股票被高估 8．50 元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。
(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的 一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支 付，这时，不变增长模型就是零增长模型。 从这两种模型来看， 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小 的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增 长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。
三、多元增长模型 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现 金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间内并没有特定的 模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因 此，股利流可以分为两个部分。 第一部分 包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值 第二部分 包括从时点 T 来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现 值。因此，该种股票在时间点的价值(VT)可通过不变增长模型的方程 求出
[例]假定 A 公司上年支付的每股股利为 0．75 元，下一年预期支 付的每股票利为 2 元，因而再下一年预期支付的每股股利为 3 元，即 从 T=2 时， 预期在未来无限时期， 股利按每年 10%的速度增长， 即 0：，Dz(1 十 0．10)=3×1．1=3．3 元。假定该公司的必要收益 率为 15%，可按下面式子分别计算 V7—和认 t。该价格与目前每股 股票价格 55 元相比较，似乎股票的定价相当公平，即该股票没有被 错误定价。
(2)内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关 于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简 捷的表达式。虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但 是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建 立方程之后，代入一个假定的伊后，如果方程右边的值大于 P，说明 假定的 P 太大；相反，如果代入一个选定的尽值，方程右边的值小于 认说明选定的 P 太小。继续试选尽，最终能程式等式成立的尽。 按照这种试错方法，我们可以得出 A 公司股票的内部收益率是 14．9%。把给定的必要收益 15%和该近似的内部收益率 14．9%相 比较，可知，该公司股票的定价相当公平。
(3)两元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模 型。二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度，在时间 7、以后，假定有另一个不变增长速度城。三元模型假定在工时间前， 不变增长速度为身 I，在 71 和 72 时间之间，不变增长速度为期，在 72 时间以后，不变增长速度为期。设 VTl 表示 在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值，认-表示这以前 所有股利的现值，可知这些模型实际上是多元增长模型的特例。
四、市盈率估价方法 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比 率，其计算公式为反之，每股价格=市盈率×每股收益 如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益， 那么我们就能 间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是 “市盈率估价方法”
五、贴现现金流模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票 的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是 由拥有这种资产的投资 者在未来时期中所接受的现金流决定的。 由于现金流是未来时期的预 期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产 的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现 金流即在未来时期预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的公式为 式中：Dt 为在时间 T 内与某一特定普通股相联系的预期的现金 流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K 为在一定风 险程度下现金流的合适的贴现率； V 为股票的内在价值。 在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方 程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差， 即 式中：P 为在 t=0 时购买股票的成本。 如果 NPV>0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投 资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行； 如果 NPV<0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投 资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。 在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部 收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用 K*代表内部收益 率，通过方程可得 由方程可以解出内部收益率 K*。把 K*与具有同等风险水平的股 票的必要收益率(用 K 表示)相比较：如果 K*>K，则可以购买这种股 票；如果 K*<K，则不要购买这种股票。 一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题， 即投资者必须 预测所有未来时期支付的股利。 由于普通股票没有一个固守的生命周 期，因此建议使用无限时期的股利流，这就需要加上一些假定。 这些假定始终围绕着胜利增长率，一般来说，在时点 T，每股股 利被看成是在时刻 T—1 时的每股股利乘上胜利增长率 GT，其计 例如，如果预期在 T=3 时每股股利是 4 美元，在 T=4 时每股股利 是 4．2 美元，那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增 长率的假定