万达香港股票退市

Ⅰ 王健林又回来了

编者按：

如果不出意外，万达商业香港IPO的话题，将会在2021年萦绕在万达公司的上空挥之不去。

坊间曾有段子： “腾讯没有梦想，网络没有未来，万达没有上市。”

不管万达的高管们其如何低调面对，媒体、行业乃至万达粉丝们，都在乐此不疲地进行热议着。

刚刚过去的一周里，万达撤回登陆A股申请，七年后二次回归港股。这是一个漂亮的转身。

可以相互参照的是，碧桂园服务市值超过 2000亿 ，贝壳市场超过 4000亿 。

资本市场对轻资产公司的追捧，也让前两年不断被被看空的万达商业一扫往日阴霾。

媒体聚焦万达背后，不仅是千亿估值，也不简单是中国首富回归，这是万达商业15年来最好的高光时刻。

在中国未上市的超级独角兽中，伴随贝壳上市后，只剩下这颗星星最为光芒万丈。它的未来成长空间，越来越充满想象力。

有一位产品经理在日志中意味深长写道：

泡妞的关键，各有不同。

腾讯泡妞的关键在于妞，只盯着竞争对手，忽略了用户体验；

阿里泡妞的关键在于泡，擅长营业，注重体验和营销；

万达泡妞既重视竞争对手，也重视用户体验，结果泡妞泡成老公。

三家公司是完全不同的物种，完全不同的逻辑打法。不过，万达商业有点悲情。

2016年9月20日，万达商业港股退市，王健林保持了长时间的隐身。这位万达帝国的掌舵者，在思考什么，又有哪些动作，除了媒体的揣测，鲜有官方报道。

万达无小事。特别是在媒体聚光灯下，被放大的局部片段，引发了坊间追剧。想知道的疑问，可能只有两个：

对于王健林来说，这位久未露面的帝国教父，是否已经被挫折击垮?

万达的变化，是调整还是动荡?

是危机的产物，还是企业发展的必然动作?

特别是2017年的惊天大甩卖，是要将自己的过去清零，还是迭代的需要?是壮士断腕？还是欲练神功，挥刀自宫?或者说，还有没有更好的解决办法?

几乎所有人都在揣测王健林的战略屋，究竟在下一盘怎么的大棋。

要稳如泰山，不仅要坚持自己帝国商业黄金水道，还在专注自己的弱点。

这也意味着，王健林要对万达商业已经建立起来的所有商业模式的每一个环节，进行彻底改造。否则，万达商业就不可能稳如泰山。

编者按已经写得够长了，我们把舞台交给万房研究的主笔欧阳桂花。

壹

万达商业重返港股，再次回归聚光灯下，如何评价这家公司，成为全新挑战和课题。

一个官方公开披露的数据是：

截至2020年9月30日，万达商业合计运营的总建筑面积为5,407.3万m²。

其中持有的物业总建筑面积4,090.2万m²；

此外，公司输出管理的总建筑面积为1,317.1万m²，其中运营的轻资产项目229.2万m²，合作项目766.5万m²，输出管理的酒店321.4万m²。

这组数据可能过于抽象，它的附加标签是：

这是一家全球规模领先的商业管理企业，是全球第一大商业物业业主 （以持有及管理商业物业可出租面积排名）

根据这组数据，最简单粗暴的估值方法论：上市以后，万达商业能否达到千亿市值，估值逻辑参照碧桂园服务，以及贝壳。

其实，早在7年前，万达商业上市市场已经超过 2000亿 （每股发行价48港元，超额配发0.53亿股，配发价也同样是48港元/股，总股本约452,734.76 万股） 。

2016年9月20日，中国商业地产独角兽港股谢幕，要约收购价是每股H股现金52.8港元。

彼时，官方给到的书面答复有3点理由：

（1）香港市场的投资人对中国大陆拉动内需增长的综合性消费平台业务缺乏了解，对发行人在中国大陆的品牌价值认知度不高，导致发行人 H 股上市后整体价值被低估；

（2）H 股上市公司维护成本较高；

（3）H 股上市无法实现境内股上市流通，发行人决定从 H 股退市。

第三点是退市关键。万达商业的股权结构非常特殊，股东类别分为内资股股东、H股股东，前者持股85.59%，后者持股14.41%。

在沪港通刚刚起步年代，股权结构的特殊设置，并没有引起发行各方的特别重视。但是，这也为以后的退市后，回归A股，埋下了伏笔。

还有一个更大的原因，在翻阅万达商业财报时，桂花发现了端倪。

刚过完春节，2018年万达商业的第一次临时股东大会上，做出一个当时外界看来很不起眼的决定，将公司名称由 “大连万达商业地产股份有限公司” 变更为 “大连万达商业管理集团股份有限公司” 。

“地产”这个词，伴随万达商业多年的小伙伴们不见了，取而代之的是“管理集团”。

难道这就是万达商业的未来吗?如果是，今天的万达商业又估值几何?

贰

在2018年会上，王健林说，万达品牌非常管用。

年会上，有些高管还是不能完全理解老王的话中之意，但在投资人看来，万达商业正在加快上岸速度。

一个客观的事实是：如果把万达商业的GTV加起来，它可能相当于一个中国发达省份的经济体量，或是欧盟某个国家。

这对一家公司来说，是成功，是机会，同时也蕴藏着风险。

不同的理解背后，是观点的分歧： 如果按照惯性发展，万达商业这头不断边界扩张的庞然大物，将会已经习惯性进入贪吃蛇模式，最可怕的是，它自己并不知道。

反应到资产负债表上， 万达广场就是城市中心，城市中心没有上市，没有上市就很会消化不良 。

或者打趣说，万达商业泡妞泡成老公，这是它成长过程中不能承受的代价。

其实早在2016年，王健林就给万达商业下过定义： 万达要走轻资产的路子，轻资产分为两类，一种叫做投资类，一种叫做合作类。

轻资产是投资圈的宠儿，也是风口上的明星。轻资产的估值空间是很大，却也是难度极高的手艺活儿。

打个比方，万达商业原来是一把锤子，深度直击市场，却也震得自己手疼。现在它要变成一个钉子，牢牢嵌入市场。这就需要它的钉子帽是否够大，钉子尖是否锋利。

这也可能是万达商业轻资产的基本法，是管理自己资产负债表情绪曲线的需要。

据说这是一个公开场合的对话：

问：凭什么万达一分钱不投分30%租金？

答：牌子响。

问：光靠牌子响?

答：肯定不是。

问：那靠什么?

答：别人分70%，大于他自己干100%。万达广场轻资产标准模板、工程管理软件研发成功和推行，使得万达广场投资回报平均达到2位数，是行业平均水平的两倍。

质疑者明白了： 万达分30%租金，还有那么多企业上门合作，这里面有实实在在的好处。

轻资产的背后，是整个商业供应链协同机制的革命性变化，涉及到企业的本源问题。王健林对万达商业这台精密仪器，亮出了手术刀。

2016-2017年两年间，王健林一口气甩出5个资产包，每个资产包装了5个万达广场，共计25个万达广场。

交易对手分别是中信信托、民生信托和珠江人寿，都是财大腰粗的机构投资者。

王健林只赚取服务的钱，机构投资者掏钱建设万达广场。

这是王健林的一小步，却是中国商业不动产行业的一大步。机构投资者愿意掏出天量资金，真金白银入场，接受王健林的轻资产模式。

这次极具符号式的天价交易，更是一个隐喻，中国资产证券化的破冰之旅，自下而上，从民间 探索 上升到实操阶段。

此后2017-2018年间，王健林将13个文化 旅游 项目、76家酒店分别打包卖给融创和富力。这就是媒体披露的王健林惊天大甩卖。

鲜为人知的是，这期间王健林还卖了广州一家酒店管理公司。

对外是惊天大甩卖，对内则是惊天大剥离。2018年当年，万达商业就将14家公司转给万达地产；2019年又继续转让22家子公司，完成了境内房地产业务的剥离。

这在财务表现上，2018年，万达商业存货规模减少立竿见影，下降51.01%。

而在战场的另一端，2019年，万达新开业的43座万达广场中，29个是“轻资产”项目。2020年开业的45座万达广场中，32个是“轻资产”项目。

就在媒体不看好王健林的“卖模式”背后，万达商业的轻资产之路，轻舟已过万重山。

叁

商业管理是万亿大市场，万达商业管理规模远远没有到达天花板，只是刚刚开始。

从这个角度讲，万达商业也有不够完善的痛点，甚至很多。这也是万达商业持续挑战和刺激市场的看点。

这也一度让万达商业和京东、苏宁易购等线上线下伙伴关系，变得十分微妙。曾经有媒体善意提醒王健林， 刘强东不得不防 。

变化即对手，也是友军。京东就是一面镜子式存在，提醒王健林，要特别警惕成功大公司的路径依赖。

而在王健林的战略屋，公司内部的排列组合变更是常态。不同兵种不能各打各的，什么时候一起干，什么时候分开打，取决于战略目标需要。

截至2020年9月30日，原有的170家地产公司，已经清理掉164家。类似产业关联度不高的万达 汽车 、海洋生物、文化 旅游 等，也转入咨询服务公司。

而在合资公司丙晟 科技 控股权层面，虽然万达持股比例 51%，王健林并没有坚持控股权，公司只派出3名董事，不对经营控制。

这也是王健林的公司物种进化论： 要什么、想成为什么、做什么 。

万达商业的盈利是一种能力，但成为赚钱机器则是对它的最大误解。

它的本质是：商业效率摆在第一；也只有具备永动机的效率，才能保持永恒的赚钱能力。

衡量万达商业是否成功的标准，并不是上市后估值多高，而是能否通过运营提升中国商业的产业链的效率提升，让用户的体验更美好，让城市更美好，让生活更美好。

归根结底，还是那句话： 万达广场就是城市中心，万达广场就是美好生活 。

引用《阿甘正传》电影里的经典台：

How many times must a man look up before he can see the sky?

The answer, my friend, is blowing in the wind.

翻译成中文是：

一个人必须仰望多少次才能看到天空？

答案在空中飘。 万房研究

公司辞典：

金茂 碧桂园 远洋 贝壳 万达 万科 旭辉 融创 世茂 恒大

龙湖 金地 招商 保利 泰禾 金茂 合生 金科 阳光城 新城

融信 蓝光 时代地产 绿城 首开 绿地 中梁 中骏 奥园 平安不动产……

Ⅱ 案例解读：万达商业地产的轻资产转型

如今提起万达，应该无人不知。可以说，万达是一家自带聚光灯的企业。轻资产转型，不管是行业下行压力下的被迫之举，还是主动出击，这位“老大哥”却实实在在的引领着行业的未来走向。

万达集团有四大业务，分别是商管、地产、文化和投资，大家所熟知的万达商业地产就是曾经覆盖了商管和地产两大业务的公司。

为什么说“曾经”呢？这要从他的发展历程来解释了。

2002年9月16日，大连万达房地产有限公司和大连一方地产有限公司各持股50%成立了大连万峰房地产开发有限公司；2007年，从万达集团收购了27家地方公司，更名大连万达商业地产有限公司，成为万达旗下唯一的地产发展平台；2009年变更为股份有限公司；在2018年1月29日，万达商业地产引入腾讯、苏宁、京东和融创的战略投资，用来赎回港股退市时引入的投资人手中的股份，并更名为大连万达商业管理集团股份有限公司，也就是万达集团下的商管集团，之前的地产业务被剥离出去，由新成立的万达地产集团有限公司负责。

了解了万达商业地产的基本信息后，我们再来看分享的主题：万达的轻资产模式。

在此之前，我们还要先熟悉一下，什么是轻资产？以及国内的其他房地产企业是否也在进行轻资产转型探索呢？

以万达为例，轻资产模式就是建设一个万达广场，全部资金由投资方承担，万达负责项目前期的选址、设计和建造，同时负责商场内的招商和运营管理，万达还会将自己的品牌注入其中，在商场运营过程中使用自己的信息管理系统。简而言之，除了钱是别人掏，其他还是万达全权负责。万达广场正式投入运营后，所产生的租金收益由万达和投资方按照一定比例分成。

重资产模式也就是万达的城市综合体产品，建设万达广场的资金由万达自己出，周边再配套建设写字楼、商铺和住宅等，万达将这些物业对外销售，所产生的现金流再投入到万达广场中，形成“以售养租”的运营模式。

从中国的房地产行业来看，地产开发和商业运营分离，是行业洗牌的开始，也是行业走向专业化、走向成熟的必由之路。

许多标杆房地产企业相继提出轻资产战略转型，像万科、绿城、保利、龙湖地产等等。万达可以说是走在轻资产转型最前列的“三好学生”，早在2015年就正式启动了轻资产模式，当时与光大安石、嘉实基金、四川信托和快钱公司联手，共建了20座万达广场，这标志着万达走向了轻重并举的道路；2017年全面实施轻资产战略；2018年将轻重资产分离，地产与商管集团各司其职。前面也提到过，正是在这一年，万达完成了商业地产公司的拆分。

伴随着万达地产开发和商业运营的业务分离，万达的组织结构调整也在逐步实施。

首先，分拆出来的地产开发业务由新成立的万达地产负责，业务覆盖地产开发和物业服务，其中地产开发又分为商业项目和住宅项目两大板块。其次，完善商管集团各业务条线，建设业务四大中心：项目管理中心、招商中心、营销策划中心和运营中心，以及九大运营中心：东北、华北、西北、华东、华中、中南、西南、华南九大区域，各区域成立相应的运营管理公司；项目管理中心下则成立各地城市公司。

除了组织结构上的调整，在人事任命方面，万达也是下了很大功夫。

2019年，距离万达牵手腾讯、苏宁、京东和融创四大战略伙伴已经有一年多的时间，此时，腾讯、苏宁开始更深地介入万达商管。来自腾讯的李朝晖、来自苏宁易购的蒋勇成为万达商管新任董事。这两个战略伙伴介入之后，万达商管的董事构成包括董事长丁本锡，董事齐界、曲德君、王志彬、李朝晖、蒋勇，还有独立董事陈汉文、薛云奎、刘纪鹏。

进入2020年之后，万达商管经历了四次高层“换血”。原董事长丁本锡请辞，由万达商管原董事兼副总裁齐界接任董事长和总裁一职。之后，万达商管的副总裁梁飞建、高级总裁助理兼规划中心总经理黄驾宙、首席总裁助理兼招商中心总经理王锐相继离职，由曾任万达集团总裁助理、万达商业地产城市公司总经理的韩扬、华西运营中心总经理陈洪涛、万达商管高级总裁助理章培玉分别接任。2月，万达商管副总裁沈嘉颖离职，由商管集团高级总裁助理兼华北运营中心总经理孙亚洲接替。4月21日，原万达集团高级副总裁兼人力资源管理中心总经理肖广瑞接任齐界，转任万达商管执行总裁。

了解了万达的轻资产转型之路，以及万达为此进行的组织再造手术之后，我们再来看万达的轻重资产两种模式，究竟是怎样运作的呢？

前面我们也简单介绍了一下，那具体来看，“以售养租”的重资产模式就是万达将自有资金和募集到的资金用来购买土地，自己开发建设城市综合体，万达广场作为商业部分只租不售，所有权仍然在万达手中，所获得的租金收益和资产溢价一部分用来归还银行的贷款利息，另一部分归自己所有，万达广场的租约和资产可以拿来抵押，贷款金额又投入到购买土地中，由于物业升值所产生的资产溢价部分还可以拿来进行私募融资、或者整体出售、或者剥离出来单独上市；周边配套的住宅、写字楼和商业街对外销售，所获得的销售收入用来归还银行贷款。

我们再来看万达的轻资产模式，万达与银行、证券、基金等投资机构合作，开发万达广场的资金由投资机构承担，万达负责广场的设计、建设、招商和运营，同时输出万达的品牌、管理、技术和资源等等，建成后，万达广场的所有权和增值收益归投资机构所有，租金收益一分为二，大部分归投资机构，万达每年从中获取30%左右。

轻资产转型以来，万达商管的经营已经取得了比较显著的成效。2018年底，万达广场已开业“轻资产”项目23个，2019年开业的43个万达广场中，有29个是轻资产项目，2020年计划开业的50个万达广场中，37个是轻资产项目，在建的133个万达广场中，107个是轻资产项目。截至目前，万达商管旗下开业的万达广场已经达到324个。

2019年万达商管实现收入434.8亿元，租金收入384.8亿元，同比增长17.8%。其中，轻资产租金收入同比增长43.9%，万达广场出租率99.9%，租金收缴率100%。

前面我们说到万达进行轻资产转型，并且已经取得了一定成效，那么，万达为什么要转型呢？以前的重资产模式难道不赚钱了吗？

从整个行业来说，房地产的“黄金时期”已经过去了，以前看好的物业升值前景已经不复存在，并且，重资产模式已经难以适应当前的政策环境和市场形势，靠单打独斗、统包统揽的粗放型运作模式来盈利更加困难，所以轻资产模式应运而生。

单从万达自身来说，除了行业共有的各种压力，上市融资也像一座大山，时刻压在万达身上。为了拓宽融资渠道，万达从2009年底就启动A股上市之路，但2010年遇到房地产严格调控，先后出台的“国十一条”、“新国四条”等一系列房地产调控政策，从需求和供给两方面进行了全方位的收紧，包括首付比率、贷款利率、房地产开发用地、融资IPO等等。随后几年，虽有相对宽松的房地产政策相继出台，但总的来说还是处于政策紧缩周期之内，实际上是叫停了房地产企业的股权融资，转型轻资产后，就可以不被划入“房地产”板块，从而避开政策风险。4年后，万达因未按照上市规则报送预先披露材料而终止上市，随后在香港上市，但上市首日就跌破发行价，之后股价一直下跌，也是因为境外投资者并不看好万达的重资产模式，在香港上市18个月后，万达从香港退市，重回A股。

但从2015年受理申请后，直至今日仍未成功上市，最新的数据显示，今年3月6日，万达中止审查，之后是恢复审查还是终止，也让我们拭目以待。

撰写：谦启咨询团队

编辑、排版、校对：小谦

主编：陈勇

出处：谦启管理评论

Ⅲ 关于港股通退市股票万达商业分红派息相关事宜的通知

根据万达商业《关于万达商业分红派息相关事宜的通知》，香港联交所退市公司大连万达商业管理集团股份有限公司（简称万达商业，原上市证券代码03699，退市后证券代码为44479）将进行分红派息，每股派发现金红利1.00元人民币（含税），中国结算收到万达商业现金红利款后，将于2021年6月16日通过手工批量划付方式进行发放，请以账户实际到账时间为准。

因该股已退市，退市后转换证券代码为44479，投资者持股信息需通过新意法人结算系统“股东股份余额查询—港股通”菜单进行查询。一般营业部柜台有相关权限，若投资者有查询股份数量需求，请跟所属营业部进一步确认 。

Ⅳ 万达商业港股退巿后、手中的股票怎么办

这个的话，公司他会给你做出相应的赔偿的，放心好了

Ⅳ 万达商业“被退市”，港股为什么给予其低估值

实际上，A股和H股这两个资本市场的专业度不一样，也因此，对万达的估值也不会一样，按照港股的价值理论，万达的估值是合理的。

主要有三点：第一，港股估值的逻辑不是看一家企业的资产增值有多快，因为一家企业的资产增值并不能证明该企业有能力，只是有资源而已，或是大势好，所以资产重估的价值在港股是不认可的；第二，港股是不愿意给通过一些政商关系而非纯粹的市场竞争所获得的利润给予价值；第三，港股主要是看一家公司的现金流，如果一家公司能有良好的现金流，才是具有盈利能力的公司。

在海外市场，较为认可的房地产模式是轻资产、重运营+金融，如铁狮门模式，其发展独立的基金作为GP，成为基金管理人，同时具备轻资产的运营能力，通过输出管理，输出服务，从而获得利润，是不依靠资产来赚钱。

有研究报告显示，在国内的一线城市，大多数物业的净租赁收入减去支出后，净租金回报率往往低于3%。这意味着如果投资者用财务杠杆收购资产时，会产生负杠杆效应。而万达的租金回报率只有3%多，这么低的租金回报率，市场是不会给予高估值的。

1、期待采用物业销售支持公司长期持有物业的商业模式是难以为继的，必须大举举债来补充现金流。这种模式由于商业地产2%-3%的租金回报率，不足以支持公司的借款利息，形成负杠杆，使非销售业务的运营现金流为负，而且投资物业大量占用了公司的投资现金流，使租金收入无法支付债务支出；

2、高昂的商业地产房产税和租赁税，商业地产出租中缴纳给ZF的税费达到租金金额的1/4，这使租金回报率大幅度降低，加上商业地产高昂的维护成本和运营成本使租金回报率在3%以下，长期持有商业地产是一项低回报的投资，对资本市场也是不吸引的投资，远低于资本市场期待的6%—7%的租金回报率；

3、商业地产的铁血军规是成熟的商圈和人流，在众多消费力较弱的城市低价拿地，开发城市综合体在即将到来的房地产下行通道中，将承受供求失衡的风险，这些风险将在未来显现出来。低价拿地就可以赚钱其实是建立在房地产将持续快速上涨的前提下。

4、很多人认为万达“懂ZF”，因此土地成本很低，但实际上，低土地成本应该已经反映到万达过去年份的毛利率上，且低土地成本被不断上升的建筑成本、人工成本、运营成本和财务成本蚕食殆尽；

5，万达的低土地成本是因为其选择了很多非主流城市，在三四线城市建造商业物业的成本和在一二线城市建造商业物业的成本在等同级别的情况下差别不会超过15%，但是租金回报率却相差几倍，出售的周转速度差很多，价格也可以差1-3倍。也就是说，如果你在不成熟的地方建造商业物业，那么其实真实的成本更高，因为少的只是土地收购的成本和少量的建筑成本，这部分的成本占物业出售成本的不超过一半，但是销售金额和租赁收入单价就差1-3倍。

万达曾计划于A股上市，但后来终止。终止的原因有多种，但其中很大程度上可能是因为其很高的资产负债率难以通过证监会审核。根据最新财报，其2015年负债率为73%，靠加杠杆及满负荷投资的运营模式，显然不会受到港股的认可。

不仅如此，近期，李兆基家族大幅抛售香港地产，伺机出售国内地产；瑞安停止新天地上市，要减持中国地产；李嘉诚据传也在减少投资，香港投资大鳄已对中国的房地产市场持有谨慎态度，更何况是没有现金流的价值重估。

总结

港股对房地产认可的模式每一样都与万达商业的现状背道而驰，港股认可的模式为：

1、价值产生高度依靠运营而非依靠资产，如喜达屋；

2、基本上不持有任何资产，依靠管理和运营输出赚钱，如戴德梁行、仲量联行；

3、往往在开发阶段获取大部分的价值，却不承担大部分的风险，利用资管和无风险的金融杠杆赚钱，如铁狮门，汉斯地产。

因此，万达商业估值偏低是有道理的。

Ⅵ 万达商业撤回A股IPO申请，往后的上市路会怎么走

3月24日万达商业宣布从公司战略发展角度出发，将对公司资产进行重组，以便更好在境内外平台上市，决定从A股撤回IPO申请，这标志着万达商业持续5年上市之路，暂时终止，下一步如何再次加入到上市公司队伍中，上市之路如何走，都让人十分期待。

这种经营内容的变更，让万达商业成为轻资产管理公司，和重资产房地产企业脱钩，可以被资本市场青睐和关注。在编写招股书的时候，万达商业以轻资产追求专业化、差异化竞争策略，对于资本市场来说，审查会轻松一些，条件也会放松一些。

从万达商业发布撤销上市申请通告来看，万达商业不再只谋求A股上市，在轻资产调整后，由于资源整合优势，对境内外上市平台都有一定想法，在申请上市的道路上，也会得到各平台的关注。

Ⅶ 万达商业撤回A股上市申请，你能看懂万达这波操作吗

一直有消息称万达集团欠债4200多亿元，首富其实就是“首负”。而关于这个传闻，王健林首谈万达负债，称并非是“负”，而是“富”。

万达商业的资产在6000亿元左右，净资产更是达到1900亿元，资不抵债是空谈。实际上，万达商业披露的数据显示，该公司2016年上半年的资产负债率为72.6%，与其他上市公司相比，这一数字已经处于危险线以内，但是房地产行业有其杠杆率较高的特殊性，因此万达商业的负债率仍低于行业平均水平。

行业人士进而指出，万达商业拿地价格成就了该公司的低成本，但是快速扩张以及项目区位短板则掣肘发展，同时也影响着未来的回款及资金的流动性。

“以售养租”的这个售就是物业销售

中国经济社会发展进入“大”时代，参与全球化国际大竞争，首先要做大，要规模化经营。做大，“大负债”不失为一种较好的经济发展路径与捷径。只是做大了，你是为自己做大，还是为大家做大，为广大人民群众服务，这才是本质上的区别。

中国的大企业都是“大负债”高“负债”，只是王健林们要明白一个道理：做大了，不要出逃，而是由做大，转型为“伟大”！不要做自私之“小我”，而是要追求人生无私之“大我”！

Ⅷ 万达商业为什么选择从港股退市

研究港股的小伙伴们都知道，相对于A股市场而言，港股更加便宜。

对于此次私有化，最主要的原因是因为估值太低，香港市场万达商业的市盈率太低，如果在A股上市又保留港股，股价会被拖累。详细解释如下：

港股的低估值由来已久，显然王健林王爸爸也不是第一次知道。所以万达商业一开始的上市计划就是“A+H”股模式。也就是在在香港和内地都上市。这种模式的好处除了可以搞两次IPO，更重要的是在香港的后续融资。

不过“A+H”模式最大的缺点是低估值的H股成为木桶的“短板”，拖累A股，降低公司的整体估值水平。

假如某公司净利润2亿，总股本1亿，在A股上市后市盈率为15倍，则股价30元、市值30亿。假如该公司发行了2000万H股，由于两地估值水平悬殊，投资人南下“捡便宜”。最终A股、H股价格分别稳定在20元和15港元，H/A比价为60%，总市值约合18.4亿，生生被拖累38.7%！

以南方航空为例，A股价格为7.08元，H股是3.98港元，H/A比价为56%。中国人寿H/A比价是68%，比亚迪不到64%，广汽集团只有32%，房地产开发商“金隅股份”竟然只有25.52%……

在环证通平台进行跨市场证券互换交易交易的小伙伴，知道为啥买港股跟捡漏似的吧~

A股上市的房地产企业市盈率一般为十几倍。2015年，万达商业净利润超过300亿，若在A股上市，按15倍市盈率，市值可达4500亿。而在提出私有化之前，万达商业H股价格对应市值约合1200亿人民币，市盈率仅为4倍！

发行A股后，万达商业总股本将达47.77亿股，其中6.52亿H股占比13.66%。假如H股拖累A股20%，王健林将损失千亿身家，实在得不偿失。

（备注:本文援引自环证通 侵删）

Ⅸ 万达商业为什么选择从港股退市 回归a股是大势所趋

3月30日，万达商业发布公告宣称控股股东正在考虑全面私有化。内地舆论普遍认为，导致万达商业私有化的主要原因是其股价过低。海外投资者为什么就看不上万达商业呢？
这是一场失败的闪婚。一位美女和意中人相恋多年未果后，转投第三者的怀抱。然而结婚仅15个月之后，这位美女又声称要离婚和初恋情人再续前缘。
没错，我们说的就是要从港交所退市的万达商业。3月30日，万达商业发布公告宣称控股股东正在考虑全面私有化。内地舆论普遍认为，导致万达商业私有化的主要原因是其股价过低，港交所和海外投资者也因此受到了普遍的指责：我们万达商业多漂亮的美女啊，要脸蛋有脸蛋，要身段有身段，怎么就不受你们待见呢？你们眼睛瞎了么？
他们的眼睛没有瞎。只不过，内地和海外是两种市场，遵循的是两套不同的审美标准，内地投资者眼中的绝世美女，在海外投资者看来可能只是庸脂俗粉。
傲慢
万达商业私有化的消息出乎所有人的意外。
中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏从2013年起就开始担任万达商业独立董事，今年年初才刚刚因为任期届满而离任。就是这样一位对万达商业知根知底业内专家，也对其私有化完全没有预料到，他称之为“一则令人震惊的消息”。
从万达的表态和业界的分析来看，股价被严重低估是其退市的主要原因。作为中国乃至全球商业地产中的王者，万达商业目前的股价是其管理团队及实际控制人万达集团董事长王健林所不能接受的。
在3月30日万达商业发布私有化公告的当天，其每股股价只有38.8港元，远远低于其48港元的每股发行价和47.6港元的每股净资产。即使在私有化公告发布之后的第二天，万达商业大涨18.43%，报收45.95元/股，但仍在发行价之下，折合市盈率仅4.62倍，而万达集团旗下在A股上市的万达院线，同期市盈率高达79.52倍。好吧，万达院线的行业毕竟不同，可比性不强，那我们就来和A股上的同行业上市公司比——A股上市的万科、绿地的市盈率可也分别高达16.7倍和33.7倍，万达哪里比不上万科、绿地？
“从万达股东角度出发，无论是万达的大股东和小股东，无论是从感情和理性上恐怕都难以接受。”刘纪鹏在撰文中这样说。
确实难以接受。要知道万达商业目前已经超越了美国西蒙集团成为了全球最大的商业地产公司，每股收益高达6.62元。在内地，我万达商业无论到哪个城市都是当地政府的座上客，当初也是港交所敲锣打鼓把我迎过来的，怎么现在就看不上我了？为什么？凭什么？不说了，掀桌子，不玩了！
偏见
海外投资者为什么就看不上万达商业呢？
“因为海外对房地产认可的模式每一样都与万达商业背道而驰。”对香港资本市场非常熟悉的房地产与金融资深评论人黄立冲这样告诉本刊记者。
海外投资者最认可的是类似喜达屋这种高度依靠运营而不依靠资产来产生价值的模式，甚至是戴德梁行、仲量行这样基本不持有任何资产，仅仅依靠管理和运营来赚钱的模式。显然，万达商业的运营模式和上述这两种模式相去甚远。
万达商业的模式相对而言是一种“重资产”的模式，其一直以来都是以一种‘以售养租’的模式在维持，即以出售物业产生的巨大现金流为支撑，尽可能地维持“只租不售”的物业。
根据王健林年初所作的万达集团2015年工作报告，万达商业2015年的收入为1904.5亿元，其中地产业务合同收入1640.8亿元，租赁收入只有144亿元，也就是说销售收入占到了八成以上，而租赁收入占比还不到一成，是一种不折不扣的重资产模式。
在这种总资产模式之下，万达商业的盈利在海外投资者的眼中就显得很可疑，因为万达商业的利润中的很大一部分来自资产的价值重估。在内地投资者看来这不算是什么，因为中国的房地产市场在过去的十多年里一路向上，几乎没有经历过真正意义上的下跌，所以开发商捏在手里的土地和房子都是金疙瘩，当然是越来越值钱。
但是，海外的投资者并不这样看。在他们看来，资产的增值可能会在市场下跌的时候顷刻间消失。香港投资者记忆犹新的是，2003年SARS期间，香港的物业估值相对于1997年下跌60%，而在美国次贷危机期间企业物业估值普遍下跌30%-85%不等，类似这样的情况很可能导致企业一年巨亏过百亿元。
万达商业显然已经意识到了这个问题，正在尝试实施轻资产战略，即万达广场的设计、建造、招商、营运、信息系统、电子商务由万达商业负责，但投资全部由合作者承担，资产归合作投资者，万达与投资方从净租金收益中分成。为了配合这种战略转型转型，王健林已经将2016年的地产销售收入目标进行了大幅下调，从2015年的1640.8亿元下调到1000亿元左右，可谓壮士断腕。
然而，这种决绝依然没有获得海外投资者的认可，万达商业的股价也依然萎靡。花旗银行、美银美林、野村证券等多家研究机构在此之后相继下调万达商业的目标价位。其中，美银美林研报称，万达商业轻资产模式的转型过程将十分颠簸。
黄立冲表示，在目前中国内地三四线城市的购物中心需求已经过剩的情况下，再加上万达商业轻资产战略未见实效，海外投资者是不会给予其高估值的，现在香港市场只愿意给这样的企业3-8倍的市盈率，大部分在3-5倍。因此，从这个角度来看，万达商业的价值并没有被低估。
变数
此处不留爷，自有留爷处！万达商业此时选择私有化退市，倒也不无好处。而其最大的好处，是使万达商业在A股的发行定价拥有了更大的自主权。
2015年9月，万达商业向证监会提交了公开发行申请，计划发行不超过2.5亿新股。没有H股低股价的拖累，万达商业A股IPO定价肯定会更高，上市以后的上涨空间肯定也会更大。可以预见，万达商业在A股的融资额会大增，IPO之后王健林将会稳稳当当地坐住中国首富的宝座，马云们此后恐怕只能干瞪眼了。
在A股的上市排队中，万达商业的位置相对靠后。业内人士分析认为，万达商业既然敢在目前抛出港股退市的消息，显然是在A股上市上有突破。不过，如果万达商业在港交所退市成功，那么其在A股的上市申请书可能要重新修改，重新提交，按照正常的程序，这可能需要长达几年的时间。
但现在说这个可能为时过早，因为万达商业能否顺利在港交所退市还是一个未知数。按照港交所的规定，上市公司退市需要经历一系列的步骤，满足一系列的条件，而其中最关键的一个，就是要召开全体股东大会并获得75%以上股东的支持。
股东大会可能会成为万达商业退市的一道坎，因为按照每股48港元现金的要约收购价，万达商业的投资者，至少是从一开始就投资万达商业的投资者，肯定是不赚钱的，再考虑到时间成本，可能大部分都是亏钱的。如果按照原定的万达商业A+H股的模式，一方面A股的股价会受到H股的拖累，但从另一方面看，H股的股价肯定会受到A股股价的刺激而上涨。也就是说，如果万达商业不从港交所退市，等其在A股上市之后，其H股股价肯定会大幅上涨而使得投资者获益。因此，不愿意万达商业退市的股东肯定大有人在。