股权融资为什么是模型

A. 什么是Stulz模型

斯图尔兹 （ R.Stulz ，1988)'提出了Stulz模型， Stulz模型假定在一个完全 股权融资 的 企业 中, 有一个现任的经营者、一个潜在的 竞争者 和众多的外部 股权 持有者。 现任经理人拥有 企业 一定的 股权 比例(即表决权比例), 并且能够获得 控制权 预期收益。当经理人发现竞争者的存在对其经营 控制权造成威胁时,可以通过增加 债务融资 收购其他外部 股东 的股权 ,来扩大自己所 占有 或所能 控制 的 股份 比例, 使自己在控制权竞争中的 主动性 增强, 降低竞争对手获得成功的可能性。当然,竞争者也可以通过 要约收购 的方式来获得更多的表决权,现任 经理 和竞争者之间的控制权之争由 多数票原则决定。经理人筹集到的 负债 资金越多, 可获得的外部股权比例越高。因此,当企业成为被 收购 的目标对象时 , 现任经理人可以选择一个最优的负债水平来调整其持有的股权比率, 从而影响 收购 发生的概率。

B. 融资成本的计量模型

融资资本包括债务融资资本和股权融资资本，DK代表债务融资资本，EK代表股权融资资本，则分别有：
DK=SD1+SD2+LD
其中：SD1代表短期借款，SD2代表一年内到期的长期借款，LD代表长期负债合计。

其中：EK1代表股东权益合计，EK2代表少数股东权益，EK3代表坏账准备，EK4代表存货跌价准备，EK5代表累计税后营业外支出，ER1代表累计税后营业外收入，ER2代表累计税后补贴收入。 股权融资成本Ec必须根据资本资产定价模型(CAPM)来计算。CAPM模型就是：
ri = rf +β(rm − rf)
其中：ri为股票i的收益率，rf为无风险资产的收益率，rm 为市场组合的收益率，βi代表股票i收益率相对于股市大盘的收益率。 上市公司的总成本是债务融资与股权融资成本的加权平均，既有：
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融资总成本，T代表所得税率，V代表上市公司总价值，并且有：
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票总市值，Ds代表上市公司短期债务账面价值，DL代表上市公司长期债务账面价值。 (1)无风险收益率的确定。在我国股市目前的条件下，关于无风险收益率的选择实际上并没有什么统一的标准，考虑到从上市公司角度，在实际计算中我们采用当年在上海证券交易所挂牌交易的期限最长的国债的内部收益率(折成年收益率)。
(2)市场风险溢价的估计。在明确了无风险收益率的计算依据之后，计算市场风险溢价的关键就是如何确定股票市场的市场组合收益率，实际中我们采用自上市公司实施股权融资之后的三年时间内上证综合指数累计收益率(折成年收益率)。
(3)融资总成本中的上市公司总价值V的计算。由于中国上市公司的市值存在总市值和流通市值之分，而债务资本的账面值的确定也存在不确定因素，因此，直接计算上市公司总价值是有困难的，在实际计算时我们采用了总投入资本即债务融资资本与股权融资资本之和1(=EK+DK)代替上市公司总价值V。