金融三因子模型包括哪些

❶ 《王小猪的金融课堂五》--Fama-French三因子模型

前文介绍了CAMP理论，但CAMP在对现实中金融市场的解释并不好。有些长期超额收益的现象用CAMP是解释不了的。于是就有了Fama-French的三因子模型。

不过本篇作为经典金融理论的最后一篇，不打算简单介绍和罗列三因子模型的逻辑和公式，而是推演CAMP模型如何发展出三因子模型。整个的推演过程，对于如何看待模型，如何在经典金融理论框架中思考有着重要的帮助。

本篇会依次介绍系统风险和个体风险，alpha收益和beta收益，CAMP异象，三因子模型， 最后讨论三因子模型的现实意义。

经典金融理论框架中，将单只股票的风险，分解成个体风险和系统风险。所谓个体风险，就是资产本身的收益和波动，比如苹果公司自身经营好坏导致收益和波动。系统风险，就是整个系统的收益和波动，比如大盘的收益和波动。

经典金融理论就是试图用数学模型描述系统波动，并且建立单只股票的波动与系统波动之间的关系。比如CAMP模型中，系统风险的描述就是市场组合也就是[公式] 。单只股票的风险与系统风险的关系就是 [公式] 系数。

同时也看到经典的金融理论只是使用随机变量来描述单只股票的风险和收益，其实背后的理念就是单只股票短期的波动是不可预测的(经典的有效市场理论)，但长期而言单只股票的波动最终会回归系统的波动。也就是说当一只股票出现超额收益，市场的套利者将会出现，从而磨平这样的超额收益。从另一个角度讲，套利者的存在纠正了市场的错误定价同时获利，是市场的必要组成部分。

经典金融理论建立了关系范式。套利者要做的就是根据数据回归出相关的系数，再根据系数分析套利的策略，从而获得收益。根据系统风险和个体风险的分析，收益也可以分成来自系统的收益和来自个体的收益，这就是所谓alpha收益和beta收益。接下来根据CAMP模型分析alpha收益和beta收益。

CAMP模型用公式来表达就是

[公式]

左边表示[公式] 的期望收益，右边表示市场组合的风险 [公式] ， [公式] 表示个体风险与市场风险的关系。

理论的过程是正向的，不过投资分析的过程是反向。我们知道风险资产的数据，以及市场组合的数据(一般实践中会用大盘指数表示市场组合)。那么要做的就是回归分析系数 。那么回归模型如下：

[公式]

需要回归就是[公式] 和 [公式] 。

如果[公式] 大于1，说明风险资产 [公式] 比系统更敏感。在大盘上涨时买入，获得超出大盘的收益。反之小于1，大盘下跌持有可以得到比大盘更小的损失。

这样就可以利用单个股票系统波动的差值来获取收益，这部分收益就是系统风险带来的收益，也就是所谓的beta收益。

[公式] 如果不等于0，就意味这只股票可以获得除了系统风险之外的收益。这部分收益称之为alpha收益。

按CAMP的理论。alpha收益长期而言应该归零。但是实际实践中发现有两个情况下的[公式] 不会归于零，也就是会获得系统风险外的超额收益。接下来说明两个异常现象。

第一个现象就是长期买入规模较小的资产，可以获得超额收益。方法是在一个时间点上对市场上股票按市值排序，分成很多组,买入市值低的组合，卖出市值高的组合，长期如此可以获得超额收益。

另一个现象就是长期买入账户市值比高的资产也可以获得超额收益。方法类似上面的策略，只是市值改成账户市值比。(账户市值比,账户所有权权益(净资产)除以市值([公式] )。

两个现象持续了几十年一直有效,根据CAMP理论单个资产的风险会回归市场因子的风险。超越市场组合的收益就是超额收益。但根据市场有效假说，如果有超额收益就说明存在错误定价，错误定价必定吸引套利者，所以不会出现长期的错误定价。难道是市场有效的假说错了?

最终有效假说的奠基人Fama教授说不是假说错了，而是CAMP的错了，表示系统风险的因子不止市场因子一个，还是另外两个，一个是规模因子，一个价值因子，三个因子一同组成了系统风险。这就是著名的三因子模型。

三因子模型用公式描述就是

[公式]

其中[公式] ，指的是市场因子。多出来两个因子分别是 [公式] 和 [公式] 。

[公式] 表示什么呢？Frama将市场里面的所有的股票按市值排序，并分成三组。第一份是大市值股票(占数量的1/3)，第二份是中市值股票，第三份为市值股票，记大市值股票平均期望收益为 [公式] ,小市值为 [公式] ，那么 [公式] 。 [公式] 类似只不过市值变成账户市值比。

这样对于系统风险的就有了三个因子，市场因子[公式] ，规模因子 [公式] ，价值因子 [公式] 。

三因子模型的提出，给出了超额收益的来源，也给出了获取超额收益思路。根据三因子模型，超额收益都可以用三因子来解释，那么[公式] 长期应该是趋近于零的。那么当 [公式] 小于零的时候，根据市场有效假说这部分收益终究会回归零。那就是买入信号，反之就是卖空信号。

虽然之后Fama又提出了五因子模型，Carhart受到三因子模型的启发，添加了动量因子，提出了Carhart四因子模型。不过三因子模型的提出奠定了经典金融理论的基础思考框架。至此经典金融理论也基本成型。

本课堂之后还会继续介绍动量因子模型，投机因子，APT模型等。但介绍这些因子前有必要对经典金融理论做一些回顾和分析。这样的回顾不是简单将理论再重新复述一遍，分析和探讨如何认知和运用经典金融理论。

❷ 三大因子名词解释

因子投资最初是源于Fama-French的三因子投资理论，该理论认为决定股票的收益和很多因素有关，他们发现账面市值比、市盈率倒数(E/P)等一系列指标都可以解释股票价格的变动，也就是说，股票价格与一系列的风险因素有关。

随着三因子模型得到验证，在此基础上又发现盈利水平、投资水平也可以解释股票的收益，于是又推出了五因子投资。而因子投资就是基于因子投资理论的基础上在市场上发现可以影响股价变动的因子，从中获取超额收益。

温馨提示：以上解释仅供参考，不作任何建议，股市有风险，投资需谨慎。
应答时间：2021-09-14，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
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