股市為什麼有韌性

❶ A股韌性凸顯 基金認為中期機會大於風險

上周A股在7月金融數據和經濟數據不及預期，經濟衰退預期引發外圍股市大跌的復雜環境下，展現出市場韌性，上證綜指和深證成指分別上漲1.77%和3.02%。基金人士指出，央行「降息」政策利好經濟企穩，從中期角度看，當前A股機會大於風險。

逆周期調節力度有望加強

上周一晚間公布的7月社融數據和上周三公布的7月經濟數據，雖然不及預期，但對A股沖擊有限，部分基金期待政策進行逆周期調節。

針對7月中國社融增量1.01萬億，預期1.625萬億，前值2.26萬億，星石投資表示，數據不及預期。除季節性因素外，新增人民幣貸款大幅下降和非標融資超預期收縮，是下滑的主要原因，而這背後更深層次原因在於企業貸款需求較弱和金融監管收緊。星石投資認為，財政政策方面，一方面專項債存在擴容空間，另外一方面財政可以加碼：1-7月份地方政府專項債可做資本金後，基建力度或更加積極，高層會議強調老舊小區改造、冷鏈物流、信息網路等補短板工程和新型基建可能是重點方向。

7月經濟數據方面，弘毅遠方首席經濟學家杜彬表示，總體數據穩中偏弱，政策開展逆周期調節的必要性加大。他指出，7月份社會消費品零售增長7.6%，主要受到汽車消費6月透支的影響，如果除去汽車消費和受油價下跌影響的石油類商品，消費品增速仍為9%以上，與6月持平，餐飲旅遊、文化娛樂等消費仍然保持較快增長。固定資產投資整體企穩，其中製造業投資有所反彈，基建投資增速下行，地方專項債作為重大基建項目資本金的政策效果尚未顯現，地產投資增速小幅回落，但仍然保持較快增長。比較超出市場預期的是工業增加值的下滑，只有4.8%的增速，背後受到出口相關行業下滑的影響，供給增速大幅放慢。星石投資也表示，在經濟數據下行壓力加大的背景下，「逆周期政策」的調節力度有望加強。

股市無需過度悲觀

值得注意的是，上周末投資者很快迎來了「降息」利好。8月17日，央行為深化利率市場化改革，促進貸款利率「兩軌合一軌」，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。業內人士認為，此舉可推動降低貸款實際利率，LPR改革後相當於一次不對稱降息，實際利率下降幅度可能小於一次正常降息的效果，寬信用加碼有利於經濟的企穩。

政策利好之下，投資者對經濟基本面的信心增強，事實上，基金人士認為，從中期角度看，A股機會大於風險。

工銀瑞信基金錶示，考慮到政府穩增長信號明確，維持經濟下行風險可控的判斷不變。而考慮到二季度名義GDP增速較一季度有所反彈，同時減稅降費對企業利潤率凱派鎮有一定正面影響，盈利增速正羨余在觸底企穩進程中。估值面上，當前市場靜態估值低於歷史中位數水平。而目前海外流動性整體處於寬松格局，這對A股估值將產生正面影響。風險偏好方面，在近期外部因素不確定性加大背景下，預計市場估值提升面臨壓制。綜合看，在近期市場因對地產政策趨緊和外部因素的雙重影響已經有所調整的情況下，對股票市場無需過度悲觀，中期股市機會仍大於風險。

某公募基金經理表示，當前權益類資產的吸引力明顯提高。從固收角度看，無風險利率存在下行空間，但空間不是很大，可能在較長時間內都在低利率徘徊。這利好權益類資產，因此，對於固收而言，想要在未來投資中獲取更好的收益，投資轉債、享受權益類資產走強帶來的收盯粗益是不可缺少的。相應的，對於權益類投資而言，當前是很好的中長期布局時機。

（文章來源：中國證券報）

❷ 全球疫情再生突變，大A股韌性凸顯！

盤面觀察

周一，A股三大股指低開高走，午後有所回落後尾盤再度回暖。兩市合計成交額11776億元；北向資金凈買入32.84億元。盤面觀察：航空軍工、新冠檢測、煙草概念等板塊漲幅居前；而旅遊、家居用品、倉儲物流等板塊跌幅居前。截至收盤：滬指跌0.04%，報3562.70點；深成指漲0.22%，報14810.20點；創業板指漲1.00%，報3503.41點。

後市展望

因周末外圍股市受變異新冠毒株的影響大幅走低，A股今日也順勢低開。但其實今年以來我們曾多次表態要綜合考慮 「經濟持續復甦的預期」與「金融政策收縮的擔憂」之間的博弈，我們也從未認為疫情已經得到有效控制（甚至經常提示「疫情反復」的可能性）。舉個例子：「疫情好轉、經濟復甦」對市場來說是利好，但這可能使得「金融政策加緊收縮」變成利空；但萬一「疫情變化導致經濟下行壓力增大」是利空，但與此同時「貨幣政策就可能相對寬松」。簡單來說，基本面及政策面的影響變化是在動態博弈中，而不是簡單的「利好」或者「利空」！而且對於國內市場的關鍵點在於：受益於國內強有力的疫情防控政策，變異新冠毒株對我們的影響有限，甚至反而可能會更凸顯A股的韌性。當然，無論如何變異新冠毒株確實是一個不確定因素，未來可能造成多大的實際影響和沖擊，因涉及醫學知識我們不做過多預測，保持謹慎關注就好。

既然說到政策，我們也多次表態目前中美兩大經濟體都在面臨後疫情時代的糾結局面，但我國相比美國可採用的政策空間更大且方式也更多；進入四季度以來，A股市場一直在「經濟承壓、政策對沖、情緒不定」的環境下在高位箱體反復震盪整理；而近期寬松預期將再次升溫，跨年行情有望徐徐展開；回顧兩年來的恐慌時刻，最後往往成為資金較好的配置機會，而且隨著國內優質企業的韌性凸顯，中國資產對於海外投資者的吸引力也將有所增強。

操作策略

具體方向上：一方面可以關注受益於疫情影響的醫葯、檢測板塊；而另一方面，隨著經濟周期的變化，分子端驅動力較強的新能源、軍工、硬科技這三大我們反復點評的高景氣熱門賽道仍是資金配置的主流。

【廣發 證券高級投資顧問 趙愚睿，執業證書編號：S0260614060014】