凱恩斯特市值多少

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③ 全球金融危機的歷史透視|全球金融危機的歷史

2008年9月，美國著名投資銀行雷曼兄弟宣布破產保護，觸發了一場席捲全球的金融危機和經濟衰退。為了應對這場危機，世界主要經濟體採取了前所未有的聯合救市措施，如大幅降低利率、擴大政府債務和貨幣投放。然而，盡管這些措施已實施三年，經濟金融領域總體上仍然低迷，並未出現預期的V型反彈或快速復甦。更為嚴峻的是，危機爆發後，作為世界經濟增長重要支撐的新興經濟體國家的增長速度，自2011年以來也普遍加速下滑。
在這次危機中，各國政府採取的救市措施的邊際效益已開始減弱，同時，大量投放的貨幣也使得全球面臨著日益嚴重的通貨膨脹的挑戰。為何會出現這樣的情況呢？
從歷史角度來看，上個世紀30年代初的金融大危機、經濟「大蕭條」以及隨後世界經濟金融的發展，都顯示出金融危機和經濟危機的形成和爆發，並沒有脫離其規律性的運行軌跡。人類追求更多利益的本性沖動，加上信息不對稱的客觀存在，必然導致市場流動性過剩和產能過剩，從而引發大大小小的金融危機和經濟危機。在全球化加快發展的情況下，這些危機在其他因素的推動下被擴大，最終形成全球性的金融和經濟大危機。
當危機爆發時，人們採取的各種救市行動，本質上都是擴大貨幣投放。從局部和短時間來看，這確實有利於避免經濟社會劇烈動盪帶來的惡果，但從全球范圍和歷史長河來看，這些措施往往使得每次危機的根源難以得到徹底根除，反而進一步擴大和積累危機因素，延遲危機爆發，緩釋危機能量，最終可能形成超出人們自身能力可以消除的更大危機和嚴重後果。
反觀上世紀大蕭條的形成和爆發原因，除了歐洲工業革命推動生產力迅速擴張、激烈的階級斗爭和嚴重的貧富差距等諸多因素外，美洲新大陸的發現和開發，特別是美國的獨立和西擴及南北統一，形成幅員遼闊、地理優越、制度先進的國家，吸引了大量產能和資金以及勞動力轉移過去，推動了當時一輪全球化快速發展，這是不可忽視的根本原因。
這一輪全球化的發展，打破了歐洲和世界原有的經濟和政治格局，激化了歐洲列強之間的矛盾，最終引發了資產階級大革命和第一次世界大戰。在戰爭爆發的情況下，美國更是依託其突出優勢吸引了更多的人力物力集中流入，其產能和流動性急劇擴張，不僅滿足本國需求，而且出口和投資到歐洲各國及其殖民地，推動其資產價格和金融交易異常繁榮。然而，由於第一次世界大戰對產能的破壞並不大，戰後歐洲快速恢復生產，結果很快造成資本主義國家整體上嚴重的產能過剩和流動性過剩，最終從產能和流動性急劇匯聚和膨脹的美國率先爆發危機，進而迅速席捲資本主義國家及其殖民地。
大蕭條爆發之後，羅斯福新政打破傳統自由市場經濟教條束縛，推行積極的財政政策和貨幣政策，使局勢緩和。歐洲各國紛紛仿效，英國學者兼財政大臣凱恩斯進一步將其上升到理論高度，形成「凱恩斯主義」學派。這成為之後世界各國遇到危機時必選的應對法寶。
凱恩斯主義的推行，確實使非常嚴峻的危機局勢得以緩和，但產能過剩和流動性過剩問題並沒有得到消除，反而依靠政府幹預進一步擴大。如果沒有隨之而來的殘酷的第二次世界大戰，使世界過剩的產能和流動性得到徹底消除乃至形成嚴重短缺的局面，恐怕危機很快又會再次形成和爆發。
二次大戰之後，世界分割成資本主義陣營與社會主義陣營尖銳對立的格局。西方資本主義陣營在封鎖社會主義陣營的同時，也將自己的市場限制住了。隨著戰後各國恢復重建和生產，原材料和能源等大宗商品價格不斷上漲，市場競爭不斷加劇，美國又連續發動朝鮮戰爭和越南戰爭等，逐步由出口和投資大國轉變成租乎頌為進口和債務大國。到1971年，美國單方面宣布放棄美元與黃金掛鉤的承諾，布雷頓森林體系隨後瓦解，主要貨幣之間匯率大幅度波動，隨著石油危機的出現，上世紀70年代西方資本主義國家面臨日益嚴峻的滯脹威脅。此時如果沒有新一輪全球化的出現和快速發展，恐怕新一輪金融危機乃至經濟危機又將在資本主義世界爆發。
幸運的是，上世紀70年代開始，東南亞國家（以「四小龍」為代表）以及拉美一些國家率先推行改革開放，冷戰結束，新一輪全球化快速推進。這為發達國家特別是美國轉移生產力（主要是勞動密集型的普通加工業）提供了巨大空間，不僅徹底解決了其產能過剩問題，有效化解了可能爆發的經濟和金融危機，而且推動其調整產業結構。
在這一過程中，發達國家利用發展中國家廉價的勞動力、原材料和資源以及廉價的環境保護，可以取得遠比在本國生產高得多的超額利潤，而廉價商品的進口和社會資金的大量聚集，又降低了國內消費和借貸成本，刺激了消費和負債的快速發展，維持了社會高福利制度的運行，推動「低儲蓄、高負債、高投資、高消費」越來越成為一種社會潮流。
從東南亞「四小龍」對外開放開始的新的一輪全球化，在推動全球經濟30年高速發展的同時，也推動全球范圍內產能過剩、流動性過剩問題不斷放大，推動世界經濟金融格局發生深刻變化，到今天，已經進入重大轉折期。在上世紀70年代末原本已經在西方資本主義陣營中出現的產能和流動性過剩問題，進一步放大和積累為全球性產能和流動性過剩。
貨幣體系演進所埋下的隱患
除全球化這一重要推動因素外，還有一些因素不能忽視：
1.全球貨幣清算和投放體系的深刻變化為流動性過剩創造了重要條件。
當今社會，投資和貿易的貨幣清算，已經由實物貨幣（現鈔）清算轉為銀行記賬清算。相應的，貨幣投放則由實物貨幣投放轉為信用投放和記賬處理（目前，全社會貨幣流通總量中，現鈔所佔比重已經非常低，中國約佔6％左右，美國只有3％左右，而且整體上仍呈現下降趨勢），貨幣投放由中央銀行獨家進行轉為多渠道投放（如銀行貸款），由以黃金儲備等為支撐轉為以政府信用為擔保，貨幣投放總量難以得到有效控制。
這一變化，給人類社會帶來極大財富的同時，也帶來了並不被人們所充分認識到的非常深刻而嚴峻的問題，甚至人們還在無意識地刺激和放大這些問題：一是推動貨幣信用投放快速發展，貨幣總量難以控制；二是容易刺激銀行貸款的擴張並導致銀行「大而不能倒」；三是形成「外匯儲備自動倍增流動性」效應並容易刺激全球流動性過剩。
2.政府救市，以擴大貨幣投放應對金融危機，使得流動性過剩難以消除。
國際資本大量流入，造成流動性過剩及資產泡沫，之後其大規模集中流出，非常容易引發一國或地區性金融危機。而危機原本是市場發揮調節作用的自然反應，有利於徹底消除流動性過剩問題，消除危機憂患，盡管市場「無形的手」很容易調節過頭，造成經濟社會劇烈動盪。但自上個世紀大蕭條開始，每當遭遇經濟或金融危機，為阻止危機造成大的危害，各國政府往往會進行救市干預，抑制「無形的手」充分發揮作用，並主要運用寬松的財政政策和貨幣政策，進一步擴大流動性過剩。
盡管本來的設想是在恢復發展後再採取緊縮政策，逐步消除救市舉措的負面作用，但實際上在恢復發展後政府通常都把問題淡忘或有意忽略了。這似乎已成為消除流動性過剩和金融危機隱患的「政治難題」。
3.以一國主權貨幣作為國際中心貨幣，使貨幣總量更難得到國際社會的有效控制。
當今的國際清算和儲備貨幣，已經不是超越主權國家或政府的天然貨幣（如黃金、白銀），而是在歷史進程中優勝劣汰篩選出來的強國主權信用貨幣，世界各國所擁有的外匯儲備，追根溯源，最初都是從貨幣發行國流出來的，而在記賬清算情況下，其流出又會自動增加該發行國清算銀行的對外負債，並進一步轉換為其他負債（如國債、金融機構債、企業債等），使該國外債規模被動增加而難以控制，並使這些銀行往往由於資金過多而急於尋求資金出路，進而壓低利率，或者因追求資金回報而擴大信用投放，提高融資杠桿率，刺激金融創新和金融的過度繁榮。
同時，儲備貨幣發行國為減輕巨額債務壓力，也容易擴大貨幣投放，推動利率降低和貨幣貶值。而在全球化深入發展的過程中，為加強國際競爭力，各國很容易推動本國貨幣貶值。在國際中心貨幣發行國推行低利率和貶值政策的帶動下，這一問題就會更加突出。當今國際社會競相推行對外貶值政策，已經出現了典型的「劣幣驅逐良幣」現象。
4.金融越來越脫離實體經濟發展、虛假繁榮，也容易帶動流動性過剩。
在貨幣的發放脫離黃金和社會實際財富的約束之後，貨幣的信用投放實際上就是透支未來，容易造成流動性過剩，而且容易推動金融過度創新，越來越脫離實體經濟的發展而發展，並通過調節社會資源分配（資金流動）以及幣值變動等，控制著社會財富的分配，增強金融對社會的影響力。
同時，越來越多的金融交易已經脫離為實體經濟服務的宗旨，而成為純粹在金融領域內部進行的炒作和投機，刺激社會不斷增強投機心理和投機意識。
總之，由於多種原因的共同影響，全球流動性過剩問題不斷聚集、加重。 正像西班牙《起義報》2011年10月2日刊登米格爾·希里韋茨的文章中指出的，「全球國內生產總值達到70萬億美元，債券市場達到95000萬億美元（各種債務達到全球GDP的1500倍以上），股票市值達

④ 股災的經濟後果

一旦發生股災，股市自身就遭受了嚴重的破壞，任何一個發生股災的股市都沒有例外。1720年法國密西西比股災後，法國人視股票投資為畏途，導致了法國股市和股份公司長期發展緩慢。同年，英國南海股災事件發生後，投資者的投資信心受到極大的打擊。面對股災的慘重教訓，英國國會在 1720年通過了著名的《取締投機行為和詐騙團體法》，禁止公司自行發售股票，由此，剛剛興起的股份公司在社會上被視為金融欺詐團體而被宣布為非法，陷入極其艱難的境地。在以後長達一個多世紀中，英國市場上的股票幾乎銷聲匿跡，英國股份經濟發展也因此停滯了 100多年。
1929年美國股災對市場的破壞力也大得驚人，人們談股色變，視股市如虎穴，人人畏而遠之，寧願把資金投向利息 2.5厘的債券，也不碰利息可達 7厘的工業股票。這次股災對美國投資者信心的打擊，用了 20多年才得以恢復，道·瓊斯指數也是在 25年才重返1929年的峰位。1992年日本股災後，投資者入市信心嚴重受挫，外資紛紛撤離東京市場，股份公司新股發行也另尋它徑。直到10多年後，日本股市還低迷不振。股災之所以會對股市造成如此大的破壞，這是由股市的本質特徵和運行機制決定的。
從本質上說，股市是一個信用市場。投資者的信心是支持股市發展的動力。股災打擊了投資者信心，導致股災的欺詐、違規、內幕交易、操縱市場等過度投機行為使投資者有受騙上當的感覺而不敢入市。投資者不入市，市場就缺少需求，沒有需求的股市不可能發展壯大，股市的籌資功能、資源配置功能就會受阻。因此，股災是對股市積極意義的否定，是股市發展的大敵。 股市經濟損失多少，是衡量股災破壞力大小的一個非常直觀的指標。能稱得上股災的，首先表現為股市經濟損失嚴重。股市經濟損失可從兩個方面來反映：一是股價指數跌幅大小。跌幅越大，經濟損失越大。例如，1929年美國股災，道 ·瓊斯指數累計跌幅高達82.30%，這意味投資者在這次股災中平均損失了82.30%的股票市值，或者說，股災前 100元的股票市值，在股災後已跌至 17.70元。二是股票市值損失多少。股票市值損失受股價指數跌幅和市場規模大小的共同影響。跌幅大，市場規模大，股市經濟損失也大。
由於現代股市規模普遍較大，因此，現代股災遠比過去股災的市值損失大。例如，1929年美國道 ·瓊斯指數跌幅為82.30%，紐約股票市值損失只有 741億美元。而 1987年美國道 ·瓊斯指數跌幅為33.7%，但紐約股票市值損失則達到 8000億美元，為 1929年的 10.79倍。此外，股災導致的股市經濟損失多少還與股災波及的范圍大小有關。世界性股災或世界區域性股災所造成的股市經濟損失，遠超過一個國家或地區股災所造成的股市經濟損失。例如，1987年 10年世界性股災的股票市值損失就高達 17920億美元。 證券市場和金融市場存在著千絲萬縷的聯系，銀證合一的國家如此，銀證分離的國家也是這樣。這不僅因為證券市場的資金來自社會進而減少了銀行資金來源，而且因為證券市場的許多資金是直接或間接地來自銀行。股災導致股票市值重大損失，必然使從銀行流入股市的資金無法按原有數量流回銀行；股災導致經濟衰退使工商企業倒閉破產也間接波及銀行，使銀行不良資產增加；在股市國際化的國家或地區，股災導致股市投資機會減少，會促使資金外流，引發貨幣貶值，也沖擊著銀行和匯市。總之，股災會引發金融危機。對於金融危機直接導致股災的國家和地區，股災的發生則會加劇金融危機。
1929年美國股災首先遭受沖擊的就是金融業。相當一部分銀行長期貸款資金成為呆帳。與此同時，客戶又大量從銀行提取存款，擠兌現象到處可見，許多銀行紛紛倒閉破產。美國倒閉、破產的銀行，從 1929年的 659家增至 1931年的 2294家，最高比例達銀行總數的10.6%。到 1933年，美國破產和行業整頓、改組的銀行高達 4004家，佔美國銀行總數的28.2%。
由於銀行業推波助瀾是日本20世紀80年代末和 90年代初股市過度投機的主要原因，因此，1992年日本股災直接導致了日本深度金融危機。日本銀行呆帳、壞帳迅速增加，據日本大藏省公布的數據就高達 50萬億日元。股災後，日本銀行普遍出現虧損甚至巨額虧損，一些銀行破產或倒閉。1992年日本股災對金融業的沖擊多年後仍未完全消除，1997年就有阪和銀行、京都共榮銀行和北海道拓殖銀行倒閉。由此，日本金融業在國際上信譽和聲望大大降低。
1994年墨西哥金融危機和1997年東南亞金融危機分別引發了墨西哥股災和東南亞股災的發生，後者反過來又把前者推向深淵，從而形成了匯市與股市輪番下跌的悲慘局面。1997年7月至 1998年1月，除港元外，其它幾乎所有金融開放的國家和地區貨幣都貶值，印尼盾貶值70%以上，泰銖、馬來西亞林吉特和韓元貶值幅度也高達30%～50%，新加坡元、新台幣和日元貶值10%～20%。整個金融業陷入極度混亂狀態和劇烈動盪之中。僅為了緩和或阻止貨幣貶值一項，墨西哥和一些東南亞國家和地區就幾乎耗盡了多年節餘下來的外匯儲備，結果仍然無濟於事，留下來的是銀行壞帳、呆帳和不良資產日益增多，銀行信用降低，貨幣貶值，通脹加劇。 股市是國民經濟的「晴雨表」，股市與經濟共興衰，這已成了人們的一種共識。不管股災的起因如何，已有的經濟衰退跡象或投資者對經濟衰退預期的普遍認同則是股災發生的根本原因。由於股災的發生是對經濟衰退所作的一種過分誇大的反應，不僅破壞了股市自身正常的發展，而且引起或加劇金融危機，這都將對經濟發展產生很大的消極影響，從而加劇經濟衰退，嚴重時還會導致經濟危機。
1929年世界性股災導致全球經濟危機是一個典型的例子。股災引起人們對經濟前景的極度悲觀，導致投資銳減。美國私人投資由1929年的160億美元減至1933年的 3.4億美元，美國經濟因此失去發展的動力。需求減少導致生產下降，美國工業生產1933年比 1929年下降了50%，農場總收入由 1929年的 120億美元降至53億美元，下降了55.84%；國民收入由 1929年的 878億美元降至 1933年的 402億美元，下降了54.22%。生產下降導致工人收入減少和失業增加。
1929年，美國人均收入為 681美元，1933年降至 495美元，減少了21.32%；失業率從 1929年的5%上升到 1931年的25%。受美國經濟危機的影響，又爆發了世界性經濟危機，英國、法國、德國等經濟發達國家無一不陷入嚴重的經濟困境之中，整個西方世界經濟倒退了幾十年，直到 20多年後才得以恢復。1991～1992年日本股災對經濟的消極影響也是觸目驚心的。20世紀 80年代日本經濟發展迅速，是整個西方國家經濟增長率最高的國家，人均GNP先後超過了法國、英國、德國和美國。1991～1992年日本股災後，日本經濟進入長期的衰退之中，資金外流嚴重，國內投資銳減，經濟增速明顯放慢，並從高於西方其它國家演變到低於西方其它國家。
例如，1990、1991、1992和 1993年，日本GNP年增長率依次為4.8%、4.3%、1.1%和-0.2%。股災前後經濟增長反差極為明顯。與此相反，同期以美國為首的西方國家經濟卻出現了明顯的回升。1994年墨西哥金融危機後，盡管有以美國為首的國際金融機構大力援助，但較長時期仍未擺脫經濟困境。1997年東南亞金融危機和股災不僅對東南亞國家和地區的經濟打擊是空前沉重的，而且對整個世界經濟增長都產生了一定的影響。 股災及其所產生的嚴重經濟後果最終都會轉移到人們生活上來，這是社會動盪的根源之一。
首先，每一次股災都會加劇貧富分化。這是因為股災的市值損失並不是平均分攤到每一個投資者身上的，只有在高位跟進且在股市暴跌中無法出逃的才是最大的受害者。而在高位賣出反而因禍得福而成為股災的受益者，在股市暴跌最初出逃的損失也較小。這就大大加劇了投資者收損的兩極分化，有的成為百萬、千萬甚至億萬富翁，更多的則血本無歸，傾家盪產。
其次，股災加劇經濟衰退的一個直接後果就是失業上升，收入減少，生活水平下降，這也會引起社會動盪。此外，股災加劇金融危機，造成貨幣貶值，引發通貨膨脹，都將直接或間接導致人們社會生活秩序混亂，社會動盪加劇。1997年至 1998年 1月印度尼西亞金融危機後，國內一些地區出現了商品搶購、遊行甚至暴動的現象，亦能說明這一點。 1929年大股災1929年10月24日，星期四。災難的發生是毫無徵兆的，開盤時，並沒有出現什麼值得注意的跡象，而且有一段時間股指還非常堅挺，但交易量非常大。突然，股價開始下跌。到了上午11點，股市陷入了瘋狂，人們競相拋盤。到了11:30，股市已經狂跌不止。自殺風開始蔓延，一個小時內，就有11個知名的投機者自殺身亡。當天，換手的股票達到1289460股，而且其中的許多股票售價之低，足以導致其持有人的希望和美夢破滅。
這種遭遇不僅僅降臨到普通的缺乏理智的投資者身上， 20世紀最為著名的經濟學家——凱恩斯，也在此次危機中幾近破產。
從1929年9月到1933年1月間，道瓊斯30種工業股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20種公用事業的股票的平均價格從141.9跌到28，20種鐵路的股票平均價格則從180美元跌到了28.1美元。美國鋼鐵公司的股價由每股262美元跌至21美元。通用汽車公司從92美元跌至7美元。幾千家銀行倒閉、數以萬計的企業關門，1929～1933年短短的4年間出現了四次銀行恐慌。
大股災之後，隨即發生了的大蕭條持續了10個年頭。從1929年9月到1932年大蕭條的谷底，道瓊斯工業指數從381點跌至36點，縮水90%，直到1941年，以美元計算的產值仍然低於1929年的水平。1930～1940年期間，只有1937年全年平均失業人數少於800 萬。1933年，大約有1300萬人失業，幾乎在4個勞動力中就有1個失業。
這次股災徹底打擊了投資者的信心，一直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水平。
1987年股災
1987年10月19日，黑色星期一，開盤僅3小時，道瓊斯工業股票平均指數下跌508.32點，跌幅達22.62%。 隨即，恐慌波及了美國以外的其他地區。當天，倫敦、東京、香港、巴黎、法蘭克福、多倫多、悉尼、惠靈頓等地的股市也紛紛告跌。隨後的一周內，恐慌加劇，10月20日，東京證券交易所股票跌幅達14.9%，創下東京證券下跌最高紀錄。10月26日香港恆生指數狂瀉1126點，跌幅達 33.5%，創香港股市跌幅歷史最高紀錄，將自1986年11月以來的全部收益統統吞沒。亞洲股市崩潰的信息又回傳歐美，導致歐美的股市再次下瀉。
據統計，在從10月19日到26日8天內，因股市狂跌損失的財富高達2萬億美元之多，是第二次世界大戰中直接及間接損失總和3380億美元的5.92倍。
股市的震盪剛剛有所緩解，社會經濟生活又陷入了恐慌的波動之中。銀行破產、工廠關閉、企業大量裁員，1929年發生的悲劇再度重演。比1929年幸運的是，當時美國經濟保持著比較高速的增長，股市股災並沒有導致整體的經濟危機。但股災對美國經濟的打擊仍然巨大，隨之而來的是美國經濟的一段長時間的停滯。 1989年12月，日經平均股指高達38915點，進入90年代，日本股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場的日經平均指數跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。
到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。 證券業空前蕭條。1991年以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20%，200多家證券公司全部入不敷出，且經營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達400億日元以上。
對外資本交易方面，由於對外證券交易額減少，出現長期資本收支盈餘，日本變為了資本輸入大國。
另一方面由於股市瘋狂上漲，吸引企業都轉向直接融資，銀行被迫以風險大的企業和非銀行金融機構為主要融資對象，從而間接地導致了銀行業的危機。
泡沫破滅後，日本經濟形勢急轉直下，立即呈現設備投資停滯、企業庫存增加、工業生產下降、經濟增長緩慢的局面。連房地產價格跌幅近半才剛剛開始穩住，整個國家的財富縮水了近50%。
當年資產價格的持續上漲激發人們借貸投機的慾望，日本銀行當初急切地給房地產商放貸終於釀下了苦果。房地產泡沫的破滅和不良貸款不可避免地增加，使日本銀行背上了沉重的包袱，引發了通縮，使得日本經濟經歷了更持久、更痛苦的蕭條。日本經歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之後，日本股市離它的歷史最高點還有70%之遙。 1987年到1990年，台灣股指從1000點一路飆升到12682點，整整上漲了12倍。當時台灣經濟已實現連續40年平均9%的高增長，台幣兌換美元更從1比40升到1比25元，加上券商的執照開放等，都是熱錢湧入的重要原因，當時房市和股市一起火爆。由於新台幣的升值預期，海外「熱錢」大量湧入島內，在居民財富增長作用下，一時間台灣土地和房地產價格在短時間內翻了兩番，當時，島內可以說完全是資金泛濫，巨大的資金流貪婪地尋找各種投資機會。1989年最後一個季度，台股平均市盈率達到100倍，而同期全球其他市場市盈率都在20倍以下。
1990年2月，指數從最高點12682點一路崩盤，一直跌到2485點才止住，8個月的時間跌掉一萬點。從12000點的下跌過程中，許多人屢次抄底，屢次套牢，從12000點回到8000點以下，有人開始進行買進，7000點買進，6000點買進，5000點更是買進，日後是一路跌到了2485點。 中國股市發展歷程較為短暫，但依然經歷了兩次驚心動魄的股災。
一次發生在1996年。1996年國慶節後，股市全線飄紅。從4月1日到12月9日，上證綜合指數漲幅達120%，深證成份指數漲幅達340%。證監會連續發布了後來被稱作「12道金牌」的各種規定和通知，意圖降溫，但行情仍節節攀高。12月16日《人民日報》發表特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，給股市定性：「最近一個時期的暴漲是不正常和非理性的。」漲勢終於被遏止。上證指數開盤就到達跌停位置，除個別小盤股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全體持倉股民三天前的紙上富貴全部蒸發。
另一次發生在2001年。當年7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多隻股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。
與國外股災相比，中國股災的發生原因不盡相同，但都有一些共性：股市的走勢大大脫離經濟的基本面，因此註定難以持續，一有風吹草動，便全線潰敗，而股市中人則投機心態過盛，或風雨將至仍勉力為止，或追漲賣跌全憑感覺，終不免悲慘收場。