醫葯公司為什麼沒有大市值

1. 華東醫葯和復星醫葯和恆瑞醫葯營收都差不多，為什麼市值差那麼多

其實，相差還是蠻大的！

從總資產利潤率(%)、主營業務利潤率(%)、 總資產凈利潤率(%)等多項指標來看，恆瑞醫葯都是要比復星醫葯、華東醫葯要強很多的 ！

並且，恆瑞醫葯主要是以抗腫瘤、麻醉、造影、其他等收入為主的。

其中抗腫瘤葯：胃癌、乳腺癌、胰腺癌、肺癌。

中國前五大癌症：肺癌、乳腺癌、胃癌、結腸癌、肝癌。

等等。

可以說是世界醫葯的核心！

而且從研發的對比我們可以看到。

恆瑞醫葯的研發投入遠遠比其他葯企要高得多。

市場也會隨之更大。

更重要的是！

從地位來看，恆瑞醫葯的身上誕生過很多中國醫葯行業發展史上的第一：

第一家將注射劑賣到美國和歐盟的中國醫葯企業；

第一家對外轉讓創新生物葯品的企業；

抗腫瘤葯和手術用葯國內市場佔有率名列第一位。

最後，再從ROE的技術指標角度去看：

恆瑞醫葯常年保持在20%以上的ROE指標；

而復星醫葯的年化ROE只有12%；

所以，綜合來看的話，差距自然不小，況且人家已經走出了主升浪，受到了資金的抱團。而華東醫葯和復星醫葯的走勢則相對弱很多，主升浪走勢並不強！

公司市值的高低，有兩個因素來決定。

根據市值=凈利潤*估值的公式，影響企業市值只和凈利潤和估值有關。

我們先來看看三者之間的凈利潤情況。

恆瑞2019年營收232.89億，凈利潤53.28億。

復星醫葯2019年營收285億，凈利潤33億。

華東醫葯2019年營收354億，凈利潤28億。

在營收規模差不多的情況下，恆瑞的凈利潤是最多的，幾乎是華東和復興凈利潤的總和。

在影響市值的第一個因素凈利潤這塊，華東和復興就已經敗下陣來。

再看影響市值的第二個因素——市盈率

市盈率的高低反映了市場的情緒。一般情況下，對於有發展潛力，成長空間大，研發投入高的公司，市場會給予高估值。我們來看看近五年來，三家公司的研發投入規模和占營收的比例。

從圖表中我們不難看出，在研發費用上恆瑞幾乎是對華東和復興進行碾壓的。

能夠大比例的，大規模的投入研發，才能保證企業的競爭力，也是企業未來發展的動力所在。

只有如此，市場才會給到高估值。

截止到2020年三季度，恆瑞的靜態市盈率為90倍，華東為16倍，復興為45倍。

最後，影響企業市值的因素只和凈利潤和估值有關，不能單單看營收的規模。

這個其實不能看營收的 ，股票市值的高低應該看的是利潤和估值， 從盈利角度上來看是市場給予該股票的未來的盈利預期，利潤和營收都屬於滯後指標，股票市場交易的其實是市場對於股票未來盈利的預期。 最後，就是估值，估值影響因素較多，市場整體流動性、市場的風險偏好等等因素。

首先，從凈資產收益率(ROE)的角度來分析，恆瑞醫葯的凈資產收益率為16%，復星醫葯的凈資產收益率為7.52%，華東醫葯的凈資產收益率為17.61%。再看負債率華東醫葯的負債率為39%，復興醫葯負債率為50%，恆瑞醫葯的負債率僅有12%。 簡單的來看，恆瑞醫葯的高凈資產收益率靠的是自身經營，而華東醫葯和復興醫葯凈資產收益率有很一部分是杠桿的功勞。

從估值的角度來看，就算市場給與復星醫葯、恆瑞醫葯、華東醫葯同樣的估值( 當然這個肯定不可能 )。那麼市值=利潤*估值， 我們來看最近3年2017年、2018年、2019年恆瑞醫葯的利潤分別為32億、40億、53億，復興醫葯23億、20億、22億，華東醫葯17億、22億、25億。因此，就算給與恆瑞醫葯、華東醫葯、復星醫葯同樣的估值，恆瑞醫葯依然是最大。，

從估值的角度來看， 市場不可能給與三者同樣的估值， 一則是三者未來的想像空間不一樣，再則就是從 歷史 業績來看恆瑞的成長性也是更高，三則從國外的醫葯行業成長路徑來看，未來生產創新葯的企業未來市值成長空間也是最大。因此市場會給未來想像空間更大，成長性更高，已經有成熟的市場經驗的創新葯更高的估值。 目前，三者的動態PE估值也支撐這個觀點，截至到2021年2月20日，恆瑞醫葯的動態PE為98倍，復興醫葯的動態PE為37倍，華東醫葯的動態PE為17倍。 從醫葯行業的相對估值來看，肯定是華東醫葯低估，但是看股票不能從絕對的PE估值看，如果按照這個邏輯，那麼銀行、地產、保險的估值更低。

從主營業務來看，恆瑞醫葯的主營業務為抗腫瘤葯物、麻醉、造影劑等，且產品的毛利都在75%以上， 且主營收抗癌葯品的毛利率高達93%。 復興醫葯的產品相對較雜，占其主要營收的非高毛利的抗癌葯，而是抗感染和消化相關的葯物產品，其中還有原材料葯品，其毛利率只有27%，產品相對較多且毛利率高低不等，會拉低整體毛利率。最後是華東醫葯占營收比例最大既然是商業，驚不驚喜意不意外， 醫葯公司既然不做葯確做商業，商業的毛利率既然只有7.58%， 就算其他醫葯和醫美的毛利在高，其整體毛利率肯定也是三者其中最低的。

最後，國家政策和相關產業的紅利，帶量采購影響很多醫葯、醫療器械公司。但是， 國家對於創新葯確是不遺餘力的鼓勵和支持。在加上國產替代的概念提出和未來人口老齡化，創新葯的研發迎來需求和政策的雙重刺激， 作為中國創新葯的研發實力最強的龍頭企業，恆瑞醫葯尤其特有的稀缺性和不可替代性。而華東醫葯主要產品糖尿病口服葯本身面臨很多替代產品的競爭，布局醫美對與該公司未來或許有一定帶動，但是目前市場面臨著龍頭華熙生物、愛美客的競爭。

最後， 從利潤角度來看，恆瑞的利潤是最高。從估值角度來看，恆瑞具有高增長、可持續、確定性強的特點 ，在疊加人口老齡化和國產替代化政策的雙重刺激，市場更願意給其更高的估值。從行業競爭的角度來看，恆瑞作為國內創新葯研發的龍頭，多款產品研發已經進入臨床實驗，後續產品量豐富。抗癌葯本來技術壁壘就相對較高，決定其具有較高的毛利率，且產品一旦批准上市，可實現迅速放量。 在盈利相對較高，且市場給予比其他兩家公司更高的估值情況下，市值比其他兩家高是一個很正常和合理的情況。

重倉華東醫葯，估值低，利潤年年增長。

營收差不多不代表利潤會差不多，利潤差不多不代表利潤構成差不多。

市值在某種程度上代表了市場對上市公司未來的預期，是一種心理的期望值。所以才會有某些公司市盈率特別高，某些公司市盈率只有一位數了。所以，在同樣情況下，一個公司的市場預期越高，市值自然就越大。

那什麼會影響市場預期呢？那就是未來的空間。這個未來可以從利潤構成上看出來，先說下復星醫葯吧：

復星醫葯的營收構成，很大程度上是因為其醫葯商業。其持有國葯控股50%股權，財務上自然會並表，因此復興的營收上，占很大比例的就是國葯控股那些不掙錢的醫葯商業。醫葯商業雖然營收很大，但毛利率太低，競爭也比較激烈，成長性也很弱，自然不會給予太高的估值。

華東醫葯也差不了多少，醫葯商業在其營收中占的比重太高。毛利率卻連8%都不到。並且華東醫葯生產的葯品中，仿製葯占很大比重。隨著醫保改革的深入，仿製葯利潤會逐漸降低，幾乎完全變成了醫葯工業品了。中國的醫葯公司躺在仿製葯紅利上太舒服了，根本沒有心思做創新葯，仿製葯利潤比原研葯還要高。並且華東醫葯的神操作，簡直可以用傲慢來形容。 在集采中，作為阿卡波糖的原研葯廠家，報出的價格是0.18元/片；綠葉報出了0.32元/片。而作為仿製葯的華東醫葯，竟然報出了0.47元/片，高出德國拜耳161%！！！ 最後自然不可能入圍。華東醫葯在自己的核心產品中被掃地出局，所以股價開始了跌跌補休。但其核心，還在於長期享受仿製葯紅利，對原研葯重視不夠。當仿製葯紅利不再時，營收利潤自然會遭到暴擊。

與之不同的是恆瑞醫葯，恆瑞醫葯雖然也有很多仿製葯，但其營收更加合理。其三大主要產品抗腫瘤葯、麻醉劑和造影劑，抗腫瘤葯和造影劑雖然也有很大比例的仿製葯，但原研葯也很多，麻醉劑屬於我國1類管制類葯品，目前不參與集中采購。並且恆瑞醫葯在研發上特別捨得投入，僅僅上半年研發投入就高達18億，而同期，華東醫葯的研發費用是4.79億，幾乎只是恆瑞醫葯研發費用的四分之一。在如此巨大差距之下，新葯的上市速度自然差距更大，投資者自然更不看好華東。

總結一下，股票投資投資的是未來。華東醫葯和復星醫葯無論是從毛利率還是成長性，和恆瑞醫葯都有很大的差距。即使其營收相差不大，但因為營收構成不同，利潤自然也相差較多，最後導致其市值有很大差距。

因為集采，仿製葯沒前途，華東醫葯轉型之路晚了。

以上研發營收我們可以發現復星這幾年營收一直遙遙領先恆瑞，華東。為什麼總營收這么高純利潤卻沒得恆瑞多？復星用在廣告推廣最多的，每年用在打廣告上55億!復星醫葯一直在創新醫葯推廣上布局，為搶站市場!未來收益擴大化努力中，超越恆瑞成為創新葯龍頭不是夢。未來可期!而復星則相對依賴並購，並購可短期增加業績，但旗下五十多家控股或參股公司也導致商譽一路飆升，萬達的轉型復興應該借鑒!不管怎麼分析，努力改變上進的公司都是我們值得投資的，我們都希望自己買的股票大漲，但是還是要看市場認可不!唯一強勢讓市場認可就是交上一份滿意答卷。

華東醫葯營收高，但大部分是醫葯商業。小部分是醫葯研發製造。大部分營收來自低毛利的倒葯，估值當然上不去。

2. 恆瑞醫葯下跌的邏輯在哪裡是殺估值、殺業績還是殺邏輯

如果我說下跌的邏輯在於 漲多了 會不會顯得很不專業啊。

感覺像是說了句廢話。

就好比 花開花謝，潮起潮落 都是自然規律，無需多言。

但真的很難說下跌的邏輯到底在哪，在股市裡，很多時候 下跌就是下跌的理由 。

你要非得從事後的角度去找理由，自然也是可以的。

有人說是因為集采影響了業績，有沒有道理？

有啊 ，看圖：

由於還未公布最終年報，所以拿歷年三季度的數據來做對比。

雖然利潤依然可觀，但增速明顯是下來了。僅從三季度數據來看，應該算是負增長。

也有人說是因為機構跑了，有沒有道理？

有啊 ，繼續看圖：

從2018年開始的恆瑞醫葯股東數量，可以看到，在2020年下半年開始，股東數量明顯增加，2021年更是增速迅猛。

股東數為啥增加？

散戶多了唄。

那散戶的籌碼是從哪來的？

不言自明。

還有人從各種估值，財報的方方面面，包括銷售費用等等去解讀，有沒有道理？

有啊。

有人從消息面看，包括研發進度，行業格局去解讀，有沒有道理？

有啊。

你看，回頭去找原因， 都有道理 ，都對。

但回到2021年初，為啥就突然調頭向下了呢？

集采是很新鮮的事嗎？不都已經好幾輪了嗎，之前沒有預期的嗎？

機構跑路？仔細想想，機構為啥要跑路？

至於估值啥的，上漲的時候也沒人嫌估值高啊，炒的就是估值高的！

所以，你問下跌的邏輯在哪？

我只能回你一句廢話：下跌是因為 漲多了 ！

在股市裡很多時候， 上漲就是上漲的理由，下跌也會成為下跌的理由 。

至於為什麼張磊清倉，葛蘭買入，這都不重要。

首先兩個投資的主體就不一樣。

就像最近提到的某私募大佬空倉了，某公募大佬卻在說珍惜底部。

誰對誰錯？

其實都是對的，各有各的道理，各有各的算盤。

產品本身的 資產量、投資周期、投資邏輯、靈活性 都不一樣。

考慮問題的角度自然也就不一樣。

沒有簡單的對錯之分。

好了，今天的分享就到這里。

我是申萬宏源證券投資顧問小沈。

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您的每一份支持都會成為我前進的動力！

沈卓絕 申萬宏源投資顧問 執業證書編號:S0900615040014。

本文所載信息及表述觀點僅代表個人意見，僅供參考不構成投資建議。

所涉及的標的不做推薦。

本人不對所引發的損失負任何責任，投資人須對自主決定的投資行為負責。

股市有風險，投資需謹慎。

這股票前幾天跌到36元左右又買進了1000股，總體的成本今天還是48.61元，跌幅23.6% 。

當時就是憑感覺很看好這只股票的，雖然今年這樣，現在對它充滿希望，只是不知道什麼時候能看到漲上去呢？

邏輯變了，整個醫葯板塊，邏輯變了。即使殺到這個份上，從最高點跌了60%，恆瑞還是有36倍多的TTM，40多倍的動態PE，還是高於機構預測。前期掙了足夠多的錢了，該反哺一下別的行業了。政策面前，毫無還手之力。

我粗淺的認為是殺估值，集采對國家和老百姓來說是大好事，對葯廠來說也不差啊，特別是恆瑞這樣的公司，前提在炒作下，預期太高，預期高了估值不就上去了嘛，所以一有風吹草動就跑一大片，那麼高的估值就算沒有集采，也會有其他小道消息讓股價大跌，雖然股價跌去多半，但我認為估值還是有點高，我在等等哈[尬笑]

1、資本市場的錢在減少。最主要的原因就是潮水在褪去，整體水面在下降，高處的水就會跟著流走。美元潮汐預期引起全球的錢都會變得謹慎，有的卻是是迴流了，有的雖然不需要迴流，但是怕別人迴流引起回撤就選擇賣出，把錢放在了更安全的地方。

2、集采引起不確定性。恆瑞醫葯本身也會受到集采預期影響，集采會降低商品的價格，但是量可能會起來，雖然目前有些葯沒有被集采，但是可能馬上會被集采，所以集採回引起業績的不確定性。

3、高位股價本身有回歸的需求。價格在其價值周圍波動是普世規律，在漲了這么多之後的恆瑞醫葯確實有落袋為安的需求，而且股價的下跌本身也會引起恐慌。

3、不確定性是最可怕的，美聯儲政策、國內集采以及對其他行業尤其教培行業的政策、股價下跌引起的恐慌都會引起對恆瑞醫葯的不確定性的擔憂。

下跌的邏輯比較簡單：就是前期漲的太多了

根據我的理解，恆瑞醫葯在29元附近區域的時候，才能彰顯投資價值（前復權），而且反彈空間也有限，只是技術性震盪。

醫葯股是比較特殊的，很難長期維持高位，往往在一個高峰之後盤整好多年

雖然新冠這三年，很多醫葯股大漲，但是隨著疫苗的廣泛使用，治療費用的降低，醫葯股會回歸其自身的波動范圍。

因此這種調整就不奇怪了。這種前期單邊上漲的股票，應該嚴格按照技術分析的圖譜，在關鍵位置上抓一點反彈才是正確的操作方法

根據我對市場的了解，這只股票後面想將會出現一次大規模的背離，既有可能在底部形成一個V翻轉

但是後面很多年不會有大漲，只是震盪，其頂部天花板在64元左右（前復權）

我建議，投資者更多的單純依靠技術分析來看待走勢，結合基本面

交易之難，在於簡單。

考慮估值，業績，只會陷入悖論。

最後提一點，均線的意義

當長周期均線出現平行的時候，意味著當前趨勢將會出現很久，在課程裡面講的「當前趨勢將維持很長時間，直到讓人感覺崩潰為止」

這里就符合這種情況。

恆瑞醫葯下跌的邏輯並不是殺估值、殺業績和殺邏輯。最主要的原因還是資本在做怪，成也資本敗也資本。當恆瑞醫葯在低位的時候資本就開始介入成為了所謂的主力，等主力建倉完畢就開始了上升通道，股價運行到高位時主力就開始吹捧價值投資鼓吹恆瑞醫葯最有可能市值破萬億的醫葯公司。這時候就開始誘惑散戶買入，主力已經賺的盆滿缽滿就要考慮開始收割韭菜了。主力一邊吹捧價值投資的力量，一邊卻開始慢慢的派發籌碼了，散戶進場越來越多也越來越多成了主力的接盤俠。隨著主力籌碼派發完畢散戶也成為了恆瑞醫葯的主力軍，目前散戶就是恆瑞醫葯的小股東可以說是千軍萬馬，在這個時候恆瑞醫葯已經跌的很多了，又有帶頭大哥出來重新收集籌碼，等籌碼收集完畢了又開始上漲。股票就是這樣反復上漲和下跌，唯一的真理就是利潤，資本運作股票的漲跌！

正常的價值回歸，因累計股本擴張38倍多，目前實際股價還處在1400左右，濟泡沫，股價只有下跌。

以恆瑞醫葯為首的白馬股，從2021年到現在經歷了一輪大幅調整。

我從2020年下半年開始，就拋掉了所有白馬。不是因為邏輯變了，而是我揣測了人心。那時候，我周邊同事都開始談論買基金，大多數談論的都是醫療白酒。

我的投資理念告訴我，人多的地方少去湊熱鬧。 我2019年買的山西汾酒與九洲葯業，都是翻了一倍多下車。之後，他們都在2020年加速沖頂。很顯然，現在回頭看我的觀點是對的。 我也勸我的好兄弟在80多塊錢割肉了恆瑞醫葯（他接近一百入的手） ，自那之後他就退出市場，安生工作了。

為什麼我們的市場要把 最後 的價值投資都打破？ 因為——壓根就沒有價值投資。我們市場的功能是給需要發展的公司提供融資平台，但是很多企業已經劍走偏鋒。融了資，把錢不用於生產製造，而是買理財。還有券商、銀行這樣的大金融，不想著扶持產業，就想著發債、擴股，優先吸納本就少得可憐的「活水」。

恆瑞下跌，很多人會說是集采。難道集采不對嗎？先富起來的企業，賺著超額利潤、壟斷利潤，難道只想落袋，而後遠走他鄉嗎？很顯然，這里不是美國，不是資本主義國家。我們每個人、每個企業家心裡都要裝著人民。

集采會降低企業利潤，也會殺估值， 但是企業的發展邏輯並沒有變。 我們需要創新葯、我們需要自主產權的創新葯。短暫的回撤是為了更好地發展，我也相信恆瑞在度過這次北向流出、美元迴流之後，會迎來更好的上升期。而我們投資者，需要的是耐心與時間。 等，等什麼？等加息結束，等外部風險緩和，等國內一件大事落地！

嚴格說來，應該是邏輯

1集採的利潤空間擠壓

2仿製葯的不歸路

3新葯研發的不確定性，雖然恆瑞醫葯的新葯不時上線，但沒有爆款，也不是孤葯，有很大程度的可替代品。

4專利保護期斷層

5巨大的競爭壓力。專業研發外包CRO 專業臨床等等縮小了葯企的研發差距 和成本

6葯物研發的過程太長，是否成功的不確定性等等

總之，恆瑞醫葯的價格反應了價值的回歸，投資結構資金的撤離，未來相當長的時間會不停的探底，盤整。

3. 7家中國葯企市值損失1177億，這與什麼有關

因為不少人擔心美國宣布放棄疫苗知識產權後，會對中國的疫苗生產造成影響。其實這次中概股醫療板塊出現大跌，主要還是因為美國單方面宣布將放棄疫苗的知識產權。所以不少人認為，這會影響到這些醫葯企業的利潤。所以今天股市億開盤，醫葯股隨即大跌。但事實上，有專業人士指出，首先知識產權是屬於企業的，只要企業沒有放棄，疫苗就依然有價值，其次輝瑞公司總裁已經公開表示反對，並且稱不會放棄疫苗的知識產權。

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5. 醫葯股票現在還能買嗎

能買。長期來看，醫葯行業的賺錢趨勢依舊存在。

據相關數據報道：當前我國人均醫療支出僅420美元，而美國高達9403美元，日本是3703美元。中國人口結構、發展趨勢和日本很像，對比來看，人均醫療支出存在9倍增長空間。長期來看，隨著人口老齡化趨勢的到來，醫葯行業將是投資者不可忽視的金礦。短中期再加上2020年新冠疫情爆發，更加速了醫葯行業利潤、業績、資金關注度的爆發。截止2021年12月底，A股總市值約80萬億，醫葯行業佔比約9%。十年前，這個數字還只有3%。隨著醫療消費升級、人口老齡化來襲、新冠遲遲不滅……醫葯行業前景巨大。有以下兩點原因：

一、人口老齡化的加劇，對醫療保健需求爆發增長。大家肯定都能感受到：我國人口老齡化的趨勢逐漸顯著。這個趨勢我們可以用一些數據來說明：截至2017年底，我國65周歲以上的人口有1.58億，占總人口的11.39%，且65歲以上的人口增長率始終保持在10%左右。而人類患病概率會隨著年齡的增長逐漸上升，據中國衛生統計年鑒預測：中國老年人口的慢性病患病人數正逐加大。

二、醫葯行業的防禦屬性，深受機構喜愛。醫葯行業是典型的弱周期性行業，需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小。因而醫葯行業具有防禦性強的特徵。即使整個國家的宏觀經濟不景氣，醫葯行業指數也很有可能漲得不錯。以日本股市為例。從1992年到2012年，日本經濟陷入「失落的二十年」。日經指數下跌25.6%，而醫葯行業指數上漲了92%，有14年醫葯行業指數都跑贏了日經指數。反觀A股，素有「喝酒吃葯」的傳統。行情不好時，機構資金就會抱團白酒股和醫葯股。無他，白酒和醫葯有業績支撐罷了。白酒和醫葯也一直是機構的心頭好。現在霧霾、地溝油等等問題，未來的國人的身體會有怎樣的疾病，還不好說，但是可以肯定的一件事，以後葯品的需求會很大。行業需求旺盛，市場認可度強。這才是早就醫葯行業賺錢神話的核心原因。總的來說，醫葯行業是一個值得我們長期關注的賽道。