股市王海是什麼股票

① 辛巴聯合股票莊家操盤起步股份，幾萬股東被埋，是否有人在暗箱操作

起步股份收獲第四個漲停板，最新報價15.38元，總市值72.59億元。加上此前三個交易日的強勢漲停，股價累計漲幅約為46.4%，市值增加約23億元。股價上漲的原因來自一則股權擬轉讓公告，即辛選投資入股，這家公司背後的老闆就是有著「快手一哥」之稱的辛巴。

當外界都在關注起步股份有多少漲停板之際，尺度用戶「A股打假」放出猛料，質疑起步股份漲停背後另有秘密，其中還涉及私募冠軍。據「A股打假」爆料稱，起步股份的高層跟快手直播帶貨達人辛巴進行接觸，辛巴開口要起步股份10%的股份，不過辛巴實質上是不會給股權轉讓款的，而是實質性免費送給辛巴，按照當時約定，超過4.2億。

網紅經濟是以紅人的品味和眼光為主導的，不少網路的紅人粉絲都是不少的，所以像是直播帶貨的話也是很常見的了，另外這網紅經濟概念股走強，網紅經濟概念股是有不少的，就有利歐股份盤中漲停了，我們一起來看看！

網紅經濟概念股如何

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② 我國的愛國人士有哪些急！

(1)張自忠,國民革命軍33集團軍總司令,率部多次於日軍血戰,曾取得過喜封口,臨沂,隨棗的戰役的勝利.後在棗宜會戰中殉國.
(2)狼牙山五壯士,為了掩護群眾和大部隊撤退阻擊樹倍與己的日軍,最後彈盡糧絕,全部跳下山崖.
(3)林則徐,禁煙運動,壯我中華.
(4)李宗仁,著名愛國民主人士,抗戰時期任第五戰區司令長官,組織徐州會戰,冬季攻勢,棗宜會戰等正面戰場的重大戰役,取得過台兒庄大捷.有效的打擊了日本侵略者.
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岳飛(1103——1142)，字鵬舉，出生於北宋相州湯陰(今河南湯陰縣)的一戶佃農家裡，青年時代，正遇上金女真貴族對宋發動大規模掠奪戰爭。他親眼目睹北宋滅亡前後的慘痛史實，和當時中原淪陷區的人民呼吸相通，有堅決抗擊女真貴族民族壓迫，收復故土，統一祖國的強烈願望和要求。

北宋末年，深受民族壓迫的漢族、契丹族、渤海、奚等各族人民，「仇怨金國，深入骨髓」，紛紛自動組織起來反抗。

從十二世紀二十年代起，黃河南北、兩淮之間，掀起了轟轟烈烈的抗金民族戰爭。岳飛和抗金名將宗澤、韓世忠等一道，站在抗金斗爭的最前線。可是，腐敗的北宋統治集團，採取妥協、投降的政策，1127年(靖康二年)，徽宗趙佶、欽宗趙桓被擄走後，繼而接位的南宋小朝廷的頭目趙構，同樣是個投降派。他偏安於江南一地，沉醉於歌舞逸樂之中，沒有真正組織抗金民族戰爭並把它進行到底的決心和打算，所不同的是一面信用秦檜等投降派，通過他們出面進行一系列議和投降活動；一面則利用宗澤、岳飛、韓世忠等抗戰派，抵擋金軍的凌厲攻勢，以保住他的皇帝寶座和積累屈膝求和的資本。到了十二世紀二十年代中期，東自江淮、西至陝西一線的宋、金雙方對峙的軍事分界線形成後，趙構、秦檜統治集團，實際上已經成了南宋抗金斗爭最大絆腳石；反過來，岳飛、韓世忠等抗戰派，則成了趙構、秦檜投降派活動的最大障礙。南宋朝廷內部抗戰派與投降派的斗爭，日趨尖銳。

岳飛堅決反對議和，主張抗戰到底，置個人榮辱安危於度外，對趙構、秦檜的投降活動進行堅決斗爭。1139年(紹興九年)，岳飛在鄂州(今湖北武昌)聽說宋金和議將達成，立即上書表示反對，申言「金人不可信，和好不可恃」，並直接抨擊了「相國」秦檜出謀劃策、用心不良的投降活動，使「秦檜銜之(抱恨)」。和議達成後，高宗趙構得意忘形，頒下大赦詔書，對文武大臣大加爵賞。可是，詔書下了三次，岳飛都加以拒絕，不受開府儀同三司(一品官銜)的爵賞和三千五百戶食邑的封賜。他在辭謝中，痛切地表示反對議和：「今日之事，可危而不可安，可憂而不可賀。」並再次表示收復中原的決心，「願定謀於全勝，期收地於兩河，唾手燕雲，終欲復仇而報國。」這無異於給宋高宗當頭潑了冷水，從而更使趙構、秦檜懷恨在心。「但岳飛不顧個人得失，堅持抗戰到底的立場，率領軍隊，聯絡北方義軍，卓有成效地從事抗金戰爭，籌劃收復中原、統一祖國，成為全國抗金民族戰爭中的有力支柱。

1139年(紹興九年)夏，金兀術撕毀紹興和議，傾巢而出；再度發動大規模的對宋戰爭。在東、西兩線軍取得對金大捷的形勢下，岳飛揮兵從長江中游挺進，實施銳不可擋的反擊」，他一直准備著的施展收復中原抱負的時機到來了。

岳家軍進入中原後，受到中原人民、忠義民兵的熱烈歡迎。這年七月，岳飛親率一支輕騎駐守河南郾城，和金兀術一萬五千精騎發生激戰。岳飛親率將土，向敵陣突擊，大破金軍「鐵浮圖」(侍衛親兵)和「拐子馬」（左右兩翼鉗攻的騎兵)，把金兀術打得大敗。岳飛部將楊再興，單騎闖入敵陣，想活捉金兀術，可措沒有找到，手殺敵人數百，身被幾十處創傷，豪勇無比。岳家軍將士具有「守死無去」的戰斗作風，敵人以排山倒海的大力，也不能把岳家軍陣容搖動。郾城大捷後，岳飛乘勝向朱仙鎮進軍(離金軍大本營汴京僅四十五里)，金兀術集合了十萬大軍抵擋，又被岳飛打得落花流水。岳飛這次北伐中原，一口氣收復了潁昌、蔡州、陳州、鄭州、郾城、朱仙鎮、消滅了金軍有生力量，金軍全軍軍心動搖，金兀術連夜准備從開封撤逃。南宋抗金斗爭有了根本的轉機，再向前跨出一步，淪陷十多年的中原。就可望收復了。岳飛興奮地對大將們說：「直抵黃龍府，與諸君痛飲爾!(破掉酒戒慶祝)」而金軍則發出了「撼山易，撼岳家軍難」的哀嘆。

但是，外敵難以撼動的岳家軍，卻遭到了南宋朝廷內部投降派的摧殘。就在這抗金戰爭取得輝煌勝利的時刻，甘心充當兒皇帝的高宗趙構，因擔心一旦中原收復，金人放回他的哥哥欽宗，他就保不住皇位，而急切地希望與金入議和。金人安插在南宋朝廷里竊取了宰相高位的內奸秦檢，也抓住高宗這個難言的心病大肆活動，破壞岳飛的抗戰。他們狼狽為奸，密謀制訂了全線撤軍、葬送抗金大好形勢的罪惡計劃。他們首先命令東西兩線收兵，造成岳家軍孤軍突出的不利態勢後；即以「孤軍不可久留」為名，連下十二道金牌(紅漆金字木牌)，急令岳飛「措置班師」。在要末「班師」、要末「喪師」的不利形勢下，岳飛明知這是權臣用事的亂命；但為了保存抗金實力，不得不忍痛班師。岳飛憤慨地說；「十年之功，廢於一旦!所得諸郡，一朝全休！社稽江山，難以中興!乾坤世界，無由再復!」岳飛的抗金英勇斗爭，至此被迫中斷。 岳家軍班師時，久久渴望王師北定中原的父老兄弟，攔道慟哭。岳飛為了保護老百姓的生命財產，故意揚言明日渡河，嚇得金兀術連夜棄城北竄，准備北渡黃河，使岳飛得以從容地組織河南大批人民群眾南遷到襄漢一帶，才撤離中原。這時，有一個無恥的書生，騎馬追上金兀術扣馬而諫：「太子(兀術)毋走，京城可守也，岳少保兵且退矣！……自古沒有權臣在內，而大將能立功於外者」，金兀術這才又整軍回到開封，並以不費吹灰之力，又把中原土地奪了回去。

岳飛一回到臨安，立即陷入秦檜、張俊等人布置的羅網。1141年(紹興十一年)，他遭誣告「謀反」，被關進了臨安大理寺(原址在今杭州小車橋附近)。監察御史萬候*（音末期屑)親自刑審、拷打，逼供岳飛。與此同時，宋金政府之間，正加緊策劃第二次和議，雙方都視抗戰派為眼中釘，金兀術甚至兇相畢露地寫信給秦檜：「必殺岳飛而後可和。」在內外兩股惡勢力夾擊下，岳飛正氣凜然，光明正大，忠心報國。從他身上，秦檜一夥找不到任何「反叛朝廷的證據，但岳飛卻仍於紹興十一年農歷除夕夜，被趙構「特賜死」，殺害於臨安大理寺內，年僅三十九歲。岳飛部將張憲、兒子岳雲亦被腰斬於市門。岳飛父子及張憲死於奸臣昏君之手，激起了抗金軍隊和老百姓的強烈憤怒，韓世忠當面質問秦檜，秦檜支吾其詞「其事體莫須有(也許有)。」韓世忠當場駁斥：「莫須有』三字，何以服天下?」民族英雄岳飛，就在「莫須有」的罪名下，含冤而死。臨死前，他在供狀上寫下「天日昭昭，天日昭昭」八個大字。這是悲憤的呼喊!

岳飛雖然被殺害了，但他的精忠報國的業績是不可磨滅的。正是他，表達了被壓迫民族的要求，堅持崇高的民族氣節，在處境危難的條件下，堅持了抗金的正義斗爭，並知道愛護人民的抗金力量，聯合抗金軍民一道，保住了南宋半壁河山，使南中國人民免遭金統治者的蹂躪，從而保住了高度發展的中國封建經濟和文化，並使之得以繼續向前發展。岳飛不愧是我國歷史上一位傑出的民族英雄
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二戰空中豪傑陳瑞鈿

1997年10月4日，美國空軍歷史博物館所屬的美國空軍戰斗英雄館舉行儀式，表彰了美國第二次世界大戰的第一位空戰英雄。出人意料的是他竟是一位華裔，此人就是二戰空中豪傑陳瑞鈿。顯然，對陳瑞鈿來說，此項殊榮遲到了幾十年。

美國空軍歷史博物館，位於美國德克薩斯州米德蘭（Midland），它收藏有美國各種飛機300餘架。其下屬的美國空軍戰斗英雄館，專門收集和展出美國空戰英雄的事跡。但入選該館的空戰英雄，必須具有擊落5架以上敵機的戰績，經該博物館顧問委員會評選之後，才能被授予空戰英雄（ACE）的頭銜。顧問委員會則由現役和退役的美國空軍參謀長、軍事專家、航空專家組成，其中還有一名已退休的英國空軍元帥，共120人。

在今年紀念「七.七盧溝橋事變」和「八.一四抗日空戰大捷」的日子裡，美國輿論界就陳瑞鈿榮獲空戰英雄一事，進行了廣泛的宣傳，並對其英雄事跡和坎坷人生進行了介紹。例如象美國的《世界日報》、《國際日報》、《星島日報》、美國有線電視軍事頻道等。1998年8月14日版《國際日報》撰文稱他是「中國戰鷹」、第二次世界大戰的「美國第一位空戰英雄」；《世界日報》在刊登他在廣東空軍的戎裝照時，稱他是「中美共同的空戰英雄」、「永遠令人景仰」。這在美國社會，尤其是在華僑同胞中引起了很大的反響。

戰功卓著1932年，年僅19歲的陳瑞鈿懷著滿腔熱血，返回祖國。1937年「八一三事變」的第二天，他便參加了震驚中外的「八一四」空戰。兩天後，他駕駛美製「霍克」雙翼戰斗機，擊落了日本的「三菱」轟炸機，首開了自己擊落敵機的紀錄。在1937年至1939年間，他共擊落敵機六架，並協助僚機擊落敵機三架。在空戰中，他驍勇奮戰，敢打敢沖，其座機曾三度被敵機擊落，但都跳傘成功幸運生還。其中有一次，當他的座機被擊中後，他奮不顧身駕機直沖敵機，將其撞毀。他自己則是在座機失去一個機翼的情況下成功跳傘生還的。另一次是在1939年秋任空軍副大隊長的陳瑞鈿，曾兩度率機掩護蘇聯援華空軍轟炸昆侖關一帶的敵占區。在12月27日邕寧附近上空的戰斗中，中方參戰的3架飛機與日本10多架戰斗機遭遇，經過長達1小時的激烈空戰，中方共擊落了3架敵機。在戰斗中，陳瑞鈿的座機油箱不幸被敵機擊中起火，自己全身也著了火。他帶火跳傘，為藉助高速氣流吹滅身上的火焰，他跳傘後並未及時開傘，始終保持清醒的頭腦直到快著陸時才開傘，雖然跳傘成功，但面部和全身上下仍被大面積燒傷。他的英雄事跡當時被廣為傳頌，被譽為「中國戰鷹」（Chima's Warhawk），同時還被編成美國英語課外讀物《中國戰鷹》出版。美國於1946年發行的《真正英雄的真實漫畫故事》（RealHeroes，True Stories in Comics）系列叢書，在當年3－4月出版的第13期，以《真正英雄的動人故事》（Thrilling Stories abourReal People）為題，介紹了他的抗日戰績和不平凡的經歷。為紀念他1937年以相對落後的雙翼霍克戰斗機擊落日本先進的三菱九六式單翼轟炸機的戰果，美國著名畫家羅伊·格林內爾（Roy Grinnell）還專門作畫表現了當時激烈的空戰場面。據說，好萊塢一電影公司還有意將他的事跡搬上銀幕。去年10月4日，美國空軍博物館將他評選為在第二次世界大戰期間，美國最早的空戰英雄，也在情理之中。在表彰儀式上，他被稱為「美國第一位二次大戰的空戰英雄」。

經歷坎坷陳瑞鈿，祖籍廣東省台山縣大江村，父親是華裔母親是秘魯人。1913年，陳瑞鈿出生於美國俄勒崗州的波特蘭市，早年就有志於飛行事業，所以在高中時期，就靠打工掙錢來學習飛行。在日本入侵中國時他就取得了美國的飛行執照。1932年「九一八」事件發生後，波特蘭市華人決定派遣志願軍回國參加抗日空戰，當時陳瑞鈿已從當地華人創辦的美洲航空學校畢業，他便志願與來自俄勒崗州、華盛頓州、加利弗尼亞州的13位愛國青年一道參加了志願軍，其中還有一位女青年。

陳瑞鈿一行乘船首先抵達上海，但竟未被國民黨中央軍收留，當年11月，他便輾轉到廣州陳濟棠麾下，參加了廣東空軍，不久便分配在廣東空軍第六飛行隊，軍銜少尉。1935年，他被派往德國學習戰斗機飛行和戰術回國後晉升為中尉。1936年7月，因陳濟棠投歸南京政府，廣東空軍隨之被中央收編，陳瑞鈿則被分配在杭州筧橋中央航校任戰斗機飛行教官。同年10月任駐廣東空軍第3大隊17中隊中隊長。

1938年夏升任少校中隊長。

1939年又升任第3大隊副大隊長。

自1937年「七七」盧溝橋事變以後，到1939年12月27日的昆侖關戰斗他在華東、華南、中南地區執行過多次截擊、護航等任務，參加過著名的杭州筧橋大捷、武漢大空戰和南京保衛戰等重大戰役。陳瑞鈿在昆侖關戰斗中，因座機油箱起火被嚴重燒傷以後，因交通不便，整整用了三天才被送往柳州醫院，當時面部傷口已感染發炎。由於當地醫療條件較差，不能得到很好治療，以後又輾轉香港、衡陽，最後經飛虎隊的陳納德將軍和蔣介石夫人宋美齡女士的幫助，才於1940年返回美國就醫。在美國，他的面部雖然經過五年的整容治療但並不成功。他不顧面部已扭曲變形，於1945年初又返回祖國，在駝峰航線執行空運任務，繼續為抗日貢獻力量。抗日戰爭勝利後，則轉任中國航空公司飛行員。1949年夏天，他回到波特蘭市並於1952年在當地一家郵局從事信件整理、分發工作，直至1983年退休。1997年9月3日不幸病逝，享年84歲。

陳瑞鈿前後有三位夫人。第一位是愛國華僑伍月梅，是孫中山先生革命政府外交官員伍遷芳之女。她是在廣東讀書時與陳瑞鈿認識的。在一次日本飛機夜襲柳州時，為救丈夫，她撲伏在丈夫身上不幸被彈片擊中遇難陳瑞鈿與伍月梅育有2男。開始第二位是他在美國紐約的五年治療過程中認識的一位護士小姐，美國人弗朗西斯·梅爾道克（FrancisMurdock）。1945年，由於陳瑞鈿出院後又返回祖國抗日，所以他們從此分手。兩人育有一女。

第三位夫人叫楊瑞芝，是上海人。她是在中國航空公司作地勤服務工作時與他認識的，於1948年結婚。他們育有一個男孩，現為美國國務院駐新加坡的一名外交官。

陳瑞鈿現共有子女4人、孫子10人，曾孫1人。

名列榜首

陳瑞鈿的英雄事跡和坎坷經歷極大地震動了另一位美國空戰英雄，他就是肯恩·傑恩斯特（KenJernstbt）。

肯恩·傑恩斯特是美國空軍志願援華飛虎隊飛行員，他在退伍以後曾擔任俄勒崗州參議員30多年。在二次大戰期間對日作戰中，他取得了摧毀12架敵機的輝煌戰績（空中擊落日機5架，擊毀地面日機7架）。因此，他早就獲得了美國空戰英雄（ACE）的頭銜。

在陳瑞鈿1940年乘機返美就醫時，他也搭乘同一架飛機，兩人因此相識。他自己雖然已功成名就，但當他了解了陳瑞鈿作戰英勇無畏、戰功卓著和不幸遭遇後，深為感動。他認為，陳瑞鈿無疑是美國二戰的第一位空戰英雄，為此他長期以來一直為陳瑞鈿在空戰英雄榜上無名打抱不平，並竭力向空軍博物館顧問委員會推舉陳瑞鈿入選空戰英雄榜。

但是，顧問委員會認為，美國正式對日宣戰是在1941年12月7日「珍珠港事件」以後，而陳瑞鈿在1940年已返回美國就醫，而且，當時陳瑞鈿參加的不是美國空軍，而是廣東空軍，所以遲遲不能認定。

其實，長期以來，國民黨空軍的態度也很令人失望：首先，把懷著以航空報效祖國到上海投軍的陳瑞鈿拒之門外就不應該；其次，對有如此戰功的陳瑞鈿不宣傳、不表彰，原因是陳不是嫡系中央軍而是廣東空軍。前台灣空軍總司令賴名湯上將在談及此事時，就曾說：陳瑞鈿是陳濟棠的廣東派系軍隊，非屬中央軍，雖打下多架日機，但不算數。真是荒謬！

經肯恩·傑恩斯特堅持不懈地奔走、游說，顧問委員會終於以陳瑞鈿是打擊同樣的敵人，美國空軍飛虎隊早在美國對日本宣戰之前就已在中國戰場與日作戰，陳瑞鈿本人也是美國公民為理由，接受了傑恩斯特的推薦在評選過程中，傑恩斯特也極力堅持陳瑞鈿才是第一位擊落日本飛機的美國英雄。因此，陳瑞鈿的名字才在1997年刻在了美國空軍戰斗英雄館的英雄榜上，正式被評選為第二次世界大戰美國的第一位空戰英雄。此次與他同時被評選列入《美國空軍戰斗英雄名人錄》的還有另外七位美國空軍英雄。

陳瑞鈿是在生前得知這一消息的，原打算親自到場參加表彰儀式，不幸的是，就在舉行儀式的前一個月零一天與世長辭了，而由他17歲的孫子代他出席了這次盛會。

陳瑞鈿的英雄事跡和不幸遭遇，在美國社會引起了很大反響，美國華人和新聞媒體更是關注。新聞界除廣為宣傳報道外，美國有線電視軍事頻道還准備將他富有傳奇色彩的一生拍攝成專集，並有意將當時返回祖國參加抗日戰爭的空戰英雄們拍攝成系列專題片。為此，他們特地委託美國矽谷專家葉晨暉博士幫助尋找、收集有關陳瑞鈿生前的資料，特別是面部毀容前的照片，以及其它英雄的資料。

葉晨暉先生對空戰歷史頗有研究，去年他曾經通過華文媒體（見本刊1997年6月號《巴伯的在華奇遇》一文），並經過湖南有關部門的多方努力，終於在今年初找到了曾在抗日戰爭時期救過美國空戰英雄巴伯的兩個恩人。巴伯在那次遇險獲救之前，曾駕機擊落了日本海軍大將山本五十六的座機（見本刊1997年6月號《誰擊落山本該水落石出了》一文）。

徵集陳瑞鈿生前資料的消息通過新聞媒體披露以後，不少熱心讀者紛紛提供線索，葉晨暉先生很快就找到了現居住在波特蘭市的陳瑞鈿少校的遺孀楊瑞芝女士，並有幸見到了她珍藏的陳瑞鈿初入廣東空軍時的英俊戎裝照，以及《中國戰鷹》一書。

潛龍在淵拼搏飛天

1928年7月29日（農暦6月13日），李嘉誠出生在以歷史悠久、人文練達著稱的粵東歷史名城——廣東省潮州市的一個書香世家。
李嘉誠的曾祖父李鵬萬曾是清朝每十二年選拔一次的文官拔貢之一。祖父李曉帆是清末秀才，曾留學日本。父親李雲經是一位小學校長。至李嘉誠出生時，家道已開始中落。幼年的李嘉誠在家庭文化的熏陶下，知書達理、聰明伶俐，5歲時進入小學學習，成績突出，才華出眾。但好景不長，不久祖父去世，家境越來越困難。父親李雲經教書的微薄收入，已很難維持一家人的生活。
1939年6月，李嘉誠十一歲那年，家鄉遭到日本人的侵略不幸淪陷，父親祗好攜帶家小，背井離鄉，流落到香港。李嘉誠在香港祗念了兩年書，父親就病逝了，家庭陷入困境。為了供養母親、兩個弟弟和一個妹妹，十三歲的他毅然挑起了「小當家」的重擔，輟學就業，踏入了紛繁復雜的社會。
開始，李嘉誠在一家玩具製造公司當推銷員。失學的李嘉誠還利用工作之暇到夜校進修，補習文化。不到二十歲便升任塑膠玩具廠的總經理。兩年後，李嘉誠把握時機，用平時省吃儉用積蓄的7000美元創辦了自己的塑膠廠，命名為「長江塑膠廠」。
說起創業時的艱辛，李嘉誠感慨良多，他多次充滿深情地提到：「當年長江塑膠廠，祗是生產一些普通的塑膠玩具和家庭用品，經由出口洋行運銷歐美。在最初的十年間，每星期要工作7天，每天至少工作16小時，晚上還要進行自修，加上工廠人手不夠，自己要身兼買貨、接單等工作，經常睡眠不足，早上必須有兩個鬧鍾，才能驚醒起牀，這可說是最難過的時刻。」
正是當初創業的艱難，煉就了李嘉誠苦幹實乾的精神和堅強的毅力。無論干何事他都不辭勞苦，全力以赴。七年後，長江塑膠廠發展成為長江實業公司。1958年，膽大心細的李嘉誠看準時機，當機立斷地把長江公司的業務轉向了地產。由於股票和地產價格飛漲，長江實業得到迅速發展。
1979年，李嘉誠進軍貿易。他從匯豐銀行購進了9千萬股英資公司和記黃埔的股票，占和記黃埔公司22.4%的股權。李嘉誠的這一舉動轟動了海外股市。此後，他成為和記黃埔公司董事會主席。這是香港歷史上第一家能控制英資財團的華資集團。
李嘉誠另外擁有的兩家香港掛牌公司是「香港電燈」和「嘉宏國際」。在經營投資策略上，李嘉誠可以說是目光如炬，幾家公司在他的運籌帷幄之下年年都有厚利可圖。其後，李嘉誠還從事海外投資。
在內地，除了出任中國國際信託投資公司的董事外，他在1986年撥出四十億港元在江蘇無錫附近興建了一座發電廠。1992年5月2日，又在深圳與國家有關方面聯合成立了中外合資的「深圳長和實業有限公司」。同年8月份，又在上海金山集裝箱碼頭投下巨資從事港口及碼頭建設。
俗話說：不是猛龍不過江。半個世紀來，李嘉誠先生從經營塑膠業、地產業到掌握多元化的集團業務，力挫群雄，不屈不撓，終於成為香港工商界的一條「猛龍」。他在香港及國際上控制的業務相當廣泛，從地產、碼頭、銀行、酒店以至通訊衛星等，他的業務經營領域，早已越過太平洋，向美國、向世界延伸，成為中國人的驕傲，炎黃子孫的自豪。

董存瑞
1948年5月25日，我軍攻打隆化城的戰鬥打響。董存瑞所在連隊擔負攻擊國民黨守軍防禦重點隆化中學的任務。他任爆破組組長，帶領戰友接連炸毀4座炮樓、5座碉堡，勝利完成了規定的任務。連隊隨即發起沖鋒，突然遭敵一隱蔽的橋型暗堡猛烈火力的封鎖。部隊受阻於開闊地帶，二班、四班接連兩次對暗堡爆破均未成功。董存瑞挺身而出，向連長請戰：「我是共產黨員，請准許我去！」毅然抱起炸葯包，沖向暗堡，前進中左腿負傷，頑強堅持沖至橋下。由於橋型暗堡距地面超過身高，兩頭橋台又無法放置炸葯包。危急關頭，他毫不猶豫地用左手托起炸葯包，右手拉燃導火索，高喊：「為了新中國，沖啊！」碉堡被炸毀，董存瑞以自己的生命為部隊開辟了前進的道路，年僅19歲。
佟麟閣
1937年7月28日，北平大戰開始。北京城外的南苑，佟麟閣所在的第二十九軍司令部遭受40餘架敵機的輪番轟炸，並有3000人的機械化部隊從地面發動猛烈攻擊。佟麟閣與132師師長趙登禹誓死堅守陣地，指揮二十九軍拚死抗擊。戰斗進行得十分激烈。後奉命向大紅門轉移，途中再遭致日軍包圍，在組織部隊突擊時，被機槍射中腿部，頭部再受重傷，流血過多，壯烈殉國。毛澤東同志曾高度評價佟麟閣等國民黨抗日將領，稱贊他們「給了全中國人民以崇高偉大的模範」。1937年7月31日南京國民政府發布命令，追授佟麟閣為陸軍上將。

「一級英雄」王海大隊長

人物小傳：王海，山東人，1925年生，1945年入黨，1946年入伍。在抗美援朝戰爭中，任空三師九團一大隊大隊長的王海帶領戰友們創造了擊落擊傷敵機29架的戰績，大隊被譽為「英雄的王海大隊」。他本人因擊落擊傷敵機9架，被中國人民志願軍領導機關授予「一級英雄」稱號。

參加抗美援朝戰爭前，王海和戰友們平均駕駛噴氣式戰斗機飛行時間只有20多個小時，而他們的對手美國空軍飛行員大多參加過第二次世界大戰，飛行時間多在1000小時以上。但在抗美援朝戰斗中，王海和他的戰友們相信自己一定能打敗強敵。1951年11月18日下午，180餘架美機分頭飛至我方上空進行狂轟濫炸，我機奉命起飛迎戰。王海大隊出動6架戰機，向指定戰區飛去。「跟我進攻！」發現敵機正在向清川江橋投擲炸彈後，王海發出命令。隨之，編隊從6000米的高度直搗而下，瞬間就沖到了1500米處的敵機群中。敵機被這突如其來的攻擊打得亂作一團，丟掉炸彈，倉促應戰。見敵機採用「圓圈戰術」，8架飛機首尾相連，互相掩護，與我機兜起圈子，王海一聲令下：「爬高佔位！」我6架戰機一起昂頭，急速躍上高空。緊接著，他們又一壓機頭，猛沖下去。幾次沖擊，硬是沖破了敵機的「圓陣」。王海抓住時機，向一架敵機猛沖過去，直到距敵機500米處才開火，打得敵機翻滾著墜向地面。剩下的敵機一個個驚慌萬分，四散逃竄。戰斗結束後，王海和戰友編著整齊的隊形返回基地。這次戰斗中，他們一共打掉了5架敵機。王海大隊一舉成名。

南宋末年，元兵南逼。宋皇從杭州敗移福州。景炎帝二年(即公元一二七七年)的春天。文天祥為了抗擊元兵，率師從閩西進軍漳州，所聞福州失守，宋帝敗逃海上，他只好西撤，翻越閩南與閩西交界的坂寮嶺，退到險要的倒嶺趕築營壘，沉著應急。元兵來勢兇猛，緊迫在後，文天祥的兵馬渡過下畲溪的木橋，仰望天空，說了聲「天助我!」立即，風起雲涌，電閃雷鳴，咆哮的山洪把元兵阻隔在崎嶇的對岸。
那拆掉的雖是木橋，卻系交通要道。文天祥考慮到戰後百姓過往的需要，特地為當地留下不少金銀，以備復建之用。當他帶兵馬要經過倒嶺下的梅子坑村，老百姓聞訊接應，紛紛主動把家裡的門板桌面都搬來鋪架臨時便橋。文天祥萬分感激，當場為此橋取名為「大義橋」，後人也有傳說為「待御橋」。
明朝萬曆十年(即公元一五八二年)間，在大畲溪建起了堅固的石拱橋，並在橋頭建立了壯觀的碑亭，以紀念信國公文天祥舉義駐師。樹立的三塊石碑，均有秀麗的碑文。
傳說後來當地著名的文人林希嚴(林泰)為了悼念「耿光垂北斗」的民族英雄文天祥，曾感慨滿懷地寫了《題國公橋》一詩：
當年丞相過橋東，
戰馬嘯嘯滿路風。
萬古人間留壯烈。
百年溪水泣英雄。
傷心荒澗碑猶在，
放目寒山事已空。
弔古不堪回首望，
冷煙萎草夕陽紅。
這首凄涼，悲壯的詩篇，表達了後人對文天祥的無限懷念和敬仰之情。

1880年李鴻章為建設北洋水師而搜集人才，因鄧世昌「熟悉管駕事宜，為水師中不易得之才」而將其調至北洋屬下，先後擔任「飛霆」、「鎮南」蚊炮船管帶。同年冬天北洋在英國定購的「揚威」、「超勇」兩艘巡洋艦完工，丁汝昌水師官兵200餘人赴英國接艦，鄧世昌隨往。1881年11月安然抵達大沽口，這是中國海軍首次完成北大西洋——地中海——蘇伊士運河——印度洋——西太平洋航線，大大增強了中國的國際影響，鄧世昌因駕艦有功被清廷授予「勃勇巴圖魯」勇名，並被任命為「揚威」艦管帶。
1887年春，鄧世昌率隊赴英國接收清政府向英、德訂造的「致遠」、「靖遠」、「經遠」、「來遠」四艘巡洋艦，是年底回國。歸途中，鄧世昌沿徒安排艦隊操演練習。因接艦有功，升副將，獲加總兵銜，任「致遠」艦管帶。1888年，鄧世昌以總兵記名簡放，並加提督銜。是年10月，北洋海軍正式組建成軍，鄧世昌升至中軍中營副將，1891年，李鴻章檢閱北洋海軍，鄧世昌因訓練有功，獲「葛爾薩

③ 什麼是有效資本市場假設理論

有效資本市場假設理論

雖然各種法學經濟學理論嘈雜紛紜，對強制性信息披露制度的優劣莫衷一是，但任何一個研究現代證券法的人都無法忽視近二十年來得到各國證券法學界廣泛承認的一個極為重要的金融經濟學理論，即所謂「有效資本市場假設」理論（Efficient Capital Market Hypothesis-ECMH） 25.有效資本市場假設理論為圍繞強制性信息披露制度展開的討論提供了一個理論舞台。在這一理論出現之後，有關信息披露制度的各種論戰，無論其依據的理論是源於法學、經濟學還是社會學，都得以圍繞著有效資本市場假設理論所建築的構架和所提出的假設命題展開，從而進行實質意義上的真正交鋒。而在此之前，各家各派常常爭得面紅耳赤，彼此的觀點卻往往擦肩而過，可言者，聞者昏昏。這一理論的最初鼓吹者費瑪（Eugene Fama）認為，資本市場機制的運作效率在不同信息環境下有三種「有效」形式，即弱式有效、半強式有效和強式有效26.進而言之，如果資本市場是有效的話，政府對信息披露的任何強制性要求都成為多餘的。費瑪以後，許多學者都用實證的和推理的方法試圖從正面或反面來證明這一命題。迄今為止，有關這一理論的探討並未就政府應當在證券市場效率方面起什麼樣的作用這一問題得出定論27.但事實上，有效資本市場假設理論最重要的貢獻並不在於它對應有什麼樣的證券管理體制和證券法規得出一個結論，而在於它作為一個描述性理論，表明了宏觀、中觀及上市公司層面的財務信息（包括任何影響金融指標的信息）的披露與證券價格之間的關系。這一理論建立了一個分析系統，讓人們在該系統所設定的框架內，對股票價格本身的合理性，股票價格與信息披露和市場上其它各種因素的關系進行進一步的研究，從而得出自己的結論。過去二十多年來，經濟、法律學界的許多學者對這一理論進行了深入、廣泛的研究，寫了大量的論著。雖然至今各學者的說法仍是見仁見智、了無定論，但所有對證券法學理論的嚴肅研究都不能不涉及這一理論。各國強制信息披露政策的制定以及對強制信息披露制度成功與否的評判也大多以此理論作為出發點。因此，我們有必要在此對這一理論進行更為深入的探討。
（一）何為有效？

首先，什麼樣的市場是有效的市場？在一個有效的市場上，大量買主與賣主之間的相互行為形成一個特定商品的價格，這一價格應該能夠全面反映有關該商品的所有公開信息。更重要的是，在出現任何新的信息時，上述價格應該能夠立即作出反應。此處的關鍵在於「立即」二字，即由於價格能夠極為迅速地對市場上新信息的出現作出反應，致使無人可以因為對信息的佔有而獲利。如果股票市場確實有效，則沒有人可以因分析公開信息（無論是公司股票的歷史價格走向還是公司的基本面數據）而獲利。也就是說，在證券市場價格曲線的任一點上的價格均最真實、最准確地反映了該證券的價值28.

有效市場有益於整個社會，因為價格真實地反映價值，致使資源在競爭中得到合理配置。但是，人們對任何一種特定證券的價值的認識並不相同，所以他們對何為「有效市場」的衡量標准亦無法相同。作為研究對象，我們可以暫時把這一標準定為「特定時段內對價值的最可能接近的衡量」。一般來說，這一價值應該處於對市場的極樂觀的判斷與極悲觀的判斷之間的某一點上。事實上人們對價值的認識的不確定性並不會過多地干擾市場有效性的存在，也不會干擾為保護市場的有效性而存在的一些基本條件，如信息披露和內幕交易方面的某些法規等。這一點本文將有進一步的闡述。

（二）三種有效市場

如前所述，有效資本市場假設的基本理論將市場分為三種形式的有效市場，即弱式、半強式和強式有效市場29.

1.弱式有效市場

在弱式有效市場存在的情況下，可以假定在這一市場上參加交易的所有投資者均掌握了某一特定證券的歷史（自上市以來）價格變動情況及這些變動所反映的全部信息。也就是說，所有投資者佔有的歷史信息是一樣的30.所有投資者對這些信息的集體判斷形成了這一特定證券的價格。由於這一價格所包含的是所有的歷史信息，我們姑且稱之為「昨天的價格」。但是，昨天的價格既不能用來說明今天的價格，也不能用來預測明天的價格。通過對證券價格的長期跟蹤、分析，人們用「隨機行走過程」（Random Walk Process）這一理論來形容某一特定股票的將來價格與其過去價格的關系。在隨機行走過程中，股票連續的各次變動在統計鏈上是相互獨立的，或者可以說，其序列相關系數為零。這就好象一群在空場上散步的人沒有計劃、沒有目的地走來走去，使人完全沒有辦法預測其規律一樣。過去的價格完全無法被用來預測將來的價格變化。研究股價歷史完全無法給人帶來贏利的機會。

2.半強式有效市場

在半強式有效市場存在的情況下，可以假定在這一市場上所有參加交易的投資者所佔有的有關某一特定上市公司的所有公開信息都是一樣的31.這些信息一般即為投資公眾對之明顯感興趣的信息，如關於公司業務損益的財務報告，分紅、送配股的決定，會計調賬，新聞媒介對公司的評價，直至中央銀行政策的變動等等32.證券價格反映了所有公開信息所包含的價值，也就是說，證券價格的形成反映了所有投資者對所有公開信息的集體判斷。

3.強式有效市場

在強式有效市場存在的情況下，可以假定在這一市場上所有參加交易的投資者都掌握了有關某一特定上市公司的業績及其內在價值的所有信息，無論其公開與否。也就是說，所有投資者，無論是否特權群體，所佔有的信息都是一樣的33.證券價格反映了所有這些信息所包含的價值。

（三）信息性有效與價值性有效

有效資本市場理論在描述了三種形式的「有效市場」之後，進一步提出了一個從社會學和宏觀經濟學的角度看也許是更為重要的問題，即市場的「有效性」對於市場和社會究竟起到什麼樣的作用？換言之，即使是在已經證明了的「有效市場」上，人們仍然會進一步提出這樣一個問題，即這里所說的「有效」用什麼尺度來判斷？通常我們所講的信息作用於市場所發生的股價變動的速度只能被直觀地稱為「信息性有效」。而由於上述股價變動所造成的資本流向的改變，以及進而形成的整個社會資源的再分配則可被稱之為「價值性有效」。

如上所述，對於信息性有效的市場上的股價是否准確真實地反映了其內在的價值，即一特定企業的基本面價值，這一點並無定論。而且對於研究一般市場行為及其獲利機制的人來說，這一點似乎也並不重要。

另一個同樣沒有定論，但至少對政府決策者來說卻是至為重要的問題是，信息性有效是否會導致價值性有效。如然，則肯定了許多人對證券市場所持的傳統資本主義式的理解，即社會資源的再分配只須通過不受政府幹預的資本市場的運作即可解決。以美國為代表的部分市場經濟國家對證券市場所持的一般態度即是這種「自由放任主義」（Laissez Faire）的態度。但即使是在這樣的制度下，我們也會不時地發現政府以調整社會資源為理由對市場作出事實上的干預34.在其他許多國家裡，政府對資本市場在更大程度上的干預態度則表現出對上述命題的否定性回答。中國目前的證券管理制度，無論是在發行審核過程中實行的所謂產業政策，在交易市場上對國有股、法人股給予的特殊「照顧」，還是公司、證券法規對國有企業的各種優惠政策，都充分表明了政府管理層和立法當局對證券市場的信息性有效能否導致價值性有效所持的懷疑甚至否定的態度。

（四）導致市場有效的因素——四類投資人和四種有效市場機制

在解決了「何為有效」的問題之後，下一個問題就自然而然地擺到了我們面前：如果證券市場看上去是有效的話，那麼是什麼力量或因素使得它成為有效的市場呢？

一般認為，信息傳播的面越廣，速度越快，市場越有效35.在有效資本市場假設理論中，人們一般總是假定：參加市場交易的所有投資者均可以不費力、不花錢地得到所有信息。但事實上在任何一個特定市場上，不同投資者獲取信息的成本都是不同的，因此他們在特定時點上獲取的信息也不會完全相同。也就是說市場上信息傳播的速度與廣度並不一樣，這種差異一般會因特定信息傳播對象的不同而顯示出來。美國斯坦福大學的法學教授吉爾森（Ronald J. Gilsen）和耶魯大學的法學教授克拉克曼（Reinier H. Kraakman） 36將在二級市場上買賣證券的人按其與信息的關系分為四類37：（一）靠大眾性公開信息交易者；（二）靠專業性公開信息交易者；（三）靠派生信息交易者；（四）無信息交易者。這四類人形成四個各具特點但又有所重疊、相互補充的市場運作層次，通過相互影響、相互作用形成一個有機、高效的證券市場。吉爾森和克拉克曼兩位教授的理論通過對投資者和信息之間關系的闡述，從另一個角度說明了信息與證券價格的關系，與有效資本市場假設理論有異曲同工之妙。對這一市場模式的理解，有助於我們進一步了解有效資本市場假設理論所描述的有效市場機制。

1.前三類人

我們可以看到，在第一類人，即靠所有的人都明白的公開信息操作的交易者中，信息傳播的速度既快且廣。證券的價格充分吸收了所有的大眾性公開信息，其變動極為迅速、准確地反映了在此類人中所傳播的信息的變動。這一機制最接近於有效資本市場假設理論所提出的弱式有效市場假設。由於這里的信息對於所有的人都是一樣的，所以沒有人會在這種市場上由於信息的佔有而獲取利潤。

在第二類人，即靠專業性公開信息操作的交易者中，信息的來源仍為公開渠道，但信息的內容比第一類市場上的信息大大加深了一步。第一類人所不易看明白的大量信息，如財務報表中的多項數據、百分比的意義，會計報告注釋部分的真實含義等，在第二類人中變成了常規信息。這些信息到了專業機構的分析人員手裡，被迅速地轉化為對股價變動趨勢的判斷而作用於市場，因此市場股價的變動會極為迅速、准確地反映出在這一類人中傳播的信息的變動。在一個機構投資者佔主導地位（不管是由於其資金量還是由於其在市場上的交易量）的市場上（如美、歐、日以及相當一些新興的開放市場，如印度、泰國、墨西哥等），由於所有機構都大量使用專業研究人員，市場的有效性相當高。這時即使市場中同時有許多看不懂專業信息的普通投資者，但由於機構交易對股價的強大作用，這些普通投資者的盲目性並不會因此給機構投資人帶來太大的利益，特別是在考慮到機構投資人因獲取分析信息所付出的人力、物力成本後更是如此。第二類人所處的市場最接近有效資本市場假設理論中所設想的半強式有效市場。

統計分析表明，美國證券市場（以紐約股票交易所－NYSE，美洲股票交易所－AMEX，全國證券商協會自動報價系統－NASDAQ為代表）基本為弱式與半強式有效市場38.

第三類人，即靠派生信息操作的交易者們，他們的信息來源是在證券市場上擁有特權的群體，如法定內幕人士39等。由於此類信息的獲取成本極高，一般人不易很快進入其中，所以市場難以迅速有效地運行以達到價格的平衡。這種人即由於其信息的獲取與市場反應之間的時間差而獲利。為此付出代價的當然是市場上的其他投資者。世界各國40反內幕交易的法規中有關內幕信息接受人（Tippee）的一些規定正是根據這一基本假設而制定。如果有效資本市場假設理論所提出的強式有效市場成立的話，反內幕交易法規中的許多規定即不再有意義41.

這一類人獲取信息的方式可分為三種：第一種是從內幕人員那裡獲取純粹由於無意而泄露的內幕信息42.這種方式由於其守株待兔式的偶然性和局限性而使得交易成本過高，因此其實用價值並不大。第二種是通過觀察內幕人員的交易行為而推測出的可能信息，被稱之為「交易解密」。各國證券法規經常以一些特殊的規定來杜絕或減少交易解密的可能性。例如美國證券法要求內幕人員對其股票交易情況作出報告43；中國公司法則乾脆完全禁止上市公司法定內幕人員對本公司股票的交易44.交易解密這一種運作方式的成本雖然低於第一種的守株待兔，但由於這種「解密」的前提是對內幕人士的身份與行跡的了解，所以它仍然不可能輕易地成為唾手可得的公眾信息。

第三種方式的運作最為復雜，但也最受到投資界和學術界的關注，因為它是唯一一種看上去較為平等、不必有特殊關系而只需要腦力即可實現的方式。這種方式的表述並不十分復雜，即通過觀察股票的價格和交易量等數據，將觀察所得與已有信息和期待值相比較－為什麼會有人持續地背離已知的基本面進行交易？45－然後根據原價格中信息構成的各要素去推理，以求得最可能解釋股價變動原因的新的信息。這種方式被稱之為「價格解密」。價格解密的典型例子是，通過觀察某一隻股票價格的非正常變動而推測出該公司可能即將發生兼並收購行為的信息。當然，價格解密由於其復雜性而致成本較高，所以一般只有實力雄厚的機構投資人才會在這方面下功夫。但即使是在這種情況下，仍然不能保證這些解密者可以創造一個持續高效的市場並不斷地得到成功。這個道理很簡單，如果原來處於低效的市場由於信息傳播快而變為高效的市場，則無人願意耗費成本去獲取、研究、提供信息，因為這時對信息的佔有已不再能夠給任何人帶來即使是瞬間的壟斷利潤；於是市場由於缺乏信息而又陷入低效；這時人們又發現獲取信息成為值得做的事情。格羅斯曼和施蒂格利茲教授將這種現象稱之為「市場在啟蒙和愚昧之間的往復擺動」 46.

2.市場的相對有效性

對以上三類人交易行為模式的分析說明，證券市場既非充分有效，也非完全無效，而是在上述兩種狀態間不斷搖擺的相對有效。同時我們也可以看出，為什麼市場股價會在相當的程度上反映出完全屬於內幕的信息。

3.第四類人

第四類人的交易雖然被稱為「無信息交易」，但事實上此類交易者並非完全不根據任何信息進行交易。只是這類人在交易中所根據的信息均為所謂「軟信息」，即上市公司的盈利預測、估算、前景等相對較「虛」的信息。由於這類投資者每人掌握信息的程度不同，各人對市場股價走向的預測也不相同，所以看起來這些人的交易完全是盲目的。但是，市場作為一個整體，對於軟信息的反應卻和對其它所有信息作出的反應大致一樣，即以證券的價格「模糊地」反映出市場上所有的軟信息。這就好象一群螞蟻同時向各個不同方向用力，想把一塊饅頭片搬走一樣。雖然用在不同方向上的力量有一部分被互相抵消掉了，但是最終的合力仍呈現出表面的一致性，即饅頭片在群蟻的努力下被搬向蟻巢。

從第四類人的角度來看，前面三種有信息交易的機制可以有效地減少因信息的作用而造成市場價格突發偏離的機會。而市場的有效程度一方面取決於在市場上傳播的信息的性質（公開歷史信息、公開專業信息或內幕信息），一方面則取決於獲取信息的成本。強制性信息披露大大地降低了前三種交易獲取信息的成本，使得市場上的所有交易者都能夠平均地得益。

在新上市證券的情形下，所有成熟市場上的交易者通常都由於對相關信息的缺乏而對股價預打折扣47.這時的市場行為整體地類同於無信息交易。經過一段時間以後，三種有信息的交易得以各行其道，股價方得平衡回歸。

無信息交易（或稱軟信息交易）這一機制的介入將整個資本市場的各類交易機制連接成了一個模糊的統一體。這些機制構成有效資本市場形成的基本要素。任何一個信息在市場上的初次傳播48，都將由於一個或多個有效資本市場機制的促進而使得該信息所包含的價值最終反映到市場價格上來49.

進而言之，吉爾森和克拉克曼兩位教授所描繪的上述四種有效市場機制是相互補充的。其中任何一種機制均對初次進入市場的信息在市場交易者中進行傳播的全過程中的某一階段發生作用。

（五）有效市場理論的支持者們及其理論

擁護有效資本市場假設理論的人們認為，證券市場是有效的，至少是以弱式或半強式的形式出現。美國各派學者在考證這一命題時做了大量的工作以證明其正確性或不正確性。美國經濟學界的一些人認為，在所有經濟學的命題中，有效資本市場假設理論是得到最多實證支持的理論50.這些支持者們通常使用的理論之一，即預期投機使價格隧道變窄，價格波動幅度減小，致使市場更為有效。這一理論同時也被許多人認為是已為實踐所證明了的命題。美國兩位會計學教授的研究分析表明：一個成熟的股票市場常常提前12個月即已開始預期一家公司的年度利潤51，在該公司最後公布年度報告時的那個星期，股價呈現出最大的變化以反映與利潤有關的各項數據信息的變化。股價通常在幾天內即完全充分地吸收了該信息所能給市場帶來的所有沖擊。

（六）有效市場理論的反對者們及其理論

反對有效資本市場假設理論的人則有不同的說法。有學者從證券市場的實際操作及管理模式出發，對有效資本市場假設提出了質疑。其中一種說法是，這一理論全面地否定了多年來行之有效，並仍在指導市場的操作戰略和管理機制52.具體來說，如果弱式有效資本市場的假設成立的話，則工作多年的股市曲線、圖表的製作者們均將失業；因為既然過去的股價與今後毫無聯系，那我們還浪費資源，製作、研究這些曲線、圖表做什麼？如果半強式有效資本市場的假設成立的話，證券市場上就不會再有所謂低價股票或高價股票的概念，因為所有的股票價格都是平價的。那我們還研究上市公司的基本面數據及其與股票價格的關系做什麼？如果強式有效資本市場假設成立的話，我們就沒有必要、也不應該花費人力、物力資源去發現、管制和懲罰內幕交易了。

事實上，市場並不可能充分有效。市場上各種各樣的「噪音」使得市場的基本面價值及其派生信息無法充分地在股價上得到體現，於是研究證券市場的專業性機構和人員依然有其存在的價值53.這就是反對有效資本市場假設理論的學者們提出的所謂「噪音理論」 54.這些學者將與公眾公司基本面數據、基本資產價值毫無邏輯聯系的各種影響證券價值的因素統稱為「噪音」，因為這些因素與基本面這一主旋律毫無關系。他們認為，「噪音」在證券市場行為模式的形成中起非常大的作用。也就是說，證券市場的效率實際上是不高的55.如果承認這一點的話，那麼對噪音理論的研究至少可以給人們提供研究低效市場的成因及其運作機制的手段。

證券市場大量投資者的行為模式表明，他們並不相信有效資本市場假設理論。例如，大家（無論是機構還是個人）均在不斷地試圖尋找所謂低價股票，即較其理論價格更為便宜（Underpriced）的股票。為此大家不僅研究、分析基本面數據、過去的股價走向，而且常常不得不跟風、趕潮、聽傳言而行事。在後一種情況下，基本面數據似乎已不再重要，重要的是如何在一個無序的市場上隨時針對各種無法預測的「噪音」作出比別人更快，同時也更為合理的反應。近幾年新發明的消除噪音的耳機不再試圖用傳統的隔離封閉方式來減低噪音，而是用主動產生具有對稱弦波的「噪音」來抵消外來噪音的任何影響。這可否給我們研究股票市場「反向操作」行為的人帶來一點啟示？

提及「反向操作」的行為模式，理論上我們可以溯回到約翰。凱恩斯的時代。凱氏將股票市場上類似反向操作的上述行為模式類比為「嬰兒選美大賽」（Beautiful Baby Contest）。三十年代在英國一些報紙上流行一種擇美競賽，由參加者在報紙上發表的一百個嬰兒的照片中選出最漂亮的六個嬰兒來。誰選擇的結果與全體參賽者的平均愛好最接近，誰就得獎56.

凱氏推論說：「……可以設想，在這種情形下，每一參加競賽者都不選他自己認為最美的六個，而選他認為別人認為最美的六個。每個參加者都從同一觀點出發，於是都不選他自己認為最美者，也不選一般人認為最美者，而是運用智力，推測一般人認為一般人認為最美者。57」

這就是凱氏所謂的「第三級推測」。在這種心態下，以基本面價值（美嬰、股票均然）作為市場價格的判斷尺度即不再有用。

有關有效資本市場假設理論的另外兩個問題

除了前述問題之外，還有兩個方面的問題對於有效資本市場假設理論來說，也是必須考慮的：

（一）投資判斷的不確定性

按照有效資本市場假設理論的方法來判斷，市場上任何一隻股票的價格對其基本面價值的偏離都會產生投機獲利的機會（這是一個二律背反的理論，因為這種偏離同時又產生了使價格回歸的強大向心力，從而消除任何投機獲利的機會）。對於一個意欲投機獲利者來說，雖然這一機會有其吸引人之處，但他這時卻面臨著兩個不得不考慮的因素：

一、他作為投機者對該股票基本面價值的判斷可能是完全錯誤的。他是否值得冒犯這種錯誤的風險？根據經濟學上邊際效益遞減的基本原理，丟掉的那一塊錢的效益應該大於掙來的那一塊錢的效益。因此，他可能認為不值得為獲取這一不確定的利益而冒此確定的風險。

二、即使他的判斷正確，即一隻股票的價格確實低於該股票的基本面價值，也完全無法保證該股票的現時價格會很快得到糾正，上漲到與基本面價值同步。這種不確定的時間差處處都有，即便是公認相當有效的市場也難免於此58.

這一推論如果被多數投資者所接受，他們就會對可能的獲利機會望而卻步，從而減弱市場的有效性。這時即使有比較聰明（或是自認為聰明）的投資者能夠十分肯定地測算出市場的偏離，即不再被上述第一個因素所困擾，但他也會（更加聰明地）作出所謂凱恩斯式「第三級推測」，而不去進入一個扭曲了的市場。這種理論獲利機會與實際獲利機會之間的差距進一步減弱了市場的有效性。這在中國目前的股市環境下表現得更為顯著。許多受到良好訓練的投資者（包括機構所僱傭的投資專家）寧可象街頭的股民一樣賭消息、博謠言，也不願按照自己經過分析、調研基本面所得的理性判斷行事，正是出於這樣一種心態。這種群體效應所形成的惡性循環只有在整個市場經歷了足夠的磨難，市場的管理層作出了足夠的犧牲之後，才會得以扭轉。

（二）披露對象的不確定性

即使在以美國為首的各工業化國家的證券管理法規都有了長足的進步，特別是趨向堵塞漏洞、嚴格慎密執法的今日，人們仍然時時對強制信息披露制度所意欲保護的群體提出質疑：公司究竟該以誰為披露的對象？是街頭賣大餅的阿婆、隔壁開「面的」的二哥，還是美林、申銀的財務分析師、路透、海融的市場研究員？一種理論認為，後者的分析會因其在股價上的反映而「滲透」至普通投資者那裡，所以在披露時用不著考慮信息接受方的水平與分析能力59.立法當局是否願意接受這一觀點並將其付諸法規，會使公眾公司在披露信息上所花費的成本，也就是那些立法意欲保護的股東們自己口袋裡將要拿出的鈔票數，出現極大的差別60.中國證監會要求上市公司在作出定期信息披露時使用普通投資者看得懂的語言61並就其完整、充分、准確性作出保證62，這一點說明了中國證券管理部門在這一問題上的不同於發達國家證券市場管理部門的考慮63.

當美國國會就1933年證券法進行辯論時，後來成為眾議院議長的雷伯恩（Rayburn）眾議員直截了當地說：「這個法的目的是盡可能地將證券的持有者與公司的管理層放在平等的地位，在獲得公開信息的權利上將買方與賣方放在平等的地位上。」可以看出，這已經從原來完全自由放任的資本主義格言：「買者自行小心」（Caveat Emptor）大大地向前（或向後？）邁了一步。用當時的美國總統富蘭克林。羅斯福的話說，現在是「賣方自行小心」（Caveat Vendor）了64.所謂社會公平、正義等道德觀念已在一定程度上取代了原本赤裸裸的弱肉強食的原則。

對於證券業來說，這意味著一個更高的商業道德標准。因為發行公司及其代理券商們不能再滿足於買方對商品（證券）的內在價值自負其責的說法，並以此為擋箭牌而逃避責任了。套用一個比喻來說，盡管我們相信，知道自己會被強制在眾目睽睽之下脫光衣服的人一定會對自己的體形更為重視，但如據此得出人們從此都會由於這一強制制度而真正保持健美的體形這一結論，卻顯得過於武斷且缺乏邏輯聯系。有許多人不是寧肯無視自己未穿衣服這一事實，如安徒生童話中的皇帝一樣昂首闊步於大庭廣眾之中，努力使自己，但更多地是使別人相信自己穿著世界上最為華麗的衣服么？問題是，這里的「別人」究竟是誰呢？是宮廷的大臣，皇帝的侍衛？還是街頭的百姓，看熱鬧的小孩？正如安徒生在他的童話里所試圖表現出的道理那樣，如果我們還算是誠實的話，我們就不能夠忽視小孩子的智慧。在今日中國的證券市場上，那些不顧法規的明文要求而明目張膽地以虛假陳述、隱瞞重大事實等方式欺騙投資公眾的上市公司，和那些為了自身的利益而為虎作倀的中介機構，與那剛愎自用的裸體皇帝和那些指鹿為馬的無恥臣子又有什麼區別？如果我們不以街頭百姓甚至是小學生的判斷作為信息披露的原則，難道還能指望那些「底兒潮」的公司自覺地將其家底兜出來么？這些案例其所以屢見不鮮、禁而不止，可能不僅說明了我們信息披露的強制性不夠。如果在現階段將信息的通俗性也作為信息充分、完整要求的一部分的話，更多的王海（打假）式人物就可能會出現，從而大大地減輕政府監管部門的執法負擔。這種社會性利益的獲得與公司為此額外付出的代價相比，至少在市場尚未成熟的現階段，可能是完全值得的。