貨幣的輪動性是什麼

㈠ 近三年中國的貨幣流動性結構有何特點為什麼

作者：鄧志超

來源：中國貨幣市場

內容提要

2019年中國金融市場的一個高頻詞是「寬貨幣緊信用」。數據顯示，廣義貨幣供應量M2同比自2017年底進入「8」時代，2019年11月公布的M2同比為8.2%。光從數值上來看，8.2%的廣義貨幣同比增長已經不低了，然而金融市場的感覺卻依然偏緊。

那麼很自然的一個疑問是，什麼樣的貨幣增速較為合適？當前的貨幣流動性為什麼給市場參與者造成偏緊的感覺？造成這種偏緊感覺的原因何在？展望2020年，我國的貨幣流動性可能呈現怎樣圖景？

一、貨幣流動性的定量分析

首先從理論上分析一個基本問題，貨幣的供應量如何規劃？這一問題的答案取決於貨幣政策目標。

傳統的貨幣理論認為，貨幣政策目標是追求通脹平衡和經濟增長，因此簡單地理解貨幣增速大致能覆蓋經濟增長率與通脹率之和（用公式簡單表示為：M2=GDP+CPI）。然而，這一理論與我國的實踐顯然有矛盾之處。

圖1顯示的是我國M2同比與GDP和CPI同比之差（M2-GDP-CPI）的情況。按照貨幣理論，三者的差值應該常年在零值上下波動。然而圖1中的差值卻常年為正，且幅度頗大，特別是2009年呈現一個山峰狀，最高時M2增速超出GDP和CPI增速之和23%，是一個較大幅度的貨幣供應量增長。不少學者和分析師認為這是我國「貨幣超發」的一個證明。

圖1 M2-GDP-CPI（1995至今）

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註：數據皆為同比數據；GDP數據為季度數據，為分解為月度，筆者進行了平滑轉換。

數據來源：wind資訊，筆者整理

然而，以M2-GDP-CPI來衡量「貨幣超發」並不全面。

原因一方面是發展階段不同所適用的理論不同。M2=GDP+CPI貨幣理論建立在成熟的市場經濟環境下，這種環境以經濟平穩增長為前提假設。換言之，是以發達成熟的經濟體為藍本。而我國是一個發展中國家，經濟長期快速發展，在這個過程中，大量原本不被賦值的資源被「貨幣化」。所以M2=GDP+CPI並不適用於衡量我國經濟快速發展階段所需要形成的貨幣需求。

另一方面是對資產價格的忽略。M2=GDP+CPI公式一個廣為詬病的問題是，沒有充分考慮到資產價格的變化。近年來，全球各大央行逐漸將資產價格穩定作為貨幣政策的目標之一。事實上，資產價格增長所形成的貨幣需求已經佔到了貨幣供應的很大一部分。

客觀來說，過去很長一段時間內我國的貨幣供應量確實存在於「超發」的情況，這使得我國貨幣流動性非常充足，進而對經濟增長有刺激作用。然而，這一情況正隨著中國經濟由高速發展向高質量發展轉變而變化。

2019年《政府工作報告》中指出「M2和社融增速要與名義GDP增速相匹配」，這是自2018年《政府工作報告》不再提M2增長目標之後對貨幣供應量規劃的進一步明確，也預示著M2=GDP+CPI公式在我國經濟發展未來的一個時期內成為貨幣流動性的政策取向。

其背景是經濟結構的調整下貨幣政策框架的轉型，從數量型進一步向價格型轉變，而產生的影響是金融市場特別是資本市場對於貨幣流動性「吃緊」的感覺。

二、貨幣流動性對資產價格形成向下壓力

當前，貨幣市場與資本市場對於貨幣流動性的感覺大相庭徑，相對而言，貨幣市場流動性較為充足，而資本市場卻普遍感到「吃緊」。

在廣義貨幣供應量上，資本市場的「吃緊」也是有跡可循的。將圖1中2013年之後的部分放大形成圖2，我國M2-GDP-CPI的數值於2017年四季度由正翻負，預示著貨幣供應量覆蓋不了經濟增長和物價波動。在隨後的兩年中，只有2019年初M2-GDP-CPI短暫回歸正值。

一個很自然的問題是，M2-GDP-CPI為負意味著什麼？筆者的觀點是，貨幣供應量不足以覆蓋實體經濟增長和消費品價格波動，從而牽連了資產價格向下。

圖2 M2-GDP-CPI（2013至今）

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註：GDP數據為季度數據，為分解為月度，筆者進行了平滑轉換。

數據來源：wind資訊，筆者整理

理解這一點並不難。從前文中可知，我國在相當長的一個時期內都存在一定程度的「貨幣超發」，而「超發」貨幣可能的去處一是資源的貨幣化，二是資產價格的上升。如果我們將原本沒有貨幣化的資源也看做一種資產，貨幣化的過程就是資產價格從零到有交易價格的過程。那麼「超發」貨幣的這兩個去處都可以看做是資產價格的上升。

筆者用API表示資產價格指數，上述M2=GDP+CPI拓展為M2=GDP+CPI+API。倒推一下，API=M2-GDP-CPI，這一公式所表示的就是圖1和圖2中差值運行情況。而從圖2中可以清晰的看到，2017年四季度後M2-GDP-CPI為負，但幅度不大。然而，時間進入到2019年四季度後，負值的幅度陡然增加，觸及-2.5%左右。於資本市場中，現實的表現是股市、債市，以及規模最大的房地產市場都出現了不同程度的價格下降，背後都有著流動性收縮的影子。

這可能是當前資本市場感覺貨幣流動性「吃緊」的數字解釋，因為貨幣供應已經不足以覆蓋經濟增長和物價波動了，所以一部分流動性從資產價格中撤出，以彌補前兩者。

需要指出的是，關於M2=GDP+CPI+API是否成立，理論研究並沒有統一的意見。但是絕大部分研究人員都認為，以房地產為代表的資產價格上升吸收了大量「超發」的貨幣。

三、貨幣流動性收縮的原因

資產價格有向下的壓力是因為整體貨幣供應量提供的流動性不足，筆者稱之為貨幣流動性收縮，那麼收縮的原因是什麼呢？

理論上，廣義貨幣的形成由貨幣發行和貨幣創造兩個環節共同構成。如前文所述，貨幣發行由央行的貨幣政策所制定的發行規則和規劃所決定，主要受央行對宏觀經濟增長和物價波動的研判；貨幣創造由商業銀行和企業共同創造，主要受經濟繁榮程度的影響，經濟越繁榮基礎貨幣在一定時間段內周轉次數越多，創造的廣義貨幣就越多，反之則反是。

考慮到2001年加入WTO之後的很長一段時間內，外匯占款成為人民銀行投放貨幣的主要渠道。筆者整理了M2總量（實際貨幣量）、外匯占款（人民銀行外匯占款）*貨幣乘數等數據用以描述理論上的貨幣供應量，繪製成圖3。

從圖3中可以清楚地看到，在2014年二季度之前，M2總量與外匯占款*貨幣乘數後的理論貨幣量幾乎重合，只是在2009年前後出現小幅分叉，這是受2008我國四萬億刺激政策影響。然而2014年三季度開始，M2總量和外匯占款*貨幣乘數開始出現明顯背離，且再也沒有重合。

原因從圖3中的國際收支總差額中可以得出。2014年開始，我國國際收支總差額出現了大幅度下降，這意味著外匯占款渠道下的外匯流入大幅下降，從而使得貨幣投放渠道受阻。特別是2015年「811」匯改之後，外匯儲備出現較大幅度波動，更是降低了外匯占款渠道下的貨幣投放。

圖3 M2、外匯占款、國際收支（2000年至今）

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註：國際收支總差額數據為季度數據，為分解為月度，筆者進行了平滑轉換。

數據來源：wind資訊，筆者整理

也正是在2014年三季度，人民銀行創設了中期借貸便利工具MLF，隨後又在2015年二季度創設了抵押補充貸款工具PSL。筆者將兩者相加，圖3中用紫色的線表示兩者的余額，並沒有很明顯的特徵。

但當筆者將MLF和PLS之和加到外匯占款，之後乘以貨幣乘數後，發現新的（外匯占款+MLF+PSL）*貨幣乘數的理論貨幣總量與M2總量幾乎重合。說明當前，我國貨幣供應的主要渠道已經由外匯占款轉變為「外匯占款+央行創設的貨幣投放工具」。

至此，我們得到近期貨幣流動性收縮的一個重要原因：貨幣投放渠道的切換，以及背後我國國際收支格局的變化，由雙順差格局向貿易項下小幅順差、資本項下小幅逆差、總體平衡的轉變。這一變化使得長期以來在雙順差寬貨幣環境下浸溺慣了的資本市場變得不再適應。

貨幣流動性收縮的另一個重要的因素在貨幣創造環節。現階段從外部環境看，全球政治格局出現重大變化，經濟發展面臨較大不確定性，同時金融風險不斷上升；從我國自身來看，我國正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，結構性、體制性、周期性問題相互交織，「三期疊加」影響持續深化，經濟下行壓力加大。兩項因素作用，使得整個經濟體呈現一定程度的「悲觀預期」，這就影響了貨幣創造程度和速度。特別是近期，我國民營企業投資下降較快，削弱了民營企業這一部門的貨幣創造。

四、2020年貨幣流動性展望

展望2020年，筆者對於我國貨幣流動性依然持謹慎樂觀態度。預期2020年我國貨幣流動性會保持2019年的整體趨勢，即M2=GDP+CPI格局大致不變，符合《政府工作報告》提出的「M2和社融增速要與名義GDP增速相匹配」，同時資本市場的流動性緊張還將持續，原因在於：

首先是貨幣投放渠道有待明確。外匯占款已經不再適用於我國現階段經濟發展所需要的貨幣投放主渠道了，這一點已是大勢所趨。事實上，我國應該培育自身大國信用的貨幣發行體制和規則。當前以MLF和PSL補充因外匯占款而減少的貨幣投放，是一個暫時性的過渡舉措。短期內，人民銀行還將繼續使用這一過渡手段。

然而，人民銀行必將維持穩健的貨幣政策，不會濫用進行大水漫溉，同時全面放鬆貨幣政策的空間也非常有限。所以，貨幣流動性的源頭貨幣投放環節不會出現大幅度的放鬆，這就限制了貨幣流動性大幅寬松的可能。

其次是國內外經濟環境短期內難出困境。國內外經濟所處環境在短期內很難出現大幅度向好變化，這使得企業家的投資信心在未來一個時期內只能慢慢恢復，貨幣創造環節，特別是貨幣流動性進入實體經濟的環節也隨之放慢，而這又反過來影響了經濟環境的向好。從我國整體經濟體來看，用內生性的經濟結構代替原來投資推動型的經濟增長還需要一段不短的時間，而在這段時間內內生的經濟元素發展情況決

㈡ 貨幣流動性偏好是什麼

貨幣流動性偏好是人們喜歡以貨幣形式保持一部分財富的願望或動機。

1936年，凱恩斯發表《就業、利息、貨幣通論》，分析了資本主義社會存在有效需求不足的各種原因，其中提出流動性偏好概念。根據凱恩斯的觀點，如果資本邊際效率不變，投資決定於利率，而利率又決定於流動性偏好和貨幣數量。貨幣的供給是由中央銀行控制的，如果貨幣供給既定，那麼，利率則取決於人們心理上的流動性偏好。

流動性偏好實際上表示了在不同利率下，人們對貨幣需求量的大小。流動性偏好可以分為3種動機：
①交易動機。即為應付日常交易需要而持有一部分貨幣的動機。這一貨幣需求量主要決定於收入，收入越高，交易數量越大，所需貨幣數量越多。
②謹慎動機。即為預防意外的支出而持有一部分貨幣的動機。這一貨幣需求量主要決定於個人對意外事件的看法，但從整個社會來看，同收入是密切相關的。
③投機動機。即人們為抓住有利的購買生利資產的機會而持有一部分貨幣的動機。生利資產如債 券等有價證券的價格隨利率升降而向相反方向變化，因此，利率低，人們對貨幣的需求量大，利率高，人們對貨幣的需求量小。這一貨幣需求量取決於利率的高低。在利率極高時，投機動機引起的貨幣需求量等於零，而當利率極低時，投機動機引起的貨幣需求量將是無限的。也即是說，由於利息是人們在一定時期放棄手中貨幣流動性的報酬，所以利率不能過低，否則人們寧願持有貨幣而不再儲蓄。這種情況被稱為「流動性偏好陷阱」。
凱恩斯認為，資本邊際效率是遞減的，而利息率下降是有限的，當前者等於或低於後者時，資本家就不願進行投資，從而會造成投資不足，並導致有效需求不足。因此，他把心理上的流動性偏好看作是使資本主義經濟經常處於小於充分就業均衡的3個基本心理因素之一。

㈢ 什麼是貨幣需求產生貨幣需求的動機主要有哪些

貨幣的需求是指人們在手邊保存一定數量貨幣的願望，它是人們對貨幣的流動性偏好引起的，因此，貨幣需求又被稱為流動偏好。產生流動偏好的動機主要有三種：一是交易動機，二是預防動機，三是投機動機。
1、交易動機是指人們為了應付日常交易而在手邊留有貨幣的動機，由此產生的對貨幣的需求被稱為貨幣的交易需求。一般來言，隨著國民收入的增加，用於交易需求的貨幣量增加。
2、預防動機又稱謹慎動機，是指人們為了防止意外情況發生而在手邊留有貨幣的動機，由此產生的貨幣需求被稱為貨幣的預防需求。一般來說，在人們對待風險的態度既定的條件下，收入越多，為了預防的目的而在手邊留有的貨幣數量就越多。
3、投機動機是指人們為了把握有利的生息資產而在手邊留有一定數量貨幣的願望，由此產生的對貨幣的需求被稱為貨幣的投機需求。
拓展資料
貨幣需求三動機說概述 凱恩斯認為貨幣需求就是指特定時期公眾能夠而且願意持有的貨幣量。按他的說法是:人們所以需要持有貨幣，是因為存在流動偏好這種普遍的心理傾向。所謂流動偏好，是指人們在心理上偏好流動性，願意持有貨幣而不願意持有其它缺乏流動性資產的慾望。這種慾望構成了對貨幣的需求。 那麼人們為什麼偏好流動性，為什麼願意持有貨幣呢?凱恩斯認為，人們的貨幣需求是出自於以下三種動機:交易動機、預防動機和投機動機。 貨幣需求三動機說的發展 凱恩斯的流動性偏好理論分析了人們持有貨幣的三大動機，即交易動機，預防動機和投機動機。前兩種動機的貨幣需求是對交易媒介的需求，可合稱為「交易性的貨幣需求」，後一種動機的貨幣需求則是對閑置的貨幣余額的需求，即對資產形式的需求，可稱為「投機性的貨幣需求」。

㈣ 貨幣組成的核心是什麼它的流動性最強

現金和活期存款是流動性最強的貨幣。是貨幣資金的重要組成部分，是流動性最強的一種貨幣資金。

「貨幣流動性」是指M1/M2，反映的是貨幣在市場上的投放量。

當利率低到一定程度時，整個經濟中所有的人都預期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不願持有債券，投機動機的貨幣需求將趨於無窮大，若央行繼續增加貨幣供給，將如數被人們無窮大的投機動機的貨幣需求所吸收，從而利率不再下降，這種極端情況稱為「流動性陷阱」。

現金(cash)，指各主權國家法律確定的，在一定范圍內立即可以投入流通的交換媒介。它具有普遍的可接受性，可以有效地立即用來購買商品、貨物、勞務或償還債務。它是企業中流通性最強的資產。可由企業任意支配使用。

現金是我國企業會計中的一個總賬賬戶，在資產負債表中並入貨幣資金，列作流動資產，但具有專門用途的現金只能作為基金或投資項目列為非流動資產。

㈤ 貨幣流動性的主要表現

目前貨幣流動性主要表現在以下方面:
貨幣超額供給
為應對亞洲金融危機對我國經濟發展的沖擊, 人民銀行採取一系列寬松的貨幣政策, 但效果遠不盡如人意, 出現了「寬松貨幣政策下的通貨緊縮」, 造成貨幣的長期超額供給。1998-2005 年間, 我國貨幣供給增長率遠遠大於經濟增長率與物價上漲率之和.
銀行業存貸差不斷擴大
自2003年最新一輪宏觀調控以來,金融機構的貸款余額增速逐漸低於存款余額增速, 而且二者的差距不斷擴大, 出現明顯背離。隨著貸款余額增速的不斷放緩,金融機構的存差持續擴大,貸存比大幅下降。2005 年商業銀行每吸收100 元存款, 大約只有53元轉化為貸款進入實體經濟領域, 近一半的資金滯留在金融體系進行體內循環。
超額准備金居高不下
由於貨幣流動性過剩, 銀行業只能將過剩的流動性以超額准備金的形式存放在中央銀行。超額准備金由2000年末的4000億元增長到2004年末的12650億元,年均增長率高達32.9%。2005年3月, 人民銀行雖然下調超額准備金率0.63 個百分點, 但金融機構上存人民銀行的超額准備金依然是只升不降, 到9月末, 該數值高達12600多億元。截至2005 年底, 全部金融機構超額儲備率達4.17%。
貨幣市場利率持續走低
市場流動性出現過剩的一個直接後果就是大量的資金湧入貨幣市場和債券市場, 導致貨幣市場利率持續走低。2005年以來, 由於資金的充裕。銀行間市場發行和交易利率不斷下行,市場收益率不斷降低。
流動性過剩的成因
從全球背景來說，從2001年開始，美聯儲和日本央行持續實行寬松的貨幣政策，全球資金出現了大規模跨境流動，大量資金流入以中國為代表的新興經濟體。這是形成流動性過剩的外因；從中國經濟運行的內部環境看，我國的流動性過剩又有著特殊的形成機理，與獨特的金融制度和市場環境密切相關。
外匯占款的增加
目前我國經常項目、資本項目出現「雙順差」，加上2002年下半年以來市場對人民幣升值預期強烈,引發大量境外套利資金內流,外匯儲備大幅度增長,總量位居世界第一。在強制性結售匯制度下,外匯儲備持續大幅增加將直接導致外匯占款規模的不斷擴大。
不合理的儲蓄和投資結構
儲蓄率高是我國一個非常明顯的經濟現象。企業和居民過高的儲蓄率支持了高投資率的存在。另外，中國銀行業整體產品單一，中間業務很不發達，大量貨幣以儲蓄形式停留在銀行體系中。與之相對應，中國企業的外部融資大量依賴於銀行貸款，供求力量的互應與聯動，最終表現為宏觀流動性過剩，轉化成信貸和投資的高增長。
有限的金融資產的供給
我國日前的流動性過剩有別於全球流動性過剩，主要表現為銀行體系出現流動性過剩。這其中的重要原因是金融資產的選擇十分有限，供給嚴重不足，資金缺乏出路。
解決流動性過剩的對策
深化金融改革，加快金融市場發展
解決流動性過剩的一個好的途徑是大力發展資本市場、債券市場、基金等，提供大量優質的金融資產來滿足資金出路的需求。在美國，基金所持有的資產已經超過了銀行資產。這和我國目前的情況形成了比較鮮明的對比。
宏觀貨幣政策方面
實行更為靈活的匯率制度，抑制投機壓力。人民幣匯率改革實行有管理的浮動匯率制度，有利於抑制投機壓力。因為在一個較大的浮動空間內，匯率存在雙向走勢，這會給投機資金帶來一定壓力和風險，從而抑制投機。
進一步推進外匯管理體制改革。我國的外匯管理長期以來「寬進嚴出」，對內外資企業實行差別待遇，相應放大了人民幣升值壓力，弱化了對外匯流入的監 控，並加劇了金融體系脆弱性。因此必須逐步建立調節國際收支的市場機制和管理體制，尤其是發揮利率、匯率等價格杠桿的作用。
加強國際貨幣合作。流動性過剩問題是全球經濟失衡的一個具體表現，因此還需要通過國際貨幣合作和協調機制的建立來完成。目前，區域經濟一體化迅猛發展，因 此可以先在亞洲地區推進一定程度的匯率政策合作，建立不同經濟體外匯市場的協調機制和各國貨幣之間的穩定機制。
從長遠看應推進人民幣的國際化
人民幣國際化可以降低匯率風險,擴大貿易和投資。人民幣國際化可降低貿易的匯率風險,增加成員國之間貿易量以及國民收入；降低或取消貨幣兌換的交易成 本,使貿易與資本流動增加；人民幣作為東亞地區的支點貨幣,將會在貿易對價上起到關鍵性作用；相當部分貿易可以用人民幣計價結算從而大大降低結算風險,擴 大國際貿易交易。
人民幣國際化還可以節約我國外匯儲備。貨幣國際化後,由於貿易結算都使用本國貨幣,不需要過多的外匯儲備,而且貨幣政策、財政政策都是本國制定,更減少了需要應對貿易赤字、貨幣投機所需要的外匯儲備。我國外匯儲備增長迅猛,高國際儲備對穩定人民幣匯率,體現中國對 外清償能力有很重要作用,但相應儲備成本也很高。人民幣國際化後,中國的清償能力可以用人民幣去實現,外匯儲備將會大幅減少。

㈥ 貨幣流動性的指標

貨幣流動性比例M1/M2是一個關於貨幣需求(或者說貨幣供應量)的結構指標，其作用在於考察M1和M2之間的協調關系。這一結構指標近年來在我國的季度貨幣政策執行報告和許多關於研究貨幣政策的研究報告中頻頻出現，成為反映貨幣流動性強弱的結構變化、分析社會即期資金狀況、加強金融監測、制定與實施貨幣政策的一個重要的參考指標。貨幣流動性比例M1/M2反映的是企業和居民貨幣需求的不同動機，與居民資產結構變化和經濟市場化發展程度相適應，受到許多因素的影響。從長期趨勢來看，我國的貨幣流動性比例M1/M2在1978—1995年呈急劇下降，但是從1996年至今我國的M1/M2則基本保持平穩，這主要體現了1996年前後我國貨幣化速度和貨幣需求特徵的差異。然而，伴隨著貨幣流動性變動長期趨勢的還有其周期性的波動，它主要受到經濟波動、通貨膨脹、利率變動的影響。因為當經濟增長速度加快、通貨膨脹率升高，消費和投資支出相對比較旺盛，個人和企業對交易媒介或支付手段的需 求就會升高，於是微觀主體趨向於較多持有流動性強的貨幣，即M1，那麼貨幣流動性指標M1/M2就升高；另外假設其他條件不變，當利率下降時，持有現金與活期存款的機會成本就會降低，因此將會導致居民和企業較多持有現金與活期存款，從而導致MI/M2升高。
M0、M1、M2是貨幣供應量的范疇。我國現階段也是將貨幣供應量劃分為三個層次，其含義分別是：
M0：流通中現金，即在銀行體系以外流通的現金；
M1：狹義貨幣供應量，即M0+企事業單位活期存款；
M2：廣義貨幣供應量，即M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款。
在這三個層次中，M0與消費變動密切相關，是最活躍的貨幣；
M1反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標，流動性僅次於M0；
M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應量，主要指M2。
人們一般根據流動性的大小，將貨幣供應量劃分不同的層次加以測量、分析和調控。實踐中，各國對M0、M1、M2的定義不盡相同，但都是根據流動性的大小來劃分的，M0的流動性最強，M1次之，M2的流動性最差。