中國股票市場的波動性分析論文

① 試述影響股票價格的宏微觀因素(跪求一篇800字的論文，看到的朋友幫個忙，急需要)

你爸炒股 銀行是沒有好處的
要說有好處 也就是第三方存管開戶在他們行而已
你爸適不適合炒股 還是看他對股票的了解
一點都不懂肯定不適合
不會游泳 去河邊能不嗆水嗎

② 經濟增長股票市場論文

經濟增長股票市場論文

對股票市場和經濟增長之間關系的研究是一個涉及面比較多的復雜問題。那麼，經濟增長如何促進股票市場呢？

一、變數的因果關系分析

(一)單位根檢驗

採用ADF法進行單位根檢驗。

檢驗結果中，AIC是信息秩統計量，用以確定檢驗模型採用的滯後階數k，AIC值越小則採用的滯後階數越理想。

通過檢驗，可知LGDP、LCAP、LVAL、LTURN幾個變數水平序列不穩定，而其一階差分序列在不同顯著水平下拒絕含有單位根的假設，因此為典型的I(1)時間序列。

(二)協整檢驗

Engle和Granger指出，協整關系是指屬於同階非零單整的兩個或兩個以上時間序列盡管是非平穩序列，但如果它們的某個線形組合可能構成零階單整序列，則認為兩個變數序列之間存在協整關系。

從協整的定義中可以看出其經濟意義所在，兩個變數雖然具有各自的長期波動規律，但是如果它們是協整的，那麼它們之間就存在著一個長期穩定的比例關系。

傳統的計量經濟學模型是從已認知的經濟理論出發選取變數，回歸殘差往往是非平穩的，不能排除偽回歸的現象，而協整理論提供了一個新的檢驗模型變數選取是否合適的方法。

協整檢驗的方法較多，本文採用EG檢驗。

二、我國股票市場不穩定性分解與經濟增長在流動性

過剩和經濟增長乏力的大背景下，全球經濟顯現出了從潛在的不確定性向現實的不穩定性逐漸轉化的趨勢。

而金融危機爆發的頻率加快和強度增加，更成為全球經濟發展中無法迴避的不穩定因素。

因此，對於金融穩定的研究與探討得到了包括學術界、業界等社會各界的高度重視。

而歷次金融危機的爆發都與股票市場密切相關，所以對於股票市場發展的不穩定性研究也備受關注。

總體分析，影響股票市場發展的因素主要包括兩個方面：一是股票市場自身的影響因素，包括市值、成交金額、上市公司盈利和分紅等;二是來自於宏觀經濟變數以及相關的宏觀經濟政策，包括產出、投資、消費、貨幣政策和財政政策等。

學術界對於股票市場發展與宏觀經濟的關聯研究主要集中於兩個領域：首先，由於股票市場具有經濟“晴雨表”之稱，所以對於其與經濟增長之間的關系一直是人們研究的重點;其次，貨幣政策逐漸成為熨平經濟波動的主要宏觀政策，而作為經濟“晴雨表”的股票市場與其之間的直接以及間接關聯研究也同樣得到了學者們的關注。

三、結論與政策建議

(一)經濟增長對股票市場發展有顯著影響

根據研究結果，經濟增長是影響股票市場發展的重要原因。

經濟增長能提高股票市場的資本化率、提升股票市場收益率，同時能提升股票市場的交易率。

這些研究結論也符合相關的`經濟理論。

經濟發展有利於企業在股票市場上進行融資，這正是股票市場籌資功能的體現。

同時，由於經濟發展，增加了居民資本增值的渠道，這為投資者進行資本市場的交易奠定了一定的基礎。

經濟的發展為股票市場的運行提供了良好的外部環境，使得股票市場的發展有一個較好的宏觀經濟基本面，這對投資者來說是一個比較好的預期。

(二)股票市場發展對經濟增長的影響較弱。

在本文的實證檢驗中，交易率、籌資率對經濟增長有明顯的作用。

這主要是因為股票市場規模的擴大對經濟增長會有明顯的作用，加大股票市場的容量，增加了市場流動性;另一方面，股票市場籌資率在一定程度上對經濟發展有重要的影響，它關系著個人、企業等市場主體在資本市場的融資規模以及能為經濟發展提供的資金。

此外，股票市場發展的其他選取指標對經濟增長會產生干擾作用，造成一定的負面影響。

可以通過適當的方法來發展股票市場，培育股票市場的競爭力，以促進經濟的增長(萬正曉等，2008)。

之所以出現這樣的情況，主要是由於我國多數投資主體投資理念缺乏且股票市場不完善。

這樣，股票市場資源配置功能弱化，不能提供合適的機制引導社會資金的合理流動。

同時，股票市場不能降低投資者的流動性風險及為投資者提供風險分散，也不能通過股價表現市場信息和配置資源，更不要談對企業的監控職能。

因此，股票市場對經濟增長的影響作用較弱。

四、結語

對股票市場和經濟增長之間關系的研究是一個涉及面比較多的復雜問題。

本文對股票市場和經濟增長之間關系僅作初步探討。

在本文研究的基礎上，進一步值得研究的方向是利用最新的數據，結合計量經濟學方法，對股票市場和經濟增長之間關系進行建模分析，探討二者之間的數量模型;同時，還可以結合模型探討影響二者之間關系的主要因素，探討股票市場的微觀作用機制對經濟增長的影響，或者探討股票市場的倫理性對經濟發展的影響(戰穎，2008)等問題。

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③ 跪求一篇關於股票的論文，至少1000字，題目如下，急急急！！！！

最近一份針對中國內地A股投資者的調查發現，70%的受訪者認為自己正投資一個泡沫，這與多數外國觀察人士的看法相符。

據稱，按照一種標准計算，中國內地A股市場的市盈率高達70倍。更糟糕的是，據說30%的收益來自於投資收益（即股票交易），實際上成了一個巨大的「龐氏（金字塔）騙局」(Ponzi scheme)。

上述問題加上中國內地「有問題」會計操作的名聲，以及未來兩年1.3萬億美元非流通股解禁帶來的威脅，難怪內地A股市場目前從高點下跌了約36%。

那麼，當前A股市場的調整是否只是大規模拋售的第一階段呢？這種可能性不大。

事實上，根本就難以找到有關泡沫的證據。以估值為例：按照2008年的一致收益預期衡量，基準的滬深300指數(CSI 300)目前的市盈率為23倍。這不算便宜，但遠不到我們所認為的泡沫估值，並且低於其30倍市盈率的10年平均水平。既然股價回調25%，70倍市盈率是怎樣跌到23倍市盈率的呢？首先，看跌的股評人士關注的是規模較小、但價格更高的深圳股市，並回顧其過去12個月的表現。其次，2007年的業績增幅為48%，而市場人士普遍預計今年業績將增長32%。

盡管考慮到全球經濟放緩，32%似乎是個雄心勃勃的數字，但其中7個百分點來自於一次性退稅，而中國名義國內生產總值(GDP)增長15%左右，25%的稅前利潤增幅是可能實現的——當銀行、石油和大宗商品成為主要驅動力時更是如此。

對那些投資收益又該如何看待呢（如今投資收益想必已成虧損）？事實上，不管是過去還是現在，30%的數字帶有誤導性，因為「投資收益」包含所有來自合資公司和關聯企業的營運收益。剔除這些收入，我們發現，僅有9%的非金融收入來自於某種形式的資產重新估值。

我們對於這些數據能有多大的信任度呢？占滬深300指數市值70%以上的成分股公司，目前由「四大」會計師事務所使用國際財務報告准則(IFRS)進行審計：中國內地的會計過失風險，目前並不高於其它新興市場。

可能令A股市場面臨厄運的最終問題，是非流通股的解禁，以及當前非流通股股東大舉湧向市場所構成的威脅。

不過，迅速檢視一下自2006年以來已經解禁的A股，結果表明僅10%的非流通股確實流入了市場。事實上，75%以上的解禁股屬於政府。他們同時拋售這些股票的可能性非常小。一種可能性大得多的情形是政府本身提供的——即政府將控制股票發行供應量，以繼續培育一個健康發展的市場。

的確，增加股票供應量對一個可持續發展的市場至關重要。A股歷來估值水平頗高，因為中國內地流通股市值與GDP和儲蓄的比率，仍遠低於其它新興市場和發達國家的水平。

換言之，相對於來自儲戶的高「需求」，目前股票「供應量」並不充足（特別是考慮到目前實際利率為負的現狀）。未來數年，股票的供求水平均可能迅速上升，這將不可避免地導致較高的波動性。

這些情況對於國際投資者有影響嗎？鑒於占摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China) 72%市值的成分股公司已在香港和上海兩地上市（該比例每月都在上升），答案是肯定的。香港投資者密切關注A股上市公司的價格走勢，近來A股市場回調，是MSCI中國指數相對於其它新興市場表現欠佳的重要原因。

④ 根據我國目前的宏觀經濟形式分析我國股票市場未來的走勢

股票市場是市場經濟的高級組織形態，是生產力發展的必然產物。社會化大生產越發達，對社會資金的融通需求就越大，股票市場籌集資金和優化資源配置的功能就越是能夠充分發揮，股票市場也就越發達。

(4)中國股票市場的波動性分析論文擴展閱讀：

2013年影響股市表現因素分析：

我國經濟將在2013年實現溫和復甦，各項經濟指標將逐步好轉。與2012年每個季度經濟增速均低於年初預期相比，2013年每個季度實際增速有望不斷超出年初預期，預計全年GDP增速將回升到8%以上。

在全球經濟低迷的背景下，中國出口仍不會有起色，但內需的增長可以抵消外需的下降。而高鐵、水利等基礎設施投資增速有增無減，投資仍是推動中國經濟的重要動力。

⑤ 關於股市學術論文的寫作:學術論文寫作的程序

中國股票市場是一個“政策市”，政府經常有意識地運用一些政策手段調控股市的波動。下面我給大家分享一些關於股市學術論文的寫作，大家快來跟我一起欣賞吧。

關於股市學術論文的寫作篇一

從股市大跌看中國股市

中圖分類號:F832文獻標識:A 文章編號:1009-4202(2010)09-043-02

摘 要 本文通過分析在同一段時間內,中國股市的下跌幅度遠遠大於外圍的股票市場。全文分兩個層次來討論中國股市下跌:第一層次是論述中國股市為什麼會下跌,其中包括國內因素和國外因素;第二層次是論述為什麼中國股市會比外圍股市的下跌幅度大,這是本文的重點,通過比較中國股市的投資者結構不合理、銀行和房地產的比重大、投資理念不成熟以及這一階段中國經濟政策等,與外圍股票市場的不同,進而解釋了中國股市比外圍市場深度下跌的原因。

關鍵詞 跌幅 結構 理念

2010年4月19日,滬市以3096.78開盤,以2980.30點收盤,跌幅為4.29%;深市以12248.02點開盤,收盤於11644.58點,跌幅為6.22%。以此開始了滬深兩市的下探之路。截止2010年6月8日,滬市收於2513.95點,深市收於10038.78點。從4月19日算起,滬深兩市的總跌幅接近19%。對比外圍市場,香港恆升指數從21557.78點跌至19487.48點,跌幅9.6%,道瓊斯指數從11012.09點跌至9816.49點,跌幅10%;日經指數從10908.77跌至9537.94點,跌幅為12%。

不管是滬市還是深市下肆配跌幅度均達到19%之多,而與中國內地股市關聯性較高的香港恆升指數波動幅度不到10%,而其他外圍市場的跌幅也在10%左右。為什麼各國股市不斷下跌,而又為什麼中國股市下跌幅度要比外圍股市的下跌幅度大得多呢?本文分兩個層次來分析:首先分析中國股市緣何下跌,其次再分析中國股市為何又比其他股市的下跌幅度要大。

一、中國股市下跌原因分析

(一)國內因素

首先,通脹加大,可能提高利息。2010年1-4月份的物價指數上漲2.8%,而第4個月份的CPI為3.2%,所以國內通脹預期較為強烈。如果CPI繼續走高的話,不排除加息。所以,由於中國股寬察市對流動性高度依賴的特徵,在流動性緊縮的情況下,股市必然下跌。其次,跡象表明,第二季度的經濟發展速度有所放緩,這一點可以從2010年5月份經濟數據得到印證。第三,金融板塊擴股融資及農業銀行的IPO,加大了資金面的緊張,由於前兩年積極財政政策的實施,各大銀行巨量房貸,以至於現階段各個銀行的資本充足率處於較低位置,在央行及銀監會不斷提高銀行的監管要求下,各銀行不得不通過擴股發債等進行再融資。這就是為什麼金融板塊不斷下探,屢創新低,進而帶動大盤指數下挫。第四,就是政府為抑制房地產泡沫的重拳出擊,從國十條到各地徵收房產稅的激烈討論,都對房地產板塊造成打壓。在4-6月裂巧指份期間,全國各個城市的房產成交量和成交金額的環比情況都有不同程度的下挫,由此引致房地產板塊不斷下探。

(二)國外因素

國外影響的最大因素莫過於歐洲主權債務危機的不斷升級。由於評級機構不斷下調希臘債券的評級,歐元兌美元不斷創出新低,在當時看,歐洲主權債務危機有進一步蔓延的可能性,從希臘到葡萄牙、西班牙乃至歐盟外的英國,都存在債務負擔過重的情況,再加上,歐盟經濟復甦較慢。所以,如果希臘等國通過緊縮財政的方法來緩解赤字,有可能會放慢歐洲各國經濟復甦的步伐,甚至有可能會演變成又一次的經濟衰退,波及世界。由於歐盟是中國第一大貿易夥伴,可以想見,歐盟的經濟復甦對中國出口至關重要,進而對中國經濟持續的增長產生不利影響。再有,澳大利亞、印度、巴西提高利率的刺激,提升了中國投資者加息的預期。還有,美國的勞工部2010年4月份的統計數據表明,美國領取失業救助金的人數不降反升,出乎人們的意料,給美國經濟復甦蒙上了一層陰影。

綜上所述,不管是國內的加息的不確定性、經濟增長可持續性的憂慮、金融板塊的再融資及房地產的調控;還是國外的主權債務危機、經濟刺激政策的退出及發達經濟體表現欠佳。這些消息反映在股市上,都是利空的,所以,股市的不斷下跌是在所難免的。

二、為何中國股市的跌幅比外圍股市的大

首先,中國股市投資者的結構比例不同於外圍市場。在中國股市中,個人投資者所佔總投資的比重要遠遠大於外圍市場的比重。由中國社會科學院金融研究所組織編寫的《中國金融發展報告(2010)》(也就是金融藍皮書)指出,中國股票市場機構投資者投資比重將會不斷上升。藍皮書還指出,目前中國證券市場參與者仍以中小投資者為主,機構投資者的規模只佔30%左右。而對比發達經濟體股票市場的投資者比例,發達國家的機構投資者的比重要大得多。以美國為例,美國股市擁有全球投資規模最為龐大的投資者群體,而養老基金、共同基金及保險公司等機構投資者是美國股市的投資主體,成為穩定美國股市的鐵三角。從比例變化來看,機構投資者佔美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。

其次,在中國股市的機構投資者也沒有達到外圍市場機構投資者的投資理念,短線、波段,內幕、坐莊依舊瘋狂。他們靠的是資金量的巨大、技術的先進和獲取內幕信息的便利來賺取利潤。2000年左右發表的《基金黑幕》揭示的非常清楚。來自《深圳商報》的文章說:經過2010年5月份的大幅下跌,本周市場有所企穩但兩市成交量嚴重萎縮,說明市場做多的熱情仍不高。公募基金本周繼續減倉操作,華泰聯合證券監測結果顯示,截至2010年6月4日,股票型基金倉位降低至71.9%,接近2008年末2009年初的低水平,顯示投資策略仍然趨於悲觀。6月3日基金倉位測算結果顯示,樣本內開放式基金平均倉位由上周的72.79%下降2.81%至69.97%。經過三周的大幅下降,股票型基金倉位已降至2009年年初的水平,處於歷史低位。

第三,股市結構比例的影響。金融板塊和房地產板塊市值之和占股市的總市值的比重很大。例如,滬市的前二十最大市值公司中,銀行股佔了十四個。金融板塊的擴股融資和房地產的調控,使這兩個板塊成為當今股市遭受打擊最大的板塊,也是這兩個超大板塊拖累了兩市指數的反彈。廣州日報發表的一篇文章說,從2010年年初至五月初,兩市市值蒸發總額的50%以上是由金融板塊和房地產板塊貢獻的。

第四,大量股票發行造成資金的排擠。中國股市自年初以來,面臨著過多的股票供應壓力,大量股票上市發行造成資金的排擠效應。例如中資銀行將在A股H股同步募集超過700億美元,包括中國農業銀行的IPO,這些都會對股市形成壓力,使股市難以有所表現。

第五,心理預期較為悲觀,觀望氣氛凝重。受這一段時間不斷利空消息的刺激,股市不斷創出新低,投資者投資信心遭受打擊,助漲殺跌,也就是所謂的羊群效應明顯,絕大部分投資者虧損,不敢建倉,觀望氣氛凝重。

第六,股指期貨的推出。股指期貨的原本理念是在推出可以賣空的基礎上,可以平衡股市的波動性,但是由於投資者的非理性行為,反而加劇了波動性。比如,現階段期貨投資者投機性很強,如果投資者一味地做空,造成現貨市場上投資者恐慌,拋售股票,現貨下跌,進一步促使期貨做空,形成惡性循環,股市大跌。

第七,歷史點位的影響。滬市指數從6124.04的歷史高點一直下跌到1654.93點,跌幅為73%。此後股市開始了觸底反彈,直至3478.01,漲幅為110%。這也印證了這篇文章的主題――中國股市波動幅度大,暴漲暴跌。而這一輪從2010年4月19日-6月8日的下跌,應該是中國股市從高位回調的繼續。

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⑥ 金融市場研究論文參考文獻

金融市場研究論文參考文獻

參考文獻是論文中不可缺少的，可以起到情報檢索與文獻計量研究作用。以下是我為您整理的金融市場研究論文參考文獻，希望能提供幫助。

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⑦ 瞻望中國股票市場的發現前景論文

（一）我國股票市場目前的現狀及其評價
市場是按照一定規則正常運行的，不規范的股市對我國資本市場和整個經濟發展的影響會越來越大。
重新認識股市的作用
政府、社會、投資者要更新觀念，重新認識股票市場的地位和作用。股票市場的發展是我國經濟體制改革的必然結果，但在股票市場上參與者管理者中對股票市場的認識還沒有上升到一定的高度，存在一定的誤區。從政府角度上看，股票市場是籌資的重要場所，發展股票市場可以有效地解決國有大中型企業的資金不足，因此積極推薦本地區的企業上市，這種認識使得一些企業上市後只是為了圈錢，而不是按現代企業制度對企業產權制度和管理方式進行徹底的改造。表現在一些企業在上市之後，經營觀念和管理機制機制沒有從根本上轉變，有的很快就出現了虧損。
因此，政府應把資本資源的優化配置作為證券市場的首要功能，通過上市公司基本面促使資本流入有更大贏利可能的公司。
從投資者角度上看，由於股市存在著投機行為，投資者認為股票市場投資就是炒股票，尋求買賣價差，改為應當樹立正確投資理念，通過投資企業靠企業發展和資產的增值使自己獲得較高的長遠收益；另一方面，投資於有發展前景的企業並成為真正的股東，享受股東的權力，可以從企業獲得應有的紅利。
從企業角度上看，股票市場的退出機制已經開始實施，隨著PT水仙被摘牌和8家PT公司面臨著退市風險，市場已經按優勝劣汰的機制重新配置資本資源，靠」圈錢」和包裝上市已經成為過眼雲煙。
因此必須從根本上按現代企業制度建立企業的經營機制，提高經營效益，這樣才能使企業面對國內同行的競爭乃到國際復雜的競爭中立於不敗之地。因此，企業是否上市籌集資金或通過其它途徑籌集資金需要認真思考，特別是現在信息披露制度不斷完善，想上市必然會泄露一些商業秘密，所以應從企業根本利益考慮，上市並不是惟一的途徑。
解決國有股、法人股上市流通問題
改革現行股票發行制度，盡快解決國有股，法人股上市流通問題，逐步實現我國股票市場的統一。我國現行股票發行是核准制，證券管理部門對證券發行公司進行嚴格的資格審查，取消證券發行實行計劃管理，規模控制方式，放開一級市場發行價格，國有、民營、合資企業均可以申請發行上市；股票發行價格改革以定價為主向競價方向發展，逐步讓市場決定具體發行價格。
另一方面，逐步解決國有股，法人股問題，可以以各種方式，如根據市場容量，繼續實行國有股配售減持，引入優先股方式，將國有股轉換為優先股，擴大各種投資基金，保險基金在股票市場投資的范圍，通過網上交易，協議轉讓等各種方式擴大法人股流通，降低國有股與法人股比重，增加個人股數量。因為，國有股和法人股如果不上市，和個人股比較不能實現同股同權，企業資產的優化組合也很難實現，既不利於企業優勝劣汰和市場機制，也不利於個人投資者的積極性。
再另一方面，我國股市的交易只能是在場內交易的，和我國經濟改革的現狀相背。應採取集中與分散相統一，場內與場外交易相結合的方式，使股票市場暢通，也有利於退出機制實施後，被摘牌的上市公司的順利退出場內交易，以及不願上市的企業股票參與流通問題。
培養股市的坐市商
抑制投機行為，積極發展機構投資者，著重培養我國股票市場的坐市商。投機是投資的一種特殊形式。在我國投資渠道狹窄，投資品種單一的情況下，各種社會游資會大量進軍證券市場，規范投資理念，不斷培育機構投資者也顯得愈加重要。
證券投資基金便是其中之一。然而目前我國封閉式證券投資基金居多。開放式投資基金試點工作剛剛開始，所以要從我國國情出發，擴大投資基金規模，培育發展以社會資本和民間資本為主體的機構投資者，如保險基金、養老基金，同時，吸引大中型企業和企業集團對股市的投入，也可以在適當的條件下成立中外合作基金，在此基礎上，借鑒美國的經驗大力培育我國專家經紀人——坐市商。
在美國，坐市商大約占會員總數的25%左右，大約有30%-40%的股票交易量是在坐市商和傭金經紀商之間成交的。坐市商在穩定股市，防止股價暴漲暴跌，以維持股票市場的連續性等方面發揮了重要作用。因此，坐市商要發揮作用，不僅要有雄厚的資本，而且還要持有相當數量的股票，才能在股票價格暴漲暴跌時趨於平緩。
健全必要的法律、法規
逐步完善《證券法》、《公司法》，提高市場透明度，加大監管力度。為了保證股票市場健康發展，必須建立健全必要的法律、法規，如《證券法》、《公司法》，以及相應的稅收政策和適應證券市場需要的國際通行的會計制度。要保護中小投資者的利益，提高市場的透明度，本著「公平、公開、公正「的原則，提高上市公司的質量和資產可信度，增加投資者對股票市場的信心。加大監管力度，堅決打擊、杜絕不法市場行為，加大對操縱股價的查處力度。
（二）我國股票市場宜採取的對策，以及未來的出路
中國股票市場與宏觀經濟
1、 從中國股票市場與宏觀經濟的現狀談起
在發達的市場經濟國家，股票市場發揮著經濟增長「晴雨表」的功能，而從我國的股票市場情況看，股價指數與GDP走勢出現了雙向背離、股票市場與宏觀經濟關聯度過低的狀況 。因此，如何實現股票市場與宏觀經濟的協調發展，是亟待研究解決的問題。
2、股票市場與宏觀經濟出現背離的原因
【1】股權分裂造成流通股股東與非流通股股東投入產出的嚴重差異； 股權分裂是我國股市特有的現象，造成了中國股市對非流通股東具有較大的投資價值，而對流通股東投資價值較小。
【2】股權分裂造成了流通股股東對股市與國際接軌的恐懼； 股權分裂扭曲了中國股市，造成了過高的股價和市盈率，使境外投資者認為中國股市無投資價值。股民害怕管理層為了與國際接軌、為了成功引入QFII，把A股股價及其市盈率打下至使境外投資者認為有投資價值為止；也害怕引入QFII使大量無法在國內市場贏利的機構投資者抽離資金投向境外。
【3】我國股票市場參與各方弄虛作假，缺乏誠信； 股民害怕弄虛作假。大多數上市公司的監事會「形同虛設」，對大股東的行為缺少有效的監督機制，由此產生了一系列侵佔和損害中小股東利益的現象。如信息批露不規范、短期行為、過度圈錢、過度投資和忽視小股東權益。管理層對責任和誠信義務的意識淡薄，甚至在經營管理上存在過失問題。市場股評人士素質不高等都都致使股民造成損失而喪失信心。
【4】上市公司熱衷於圈錢，不思回報； 高市盈率的發行價和上市價，各上市公司無節制的高價增發和配售新股。可是，不少公司募集到大量資金後，當年就陷入虧損。募集來的資金有的用於炒股，有的不知道去向。給廣大股民留下了揮之不去的陰影。
【5】全球經濟衰退，股市低迷。 全球經濟衰退，對我國股市有不小的影響。由於經濟全球化的快速發展，國與國的經濟聯系空前緊密。全球經濟衰退對我國某些行業的進出口帶來了直接的影響，表現雜微觀上市公司來說，就是公司業績的下滑。
3、實現宏觀經濟目標必須大力發展股票市場
【1】 1978年實行改革開放以來到2011年，宏觀經濟已保持33年的高速增長，主要靠銀行貸款的間接融資，股票市場處於試點階段 ，境內股票市場籌資所佔比重很小。
【2】 要使宏觀經濟繼續保持快速、健康發展，實現宏觀經濟發展目標，不能再靠過去的近乎單一的融資方式，必須大力發展股市等資本市場，逐步擴大直接融資比重。現代市場經濟的核心是金融，資本市場是聯結其他生產要素市場的紐帶。發展資本市場，才會把其他生產要素緊密結合起來，形成現實的生產力。這不僅有利於分散銀行的金融風險，而且會使更多的儲蓄轉化為投資，從而使資本市場繼擴大內需、外貿出口、引進外資後，成為推動宏觀經濟發展的一個新的引擎。
【3】 發展股票市場，既要擴大股市規模，又要提高股市效率。擴大股市規模，是要使股票市場的市值與GDP保持一個合理比例，擴大直接融資。
【4】 按目前全球新興市場股市佔GDP比例和直接融資比例的平均水平計算，我國股市市值規模需要有一個大發展。提高股市效率，必須調整股市結構(股權結構、股價結構、投資者結構等)，優化資源配置，股市的投資應重點流向業績好、成長性好的行業和上市公司，使更多的股票具有長期投資價值，成為廣大投資者可長期持有的金融資產。
4、當前股票市場與宏觀經濟關聯度過低
在我國股票市場發展的多數年份里，股指走勢與GDP走勢一直相背離，宏觀經濟發展總體上呈現高速增長態勢，但股指走勢卻是高低互現，波動運行其根本原因在於股票市場與宏觀經濟關聯度不高，具體原因有以下幾個方面：
【1】股票市場規模過小 股票市場與宏觀經濟比較，規模太小，兩者很不相稱 ，我國流通市值相當於GDP的比重是12.19%，而全球新興市場這一比例平均約是70%，成熟市場是100—130%。股市相對宏觀經濟規模過小，妨礙了二者的有效互動，有時宏觀經濟增幅下滑沒有妨礙股指大幅走強，有時宏觀經濟走強，也沒能阻止股指大幅下跌。
【2】上市公司整體素質差。 我國上市公司整體素質不高，股價指數與宏觀經濟走勢的關聯，主要是通過上市公司業績實現的。從理論上說，微觀經濟是宏觀經濟的基礎，宏觀經濟走勢向好，是因為微觀經濟(公司)業績好，股價指數自然強勁。但實際上，我國股指走勢與上市公司業績、上市公司業績與宏觀經濟發展這三者沒有太大的關聯。
【3】股票市場處於初級階段 股票市場規模小和上市公司整體素質差這兩個問題，是由股票市場所處的階段決定的。 (1)從監管體制看 ：直到1998年8月5日，中國證監會才被正式確認為國務院直屬機構； (2)從股票發行體制來看：2000年3月16日 ，我國股票發行體制由審批制向核准制轉變； (3)從投資者結構來看，我國股票市場散戶投資者所佔比重較大，機構投資者所佔比例過低； (4)從證券市場中介機構看 ，多數為中小券商； (5)從證券市場的法律體系看 ，1999年7月1日正式實施《中華人民共和國證券法》，目前該法還在重新修訂之中。
從上述基本架構看，中國股市確處於由試點階段向正常發展階段的過渡時期，如這個過渡期能與我國入世過渡期同時結束是最好的。
5、股票市場與宏觀經濟協調發展的對策建議
【1】宏觀經濟部門都應關注股票市場的發展。宏觀經濟要想繼續保持高速增長 ，股票市場的發展是關乎宏觀經濟全局的一個戰略性問題。
【2】要加強股票市場基礎建設。 當前，中國股票市場存在的各種主要問題，都可歸因於股市的不成熟。應在總結歷史經驗教訓的基礎上，進一步搞好股市的基礎建設。例如，改革公司上市、退市制度，大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道，完善中小投資者利益保護機制，建設多層次市場體系，豐富股票市場產品，完善市場交易規則，強化信息披露，倡導價值投資理念，加強對股市運行嚴格、有效的監管，健全股市法律體系。
【3】要切實提高上市公司的素質。 上市公司的高素質是股票市場健康發展的基石。在股市中，國家收取的印花稅、中介機構的傭金、投資者的回報等，都應是上市公司創造的，這才談得上股市具有投資價值。 可以說，提高上市公司的素質，是股市建設基礎的基礎。
【4】要解決好全流通問題。 穩定和發展股票市場，既要加強市場基礎建設，也要重視解決股市試點中形成的歷史遺留問題。
【5】 要重視解決經濟發展中的問題。
在股票市場與宏觀經濟的關聯度增強後，宏觀經濟的風吹草動，會很快在股市上反映出來。回顧近百年來國際股市風雲，各國股市大盤遭遇重創，大多是因為宏觀經濟出了問題。我們應重視發揮社會主義市場經濟宏觀調控能力強的優勢，堅持用改革和發展的辦法，適時解決經濟發展中出現的問題，為中國股市發展創造良好的實體經濟環境。

⑧ 結合目前股票市場實際寫一篇分析我國現階段（2012年或2012第三季度）宏觀經濟政策或產業政策的論文

今天由我代表中國人民大學經濟研究所在這里就我們研究所宏觀團隊的研究成果向大家進行匯報。我們匯報的主題是多重目標下宏觀經濟政策的定位與選擇。
報告的內容分為四個部分，第一部分：我國經濟發展的階段性特徵與當前經濟困境。第二部分：多重經濟目標間的沖突與抉擇。第三部分：多重目標下宏觀經濟政策的重新定位。第四部分：結論與政策建議。
本報告始終圍繞政府引導、市場主導、調結構、穩定經濟增長展開，強調政府的重要作用。市場的中心地位，調結構以保證經濟可持續增長的核心目標，論證了多重目標下宏觀經濟政策應該如何進行重新定位與選擇這一重大課題。
第二部分，我國經濟發展的階段性特徵與當前經濟困境。我國經濟發展的階段主要特徵，這樣我們分四個方面來看這個問題。
特徵一，經濟潛在增長率下降。改革開放以來我國快速的經濟增長不僅源於技術進步、生產要素、以及人力資本的積累，更加得益於對外開放和市場化改革等一系列制度改革的紅利。
近年來，隨著人口結構的變化，人口紅利正在面臨耗盡局面。中國經濟面臨劉易斯拐點到來的壓力。此外由於制度紅利和全球化紅利日益耗盡，導致全要素生產率下滑，造成中國經濟潛在增長率面臨下行壓力。
我們分這樣幾方面來看，一，經過增長日益依賴資本投入，全要素生產率貢獻下滑。全要素生產率的貢獻在2006年後出現持續下滑的趨勢，導致中國經濟增長不得不更多依賴資本投入。
二、中國社會加速老齡化，人口紅利逐漸消失。據聯合國(微博)測算，我國總撫養比將由2010年的38.2%下降到2014年的37.4%，之後則將由過去的不斷下降逆轉為不斷上升，並在2020年上升到40.3%。我們的人口老齡化是一個嚴重問題，從這個圖中也可以看出來。
第三，制度紅利即將耗盡，市場化改革亟待深化。自改革開放以來我們的市場改革提供的一些制度創新是推動中國經濟增長的重要原因。然而，近年來來自改革的制度紅利出現了明顯衰減。據測算，中國市場化指數自1981年到1999年的平均增速是13.7%，進入21世紀以後增幅則普遍降至5%以下，而且基本保持遞減狀態，在未來也難以改觀。全球化紅利也在耗盡，舊的全球分工模式不可持續。我們加入WTO以來，一直是新一輪國際產業轉移的最大流入地。
第二個特徵，輸入分配進一步惡化，短期難見逆轉。國內的要素收入分配格局近年來出現了明顯惡化趨勢，居民可支配收入占國民總收入比重在1992年至2008年間下降了12個百分點。城市居民和農村居民的人均支配收入和消費佔GDP的比重都一直在下滑。
特徵3，城鎮化統計數據虛高，農民工市民化程度不足。2020年至2011年，我國城鎮化率以平均每年提高1.35個百分點的速度發展，城鎮人口平均每年增長2096萬人。2011年城鎮人口比重達到51.27%，但上述結果是基於農民工進城居住63以上即為常住人口的統計剖經得到的，而這些被統計的城市人口的常駐農民工沒有獲得城市戶籍和市民身份。
特徵4，產業結構不合理，工業化進程速度與質量不匹配，產業結構不合理，工業內部供需結構不匹配。我國目前面臨的經濟增長乏力現象表面上看是總需求不足，其根本原因在於政府主導的投資模式加劇了總供給與總需求之間的結構性不匹配，導致結構嚴重失衡。由於我國特殊的經濟發展軌跡，我國工業比重一隻較高，很多時候都處於產能過剩的狀態，通過拉動第二產業來調動整個經濟增長，雖然在短期內解決的結構性需求不足，刺激了經濟，但是長期內卻再一次擴大了第二產業的產能，為隨後的經濟增長中的結構性需求不足留下了更大的隱患。
由下圖可以看出，在2008年之前我國第三產業佔GDP比重正逐步趕超第二產業，然而隨著2008年刺激方案的逐步實施，第二產業與第三產業之間的比重關系又出現嚴重的惡化。
第二個方面是工業化速度與質量不匹配，工業化後期結構和中期的技術特徵並。中國的工業化進程從1978年至今走過了30年的歷史。我們從重工業化，從1991年至今也走過了20年。所以當前中國這種粗放式的工業化進程很可能已經走到了後期，進一步提升的潛力的受限。然而在向高度工業化階段轉變過程中，我國的裝備工業和高技術工業沒有得到應有的加強和發展，一般加工工業的比重很高，技術密集型加工工業的比重較低，這種工業結構特徵所反應的是導致工業化只處於中期工業化結果。
第二方面的大問題，當前宏觀經濟困境的主要表現及其成癮。當前宏觀經濟主要表現是國內短期增長形勢惡化，但是通貨膨脹壓力依然存在。可以從這樣幾個方面來看。第一個，總產出增速持續回落，先行指標不容樂觀。我們今年第一季度、第二季度的GDP回落速度幅度有所加大，8月份規模以上增加值同比增長8.9%，比7月份回落0.3個百分點。根據國家統計局的宏觀經濟指標看出來有進一步下滑的可能性。第二，固定投資增速回落，房地產首當其沖，固定投產投資的名義增速和實際增速都出現了連續回落。2012年1到8月份全國固定資產投資同比名義增速較去年同期下降了4.8個百分點，投資增速下降的原因是由於政府主導的投資較快撤出， 市場主導的投資動力又增長不足。尤其是史上最嚴厲的房地產調控政策的作用下，房地產投資增長低迷，很大程度上制約了中國經濟的復甦和回暖。1至8月份全國商品住宅新開工面積累計下降11.1%。第三方面，消費者信心下降，消費增長難有熱點。2012年1至8月份社會消費品零售總額同比名義增長14.1%，較上年同期下降2.8個百分點。2012年我國農村與城市人均收入都在上升，消費卻在下降。2012年7月消費信心指數僅為98.2%，大大低於，而且處於下滑的趨勢。第四，進出口長期壓力依然顯著，在世界經濟不景氣的狀況下，我國的出口和進口都出現了回落。2012年1月我國出口與進口同比出現了-0.5%和-15.3%的負增長，整個行業的形勢不太樂觀。8月份我國進口的同比增長僅為0.2%。其他海關數據也顯示了這個狀況。第五，物價增速持續回落，但通貨膨脹依然存在。盡管從今年大家都知道我們的CPI一直出現了一個回落的態勢，PPI也出現了下滑，而且在最近創下了34個月的新低。但是在原油(85.95,-0.12,-0.14%)價格不穩定和全球極端天氣的影響下，物價水平短期內仍有不確定因素，通貨膨脹的壓力仍然存在。未來如果政府投資刺激型的穩增長政策出台，可能在一定程度上刺激通貨膨脹反彈。
造成短期這些問題，經濟回落的一個原因，我們的成癮從兩個方面來看，第一個原因潛在增長下滑與短期經濟回調重合，經濟增速回落呈現長期性。第一個，多重因素疊加導致中國經濟進入潛在增長放緩期。從這個表就可以看出來，就是中國潛在增長率進入放緩期。第二，發達國家潛在增長放緩，外需不足將呈現長期趨勢。實際上此次危機是IT革命後，創新進展緩慢。從而利潤率下降的後果。西方國家要徹底走出這次危機需要新一輪的技術變革，通過新的技術變革促進勞動生產率，提高企業利潤率，促進長期增長，這意味著此次危機後的復甦將是一個緩慢進程。對於中國而言，一方面歐債危機的惡化拖累歐美國家經濟復甦，導致中國出口市場萎縮。第三，西方的緊縮措施和貿易保護，對全球經濟形成了進一步的下行壓力。從整體來看，亞洲的進出口的同比增長率持續下降，特別是出口方面，由於歐美、歐洲市場疲軟，因此亞洲的進出口增長率進一步下滑。對於中國而言，因為美國和歐盟等國家的貿易保護情緒抬頭，其不斷揮舞「貿易大棒」，將中國作為貿易戰假想敵。
第二方原因，運用傳統宏觀調控思路來調節經濟增長的效果正在日益削弱。第一方面，傳統刺激性政策對經濟增長的拉動效應逐步減弱。總需求政策是否有效取決於短期總供給曲線是否是向上傾斜的。就政策效果而言，在總供給取現上，產出對價格的彈性越大，需求擴張政策的效果越顯著。下圖計算了國內吸收產品和出口產品供給的自價格彈性。對於出口而言，出口產品的價格彈性在1990年有正轉負，2003連之後絕對值基本保持在0.3左右。雖然說明通過降低價格雖然可以在一定程度上增加出口量，但對出口收入幫助不大，進一步降低出口價格反而導致絕對下降。
第二，經濟增長的就業彈性開始呈現下降趨勢，原有保就業政策可能難以發揮理想的效果。勞動需求對內需品產出的彈性和勞動需求對出口的彈性的這兩個指標分別反映了內徐和出口部門增長對就業的吸收能力從20世紀80年代中期開始，內需何處口部門對就業的吸收能力呈現不斷增強的趨勢，並且內需部門對就業的吸收能力超過出口部門。特別值得關注的是自2008年以來，無論內需部門還是出口部門的對就業彈性均出現下降的趨勢。這表明這兩個部門對勞動的吸收能力呈現下降現象，以往通過經濟增長來保就業的政策只能在一定程度上解決當前的就業問題。
以投資為主的刺激政策將進一步惡化要素收入分配格局，不利於消費和經濟長期穩定增長。近年來我國擴張性宏觀政策主要是以刺激投資為主，投資增長對拉動內需具有立竿見影的效果，但容易增城投資品的相對價格和通貨膨脹上升。與消費品相比，投資品具有資本密集型特徵。
我們可以看到從1981年至2010年間發現資本價格對內續聘價格的彈性均值在1.05，而勞動價格對內需品價格的彈性僅為0.88，當內需品價格上漲或者通貨膨脹喪生時，資本品價格上漲快於勞動價格上漲，此時收入分配愈發向資本傾斜。
第二部分，多重經濟目標間的沖突與抉擇。當前乃至未來較場的一個時期，中國政府的經濟目標都將主要聚焦與穩增長、調結構末、控通脹三者之間的博弈與平衡。第一，穩增長、調結構與控通脹的矛盾。第一，當前經濟的迫切任務是通過穩投資來穩增長。就當前宏觀經濟而言，在這三個目標中，穩增長似乎是當前經濟工作中最迫切的任務，這是與「穩增長」對為當前我國合理的就業創造、居民收入增長和地方政府財政安全這三個方面的重要作用密不可分的。但在當前的形勢下，消費需求受居民收入水平、社會保障體繫上不完善等諸多慢變數的影響，短期內難以顯著提升。出口則受制於外部環境，而國際經濟形勢仍然嚴峻復甦，前景並不明朗。穩增長成為當前的迫切任務，主要從這三方面看，一個是解決就業問題。從官方PMI中的就業指數中都可以看出，從2004年以來一直出現一個下滑的態勢。所以我們就業問題雖然不是非常不好，但是也已經很嚴重了。第二，經濟增速過快下滑導致財政收入下滑，進而造成政府財務困境。之所以產生這種狀況是由於中國稅種構成所決定的，在現階段我國稅收中流轉稅佔到了稅收總收入的60%左右，而流轉稅受宏觀經濟非常明顯。從這個圖表中可以看出來。
所以目前財政支出中存在一定剛性，尤其是當前嚴峻的民生壓力和社會經濟轉型過程中不容樂觀的社會穩定問題，決定了我們政府財政支出中民生支出與維穩支出很難被削減。
第三，是由於我們需要較高的增速保持赫萊的居民收入增速。當前居民部門在收入分配格局中的弱勢地位以及嚴峻的居民間收入差距短期中都難以獲得明顯改觀，因此只有通過經濟增長才能保證居民部門尤其是中低收入群體的合理收入增速，維持社會的基本穩定。
通過什麼辦法？從目前來看只有通過穩投資才能來穩定當前的增長，就是穩投資成為穩增長的必要手段，首先是出口問題。出口可以看出來，出口一直在下滑，從世貿組織發布的報告顯示，去年全球貿易增速僅為5%，較2010年13.8%增速大幅下降。2012年的狀況更差，據世貿組織預測，全球貿易增速還將下降至3.7%，低於過去20年平均5.5%的全球貿易增速平均值。對於我們國家而言，我們以出為主的製造業升級正面臨發達國家和比中國更欠發達國家的雙重夾擊。在收入分配差距過大，社會保障不足，房地產價格過高的現實下，要提升消費，就必須實施國民收入倍增計劃、改善收入分配格局，促進房價合理回歸，但是這些在短期內都很難看見效果。由此可見，由於出口、消費已顯疲態，穩投資就成了穩增長的唯一手段。投資是個快變數，能有立竿見影的效果。近期各地方政府陸續出台的地方版4萬億投資計劃，解決基於這樣的一個邏輯。
穩增長、調結構與控通脹之間的沖突，沖突一：政府投資刺激型的短期穩增長與調結構之間存在著根本性的矛盾與沖突，當前短期穩增長可能會對調結構產生不利影響，可能會對經濟結構造成一定程度的影響，主要表現在這幾個方面。第一，穩增長的措施可能惡化需求結構，繼續提高已經過高的投資需求佔比。投資可以在政府的刺激政策下大幅增加，而居民消費則很難在這一過程中得到有力的提振。這是因為居民消費是由決定居民消費議員和收入的深層次因素決定的。事實上2008年與2009年政府實施的四萬億投資計劃就明顯惡化了需求結構，大幅增強了經濟對投資需求的依賴。2008年以來我國全社會固定資產投資實際增速扭轉了前三年的下降趨勢。從2008年的16.9%上升到2009年的32.5%，上升了將近一倍，這是自1993年裡最高點。2010年投資在2009恩年的高水平基礎上繼續快速增長，增速20%，高於2000至2008年的兩個百分點。從這個圖可以看出來。從投資和消費需求對GDP增長的貢獻率也可以看出四萬億投資計劃對需求結構的嚴重惡化。總體來看，投資對消費貢獻率的西歷在2009年達到1.9的歷史最大值，在2010年該比值雖然回落至1.47，但仍舊在高水平。
第二，穩增長的政策措施可能惡化產業結構和產生鎖定效應，導致投資結構的進一步扭曲。首先，加劇了某些產業投資和產能的過剩化和泡沫化，導致了投資結構一定程度上的「僵化」以及投資的結構性扭曲。其實穩增長中的政府刺激政策投資可能惡化產業結構的另一渠道是投資進一步強化了第二產業在總產出中的地位，不吝與第三產業比重的提高。
事實上從2003年開始我國第二產業對經濟增長的貢獻率就基本一直處於不斷下降的過程，而第三產業的貢獻率則不斷上升，2008恩年政府大規模投資計劃則明顯逆轉了這一趨勢，經濟增長又開始更加依賴於第二產業。
第三，短期內穩增長措施可能不利於我國生產率的提高。我國政府主導的大規模投資計劃往往主要投向基礎設施領域。基礎設施的完善，如交通、通信等，有利於提高經濟運行效率，但是其建設周期長，效果的顯現具有滯後效應，在短期內一般會惡化生產效率。此外，如果政府的基建項目低效率運行，政府主導的大規模基礎設施投資可能無論是在短期還是在較長時期內都會不利於生產率的提高。
我國TFP增速在2008年突然出現大幅度下滑，在2009年和2010年轉為負增長，這就說明生產效率在政府主導的投資刺激下基本處於停滯甚至倒退的狀態。我國的增量資本產出率從1992年的2.4逐漸提高到2007年的4，而在2008年之後該比率由於超常高水平的投資增速而猛增到創記錄2009年7.8和2010年的7.3。此外，政府的大規模投資計劃雖然也也會強調鼓勵自主創新、促進技術進步，但是其效果可能難以令人滿意。因為技術進步主要來源於私營企業長期的市場競爭行為，而非短期政府規劃和干預，因此以政府投資項目促進生產率提高的方式可能是一種高成本、低效率的方式。
短期，短期穩增長增長可能對民營經濟部門和中小企業部門造成相當程度的擠出效應，削弱中國經濟未來發展的基礎。從2008恩年到2009年政府實施的穩增長經濟的刺激計劃貸款潮中，國企占據了90%以上的資金，而私企只有5%。第五，短期穩增長的政府刺激投資計劃可能一定程度上導致了收入分配結構的惡化。一方面，我國鄭國伍政府主導型的大規模刺激投資主要投向了基礎設施的建設，很少涉及民生部門建設。另一方面，從四萬億投資計劃的事後結果來看，我國政府主導的大規模刺激投資計劃主要惠及了中央企業，特別是大型央企。
第二個沖突，穩增長、調結構的過程也可能引發通貨膨脹。這是因為第一穩增長對控通脹可能產生負面影響。短期穩增長就需要穩投資，而投資的快速增加就會引發通脹壓力。就我國的實際情況來看，我國的貨幣供給具有內生性。當貨幣供給由經濟內省決定，即信貸需求產生了貨幣，那麼通貨膨脹就不是單純由貨幣供給快速增長導致的，而是與其同時決定的。從這個過程來看，貨幣供給內省環境下通貨膨脹在很大程度上來源於政府赤字、貿易盈餘和投資推動，而其中最有中國特色的因素就是投資。
第二，調結構對控通脹可能產生負面影響。便雖著總量上的經濟結構的變化，必然便雖著相對價格體系的重新調整和確定。實際上當相對價格調整一定是通過價格升得快、有的漲得慢實現的，所以也會面臨上行的壓力。從這個意義上說，如果判斷中國經濟結構未來會發生深刻的變化，那麼中國價格體系也會發生深刻的變化，總量上必然有價格水平的上升。
前面我們談了多重目標沖突，那麼多重目標沖突下政府或社會應該如何進行抉擇呢？第一個角色，在穩增長、調結構與控通脹這三個目標之間，以市場為主導，通過調結構以保證經濟的穩定可持續增長，應該成為當前我國政策目標的首要選擇。有這樣幾個原因。原因1，本輪經濟增速下滑是由國內外復雜的經濟環境導致的，僅僅採用政府主導刺激投資型的短期穩增長措施或許只能暫時緩解經濟增速的下滑勢頭。
從中長期來看，在經濟的潛在增長率已經呈現下滑趨勢的現實面前，不管是中央版四萬億，還是地方版四萬億，政府主導的短期穩增長措施並不能遏制經濟增速的下滑態勢。
原因2，通過調結構來穩定或提升潛在增長率，已經成為維持我國經濟可持續增長的唯一出路。這迫切要求我們對以政府投資計劃為主的短期穩增長措施進行重大變革。因為，以政府刺激投資計劃為主的短期穩增長舉措對潛在增長率的編輯貢獻已經處於下降階段。更為重要的是現階段我國的經濟基本面正在發生深刻變化，這必將導致我國潛在增長率面臨重要的轉折點。因此從穩增長的角度來看關鍵在穩投資思路和手段的創新與變革。
原因3，調結構必須堅持以市場化原則的導向進行，通過全面推進進一步的市場化改革來充分釋放經濟可持續發展的內省動力。因為以市場為主導，使社會生產適應國內外市場需求的變化，這是結構調整的根本目的，也是判斷經濟結構是否合理、優化的核心標准。市場需求是不斷變化的，結構調整因此也要經常進行，不可能一勞永逸，要隨著市場的變化而變化，政府在調結構的過程中主要是通過政策手段來發揮引導作用。
抉擇2：在穩增長、調結構的過程中需要注意管理好通貨膨脹與其。原因1：穩增長、調結構的措施和手段都將改變公眾對未來的價格水平的與其。調結構就必然涉及產品價格和要素價格的調整與重新布局，也要面對社會收入格局、產業格局的調整與轉換，這就必然導致有些產品價格和要素上漲，有些產品和要素價格下跌。而穩增長措施也可能會有由於投資的推動促使某些產品價格較快上漲，這些都將改變公眾對未來價格水平的預期。
原因2，現階段我國的通貨膨脹具有非理性的特徵，這是根本的，從而導致通脹預期對通貨膨脹的影響呈現放大姚瑩。在高通(微博)脹時期公眾的通脹預期一般比實際通脹水平低，公眾往往低估通脹水平。在低通脹時期，公眾的通脹預期一般比實際通脹水平更高，公眾往往高估通脹水平，因此在目前通脹水平尚不太高的情況下，千萬不能低估公眾對通脹預期、對未來通貨膨脹的影響。
第二，2006年以前，中國公眾的通脹預期波動比較平緩，此後波動性逐漸增大，到現在波動性比較大，敏感性比較強。
第三，中國的通脹預期表現出一定的適應性預期和黏性預期特徵，波動幅度較實際通脹水平平穩，公眾通脹預期是不完全理性的預期。
抉擇3：通過推進進一步工業化和城市化，作為經濟結構調整的切入口和重要的實現途徑。從宏觀的角度和經濟結構調整的核心內容來看，調結構主要包括需求結構和供給結構的調整兩個方面。而進一步的工業化和城市化將帶來社會需求結構和產業結構的變化。
原因1：我國當前供給結構調整的方向和動力必須依靠進一步推進新型工業化。我們說明一下，我們這個報告當中所謂的新型工業化、進一步的工業化、深度工業化，都是一個意義。
現階段這些新型工業化對產業的推對作用主要表在一方面我們的工業化進程總體處於工業化中期階段，離全面完成現代工業化還有相當大的發展空間。另一方面，以信息化帶動工業企業，是推動我國產業結構優化升級的主要途徑。
原因2：我國當前需求結構調整的方向和動力，必須依靠進一步全面推進結構合理的工業化。一方面，城鄉居民的收入不平等是造成我國當前收入不合理進而導致我國需求結構不合理的主要原因。因此，積極推進結構合理的工業化可以提升我國農民收入的增長，改善城鄉收入差距，進而對我國需求結構產生深刻影響。另一方面，工業化推進過程中國民收入變化的一般趨勢是，國民收入分撇向勞動者傾斜，企業所得比重總體呈下降趨勢，政府所得比重保持平穩並相對較低。
原因3，從我國當前的供給結構調整的動力角度來看，必須依靠進一步全面推進內涵發展式的城市化。一方面，城市化所帶來的人口、資源和科技的集聚，能夠從需求和供給兩個方面影響和推進產業結構的升級。另一方面，城市的發展促使大量的要素資源集聚和多樣化需求的產生，促使產業分工的西畫，促進第三產業的迅速發展。
原因4：我國當前需求結構調整的方向和動力，必須依靠進一步全面推進內涵提升與發展型的城市化。城市化不僅僅表現為城鎮空間的擴展更重要的還表現為人口的集聚和城鎮人口的規模擴大。大規模的人口城市化，會產生巨大的收入增長和消費轉換效應。因此大量人口轉為城市居民後，從買房、買家電到吃穿住行型等等消費行為，都會直接或間接地帶來巨大的投資和消費需求。
我們認為穩增長、調結構與控通脹三個目標當中，以市場為主導，通過調結構來穩增長是首要選擇。而進一步的工業化和城鎮化不僅是釋放巨大需求、穩定短期增長的有效手段，更重要的是結構調整的切入點和重要實現途徑。因此政府需要進一步推進工業化與城市化，並把結構調整這一目標放在首位，運用恰當的政策手段處理好調結構與短期穩增長的關系，從而破解增長與調結構的兩難昆劇，同時注意管理好通脹預期，也促進經濟的穩定可持續增長。
第三部分，多重目標下宏觀政策的重新定位。
在過去較場的一個時期，宏觀調控需要面對的經濟目標往往相對單一，所以，政府主要運用相

⑨ 金融學分析論文

金融學分析論文範文

論文常用來指進行各個學術領域的研究和描述學術研究成果的文章，簡稱之為論文。它既是探討問題進行學術研究的一種手段，又是描述學術研究成果進行學術交流的一種工具。它包括學年論文、畢業論文、學位論文、科技論文、成果論文等。下面是我精心整理的金融學分析論文範文，歡迎大家分享。

摘要：

自從2002年行為金融學家Kahneman獲得諾貝爾經濟學獎以後，國內對行為金融學的研究不斷涌現。就當前我國證券投資者行為的行為金融學研究進行了總結分析，並對行為金融學的研究作了展望。

關鍵詞：

行為金融學；有限套利；羊群行為

行為金融學（BehavioralFinance）是金融學的最新研究前沿，它突破了傳統金融學「理性人」、完全套利和EMH的假設，從投資者的實際決策心理出發，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀80至90年代得到迅速的發展。行為金融學家美國普林斯頓大學的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經濟學獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關注。

國外行為金融學的發展，引起我國學者的高度重視，1999年北京大學劉力教授在《經濟科學》第三期發表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰》一文，是我國最早系統介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學被諾貝爾經濟學獎的肯定後，國內掀起了行為金融學介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學舉辦了全國首次行為金融學與資本市場學術研討會，將國內行為金融學的研究推向了高潮。

1、對投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠大於市場因素、擴容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達30次之多，而且當月出台的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意願和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導致在相當長的交易周期內投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出台卻導致在較長的交易周期內投資者的交易頻率大幅度下降，表現出較強的過度恐懼心理。這種強烈的「政策依賴」傾向是中國證券市場有中國特色的一種現象。張華慶（2003）認為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應的傾向，而深層次的根源是投資者的.種種心理偏差，其結果將導致市場會對信息或政策的反應超過應有的幅度，加劇了市場的波動性，導致市場風險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。

2、對投資者有限套利行為的研究

現代金融理論普遍認為，當金融資產的價格存在誤定時，眾多的「理性套利者」就會在相應低估的資產上「做多」，而在高估的資產上「做空」，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風險利潤，從而使市場保持有效性。應該說套利機制是金融市場的重要機制，套利行為的存在具有「價值發現」的功能，它推動著資產價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特徵：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者並不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，並非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機構投資者憑借優勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為雜訊交易者。張華慶（2003）認為，在中國證券市場中，當理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎性因素變動的風險，還要面對雜訊交易者非理性預期變動的風險。在雜訊交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至會導致越來越多的基金經理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為「追逐熱點、短線運作」的投資方式。

3、對投資者羊群行為的研究

「羊群行為」（HerdingBehavior）是信息連鎖反應導致的一種行為方式，當個體依據其它行為主體的行為而選擇採取類似的行為時就會產生「羊群行為」。換而言之，當「羊群行為」產生時，個體趨向於一致行動，即所謂的「趕潮流（Bandwagon）」，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應採取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標，使用市場公開的價格數據，對於我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。結果發現我國證券市場的羊群行為程度高於美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高於在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結果可以用期望理論中決策者對於損失、收益的不同態度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據資本資產定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，並據此對我國股市進行了實證檢驗。結果表明：在政策干預頻繁和信息不對稱的嚴重的市場環境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，並導致系統風險在總風險中佔有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風險的效果，特別是在市場發生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策並非基於理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發現功能和資源配置功能。常志平（2002）採用橫截面收益絕對差（，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在「羊群行為」進行了實證檢驗。結果發現：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在「羊群行為」；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在「羊群行為」。並且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的「羊群行為」。張華慶（2003）指出「羊群行為」對中國證券價格會產生一定的影響：由於「羊群行為」者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷；如果「羊群行為」超過某一限度，將誘發另一個重要的市場現象——過度反應的出現，使中國證券市場的穩定性下降；所有「羊群行為」的發生基礎都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態發生變化，如新信息的到來，「羊群行為」就會瓦解，這意味著「羊群行為」具有不穩定性和脆弱性。

4、行為金融學在我國的應用性研究展望

4.1對實證研究結果的應用

從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在並非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。

4.2對參與者的心理學實證研究

從以上可以看出針對市場參與者的心理學實證研究，一般還是基於行為金融學的舊有框架中的心理學理論，今後的研究應該更多地結合中國文化、國情或者利用更多心理學的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現實。

4.3在金融產品的設計和銷售上的應用研究

隨著我國的金融改革進一步深入，出現了越來越多的金融產品。金融產品的開發和銷售變得也越來越重要。其實，人們對於經濟學和心理學相結合的研究最早就是從消費者心理學開始的，隸屬於市場營銷學中的消費者行為學是一門理論系統完整的科學。其中對消費者的調查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學的實證方法相結合用以來研究金融產品的購買者的行為，根據投資者的不同偏好來設計金融產品，制定營銷戰略，從而為金融產品的開發和銷售打出一片新天地。

參考文獻

［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報告，2000．

［2］宋軍，吳沖鋒．基於分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經濟研究，2001，（11）．

［3］孫培源，施東暉．基於CAPM的中國股市羊群行為研究——兼與宋軍、吳沖鋒先生商榷［J］．經濟研究，2002，（2）．

［4］常志平．基於上證30及深圳成指的我國股票市場「羊群行為」的實證研究［J］．預測，2002，（3）．

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⑩ 我要寫一篇關於股票的論文（我們這學期在網上模擬炒股了）。希望各位給點意見啊，我都不知道從哪裡入手好

本文應以股票股利為例，對會計政策進行了分析。首先，探討了股票股利會計結轉存在的各種備選方式及其理論依據；然後介紹和評價了美國會計程序委員會制定的關於股票股利的會計准則；接著評述了股票股利會計政策顯示信號的理論假設及其實證檢驗；最後，結合我國會計制度對股票股利的相關規定，討論了我國公司會計的現實選擇。

制定會計政策是建立現代企業制度的一項基本內容，也是將會計理論應用於實務的最為重要一環。在我略高於實行由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，隨著企業經營自主權的確立與強化，這一問題顯得尤為緊迫，已受到會計理論界和實務界高度重視。從理論界現有研究狀況看，多限於會計政策概念、性質、特點、目標等一般性理論問題的研究，還缺乏從實務處理的角度對會計政策進行具體分析[1]。有鑒於此，本文選擇公司分配股票股利這一會計事項，對會計政策的成因、制定及其經濟後果作一簡要分析，旨在引起理論界對這一問題的興趣和重視，同時民為實務界有關股票股利帳務處理提供一些參考性意見。
我國《企業會計准則——會計政策、會計估計變更和會計差錯更正》將會計政策定義為，企業在會計核算時所遵循的具體原則以及企業所採納的具體會計處理方法。根據其制定的主體不同，會計政策分為宏觀會計政策和企業會計政策。前者主要是政府或權威機構通過會計准則的制定和實施來體現的。而事者則是在宏觀會計政策的指導和約束下，企業根據其自身的實際情況所選擇的會計原則、方法和程序，常也稱之為微觀會計政策。產生會計政策的主要原因在於會計自身的模糊性，以及人們所持的不同的會計觀點[2]。
由於所有者權益本身是由資產與負債倒軋而得，是各項會計政策的最終體現，這無疑對其自身變動的會計處理增添了復雜性，其會計政策也便具有相應的特殊性。而股票股利支付是通過留存收益資本化而造成權益內部變動的一件典型會計事項，長期以來，人們對股票股利的會計處理一直存在爭議。從某種意義上講，股票股利本身源於人們對股東權益的認識。這使股票股利會計政策的研究尤其是典型意義。

一、股票股利會計政策的成因分析

我國《公司法》規定，公司分配股利可以採用現金股利和股票股利兩種方式。其中，股票股利又稱為分紅股或送股，是公司無償向普通股股東增發普通股股票。它所涉及到的會計問題主要有兩個：其一，股東收取股票股利時應否將其砍認為投資收益；其二，送股公司應如何確認和計量分配股票股利所引起的權益變化。在現有的會計理論下，股東不應將收取的股票股利確認為投資收益。這也是目前會計界普遍持有的觀點。本文重點討論的第二個問題，即送股公司的會計處理，它涉及到結轉科目與結轉金額的確定。

（一）結轉科目的確認

公司發放股票股利可以視為帳戶結轉和股票分割兩筆業務的復合。因為股票股利並不代表股東對公司的投資增加，如果會計上不對股東權益另行分類，或者完全按來源劃分權益，則不存在帳戶之間的結轉問題。但在現行的會計實務中，為了提供決策相關的信息，會計人員對股東權益的劃分並未完全遵循來源標准，而是考慮了多重目標。典型的分類方式是將股東權益劃分為資本金帳戶和留存收益帳戶。前者可以進一步劃分為永久性資本（股份公司為股本）和資本盈餘帳戶（在我國為資本公積）。這樣結轉分錄就可以分別由資本盈餘和留存收益向永久性資本帳戶結轉。
在實行法定資本制的國家，資本金帳戶不得用於股利分配，用於利潤分配的資金一般只能來自留存收益。但在英美等實行授權資本制的國家，對股利來源一般不作嚴格限制，例如根據美國示範公司法（MBCA）的規定，如果公司保持償債能力並能在債務到期時償付則允許分配，在這種規定下，甚至股本（capital stock）都可直接用於分配，更不用說資盈餘（capital surplus）了；而在英國，用於描述股票股利的「分紅（bonus issue）」，其實施是按增發股份的面值從資本盈餘中結轉的。

（二）結轉金額的計量

分配股票股利的會計本質是在不改變公司資產總額的情況下，通過結轉留存收益（授權資本制下還包括資本盈餘）而增中其法定資本數額。結轉之後，同等數額資產的用途被施加限制，董事會不能象以前一樣將這些資產分配給股東，所限制的數額為增發股份所必要的額外法定資本，這一數額即為需要資本化的留存收益。而每股所代表的法定資本數額一般是用面值表示的（無面值股份為董事會所設定的價值），相應地，只有面值結轉才是符合股票股利會計本質的，任何其它結轉計價方式都是武斷的，有違於這一事項的內在邏輯性。
但在實務中，卻存在多種計量方法，如市場價值、增發前每股帳面資產價值或同類股票的發行價值，其中尤以市價結轉法最受關注。支持市價結轉主要持下述兩種觀點[3]；

1、再投資假設：股票股利可以看成由兩筆交易組成，公司先向股東支付現金股利，股東收到現金股利後再按市場價值向公司購買新增股份。從帳務處理上看，公司在發放現金股利時可以按股票的市場價值減少留存收益；而隨後的股票銷售將按同等金額增加實收資本。

2、機會成本假設：公司股票股利的成本被認為是將股票送給股東而不是在市場中出售的機會成本。即因為公司本來可以按市價出售這些股份，這是股利金額的最好證據，這一數額應被資本化。
這些觀點的似是而非性實質上反映了人們對股東權益認識的模糊，如以剩餘權益理論來看市價結轉，股票市場價值代表了企業的權益總額，其本身已包括了資本金和留存收益。因此，將代表兩者之和的數額從後者結轉到前者是不合邏輯的。

二、美國股票股利會計准則評介

在美國，會計程序委員會（CAP）（1938年—1958年）於1941年首次發布關於股票股利的第11號會計研究公報（ARB11）。該項公報對股票股利的來源及帳務處理作了要求：首先，股票股利只能限於當期收益；其次，當市場價值顯著高於面值或法律規定時，增發垢股份應按市場價值予以資本化。1952年，ARB11為現行權威公告所取代，即修訂後的第11號會計研究公報。這份公報對評估股票股利的標准作了界定和區分，同修訂前相比，基本上未作改動。1953年，CAP又對此前發布的42份研究公報進行調整，匯編而成第43號會計研究公報和第1號會計術語公報。其中，關於股票股利和股票分割的會計規定被收錄於43號公報第七章第二部分（ARB43，Ch.7B），並一直沿用至今。

（一）准則簡介

在這份准則中，最受爭議的一點是關於小額送股市價結轉的規定。根據委員會的規定，當送股比例低於20%或25%時，必須按增發股份的市價結轉（後來美國證券交易委員會選取25%作為劃分小額送股上限）。CAP對此所作的解釋是，在發放小額股票股利時，投資者會將其視為公司收益的分配，其數額相當於收取額外股份的公允價值。基於這種認識，市場一般不會對小額送股作出明顯反應。因此，如無公司所在州公司法的特別規定，公司在發放小額股票股利時應按市價結轉。但在控股公司（closely-held companies）中，因股東對公司事務十分了解，不會把股票股利看成是公司收益的分配，應當按法定要求的面值或設定價值予以資本化[4]。
對於高於設定比率的大額送股，CAP提供了兩種備選處理方法，一是根據所在州公司法的規定，按面值或設定價值結轉，並建議公司將送股描述為「以股利形式實施的分割」（splitup effected in the form of a dividend）。而在州公司法對此未作規定時，就沒有必要對留存收益進行資本化了，可按股票分割不作帳務處理。對此，紐約證券交易所（NYSE）還推薦了另一種處理辦法，即按面值從資本盈餘結轉到股本帳戶。

（二）評價

對於CAP的這份公報，公眾褒貶不一。尤其是關於小額送股市價結轉的說法。在准則制定之初，委員會部分成員就曾指出，CAP在制訂股票股利收取者（recipient）的會計政策時，已認為不應將其確認為收益；而在制訂股票股利發放者（issuer）的會計政策時，又基於與前者完全相反的假定，因而兩者之間缺乏內在一致性。並且，CAP將會計政策建立在可能引起的市場瓜這一假設之上，也是不符合邏輯的。此外，對市場瓜的假設也並未得到實證研究的支持。根據有效市場理論，如果市場是有效的，那麼無論是何種比例的送股，對股票的稀釋都應當立即在股票價格中得到反映。福斯特等人（Foster etal.1978）分析了送股時股價行為，發現無認綱舉目張額送股還是大額送股，股東在股東的除權日附近的異常報酬並不顯著異於零。[5]亦即，市場對各種比例的送股均會作出適度調整，只不過受市場非完善因素阻礙，這種調整不是很充分而已。盡管如此，CAP突破了傳統會計理論框架的約束，結合股票股利的市場反應來制定會計准則。對此，哲夫（Zeff 1978）評論道，CAP關於股票股利的會計公報是會計界在制訂會計政策時將其經濟後果納入考慮的最早事件之一[6]。這對於其他會計政策的制定無疑具有啟發作用。
從歷史上看，會計程序委員會是為美國注冊會計師最初制定公認會計原則（GAAP）而設立的機構，尚處於准則制定的探索階段。委員會發表的會計研究公報，也主要是對現行會計慣例加以選擇和認可，而缺乏對會計原則的系統研究。股票股利會計准則的制定充分體現了ARB就事認強烈，缺乏前後一貫理論依據的不成熟特點。但有一點是共同的，即公報沒有嚴格遵循會計上的邏輯。

三、有關股票股利會計政策的實證研究

與現金股利不同，股票股利並不影響企業的現金流，而只是企業內部的會計結轉和股票分割的復合。因此，如果市場是有效的，則會在股票股利宣告日對其會計政策的信息內涵作出適度反應。這方面的研究舉不勝舉。例如，格林布勒特等人（Grinblatt,Masulis and Titman 1984）（簡稱GMT）在調查股票股利宣告日價格反應時，發現有顯著的異常報酬（abnormal return）。表明股票股利的宣告確實向市場傳遞了某種信息。對於股票股利和股票分割，前者的兩天報酬為3.03%，而後者則為4.9%，顯然股票股利的宣告效應較大；對於不同送股比例的股票股利，大額股票股利的異常報酬為4.90%，小額股票股利為5.89%，宣告報酬隨送股規模呈反向關系。GMT用留存收益假設（retained earnings hypothesis）對這一現象作了解釋[8]。

（一）留存收益假設

根據信息不對稱理論，在非完善市場中，企業管理者要比外部投資者更了解企業當前的盈利水平和未來的增長潛力，即具備更多關於企業價值的真實信息。因此，在必要時，尤其是在企業價值被市場低估時，管理者便會採用相應的手段予以揭示。其中，股利政策是一種常用的信號顯示（signaling）機制。同現金股利相比，股票股利既能傳播信息，又不會影響企業的現金流，因而倍受管理者的歡迎。但是，這並不意味著，股票股利的發放是不花任何代價的。作為一種信號顯示機制，為了防止被造假者利用，它必須具備相應的信號成本，足以使潛在的造假者望而卻步，股票股利同樣如此。從會計角度來看，可用留存收益假設來解釋公司發放股票股利的信號成本。
該假設認為，企業發放股票股利時，一般會從留存收益中結轉出一部分金額到永久性資本帳戶（即股本和資本盈餘），而留存收益通常又是企業發放現金股利的最高限額。因此，由股票股利所引起的留存收益減少，實際上就削弱了公司在未來支付現金股利的能力。除非公司具有良好的經營前景，可用未來的收益填補減少的這一部分，否則，會因留存收益不足以支付現金股利而陷入極為不利的困境。這對於造假者而言，代價是昂貴的。因此，在正常情況下，投資者會將股票股利的發放視為一個有利信號，它顯示了管理者對公司未來業績的信心。
嚴格地講，留存收益假設是不夠准確的，它必須具備這樣兩個條件：首先，對股票股利會計處理的結果必須要減少留存收益；其次，現金股利只能從留存收益中支付。前者是一個會計方法的選擇問題，後乾則涉及到相關法律的具體規定。為此，彼得遜等人（Peterson et al.1996）[9]提出可分配權益（distributalbe equity）概念，它是公司怕在州對公司支付現金股利的法定最高限額。只有引起可分配權益減少的股票股利，其信號成本才是昂貴的。

（二）送股會計政策傳遞信號的實證檢驗

根據會計程序委員會及紐約證券交易所的規定，股票股利的會計結轉一般有以下幾種處理方式：
當送股比例低於25%時，
·必須按增發股票的市價從留存收益結轉到普通股股本和資本盈餘帳戶
當送股比例大於或等於25%,可以在下述三種方法中選擇
·按面值從留存收益轉入普通股股本帳戶
·按面值從資本盈餘結轉到普通股股本帳戶
·視同股票分割不作帳戶結轉,只須按送股比例減少每股面值
可分配權益是由各州公司法規定的,有以下三種類型:第一類要求現金股利只能從留存收益中支付；第二類則為留存收益和資本盈餘之和；第三類最為寬松，只要不至於引起資不抵債，所有權益均可用於發放現金股利。
股票股利會計處理的多樣性及分配權益的不同規定，使得其信號成本也不盡相同，可表述如下：
表1不同送股比例及其會計處理對可分配權益的影響（參見會計研究2000.3第51頁）
根據留存收益假設，可分配權益減少得越多，則股票股利的信號成本就越高，從而越能反映公司管理者對未來業績的信心。因此，管理者可以通過送股比例及會計方法的選擇，向市場顯示其關於企業價值的私有信息。彼得遜等人的實證結果表明，對於可分配權益減少了的企業，投資者在股票股利宣告日附近所獲得異常報酬顯著高於其它企業，證實了留存收益假設的有效性。
此外，根據規定，25%的送股比例為大額送股與小額送股的分界線。在此以上按面值結轉，在此以下則按市值結轉。又因股票市價一般遠遠高於其面值或設定價值。這樣，在送股比例低於且接近於25%時，公司所結轉的留存收益數額可能會遠遠超過其送股比例高於25%的情況。從而出現小額送股卻要比大額送股減少更多留存收益的反常現象。例如，在1987年6月，貝爾產業（Bell Instries）宣告了20%的股票股利，贈送新股1，081，402份，每股面值0.25美元。貝爾為此結轉了2052.7萬美元。而如果貝爾宣告25%的股票股利，則只需按面值減少33.8萬美元的留存收益。由於兩種比例十分接近，因而可以忽略諸如股票流通性等其他因素對股價的影響。在這種情況下，公司在20%和25%兩種送股比例之間的選擇，實質上是一個會計方法的選擇問題。根據留存收益假設，20%的股票股利可能被市場理解為管理者傳遞關於企業價值更有利的信號。對此，蘭金等人（Rankine et al.1997）通過經驗測試，對兩種送股比例的企業作了比較。結果表明，對於送股比例為20%的企業，股東在宣告期獲得了更大的異常報酬，公司也在宣告以後的期間內出現了增長更快的現金股利[10]。
上述結果證實，管理者有通過會計政策的選擇來傳其私有信息的動機。換言之，會計政策具有傳遞信號的功能，從而有利於減緩企業管理者與投資者之間的信息不對稱。
四、我國股票股利會計政策評析
迄今為止，我國股票股利的會計准則，只是在相關的法規中作了一些零星的規定。

（一）制度分析

我國屬於法定資本制的國家。根據《公司法》的規定，股東權益由四個科目構成，即股本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，由資本公積向股本的結轉屬於資本性帳戶的內部結轉，不具有利潤分配的性質，由此項會計處理而進行的無償增股自然不作股票股利。中國證監會於1996年7月24日公布的《關於上市公司若干問題的通知》要求：「上市公司的送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉為股本予以明確區分，並在股東大會上分別作出決議，分項披露，不得將才者均表示為送紅股。」
《公司法》要求，股份有限公司在彌補虧損和提取公積金、法定公益金後剩餘利潤，按照股東持有的股份比例分配。我國並未對股票股利的資本化金額作出正式規定。根據《企業會計准則第×號——所有者權益（徵求意見稿）》第21條第1款，公司在公配股票股利時，「應按該種股票該次發行價格確定其價值。如果該次作為股利發放的該種股票沒有發行價格，則應根據公司連續盈利情況和財產增值情況確定股票股利的價值，按確定的股票股利的價值減少留存收益。」此外，根據《股份有限公司會計制度》對結轉分錄的規定，公司按股東大會批準的應分配股票股利的金額，辦理增資手續後，借記「利潤分配——轉作股本的普通股股利」，貸記「股本」。如實際發放的股票股利金額與票面金額不一致，應當按其差額，貸記「資本公積——股本溢價」科目。雖然《制度》並未對股票股利的資本化金額作出明確規定，但從其帳戶處理所涉及的科目看，無疑是允許企業使用面值法或其他高於面值的金額結轉。

（二）實務處理

盡管會計制度允許企業採用多種送股計價方式。但是，從我國目前的情況來看，由於股票市場發育尚不成熟，股價波動較大，使得股票有公允價值難以確定。公司發放股票股利一般是按照股票面值折股的。因為股票面值一般為1元，便於確定所要結轉的金額（應等於增發股票有數量）。這使股票股利的數額與折股的股票面值總額保持一致，因而不涉及折股中的溢價問題。從納稅角度看，這一處理有利於公司減輕股東稅賦，因為如按照市價結轉，其結轉金額無疑會遠遠超過面值數額，由此應由股東承擔的稅賦也是相當重的。
此外，實務還對股票股利處理時間與報告揭示作了靈活處理。對於現金股利，在董事會確定利潤分配方案後，必須進行帳務處理；當它與股東大會批準的現金股利之間發生差異時，必須調整會計報表相關項目的年初數或上年數。對於股票股利，董事會提出分配方案時不需要進行帳務處理，只需要在當期會計報表附註中披露；在股東大會批准利潤分配方案並實際發生時，直接進行帳務處理，因而不存在有關項目調整的問題。股票股利之所以採用上述處理方法，首先考慮到股票股利與現金股利的差別，如果採用與現金股利丁同的處理方法，在董事會提出利潤分配方案時須作為負債處理，執必誇大公司的負債權益比例，從而可能導致一些股東對企業財務狀況產生誤解。其次，按照現行規定，企業在增加資本時必須報經工商行政管理部門批准變更注冊資本。一般情況下，應當是在股東大會正式批准股票股利分配方案後，才正式申請變更注冊資本的注冊登記。因此，在送股發生時再進行帳務處理可以避免不必要的會計調整。
從上述分析可以看出，我國實務界對股票股利會計政策的選擇既保證了會計信息質量，又有利於簡化會計工作程序和手續，並且在相當大的程度上維護了股東和企業自身的合法權益，因而是合理可行的。與美國相比，我國實務界對送股所採用的會計政策缺乏可選性，從而限制了會計政策傳遞信號的功能。但在目前，由於我國尚不具備象美國一樣發達的資本市場，通過會計政策來傳遞信號還缺乏相應的市場條件，因而會計政策還僅僅限於指導會計信息加工的作用。

五、小結

本文以股票股利為例，對會計政策的成因、制定動機、經濟效果、選擇依據作了逐一分析。現作如下歸納：
·會計政策的可選性產生於會計人員對會計對象的認識上的分歧；
·宏觀會計政策制定者有動機通過准則的制定以擴大影響；
·在有效資本市場中，會計政策的選擇具有傳達管理者私有信息的功能；
·會計政策的選擇要遵循成本效益原則，並有利於企業總體目標的實現；
·公司法是制定會計政策的法律依據，會計政策從會計角度確保公司法的實施。

參考文獻：

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10、Rankine, G.W.and Stice E.K.Accounting rules and the signaling properties of 20 percent stock dividends. The Accounting Review, 1997;72 (1) :23—46.

來源：《會計研究》2000年第3期