達利園股票03799股價
① 疫情短期影響，不改長期看好——達利食品跟蹤報告
首發於公眾號：知常容
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前言
達利食品，誕生於1989年的福建惠安縣，打造了「達利園」、「可比克」、「好吃點」、「和其正」、「樂虎」等行業知名品牌，形成食品、飲料兩大支柱的產業結構，家庭消費業務為公司目前業績新的增長點。
看好達利食品的核心邏輯：
1、達利實行的是多品牌跟隨戰略，在各細分領域，達利園是糕點類第1，可比克是薯類第2，好吃點是餅干類第2-3，和其正是涼茶類第3，樂虎是功能飲料類第2-3，豆本豆和美焙辰分都是第2名，目前還在高速發展中。
烘焙糕點、薯片、餅干、功能飲料、涼茶等都是競爭非常激烈的行業，達利食品能夠以後來者的姿態在各個不同的新領域都站穩腳跟並且排名前列，說明了達利食品在生產、銷售、管理等各方面出色的能力。
2、從所處的行業來看，休閑食品和飲料均屬於快消品，消費頻率高、使用時限短、擁有廣泛的消費群體，市場需求比較穩定。
3、財務上看，公司資產負債率很低，沒有有息負債，財務狀況比較 健康 ；現金占總資產的比例超過50%，賬上現金非常充裕。2019年毛利率39.7%，凈利率17.97%，盈利能力相較同行而言非常出色。
受疫情影響，預計2020上半年公司業績會有一定的下滑壓力。不過，在疫情發生後，食品飲料行業中需求恢復度最高的是速凍和休閑食品，達利的營收中有近50%來自休閑食品，預計小麵包、薯片、餅乾等產品的收入在上半年受疫情影響不大，Q1小幅下降，但Q2全面回暖，上半年休閑食品板塊收入預計持平。
從我們在深圳福到來超市實地調研數據來看，達利園小麵包、可比克等休閑食品最新的生產日期均在7月份，說明公司休閑食品的銷售情況良好。
飲料板塊，功能飲料和涼茶營收預計會有較大幅度的下降，預計上半年同比下降15%左右。家庭消費板塊，豆本豆預計Q1大幅下降，但Q2回暖，預計上半年小幅下降；美焙辰短保麵包，預計受疫情影響不大，在大力推廣之下，預計上半年大幅增長，家庭消費板塊預計上半年個位數增長。2020H1，預計達利營收下降5%左右。
下半年，休閑食品預計繼續維持穩健增長，板塊全年收入預計增長2%左右，達到103.5億；飲料下半年是旺季，預計會迎來較快恢復，飲料板塊全年預計下降5%，收入達到68億；家庭消費板塊下半年預計繼續維持較快速的增長，板塊全年收入增長25%左右，達到33億。
預計達利食品全年營收小幅增長1.5%，達到216.96億人民幣，歸母凈利潤增長1.79%，達到39.1億人民幣。對應目前股價，市盈率不足15倍，顯著低於港股食品飲料行業19.82倍PE的平均值。除此之外，分紅派息方面，達利2019年有高達6%的股息率，作為穩健的標的，我們認為值得關注。
行業數據
生產情況：根據國家統計局數據，截至2020年3月，國內食品製造業累計增加值同比下降7.9%，酒、飲料和精製茶製造業累計同比下降14.7%；截至2020年6月，食品製造業累計增加值同比下降0.5%，酒、飲料和精製茶製造業累計同比下降6.1%。
效益情況：根據國家統計局數據，截至2020年3月，國內食品製造業營業收入累計值3978億元，同比下降7.8%，酒、飲料和精製茶製造業營業收入累計值3169.1億元，同比下降15.6%；截至2020年6月，食品製造業營業收入累計值8992.1億元，同比增長1%，酒、飲料和精製茶製造業營業收入累計值7008.4億元，同比下降6.4%。
小結：2020Q1食品和飲料行業經營情況同比都有所下滑，其中飲料Q1下滑幅度非常大；Q2隨著疫情緩解，食品和飲料行業都迎來了經營狀況的改善，食品製造業在Q2已經覆蓋了Q1的下滑，錄得正增長，飲料行業則仍有6%左右的下滑。
業績回顧
公司2019年營業收入213.75億，對比2018年208.63億，同比增長2.45%，2019年歸母凈利潤38.41億，同比增長3.34%。從近5年的情況來看，公司的營收和利潤都呈現增速下滑的趨勢。
從2019年收入的構成來看，休閑食品（達利園、可比克、好吃點）收入101.54億，同比-2.43%，占總收入的比重47.53%；即飲飲料（和其正、樂虎）收入71.42億，同比-2.08%，占總收入的比重33.43%；家庭消費收入（豆本豆、美焙辰）26.57億，同比增長41.71%，占總收入的比重12.44%。
可以看到，占公司收入比重最大的休閑食品和即飲飲料今年收入都是同比下降的，本年度營業收入之所以還能同比增長，主要依靠公司新推的產品豆本豆和美焙辰。2019年公司整體毛利率39.75%。三大分部中，家庭消費毛利率最高，達到49.53%，其次是即飲飲料，毛利率46.71%；休閑食品毛利率37.37%。
業績預測及估值
在疫情發生後，食品飲料行業中需求恢復度最高的是速凍和休閑食品，達利的營收中有近50%來自休閑食品，預計小麵包、薯片、餅乾等產品的收入在上半年受疫情影響不大，Q1小幅下降，但Q2全面回暖，上半年休閑食品板塊收入預計持平。
飲料板塊，功能飲料和涼茶營收預計會有較大幅度的下降，預計上半年同比下降15%左右。家庭消費板塊，豆本豆預計Q1大幅下降，但Q2回暖，預計上半年小幅下降；美焙辰短保麵包，預計受疫情影響不大，在大力推廣之下，預計上半年大幅增長，家庭消費板塊預計上半年個位數增長。2020H1，預計達利營收下降5%左右。
下半年，休閑食品預計繼續維持穩健增長，板塊全年收入預計增長2%左右，達到103.5億；飲料下半年是旺季，預計會迎來較快恢復，飲料板塊全年預計下降5%，達到68億；家庭消費板塊下半年預計繼續維持較快速的增長，板塊全年收入增長25%左右，達到33億。預計達利食品全年營收小幅增長1.5%，達到216.96億人民幣，歸母凈利潤增長1.79%，達到39.1億人民幣。
估值：自由現金流=凈利潤+折舊-資本支出-營運資金變動，預計未來達利折舊和資本支出基本抵消，營運資金增加公司的自由現金流，公司的自由現金流在凈利潤的105%左右。預計2020年自由現金流為41.05億，未來5年復合增長率6%，永續增長率3%，折現率10%，給達利食品的估值為685.17億人民幣，折算成港幣751.63億，對應股價5.5港幣。
最新動態跟蹤：
官網/公眾號：
2020年的夏天，和其正攜手酷狗打造「玩篆古文瓶」，拉起國潮清涼風。此次活動，在廈門地鐵，1號線的全景包車，2號線的品牌列車，同時啟動形成了一個全城聯動的景觀。
網路新聞：
1、7月27日,2020年《財富》 中國500強排行榜發布。港股上市的達利食品(03799)在登榜的同時,其更成為500強企業中凈資產收益率躋身前40位的企業之一。「《財富》中國500強凈資產收益率最高的40家公司」榜單顯示,達利食品的凈資產收益率為23.6%,位列第27位
2、傳雀巢作價4億美元出售銀鷺 競標者或包括華潤啤酒(00291)、康師傅(00322)及達利食品(03799)。而根據雀巢在4月24日公布的2020年一季度報，該公司已決定對其在華銀鷺花生牛奶和銀鷺罐裝八寶粥業務進行戰略性審視，包括出售的可能性，目的是確保銀鷺業務的長期增長和成功，而目前由銀鷺灌裝和分銷且增勢良好的雀巢咖啡即飲咖啡業務將保留。銀鷺於2011年被雀巢收購。這家瑞士公司試圖利用中國迅速增長的需求，但幾年後卻發現自身增長乏力。
主要品類京東銷售情況：
家庭消費板塊：
豆本豆：豆本豆原味價格高於維他奶原味，銷量目前還比不上維他奶；豆本豆唯甄是達利推出的性價比較高的品種，但是營養成分要低於原味，價格也更低，銷量不及原味。
美焙辰：美焙辰目前在京東賣得最好的是全麥吐司類麵包，和桃李的同類產品價格差不多，但是銷量遠遠不及；桃李還有南瓜原漿吐司、輕芯吐司等相對高端的產品，價格也更高。
價格趨勢：刨除優惠券等的影響，豆本豆2018年8月以來價格基本沒有變化；美焙辰今年以來價格沒有變化。
休閑食品板塊 ，主要統計佔比較大的烘焙糕點：
主要品類包括法式軟麵包、法式小麵包、瑞士卷，競爭對手是盼盼食品，從價格上看，達利要比盼盼更便宜一些，但是銷量比盼盼要高很多。
價格趨勢：達利園糕點類產品在2019年初提價10%左右，刨除優惠券影響，2019年初至今價格基本沒有變化。
即飲飲料板塊：
樂虎：主要競爭對手是東鵬特飲和紅牛。從價格上看，樂虎高於東鵬特飲低於紅牛，從銷量來看，樂虎明顯低於東鵬特飲和紅牛。
和其正：價格低於加多寶和王老吉，銷量也遠小於加多寶和王老吉。
價格趨勢：刨除優惠券等因素影響，樂虎近兩年售價基本沒有變化；和其正近兩年售價基本沒有變化。
註：以上是截至8月10日，達利各品類在京東銷量最大的產品的數據情況，但由於達利的銷售是以線下為主的，所以更多的是作為一個參考，希望可以對達利各個品類的產品銷售情況進行一個跟蹤。
券商觀點：
1、麥格理調升達利上半年銷售預期，預計跌6.7%，與達利中至高單位數跌幅的指引相符，同時升今明兩年盈利預測分別11%及6%；維持「跑輸大市」評級，目標價由3.7元升至3.9元。
2、中金最新研報預計2020H1收入同比降 7.8%，其中休閑食品收入同比微降 1%，飲料收入同比降 21%，家庭消費收入同比升 8%；2020H1盈利同比降 8%。2020H2食品板塊下半年有望延續 Q2 趨勢，錄得雙位數增長；飲料板塊或有望實現中高單位數增長，部分抵消上半年降幅。預計下半年公司各品類有望實現穩健增長，全年收入有望恢復至正增長。維持「贏行業」評級，目標價6.3港幣。
3、摩根大通目前將達利食品（03799）目標價由6.4港元上調至6.6港元，同時評級維持「增持」。小摩發表研究報告稱，達利食品第一季度銷售同比下跌20%，預期第二季度銷售會恢復至中單位數增長，主要第二季度得益於麵包及零食業務的利好趨勢所帶動，而公司飲品業務於6月也將實現正向增長，目前公司正在受到第二季度推出新產品及去年完成分銷渠道改革策略的利好。預計達利今年上半年銷售及核心業務EBIT同比下跌8.6%及8.7%，而下半年則同比上漲13.1%及17.8%。
競爭對手消息：
1、2020年上半年，桃李麵包實現營收27.39億元，同比增長7.08%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤4.18億元，同比增長37.52%。在短保麵包領域，桃李市佔率29.4%（2018年數據）。
2、7月28日，針對有媒體發布題為《桃李麵包光鮮業績的隱憂:重要經銷商消失實控人家族瘋狂套現》的文章，桃李麵包發布關於媒體報道的澄清公告稱，文中所提「經銷商消失」與事實不符，部分經銷商根據其自身規劃變更經營主體或終止經營，是經銷商的自主經營決策；
3、維他奶飲料已連續3個月被海關拒絕入境。近日，海關總署發布了2020年6月未准入境的食品化妝品信息，維他奶國際集團有限公司生產的維他原味豆奶因標簽不合格未准入境。至此，維他奶飲料已連續3個月，共6批次產品被海關拒絕入境，未准入境原因均為超范圍使用營養強化劑泛酸鈣。財務數據顯示，2020財年維他奶國際實現營業收入66.23億元，同比微降3.9%，實現凈利潤4.9億元，同比下降23%。
② 和其正股票什麼時候在香港上市
利率是資金價格，是宏觀經濟中的一個重要變數。它對於宏觀經濟均衡和資源配置具有重要意義。理論上，當總供給和需求達到均衡時，頃清判自然利率等於實際利率。在實踐中，利率直接影響居民的儲蓄和消費行為、企業的投融資決策以及進出口和國際收支，反過雀改來又對宏觀經濟運行起著重要的指導作用。均衡利率由市場供求決定，反映了金融市場中企業、家庭和金融機構等市場主體的儲蓄、投資和融資行為的綜合效應。從長遠來看，利率水平應該接近自然利率。中央銀行應根據經濟學原理、宏觀經濟管理需要和跨周期政策設計來調整政策利率。現在中國的實際利率略低於經濟增長率，處於相對合理的水平。中國不斷推進正差利率市場化改革，不僅符合中國的實際國情，而且基本上符合國際慣例。中國在有序取消以往利率限制的同時，高度重視建立以市場為基礎的利率制度，發揮市場利率在引導宏觀經濟運行中的關鍵作用。