雙循環股票市場改革
① 國君策略2021年度政策展望：潮落之後 期待兼容並包的春天
2021年，作為「十四五」規劃元年，隨著經濟的修復，貨幣與財政政策將回歸常態，關鍵看點在於資本市場改枯正革開放，以及產業、區域和人口領域的政策紅利。
摘要
貨幣政策穩健中性，財政政策回歸常態。 貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升，貨幣政策將逐步回歸疫情前的「穩健中性」。伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，貨幣政策將發揮「跨周期調節」功能，預測2021年社融、信貸規模分別下降至34萬億和18.6萬億，M2增速回落至8.6％左右。財政政策亦將回歸常態化，2021年財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。
資本市場：深化改革循序漸進。一方面，繼續落實對內改革：1）加快建設多層次資本市場。 首批轉板的精選層公司有望於2021下半年登陸科創板或創業板，有望實現多層次資本市場的互聯互通；深交所主板與中小板合並事宜穩步推進，或形成「上交所主板+科創板，深交所主板+創業板」的「有限差異」市場結構。 2）注冊制有望全面推進。 多元化上市條件日益豐富，IPO將保持相對平穩偏快的節奏。 3）優化退市，護航高質量發展。 隨著監管體系不斷健全，包括「面值退市」在內的市場化退市方式，將逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機製成為主流。 4）交易制度推陳出新。 「納敗核T+0」交易或從上證50開始試點，推動提升價格發現效率；衍生品市場法律法規進一步完善。 另一方面，擴大對外開放，重點包括推動RCEP協議的早日生效實施，加快海南自貿區建設；繼續推進金融產品和金融市場開放，擴大境外投資者直接入市渠道，提高全行業開放水平。
調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策。 1）為落實要素市場改革與城鎮化建設，戶籍、土地、 社會 保障等領域制度將不斷突破。2）為破解人口紅利困局，將增強生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開；降低生育、養育、教育成本，給予多孩家庭減稅的政策；加強多支柱的養老保障；提高人口質量，加速「人口大國」向「人才強國」轉變。
目錄
1. 貨幣與財政：大潮將退的2021年
1.1. 貨幣政策：穩健中性
1.2. 財政政策：回歸常態
2. 資本市場：深化改革循序漸進
2.1. 對內改革：開啟新征程
2.1.1. 多層次資本市場建設
2.1.2. 注冊制有望全面推進
2.1.3. 優化退市護航「高質量發展」
2.1.4. 交易制度推陳出新
2.2. 對外開放：資本全球化的新篇章
2.2.1. 更加開放的市場環境
2.2.2. 更加包容的資本制度
3. 產業政策升級：創新驅動，安全先行
3.1. 國防安全：軍工改革助力高景氣
3.2. 能源安全：供需兩端優化消費結構
3.3. 科技 安全：國產替代新格局
3.3.1. 半導體：技術與需求共同催化
3.3.2. 網路安全：信息長城保駕護航
4. 調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策
4.1. 要素市場改革，打造新型城鎮化
4.2. 生育攜手養老，破解人口紅利困局
1 貨幣與財政：大潮將退的2021年
1.1. 貨幣政策：穩健中性
2020年貨幣政策回顧：跨周期調節，穩增長與防風險兩手抓。 近年來，央行建立起以「M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配」為核心的貨幣政策導向。為應對疫情沖擊，2020年央行先後推出包括3次降准、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出台小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息等在內的一系列「跨周期調節」政策措施。從實施節奏與效果來看：1）2020年2-4月是疫情沖擊階段，央行以保就業為首要目標，通過凈投放和小幅降息等操作，推動M2與社融增速大幅上行；2）5月之後為經濟修復階段，央行通過MLF、TMLF等工具對沖投放過多的再貸款再貼洞掘現，社融、M2增速處於高位。
從政策基調來看，貨幣政策最寬松時點已過，宏觀流動性收緊預期提升。 不同於疫情爆發後政治局會議連續4個月提及貨幣政策，7月政治局會議對貨幣政策重新定調為「更加靈活適度、精準導向」，10月易綱行長在2020金融街論壇講話上提到「把好貨幣供應總閘門」。 總體上，貨幣政策將逐步回歸疫情前的「穩健中性」。
2021年貨幣政策展望：隨著經濟指標出現邊際改善，貨幣政策將為經濟持續修復預留空 間。 我們認為，2021年貨幣政策趨於邊際收緊，在經濟增速因低基數而走高的階段進行預調。具體來看，我們預測2021年社融規模將在34萬億左右，增速放緩至12％；信貸亦邊際放緩，同比下降至18.6萬億；預測M2增速將回落至8.6％左右。將M2、社融信貸增速下壓至與2021下半年名義GDP增速基本匹配的水平，從而貨幣政策重新回到中長期趨於中性的導向。同時，考慮到2021年貨幣政策基調回歸中性，政策工具將逐步退出，不會進行降准、降息等寬松操作。
1.2. 財政政策：回歸常態
2020年財政政策回顧：應對外生 性沖擊下的非常規擴張。 盡管受到疫情沖擊，經濟增長顯著承壓，財政支出仍較好做到了「合理擴張但不過度」，充分考量了短期穩增長與中長期債務風險相匹配。總體上，2020年財政政策有三點核心增量：一是中央財政赤字佔GDP的比率由2019年的2.8％提高到不低於3.6％；二是1萬億的抗疫特別國債；三是地方政府專項債規模從2019年的2.15萬億上升到2020年的3.75萬億。
展望2021年，伴隨國內經濟修復，疫情期間的寬松政策將陸續退出，財政政策亦將回歸常態化。 具體地，財政支出將明顯收縮，赤字率或回歸3％~3.5％左右，專項債規模適當調減至3.6萬億。此外，繼續落實減稅降費，鞏固脫貧成果及內生發展能力，確保「六保」、「六穩」的落實。
2 資本市場：深化改革循序漸進
2020年回顧：國內多層次資本市場建設進一步深化改革。 1）科創板堅守戰略定位， IPO節奏穩步提升。其中，科創板年內新增上市公司125家，較2019年新增55家。2）創業板實施注冊制，放開借殼上市與再融資限制。3）新三板精選層落地，首批32家公司於7月掛牌交易。 總體上，創業板、科創板和新三板精選層的板塊定位明晰，在發行、上市、信披、交易以及退市等制度上均有差異化安排，多層次資本市場建設的內涵不斷豐富。
2021年，資本市場結構進1程展望：）精選層轉板，2）深市主板與中小板合並。
第一，精選層公司登陸。 根據《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，新三板精選層公司掛牌一年以上，符合上市條件的，可申請轉板至上交所科創板或深交所創業板。我們認為，精選層公司有望於2021年下半年登陸，首批轉板的公司數量或達30家。隨著轉板機制的落實，將打通中小企業成長壯大的市場渠道，充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場的互聯互通。
第二，深交所主板與中小板合並事宜穩步開展。 2020年10月，監管層披露籌劃基礎制度改革，擬合並深交所主板與中小板，並重啟深交所主板市場的IPO。事實上，深交所主板長期缺乏發行融資功能，主板和中小板的上市和監管要求亦逐漸趨同。我們認為，隨著合並事宜的推動，屆時或形成「上交所主板+科創板，深交所主板+創業板」的「有限差異」市場結構。
2.1.2. 注冊制有望全面推進
展望2021年，注冊制有望全面推進。 10月9日，國務院印發《關於進一步提高上市公司質量的意見》（簡稱「國七條」），要求全面推行、分步實施證券發行注冊制。從海外經驗來看，部分IPO時虧損或微利的公司通過發行上市審核並在日後成為資本巨擘，注冊制為美國及中國香港資本市場的蓬勃發展奠定了良好的制度基礎。我們認為，2021年，隨著科創板、創業板注冊制試點推進，全市場推行注冊制條件日趨成熟。從發行端來看，整體將保持相對平穩偏快的節奏。我們預估，2021年IPO數量維持在每周6-10家，平均一年300-400家之間，累計發行規模在3000-4000億附近。
2.1.3. 優化退市護航「高質量發展」
2020年，資本市場監管力度加強，退市節奏顯著提速。 年初以來，A股市場已經先後有包括神州長城、華業資本等在內的15家公司被摘牌。不過，橫向比較來看，A股退市力度仍有提升空間。以港股為例，截至11月18日累計上市公司數量達2935家，退市數量395家，佔比達13.5％；而A股公司退市比例僅3.1％。究其原因，在於A股的審批/核准制度下，IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長，而且排隊等待時間一般需要2~3年甚至更長，IPO成本高企，「保殼」意願與動力極強。
我們認為，2021年A股退市機制將進一步優化，高質量發展迎來轉型升級契機。 監管方面，「國七條」要求完善退市標准，簡化退市程序，嚴厲打擊惡意規避退市行為，加大對違法違規主體的責任追究力度。具體來看，一方面，嚴格退市監管，通過行政力量出清違法違規公司；另一方面，完善並購重組和破產重整等制度，拓寬多元化退出渠道。伴隨監管體系的不斷重塑，有望提升優質龍頭的示範效應，推動形成「有進有出」的市場化、常態化退市機制，促進資本市場 健康 穩定發展。在新證券法+注冊制的市場環境下，包括「面值退市」在內的市場化退市方式，有望逐漸取代過往以盈利為主要標準的退市機製成為主流。
2.1.4. 交易制度推陳出新
2020年，A股交易機制不斷突破。1）創業板競價交易實行20％的漲跌幅限制。具體來看，創業板注冊制下，新上市企業上市前5日不設漲跌幅，之後漲跌幅限制從之前的10％放寬為20％；存量公司日漲跌幅同步擴至20％。我們認為，漲跌幅限制的放寬，可以提升創業板交易流動性。2）創業板股票上市首日即可納入兩融標的。 漲跌幅與融券機制的改革，能夠高效驅動市場價格發現，豐富機構的多元交易策略，引導長線資金入市，推動交易機制與國際接軌。
2020年，我國推動更高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤。 開放格局，由點到面，海南就是先驅者。2020年6月1日，《海南自由貿易港建設總體方案》發布，致力於實現貿易、投資、跨境資金流動、人員進出、運輸來往、數據安全有序流動等六大領域自由便利。我們認為，下一步將逐步推動制定《海南自由貿易港法》、建設全島封關運作的海關特殊監管區域、實行「零關稅、低稅率、簡稅制」的稅收安排、分階段開放資本項目等。除此之外，國際貿易合作正逐步推進。11月15日，《區域全面經濟夥伴關系協定》（RCEP）簽署落地。RCEP的簽署意味著全球貿易三足鼎立格局大幕開啟，東盟十國攜手中、日、韓、澳、新五國推動區域內關稅與非關稅壁壘削減，進而建立統一市場。值得注意的是，中日首次達成貿易協定，雙邊貿易自由度將顯著提升。下一步，我國將在RCEP的基礎上，推動協議的早日生效實施，深入更加實質的服務貿易與投資領域，並加快中日韓自貿區協議的簽訂。
2.2.2. 更加包容的資本制度
2020年以來，監管層著力落實金融開放11條，推出進一步擴大資本市場對外開放9項舉措，形成更全方位、更高水平的對外開放局面。尤其是，在外資機構設立與資金引入方面，開放的力度正逐步提升。
第一，外資機構加快布局中國金融業務。 1）2020年新增金元統一、瑞信方正、高盛高華、星展證券、大和證券、意才證券等6家外資控股券商。2）首家外資全資控股公募基金貝萊德獲批設立；另外，范達基金、聯博基金等已遞交外資公募牌照申請。3）首家外資全資控股期貨公司摩根大通期貨獲批設立；4）惠譽獲准進入中國評級市場。 隨著外資機構持續擴容，「鯰魚效應」逐步顯現，長期來看將推動提升境內金融機構競爭力，促進我國由金融大國向金融強國轉變。
第二，外資資金加快進入中國資本市場。 1）證監會、央行和外管局聯合發布QFII/RQFII新規，旨在降低准入門檻，便利投資運作，穩步有序擴大投資范圍。新規的出爐，將進一步加大A股對外資的吸引力，推動外資參與中國資本市場的產品及渠道多元化。2）富時羅素指數進一步擴容A股，分別於3月20日、6月19日將A股納入因子累計提升至25％。外資入市廣度與深度的提高，既能引入多樣化的流動性支持，又能重塑價值投資的市場風格。
展望未來，擴大資本市場對外開放，對於打通我國金融體系、推動資本市場高質量發展、促進形成新發展格局具有重要意義。 具體來看，2021年主要將在以下領域有所突破。 一是繼續推進金融產品和金融市場開放， 如：1）在與港交所、倫交所等市場聯通的基礎上，拓展與更多境外主要資本市場建立互聯互通機制；2）解決國際投資者的顧慮，完善風險管理、結算周期、交易機制等制度安排，提高A股在MSCI、FTSE Russell等國際指數中的納入比例；3）拓展交易所債券市場，擴大境外機構投資者直接入市渠道；4）擴大期貨品種對外開放范圍。 二是提高證券基金期貨行業開放水平， 繼續推動外資控股證券公司、基金公司、期貨公司的落地，完善內外資證券基金機構公平競爭的制度環境，支持優質機構與客戶一起走出去，提升跨境服務的專業能力，更好滿足企業跨境投融資需求。
3 產業政策升級：創新驅動，安全先行
3.1. 國防安全 ：軍工改革助力高景氣
十九大報告提出，「堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化」。 報告更新了國防和軍隊現代化「三步走」戰略，指出要適應世界新軍事革命發展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。五中全會公報指出，未來「國際環境日趨復雜，不穩定性不確定性明顯增加」。面對「百年未有之大變局」，國防安全的重要性不言而喻。
對於國防安全而言，核心方向為國產替代與自主可控，重點政策與改革路徑主要是提高國防支出、股權激勵、資產證券化。 作為大國博弈的落腳點，國防安全要求國產化能力提升，預計產業政策亦將向航空航天、國防信息化等領域傾斜。具體政策方面：1）穩步提升國防支出。我國軍費規模佔GDP比重不到1.4％，低於世界平均的2.2％，仍處於補償式剛性增長期。2）落實股權激勵。《關於進一步做好中央企業控股上市公司股權激勵工作有關事項的通知》規定，首次激勵計劃授予的股票從總股本1％提升至3％，董高人員授予價值放寬至薪酬40％水平。伴隨股權激勵的實施，企業經營活力將得到釋放，降費增效與民品發展將顯著加快。3）加快資產證券化。配套院所轉企後將自負盈虧，面對市場化競爭，院所轉制核心將重點落在配套單位市場化改革。
3.2. 能源安全 ：供需兩端優化消費結構
我國油氣能源海外依存度高，疊加全球氣候環境危機，能源安全面臨新的挑戰。 一方面，我國油氣能源面臨較高的供給風險、通道風險與價格風險。據中國石油企業協會《中國油氣產業發展分析與展望報告藍皮書（2019-2020）》，2019年我國石油對外依存度達70.8％，天然氣對外依存度達43％。另一方面，碳排放過量導致的極端氣候現象對生產生活造成嚴重沖擊。為此，大力發展新能源產業，能夠有效解決能源安全問題。
政策支持力度加強，新能源行業迎來春天。 2020年9月，領導人在第七十五屆聯合國大會上表示，中國二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。10月五中全會公報指出，到2035年基本實現 社會 主義現代化遠景目標，重點涉及廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰後穩中有降。 這意味著，「十四五」期間我國將繼續深入推動以清潔能源為核心的能源革命，新能源行業將加速發展。
2021年，新能源供需結構雙向推進將成政策改革重點領域，光伏、風電與新能源車產業鏈景氣度有望繼續提升。 1）從供給端來看，光伏、風電成為新增電力重要來源。其中，光伏已經脫離補貼，逐步進入市場化階段；風電則因並網嚴格導致行業搶裝，高速增長將延續。2）從需求端來看，新能源 汽車 成為調節能源消費結構的最佳手段之一。事實上，為在疫情期間重振經濟並且減少碳排放，歐洲各國已陸續推出新能源 汽車 的扶持政策，甚至優厚於2019年的扶持政策。除此之外，英國還在疫情期間將燃油車禁售令的時間提早5年至2035年。
可再生能源佔比提升下，發展儲能勢在必行。儲能的應用場景包括發電端、電網端以及用戶端。 我們看到，2020年以來「能源發展'十四五'規劃」、「電力'十四五'規劃」、「能源技術創新'十四五'規劃」、「可再生能源'十四五'規劃」等均將儲能列入其中，「十四五」時期儲能產業有望迎來新的契機。
3.3. 科技 安全 ：國產替代新格局
2018年以來，美國相繼對中興、華為、海康威視等企業實施制裁，本質上反映出我國當前 科技 安全和部分關鍵領域的 科技 創新依然受到西方發達國家的制約與挑戰。面對海外國家技術封鎖，「十四五」期間發展軟硬核心技術、實現 科技 安全的迫切性顯著提升。
3.3.1. 半導體 ：技術與需求共同催化
近五年來，國內企業在半導體產業鏈環節上的競爭力逐步增強。 從國內半導體行業結構來看，產業鏈以晶元設計、晶元製造的市場空間最大，屬於技術和資本密集行業，過去主要被海外龍頭企業所掌握，國內企業以勞力密集的晶元封測為主；2017年後，中國半導體產業環境向高技術環節轉型，IC設計企業數量大幅增長，國內本地品牌華為、聯想、小米等，和本地晶元設計商海思、紫光展訊、匯頂 科技 等發展為中國IC製造提供大量需求。此外，根據SEMI數據，2020年中國大陸半導體設備投資額達到173億美元，半導體設備的投入支持，顯著提升國內晶圓製造的產能。總體上，國內半導體產業鏈開始加速向高技術、高價值環節發展的正向循環；同時，為了維持未來穩定發展，對於半導體設備、材料的自主可控將成為重要趨勢。
政策暖風頻吹，半導體產業支持力度加大。 《國家中長期 科技 發展規劃（2021-2035）》即將發布，將重點推動集成電路等關鍵領域攻堅突破。此外，根據中商產業研究院數據，國家研究擬把第三代半導體產業寫進正在制定的「十四五」規劃中，計劃在2021年至2025年，在科研、教育、融資、應用等方面大力支持第三代半導體產業。與第一代和第二代半導體材料相比，第三代半導體具備寬禁帶、高擊穿電場、高導熱率特性，更適合製作高溫、高頻、抗輻射及大功率器件。伴隨5G通信和新能源 汽車 滲透率的提升，下游需求將持續催化半導體市場規模。
3.3.1. 網路安全 ：信息長城保駕護航
當前世界地緣政治格局日趨復雜化，針對關鍵性基礎設施的網路攻擊一直是國家安全的潛在威脅，網路安全的重要性日漸凸顯。 從海外來看，2020年，美國發布《5G 安全國家戰略》等一系列網路安全政策，並推出188億美元的網路安全領域財政預算；歐盟在《歐盟5G 網路安全風險評估》等政策文件的基礎上，致力於捍衛網路安全領跑地位。
近年來，我國積極推動網路安全及相關政策出台，為促進產業發展提供了良好的政策保障。 1）網路安全法律出台。2020年1月，《中華人民共和國密碼法》正式施行，為我國商用密碼技術和產業的發展開放平台。2020年4月，《網路安全審查辦法》推出，進一步強化關鍵信息基礎設施安全防護。此外，《個人信息保護法》《數據安全法》已納入立法計劃。2）產業配套政策密集落地。2019年12月，網路安全等級保護2.0相關國家標准正式實施，為網路安全等級保護制度的落地提供了標准支撐。
「十四五」規劃期間，網路安全將進一步上升到國家戰略高度。 事實上，等保2.0、關保新政等全面推進，為「十四五」期間大安全戰略的全面鋪開打下基石。展望2021年，我國將在網路安全領域重點突破：1）推動《數據安全法》、《個人信息保護法》等法律制度落地；2）加快建立關鍵信息基礎設施識別認定機制；3）加快建設個人和法人基礎信息服務支撐平台。我們認為，隨著網路安全領域政策制度的施行，疊加信息技術的提升，將有力保障國家安全能力的提升。
4 調結構、擴內需，「雙循環」下的區域和人口政策
2020年5月14日，政治局常委會首次提出「深化供給側結構性改革，充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。 為推動「雙循環」的形成，打破要素市場流通障礙、加快人口政策改革尤為重要。
4.1. 要素市場改革，打造新型城鎮化
2020年4月9日，國務院印發《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，提出推進土地要素市場化配置、引導勞動力要素合理暢通有序流動、推進資本要素市場化配置、加快發展技術要素市場、加快培育數據要素市場。同日，發改委發布《2020年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》，從提高農業轉移人口市民化質量、優化城鎮化空間格局、提升城市綜合承載能力、加快推進城鄉融合發展等方面提出了28項重點任務。 我們認為，上述二者指明城鎮化建設的方向，有助於提升城鎮化水平、釋放內需、提高發展質量。
為落實要素市場改革與城鎮化建設，戶籍、土地、 社會 保障等領域制度有望突破。 具體來看：（1）深化戶籍制度改革，放寬落戶限制；（2）建立健全城鄉統一的建設用地市場；（3）建立城鎮教育、就業創業、醫療衛生等基本公共服務與常住人口掛鉤機制。
4.2. 生育攜手養老，破解人口紅利困局
中國人口紅利逐步消失，老齡化問題突出。 上世紀50年代至今，我國生育政策經歷了3個階段：1）1950s~1977，提倡節制生育；2）1978~2001，嚴格執行計劃生育；3）2002至今，逐步放開計劃生育。由於計劃生育國策的長期推廣執行，人口結構亦發生深刻變化。1987年以來，我國14歲及以下人口比重逐年下降；65歲及以上人口佔比近年來增幅逐漸加快；15至64歲的勞動年齡人口比重也於2010年達到頂點，撫養率開始提升，人口老齡化現象加劇。為解決人口結構矛盾，「十三五」期間，二孩政策全面放開。這一階段，二孩生育率從2015年的12.3‰顯著提升至2018年的21.97‰。
展望未來，「十四五」期間人口政策將優化調整。 具體來看：1）增強生育政策包容性，三孩及多孩政策有望全面放開。2）降低生育、養育、教育成本，實行普惠價格制度的學齡前教育，給予多孩家庭減稅的政策。3）加強多支柱的養老保障，鼓勵更多市場主體提供高質量養老產品和服務，強化政府兜底保障與制度供給職能。4）提高人口質量，改革完善學校教育與職業培訓體系，加速「人口大國」向「人才強國」轉變。
② 數字貨幣交易所如何開啟「雙循環」模式
在今年的年度十大流行詞榜單中想必定有「循環制」的一席之地。在這里不平凡的一年中，疫情對人類世界帶來的顛覆性創新危害至今還在擴散，世界經濟陷入停滯不前。在五月份召開的中共中央政治局常委會會議中，「推進供給側結構性改革，充分運用在我國集成電路工藝市場優勢和剛需發展潛力，與此同時搭建中國國際雙循環互相促進的新發展格局」被第一次提出，自此「循環制」便成為世界各國關注和熱議的聚焦點。
近期好多個月，經常曝出有加密貨幣交易所的高管組員遭受提起訴訟，甚至有涉嫌出軌監管部門而遭到嚴厲處罰。諸多數字貨幣交易所的亂相顯出，雖然目前數字貨幣市場操作超時大牛市且客戶主動性暴增，但市場向好的發展趨勢已經變緩。而且隨著投資者逐漸進場，成交量持續上漲，數字貨幣交易所相互競爭越來越從未有過的急迫和猛烈。
③ 何德旭：房地產企業面臨四大風險，四招防範資金鏈斷裂
近日，中國社科院 財經 戰略研究院院長何德旭在中國城市百人論壇——駐馬店論壇上表示，十九屆五中全會通過了《中共中央關於制定國民經濟和 社會 發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》），《建議》中特別指出，在新的發展階段，要以新的發展理念，構建新的發展格局。其中，《建議》里特別強調要推進以人為核心的新型城鎮化，在這個過程中，仍然要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。房地產市場平穩 健康 發展，不僅與經濟高質量發展、「雙循環」密切相關，也與老百姓的生活息息相關，因此，要下大力氣來促進房地產市場的平穩 健康 發展。
何德旭注意到，《建議》里強調從供給側來解決房地產市場問題，提出增加保障性住房供給，擴大保障性租賃住房供給，要下大力氣解決過去房地產市場存在的供給有效性不強的問題，還要推動金融、房地產同實體經濟的均衡發展。此外，《建議》提出要促進住房消費的 健康 發展。未來，要通過深化改革的方法卜辯，來提高供給體系的效果，特別要促進房地產和實體經濟、金融的均衡發展。
何德旭認為，房地產企業是房地產市場最重要的主體，房地產市場平穩 健康 發展的關鍵是要促進房地產企業的穩健發展。房地產企業最突出的問裂弊中題是近幾年來，雖然國民經濟各行業各部門的杠桿率均呈現一定下降趨勢，但房地產市場企業資產負債率存在逆勢上行趨勢。受新冠肺炎疫情影響，在房地產市場的供給和需求受到雙重打壓的背景下，房地產企業與過去相比面臨更加嚴峻的外部形勢和環境。從房地產企業數量來看，近些年，中國房地產企業數量大致有9萬至10萬個，從今年的情況來看，受到疫情的影響，房地產企業數量沒有出現較大變化，房地產企業的高速增長態勢沒有進一步的延續。
值得注意的是，2019年房地產開發企業負債總額高達76萬億，從房地產規模和房地產企業數量來看，負債規模和增長速度呈明顯加快趨勢。過去十多年，較多的房地產企業通過高杠桿、高負債方式來實現爆發式的增長，相當多的房地產企業都是在拚命追求規模、速度、高周轉，通過盡快融資、盡快買地、盡快立項、盡快銷售加快周轉速度。因此，這不僅造成了房地產企業規模的短時間內爆發式增長，同時也導致全國地價和房價的飆升，加大了房地產市場的脆弱性和金融風險。
何德旭認為，在疫情之下，房地產企業面臨著更加嚴峻的形勢。
第一，受到疫情的影響，一些房地產企業出現債務違約和行業風險的問題。今年年初，上市房地產企業的凈負債率高達90%，雖然同比下降3%，但仍處於較高財務杠桿風險的狀況。此外，有很多房地產企業出現司法或者經營風險，比如法律訴訟、失信違法、經營異常、行政處罰、嚴重違法等。截至2020年10月29日，人民法院網公布的數據顯示，發布破產清算公告的房地產企業已高達294家。房地產企業發債方面，信用債和其他有息負債達到集中兌付高峰期，到期債務約為1.46萬億，同時，房地產企業融資渠道受到很大限制。目前，市場處於下行周期，房地產企業採用借新還舊、借短還長等模式較為普遍，房地產企業財務能力正經受巨大考驗。
第二，局部地區和房地產的上下遊行業風險壓力上升。受區域房地產市場走勢和調控政策影響，房地產開發企業資產負債率呈現出較大區域差異，2019年24個省區房地產開發企業資產負債率超過80%，有7個省份超過85%，其中，有5個省份位於西北地區，即西北地區房地產開發企業資產負債率偏高。從今年發布的破產清算的近300家房地產開發企業分布來看，主要集中在中西部和三四線城市。因此，區域性差異可能會加劇局部地區房地產上下游企業的風險，對建築工程、建材傢具、融資擔保等行業的沖擊較大，今年以來發布破產公告的相關企業佔比也在持續走高。
第三，海外發債融資現在面臨著跟過去不一樣的環境和調控，特肆山別受到海外疫情的影響，房地產企業在海外融資、海外發債方面也受到了一些約束。今年我國房地產企業海外到期的債務規模是有453億美元，由於全球疫情的綿延、股市的震盪，實際上也給房地產企業進一步發行債券還本付息造成了極大的困難。房地產企業一方面有比較大的海外融資需求，另一方面在海外融資又受到極大的限制，所以說對於房地產企業是巨大的挑戰。
第四，房地產行業內部風險分化加劇。內部分化包括大型房地產企業和小的房地產企業、商業用房和居民住宅用房等。住房城鄉建設部、人民銀行近期已經明確重點房地產企業資金監測和融資管理規則,被稱為「三道紅線」，要求房地產企業在剔除預收款後的資產負債率不得大於70%，凈負債率不得大於100%，現金短債比不得小於1倍，若未達到這三個條件都不能進一步融資，這對部分企業下一步的融資可能帶來較大麻煩，尤其是中小型房地產企業。商業地產方面，受到疫情的影響，很多企業要求減租，對於本來就處於下行周期的商業地產企業來說應該是雪上加霜，這也是房地產企業內部出現的一些值得重視的分化情況。
何德旭在論壇中表示，房地產企業在高杠桿、高負債的狀態下，面臨的風險值得高度關注。如果不採取切實有效的措施來加以解決，降低房地產企業的負債率，很多房地產企業可能都會面臨資金鏈斷裂的風險。這不僅會沖擊房地產市場，甚至可能拖累銀行體系和金融市場，出現系統性金融風險的演化。在「房住不炒」和差異化債務規模管理下，房地產企業將會面臨更大的生存壓力，同時這也是一個時機來整合房地產企業，通過降低負債率，規范房地產企業經營和管理，讓房地產企業走向規范發展的道路，回歸更加理性、更加規范的擴張。
何德旭強調，要高度重視房地產企業規范發展問題，採取各種切實有效的措施來防範中小房地產企業的風險。
第一，推廣房地產企業的壓力測試和分級評價制度。完善房地產企業的分級評價制度，針對房地產企業現存問題，對現有房地產企業進行極限壓力測試，做好預測排查和情景推演，堅決及時遏制房地產企業債務延期過長、惡意借新還舊的融資行為。對出現債務違約和債券到期未及時兌付的房地產企業分類做好違約信息披露，規范和約束其後續融資行為。對資產負債率超過90%、極限壓力測試結果不足6個月的房地產企業及平均資產負債率超過85%的地區，監管部門要密切關注其資金動向和可能的風險。
第二，用時間換空間，分類推進房地產企業債務展期和幫扶政策落實，有序推進房地產企業的債務置換、債轉股等業務。對在疫情期間暫時未還本付息的一年內短期貸款，可適度的順延展期。
第三，規范房地產企業海外發債行為，有效防控潛在外部金融風險，積極穩妥選擇還債融資工具和金融產品，將境內房地產企業的境外子公司境外發債納入現行外債統計范圍，謹防國際炒家和熱錢通過海外融資渠道流入我國的房地產市場，從而引發股市、匯市和房市波動。嚴格規范外債備案登記管理制度，發行外債原則上只能用於置換未來一年內到期的中長期境外債務。
第四，順應行業集中度上升趨勢，促進房地產企業融資結構優化轉型。通過提高房地產企業的並購質量，化解房地產行業的金融風險。最近一兩年，相當多的房地產企業都在通過引進戰略投資者的方式，包括引進大型央企、金融機構等來化解債務，這樣的方式還是比較有效的，應該進一步完善具體的措施。同時，應鼓勵、擴大房地產企業直接融資，發展股票市場、債券市場，來為房地產企業提供更多更有效的融資渠道，這樣也可以解決房地產企業過多依靠商業銀行、依靠間接融資造成的風險比較大的問題。通過一系列的措施，在一定程度上能夠解決房地產企業在發展過程當中的問題，為促進房地產市場的 健康 發展奠定堅實的基礎。
④ 雙循環推動改革措施帶來了那些實惠
雙循環推動改革措施帶來了以下幾方面的實惠：
促進經濟發展：雙循環推動改革升攔擾措施有助於擴大內需，增加吵旦消費和投資衡前，促進經濟發展。通過加強國內市場的建設和改革開放，可以提升國內經濟的自主性和競爭力，推動經濟高質量發展。
優化產業結構：雙循環推動改革措施有助於優化產業結構，促進產業升級。通過發展新興產業和戰略性新興產業，提高產業創新能力和競爭力，推動經濟向高質量發展。
提升民生福祉：雙循環推動改革措施有助於提升民生福祉。通過擴大內需和加強社會保障制度建設，可以提高居民收入水平、改善民生福利，增強居民的消費信心和消費能力。
推進對外開放：雙循環推動改革措施有助於推進對外開放，提高中國在全球經濟中的地位。通過加強與國際貿易和投資的合作，可以促進國際間的經濟互利合作，推動全球經濟的穩定發展。
推進綠色發展：雙循環推動改革措施有助於推進綠色發展，促進環境保護和可持續發展。通過加大環保投入和推動節能減排，可以實現經濟和環境的雙贏，提高生態文明建設水平。
⑤ 中國股票發行制度改革的看法
了全面推行股票注冊制，相關部門已經准備了幾年，由之前的科創板注冊制到創業板注冊制，一步一步積累經驗再到現在的全面實行股票發行注冊制，全面注冊制工作一直是穩步推進的過程。
實行全面股票發行注冊制是非常好的事情，更有利於我們資本市場發展，也更能夠讓世界了解中國市場。
股票發行制度主要有三種，即審批制、核准制和注冊制，每一種發行監管制度都對應一定的市場發展狀況。
審批制是一國在股票市場的發展初期，為了維護上市公司的穩定和族賀平衡復雜的社會經濟關系，採用行政和計劃的辦法分配股票發行的指標和額度，由地方政府或行業主管部門根據指標推薦企業發行股票的一種發行制度。
核准制則是介於注冊制和審批制之間的中間形式。它一方面取消了政府的指標和額度管理，並引進證券中介機構的責任，判斷企業是否達到股票發行的條件；另一方面證券監管機構同時對股票發行的合規性和適銷性條件進行實質性審查，並有權否決股票發行的申請。
一、管理層角色發生變化。
全面實行股票注冊制會讓管理層的角色發生變化，全面注冊制中的管理層就是純粹的法律執行者和管理者，他們不用審核股票發行，擺脫了其中的利益關系，他們現在只需要監管違規，欺詐行為，由管理層變成直接的市場監管，這樣可以減少市場違規行為，同時能夠第一時間發現違規，欺詐等行為，從而對他們進行懲罰和處理。
二、讓中國資本市場給世界接軌。
世界是一體的，先進的金融知識和體系都值得我們學習和借鑒。世界上比較成熟的國家，股票基本上都是實行注冊制，我們完全可以借鑒他們的模式，開發出適合我們自己的注冊制方案，這樣可以發揮資本市場最大作用，為困難企業提供好的資金援助，也能夠讓世界更清楚，更明白了解中國資本市場。
三、為有發展潛力的企業帶來真正的資金援助。
現在融資比較難，成本比較高，很多有前途罩襪的企業沒有辦法融到足夠的資金，讓他們倒在黎明前，但是，現在全面注冊制可以解決他們資金問題，同時給它們更好的發展機遇，這樣可以真正帶動一批企業的成長，讓他們做大做強。
全面實行注冊制是中國股市制度改變的里程碑，每一次改革都會帶來歷史性的機遇，我們一定要好好把握，享受資本市場帶給我們的驚喜。
【法律依據】
《中華人民共和國公司法》第三條公司是企業法人，有獨兆悶派立的法人財產，享有法人財產權。公司以其全部財產對公司的債務承擔責任。
有限責任公司的股東以其認繳的出資額為限對公司承擔責任；股份有限公司的股東以其認購的股份為限對公司承擔責任。
⑥ 資本來襲 全國三十餘家券商將參加江西資本市場論壇
多家券商負責人帶隊參加論壇
據了解，本次論壇由江西省地方金融監管局、江西日報社主辦，大江網(中國江西網)、信息日報承辦。戰略合作單位為江西煌上煌集團食品股份有限公司。協辦單位為中大集團、中航信託股份有限公司。協會支持單位為江西省上市公司協會、江西省新三板公司協會、江西省證券期貨業協會、江西省投資基金業協會。技術單位為長城動漫、長投影業。
進入而立之年的中國證券業，迎來了新《證券法》的實施、注冊制改革、金融業對外全面開放等 歷史 性時刻和發展機遇。「十四五規劃」建議提出加快構建以坦慎國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。資本市場承載經濟雙循環核心樞紐功能，也亟需高質量券商支持發展。
談到對江西市場的前景，在江西市場耕耘了3年多的開源證券股份有限公纖信豎司江西分公司總經理熊健俊表示：「江西發債市場的前景還是很大的，對省內近幾年的發債市場我很看好。從行業來說，江西的新能源等行業值得發揮優勢。江西這幾年整體經濟還在穩步上升，成績也看得到。今年雖然有疫情，江西出口增速在全國很靠前。1-9月，江西省有9家企業先後過會審核，新增上市企業居全國第9、中部第2，全省境內外上市公司達83家(境內54家、境外29家)。江西省成為繼安徽之後中部地區第二個實現A股上市公司設區市全覆蓋的省份。江西一定有後發機會的，從金融證券行業來說，當下的機會外地發達地區會更多，但江西未來的空間一定不會小。」
江西近年金融證券機構猛增
2020年是中國資本市場建立三十周年。三十年來，中國資本市場披荊斬棘，破浪前行，已經發展成為全球第二大毀大資本市場，取得令全球矚目的成就。而證券業伴隨著中國資本市場一道，邁過了而立之年，也實現了跨越式發展。在股票市場方面，以總市值計上交所今年躍升為全球第三大證券交易所，排名僅低於紐約證券交易所和納斯達克交易所。此外，今年前11個月，上交所新增IPO公司數量203家，IPO融資額3200億元，該兩大指標也是全球首位。
伴隨資本市場的高速發展，我國證券行業從無到有，不斷壯大。目前，我國證券公司數量已增至135家，A股上市券商隊伍已擴充至40家。截至今年三季度，我國證券公司總資產達8.57萬億元，凈資產達2.24萬億元，受託管理資金本金總額達到11.23萬億元。
截至2020年11月底，江西省金融商務區已落戶各類金融監管機構、金融機構和金融服務企業1101家，其中，傳統金融機構和重點項目125家，新型金融機構和金融服務中介機構976家。集聚了2家省級金融業監管機構、多家地方金融法人機構、26家銀行業區域性總部機構、47家證券機構省級分公司及營業部、38家保險機構省級分公司。
⑦ 從「雙循環」堵點，看股民究竟有多不容易
2020年10月嘩正29日中國共產黨第十九屆中央委員會第五次全體會議通過《中共中央關於制定國民經濟和 社會 發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》
12月11日政治局會議首次提出「注重需求側改革」（要扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革）。會議要求「要扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革，打通堵點，補齊短板，貫通生產、分配、流通、消費各環節，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，提升國民經濟體系整體效能。」
12月16日至18日，中央經濟工作會議召開，為2021年經濟工作定下基調，列出8項重亂段悔點任務：強化國家戰略 科技 力量，增強產業鏈供應鏈自主可控能力，堅持擴大內需這燃橡個戰略基點，全面推進改革開放，解決好種子和耕地問題，強化反壟斷和防止資本無序擴張，解決好大城市住房突出問題，做好碳達峰、碳中和工作。
遠期、中期、近期目標，三條主線都在2020年結束前陸續出台。
宏觀的角度，跟著政策走肯定是無比正確的。但往細了說，要讓普通人跟上國家的步伐，實實在在享受到改革的紅利，堵點都在哪裡呢？
遭遇到這世界百年未有之大變局，既不敢消費，也沒錢投資，應該是大多數人的真實寫照。
2019年全國居民人均可支配收入30733元，比上年增長8.9%，扣除價格因素，實際增長5.8%。
按常住地分，城鎮居民人均可支配收入42359元，比上年增長7.9%，扣除價格因素，實際增長5.0%。農村居民人均可支配收入16021元，比上年增長9.6%，扣除價格因素，實際增長6.2%。
按全國居民五等份收入分組，低收入組人均可支配收入7380元，中間偏下收入組人均可支配收入15777元，中間收入組人均可支配收入25035元，中間偏上收入組人均可支配收入39230元，高收入組人均可支配收入76401元。
一個有盼頭的金融市場才能吸引更多的中產階層參與進來，享受到蛋糕做大的紅利，進而作用於消費升級。
股市是一個大熔爐，有人百煉成鋼，有人一蹶不振。我們的市場參與者仍然是個人投資者占絕大多數的，而且大多數人學歷高、思維活躍、學習能力強、膽子也夠大。傑西·利弗莫爾、索羅斯、巴菲特等等這些資本大鱷的書籍在國內一直暢銷不衰。
只是這一年來前有內幕交易後有牛股閃崩，韭菜割了一茬又一茬。 科技 概念股未必是真 科技 企業，研發投入或許也只是ppt投入。
ICO（是Initial Coin Offering縮寫），首次幣發行，源自股票市場的首次公開發行（IPO）概念，是區塊鏈項目首次發行代幣，募集比特幣、以太坊等通用數字貨幣的行為。
區塊鏈技術都還沒研究清楚，周圍就出現了不少打著區塊鏈的幌子，這種投資項目，能不能賺錢我不知道，血本無歸的我身邊不少。
2020年12月11日，人民日報評社區團購，「掌握著海量數據、先進演算法的互聯網巨頭，理應在 科技 創新上有更多擔當、有更多追求、有更多作為。別只惦記著幾捆白菜、幾斤水果的流量， 科技 創新的星辰大海、未來的無限可能性，其實更令人心潮澎湃。」
旅遊 、出行領域已經廝殺過好幾輪了，餐飲也基本定型。現在賣菜是新風口了，賣菜領域的創投人且行且珍惜吧。
⑧ 如今股市抱團取暖，抱團瓦解帶崩盤的情形是否會出現
近期，瑞銀集團召開大中華研討會，對2021年中國市場行情及投資機會進行展望。瑞銀中國策略主管劉鳴鏑表示，今年是由EPS盈利增長引領市場上揚的行情，指數有可能階段性突破多年歷史高點。龍頭股強者恆強，最看好材料、電信，低配金融、互聯網。
針對市場比較關注的機構抱團龍頭股，瑞銀證券A股策略分析師孟磊在回答媒體提問時表示，抱團短期內不太可能很快瓦解，但是部分股票或部分板塊龍頭的估值會面臨一定的盤整壓力，很難說估值上面有特別大的提升空間。
他指出其核心原因有兩點：第一，龍頭公司由於各種原因，盈利增速比整個行業快很多，過去幾年無論是上游材料行業、下游消費或創新驅動的科技行業，龍頭公司都能拿到更多市場份額，這個趨勢的本質是中國經濟再平衡的過程，我們相信這個趨勢會延續下去；第二，過去幾年因為「房住不炒」的定調或無風險收益率下行，居民資產從固定收益到股票當中，但投資股票不是自己炒股，而是通過買基金等方式，去年股票和混合型基金發了1.9萬億，所以機構抱團只是結果，因為龍頭公司符合機構投資者的邏輯，大家喜歡風險偏好較穩定、增長較快但盈利沒有特別大風險的股票。
但是，孟磊也表示，今年經濟會有較好的復甦，在此背景下政策會有一部分收縮，對股票市場的估值造成壓力，這部分股票可能需要一段時間的盤整。
什麼時候股票抱團會瓦解？孟磊認為，第一看要是不是政策開始退坡，如果政策有明顯收緊，可能是較大風險，要關注兩會後的情況，第二看是否有更好的板塊和公司取代這些龍頭，比如2020年之後新能源異軍突起。抱團瓦解不是很快能夠發生的事情，會更多關注新的領域哪些優質公司能夠取代這部分公司，機構投資者開始會有一些新的變化。