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當前股票市場的經濟周期

發布時間: 2023-02-13 07:19:37

Ⅰ 股市多久才是一個周期

我認為還有半年的牛市^
股市是反映國民經濟狀況的一個窗口,股市的興衰反過來也影響著國民經濟發展的好壞與快慢。但是,從根本上來說,國民經濟的發展決定著股市的發展,而不是相反。因此,國民經濟發展的狀況、對國民經濟發展有重要影響的一些因素都將對股市及股市中存在著的各種股票發生顯著作用。對這些作用,股票投資者和分析者必須做到瞭然於胸,不然,他們就沒法作出正確的投資決策。因此,分析宏觀經濟面對股市的影響,其意義十分重大。

在影響股價變動的市場因素中,宏觀經濟周期的變動,或稱景氣的變動,是最重要的因素之一,它對企業營運及股價的影響極大,是股市的大行情。因此經濟周期與股價的關聯性是投資者不能忽視的。

經濟周期包括衰退、危機、復甦和繁榮四個階段,一般說來,在經濟衰退時期,股票價格會逐漸下跌;到危機時期,股價跌至最低點;而經濟復甦開始時,股價又會逐步上升;到繁榮時,股價則上漲至最高點。這種變動的具體原因是,當經濟開始衰退之後,企業的產品滯銷,利潤相應減少,促使企業減少產量,從而導致股息、紅利也隨之不斷減少,持股的股東因股票收益不佳而紛紛拋售,使股票價格下跌。當經濟衰退已經達到經濟危機時,整個經濟生活處於癱瘓狀況,大量的企業倒閉,股票持有者由於對形勢持悲觀態度而紛紛賣出手中的股票,從而使整個股市價格大跌,市場處於蕭條和混亂之中。經濟周期經過最低谷之後又出現緩慢復甦的勢頭,隨著經濟結構的調整,商品開始有一定的銷售量,企業又能開始給股東分發一些股息紅利,股東慢慢覺得持股有利可圖,於是紛紛購買,使股價緩緩回升;當經濟由復甦達到繁榮階段時,企業的商品生產能力與產量大增,商品銷售狀況良好,企業開始大量盈利,股息、紅利相應增多,股票價格上漲至最高點。

應當看到,經濟周期影響股價變動,但兩者的變動周期又不是完全同步的。通常的情況是,不管在經濟周期的哪一階段,股價變動總是比實際的經濟周期變動要領先一步。即在衰退以前,股價已開始下跌,而在復甦之前,股價已經回升;經濟周期未步入高峰階段時,股價已經見頂;經濟仍處於衰退期間,股市已開始從谷底回升。這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經濟走勢變動的預期和投資者的心理反應等因素。

Ⅱ 利率下行周期中,股票市場多處於經濟周期的什麼階段

衰退階段。
在衰退階段,經濟增長停滯。
超額的生產能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低。企業盈利微弱並且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經濟回復到可持續增長路徑,進而導致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。
在復甦階段,舒緩的政策起了作用,GDP增長率加速,並處於潛能之上。然而,通脹率繼續下降,因為空置的生產能力還未耗盡,周期性的生產能力擴充也變得強勁。企業盈利大幅上升、債券的收益率仍處於低位,但中央銀行仍保持寬松政策。

Ⅲ 論述經濟周期和主要經濟指標對證券市場的影響

經濟周期對經濟的影響是全面的,即所有行業均受經濟周期的影響,但不同行業所受影響程度不同。一般而言,經濟彈性大的行業(如能源、建材)對市場、政策反應敏感,受經濟周期影響快且程度深;經濟彈性小的行業(如日用消費品、公用事業等)則受影響慢且程度淺。周期各階段時間的長短,往往受各階段經濟特徵以及政府宏觀調控能力的制約,可通過各階段主要經濟指標的變動分析判斷。另外,一些行業、一些產品的發展變動同樣具有經濟周期的規律性。即:
(1)經濟總是處在周期性運動中。股價伴隨經濟相應地波動,但股價的波動超前於經濟運動,股市的低迷和高漲不是永恆的。經濟周期與證券市場的關系
(2)不同行業受經濟周期的影響程度是不一樣的,對具體某種股票的行情分析,應深人細致地探究該波周期的起因,以及政府控制經濟周期採取的政策措施,結合行業特徵及上市公司的公司分析綜合地進行。經濟周期與證券市場的關系
(3)景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌。典型的情況是,能源、設備等股票在上漲初期將有優異表現,但其抗跌能力差;反之,公用事業股,消費彈性較小的日常消費品部門的股票則在下跌末期發揮較強的抗跌能力。經濟周期與證券市場的關系
進行經濟周期分析,首先要具有宏觀資料和政策信息,正確判斷當前經濟發展處於經濟周期的何種階段,然後根據本階段發展特點結合一些經濟指標和國家宏觀政策的導向對未來做出預測,確定自己的投資地位(買進或是賣出)。具體到行業、產品,也I判斷其發展階段,把握其經濟周期。認清經濟形勢,了解宏觀經濟的發展前景,對於投資者保持投資理性至關重要。

Ⅳ 周期與股價的關系公式

經濟周期與股票價格變動關系
1、熟話說,股票市場是經濟的晴雨表,同時經濟在一定程度上也會對股票市場造成影響。經濟一般都會呈現周期性的畫面,研究經濟周期,對把握股票走勢有重要作用。股票開戶是進入股市的起點,而投資所需要了解的知識還有很多,下面就經濟周期對股票價格影響做一個簡單說明。
2、經濟周期是一個連續不斷的過程,表現為擴張和收縮的交替出現。某個時期產出、價格、利率、就業不斷上升直至某個高峰――繁榮,之後可能是經濟的衰退,產出、產品銷售、利率、就業率開始下降,直至某個低谷――蕭條。蕭條階段的明顯特徵是需求嚴重不足,生產相對嚴重過剩,銷售量下降,價格低落,企業盈利水平極低,生產萎縮,出現大量破產倒閉,失業率增大。
3、接下來則是經濟重新復甦,進入一個新的經濟周期。股票市場綜合了人們對於經濟形勢的預期,這種預期較全面地反映了人們對經濟發展過程中表現出的有關信息的切身感受。這種預期又必然反映到投資者的投資行為中,從而影響股票市場的價格。既然股價反映的是對經濟形勢的預期,因而其表現必定領先於經濟的實際表現(除非預期出現偏差,經濟形勢本身才對股價產生糾錯反應)。
4、當經濟持續衰退至尾聲即蕭條時期,百業不振,投資者已遠離股票市場,每日成交稀少。此時,那些有眼光而且在不停搜集和分析有關經濟形勢並做出合理判斷的投資者已在默默吸納股票,股價已緩緩上升。當各種媒介開始傳播蕭條已去、經濟日漸復甦時,股價實際上已經升至一定水平。而那些有識之士在綜合分析經濟形勢的基礎上,認為經濟將不會再創熱潮時,就悄然拋出股票,股價雖然還在上漲,但供需力量逐漸發生轉變。當經濟形勢逐漸被更多的投資者所認識,供求趨於平衡直至供大於求時,股價便開始下跌。當經濟形勢發展按照人們的預期走向衰退時,與上述相反的情況便會發生。

Ⅳ 天風證券徐彪:A股正處在第五輪周期的絕望階段

摘要

1、根據業績和估值的趨勢,一輪完整的股市周期分為「絕望→希望→增長→樂觀」四個階段。其中,希望和樂觀階段受估值驅動,股票市場漲幅較大;增長階段的上漲主要受盈利驅動,但漲幅相對小;絕望階段由於估值、業績雙殺,股票市場也基本處於下行期。

2、從A股歷史看,並非每個周期都會經歷完整的四個階段。

3、目前A股剛經歷完第四次周期的增長階段,切換至第五輪周期的絕望階段。

4、當前看,因為經濟下行、估值大概率未到達底部、業績增速在下半年也有可能進一步回落,A股能否結束絕望階段而切換到下一個希望階段仍需進一步等待更有力的催化劑來促成。

本文期望通過根據市場估值和盈利變動的組合對A股市場的運行周期進行劃分和研究,並將其置於經濟和金融周期背景下做更進一步的思考。

他山之石:股市周期框架解析

高盛高華證券曾在2009年對股票市場周期進行系統性分析拆解,根據其股市周期框架,業績的增長和股價的表現會在整個股市周期內發生系統性的變化。然而,盡管業績的增長是決定股市長期表現的動力之源,但在短期內,大部分業績增長發生時股價並沒有被完全兌現,而是在投資者給予正確預期,以及樂觀看待未來增長的階段得以被兌現。為證實該理論,高盛統計1973年以來歐洲、美國股票市場的指數漲跌、盈利增長和市盈率變化數據,並根據實際利潤增長和市盈率變化(反應投資者的預期)對指數價格變化的影響程度,將一個完整的股市周期劃分為 絕望、希望、增長和樂觀 四個階段:

絕望階段: 這一階段是指數從高峰走向低谷的時期,其變化主要由市盈率收縮所驅動,因為市場中的投資者會對日益惡化的宏觀經濟環境以及該環境下將導致的未來企業盈利下降作出相應的預期和反應。從統計數據來看,絕望階段的股票投資回報率為四個階段最差,僅為-24.9%,同時企業盈利增長較差,其平均增速為-7.3%。該階段產出缺口往往會擴大,PPI-CPI剪刀差同比逐漸下降至為負,國債收益率傾向於上升或整體維持高位。

希望階段: 這一階段持續時間通常較短(平均10個月),在希望階段,投資者通常預期宏觀經濟和企業盈利的增長即將降至谷底,增長階段很快就要到來。因此,該階段內,市盈率成倍數擴張進而使指數從低谷反彈。希望階段股票資產的投資回報率最高,達51.2%,但企業的實際盈利增長不佳,僅為0.7%。該階段實際經濟指標通常為最差水平,但對未來經濟的預期有所改善,帶動產出缺口走出底部,PPI-CPI逐漸由負轉正,國債收益率下降。

增長階段: 增長階段持續時間通常較長(平均為33個月),在這一階段,股票資產產生的收益回報主要由上市公司的盈利增長所驅動,而這一階段結束的標志,往往是投資者對經濟前景的預期好於企業實際的業績增長,在數據上體現為市盈率擴張的速度快於盈利增長的速度。統計數據顯示,該階段內股票投資回報率僅為10.9%,在四個階段內相對較低;上市公司盈利增速達22.5%,為四個階段內增速最高。從經濟指標上看,產出缺口急劇上升,PPI-CPI持續攀升至高位,國債收益率繼續下降。

樂觀階段: 該階段是股市周期的最後一個階段,在樂觀階段中,投資者會過度樂觀地看待未來業績增長所帶來的回報,因此,階段內股價增長更多被市盈率所驅動而實際業績增長比較低。數據同樣驗證了這一規律——在樂觀階段,股票資產的投資回報率達27.1%,為四個階段中第二;盈利增長則較為疲軟,階段內的平均盈利增速僅為2.3%。同時,PPI-CPI也逐步下行,國債收益率走勢平穩。

對標A股:我國股市周期

輪動基本符合理論框架

根據這一框架,我們 從萬得全A指數出發,分別計算其指數年化漲跌幅、市盈率年化漲跌幅、以及業績(以EPS計量,即(指數總市值/總股本)/市盈率)年化增速 ,作為A股投資回報率、市盈率和盈利變化的計量指標,以2001年6月A股從高點回落時為第一輪周期的起點,將這之後A股市場的數據進行梳理分析。

1、不同:A股股市周期可能存在階段的跳躍

從我們的統計結果來看,2001年6月至今,A股市場已經歷四輪股市周期,分別為: 2001至2007年的第一輪周期,2007至2011年的第二輪周期,2011至2015年的第三輪周期,2015至2018年的第四輪周期 ,目前,市場或已邁過第四輪周期並過渡至第五輪周期第一階段。

進一步根據指數、估值和業績的走勢來劃分周期中的每一個階段,從劃分結果看, 並非每一輪周期都完整經歷了「絕望→希望→增長→樂觀」這四個階段的輪動,中途可能存在階段的跳躍 ,比如,在2007到2011年的第二輪周期中,A股極有可能跳過了樂觀階段而直接過渡到第三輪周期的絕望階段,而近半年來股市的走勢也存在類似情況,第四輪周期也極有可能跳過樂觀階段而直接進入新一輪周期之中,這與海外市場具有明顯不同。

2、相同:階段特徵與海外市場或有出入,但基本符合理論框架

而從各階段的表現看,A股的股價、業績和估值的表現基本符合股市周期的理論框架。下圖是我們基於前四輪周期計算的每個階段的持續時間、平均年化投資回報率以及投資回報在市盈率增長和業績增長之間的分配情況(市盈率和業績各自的年化增速)。可以看到:

1、在A股市場中,最高股市投資回報率發生在樂觀階段,其次為希望階段、增長階段,最後是絕望階段。 其中,年化投資回報率在樂觀階段高達173.2%,遠高於希望階段的25.9%。這與高盛統計的歐洲市場的數據結論,即「希望>樂觀>增長>成長」有一定出入。從持續時間來看,A股市場絕望、希望、增長和樂觀階段分別是11個月、8個月、20個月和22個月,與高盛統計的「增長>絕望>樂觀>希望」也有所出入。

2、盈利和市場預期上,主要有以下幾方面結論: 1)與高盛的統計結果不同, A股市場在絕望階段其企業盈利並非完全負增長 ,根據我們統計的四輪股市周期的均值來看,絕望階段平均年化業績增速為2.6%, A股企業盈利基本為低位數增長; 2)盈利的快速增長基本發生在增長階段,部分增長處於樂觀階段 ,從數據可以看到,增長階段的平均年化業績增速達到28.8%,為四個階段之最,樂觀階段次之; 3)市場會在希望階段提前支付對增長階段盈利大幅增長的預期 ,希望階段平均年化市盈率增速為53.2%,遠高於增長階段的-20.5%,而業績變動方向相反,同時這一點從幾輪股市周期中增長階段投資回報率基本為負增長或微增長態勢(-2.4%)反而在前面的希望階段股市投資回報率取得較高正增長(25.9%)也可以看出。而A股市場盈利與市場預期在不同階段的表現,恰好反應出與海外市場不一樣的特徵,A股投資者散戶較多,易受羊群效應的影響,往往會對某些信息造成過度反應。

接下來我們逐一分析每一輪周期以及周期中三大核心變數的變化情況:

3、歷次股市周期回顧

1、第一輪周期:2001-2007年

2001年6月至2007年10月是我們所確定的第一輪股市周期。

由於2006至2007年牛市行情下,指數大幅上漲,因此周期中指數的波動幅度相對較大,而在2006年以前,整個股市的走勢則相對較平緩。

這一輪股市周期開始於1997年亞洲金融危機之後我國經濟經歷的一輪經濟困難時期,在這段時間內,國內宏觀經濟環境基本處於經濟增長回落、通縮風險高企、國有企業經營困難的狀態,股票市場表現一定程度上受到影響。而隨著2002年之後國內需求的升溫,GDP增速快速回升,企業盈利轉為樂觀,A股市場也在這一階段迎來了2007年的一輪牛市。

數據上看,這一輪周期中各階段萬得全A指數的漲跌幅分別為-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%,樂觀階段錄得明顯上漲;四個階段估值調整幅度分別為絕望階段下跌43.07%、希望階段上漲42.77%、增長階段下跌69.98%、樂觀階段上漲154.03%,業績在四個階段調整幅度分別為2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。

本輪周期共持續77個月,其中,增長和樂觀階段持續時間較長,分別為27個月和31個月,其餘兩個階段則持續時間相對較短。此輪周期中,樂觀階段投資回報率的大幅上漲為整個周期內指數的上行貢獻了主要力量,並且在這一階段,市盈率和業績均錄得大幅上漲。需注意的是,希望階段和增長階段的指數投資回報率在這一輪周期中均為負增長,拆解來看,分別為業績和市盈率在各自階段內大幅下降所形成的拖累。

2、第二輪周期:2007-2012年

第二輪股市周期始於2007年11月,至2012年1月截止,共經歷絕望、希望、增長三個階段。

此輪周期的初期,受08年全球金融危機影響,投資者對經濟前景的預期較為悲觀,反應到股市上可以看到,07年11月到08年10月這一段時間,盡管企業盈利並未大幅下降,但整個股指仍一路下探到底部,即為絕望階段。這一階段中,萬得全A收益率為-62.74%,其中估值下調69.6%,業績上漲17.41%。

2008年底,「四萬億」投資計劃出台托底經濟,使投資者對國內宏觀經濟和企業盈利的信心逐漸恢復,股票市場也迎來一輪上升期,可以看到,在經濟修復的前期,即周期中的希望階段,即使企業盈利增速為負,但出於對後續經濟逐步企穩的預期,股市投資回報率仍以較高增速增長。這一階段,萬得全A指數上漲62.42%,這一階段估值上漲104.01%,業績下跌30.56%。

隨著經濟的復甦,A股市場很快進入到增長階段,由於此輪復甦是擴張政策帶動的經濟增長,一方面貨幣超發帶來了流動性過剩,國內通脹壓力較大,企業盈利在這一階段內快速增長,另一方面市場對此輪經濟復甦顯得信心不足,股市估值呈明顯下行趨勢,因而指數並沒有出現明顯的上漲。該階段內,萬得全A收益率為0.22%,其中估值下調53.91%,對股市整體表現形成一定拖累,業績上漲83.47%。

整個第二輪周期共持續48個月,其中增長階段被分配較多時間,共26個月,其餘兩個階段持續時間相對較短。

需注意的是,本輪周期的絕望階段,上市公司的業績實現了較高的正增長,而我們知道,08年的這一輪經濟衰退主要由海外金融危機傳導至國內所致,國內經濟在對經濟危機的反應上存在一定的滯後性,在此之前,國內通脹壓力高企,並一直延續至該時間段內。因此,該階段內企業盈利的上行主要來自於通脹所帶來的物價的上漲,而非企業基本面的改善。

3、第三輪周期:2012-2015年

2012年,海外環境惡化疊加國內工業企業庫存進入蕭條期,我國經濟開始降速換擋,GDP增速從2011年的9.3%下降到7.8%。在此環境下,A股市場也迅速從前一輪周期的增長階段直接進入絕望階段,該階段內,萬得全A指數下跌15.62%,估值和業績分別下跌12.82%和6.68%。

2012年下半年,通過投入「鐵公基」項目、降准等擴張性政策拉動經濟增長,宏觀經濟環境和股票市場均迎來新一輪曙光,股市周期也進入到希望階段,但從數據上看,本次希望階段僅持續3個月時間(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增長階段。在希望階段,萬得全A指數漲6.42%,估值為其增長作出主要貢獻,期間上漲5.84%,業績則下跌0.35%。到增長階段,指數收益率為0.64%,其中市盈率下跌15.39%,業績上漲9.46%。

進入到本輪周期的樂觀階段(即2014年)之後,國內經濟實際下行壓力較大,但同時由於貨幣環境較寬松,大量資金無法從實體經濟中獲得滿意的回報,開始在金融市場輪動。這一階段,企業盈利增速相對放緩,而股票指數則在杠桿加持下一路漲至歷史最高位。該階段萬得全A指數收益率高達175.18%,其中估值上漲138.95%,業績上漲15.16%。

本輪周期共持續43個月,其中希望階段持續時間較短,其餘三個階段持續時長基本相同。與第一輪周期類似,樂觀階段在整個周期中漲幅最大,其餘時間段內指數的走勢則比較平穩。與另外三輪周期不同點在於,由於物價久高不下,本輪周期中政府採取了「一手穩物價,一手振經濟」的結構性經濟政策,因此即使在嚴控措施下物價仍然堅挺,但由於沒有進一步上漲空間,企業業績的走勢也相對更平緩,即使處於增長階段,其業績的年化增速也僅為8.11。

4、第四輪周期:2015-2018年

第四輪周期開始於2015年6月,於2018年上半年截止。

2015年6月在股市強力去杠桿的政策作用下出現了股災,A股經歷了1990年以來最大規模的斷崖式下跌並開始了長達半年的深度調整,市場估值水平快速下行,與此同時,隨著經濟持續通縮,工業企業盈利增速下行擴散到萬得全A指數,盈利開始呈下行趨勢。這一過程持續至2016年2月,就是所謂的絕望階段。在該階段,萬得全A收益率為-38.05%,估值和業績分別下降33.85%和4.02%。

2015年年底開始的供給側結構性改革為市場帶來了希望,當然監管層在股災後強力維穩也是市場信心恢復的重要原因。從2016年3月到2016年11月,市場進入希望階段。在這一階段,萬得全A上漲12.11%,其中估值上漲13.60%,業績下降6.59%。

2016年11月之後,股市進入到我們定義的增長階段,企業盈利也迎來好轉。這一階段內,萬得全A上漲6.81%,其中估值在這一階段下跌18.97%,業績上漲19.77%。

第四輪周期共持續32個月,其中增長階段持續14個月,絕望和希望階段分別持續9個月。本輪周期的絕望階段,由於估值和企業盈利「雙殺」,股市年化投資回報率取得較大幅度負增長;而到了希望階段,隨著投資者預期的好轉,市盈率轉向正向增長,股市投資回報率轉負為正。從目前增長階段的情況來看,企業盈利已度過絕望階段和希望階段持續下行,重回增長軌道,但受制於估值中樞的下調,階段內指數走勢仍比較平穩。

股市周期各階段宏觀

經濟指標如何變動?

高盛高華的理論框架進一步將股票市場周期的四個階段與宏觀經濟周期進行了系統性比對,其以 產出缺口、失業率、ISM、PMI、債券收益率、股票市場波動率和股市風險溢價 等指標衡量宏觀經濟環境的變動,同時對比相同時間段內股市周期變動情況,用以更加明確股市周期在從一個階段過渡到另一個階段的過程中,宏觀經濟大環境的變化情況。

我們參考這一框架,選取 國內產出缺口、CPI-PPI、債券收益率、投資者預期回報率等指標 來衡量國內宏觀經濟,並與前面我們總結的四輪股市周期的情況進行比對。

1、產出缺口與股市周期

產出缺口( 產出缺口=實際GDP-潛在GDP )測度的是真實的經濟變數圍繞潛在水平的變動情況。由於潛在GDP往往提前反映了人們對未來經濟的預期,因此理論上講,當人們預期到經濟好轉時,產出缺口下降,反之則上升。

對應到股市周期的各階段: 1)絕望階段前期,市場對經濟的預期普遍悲觀,產出缺口往往會擴大;而後期向希望階段過渡過程中,市場的悲觀情緒不斷被緩和但實際經濟情況尚未明顯好轉,產出缺口由此收窄。2)希望階段的實際經濟指標通常為最差水平,但人們始終存在對未來經濟改善的預期,產出缺口將繼續下降。但到該階段即將結束時,宏觀經濟逐步向好,屆時產出缺口將逐漸走出谷底。3)增長階段實際經濟的增長超過潛在水平,產出缺口將急劇上升。4)樂觀階段是實際經濟水平達到峰值的一個階段,這個階段中,無論是實際GDP增長還是潛在GDP預期都相對強勁,因此產出缺口的變動並無明顯規律。

為驗證此結論,我們用HP濾波法測算國內潛在GDP水平,並基於此計算產出缺口。從實際測算的結果來看,第一輪周期和第三輪周期的增長階段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)這兩個階段中,產出缺口呈下降或區間震盪態勢,與我們的預期結論不符,而在其餘各階段,其走勢基本與預期結果基本一致。而2003Q1至2005Q2期間,我國實際GDP增速在10-11%左右高位震盪,而2010年以來,我國經濟開啟增速換擋模式,因此這兩個時間段內,產出缺口的數據結論可能會受到影響。

2、PPI、CPI與股市周期

由於PPI和CPI控制了產業鏈各環節的價格,因此, 兩者之差實際上反映了企業的盈利情況 。經驗數據也表明,PPI-CPI剪刀差與工業企業利潤增速具有顯著的正相關關系。

我們在第二部分對股市周期各階段三大變數的演變特徵的描述中已經提到,在不同的階段,上市企業盈利往往面臨不同趨勢。對應到這一部分,我們認為PPI-CPI剪刀差走勢基本與上市企業盈利一致,具體而言為:絕望階段,由於企業盈利增長較差,PPI-CPI同比逐漸下行直至為負;希望階段,企業盈利尚未好轉,但由於正在向增長階段過度,因此該剪刀差逐漸上行直至由負轉正;增長階段,PPI-CPI剪刀差將持續攀升至高位;樂觀階段,由於盈利增速轉為疲軟,PPI-CPI剪刀差將逐步下行。

從已有的四個周期的數據看,由於第二輪周期和第三輪周期,國內通脹壓力高企,PPI-CPI走勢與預期結論出現偏差,其餘情況下,這一剪刀差的走勢基本與我們的預期一致。

3、利率與股市周期

利率是進行宏觀經濟調控的重要經濟杠桿,而它的變動也往往牽動著股票市場價格和估值的變動:通常而言, 利率的上升意味著信貸的收縮,股票市場將受影響下跌,利率下降時則股票市場上行 。因此此處,我們進一步加入利率因素,分析股市周期的各個階段利率的變化情況。

我們以10年期國債實際收益率來衡量利率水平,對應到股市周期的各個階段,我們預計利率的表現具體如下:絕望階段,經濟整體衰退的同時人們對經濟狀況整體偏悲觀,預計國債收益率將上升或整體維持高位運行;希望階段,財政及貨幣政策將趨於寬松以拉動經濟增長,市場對宏觀經濟預期出現轉向,國債收益率水平將下降;增長階段,預計國債收益率將繼續下降;樂觀階段下,經濟形勢本身較好,疊加市場本身的樂觀情緒,預計收益率走勢相對平穩。

從梳理的數據來看,基本與我們的假設相符,部分階段存在與假設相背離情況,比如第二輪周期的希望階段,實際利率出現上升,而實際上,由於在金融危機之前我國持續處於一輪高通脹周期,因此在2008年下半年,盡管政策面開始放寬以提振經濟,但國內通脹率仍保持快速下降趨勢直至2009年,由此也推高了國內實際利率。

4、投資者預期回報率與股市周期

我們認為,不同宏觀經濟和市場環境下,投資者會具有不同程度的風險補償要求:當市場對未來經濟和市場前景的預期比較低,投資者會對未來風險提高風險補償要求,其預期收益率會相應提高;相反,在經濟景氣度較高時期,投資者風險補償要求會降低,投資者預期收益率會降低。

我們參照高盛對RRR這一指標的定義(實際所需回報率(Real Required Return)=股票風險溢價+10年期國債收益率-預期通貨膨脹率(過去5年平均通脹率)),以「股票市場日均收益率-過去5年平均通貨膨脹率(代表通貨膨脹預期)」來衡量投資者預期收益率。 邏輯上來講,由於絕望階段和增長階段投資者風險補償要求提升,投資者預期收益率這一指標中樞會有所抬升,而在希望和樂觀階段,由於投資者要求的風險補償降低,投資者預期收益率也會相應降低。

從數據結論來看,後兩輪股市周期RRR走勢與預期結論基本接近,而前兩輪則出現一定的背離,具體表現為這兩輪周期的增長階段,投資者預期回報率均出現不同程度的下行,而從前文我們整合的數據可以發現,這兩個階段中反應投資者預期的PE下行幅度明顯大於其餘兩輪周期的增長階段,也對期間內指數的上漲形成明顯拖累。由此可以看出,這兩個增長階段,盡管企業業績的表現的確比較矚目,但市場上投資者信心仍顯得不足。

股市周期框架中,

後續A股將如何演變?

回歸到當前,上半年來,在去杠桿的影響下,A股市場再度出現持續下跌,對整個市場的情緒也造成了較大的負面影響。從今年1月至今,萬得全A指數和估值中樞再度下移,成分股公司業績也出現結束了此前持續提升趨勢,開始出現下行。基於此我們認為,當前的A股市場可能已經進入第五輪周期的絕望階段。

而這一階段是否會持續更長時間,我們認為還需要後續的進一步等待和觀察,主要有以下幾點原因:

第一,經濟環境上看,當前經濟整體下行,但政策的邊際寬松或將帶來投資者預期的修復。 近兩個月經濟數據談不上樂觀,同時PPI與CPI的差也處於高位,實際利率水平不低,當前經濟增長速度放緩的大趨勢已不言而喻。但近期的政策信號顯示,多項政策「去杠桿」正在實質性轉向「穩杠桿」,政策面正在出現逐步轉向,經濟或有好轉的空間。但總體來看,當前政策面的放寬,其目的在於緩解經濟斷崖式下跌的風險,並不足以使經濟出現轉向,因此從宏觀經濟和政策的角度而言,後續市場投資者預期能否修復,其關鍵還在於政策是否能延續邊際寬松的趨勢,從而帶來經濟的企穩。

第二,估值層面看,盡管當前估值已經到歷史低位,但不意味著立刻就能均值回歸。 截至目前,上證綜指、滬深300和創業板指的PE(TTM)分別為12.3、11.4和35.6倍,處於2009年至今的 32%、32%和7%分位,距離歷史最低值的幅度38%、42%和24%,各指數估值已處於歷史低位。但由於:1)受制度、海外資金、監管等各方面的引導,近兩年A股估值邏輯已在重構,對比海外成熟資本市場估值情況,A股整體估值仍有進一步下移空間;2)結合估值和盈利看,當前除了大金融和周期、醫葯行業外,其餘處於估值低位的行業盈利水平也比較低,而由於下半年經濟的大概率下行,盈利增速也將進一步回落,恐難以支撐估值從底部回升。

第三,業績層面看,經濟周期下行趨勢下,業績增速極有可能進一步回落。 前文中我們已經提到,盡管5月以來政策面的放寬一定程度上緩解了經濟斷崖式下行的風險,但並不足以從根本上扭轉當前經濟回落的趨勢。因此,在經濟整體下行的影響下,企業盈利也將大概率下行。從我們的統計結果看,其工業企業利潤增速往往與PPI-CPI走勢同步,而進入到下半年,預計伴隨著PPI-CPI的回落,上市公司業績增速也將進一步回落。

因此,綜合來看,盡管我們建議不過度悲觀,但畢竟當前的基本面已呈現大概率向下趨勢,未來一段時間內,市場何時能走出底部區間、順利過渡到希望階段,還需進一步等待更有力的市場催化劑來促成!

風險提示: 研究框架本身的局限性,宏觀政策發生改變,海外不確定因素等。

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Ⅵ 經濟周期是什麼,它對股票分析的意義有哪些

在市場經濟條件下,一個企業生產經營狀況的好壞,既受其內部條件的影響,又受其外部宏觀經濟環境和市場環境的影響,而外部環境中的經濟周期的輪動切換對股市股市有著至關重要的作用,經濟周期是什麼,它對股票分析的意義有哪些呢?

1、經濟周期是什麼
經濟周期:也叫做商業周期、景氣循環, 經濟周期一般是經濟運營過程中,出現的擴張、衰退等經濟現象。
經濟周期可以分為繁榮、衰退、蕭條和復甦四個階段,他們分別對股票分析的意義有哪些呢?
2、繁榮期
經濟普遍上漲,各類股票普遍上漲,處於牛市時期,這個時候可以重倉持有股票,都能獲得不錯的投資預期收益。
3、衰退期
經濟經歷了過度的繁榮後,逐漸轉入衰退期,這個時候企業盈利困難,可以考慮投資凈利潤高、處於行業壟斷地位的上市公司,能顧獲得更高的溢價估值。
4、蕭條期
經濟經歷衰退後,轉入蕭條期,這個時候基本所有企業都經營比較困難,失業率高,不適宜投資股票,持有現金或債券是不錯的選擇。
5、復甦期
最後,經濟由衰退期逐漸轉入復甦期,政府出台各項優惠政策,市場利率低,融資成本低,原料的價格逐漸上漲,大宗商品的相關上市公司隨著終端的價格上漲,利潤大幅上升,股價迎來了質的飛躍。
股市不可預測,經濟周期可以有效發現,通過對經濟周期的識別,能夠提前發現股市的投資機會。
(本資料僅供參考,不構成投資建議,投資時應審慎評估)

Ⅶ 請問股市周期與經濟周期之間有什麼關系

1、從1990年至1996年初,三個周期同步運行。而從1996年初至1999年政策周期、股市周期與經濟周期出現了較大的背離走勢。

2、背離的情況說明,1996年中國股市的大牛市完全是由政策周期由緊向松的轉化支撐起來的,而不是經濟周期支撐的。股市周期如果背離經濟周期時間過長、空間過大,股市周期就有可能出現向經濟周期的合理復歸。

3、在未來三個周期運行趨勢中,關鍵是經濟周期的運行狀況如何,只有經濟周期良性運行才能使股市獲得真正的支撐。

經濟周期(BusinessCycle)一般是指以實際國民生產總值衡量的經濟活動總水平擴張與收縮交替的現象。

政策周期是指宏觀經濟政策隨著經濟周期波動而出現周期性松緊變換的現象。

股市周期是指股票市場長期升勢與長期跌勢更替出現、不斷循環反復的過程,通俗地說,即熊市與牛市不斷更替的現象。

這里所述的互動關系是指經濟周期政策周期與股市周期之間存在著一種互相影響、互相制約的關系。

(一)經濟周期與股市周期互動關系的理論研究

股票市場是整個國民經濟的重要組成部分,它在宏觀的經濟大環境中發展,同時又服務於國民經濟的發展。從根本上講,股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的,經濟周期決定股市周期,股市周期的變化反映了經濟周期的變動,同時股市的運行狀況也會對國民經濟的發展產生一定的影響。

1、經濟周期對股市周期的決定作用分析

經濟從衰退、蕭條、復甦到繁榮的周期性變化是形成股市牛熊市周期性轉換的最基本原因,而股市的周期變化反映了經濟的周期變化。正是從這種意義上講,股市是國民經濟的晴雨表。

經濟周期對股市周期的決定作用是內在的、長久的和根本的,但這並不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場,股市的波動也存在自身的特有規律,在實際運行中,股市周期反映經濟周期有著獨特的特點,從而造成了股市周期與經濟周期不同步,甚至背離的現象。

原因在於,股市投資具有一定的預期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此,往往在經濟過熱還未滑坡時,股市先下跌,而在經濟觸底,還未回升時,股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的:

(1)經濟過熱,股市下跌(反向);

(2)經濟收縮,股市繼續下跌(同向);

(3)經濟觸底,股市上漲(反向);

(4)經濟回升,股市繼續上漲(同向)。

需要指出的是,在我國,股市周期背離經濟周期的現象是經常發生的。一般而言,股市周期背離經濟周期的運行而大幅上漲,往往是由於股市中的賺錢效應吸引大量資金入市的結果;而股市周期背離經濟周期的運行而大幅下跌,往往是股市中的賠錢效應使大量資金撤離而引發的。此外,宏觀調控政策的松緊變化以及管理層對股市資金管理的松緊變化等等都會對股市的資金供給產生直接的影響,從而影響股市周期的運行。這使股市周期與經濟周期的互動關系在實際中變得更為復雜,需要我們對具體的行情進行具體的分析。

2、股市周期對經濟周期影響作用分析

經濟周期是國民經濟發展狀況的集中表現,因而股市周期對經濟周期的影響作用從根本上來說,是由股票市場在國民經濟發展中所起的作用決定的。股票市場作為國民經濟的要素市場之一,對宏觀經濟的作用既有微觀的一面,也有宏觀的一面。

微觀方面,股票市場對國民經濟的作用主要是通過國民經濟的細胞——企業來實現的。

第一,股票市場為企業提供了優良的直接融資環境;

第二,企業通過建立股份制,進入股票市場,客觀上導入了高效的經營約束和監督機制,有利於企業的規范持久的發展;

第三,發展股票市場,有利於促進企業重組、並購,對於推動我國現階段的國企改革具有非常現實的意義。

宏觀方面,通過股票發行的一級市場,可以實施宏觀產業政策的導向作用,使主營業務符合產業政策的企業優先上市融資,得以優先發展,從而有助於宏觀經濟的健康發展。另外,股票市場的發展開辟了新的大眾投資渠道,有效地提高了社會資金的運用效率,有利於資金合理流動,社會資源合理配置,而政府還可以通過稅收的形式從中獲取部分的財政收入。

以上分析了股票市場在國民經濟發展中的作用,然而,這種作用能否充分發揮,很大程度上與股市周期運行狀態有密切的關系。因此,股市周期不僅反映著股票發行與交易活動本身的具體狀況和趨勢,而且通過股市在國民經濟中宏觀與微觀的作用,直接或間接地影響國家宏觀經濟形勢,最終影響經濟周期的運行。

(二)經濟周期與股市周期互動關系的實證研究

對我國經濟周期與股市周期關系的具體研究

由於我國股市起步晚,發展時間短,從1990年年底發展至2001年,只運行了一個半周期,相應的經濟周期僅有一個,可供分析的樣本少,但是通過對兩個周期十年多的運行數據進行分析,仍然可以看到一些重要的特徵。

我們可以清楚地看到,從1991年至1996年,股市周期和經濟周期的運行情況是基本一致的,即股市周期的牛市階段對應著經濟周期的擴張期,股市周期的熊市階段對應著經濟周期的收縮期。兩個周期在1991乃至1992年運行的是上升階段,1993年至1996年運行的是下降階段。

從1996年開始,我國股市周期與經濟周期在運行中產生了明顯的背離,出現了反向運行的情況。即經濟周期持續收縮,繼續運行第一個周期的下降階段,而股市卻走完第一個周期,進入了第二個周期的上升階段。

股市周期與經濟周期在運行中出現這種背離現象的原因,從股市周期與經濟周期自身是無法找到的。國內許多學者,僅僅從股市與經濟的關系角度研究二者的相關性,無法解釋1996年後二者的背離現象。實際上要想探明這一問題,就必須將二者與政策周期結合研究。 未完待續)

Ⅷ 經濟周期與股市的關系如何當前經濟周期處於怎樣的階段

人們常說,股票市場是經濟的晴雨表。也就是說股價變動不僅隨經濟周期的變化而變化,同時也能預示經濟周期的變化。實證研究顯示,股價的波動超前於經濟波動。往往在經濟還沒有走出谷底時,股價已經開始回升,這主要是由於投資者對經濟周期的一致判斷所引起的。我們通常稱股市是虛擬經濟,稱與之相對的現實經濟為實物經濟,兩者的關系可以說是如影隨形」,彼此都能對對方有所反映。由於受資源約束、人們預期和外部因素影響,經濟運行不會是一直處於均衡狀態。經常出現的情況是經濟處於不均衡狀態。相應地,股市也具有上下波動運行的特點。當社會需求隨著人口增加、消費增加等因素而不斷上升的時候,產品價格、工人工資、資本所有者的投資沖動都會增加,連帶出現的情況是投資需求增加,市場資金價格(即利率)上漲。工資的增加又使得個人消費再度增加。企業投資的增加和個人可支配收人增加,使實物經濟質量不斷提高,企業效益不斷上升,經濟發展得到進一步刺激。當經濟上升到一定程度時,社會消費增長速度開始放緩,產品供過於求,企業開始縮小生產規模,社會上對資金需求減少,資金價格下落,經濟進人低迷狀態。當實物經濟按照上述周期在運行時,以證券市場表示的虛擬經濟也處干周期運行之中,只是證券市場運行周期比實物經濟周期更為提前。

Ⅸ 證券市場與經濟周期的關系

經濟周期與證券市場的關系:經濟運行狀態從來就不是靜止不動的,會依次經歷復甦、繁榮、衰退、蕭條四個階段,接下來又是經濟重新復甦,進人一個新的經濟周期。股票市場綜合了人們對經濟形勢的預期,這種預期必然反映到投資者的投資行為中,從而影響股票市場的價格。

股價反映的是對經濟形勢的預期,其表現領先於經濟的實際表現。經濟周期與證券市場的關系經濟發展一般會經歷「復甦一發展一繁榮一衰退一再復甦」的循環過程。當經濟蕭條時政府往往會採取措施刺激經濟發展,進人經濟復甦階段;隨著經濟復甦需求增長加快。

產品供給大幅度遞增;進人經濟發展階段,此間生產者利潤大增,並進行技術開發、增加產品種類、開拓新市場,市場進人繁榮階段;在繁榮階段,大量資金進人生產領域,使能夠帶來利潤增長的產品逐漸飽和,出現供過於求的情況最終產品生產成本上升。

企業被迫減產,設備閑置,直到企業倒閉,經濟開始衰退;衰退期中政府再次刺激經濟會帶來新一輪的經濟周期發展的開始。經濟總是處於這種周期變動之中,證券價格因受市場價值的決定也呈這種周期性變化,但因證券市場較為敏感,往往提前於經濟周期進行變動。

因此證券素有「經濟變動晴雨表」的稱號。經濟周期與證券市場的關系經濟周期對經濟的影響是全面的,即所有行業均受經濟周期的影響,但不同行業所受影響程度不同。一般而言經濟彈性大的行業對市場、政策反應敏感,受經濟周期影響快且程度深;經濟彈性小的行業則受影響慢且程度淺。



周期各階段時間的長短,往往受各階段經濟特徵以及政府宏觀調控能力的制約,可通過各階段主要經濟指標的變動分析判斷。另外一些行業、一些產品的發展變動同樣具有經濟周期的規律性。即:

(1)經濟總是處在周期性運動中。股價伴隨經濟相應地波動,但股價的波動超前於經濟運動,股市的低迷和高漲不是永恆的。經濟周期與證券市場的關系

(2)不同行業受經濟周期的影響程度是不一樣的,對具體某種股票的行情分析,應深人細致地探究該波周期的起因,以及政府控制經濟周期採取的政策措施,結合行業特徵及上市公司的公司分析綜合地進行。經濟周期與證券市場的關系

(3)景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌。典型的情況是,能源、設備等股票在上漲初期將有優異表現,但其抗跌能力差;反之,公用事業股,消費彈性較小的日常消費品部門的股票則在下跌末期發揮較強的抗跌能力。

經濟周期與證券市場的關系進行經濟周期分析,首先要具有宏觀資料和政策信息,正確判斷當前經濟發展處於經濟周期的何種階段,然後根據本階段發展特點結合一些經濟指標和國家宏觀政策的導向對未來做出預測,確定自己的投資地位(買進或是賣出)。

具體到行業、產品,也I判斷其發展階段,把握其經濟周期。認清經濟形勢,了解宏觀經濟的發展前景,對於投資者保持投資理性至關重要。經濟周期與證券市場的關系從總體上講,股價指數能反映宏觀經濟的運行狀態,股票價格是經濟的晴雨表。

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