資本資產定價模型在中國股票市場的實證研究

1. 資本資產定價模型到底對股票投資有多少幫助

股票價格受很多影響，資本資產定價模型只能從理論上分析風險與報酬率的關系。所謂風險也就是股價偏離期望值的大小和程度。也就是說這種模型從計算系統風險開始即採用概率論觀點計算方差，進而求出股票的投資者要求的必要報酬率，這種模型根據的是股票市價的期望值和偏離期望值的程度，而並非一個確定的價格。
此外，根據公式求解出的投資者要求必要報酬率在實際中也不一定準確，因為資本市場並非完全有效，必要報酬率和風險並非完全匹配。
就算上述因素都排除，根據股權現金流和必要報酬率折現的股票價值也存在很大誤差，這是因為股票的未來現金流量估計幾乎是不可能完成的。其次，資本市場並非完全有效導致股票市價並不能反映其價值。
所以，財務管理研究的資本市場定價模型、股利增長模型等都只能從一定程度上反應股票價值的變動，而且是並不十分准確的假設作出的，只具有有限的參考價值。

2. 資本資產定價模型公式

當資本市場達到均衡時，風險的邊際價格是不變的，任何改變市場組合的投資所帶來的邊際效果是相同的。按照β的定義，代入均衡的資本市場條件下，得到資本資產定價模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)。

一、什麼是資本資產定價模型
資本資產定價模型（簡稱CAPM）主要研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關系，以及均衡價格是如何形成的，是現代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用於投資決策和公司理財領域。
資本資產定價模型假設所有投資者都按馬克維茨的資產選擇理論進行投資，對期望收益、方差和協方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸。基於這樣的假設，資本資產定價模型研究的重點在於探求風險資產收益與風險的數量關系，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多少的報酬率。

二、資本資產定價模型解釋
資本資產定價模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)
資本資產定價模型的說明如下：
1.單個證券的期望收益率由兩個部分組成，無風險利率以及對所承擔風險的補償-風險溢價。
2.風險溢價的大小取決於β值的大小。β值越高，表明單個證券的風險越高，所得到的補償也就越高。
3.β度量的是單個證券的系統風險，非系統性風險沒有風險補償。
其中：
E(ri) 是資產i 的預期回報率
rf 是無風險利率
βim是資產i的系統性風險
E(rm)是市場m的預期市場回報率
E(rm)-rf是市場風險溢價（market risk premium），即預期市場回報率與無風險回報率之差

三、模型假設
1.所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，並以各備選組合的期望收益和標准差為基礎進行組合選擇。
2.所有投資者均可以無風險利率無限制地借入或貸出資金。
3.所有投資者擁有同樣預期，即對所有資產收益的均值、方差和協方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。
4.所有資產均可被完全細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。
5.沒有稅金。
6.所有投資者均為價格接受者。即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產生影響。
7.所有資產的數量是給定的和固定不變的。

3. 投資學作業：從股票定價模型來分析香港金融危機 求解！！！

一、資本資產定價模型的理論背景
威廉•夏普建立了均衡的證券定價理論，即著名的資本資產定價模型(CAPM)：（1）其中，E（Ri）為股票i的預期收益率，Rf為無風險利率，E（RM）為市場組合的預期收益率，，即系統風險系數，是市場組合收益率的方差，βi表示股票i收益率變化對市場組合收益率變動的敏感度，用βi系數來衡量該股票的系統風險大小。CAPM說明：在證券市場上，非系統風險可以通過多元化投資加以消除，對定價唯一起作用的是該證券的β系數。因此，對CAPM的檢驗就是驗證β系數是否具有對收益的完全解釋能力。
二、CAPM在國內外的檢驗
國外在1970以後就開始了對CAPM的檢驗和β系數的穩定性研究，早期的檢驗結果表明，西方成熟資本市場中股票定價基本符合CAPM。但1980年以後，出現了大量負面的驗證結果。從1990年開始，國內一些學者對CAPM也陸續做了大量研究。陳浪南、屈文洲（2000）對上海A股市場對資本資產定價模型進行實證檢驗，根據股市中的三種市場格局(上升、下跌和橫盤)劃分了若乾的時間段得出不同β值的進行分析，得出的β值與股票收益率的相關性較不穩定，說明上海股票市場存在較大的投機性。阮濤、林少宮(2000)說明了上海股票市場不符合CAPM，基於CAPM模型對中國現階段的股票市場的分析和應用缺乏有效性依據。許滌龍，張鈺(2005)實證結果表明在滬市股票的收益與其β系數存在著顯著的正相關線性關系，但無風險收益率卻是負的，這說明上海股票市場具有明顯的投機特徵，是一個不夠成熟的股市。
三、數據說明和處理
本文選擇上海證券交易所上市的上證180指數成分股，選擇2009年1月9日到2010年12月22日期間的周數據，共有101個周數據，剔除在上述期間數據缺失的股票，樣本共包含152隻股票，本文選用上證綜合指數來替代市場組合收益，所用數據都已進行除權、除息復權處理，本文數據來源於Wind資訊。個股用周收盤價來計算它們的周收益率，計算公式如下：其中Rit是第i只股票在t時刻的收益率；pit是第i只股票在t時刻的收盤價。上證綜合指數的收益率計算同上，用Rmt來表示周收益率。對於無風險收益率的確定，本文使用一年期的定期存款利率來表示無風險收益率，折算成周收益率為：Rf=0.0455%。
四、CAPM實證和結果
本文在檢驗中用到的基本時間序列方程如下：（2）對於橫截面的CAPM檢驗,採用下面的模型：（3）（4）其中是第i只股票平均收益率（樣本均值來代替），βi是第i只股票的β值，在（4）的回歸中βi由模型（3）中的得到的回歸系數bi來替代。將回歸結果與CAPM模型（1）進行比較，檢驗CAPM在上海資本市場是否成立：（1）資產的風險和收益之間是否存在線性關系。如果模型（4）中參數其估計值不顯著異於零，則可認為資產的風險和收益之間僅存在線性關系。（2）資產的風險和收益是否正相關。如果參數γ1其估計值顯著異大於零，則可以認為資產的風險和收益是正相關的。此外，其估計值理論上應該等於E（RM）-Rf，即市場的超額收益率。（3）參數γ0其估計值不顯著異於Rf。
152隻股票的周收益率分別對上綜指的周收益率進行時間序列回歸，得到152隻股票的bi值。然後以152隻股票的周收益率為因變數，各個股票回歸出來的值為自變數對模型（3）進行回歸，其結果為表1結果可以發現βi值在5%顯著性水平下顯著,而常數項γ0僅在10%的顯著性水平下顯著。即收益率與系統風險(β值)存在的線性顯著性較強。下面來檢驗回歸出來的γ0和無風險收益率是否有顯著差異。γ0=0.002945，Rf=0.0455%，其檢驗的t值為此結果表明γ0和Rf在顯著性水平5.97%下有顯著區別，這與CAPM不吻合。下面來檢驗斜率系數是否顯著不同於E（RM）-Rf。由表1知γ1=0.005036，其檢驗的t值為在5%的顯著性水平下，γ1和E（RM）-Rf沒有顯著區別，這和CAPM相符。
為了進一步檢驗收益率與系統風險(β值)存在的非線性關系，對模型（4）檢驗得到的結果如下：根據表2的結果可以發現β值在5%顯著性水平下不顯著,而β2值在5%顯著性水平下顯著,這可以發現上海股票市場的除了系統風險的影響之外，與收益率風險的非線性關系即非系統風險對上海股票市場的收益率影響也較大。從表1和表2的結果可以看出，其中γ0是正數，這個與CAPM相吻合，但是以往的大部分文獻中得出常數項為負值，而此處的結果得出γ0較顯著的大於Rf，這是由於金融危機後，2009年與2010年的利率維持在較低水平，而上證A股指數從金融危機後較低的點位正在上升的過程中。
五、總結
根據上述CAPM的有效性檢驗，可以得出以下結論：(1)上海資本市場股票組合的平均超額收益率與其系統風險之間存在正相關關系，並且同時與非系統風險之間存在顯著的線性關系。說明上海股票市場的股票定價不僅僅受系統風險的影響，而且受非系統風險的影響。(2)模型(3)中的斜率系數與平均超額收益率沒有顯著區別，常數估計值較顯著大於無風險利率，與之前的大部分文獻得出常數項大部分為負值不同。這由於金融危機後的這個特殊時期的貨幣政策和股市走勢有關，同時也反映出上海股票市場正在逐步邁向成熟的過程之中。

4. 概述資本資產定價模型（CAPM）的基本內容及其實踐意義。

資本資產定價模型（CAPM）的基本內容是研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的數量關系，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多少的報酬率，以及均衡價格是如何形成的。

資本資產定價模型的實踐意義是應用於資產估值、資金成本預算以及資源配置等方面，是現代金融市場價格理論的支柱。CAPM模型在證券理論界已經得到普遍認可，該模型主要對證券收益與市場組合收益變動的敏感性作出分析，幫助投資者決定所得到的額外回報是否與當中的風險相匹配。

(4)資本資產定價模型在中國股票市場的實證研究擴展閱讀：

按照CAPM的規定，Beta系數是用以度量資產系統風險的指針，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性。β表示的是相對於市場收益率變動、個別資產收益率同時發生變動的程度，是一個標准化的度量單項資產對市場組合方差貢獻的指標。

也就是說，如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那麼這個股票的Beta值就是1。如果一個股票的Beta是1.5，就意味著當市場上升10%時，該股票價格則上升15%；而市場下降10%時，股票的價格亦會下降15%。通過統計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出。

5. 如何運用CAPM(資本資產定價模型)決定項目所需的回報率

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設

任何經濟模型都是對復雜經濟問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個人，並且資本資產定價模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎上發展而來，它還繼承了證券組合理論的假設。具體來說包括以下幾點：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風險證券存在，投資者可以自由地按無風險利率借入或貸出資本；投資總風險可以用方差或標准差表示，系統風險可用β系數表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據馬科威茨證券組合模型進行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現實中往往根據收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據交易量的大小和客戶的自信交納手續費、傭金等費用；除了上述這些明確的假設之外。還有如下隱含性假設：每種證券的收益率分布均服從正態分布；交易成本可以忽略不計；每項資產都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（RM）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統風險系數，CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等於無風險收益率與風險溢價的和。

2.理論意義。資本資產定價理論認為，一項投資所要求的必要報酬率取決於以下三個因素：（1）無風險報酬率，即將國債投資（或銀行存款）視為無風險投資；（2）市場平均報酬率，即整個市場的平均報酬率，如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同，該項報酬率與整個市場平均報酬率相同；（3）投資組合的系統風險系數即β系數，是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望受益率與相對風險程度間的關系，即任何資產的期望報酬一定等於無風險利率加上一個風險調整後者相對整個市場組合的風險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。這也是資產定價模型（CAPM）的主要結果。

3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現代金融理論的核心內容，他的作用主要在於：通過預測證券的期望收益率和標准差的定量關系來考慮已經上市的不同證券價格的「合理性」；可以幫助確定準備上市證券的價格；能夠估計各種宏觀和宏觀經濟變化對證券價格的影響。

由於CAPM從理論上說明在有效率資產組合中，β描述了任一項資產的系統風險（非系統風險已經在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的風險盡為β所包容。並且模型本身要求存在一系列嚴格的假設條件，所以CAPM模型存在理論上的抽象和對現實經濟的簡化，與一些實證經驗不完全符合，但它仍被推崇為抓住了證券市場本質的經典經濟模型。鑒於CAPM的這些優勢，雖然我國股市和CAPM的假設條件有相當的差距，但沒有必要等到市場發展到某種程度再來研究CAPM在我國的實際應用問題，相反，充分利用CAPM較強的邏輯性、實用性，通過對市場的實證分析和理論研究，有利於發現問題，推動我國股市的發展。

6. 資產資本定價模型

一、資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model 簡稱CAPM）是由美國學者夏普（William Sharpe）、林特爾（John Lintner）、特里諾（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在資產組合理論的基礎上發展起來的，是現代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用於投資決策和公司理財領域。
資本資產定價模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎上形成發展起來的,主要研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關系,以及均衡價格是如何形成的.
二、資本資產定價模型的應用前提盡管資本資產定價模型是資本市場上一種有效的風險資產價格預測模型，並且具有簡單明了的特點，一直引起人們的重視並加以運用。但模型嚴格、過多的假設影響了它的適用性。其基本假設的核心就是證券市場是一個有效市場，這就是該模型的應用前提。在投資實踐中，投資者都追求實現最大利潤，謀求高於平均收益的超額收益，但在理論上，投資者所獲取信息的機會是均等的，如果投資者是理性的，任何投資者都不可能獲得超額收益，據此可以認為，此時的市場是「有效市場」。可見，市場的有效性是衡量市場是否成熟、完善的標志。在一個有效市場中，任何新的信息都會迅速而充分地反映在價格中，亦即有了新的信息，價格就會變動。價格的變動既可以是正的也可以是負的，它是圍繞著固有值隨機波動的。在一個完全有效的市場中，價格的變動幾乎是盲目的。投資者通常只能獲得一般的利潤，不可能得到超額利潤，想要通過買賣證券來獲得不尋常的利潤是非常困難的。因為，投資者在尋求利用暫時的無效率所帶來的機會時，同時也減弱了無效率的程度。因此，對於那些警覺性差、信息不靈的人來說，要想獲得不尋常的利潤幾乎是不可能的。根據市場價格所反映的信息的不同，有效市場分為弱有效市場、半強有效市場和強有效市場。在弱有效市場中，現實的股票價格是過去的股票價格的簡單推進，呈現出隨機的特徵。投資者無法通過對股票價格及其交易量的統計分析來獲得超額利潤；在半強有效市場中，現實的股票價格反映了所有公開可得到的信息，這些信息不僅包括有關公司的歷史信息、公司經營和公司財務報告，而且還包括相關的宏觀經濟及其他公開可用的信息。投資者不可能通過對公開信息的分析獲取超額利潤；在強有效市場中，現行股票價格充分反映了歷史上所有公開的信息和尚未公開的內部信息。所以，投資者無法通過獲取內部信息取得超額利潤。對於投資者來說，任何歷史的信息和內部信息都是沒有價值的。市場中所有的投資者對信息的獲取都有高度的反映能力，股票的價格會因所有投資者對信息的反映而做出及時的調整。當根據內部信息交易時，任何投資者都不可能通過其他投資者對信息的滯後反映獲得超額利潤。實踐研究表明，證券市場一般是與半強有效市場假設相一致的。所以通常認為的有效市場是指半強有效。三、模型的意義和價值資本資產定價模型是現代金融學的奠基石，它揭示了資本市場基本的運行規律，對於市場實踐和理論研究都具有重要的意義。它不僅被廣泛地應用於資本市場上的各種資產，用來決定各種資產的價格，例如，證券一級市場的發行應如何定價等；同時，也為投資者提供了一種機制，投資者可以根據資產的系統風險來對幾種競爭報價的金融資產進行選擇。具體地說，投資者可以通過權威性的綜合指數來確定全市場組合的期望收益率，並據此計算出可供投資者選擇的單項資產的β系數，同時，用國庫券或其他合適的政府債券來確定無風險收益率。當一個投資者得到這些信息後，資本資產定價模型就為投資者提供了一種對潛在投資項目估計其收益率的方法。當某種資產的期望收益率高於投資者所要求得到的必要報酬率時，購買這種資產便是最合適的投資選擇。這樣，資本資產定價模型在現實市場中就得到了廣泛應用。三，解釋： 以資本形式(如股票)存在的資產的價格確定模型。以股票市場為例。假定投資者通過基金投資於整個股票市場，於是他的投資完全分散化(diversification)了，他將不承擔任何可分散風險。但是，由於經濟與股票市場變化的一致性，投資者將承擔不可分散風險。於是投資者的預期回報高於無風險利率。
設股票市場的預期回報率為E(rm)，無風險利率為 rf，那麼，市場風險溢價就是E(rm)

7. 資本資產定價模型、單因素模型及單指數模型的關系

最大的區別在於對風險的量化方式和描述不同！

投資組合理論是馬克維茨提出的，主要是用方差來衡量風險，描述的是絕對風險。通過分散化投資，使得投資組合的風險（也就是方差）最小化。

資本資產定價模型（CPAM）公式為：預期收益率=無風險收益率+貝塔值*（市場組合收益率-無風險收益率）。用貝塔值來衡量風險，意思是該項資產價格相對於市場的波動，描述的是相對風險。

(7)資本資產定價模型在中國股票市場的實證研究擴展閱讀：

有效市場假說（EMH）

1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。

有效市場假說有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場。

一切有價值的信息已經及時、准確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。

有效市場假說提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。盡管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據重要地位。

8. 甜品的開題報告

甜品的開題報告

甜品，也叫甜點，是一個很廣的概念，大致分為甜味點心和廣式的糖水。甜品，一般不會被當作正餐，通常作為下午茶的小食，這類課題又有怎樣研究的價值呢?

一、畢業設計(論文)內容及研究意義(價值)

1、研究背景

我國股市起步相對較晚，從 1990 年才開始建立發展證券市場，截止到2009 年我國證券市場已經經歷了 19 年的歷程，因此在證券投資理論和證券市場的發展方面都落後於發達國家。盡管如此，我國許多學者還是運用所掌握的國外先進理論對我國證券市場進行實證研究，為推進其健康發展起到積極的作用。截止到 2009 年 10 月，股票總發行總股本達到 25 770.89億股(其中流通股本 19 346.39 億股)，市價總值 215 892.01 億元(其中股票流通市值 130 920.14 億元)，股票成交額 32 372.19 億元。與此同時，我國個人和機構投資者也在不斷的增多，我國證券市場已成為我國經濟發展和國企改革中不可替代的組成部分，並成為我國個人和機構投資的重要途徑。

由於我國證券市場起步較晚，無論是從證券市場的發展還是投資理論的應用上都落後於發達國家，盡管如此，我國許多學者運用所掌握的國外先進理論對我國證券市場進行實證研究，為我國證券市場的總結了運行規律，對我國證券市場良好發展起到了積極地促進作用。在分析股票價格因素、股票收益率大小之前，首先應分析股票收益率是受何種因素所影響的，哪些因素在股票收益率中佔有重要地位，所以對股票收益率的影響因素的研究有其必要性和緊迫性。

2、研究意義

投資者進行投資的兩個具體目標就是在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化。對投資者來說股票收益率是進行投資的一個重要指標，所以對股票收益率影響因素的研究具有深遠的意義。

3、研究內容

本文研究我國上市公司的股票收益率的影響因素，採用了多種方法結合理論特徵，對影響我國股票收益率的各種因素進行了實證檢驗和分析。對股票收益率的影響大體可以從宏觀、中觀和微觀三方面進行研究，本文選取了三個方面中較為重要的三個因素進行了分析，在宏觀因素中選取了通貨膨脹因素，中觀因素總選取了行業因素，微觀因素中選取了上市公司的財務狀況因素，才這三方面入手對其展開實證研究。

二、畢業設計(論文)研究現狀和評述(文獻綜述)

1、國外研究現狀

在國外的股票市場研究中，由於起步早於我國，所以在投資分析理論和實踐方面都得到了相對較成熟的經驗和方法。1952年美國經濟學家HarryMarkowitz[1] 在《金融雜志》上發表了《投資組合的選擇》，這一文章的發表標志著現代資產組合理論的開端。在理論界被稱為 20 世紀發生在華爾街的第一次金融革命。文章中將統計學知識與證券投資理論結合在了一起，運用了數量統計模型，從不同的角度分析了股票收益率的影響因素，為投資者提供了如何進行有效投資的理論知識以及識別證券定價是否合理的方法。隨著現代投資組合理論的誕生，對股票收益率的研究開始形成了不同的學派。如基本分析派，其以宏觀經濟形勢、行業特徵及上市公司財務指標作為對股票收益率影響因素分析的對象和投資決策基礎;行為分析流派，而該流派認為，資本資產定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)是現代金融理論的兩大基石。

2、國內研究現狀

盡管我國在證券投資理論及應用方面落後於發達國家，但近些年國內研究學者在針對股票收益率影響因素方面做了大量的嘗試和研究。我國對股票收益率影

響因素分析的文章主要是從宏觀因素、微觀因素、行業因素、系統風險或非系統風險等方面進行的研究。

施東暉、陳浪南、楊朝軍、陳小悅[2-5]將 CAPM 模型運用到了國內的股票市場，對其進行了實證檢驗，結果由符合也有違背，但大多數結果表明 CAPM 模型在中國股票市場上是不合適的。

劉志新、黃昌利[6]將 Fama-French 三因子模型應用到了中國股市，對其進行實證檢驗，研究發現流通市值和收益價格比即市盈率的倒數對於預期收益率的解釋顯著，而β 值對預期收益率的解釋沒有顯著作用。陳信元、張田余和陳東華[7]在研究中得到，β系數在單因素和多因素型中，對股票收益率的解釋沒有顯著作用，在預測股票收益率方面，規模和賬面市場價值比對其有很強的解釋能力，並且在控制規模後，流通股比例表現出了對股票收益率很強的解釋能力。范龍振

[8]和王海濤在對股票收益率的研究中發現，在 Fama-French 三因子模型中加入

市盈率因子會對股票的收益率有更好的解釋能力。顧娟和丁楹[9]在對我國證券市場的研究中得到在我國的股票市場上不存在價值成長效應，上市公司的基本面對股票收益率沒有顯著的預測作用。蘇東蔚和麥元勛]在對股票收益率的研究中利用了FM 方法和LR方法對回歸系數進行了處理，得出規模效應、價值效應及市盈率等對股票收益率的影響較為顯著。梁琪和騰建[10]州運用多元VAR模型對我國股票市場和經濟增長之間的關系進行了檢驗。

3、國內外研究現狀評述

綜合國內外研究現狀，對股票收益率影響因素的研究在研究內容上在不斷的完善、研究方法上不斷更新，但依然存在不足之處。如 Markowitz模型理論的實際操作性相對較差，在投資實踐的過程中受到了一定的限制。國外較國內在研究方向、研究內容和研究方法等方面更為全面、系統、新穎，這些事國內研究中值得學習和借鑒的。在研究通貨膨脹對過收益率的影響因素上，我國學者在研究模型的利用上主要集中在費雪效應模型上，很少在其他模型上進行實驗進行分析;在行業因素的影響上，我國學者在此內容上研究的相對較少，其研究方法還不夠豐富，沒有統一的研究結果;在上市公司財務狀況因素上，對財務指標的分類不夠全面，大多隻關注了上市公司的盈利能力，而忽略了償債能力和成長能力等方面的指標。本文在借鑒前人的經驗和精華的基礎上，針對我國研究現狀的不足從通貨膨脹、行業因素和上市公司財務狀況三方面進行理論和實證分析，利用創新模型和更全面的指標體系進行研究。針對本文的研究來說理論上增加了對影響因素的理論界定，在實證方法和對象選擇更加細致明確。

三、畢業設計(論文)研究方案及工作計劃(工作重點與難點及擬採用的途徑)

1.研究方案

(1) 定性分析法

通過全面系統的對國內外研究成果的分析和總結，從通貨膨脹理論、行業理論和上市公司財務狀況理論三方面，提出了本文的理論內容，從這三方面論述了三者與股票收益率的相關性。

(2) 定量分析法

本文從通貨膨脹、行業因素和上市公司財務狀況三個層面結合相關數據，利用回歸分析法、相關關系和主成分分析法等統計方法進行實證分析。

(3)實證分析方法

本文在建立數學模型的基礎上，選取了上證指數相關數據，運用了計量經濟方法，使用了統計分析軟體，如EXCEL、SPSS等進行數據統計分析，利用模型

對通貨膨脹率、行業因素和上市公司財務狀況對股票收益率的影響進行了實證檢驗，對研究結果分析評判，對此提出了建議。

2.工作重點

(1)從行業因素的角度出發，利用夏普模型對上證指數收益率與各行業指數收益率進行分析，在行業間關聯性比較中利用相關關系法探討各行業收益率與股票收益率的相關性及各行業間收益率的相關程度;

(2)從上市公司的財務狀況層面上進行實證分析，在此層面上利用套利定價模型將股票收益率與各財務指標進行回歸。尋求各財務指標與股票收益率的.顯著水平，利用主成分分析法將各財務指標進行實證檢驗，比較得出各財務指標對股票收益率的影響程度。

3.工作難點

由於不同行業所選用的財務指標有所不同，所以盡量在訓練樣本與檢驗樣本找同類型的上市公司，很難找到上市公司完整且真實的財務指標，分析我國上市 公司股票收益率影響的因素就比較困難。

4.擬採用的途徑

本文採用理論研究與實證研究相結合的方式，通過EXCEL、SPSS等統計軟體對樣本數據進行處理，全面探討對我國上市公司股票收益率影響的因素。

5.工作計劃

本課題的起止時間為2014年2月至2014年6月。

2014年2月—2014年3月

搜集資料並查看國內外有關文獻，閱讀整理國內外有關因子分析理論的相關著作，通過對我國上市公司股票收益率影響因素的已有理論和前沿知識的學習、整理和分析，能大體掌握我國上市公司股票收益率影響因素;並完成論文的初步大綱，准備開題。

2014年3月—2014年4月

完成一篇英文文獻的中文譯文，並搜集整理實證研究所需要的數據。

2014年4月—2014年5月

在前幾個階段研究成果的基礎上進行實證的深入研究，並分析整理，得出相應結果，完成論文初稿。

2014年5月—2014年6月

徵求意見，反復修改，最終完成論文，准備答辯。

四、主要參考文獻(不少於10篇，期刊類文獻不少於7篇，應有一定數量的外文文獻，至少附一篇引用的外文文獻(3個頁面以上)及其譯文)

[1] H. Markowitz. Portfolio Selection[J] . The Journal of Finance, 1952 , 7(1):77-91.

[2] 施東暉.上海股票市場風險性實證研究[M].經濟研究, 1996, (10):44-48.

[3] 陳浪南, 屈文洲.資本資產定價模型的實證研究[M].經濟研究, 2000, (4):68-72.

[4] 楊朝軍, 邢靖.上海證券市場以 PM 實證檢驗[J].上海交通大學學報, 1998, (3):

54-58.

[5] 陳小悅, 孫愛軍.CAPM 在中國股市的有效性檢驗[J].北京大學學報, 2000, (4):

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[6] 劉志新, 黃昌利.中國股市預期收益率的橫截面研究[J].經濟科學,

2000:156-161.

[7] 陳信元, 張田余, 陳冬華.預期股票收益的橫截面多因素分析:來自中國證券 市場的經驗證據[M].金融研究, 2001, (6):241-247.

[8] 范龍振, 王海濤.上海股票市場股票收益率因素研究[J].管理科學學報, 2003,

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[9] 顧娟, 丁楹.中國證券市場價值成長效應的實證研究[J].經濟評論, 2003,

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[10] 梁琪, 騰建州.中國金融發展與經濟增長的再思考:基於變數結構變化的多元

VAR分析[J].當代經濟科學, 2006, (5):36-43.

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9. 資產定價的簡介

[英] assets pricing
資本資產定價模型（capital asset pricing model,簡稱CAPM）：
1.為一套敘述性理論架構模式。
2.用來描寫市場上資產的價格是如何被決定的。
其目的在於：
1.描述在證券供需達到平衡狀態時，存在於證券的市場風險與預期報酬的關系。
2.協助投資人創造最佳的投資組合，評估與決定各種證券的價值，使其能制定合宜的投資決策。 從80年代中期以來的20多年時間里，隨著計算技術的進步和主要金融市場研究資料庫的建立，金融學家們從不同角度對金融理論進行了廣泛的實證檢測。新的研究發現從根本上否定了傳統資產定價理論的結論。主要表現在以下幾方面：1．單個資產、資產組合、基金和投資策略的平均收益與其貝塔系數不相稱。CAPM並非衡量風險的合適模型。2．收益具一定程度的可預測性。首先，股息率、短期債券收益率、長短期國債收益率差、金邊垃圾債券收益率差、商業周期指標等可預測股票收益的時序變化。這一方面的代表性研究包括Fama和French(1989),Lettau和Ludvigson(2000)。第二，股票波幅隨時間變化而變化。第三，按CAPM調整風險後，一些基金的表現超出大盤。盡管Carhart(1997)的進一步研究結果表明基金的超常表現歸功於機械性「特性」(styles),而非來自基金經理的出色選股水平。第四，股票收益表現很強的中期動能和長期回歸傾向。自從Jegadeesh和Titman(1993)年發現美國股票市場存在中期收益『動能』以來，一些學者對美國以外的股票市場進行了眾多的樣本外測試，發現中期收益『動能』和長期收益『回歸』傾向廣泛存在於除少數新興市場外的所有股票市場。3．三因素、四因素資產定價模型對股票預期收益的變化具有較強的解釋能力。這一方面具代表性的研究是Fama和French(1993)。他們證明了三因素模型(市場因子(marketfactor)、規模因子(sizefactor)和價值因子(valuefactor))能夠解釋70%-80%的美國股票收益變化。在其他市場也發現了類似的實證證據，包括中國在內的新興股票市場。三因素模型的明顯缺限是它不能解釋收益動能現象。在三因素基礎上加上動能因素，即四因素定價模型，便能增強資產定價模型對收益變動的解釋能力。盡管金融理論界普遍接受三因素、四因素模型，但對這些因素的解釋上有很大的爭議性。Fama和French認為其三因素代表的是風險因素，因此三因素模型屬傳統資產定價理論的延伸。但行為金融學派認為規模因子、價值因子以及動能因素反映投資者固有的行為偏差帶來的結果。這方面的爭議至今尚無定論。不過有一點可以肯定，動能很難與風險因素扯上干係。從以上討論可以看出，傳統資產定價理論面臨著缺乏實證證據支持的尷尬局面。在對學科進行審視和反思的過程中，運用心理學、社會學、行為學來研究金融活動中人們決策行為的行為金融學便成為了學界關注的焦點。行為金融學真正迎來其發展還是在二十世紀八十年代以後，在主流金融學模型與實證證據不斷背離的困境中，伴隨著這一時期由普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學的Tversky所創立的預期理論(ProspectTheory)，金融學家們期望從行為金融學上尋找金融理論尤其資產定價理論發展的突破口。傳統資產定價理論中，把行為人預設為一個完全意義上的理性人，這樣的理性人不僅具備理性，而且無論在何種情境下，都可以運用理性，根據成本和收益進行比較，從而做出效用最大化的決策。而行為金融學恰恰就在這最基礎的預設上與主流金融學表現出顯著的不同。行為金融學並不完全肯定人類理性的普遍性。人類的決策在很多時候不是建立在理性預期、風險迴避、效用最大化等的基礎上。行為金融學建立在兩類基本的行為假設基礎上：1)深層心理偏差(heuristic-drivenbias)，迴避不確定性、過分自信、決策保守性；2)框架依附(framedependence)。人們決策受決策者的特定思維框架的影響，主要表現在規避損失、後悔等。從包括Shiller(1981)發現美國股票收益超常波幅而推論投資者非理性等的幾篇早期研究開始，建立在行為假設的基礎上，金融學家們對資產定價問題進行了反思，並且豐富和發展了資產定價理論。例如Shefrin和Statman(1994)提出的行為資產定價理論(BAPM)既有限度的接受了市場有效性，也秉承了行為金融學所奉行的有限理性。Barberis等（1998）建立了分析投資者情緒對資產價格影響的理論模型。Daniel等（1998）以行為偏差解釋廣泛存在的中期(3-12個月)收益動能和長期（3-5年）收益回歸現象。投資者行為偏差不僅影響股票等有價證券的價格，而且影響衍生品的價格確定。不過，學術界在這方面的研究尚處起步階段。例如，研究發現深層心理偏差可能導致期權的隱性波幅(impliedvolatility)的圖形出現「微笑」，即隱性波幅隨期權的執行價格(strikeprice)的增加而下降，而其理論上的隱性波幅應與執行價格無關。另外，投資者情緒也影響期權的價格或隱性波幅。例如，很多投資者相信買權/賣權比率(call/putratio)是衡量投資者情緒的一很好標志。而且，衍生品市場與股票市場類似，同樣存在「過激反應」(overreaction)現象。Stein(1987)以實證證據表明股指期權市場反應過激。Wang和Yu(2003)發現在24個最為活躍的美國期貨市場中普遍存在「過激反應」。