貨幣政策股票市場傳導機制開題報告

⑴ 簡述貨幣政策傳導渠道及影響貨幣政策效應因素

貨幣政策傳導渠道

(一)利率傳導渠道
多年來，貨幣政策利率傳導渠道，被認為是貨幣政策最重要也是最有效的傳導渠道。其中以傳統的凱恩斯主義為代表。凱恩斯認為：作風量變動後首先引起利率的變動，因為一般來說貨幣供應量變動後都會破壞原有貨幣供求的平衡關系，必然引起利率的波動；接著，利率變動後引起投資規模的變化，其規模變化的大小主要視資本邊際效率而言，利率低於資本邊際效率是人們擴大投資規模的前提條件；最後，投資規模變動後引起就業、產量和收入的變化，這個投資效果變化的大小主要取決於消費傾向，因為消費傾向決定投資乘數。 我們可以用簡圖把這一傳導渠道表示出來： ΔM→ΔR→ΔI→ΔY 凱恩斯認為利率傳導渠道並不總是暢通的，可能引起栓塞的因素主要有兩個：一是「流動性陷阱」，即當利率達到一定的低點後，貨幣需求變得無限大，此時任何貨幣量的增加都會被吸入，而對利率不再發生影響，傳導渠道的第一環節就被阻塞；二是投資的利率彈性，如果在某一時期投資的利率彈性很低，利率下降未必對投資規模有顯著的刺激作用，傳民渠道的第二環節就被阻塞。

(二)信貸傳導渠道
新凱恩斯主義認為，傳統凱恩斯主義的利率渠道注重的是資產持有者在貨幣與債券之間作出選擇，這一理論存在著不足。因此，他們提出了信貸傳導渠道。信貸傳導渠道可以理解為是一個有關貨幣、債券和貸款三種資產組合的模型，並且在債券和貸款之間不存在完全替代關系。 新凱恩斯主義認為，信貸傳導渠道包括兩個基本渠道：
——資產負債渠道。當中央銀行貨幣政策操作不僅影響到市場利率，而且還直接或間接影響到借款人的金融地位時，就出現了貨幣政策傳導的資產負債渠道。 用簡圖表示如下：
M↓→I↑→金融地位↓→貸款↓→投資、產量↓
——銀行借貸渠道。由於在大多數國家，銀行貸款是借款人的主要資金來源，如果出於某種原因導致銀行貸款的供給減少，就會使許多依賴於銀行貸款的借款人，特別是中小企業不得不花費大是珠時間和成本去尋找新的資金來源。 用簡圖表示如下：
M↓→貸款↓→投資↓→產量↓

(三)金融資產價格傳導渠道
股票市場對貨幣政策的傳導主要是通過資產結構調整效應和財富變動效應起作用的。其中最具影響力的兩種傳導渠道分別由托賓的q理論和莫迪利安尼的生命周期理論引申而來。 托賓認為，貨幣政策通過對股票價格的影響進而影響投資支出。他把q定義為企業的市值與其資本的重置成本的比率，q的高低決定了企業的投資願望。如果q很大，則企業的市值高於其資本的重置成本，相對於企業的市值而言，新的廠房和設備的投資比較便宜，因而企業可通過發行股票獲得價格相對低廉的投資品，從而增加投資，經濟顯現出景氣態勢。反之，如果q很小，企業的市值低於其資本的重置成本，則投資萎縮，經濟不景氣。 ? ?
說，當中央銀行實行擴大性貨幣政策時，貨幣供應量(M)增加導致利率(i)下降，股票與債券的相對收益上升，經由公眾的資產結構調整效應最終促使股價(Pe)上升，q相應上升，帶動企業的投資(I)支出增加，從而刺激生產(Y)增長。這一貨幣政策傳導渠道可表示為： M↑→i↓→Pe↑→q↑→I↑→Y↑ 通過財富變動影響居民消費的另一條傳導渠道為莫迪利安尼所大力推崇。由莫迪利安尼的生命周期理論可知，居民消費行為受其一生全部可支配資源制約，這些資源由人力資本、真實資本與金融財富構成。股票是金融財富的一個主要組成部分，因而一旦股價上升，居民財富(W)隨著增加，其消費需求乃至產出均將上升。貨幣政策的這一傳導渠道如下： M↑→i↓→Pe↑→W↑→C↑→Y↑

(四)匯率傳導渠道
隨著經濟的全球和浮動匯率制的出現，人們越來越關注貨幣政策通過匯率對凈出口的影響的傳遞。這一渠道是指當國內實際利率上升時，國內本幣存款相對於外幣存款變得更加有吸引力，即本比幣值升值。國內較高的幣值使得國內商品比外國商品更貴，這導致凈出口乃至總產出的下降。 用簡圖表示如下：
M↓→E↑→NX↓→Y↓ 總括以上貨幣政策傳導機制的幾種渠道，可以看出每一種渠道都是通過相應的金融市場的相關指標的變動來體現的。而其中，利率是個非常重要的變數，不管是哪種渠道，都是通過利率的變動引起相應的金融市場上相關指標的變動而實現的。當然，每種傳導渠道各自的側重點並不同。利率傳導渠道是把貨幣政策變動的影響直接通過債券市場傳遞到實體經濟的；信貸傳導渠道則是經由商業銀行對實體經濟產生影響的；金融資產價格傳導渠道是通過股票市場對實體經濟產生影響的；匯率傳導渠道是通過外匯市場對實體經濟產生影響。

影響貨幣政策的因素主要是:外匯儲備，進出口貿易，本國經濟及央行貸款額度，消費者價格指數即CPI等。

⑵ 中國的貨幣政策對股票市場是怎樣影響的

貨幣政策目標是一國中央銀行或貨幣當局採取的貨幣政策希望達到的最終目的。
包括：經濟增長、價格水平穩定、充分就業、利率穩定、匯率穩定、國際收支平衡。盡管央行不能直接帶來這些目的，卻能針對它可以影響的變數制定不同的政策。貨幣政策的諸多目標之間常常有沖突，政策可以達到一個目標，但卻也使另一個目標變得更加難以實現。
在中國，貨幣政策目標的選擇在實際中有兩種主張，一種是單一目標，以穩定幣值作為首要的基本目標；另一種是雙重目標，即穩定貨幣和發展經濟兼顧。
從各國中央銀行貨幣政策的歷史演變中來看，無論是單一目標、雙重目標或多重目標，都不能脫離當時的經濟社會環境以及當時所面臨的最突出的基本矛盾。但貨幣政策要保持足夠的穩定性和連續性，政策目標不能偏頗和多變。
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摘 要：我國的股票市場經歷了十幾年的浮浮沉沉，已經日益發展壯大，成為國民經濟中不可或缺的一個重要部分，被稱作經濟的「晴雨表」。作為為我國政府宏觀調控重要手段之一的貨幣政策，目前由於存在傳統渠道弱化和傳導機制不暢等問題，對經濟的調控效果受到明顯制約。隨著股票市場的蓬勃發展及其與國民經濟的聯系日益密切，貨幣政策的實施必然影響到股票市場的走勢和發展。本文在對貨幣政策和股票市場作相關基本概念分析的基礎上，從貨幣供應量、利率、 銀行同業拆借利率三個方面對我國貨幣政策與股票市場發展的相關性進行了分析，並就提高我國股票市場貨幣政策傳導效率提出了一些意見。
關鍵詞：貨幣政策 股票市場 傳導機制
Abstract: Through more than ten years development of stock market of China, it has grow up day by day and become an indispensable important part in national economy, which is called the economic "barometer". The monetary po1icy, as one of the significant means for macroeconomic readjustment in our country, has been found apparently restricted in its role in recent years, e to traditional channels fading and transmission mechanism impediment．With vigorous development of the stock market, which is linked more closely with the national economy, the implementation of monetary policy inevitably influences its trend. This text does the brief summary to the monetary policy and stock policy at first, analyze the relationship between the stock market and monetary policy from currency supply, interest rate and interbank offered rate. Puts forward some advice to improving the efficiency of the stock market in transmitting the monetary policy.

Keywords: monetary policy; stock market; the transmission mechanism
引 言
自20世紀90年代以來，全球經濟金融結構演變的一個突出趨勢是以股票市場為核心的資本市場得以持續發展，隨著世界范圍內股票市場規模的不斷擴大，股票市場對國際經濟、國內經濟的影響也迅速加大。作為現代市場金融經濟的主要宏觀調控手段，貨幣政策對於熨平經濟波動、促進一國經濟金融的良性持續平穩發展已舉足重輕。當然，貨幣政策與經濟金融的具體演進態勢是相互作用、互為影響的，貨幣政策的運用會對經濟金融的發展造成巨大影響，反過來經濟金融格局的演變也必定會作用於貨幣政策，引起貨幣供求、貨幣政策傳導機制乃至政策效果的變動，所以無論如何貨幣政策的制定都必須以現實的經濟金融結構為前提和條件，否則貨幣政策可能將受到極大的制約甚至出現錯誤決策，從而對經濟金融的發展造成巨大動盪。中國加入WTO之後，如何維持本國金融系統的穩定，以及如何提高國內金融系統配置貨幣資源的經濟效率等問題的理論闡述和政策含義已經是國內經濟理論界和政府相關部門關注的重點。
一、基本理論解析
（一）貨幣政策相關理論解析
貨幣政策是貨幣當局或中央銀行為實現宏觀經濟調控目標而採用各種方式調節貨幣供應量和貨幣運行環境，並以此影響宏觀經濟變數的方針和政策總稱。貨幣政策實際上是中央銀行通過貨幣政策工具對宏觀經濟進行控制的別稱，它是一個國家經濟政策的重要構成部分，服從於總的經濟政策的要求。
第一，貨幣政策目標。貨幣政策目標是貨幣政策所包含的首要內容，它包含兩個層次的內容：最終目標和中介目標。最終目標是指貨幣政策在一個較長時期內所要達到的最終目的與要求，它的確立與經濟社會所發生的經濟問題密切相關中介目標應具有可測性、可行性、相關性等條件，它是指為了達到最終目標，貨幣當局必須先掌握的一些指標，這些指標在一定時期內應達到一定數值。
貨幣政策作為宏觀經濟政策之一，通常有四大最終目標：物價穩定、充分就業、經濟增長和國際收支平衡，它們的提出和確立是經濟形勢變化和經濟政策轉變的結果。對於貨幣政策中介目標，各經濟學派理論分歧頗大，遠未取得一致意見，但實際操作機制中，西方貨幣當局主要以利率和貨幣供應量作為貨幣政策中介目標。
第二，貨幣政策工具。貨幣政策工具是指貨幣當局用以控制貨幣供給量和貨幣運行環境，並經由中介目標去逼近最終目標所藉助的方法和手段。貨幣政策工具分為兩大類：一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具，前者指以整個商業銀行系統的資產運用與負債經營活動為對象，影響整個經濟社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具；後者指以某些個別商業銀行的資產運用與負債經營活動或整個商業銀行系統的某種資產運用與負債經營活動為對象，隻影響某些特殊經濟領域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具。 西方國家一般性貨幣政策工具包括公開市場業務、法定存款准備金率、貼現率政策。通常採用的政策工具是公開市場業務，即貨幣當局在金融市場上公開買賣有價證券的活動。公開市場業務通過控制貨幣供應量的變動，幾乎可以實現貨幣當局的任何中介目標，因此為許多經濟學家所推崇。法定存款准備金率的調整直接影響商業銀行可貸資金的多少，對經濟作用的威力巨大但彈性效果低下，故不常採用。貼現率政策使貨幣當局只能被動等待，不能主動出擊，同時還會產生難以測度的告示效應，干擾貨幣政策目標的實現。選擇性貨幣政策工具包括道義上的勸告、法定保證金比率、消費信用管制、房地產信用管制和利率最高限額等，它們對經濟的調控作用微弱且存在一些難以避免的弊端，因此許多也已逐步取消。
第三，貨幣政策傳導機制。貨幣政策工具的實施，如何引起社會經濟生活的某些變化，最終實現既定的貨幣政策目標，就是所謂的貨幣政策的傳導機制。對貨幣政策傳導機制的分析，在西方主要分成凱思斯學派的傳導機制理論和貨幣學派的傳導機制理論。
凱恩斯學派認為，從局部均衡觀察，貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然後改變利率，通過利率變動，改變實際生產領域的均衡，其基本傳遞過程為：中央銀行貨幣政策的實施，首先是引起商業銀行的准備金數量發生增減變動，然後引起貨幣供應量發生增減變動，這必然會引起市場利率的變動，進而引起投資發生增減變動，通過乘數效應，最終將影響到社會總支出和總收入的變化。
貨幣學派強調貨幣供應量變動將直接影響名義國民收入的變動，其基本傳遞過程為：中央銀行運用一定的貨幣政策工具，如在公開市場上購入證券，則商業銀行准備金增加，使商業銀行貸款能力增強，於是利率降低，擴大投資和放款。利率降低，使金融資產價格上升，這就相對地降低了耐用消費品和房屋等真實資產的價格，從而增加了人們對這類真實資產的需求，使其價格上漲，並且會波及到其他的一些真實資產，這樣循環下去，又增加了新的貨幣需求，使其社會的名義收入提高。
（二）股票市場相關理論解析
股票市場是指股票發行和買賣的場所，股票市場是金融市場的重要組成部分，在金融市場中居於重要地位。股票市場分為股票發行市場（一級市場）和股票流通市場（二級市場），前者指發行人經證券承銷商包銷或代銷，將未公開發行的股票上市以供交易的市場；後者指已發行的股票在投資者之間相互轉移的市場。股票發行市場和股票流通市場的發展互為條件，相互促進，共同組成了一個有機整體。
第一，股票價格。股票市場的行為通過股票價格得以定量反映。股票價格是股票市場上最為重要的概念之一，它代表了股票市場的一切走勢和行為特徵。股票價格包括股票發行價格和股票交易價格。股票發行價格是指股份有限公司將股票公開出售給特定或非特定投資者所採用的價格，通常由發行人依據股市行情及其他有關因素決定。它受發行人的收益狀況、社會聲譽、地理位置、股市供求狀況、二級市場股價狀況、政府政策等因素影響，常見的發行價格有面值發行和溢價發行兩種。股票交易價格是指在股票交易市場上流通轉讓時的價格，它能夠對貨幣政策做出直接的反應和變化。股票交易價格是股票的持有者(讓渡者)和購買者（受讓者）在股票交易市場中買賣股票時形成的股票成交價格，目的是完成股票交易過程，實現股票所有權的轉移。與其他商品的價格一樣，股票的價格也是由其內在的價值和外在的供求關系所決定。
第二，股票市場的作用。股票市場作為資源配置、產權交易、風險分散和公司治理的市場機制，對經濟增長和其他經濟變數的影響日益突出。股票市場的作用主要表現在：為企業籌集資金，促進企業快速發展；促進企業技術改造和更新，增加其市場化程度，促進國民經濟的結構調整；促進社會資源的優化配置；深化金融改革，改善宏觀調控手段；改變人們的思維方式和行為模式等。
二、我國貨幣政策與股票市場發展的相關性分析
當中央銀行變動貨幣政策時，就通過貨幣政策有關手段促使貨幣供應量和市場利率水平波動，使流入股票市場的社會信貸資金、社會游資和儲蓄分流資金相應增多或減少，從而引起股票市場規模和股票價格指數相應變化。 股票價格決定於股票的內在價值和市場上的供求關系，貨幣政策對股票市場的影響主要是指貨幣政策對股價指數影響。從股票價值角度看，當松動性貨幣政策啟動，社會貨幣供應量增加時，企業和居民所持有的貨幣資產總額相應增加。增加的貨幣數量打破了原先貨幣數量供求的均衡狀態，導致貨幣資產短期內收益下降。由此，社會貨幣資產和實物資產價格比例引起變化，企業和居民負債和資產結構也要發生相應變化。就是說，隨著人們手中貨幣數量的增加和貨幣收益率的下降，人們必然把更多的資金投向實物資產，從而引起實物資產價格的隨之上漲。股票價格是實物資產價格的縮影。確切的講，股票價格體現代表著實物資本的價值，當實物資本價格因貨幣數量增加而上漲時，其價值的虛擬代表股票價格因其敏感度強，早就發生了變動；另一方面，從資金面角度看，任何貨幣政策的實施，在使社會貨幣總量變動的同時，不可避免地會影響股市中資金量。股市中增量資金的增加會改變股市供求關系，引起股價指數上漲。松動型貨幣政策一旦實施，既使是企業和個人的投資傾向沒有發生變化，人們的資產結構也保持不變，股市中的資金絕對量也會相應增加。這是因為，社會貨幣供應量的增加，將按照原先股市資金與外圍資金相同比例流進股市和其他領域。同樣，緊縮型貨幣政策又以相同比例和方式減少著股市資金量。當然，不同的貨幣政策手段，或貨幣政策實施長短，對股市資金量影響特徵會有區別。因此貨幣政策的實施可以同時改變股票內在價值和股票市場上的供求關系，從而對股票價格也有明顯的改變作用。
（一）貨幣供應量對股票市場的影響
第一，調節貨幣供應量對股市的影響。中央銀行可以通過法定存款准備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款准備金率，這在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力，並通過貨幣乘數的作用，使貨幣供應量大幅度地減少，股票行情趨於下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現率，商業銀行資金成本增加，市場貼現利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應減少，使股票行情走勢趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款准備金率或降低再貼現率，通常都會導致股票行情上揚。
貨幣供應量對股票價格的影響有三種表現，一是貨幣供應量增加，可以促進生產，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。二是貨幣供應量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應增加，從而使得以貨幣形式表現的股利會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應上漲。三是貨幣供應量的持續增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成企業利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向於將貨幣投向貴重金屬、不動產和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應增加。由此可見，貨幣供應量的增減是影響股價升降的重要原因之一。
第二，公開市場業務對股票市場的影響。公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節市場貨幣供應量的政策行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供應量時，就在金融市場上買進有價證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。當中央銀行大量購進有價證券時，市場上貨幣供給量會增加，從而推動利率下調，資金成本降低，企業投資規模擴大和居民消費增加，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。我國中央銀行的公開市場業務的運作是直接以國債為操作對象的，這會直接影響到國債市場的供求變動和國債行市的波動，進而影響股票市場的行情變化。公開市場業務包括債券正回購和逆回購。正回購是指央行在向商業銀行賣出債券的同時，約定在未來某一時間、按照約定的價格再買回上述債券的業務，其實質是央行用債券做抵押借入資金，目的是為了回籠貨幣；逆回購則與正回購相反，目的是為了投放貨幣。由於正回購和逆回購的操作會影響市場的貨幣供給量，往往對股市會產生一定影響。 如 2002年的6.24井噴行情後，央行公開市場業務立刻由投放資金的逆回購轉成回籠資金的正回購，長達半年，總計回籠資金2430億元，其間行情一路下挫。可見公開市場業務的調控工具最先、最直接地對股票市場產生影響。
（二）利率政策對股票市場的影響
作為貨幣政策的重要工具，利率並不是單向地通過商業銀行和貨幣市場來傳導其作用過程，它還會通過股票市場這一中介傳導其對實質經濟的調節作用。利率是股票市場的一個敏感指標，中央銀行的每一次利率調整，甚至投資者對利率走勢的預期或市場對利率變動的謠言都極易造成股票價格的波動。利率對股票價格的影響主要是通過以下幾個途徑實現的：首先，利率發生變化會使不同投資工具的收益結構發生相應的變化。當中央銀行降低利率時，持有債券所得到的收益相對於股票而言就會降低，那些債券持有者將賣掉債券轉而投資股票，從而推動股票價格上漲，而股票價格的上漲必然會為企業的股票籌資活動提供更加廣闊的市場空間。隨著企業股票發行和籌資量的增加，企業的投資會相應擴大，通過投資乘數的作用，進而會帶動社會投資、消費和收入的增長。相反，中央銀行提高利率，則會導致股票價格下行，進而降低企業的股票市場籌資能力和實物投資積極性，在投資乘數的作用下，進一步引起社會收入、消費和投資規模的收縮。其次，利率的變化會對公司的利潤產生影響。當利率提高以後，公司貸款成本提高，公司利潤下降，這會影響到企業的生產經營，從而降低股票價格。再者，對於投資者而言，利率的提高會給靠銀行信貸進行股票抵押買賣或實行保證金買賣的短期股票交易帶來較大影響，增大交易成本，引起股票需求下降，從而使股票價格下降。
股票市場的存在和發展使儲蓄分流成為可能，而利率下調則使儲蓄分流由可能性轉變為現實。我國中央銀行自1996年5月至2002年2月8次下調了存貸款利率，使一年期定期存款的名義利率降為1.98%，扣除利息稅後的收益率僅為1.584%。在預期股票價格在較長時間內持續上漲的情況下，由於股票投資的預期收益率遠遠高於存款的報酬率，部分居民將一部分存款轉化為股票和基金投資。
表2-1 1997—2004 年我國居民儲蓄及增長率
年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 平均
儲蓄（億元） 46280 53407 59622 64300 73762 94307 110695 126196 78571
增長率（%） 19.3 17.1 11.6 7.9 14.7 17.1 17.4 14.0 14.89
資料來源：國家統計局《中華人民共和國2006年國民經濟和社會發展統計公報》
實踐表明，中央銀行的利率調整極易造成股票價格的波動。從1996年至2002年，為擴大內需，刺激消費和投資，中國人民銀行連續八次下調人民幣存貸款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市對這一利好做出了積極反應，步入持續上升的態勢；1996年8月23日，央行實施第二次降息，企業一年期存款利率降低1. 71個百分點，幅度之大超出了人們的預期。受此消息刺激，股指屢創新高，並在當年年底沖上804的高點。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，雖然力度沒前三次大，但對准備金利率做出大幅下調，下調幅度分別為2.34和1.71個百分點。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年內三次降息的間隔之短，在我國銀行利率調整史上也實屬罕見。但降息當日，上交所股指從前番降息時的1316點下跌到1260點。2002年2月21日，中國人民銀行第八次宣布降低人民幣存貸款利率，上交所股指也於消息宣布後開市首日應聲而漲。
（三）銀行同業拆借利率對股票市場的影響
銀行同業拆借利率指的是銀行同業之間的短期資金借貸利率。它有兩個利率，拆進利率表示銀行願意借款的利率；拆出利率表示銀行願意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率的利差就是銀行的收益。
在20世紀初80年代開始的金融體制改革只能感，金融組織結構進行了大規模調整，通過「分立」和「擴容」兩條途徑，改變了由中國人民銀行「大一統」的局面。各家專業銀行和各類非銀行金融機構在客觀上要求進行資金借貸，調劑餘缺。1984年，中國人民銀行專門形式中央銀行職能後，實行「實貸實存，相互融通」的新的銀行信貸制度，鼓勵金融機構利用資金的行際差、時間差、地區差進行拆借。1986年，國務院頒布《中華人民共和國銀行管理條例》，明確規定專業銀行之間可以相互拆借，同業拆借市場得以真正啟動，在全國范圍內形成了以上海、武漢、廣州等城市為中心的有形市場。然而，由於缺乏有效的規范，在經濟過熟和通貨膨脹的情況下，拆借市場上出現了嚴重的違規現象，大量短期拆借資金被用於房地產投資，炒股票，或用於在開發區上項目，進行固定資產投資，延長拆借期限，哄抬拆借利率，干擾了金融宏觀調控，擾亂了金融秩序，而且市場內存在系統分割和地區分割，降低了融資效率。1995年，中國人民銀行撤消了各商業銀行及其分行開辦的融資中心、資金市場等同業拆借中介機構。在此基礎上，1996年1月3日藉助於全國外匯交易中心提供的電子交易系統和信息服務，全國統一的同業拆借市場在上海建立由中國人民銀行牽頭成立的融資中心停止自營業務，並逐漸淡出市場。此後，中國人民銀行在增加入市主體、完善相關法規等方面積極推進同業拆借市場建設。隨著我國金融體制改革的深化和金融發展水平的提高，同業拆借市場成員的數量不斷增多，類型更加廣泛，資金供求趣同的矛盾有所緩和，交易規模日趨擴大。
銀行同業拆借說明資金的流向和需求，當市場資金需求大的時候銀行同業拆借的利率就會上漲，利率上漲將會導致股市看淡，但這都是技術上理論。對股市實質的影響並不大，要結合其他很多因素一起看，比如遠期利率，或導致銀行同業拆借利率上漲的真正因素或匯率等。單研究銀行同業拆借利率意義不大，只能知道市場近期的資金需求情況和是留入還是留出，那對股市的影響也不直接的指導作用。
三、提高我國股票市場貨幣政策傳導效率的對策
隨著我國證券市場的進一步發展，股市在轉化儲蓄、刺激消費、優化資源配置和傳導貨幣政策，進而促進經濟增長等方面的功能將會逐漸顯現出來。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經驗，構築股票市場傳導貨幣政策的基礎條件，提高貨幣政策的傳導效率，是我國股票市場發展和貨幣政策實踐中的重要內容。

⑷ 中國的貨幣政策和財政政策怎樣影響股票市場急~~！

1、貨幣政策

貨幣政策按照調節貨幣供應量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴張性的貨幣政策。在實行緊縮性的貨幣政策時,貨幣供給減少，利率上升，對股價形成向下壓力，而實行擴張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調，使股價水平趨於上升。我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有：利率、存款准備金率、貸款規模控制、公開市場業務、匯率等。

(1)利率

利率對股市的影響是十分直接的。從七次降息和股價變動的關系看，我國股市與利率存在著高度的負相關性，但利率變動對股價的作用逐漸減弱。

(2)存款准備金率

中央銀行調整存款准備金率,影響商業銀行的資金來源,在貨幣乘數作用下,調整貨幣供應量,影響社會需求,進而影響股市的資金供給和股價。如1998年3月21日,中國人民銀行將存款准備金率由13%下調為8%,對股市產生了實質性影響。

(3)公開市場業務

公開市場業務是中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響貨幣供應量的一種業務，它是中央銀行強有力的貨幣政策工具。從1996年4月起，我國中央銀行的公開市場業務啟動，由於現階段可供公開市場業務操作的工具有限，只以短期國債為交易工具,限制了對股市的影響，隨著金融體制改革的深入，其影響會逐漸增強。

2、財政政策

財政政策根據其對經濟運行的作用分為擴張性的財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有:國家預算、稅收、國債等。

(1)國家預算

作為政府的基本財政收支計劃，國家預算能夠全面反映國家財力規模和平衡狀態，並且是各種財政政策手段綜合運用結果的反映。擴大財政支出是擴張性財政政策的主要手段，其結果往往促使股價上揚，近兩年，我國實行積極的擴張性財政政策，加大了對基礎設施建設力度，使基礎設施建設類上市公司及相關行業的企業不同程度地受益。

(2)稅收

通過稅收政策,能夠調節企業利潤水平和居民收入。減稅將增加居民的收入，擴大了股市的潛在資金供應量,減輕上市公司的費用負擔，增加企業的利潤，股價趨於上升。如我國的高科技企業享受所得稅的減免優惠，股價理應看到一線。對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來，根據股市的實際情況對印花稅加以調整，對股市進行調控,以刺激或抑制股市。

(3)國債

國債作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式,可以調節資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下，緩解了建設資金的需求，有利於總體經濟向好,有利於股價上揚。同時，國家採用上網發行方式有從股市中分流資金的作用。1998年8月，財政部向國有商業銀行增發1000億長期國債，用於基礎設施建設，對股市構成較大的利好。

⑸ 論述題：分析貨幣政策對證券市場的影響，謝謝

你好，中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從四個方面加以分析：
（1）中央銀行調整基準利率對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。
（2）中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響。當政府傾向於實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給量增加。這會推動利率下調，資金成本降低，從而企業和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲。
（3）調節貨幣供應量對證券市場的影響。中央銀行可以通過法定存款准備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。
（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。為了實現國家的產業政策和區域經濟政策，我國對不同行業和區域採取區別對待的方針。一般說來，該項政策會對證券市場整體走勢產生影響，而且還會因為板塊效應對證券市場產生結構性影響。

⑹ 用貨幣政策分析股票價Ơ

一、貨幣政策對股票價格的影響 一般商品的定價通常是以該商品的生產成本為基礎來決定的。而股票相對獨 立於實體經濟，沒有所謂的生產成本，其價格決定和運行有自己喊陵特殊的規律。有 關股票的一般定價理論認為，股票的價格等於其未來收入流的現值，即股票價格 是由預期收益和貼現因子共同決定的，其一般表達式如下:
P0:股票的現值Dt:為投資者第t期的股息r:本期的利率或貼現率 中央銀行的貨幣政策操作(如調控利率、基礎貨幣、准備金等)首先直接改變模型的分母(貼現率)，引起股票價格的變動。當然，貨幣政策變動還可能通過各種傳導途徑(如利率傳導途徑、匯率傳導途徑、信貸傳導途徑以及股票市場傳導途徑等)最終影響總需求和經濟增長率，引起經濟基本面的變化，投資者的股息收入(分子)也會因此而受到影響，導致股價發生變動。 從以上分析可以看出貨幣政策對股價的影響是從兩方面進行的。我將貨幣政策通過改變定價分母影響價格稱為直接影響;通過改變分子影響股票價格稱為間接影響。 （一）貨幣政策對股價的直接影響 貨幣政策對股價的直接影響是指貨幣政策的變化(或貨幣政策工具的執行)，如利率調整，直接改變了股票的貼現率，從而導致金融市場上各種資產的相對價格發生變化，進而影響資金的流動方向，最終影響股票價格。 在市場經濟條件下，居民與企業持有一系列的資產，包括股票、債券、存款等金融資產和耐用消費品、房地產等實物資產，他們根據各種資產的邊際收益和流動性來確定各種資產之間的比例。當利率或貨幣供應量發生變化時，各種資產的邊際收益也相應發生變化，原來的均衡資產結構被打破，居民和企業就將根據新的邊際收益來調整各資產之間的相對比重，要求的轉移必然導致價格的變化。 當中央銀行調低利率時，說明債券的收益曲線下降，債券的價格上升。相對於鄭猛戚上升的債券價格，股票對居民和企業更具有吸引力，股票的社會需求就增加，從而拉動股價上升。 在我國，現行的尚未完全市場化的利率制度雖然使股市對利率敏感程度不如國外，但是利率的變化對股市還是有一定的影響。利率的每一次調整前後都有一定的波動，一般情況下，調息公布當日，股市大盤都是高開低走、調整、整固(市場慢慢吸收和消化)，兩三日後形成一大的上升浪。我國股市知李的快速發展也與持續的實際利率較低是分不開的。從%年起，我國連續8次下調利率，利率一直處於較低水平，人們從原來的部分儲蓄轉到股市以獲取高於銀行存款利率的收益。 （二）貨幣政策對股票價格的間接影響 貨幣政策對股票價格的間接影響是指貨幣政策的變化通過利率、匯率、信貸、資產價格等途徑影響實質經濟增長，又稱股市「基本面」，使得投資者從發行股票的企業獲得的股息發生相應的變化，從而對股價的形成和變化產生影響。如擴張性貨幣政策使股票價格上升、緊縮性貨幣政策使股票價格下跌。 因為貨幣政策對股票價格的間接影響主要是改變投資者將獲得的未來收益來影響股票價格，而在當期可能獲得的未來收益又依賴於投資者對企業盈利和股息分配的預期，所以，貨幣政策對股票價格的間接影響關鍵在於改變市場參與者對未來經濟狀況的預期，進而將這種預期反映到股票價格中，因此可以將這種貨幣政策影響股票價格的方式簡化為通過改變投資者的預期來影響股票價格。 二、股票價格對貨幣政策的影響 微觀主體的資產選擇行為會影響各種資產需求量的變動，當然也包括資金在貨幣形態和股票之間的相互轉化，但是，這是否是一種普遍行為以及會在多大程度上起作用卻是由經濟結構決定的。一般來說，只有在深化發展到一定階段，居民的可支配收入大大增加和金融資產種類足夠多樣化時，資產選擇才能成為微觀主體的普遍行為，才能對宏觀經濟金融運行造成重大影響。 因此，如果將資產選擇看成是一個市場的話，那麼需求和供給條件的同時滿足是其基本條件。資產選擇的需求條件是較高的收入水準而產生的資產多元化需求。由於資產需求與收入水平正相關，在收入水平相對低下時，人們在保證基本的消費支出後沒有多少剩餘，缺乏進行資產選擇的物質基礎，基本沒有在不同的資產之間進行選擇的需求，對股票等奢侈品尤其如此，這時資產選擇不具有普遍性。只有在經濟發展到一定階段，人們的儲蓄余額較多時，才可能形成資產多元化的需求，在不同的資產持有形式之間進行選擇，以規避風險或謀求資產增值。而資產選擇的供給條件單一或相互之間缺乏可替代性，即使有資產選擇的需求，也無多少資產可供選擇，這樣才會在較大規模上引起資產需求量的變化。 很顯然，股票市場的發展會強化資產選擇行為，而股價的波動將引起較大規模的資金在股票和貨幣形態之間進行轉移，從而對貨幣政策產生重要影響。 （一）股票價格對貨幣需求的影響 股價及其變化之所以能影響貨幣政策在很大程度上是因為它改變了貨幣需求的穩定性。在假定短期實際經濟不變即收入不變的條件下，股票價格變動對貨幣需求的影響體現在三個方面:1、財富效應。股票價格的上升意味著人們名義財富的增加，居民收入上升，貨幣需求相應增加。2、交易效應。股票作為一種金融商品，其交易也需要憑借媒介物—貨幣的作用來實現，股價的上漲往往伴隨著股市交易的擴張。成交量越大，需要用來完成媒介作用的貨幣越來越多，相應的，對貨幣的需求也越大。3、替代效應。股票價格上升，會使得人們調整自己的資產結構，多持有股票，少持有貨幣，貨幣在人們的資產組合中的比例下降，會降低貨幣需求。股價變動對貨幣需求的凈影響由這三方面的效應共同決定，財富效應和交易效應增大了貨幣需求，而替代效應則減少了貨幣需求。 一般而言，財富效應大於替代效應，所以，股價上揚一般會增加對貨幣的需求。在股票市場對貨幣需求產生的財富效應、資產組合效應、交易效應、替代效應等不同方向的作用力中，增加貨幣需求的力量(財富效應、交易效應等)超過降低貨幣需求的力量。從邏輯上來說，這些新的需求是要有相配套的一定量的貨幣供給予以滿足的，而我國目前的貨幣政策依然沒有考慮這種因股市發展和活躍帶來的不斷增長的貨幣需求，從而貨幣供應規劃仍按照從前僅僅針對實際經濟的做法，在傳統的貨幣交易方程(MV=PY)基礎上，仍然並將繼續根據GDP增長目標、物價控制目標及某個一定的貨幣流通速度變化水平，來規劃、制定貨幣供應目標。由於這種貨幣供應政策忽視了股票市場的貨幣需求效應，相對其要達到的目標(如GDP增長)而言是不適應的，從而影響其目標的實現。在相當部分資金被用於滿足證券市場貨幣需求的情況下，用於保持實體經濟增長的貨幣和流動性相對偏緊，從而影響了實體經濟的回升。有學者通過多元線性回歸模型對我國股票市場與貨幣需求之間的關系進行了實證分析發現，我國股票市場與貨幣需求之間呈正相關關系，即股票價格上升、交易量擴大，導致貨幣需求相應增加。 （二）股票價格對貨幣乘數和貨幣流通速度的影響 中央銀行對商業銀行進行監管的一個重要原因就是後者和具有信用貨幣創造能力。貨幣乘數則是這一創造過程中的重要因素。它決定了商業銀行創造貨幣的能力，也因此影響貨幣政策對企業和居民消費行為的調控程度。貨幣乘數是貨幣供應量與基礎貨幣的比率，如果乘數較大，意味著貨幣政策的「杠桿效應」也較大，則中央銀行只需要發放或回收較少的基礎貨幣操作就能達到預期的政策目標。 根據喬頓模型，貨幣乘數為: m=(1十k)/[r(1+t+g)+k1 k:現金漏損率;r:法定存款准備金率;t:定期存款與活期存款比率;g:政府存款比率 一般來講，r是由中央銀行決定的，而k、t和g則是由居民、企業和政府的行為共同決定的，這說明貨幣乘數的內生性相當強。隨著經濟貨幣化程度的提高，巨大的股票存量和股價的過度波動更加增強了貨幣乘數的內生性。股價的波動會造成現金、活期存款、儲蓄存款等貨幣性資產與股票等非貨幣性資產的相對價格的變動。居民和企業將根據不同資產的收益率進行投資結構調整以達到風險和收益的均衡，引起k、t的變化，從而貨幣乘數發生相應變動。如果股價持續上漲，則股票的實際收益率將超過風險較低的貨幣性資產的實際收益率，那麼居民和企業就會將持有的一部分貨幣性資產轉換為股票，也可能將儲蓄存款轉為活期存款或現金以滿足增長的投機性需求。這種資產之間的轉化引起k、t發生變化，導致貨幣乘數也發生變動，貨幣乘數內生性增強，股票的內在性質決定了股價的過度波動，這就破壞了貨幣乘數的穩定性，導致貨幣乘數的可預測性下降。這樣，中央銀行根據預測的貨幣乘數來調節貨幣供應量的能力就被削弱了，貨幣政策的效果也因為貨幣乘數的波動而變的不可確定。 股價的上漲還會導致貨幣的流動性增強。隨著股票的名義價值上升，其內含收益也上升，則貨幣的收益相對下降，那麼在短期內利率不變的情況下，居民和企業的流動性偏好上升，願意持有更多的現金和活期存款，導致M。、Ml增長過快，貨幣的流動性增強，即Mz迎以2比率持續上升;相反，股價的下跌則會導致貨幣的流動性下降。

⑺ 國內貨幣政策的傳導機制

貨幣政策傳導機制是指中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

貨幣政策傳導機制的理論[1]
盡管貨幣政策傳導機制理論在不斷發展，各種學派對貨幣政策的傳導機制有不同看法，但歸納起來貨幣政策影響經濟變數主要是通過以下四種途徑：

（一）利率傳遞途徑

利率傳導理論是最早被提出的貨幣政策傳導理論，但從早期休謨的短期分析、費雪的過渡期理論、魏克賽爾的累積過程理論中所涉及的利率傳導理論均未得到關注。直到凱恩斯的《通論》問世及IS-LM模型的建立才正式引起學術界對利率傳導機制的研究。利率傳導機制的基本途徑可表示為：

貨幣供應量M↑→實際利率水平i↓→投資I↑→總產出Y↑。

（二）信用傳遞途徑

威廉斯提出的貸款人信用可能性學說是最早有關貨幣政策信用傳導途徑的理論，伯南克則在此理論基礎上進一步提出了銀行借貸渠道和資產負債渠道兩種理論，並得出貨幣政策傳遞過程中即使利率沒發生變化也會通過信用途徑來影響國民經濟總量。信用傳導機制的基本途徑可表示為：

貨幣供應量M↑→貸款供給L↑→投資I↑→總產出Y↑

（三）非貨幣資產價格傳遞途徑

托賓的Q理論與莫迪利亞尼的生命周期理論則提出了貨幣政策的非貨幣資產價格傳遞途徑。資產價格傳導理論強調資產相對價格與真實經濟之間的關系，其基本途徑可表示為：

貨幣供應量M↑→實際利率i↓→資產（股票）價格P↑→投資I↑→總產出Y↑。

（四）匯率傳遞途徑

匯率是開放經濟中一個極為敏感的宏觀經濟變數，因而它也引起了眾多學者的研究，而關於貨幣政策的匯率傳導機制的理論主要有購買力平價理論、利率平價理論和蒙代爾—弗萊明模型等。貨幣政策的匯率傳導機制的基本途徑可表示為：

貨幣供應量M↑→實際利率i↓→匯率E↓→凈出口NX↑→總產出Y↑。

中國貨幣政策傳導機制的發展[2]
中國貨幣傳導機制的發展經歷了從1953-1997年底以直接控制為主的貨幣控制方式到1998年至今以間接控制為主的貨幣控制方式兩個階段。

1.以直接控制為主的貨幣控制方式。

從1953年中國建立計劃經濟體制以來,到1997年底中國實行的是以直接控制為主的貨幣控制方式。在這一階段,政府對信貸進行直接控制,並在不同時期為了適應當時的經濟環境和金融體制的要求,直接控制的程度和方式存在著不同。具體可以分為三個時期,即:「統存統貸」時期(1953-1978年)、「差額包干」時期(1979-1984年)和「雙向調控」時期(1985-1997年)。由於在1984年中央銀行體制建立之前,從嚴格意義上來說,中國沒有相對獨立的貨幣政策。所以,本文著重分析中央銀行體制建立之後的貨幣政策傳導機制。

2.以間接控制為主的貨幣控制方式。

1998年,中國取消了對信貸規模的限制,貨幣市場和資本市場得到了發展,並且運用了利貨幣資產價格多種渠道轉變。目前國內許多學者對貨幣政策傳導機制進行了研究,基本對貨幣政策通過多種渠道進行傳導沒有存在異議,但對在貨幣政策傳導過程中貨幣渠道重要還是信用渠道重要的問題存在著爭議。對這方面的研究,國內多以實證研究進行分析。本文從分析貨幣傳導機制的理論開始,結合中國的實際,研究中國貨幣政策傳導機制。

貨幣政策傳導機制的途徑
貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環節，其順序是：

從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業銀行等金融機構的准備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況；

從商業銀行等金融機構和金融市場到企業、居民等非金融部門的各類經濟行為主體。商業銀行等金融機構根據中央銀行的政策操作調整自己的行為，從而對各類經濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經濟活動產生影響；

從非金融部門經濟行為主體到社會各經濟變數，包括總支出量、總產出量、物價、就業等。

貨幣政策傳導機制的關鍵
金融市場在整個貨幣的傳導過程中發揮著極其重要的作用。

首先，中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具，商業銀行等金融機構通過市場了解中央銀行貨幣政策的調控意向；

其次，企業、居民等非金融部門經濟行為主體通過市場利率的變化，接受金融機構對資金供應的調節進而影響投資與消費行為；

最後，社會各經濟變數的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機構的行為。

貨幣政策傳導機制的問題
(1)隨著西方國家以利率取代貨幣供應量作為貨幣政策中間目標，利率傳導作用越來越明顯，成為貨幣政策傳導的主渠道。

(2)金融市場的日益健全、間接融資比重的不斷下降和直接融資成本的不斷降低，使得銀行信貸對整個金融市場的反映狀況越來越不全面，銀行信貸傳導作用越來越小。

(3)隨著資本市場的快速發展，資產價格、財富效應的傳導作用越來越重要，資產價格開始納入西方國家的貨幣政策監控指標之中。

(4)預期和信心的傳導作用引起了一些國家貨幣政策當局的重視。

(5)新經濟和股市財富效應的增強，使利率與股市的關系復雜化，貨幣政策的利率傳導渠道面臨新的問題和挑戰。