股票市場中的資產定價異響

1. 資產定價因子

在金融市場里，資產中間的聯動性是投資者最大的風險點所在。聯動性風險是投資風險的主要組成部分。所以要給金融資產定價的話，就要給這些聯動性定價。

一個證券資產的風險可以分解為兩個部分，一個是跟整個市場相關聯的部分，就是系統性風險；是自己獨有的部分，叫做個體風險。其中在投資的過程中個體風險主要包含公司行業和經營風險，比如說近期的中興事件。個體風險難以判斷，也可以通過投資組合來分散，這里就沒有過多研究。重點是需要找到系統性風險，就是資產與市場波動的部分。

把一個資產和市場組合的相關性定義為「beta」。這個資產比市場風險大還是小，beta大於1，這個資產的風險比市場要大，反之，比市場風險小。如果這個資產的beta為2，那這個資產的價格應該是市場2被的議價，如果這個資產的市場價格大於2倍，就可以稱為高估值。

這就是資產定價理論（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。是由夏普等幾個金融學家在1964年提出的，與有效市場假說一起，是現代金融學的兩大基石。

一、資產定價三因子模型（市場、規模和價值)

在15年牛市的時候，有出現一些牛叉基金，比如說匯添富的幾個專們投資神創板的幾個高價股全通教育、安碩信息。他們的業績比滬深300的表現好很多。在這種情況下，當時覺得這些基金經理超級牛。

然而事實並非如此。

Fama-French模型，除了上面講的市場風險之外，資產的系統性風險還包括另外兩個因素： 規模因子和價值因子 。這兩個因素也是資產的定價因子。

規模因子：市值小的公司，承擔著更大的風險，有更高的風險溢價。意思就是規模小的資產，它與市場組合（滬深300）的相關性「beta」是大於1的。在市場較好的時候，它的收益也會大；然而當市場走低，他的虧損也是大於市場組合的。

價值因子：市凈率低的公司，或許由於基本面不佳、波動較大，比市凈率高的成長型公司有風險溢價；或許是投資者的誤判，當估值修正時，也會有高的回報。

最後，通過多年的數據認證，什麼資產的收益率更高，用這三個因子可以解釋其中的90%，基本上解釋了各種股票收益率的差異。

當看到這個模型，可以知道原來很多時候，基金經理取得了超額的收益不是因為他們的能力，而是運用了以上的兩個風險因子 。

二、動量因子（趨勢交易）

在A股市場里，經常聽到媒體評論，散戶追漲殺跌不理性，造成市場的過度波動。其實這很業余，在金融的研究里，散戶根本沒有追漲殺跌，而是在追跌殺漲。

實際在過去的數據中，機構最賺錢的策略就是「追漲殺跌」，這也叫做動量交易。在資產定價因子中，還是一個著名在定價因子。

機構就這樣使用了相應的交易策略，買入上個月收益最高的資產，賣出收益最低的那組。然後發現在接下來的3-12個月中，這個策略獲得了不錯的超額收益。在五十年代被發現後，之後的30年美國市場上大部分基金都使用了這樣的策略贏得超額收益。

那如果動量這個現象是錯誤定價，而市場又是有效的。那這個超額收益的套利空間就應該很快消失，不會出現長久超額收益的情況。超額收益一直存在的可能性就是動量也是一種系統性風險，需要風險溢價。所以它也應該當作一個定價因子。

動量這個策略的風險很大，在市場良好的時候，可以獲得超額收益。而在市場不好的時候，卻容易賠錢。而在A股市場中，由於交易較大，動量持續的時間較短，只能持續2-4周。如果這一周大漲，後面的2-4周可能跟著漲；反之，後面2-4周繼續跟著跌。

三、投機因子

Fama-French的三因子模型中，價值因子在中國市場沒有在美國市場那麼明顯。大量的數據證明在A股市場中，投機因子對價格有很強的解釋力。

大量的投資者很難准確判斷資產的內在價值，都是傾向於選擇那些其他人也會買，因而會漲的資產。這種行為在市場上是常態，資產的價格就面臨長期偏離基本面的風險。所以資產價格也應該包含投機行為的風險溢價，也就是投機因子。

投機衡量指標：異常換手率（abnormal turnover）。在發展中國家，發展中的市場，異常換手率特別高；而在成熟的資本市場都比較低。

構建對應的交易策略，每個月買入異常換手率最低，賣空異常換手率最高的組合。這個策略年化收益率穩定達到21%，異常換手率確實能夠影響A股股票未來的收益率，是中國市場獨有的定價因子。

炒作在中國市場里不是個別現象，不是個體性風險，而是一個系統性風險。當投機變成是從的系統性風險以後，它其實是有風險溢價的，可以成為一個風險定價因子，聰明的人可以用它來賺錢。而且在A股市場里投機的成分遠大於價值，所以這個因子的作用也遠大於價值因子，留到以後再深入講解。

以上就是資產定價的五個因子，通過這些，也就更加准確的描繪了市場的畫像。對於市場的風險，讓我感覺就是自己在一步步從迷信、蠻荒，從觀察性的總結，一點點科學的找出其中背後深層次的道理。

2. 概述資本資產定價模型（CAPM）的基本內容及其實踐意義。

資本資產定價模型（CAPM）的基本內容是研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的數量關系，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多少的報酬率，以及均衡價格是如何形成的。

資本資產定價模型的實踐意義是應用於資產估值、資金成本預算以及資源配置等方面，是現代金融市場價格理論的支柱。CAPM模型在證券理論界已經得到普遍認可，該模型主要對證券收益與市場組合收益變動的敏感性作出分析，幫助投資者決定所得到的額外回報是否與當中的風險相匹配。

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按照CAPM的規定，Beta系數是用以度量資產系統風險的指針，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性。β表示的是相對於市場收益率變動、個別資產收益率同時發生變動的程度，是一個標准化的度量單項資產對市場組合方差貢獻的指標。

也就是說，如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那麼這個股票的Beta值就是1。如果一個股票的Beta是1.5，就意味著當市場上升10%時，該股票價格則上升15%；而市場下降10%時，股票的價格亦會下降15%。通過統計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出。

3. 債券,股票,期貨三類金融市場資產定價模型的原理

債券，股票，期貨三類金融市場資產定價模型的原理：
1、資本資產定價模型中，所謂資本資產主要指的是股票資產，而定價則試圖解釋資本市場如何決定股票收益率，進而決定股票價格。
2、根據風險與收益的一般關系，某資產的必要收益率是由無風險收益率和資產的風險收益率決定的。
3、必要收益率等於無風險收益率加風險收益率。
4、資本資產定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風險收益率的決定因素和度量方法。

4. 資本資產定價模型中,關於市場風險收益率,有時候要減無風險報酬率,有時又不減,怎麼理解呢

資本資產定價模型簡稱CAPM，是由威廉·夏普、約翰·林特納一起創造發展的，旨在研究證券市場價格如何決定的模型。資本資產定價模型假設所有投資者都按馬克維茨的資產選擇理論進行投資，對期望收益、方差和協方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸。基於這樣的假設，資本資產定價模型研究的重點在於探求風險資產收益與風險的數量關系，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多得的報酬率。
當資本市場達到均衡時，風險的邊際價格是不變的，任何改變市場組合的投資所帶來的邊際效果是相同的，即增加一個單位的風險所得到的補償是相同的。按照β的定義，代入均衡的資本市場條件下，得到資本資產定價模型：Ri=Rf+β×(Rm-Rf)。
其中：
（1）Rf的其他常見叫法有：無風險收益率、國庫券利率、無風險利率等。
（2）Rm的其他常見叫法有：市場平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報酬率、市場組合收益率、市場組合要求的收益率、股票市場的平均收益率、所有股票的平均收益率、平均股票的要求收益率、平均風險股票收益率、證券市場平均收益率、市場組合的必要報酬率、股票價格指數平均收益率、股票價格指數的收益率等。
（3）Rm-Rf）的其他常見叫法有：市場風險溢酬、平均風險收益率、平均風險補償率、平均風險溢價、股票市場的風險附加率、股票市場的風險收益率、市場組合的風險收益率、市場組合的風險報酬率、證券市場的風險溢價率、證券市場的平均風險收益率、證券市場平均風險溢價等。
（4）β×（Rm-Rf）的其他常見叫法有：股票的風險收益率、股票的風險報酬率、股票的風險補償率等。
由上可以看出：一般針對市場平均的情況，「風險」後緊跟「收益率」或「報酬率」的，是指（Rm-Rf）；市場「平均收益率」或「風險」與「收益率」之間還有字的，是指Rm。市場投資組合的預期報酬率是Rm，風險報酬率是（Rm-Rf）。