巴菲特論股票市場197

❶ 巴菲特股票理論是什麼

請問，你所問的是指巴菲特自己的投資理論是什麼，還是他投資方法正確背後的理論支持？

巴菲特的投資股票是在計算出企業價值在股票上反映出來的價格是被低估，那麼買入，因為股票的價格是圍繞價值上下波浪式波動，在一個周期後，價格必定要上漲到企業真正價值。或以上。。這就是著名的基本面分析選股。

❷ 巴菲特著名演講：價值投資為什麼能夠持續戰勝市場！

1、為什麼巴菲特演講是這個題目？因為本文從對價值投資最常見的攻擊開始，攻擊者認為有效市場理論存在，使得價值投資本身變成投飛鏢游戲。其實巴菲特之所以能夠找到好的投資標的，正是因為市場的失效，而市場之所以會失效，正是因為有效市場確實存在，這其實是哲學上黑格爾的辯證法，即任何一個「我」都同時天然的在向「非我」的屬性演變中顯出「我」的本質特徵（Larry Lu注）；

2、巴菲特舉出了幾個他所熟知的價值投資成功者——「如果你發現其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨特的動物園。那麼，你肯定會前往這家動物園找飼養員問個究竟」；

3、指出價值投資核心：追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變數——價值與價格；

4、然後詳細談了9名投資人。請注意，他們的特點各不相同；

5、最後是價值投資的基本原則，可能是本文最重要內容。

每個價值投資人的投資業績都來自於利用企業在股票市場的價格與其內在價值之間的差異——巴菲特

價值投資策略最終要歸根於本傑明-格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。1934年年底，他與戴維-多德(David Dodd)合作完成了他醞釀已久的《證券分析》(Security Analysis)。這部劃時代的著作標志著證券分析業和價值投資思想的誕生。這本巨著在過去70年間共發行了五版，被譽為投資者的「聖經」。

紐約證券分析協會強調，格雷厄姆「對於投資的意義就像歐幾里得對於幾何學、達爾文對於生物進化論一樣重要。格雷厄姆「給這座令人驚嘆而為之卻步的城市——股票市場繪制了第一張可以依賴的地圖，他為價值投資奠定了方法論的基礎，而在此之前，股票投資與賭博幾乎毫無差別。價值投資沒有格雷厄姆，就如同共產主義沒有馬克思--原則性將不復存在。」人們通常認為是格雷厄姆確立了證券分析的原則，所以格雷厄姆被尊稱為現代證券分析之父。

1984年，在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學的投資課上唯一給了「A 」的最優秀的學生運行了一次演講，他在演講中回顧了50年來格雷厄姆的追隨者們採用價值投資策略持續戰勝市場的無可爭議的事實，總結一下歸納出價值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力。可以這樣說，讀懂了巴菲特的這篇演講，就能夠抓住價值投資的本質，弄清價值的內涵。讓我們一起來聆聽巴菲特這位當代最偉大的價值投資大師的演講吧。

演講正文：價值投資過時了嗎？（By Warren Buffett 1984年）

格雷厄姆和多德「尋找價值相對於價格具有一個顯著的安全邊際」的證券分析方法難道已經過時了嗎？許多教授在他們編寫的大部頭教科書中都作出後一論斷，他們口口聲聲地宣稱股票市場是有效的，也就是說股價反映了所有關於公司發展前景和經濟狀況的所有信息。這些理論家們聲稱，由於聰明的股票分析師利用了所有可獲取的信息運行分析判斷，從而使股價總是正確無誤地保持在合理的水平，因此根本不存在價值被市場低估的股票。至於那些年復一年擊敗市場的投資者，只不過是類似彩票連續中獎的少數幸運兒。一位教授在他編寫的當今十分流行的教科書中寫道：「如果股價完全反映了所有可獲取的信息，這些投資技巧將毫無用處。」

哈哈，也許如此。但我想向大家介紹一群年復一年擊敗標准普爾500股票指數的投資者，他們的經歷無可辯駁地表明，那種認為他們持續戰勝市場只是偶然事件的簡單看法是很難成立的，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此，一個關鍵事實是，這些股市大贏家我都非常熟悉，並很早就被公認為超級投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚一時。如果事實並非如此，我只是最近搜索了成千上萬的投資記錄，從中選出幾個業績優秀的人在此向各位介紹，那麼，你聽到此處就可以把我趕走了。我要補充說明的是，他們的投資業績記錄都已經過嚴格的審計。另外，我還要補充說明一下，我還認識許多選擇這些投資管理人的客戶，他們這些年來獲得的投資收益與這些投資管理人公開的投資業績記錄完全相符。

全美拋硬幣猜正反面大賽

在我們開始探究這些投資大師持續戰勝市場之謎之前，我想先請在座各位跟我一起來觀賞一場想像中的全美拋硬幣猜正反面大賽。假設我們動員全美國 2.25億人明天早上每人賭1美元，猜一下拋出的一個硬幣落到地上是正面還是反面，贏家則可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入，作為第二天的賭注。經過十個早上的比賽，將大約有22萬名美國人連續獲勝，他們每人可贏得略微超過1,000美元的錢。

人類的虛榮心本性會使這群贏家們開始有些洋洋得意，盡管他們想盡可能表現得十分謙虛，但在雞尾酒會上，為了吸引異性的好感，他們會吹噓自己在拋硬幣上如何技術高超，如何天才過人。

如果贏家從輸家手裡得到相應的賭注，再過十天，(將會有215位連續猜對20次硬幣的正反面的贏家，通過這一系列較量)他們每個人用1美元贏得了100萬美元之多。215個贏家贏得225個百萬美元，這也意味著其他輸家輸掉了225百萬美元。

這群剛剛成為百萬富翁的大贏家們肯定會高興到發昏，他們很可能會寫一本書——「我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元賺到100萬美元」。更有甚者，他們可能會在全國飛來飛去，參加各種拋硬幣神奇技巧的研討會，借機嘲笑那些滿臉疑問的大學教授們：「如果這種事根本不可能發生，難道我們這215個大贏家是從天下掉下來的嗎？」

對此，一些工商管理學院的教授可能會惱羞成怒，他們會不屑一顧地指出：即使是2.25億只大猩猩參加同樣的拋硬幣比賽，結果毫無二致，只不過贏家是連續猜對20次的215隻狂妄自大的大猩猩而已。但我對此卻不敢苟同，在我下面所說的案例中的贏家們確實有一些明顯的與眾不同之處。我所說的案例如下：

(1) 參加比賽的2.25億只猩猩大致像美國人口一樣分布在全國各地；

(2) 經過20天比賽後，只剩下215位贏家；

(3) 如果你發現其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨特的動物園。那麼，你肯定會前往這家動物園找飼養員問個究竟：他們給猩猩喂的是什麼食物，他們是否對這些猩猩運行過特殊的訓練，這些猩猩在讀些什麼書，以及其他種種你認為可能的原因。換句話說，如果那些成功的贏家不同尋常地集中，你就會想弄明白到底是什麼不同尋常的因素導致了贏家不同尋常地集中。

科學探索一般遵循完全相同的模式。如果你試圖分析一種罕見的癌症的致病原因，比如每年在美國有1,500起病例，你發現其中400起發生在蒙大拿 (Montana)的幾個礦區小鎮上，你會非常仔細地研究當地的水質、感染病人的職業特徵或者其他因素。因為你很清楚，一個面積很小的地區發生400起病例絕不可能是偶然的，你並不需要一開始就知道什麼是致病原因，但你必須知道如何去尋找可能的致病原因。

格雷厄姆和多德價值投資部落

當然，我和各位一樣認為，事實上，除了地理因素之外，還有很多其他因素會導致贏家非常地集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會發現，在投資界為數眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自於一個小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，這種贏家集中的現象根本無法用偶然性或隨機性來解釋，最終只能歸因於這個與眾不同的智力部落。

可能存在一些原因，使這種贏家非常集中的現象其實不過是件平凡小事。可能100個贏家只不過是簡單地模仿一位非常令人信服的領導者的方法來猜測拋硬幣的正反面，當領導者猜正面朝上時，100個追隨者一起隨聲附和。如果這位領導者是最後勝出的215個贏家中的一員，那麼，認為其中100個只會隨聲附和的人獲勝是由於同樣的智力因素的分析就變得毫無意義，你不過是把區區1個成功案例誤認為是100個不同的成功案例。與此類似，假設你生活在一個家長強大統治下的社會中，為方便起見，假設每個美國家庭有10位成員。我們進一步假設家長的統治力非常強大，當2.25億人第一天出門運行比賽時，每個家庭成員都唯父命是從，父親怎麼猜，家人就怎麼猜。那麼，在20天比賽結束後，你會發現215個贏家其實只不過是來自於21.5個不同的家庭。那些天真的傢伙將會說， 這種情形表明猜硬幣的成功原因可以用遺傳因素的強大力量來解釋。但這種說法其實毫無意義，因為這215位贏家們並非各不相同，其實真正的贏家是21.5個隨機分布、各不相同的家庭。

我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長——本傑明﹒格雷厄姆。但是這些孩子長大離開這個智力家族後，卻是根據非常不同的方法來運行投資的。他們居住在不同的地區，買賣不同的股票和企業，但他們總體的投資業績絕非是因為他們根據族長的指示所作出完全相同的投資決策，族長只為他們供應了投資決策的思想理論，每位學生都以自己的獨特方式來決定如何運用這種理論。

來自「格雷厄姆與多德部落」的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關心的那些問題——股票應該在星期一還是星期二買進，在1月份還是7月份買進等等。簡而言之，企業家收購企業的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買流通股票時所採用的投資方式——我十分懷疑有多少企業家會在收購決策中特別強調交易必須在一年中的某個特定月份或一周中的某個特定日子運行。如果企業整體收購在星期一或星期五運行沒有任何差別，那麼，我無法理解那些學究們為什麼會花費大量的時間和精力研究代表該企業一小部分股權的股票交易時間的不同將會對投資業績有什麼影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會浪費精力去討論什麼Beta、資本資產定價模型、不同證券投資報酬率之間的協方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。事實上，他們中的大多數人甚至連這些名詞的定義都搞不明白，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變數——價值與價格。

我總是驚奇地發現，如此眾多的學術研究與技術分析臭味相投，他們關注的都是股票價格和數量行為。你能想像整體收購一家企業只是因為其價格在前兩周明顯上漲。當然，關於價格與數量因素的研究泛濫成災的原因在於電腦的普及應用，電腦製造出了無窮無盡的關於股價和成交數量的數據，這些研究毫無必要，因為它們毫無用途，這些研究出現的原因只是因為有大量的現成數據，而且學者們辛辛苦苦學會了玩弄數據的高深數學技巧。一旦人們掌握了那些技巧，不運用就會產生一種負罪感，即使這些技巧的運用根本沒有任何作用甚至會有負作用。正如一位朋友所言，對於一個拿著斧子的人來說，什麼東西看起來都像一顆釘子。

斯坦﹒波爾米塔(Stan Perlmeter)的投資業績記錄。他畢業於密西根大學藝術系，是波澤爾﹒雅各布斯(Bozell& Jacobs)廣告公司的合夥人之一。我和他的辦公室恰好位於奧馬哈市的同一棟大樓。1965年，他發現我所從事的投資業比他從事的廣告業前景更好，於是他離開了廣告業。與李克﹒古瑞恩一樣，斯坦﹒波爾米塔在五分鍾之內就完全接受了價值投資理念。

斯坦﹒波爾米塔所持有的股票與沃特﹒斯科勞斯不同，也與比爾持有的股票不同，他們的投資記錄表明，他們各自獨立運行不同的股票投資，但斯坦﹒波爾米塔每一次買進股票都是由於他確信將來賣出所獲得的回報高於他所支付的買入價格，這是他唯一考慮的因素。他既不關心公司季度盈利預測是多少，也不關心公司明年收益預測如何，他不在乎交易時間是星期幾，也不關心任何機構的投資研究報告是如何評價這只股票的，他對股票價格動能(momentum)、成交量等指標也絲毫不感興趣，他只關注一個問題：這個公司的價值是多少。

8、華盛頓郵報公司退休基金(the Washington Post Company』s Pension Fund)

投資業績記錄分別屬於我參與的兩家退休基金，它們並非是從我所參與的十幾種退休基金中選擇出來的，他是唯一兩家我能夠影響其投資決策的退休基金。在這兩家基金中，我引導他們轉變為價值導向的投資管理人，只有非常少數的基金是基於價值運行投資管理的。

表8是華盛頓郵報公司退休基金的投資業績記錄。幾年之前，他們委託一家大型銀行管理基金，後來我建議他們聘請以價值為導向的基金經理，這樣能夠使投資業績更好。

正如你在投資記錄中所看到的那樣，從他們更換基金經理之後，其整體投資業績在所有基金中一直名列前茅。華盛頓郵報公司要求基金經理人至少保持25%的資金投資於債券，而債券未必是基金經理人的投資選擇。因此，我在表中也將其債券投資業績包括在內，而這些數據表明他們其實並沒有什麼特別的債券專業技巧，他們也從未這樣吹噓過自己，雖然有25%的資金投資於他們所不擅長的債券領域，從而拖累了他們的投資業績，但其基金管理業績水平仍然名列前一百名之內。華盛頓郵報公司退休基金的投資盡管並沒有經過一個很長的市場低迷時期的考驗，但仍然足以證明三位基金經理的許多投資決策並非後見之明。

9、FMC公司退休基金

投資業績屬於FMC公司退休基金，我本人沒有管理過這家基金的一分錢，但我的確在1974年影響了他們的決策，說服他們選擇以價值為導向的基金經理。在此之前，他們採取與其他大型企業相同的方式來選擇基金經理。在他們轉向價值投資策略之後，其投資業績現在在貝克退休基金調查報告(the Becker survey of pension funds)中超越其他同等規模基金而名列第一。1983年時，該基金共有8位任職1年以上的基金經理，其中7位累積投資業績超過標准普爾指數。在此期 間，FMC基金的實際業績表現與基金平均業績表現的凈回報差額是2.43億美元，FMC將此歸功於他們與眾不同的基金經理選擇傾向，這些基金經理未必會是我個人中意的選擇，但他們都具有一個共同的特點，即基於價值來選擇股票。

以上這9項投資業績記錄都來自於格雷厄姆與多德部落的投資大贏家，我並非像事後諸葛亮那樣以後見之明而從數千名投資者中挑選出這9個大贏家，也不是在朗讀一群在中獎之前我根本不認識的彩票中獎者的名單。

多年之前，我就根據投資決策的架構選擇出他們運行研究，我知道他們接受過什麼樣的投資教育，在接觸中也多少了解他們的智力、品質和性格，非常重要的是，我們必須要知道，這群人往往被大家想當然地認為只承受了遠低於平均水平的風險，請注意他們在股市疲弱年份的投資業績記錄。盡管他們的投資風格不同，但其投資態度卻完全相同——購買的是企業而非股票。他們當中有些人有時會整體收購企業，但是他們更多的只是購買企業的一小部分權益。不論購買企業的整體還是購買企業的一小部分權益，他們所持的態度都是完全相同的。他們中的有些人的投資組合中有幾十種股票，有些人則集中於少數幾只股票，但是每個人的投資業績都來自於利用企業股票市場價格與其內在價值之間的差異。

價值投資風險更小卻收益更高

我確信股票市場中存在著許多無效的現象，這些「格雷厄姆與多德部落」的投資人之所以成功，就在於他們利用市場無效性所產生的價格與價值之間的差異。在華爾街上，股價會受到羊群效應的巨大影響，當最情緒化、最貪婪的或最沮喪的人決定股價的高低時，所謂市場價格是理性的說法很難令人信服。事實上，市場價格經常是荒謬愚蠢的。

在價值投資中卻恰恰相反。如果你以60美分買進1美元的紙幣，其風險大於以40美分買進1美元的紙幣，可是後者的預期報酬卻更高。基於價值構造的投資組合，風險更小，預期報酬卻高得多。

我舉一個簡單的例子： 1973年，華盛頓郵報公司總市值為8,000萬美元，那時任何一天你都可以將其資產賣給十位買家中的任何一位，而且價格不會低於4億美元，甚至還會更高，該公司擁有華盛頓郵報、新聞周刊以及幾家市場地位舉足輕重的電視台，這些資產現在的市場價值高達20億美元，因此，願意支付4億美元的買家並非瘋狂之舉。

現在股價如果繼續下跌，公司市值從8,000萬美元跌到4,000萬美元，其Beta值也會相應地上升。對於用Beta值衡量風險的人來說，價格跌得越低，意味著風險變得越大。這真是仙境中的愛莉絲一般的人間神話，我永遠無法了解為什麼用4,000萬美元會比用8,000萬美元購買價值4億美元的風險更高，事實上，如果你能夠買進好幾只價值被嚴重低估的股票，而且精通公司估值，那麼，以8,000萬美元買入價值4億美元的資產，特別是分別以800萬美元的價格買進10種價值4,000萬美元的資產，基本上是毫無風險的。因為你本人無法親自管理4億美元的資產，所以，你希望並確信能夠找到誠實並且能乾的管理者共同來管理公司，這並非一件困難之事。

與此同時，你必須具有相應的知識，使你能夠大致准確地評估企業的內在價值。你並不需要非常精確的評估數值，你所需要的就是格雷厄姆所說的價值大大超出價格所形成的安全邊際。你不必試圖以8,000萬美元的價格購買價值8,300萬美元的企業，你要讓自己擁有一個很大的安全邊際。當你建造橋梁時，你會確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只准許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，你也應該遵循相同的安全邊際原則。

價值投資將繼續長期戰勝市場

你們當中的也許是那些商業頭腦比較發達的人會懷疑我這番高談闊論的動機何在，讓更多的人轉向價值投資必然會使價格與價值的差距更小，這會讓我自己的投資獲得的機會更少。我只能告訴你，早在50年前本格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時，價值投資策略就公之於眾了，但我實踐價值投資長達35年，卻從沒有發現任何大眾轉向價值投資的趨勢，似乎人類有某種把本來簡單的事情變得更加復雜的頑固本性。船舶將永遠環繞地球航行，但相信地球平面理論的社會(the Flat Earth Society)仍舊繁榮昌盛。在股票市場中，價格與價值之間仍將繼續保持著很大的差距，那些信奉格雷厄姆與多德價值投資策略的投資人仍將繼續取得巨大的成功。

❸ 巴菲特經驗談：如何應對暴跌

閃牛分析：巴菲特的面對暴跌的經驗可以歸納為：淡定。
第一次，1973年1月到1974年10月暴跌50%
1973年1月11日，S&P500指數最高121點。
1974年10月4日，S&P500指數最低60點。
股市暴跌，就像發生火災一樣，所有人都想趕快逃離，紛紛不計成本，低價拋售。
巴菲特卻非常淡定，從從容容出手，大膽買入。
他早在1969年9月就退出股市，然後一直抱著現金，等待估值過高的股市暴跌。連他自己也沒有想到，雖然一年之後的1970年5月26日股市最低跌到68點，但又迅速反彈，連續上漲兩年多，1973年1月11日，S&P500指數最高121點。之後才開始下跌，直到1974年10月4日，S&P500指數最低60點。巴菲特等待暴跌，一等就是5年。
等了那麼久，終於到了出手的時機。巴菲特在接受《福布斯》的記者訪問時說：「我覺得我就像一個非常好色的小夥子來到了女兒國。投資的時候到了。」
這次巴菲特面對暴跌的啟示是：不要低估市場的瘋狂，高估值持續的時間可能很漫長，等待市場恢復理性的過程不會一帆風順，其間要淡定，有耐心，因為可能要等上幾年。
第二次，1987年8月到1987年10月暴跌36%
這一次股市跌得快，反彈也快，結果巴菲特只能遺憾沒有時間「讓子彈飛」。面對暴跌匆匆而來又匆匆而去的投資機會，巴菲特仍然非常淡定，因為他相信下一次機會還會來，只要耐心等待。
在1987年度致股東的信中，巴菲特回顧大跌：
「對於伯克希爾公司來說，過去幾年股票市場上實在沒有發現什麼投資機會。1987年10月，確實有幾只股票跌到了讓我們感興趣的價位，不過還沒有買到對組合具有影響意義的數量，它們就大幅反彈了。
「到1987年底，除了作為永久性的持股與短期套利的持股之外，我們沒有其它任何大規模的股票投資（5000萬美元以上)。不過你們可以放心，市場先生將來一定會提供投資機會，而且一旦機會來臨，我們十分願意也有能力好好把握住機會。」
這次巴菲特得到的啟示是：有時暴跌來也匆匆去也匆匆，讓你無法抓住抄底良機，對此同樣要淡定，不要因為試圖把握住每一次機會而自責甚至投資行為失控。
暴跌後第二年機會來了，巴菲特開始大量買入可口可樂，到1989年，兩年內買入可口可樂10億美元，1994年繼續增持後總投資達到13億美元。1997年底巴菲特持有可口可樂股票市值上漲到133億美元，10年賺了10倍。
第三次，2000年3月到2002年10月暴跌50%
巴菲特早就預言，科技網路股推動的這波股市大漲後泡沫必然破裂。盡管股市三年跌了一半，巴菲特卻並不急於抄底，因為他想買的很多股票還不便宜。
2002年度致股東的信中，在暴跌之後，巴菲特依然非常淡定：
「在股票投資方面，我們仍然沒有什麼行動。查理跟我對於伯克希爾公司目前主要的持股感到越來越滿意，因為這些公司的收益在增長，而與此同時市場對其估值卻進一步降低。」
不過現在還無意增持這些股票。雖然這些公司的前景良好，但我們並不認為其內在價值被市場低估。
同樣的結論也適用於大多數的股票。盡管股市連續3年下跌，從而大大增加了股票的吸引力，但只有很少的股票能讓我們稍有興趣而已。這一令人不快的事實正好表明了在大泡沫時期股市對於股票的瘋狂高估。不幸的是，狂飲的酒越多，宿醉的夜越長。
「查理跟我現在對於股票退避三舍的態度，並非與生俱來的。我們熱愛擁有股票，如果是以具有吸引力的價格買入的話。
「在我61年的投資生涯中，其中約有50年中都有這樣的機會出現。今後也一定會有很多類似的好年份。但是，除非發現至少可以獲得10%的稅前收益率(繳納企業所得稅後6.5%－7%的收益率)的概率非常高時，否則我們寧可閑坐在一邊觀望。」
2003年巴菲特終於開始出手，買入中石油。2005年大量買入，投入股市資金規模從2002年底的90億猛增到160億。
巴菲特第三次面對暴跌的啟示是：暴跌後有些股票未必便宜，抄底也要淡定。
因為即使是股市大跌一半，並不代表你想買的股票也大跌一半，而且有些股票即使大跌一半也未必便宜。
第四次，2007年10月到2009年3月暴跌58%
在市場恐懼氣氛最大的時候，2008年10月17日，巴菲特在《紐約時報》上發表文章，公開宣布：我正在買入美國股票。
在文章中他再次重申他的投資格言：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。
他在2009年度致股東的信中說暴跌時要貪婪到用大桶接：「如此巨大的機會非常少見。當天上下金子的時候，應該用大桶去接，而不是用小小的指環。」
巴菲特過去兩年接金子的大桶有多大呢？「2008年初，我們擁有443億美元的現金資產，之後我們還留存了2007年度170億美元的營業利潤。然而，到2009年底，我們的現金資產減少到了306億美元(其中80億指定用於收購伯靈頓鐵路公司)。
巴菲特之所以能夠在金融危機的暴跌中如此淡定地大規模投資，關鍵在於他對於價值投資的堅定信仰：「過去兩年對真正的投資者來說是最理想的投資時期，恐懼氣氛反而是投資者的好朋友。那些只在根據市場分析人士做出樂觀分析評價時才買入的投資者，為了毫無意義的保證付出了嚴重過高的價格。最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來十年或者二十年的盈利之間的差額，不管你是整體收購，還是只在股市上買入這家公司的一小部分股份。」
巴菲特第四次面對暴跌的啟示是：暴跌越狠抄底越狠。
巴菲特說，投資最重要的是理性。
但股票投資中，最困難的就是保持理性，尤其是在暴漲和暴跌中保持理性。

❹ 巴菲特稱過去兩年股市就像賭場，如何評價此前的股票市場

巴菲特稱過去兩年股市就像賭場，巴菲特這么說只是對美股市場的評價，在華爾街的主導之下，美股市場過去兩年的確就像賭場。然而巴菲特的合夥人芒格在其股東大會上對於中國股票市場某些公司是看好的，例如比亞迪公司的股票就是伯克希爾公司近兩年增持的中國公司。

言歸正傳，美股市場一直都是極不穩定的，目前也只有少數人才能夠從美股市場賺到錢。美股市場不僅是一個投機人士特別多的賭場，同時也是美國證券交易委員會主導的政策市場，這不僅意味著投資者進入市場可能會遭到投機者的蹂躪，而且許多中概股公司到美股市場上市還會面臨著一些非常規的風險，目前不少中概股公司在美股受到打壓就是一種具體現象。

❺ 解讀《巴菲特之道》：巴菲特的股神進階之路和投資方法

在投資人心中，巴菲特是神一樣的存在，和他吃一頓飯要花300多萬美元，而飯本身只值100美元。

為什麼巴菲特投資這么厲害呢？他有什麼秘訣嗎？

為了解開巴菲特投資之謎，國內外出版了數百本書籍。其中，這本《巴菲特之道》被公認為總結巴菲特投資思想最好的書。

本書認為，普通人使用巴菲特的方法，或許不一定能成為億萬富翁，但一定能提高自己的投資水平，成為更好的投資者。

先講第一個重點，股神之路。

巴菲特是怎麼成為股神的？巴菲特之所以能成為巴菲特，主要因為3個人：格雷厄姆、費雪、芒格。

巴菲特11歲就開始買股票，他看了很多關於股票的書，也畫過股票K線圖，但幾年下來，水平跟普通小股民還是差不多，依然賺不到錢，直到他遇見了格雷厄姆。

格雷厄姆是哥倫比亞大學商學院的老師，也是證券分析行業的開山祖師。他寫了兩本書，《證券分析》和《聰明的投資者》，巴菲特看完這兩本書深受啟發，於是巴菲特就申請了哥倫比亞大學商學院，投身格雷厄姆門下系統學習投資理論。

格雷厄姆主要教會了巴菲特什麼呢？主要有三點：一是買股票就是買公司；二是安全邊際，就是打折買股票；三是正確看待股價波動。

第一點，買股票就是買公司。年輕時的巴菲特跟大部分股民一樣，認為股票不過就是一張有價格的交易紙片。這種認知讓巴菲特追漲殺跌，不但搞得自己身心疲憊還被股市割了韭菜。遇到格雷厄姆之後，他開始認識到，股票的背後是實實在在的公司。不論是買入100%的股票，還是只買入1股，代表的都是公司相應的份額。每股都對應著公司相應的凈資產、利潤和分紅的權利等。於是巴菲特從買股票只看價格進化到了買股票主要看公司的財務情況。

第二點，安全邊際，打折買股票。格雷厄姆買股票的時候會先計算出股票的內在價值，主要是每股凈資產，然後打個7折去買。比如通過計算發現一家公司股票的內在價值是10元，當價格低於7元的時候，格雷厄姆就會買入。這樣做的好處是就算看錯了，也不容易虧損，只是賺多賺少的問題。

第三點，正確看待股價的波動。格雷厄姆創造了一個寓言人物，叫市場先生。市場先生每天都會來到投資者門口，給股票報個價格。可他情緒很不穩定，有時樂觀，有時悲觀，所以報價時高時低。可股票代表的企業，真實價值並不會大起大落。投資者要做的就是始終保持理性，無視或者利用市場先生的報價。當市場先生的報價大幅低於公司的內在價值時，買入；當市場先生的報價高於內在價值時，賣出。不符合這兩個條件時，無視價格波動。

靠著這三點，巴菲特早期的投資生涯非常順利，他的私募基金發展得非常快。30出頭巴菲特就成了千萬富翁。從購買力來看，巴菲特30多歲時的身價就有現在的10多億人民幣了。

但是隨著資金的增長，巴菲特發現了格雷厄姆方法帶來的問題。通過格雷厄姆方法打折買到的公司基本都是爛公司，這些爛公司常常搞的巴菲特焦頭爛額。巴菲特雖然投資爛公司賺到了很多錢，但是賺得很累，甚至還差點壞了自己的名聲。

費雪跟格雷厄姆的投資風格完全不一樣，格雷厄姆喜歡好價格，費雪喜歡好公司。格雷厄姆願意用好價格買爛公司，而費費願意用合適的價格買好公司。

打個比方，格雷厄姆是用五毛錢去買現在值一塊錢的東西，而費雪則是花一塊錢去買幾年後值十塊錢的東西。

費雪的好公司有兩個要點：一是好生意，二是好的管理層。

費雪特別看重一個企業的競爭壁壘，後來巴菲特把這個競爭壁壘發展成了「護城河」。

巴菲特很早就接觸並認同了費雪的理論，但在投資風格上完全是格雷厄姆風，因為格雷厄姆的方法在早期讓巴菲特賺了很多錢。每個人都有成功的路徑依賴問題，巴菲特也不例外，真正讓巴菲特在投資行為上做出改變的人是芒格。

芒格認為：為一家偉大的公司支付合理的價格，勝過為一家平庸的公司支付便宜的價格。

在芒格的推動下，巴菲特走出了格雷厄姆理論框架的束縛。1971年，芒格說服巴菲特買入了喜詩糖果，出價是凈資產的2.5倍。要是以前，高於凈資產1倍的價格，巴菲特打死都不會買，這是巴菲特投資生涯中第一次為品質買單。喜詩糖果後來成為巴菲特最成功的投資案例之一，他至今還持有這家公司。

下面講第二個重點：投資方法。

巴菲特是怎麼選股票的呢？巴菲特雖然綽號「股神」，但其實他並不會炒股，而是投資公司。他進行投資決策時，分析的是企業，而不去分析市場、宏觀經濟和股票。

巴菲特挑選「好公司」有3大標准：一是好生意，二是好高管，三是好價格。

好生意，也就是商業模式要好。

好生意有三個特點：一是生意模式簡單，一看就懂；二是經營 歷史 持續穩定；三是長期前景清晰可見。好生意需要有寬廣的「護城河」。

比如說可口可樂，過去一百年它在賣可樂，未來一百年大概率還是在賣可樂。只要未來全世界的人依然還喝可樂，可口可樂的利潤率依然會比較高。這樣的生意就是好生意。

好高管，也就是核心管理人員要好。

巴菲特曾說過，他喜歡買那種傻子都能經營的生意，但他從來沒有買過傻子經營的生意。傻子都能經營的生意說明商業模式好，但是如果由好的管理人員來經營，就可能創造奇跡。

那怎麼才算是好高管呢？巴菲特認為，最好的高管應站在公司主人的角度去思考和行動，最大化股東的利益。巴菲特認為好高管有3個特點：理性、坦誠、獨立思考。

理性就是能高效配置資源，坦誠就是不僅能報喜也能報憂、承認錯誤和失敗，獨立思考就是能不從眾、不跟風。

那如何判斷高管到底做得好不好呢？

巴菲特提供了一些小竅門：你可以翻翻這家公司過去幾年的年報，尤其是仔細閱讀管理層所說的未來策略，對照現實看看有沒有說到做到。除此之外，就是去查看財務數據。

財務數據是評判「好公司」的關鍵要素，從財務上看，對股東的回報好不好？

看財務數據，主要看什麼呢？先看公司賺不賺錢。

再看公司賺了錢是不是回報給投資者了。

公司管理層最重要的一項工作就是，賺了錢怎麼分。不管是給員工加工資，還是用於研發或是投資，你沒有發給股東的那部分利潤，留在公司是要增值的，否則就是對投資者不負責任。

選出了符合好生意、好高管的公司，還要看看是不是好價格？好價格，也就是股價是不是大幅低於內在價值。

巴菲特投資可口可樂的時候，市值約150億美元，而它的真實價值在200億到480億之間，以最保守的估計，巴菲特買可口可樂的股票，也只是用了七折的價格。後來可口可樂10年漲了10倍，成了巴菲特投資案例中的經典。

選出來了好公司以後，巴菲特如何買賣呢？

在具體買賣股票的時候，巴菲特堅守兩個基本原則：能力圈原則和集中投資原則。

能力圈原則是指在自己的能力范圍之內做投資。能力圈以外的公司，再好也不買。

其實巴菲特也買過能力圈以外的公司，比如他在2018年割肉清倉了IBM這只股票，並且在多個場合親口認錯。這恰恰反證，即使是股神走出能力圈，也會失敗。

集中投資原則指抓住好機會下重注。好公司不多，好公司的好價格更少。輕易不要買股票，但是一旦有絕佳機會出現就要盡量多買。借用巴菲特的比喻就是，本來該用大盆接錢，就別去用一個小勺子。

在2018年，巴菲特控制的資金多達近2000億美元，而其中三分之二，都集中在五隻股票上。

到這里，這本書的精華我們就分享完了。我們再來總結一下。

第一點是巴菲特的股神之路。巴菲特主要受到三個人的影響，分別是：格雷厄姆、費雪、芒格。他從格雷厄姆那裡學到了買股票就是買公司的思想，從費雪那裡學到了投資好公司的重要性，並在芒格的推動下開始買進好公司；第二點是巴菲特的投資方法。巴菲特選擇好公司的3個標准：好生意，好高管，好價格。買賣股票的兩個原則：能力圈原則和集中投資原則。

❻ 「股神」巴菲特和芒格在股東大會說了些什麼釋放了哪些投資機遇

此次在股東大會上，巴菲特表達了目前股票市場上普遍存在的投機情緒，並認為比特幣沒有任何實際價值。巴菲特也說明自己對動視暴雪和新能源巨頭雪佛蘭等公司的股票都進行了大量增持。

巴菲特和芒果作為全球數一數二的投資企業家，在多年的選擇當中，憑借自己的豐富經驗，獲得了大幅度的財富上漲和資金加持。此次的股東大會也是疫情之後難得一次的投資交流會，因此巴菲特在會上表達了很多他的相關想法。

巴菲特認為現在股票市場上普遍存在大量的投機情緒。

因為疫情期間限制了許多普通人的日常出行，線上的股票交易便在這種情況下逐步的熱門起來。伴隨著高頻演算法交易和新投資者入場的情況加劇，巴菲特認為目前的股票市場存在大量的投機情緒。巴菲特也並不希望別人模仿他前去挑選股票。雖然他自己經常因為挑中上漲的股票而受到稱贊。他表示，2020年疫情引發股市大跌之際，他就因為錯誤的判斷而沒有出手抄底，從而錯失了資產升值的機會。

❼ 解釋 巴菲特 價值投資理論

巴菲特理論概述

巴菲特理論包括了格雷厄姆的安全邊際與費雪的基本面深入研究，加上其本人特有的忍耐力，而成為了一代投資大師。在中國股市中我們不停地在尋找能夠象可口可樂、華盛頓郵報、中石油那樣值得投資的股票，在這個漫長的過程我們不斷地成長，思想也在不斷成熟。

巴菲特與現代證券投資理論

如果你今天買進一種股票並打算明天賣掉它，那你就進入了一樁風險買賣。預測股票短期內漲落的成功機會不會比擲硬幣預測的結果好到那兒去，你會有一半的時間輸掉。

然而，如果你延伸時間段至幾年，並假設你剛開始的購買是明智的，你捲入
危險交易的可能性就大大減少了，這是意味深長的一件事。

巴菲特論多元組合

多元化只是起到保護無知的作用。如果你想讓市場對你不產生任何壞作用，你應當擁有每一種股票，這樣做沒有錯呀。這對於那些不知如何分析企業情況的人來說是一種完美無缺的戰略。

巴菲特論有效市場理論

如果有效市場理論是正確的話，除非靠機遇，否則幾乎沒有任何個人或團體能取得超出市場的業績。任何人或團體更無可能持續保持這種超出尋常的業績 。

有效市場理論的倡導者們似乎從未對與他們的理論不和諧的證據產生過興趣。很顯然，不願宣布放棄自已的信仰並揭開神職神秘面紗的人不僅僅存在於神學家之中。