股票定價模型判定是否投資

A. 什麼是資本資產定價模型，如何使用

資本資產定價模型CAPM給出了一個非常簡單的結論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風險的股票。不容懷疑，這個模型在現代金融理論里占據著主導地位。當然，這是傳統的CAPM模型。原始CAPM認為影響定價的因素很自由一個：回報率。之後有無數的牛人通過各個角度對原始的CAPM模型進行擴充。比如1993年，FARMERANDFRENCH的3因素模型就比較火。今年，2015年，兩位神人直接把3因素擴展到了5因素模型。他們認為影響定價的因素有：1.綜合回報率。2.股票回報率低差。3.股票回報率高差。4.盈利高低股票的回報率差。5.投資高低股票的回報率差。盡管，5因素模型看起來比原始CAPM要高端許多，但其實，仍然是圍繞著股票回報率的。所以，原始的CAPM仍然是效果非常好的，用來確定資產定價的模型。

B. 如果pe值超高,說明股票的估值高,風險大。對嗎

以市盈率PE(市價/收益)作為估值參考, 它是一個很重要的指標, 代表從市場上以市價購買並持有該上市公司普通股的股東盈利率. 當上市公司派發紅利收益數額一定時, PE值越低, 意味著你可以花費更少的錢從二級市場購買股票而得到這些紅利。 對於追求"確定性投資收益"的價值投資者來講, PE被價值投資者視為"安全邊際"的指標, 那麼, 是不是光看PE就可以確定某一支股票的市價貴不貴呢, 或者有沒有價值呢, 我通過兩種股票定價模型, 去說明這個問題.
1> 我們先從股權定價模型看看, 股權收益率ROE=收益/賬面價值=(市價/賬面價值)/(市價/收益)=(P/B)/PE, 即市盈率PE=ROE/(P/B)一家公司, 如果它經營業績很好, 股權收益率很高, 但如果它的普通股在二級市場上價格[市價P]被炒得很高, 而使市賬價值比更高時, 反而將有一個較低的市盈率. 在一般情況下, 市賬價值比P/B一般情況下大於1, 股東盈利率PE將低於股權收益率ROE。低PE並不意味著它更有價值, 一個帳面價值很低的公司會輕易得到一個大於1的P/B, 從而使PE"看上去很美". :=)

相反, 在某一個極端時期 --- 一般是熊市的末端, 例如在08年上證跌到1600點時候, 有相當一些優質股票, 或者大型藍籌股市價P跌到它帳面價值以下, 此時P/B小於1, 股東盈利率PE將高於股權收益率ROE, 這也是唯一一個機會, 讓價值投資者去撿屬於他們的"被低估的股票", 或者給有野心的機構以一個更便宜的價格從二級市場上購買股票，而不是直接以帳面資產價值去收購心儀的上市公司.

根據分析可知, 我們在對上市公司估值時, 並不能單純看PE, 而應把P/B, ROE一起拿過來算一算,看看它值不值錢。

2> 放眼看現在3000點的A股市場, 除了銀行股, PE基本上都在30以上了, 其中創業板更是高得驚人. 一支股票為什麼會賣得這么貴? 除了一級市場不合理定價外, 還有沒有其他原因呢。我們可以從紅利貼現模型中找到答案, V0 = D1/(k-g), 如果預期價格與內在價值相等， P0 = V0， 那麼， P0 = D1/(k-g), 我們看到，股價和紅利成正比，當紅利增加5%, 股價也相應增加5%，股票定價由企業的利潤增長比率所決定.這也是為什麼具備高成長企業常常被估價較高的原因。我舉一個例子, 它能更形象地說明這個過程:

A股票現時股價10元, 該上市公司年平均收益1元, PE為10倍, 預期未來利潤增加0.1元;
--以PE為參考的投資者看，它非常好
B股票現時股價5元, 該上市公司年平均收益為0.1元, PE為50倍, 預期未來利潤也增加0.1元;
--"財務杠桿"的投資者卻非常喜歡
為了以更低成本獲取0.1元的現金紅利，從而獲得一個更好的收益率，股票的購買者會更多的購買5元的B股票，而不會花10元去購買A股票。結果是，B股票受到預期紅利的"杠桿因素"影響而受到更多購買者追捧而價格上升。它會增加多少呢？從公式上看，縣價V0與預期紅利D1是呈線形關系，如果A公司現價[P0=10元]和B公司現價[P0=5元]是與其價值匹配的，或者是公平定價的。那麼，

A上市公司利潤增加0.1元，它的"利潤增加了10%",股票的估價應為P1 = P0 X (1 + 100%) = 10 X 1.1 = 11元，
B上市公司利潤增加0.1元, 它的"利潤增加了100%", 股票的估價應為P1 = P0 X (1 + 100%) = 5 X 2 = 10元，
一個以價值投資取向的交易者，當他分別投資於股票A，B之後，有：
A收益率： (P1-P0)/P0 = (11 - 10)/10 = 10%
B收益率： (P1-P0)/P0 = (10 - 5)/5 = 100%
結果是, 購入股票B能有100%的獲利，而購入股票A只有10%的獲利。
"炒股就是炒期望(收益)"這個經典言論嚴格說應該是"炒股就是炒期望(收益)的增長率", 但是要注意, 利潤的增長並非無限, 當它的"加速度"降下來的時候, 就不足以支持股票價格P的快速增長了。

無論從股權定價模型還是紅利貼現模型, 都不支持股票PE值越低就越好的說法, 作為謹慎的投資者, 理應從經濟數據中發掘更多的內容.

C. 股票估價的股票估價的模型

股票估價的基本模型
計算公式為：
股票價值
估價
R——投資者要求的必要收益率
Dt——第t期的預計股利
n——預計股票的持有期數
零增長股票的估價模型
零成長股是指發行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設每年每股股利增長率為零。每股股利額表現為永續年金形式。零成長股估價模型為：
股票價值=D/Rs
例：某公司股票預計每年每股股利為1.8元，市場利率為10%，則該公司股票內在價值為：
股票價值=1.8/10%=18元
若購入價格為16元，因此在不考慮風險的前提下，投資該股票是可行的
二、不變增長模型
(1)一般形式。如果我們假設股利永遠按不變的增長率增長，那 么就會建立不變增長模型。 [例]假如去年某公司支付每股股利為 1.80 元，預計在未來日子 里該公司股票的股利按每年 5%的速率增長。因此，預期下一年股利 為 1.80×(1 十 0.05)=1.89 元。假定必要收益率是 11%，該公司的 股票等於 1． 80×[(1 十 0． 05)/(0.11—0． 05)]=1． 89/(0． 11—0． 05) =31．50 元。而當今每股股票價格是 40 元，因此，股票被高估 8．50 元，建議當前持有該股票的投資者出售該股票。
(2)與零增長模型的關系。零增長模型實際上是不變增長模型的 一個特例。特別是，假定增長率合等於零，股利將永遠按固定數量支 付，這時，不變增長模型就是零增長模型。 從這兩種模型來看， 雖然不變增長的假設比零增長的假設有較小 的應用限制，但在許多情況下仍然被認為是不現實的。但是，不變增 長模型卻是多元增長模型的基礎，因此這種模型極為重要。
三、多元增長模型 多元增長模型是最普遍被用來確定普通股票內在價值的貼現現 金流模型。這一模型假設股利的變動在一段時間內並沒有特定的 模式可以預測，在此段時間以後，股利按不變增長模型進行變動。因 此，股利流可以分為兩個部分。 第一部分 包括在股利無規則變化時期的所有預期股利的現值 第二部分 包括從時點 T 來看的股利不變增長率變動時期的所有預期股利的現 值。因此，該種股票在時間點的價值(VT)可通過不變增長模型的方程 求出
[例]假定 A 公司上年支付的每股股利為 0．75 元，下一年預期支 付的每股票利為 2 元，因而再下一年預期支付的每股股利為 3 元，即 從 T=2 時， 預期在未來無限時期， 股利按每年 10%的速度增長， 即 0：，Dz(1 十 0．10)=3×1．1=3．3 元。假定該公司的必要收益 率為 15%，可按下面式子分別計算 V7—和認 t。該價格與目前每股 股票價格 55 元相比較，似乎股票的定價相當公平，即該股票沒有被 錯誤定價。
(2)內部收益率。零增長模型和不變增長模型都有一個簡單的關 於內部收益率的公式，而對於多元增長模型而言，不可能得到如此簡 捷的表達式。雖然我們不能得到一個簡捷的內部收益率的表達式，但 是仍可以運用試錯方法，計算出多元增長模型的內部收益率。即在建 立方程之後，代入一個假定的伊後，如果方程右邊的值大於 P，說明 假定的 P 太大；相反，如果代入一個選定的盡值，方程右邊的值小於 認說明選定的 P 太小。繼續試選盡，最終能程式等式成立的盡。 按照這種試錯方法，我們可以得出 A 公司股票的內部收益率是 14．9%。把給定的必要收益 15%和該近似的內部收益率 14．9%相 比較，可知，該公司股票的定價相當公平。
(3)兩元模型和三元模型。有時投資者會使用二元模型和三元模 型。二元模型假定在時間了以前存在一個公的不變增長速度，在時間 7、以後，假定有另一個不變增長速度城。三元模型假定在工時間前， 不變增長速度為身 I，在 71 和 72 時間之間，不變增長速度為期，在 72 時間以後，不變增長速度為期。設 VTl 表示 在最後一個增長速度開始後的所有股利的現值，認-表示這以前 所有股利的現值，可知這些模型實際上是多元增長模型的特例。
四、市盈率估價方法 市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比 率，其計算公式為反之，每股價格=市盈率×每股收益 如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益， 那麼我們就能 間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是 「市盈率估價方法」
五、貼現現金流模型 貼現現金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票 的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是 由擁有這種資產的投資 者在未來時期中所接受的現金流決定的。 由於現金流是未來時期的預 期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值，也就是說，一種資產 的內在價值等於預期現金流的貼現值。對於股票來說，這種預期的現 金流即在未來時期預期支付的股利，因此，貼現現金流模型的公式為 式中：Dt 為在時間 T 內與某一特定普通股相聯系的預期的現金 流，即在未來時期以現金形式表示的每股股票的股利；K 為在一定風 險程度下現金流的合適的貼現率； V 為股票的內在價值。 在這個方程里，假定在所有時期內，貼現率都是一樣的。由該方 程我們可以引出凈現值這個概念。凈現值等於內在價值與成本之差， 即 式中：P 為在 t=0 時購買股票的成本。 如果 NPV>0，意味著所有預期的現金流入的凈現值之和大於投 資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行； 如果 NPV<0，意味著所有預期的現金流入的凈現值之和小於投 資成本，即這種股票被高估價格，因此不可購買這種股票。 在了解了凈現值之後，我們便可引出內部收益率這個概念。內部 收益率就是使投資凈現值等於零的貼現率。如果用 K*代表內部收益 率，通過方程可得 由方程可以解出內部收益率 K*。把 K*與具有同等風險水平的股 票的必要收益率(用 K 表示)相比較：如果 K*>K，則可以購買這種股 票；如果 K*<K，則不要購買這種股票。 一股普通股票的內在價值時存在著一個麻煩問題， 即投資者必須 預測所有未來時期支付的股利。 由於普通股票沒有一個固守的生命周 期，因此建議使用無限時期的股利流，這就需要加上一些假定。 這些假定始終圍繞著勝利增長率，一般來說，在時點 T，每股股 利被看成是在時刻 T—1 時的每股股利乘上勝利增長率 GT，其計 例如，如果預期在 T=3 時每股股利是 4 美元，在 T=4 時每股股利 是 4．2 美元，那麼不同類型的貼現現金流模型反映了不同的股利增 長率的假定