銀行股票的價值投資著的博客

『壹』 邱國鷺：價值投資者如何止損

人們常說高風險高回報，低風險低回報。其實，風險和回報常常不成正比。投資不可能不承擔風險，成功的投資就是要承擔那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價但是真實危險性卻很小的「假」風險。

保羅·瓊斯是我最尊敬的對沖基金經理之一，照片中，牆上貼著他的座右銘，Losers average losers（傻冒才在虧損股上攤低成本）。對於趨勢投資者而言，止損不止贏是短線交易的第一法則，自不必多說。那麼，對於價值投資者而言，應該如何對待虧損股呢？止損，死扛，還是越跌越買？

要回答這個問題，先回顧一下賣股票的三個理由：1、基本面惡化；2、價格達到目標價；3、有更好的其他投資。換句話說，價值投資買的就是便宜的好公司，所以賣出的原因就是：1、公司沒有想像的好，2、不再便宜；3、還有其他更好更便宜的公司。這三個理由均與是否虧損無關。

許多人潛意識中把買入成本當作決策依據之一，常見的兩種極端行為：1）成本線上，一有風吹草動就鎖定收益；成本線下，打死也不賣。2）成本線上無比激進，因為賺來的錢輸了不心疼；成本線下無比保守，因為本錢虧一分也肉痛。這兩種極端都是人性中的「心理帳戶」在作祟。

忘掉你的成本是成功投資的第一步。全市場除了你之外，沒有人知道或關心你的買入成本，因此你的成本高低、是否虧損對股票的未來走勢沒有絲毫影響。保羅瓊斯在判斷哪些股票是Loser的時候，他並不是從自己的成本起算的，他是從股價的近期高點起算的----那才是人人都看得見的參照點。

忘掉成本，也就不存在虧損股和盈利股的區別，也就不會總希望在哪裡跌倒就從哪裡爬起來。許多人在某個股票上虧了錢，總想從這只股票上賺回來，結果是在哪跌倒就在哪趴著，反而錯過了很多其他機會。投資就是個不斷比較不同股票的過程，與成本無關。

熊市末期，價格已經顯著低於價值了，常常吸引價值投資者買在底部的左側，這時候止損就容易倒在黎明前的黑暗裡了。然而，不止損，就有潛在的Ruin Risk（毀滅性風險）的問題，不可不慎。所以，不止損是有很嚴格的前提條件的：1、必須是避開了各種價值陷阱；2、所買的股票有足夠安全邊際；3、所承擔的只是價格波動的風險而非本金永久性喪失的風險。之前寫的三篇博客《價值陷阱》、《成長陷阱》、《安全邊際》和《真假風險》其實就是試圖回答這樣一個問題：什麼條件下可以死扛，而什麼條件下必須止損。對投資者而言，這是個生死攸關的問題。比爾米勒在輝煌了15年之後晚節不保，在第16年把前15年的超額收益悉數退還給市場的前車之鑒，值得每個投資者深思。

價值陷阱

價值投資最需要的是堅守,最害怕的是堅守了不該堅守的。金融危機時花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數盲目堅守的投資者。關鍵是要避開價值陷阱。所謂價值陷阱，指的是那些再便宜也不該買的股票，因為其持續惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。

有幾類股票容易是價值陷阱

第一類是被技術進步淘汰的。這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如數碼相機發明之後，主業是膠卷的柯達的股價從14年前的90元一路跌到現在的3元多，就是標準的價值陷阱。所以價值投資者一般對技術變化快的行業特別謹慎。

第二類是贏家通吃行業里的小公司。所謂贏家通吃，顧名思義就是行業老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯網的時代，很多行業的集中度提高是大勢所趨，行業龍頭在品牌、途徑、客戶黏度、成本等方面的優勢只會越來越明顯，這時，業內的小股票即使再便宜也可能是價值陷阱。

第三類是分散的、重資產的夕陽產業。夕陽產業，意味著行業需求沒增長了；重資產，意味著需求不增長的情況下產能無法退出（如退出，投入的資產就作廢了）；分散，意味著供過於求時行業可能無序競爭甚至價格戰。因此，這類股票的便宜是假象，因為其利潤可能將每況愈下。

第四類是景氣頂點的周期股。在經濟擴張晚期，低PE的周期股也常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續的。所以周期股有時可以參考PB和PS等估值指標，在高PE時（谷底利潤）買入，在低PE時（頂峰利潤）賣出。另外，買賣周期股必須結合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。

第五類是那些有會計欺詐的公司。但是這類陷阱並不是價值股所特有，成長股中的欺詐行為更為普遍。

這幾類價值陷阱有個共性，那就是利潤的不可持續性，因此，現在的便宜只是表象，基本面進一步惡化後就不便宜了。

只要能夠避開價值陷阱，投資可以很輕松：找到便宜的好公司，買入並持有，直到股價不再便宜時、或者發現公司品質沒你想像的好時，賣出。這是一個蠢辦法，但正如《美國士兵守則》所說，若一個蠢辦法有效，那它就不蠢。

成長陷阱

許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股；然而，最熊的熊股也往往是「成長股」。許多國家（包括A股）的歷史數據表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股。原因就在於成長陷阱（Growth Trap）比價值陷阱更常見。

成功的成長投資需要能預測新技術走向的專業知識，需要能預判新企業成敗的商業眼光，以及能預知未來行業格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者就很容易陷入各種成長陷阱。

1、【估值過高】最常見的成長陷阱是過高估值（Overpay)--高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表明，高估值股票業績不達預期的比率遠高於低估值股票（中小板/創業板就是例證）。一旦成長故事不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。

2、【技術路徑踏空】成長股經常處於新興產業中，而這些產業（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術路徑之爭。即使是業內專家，也很難事前預見最終哪一種標准會勝出。這種技術路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。

3、【無利潤增長】上一輪互聯網泡沫，Profitless Growth大行其道，燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續。

4、【成長性破產】即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長的越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導致資金鏈斷裂，引發成長性破產（Growing Broke），例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。

5、【盲目多元化】有些成長股為了達到資本市場預期的高增長率，什麼掙錢做什麼，隨意進入新領域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業不清晰、為了短期業績偏離長期目標的公司。當然互補多元化（例如長江實業/和記黃埔）和相關多元化（橫向完善產品線和縱向整合產業鏈）另當別論。

6、【樹大招風】要區別兩種行業，一種是有門檻、有先發優勢的，Success begets more success（成功導致更大的成功）；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition（成功招致更多的競爭）。在後一種行業，成長企業失敗的原因往往就是因為太成功了，樹大招風，招來太多競爭，蜂擁而至的新進入者使創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由於門檻低，一年內中國就有3000家團購網站出現，誰也賺不到錢。即使是有門檻的行業，一旦動了行業老大的乳酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網景瀏覽器（Netscape）的巨大成功，樹大招風，引來微軟的反擊，最後下場凄涼。

7、【新產品風險】成長股要成長，就必須不斷推陳出新，然而新產品的投入成本是巨大的，相應的風險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭。穩妥的消費股尚且如此，科技股和醫葯股在新產品上吃的苦頭更是不勝枚舉。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發出來的新產品常常不被市場認可，醫葯股的悲哀則是新葯的開發周期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預。

8、【寄生式增長】有些小企業的快速增長靠的是「傍大款」，例如，有的是為蘋果間接供應零部件，有的是為中移動供應服務，在2010年的「中小盤結構性行情」中都雞犬升天，在2011又跌回原形。其實，寄生式增長往往不具持續性，因為其命脈掌握在「大款」手中，自身缺乏核心競爭力和議價權。有些核心零部件生產商在自己的領域內達到寡頭壟斷地位讓下游非買不可，提高自己產品的轉換成本讓下游難以替換，或者成為終端產品的「賣點」（如英特爾），事實上自己已經具備核心競爭力和議價權、成為「大款」的，另當別論。

9、【強弩之末】許多所謂的成長股其實已經過了其成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推（Over-extrapolation）的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續。因此，買成長股時，對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。

10、【會計造假】價值股也有這個陷阱，但是成長股中這個問題更普遍。一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難做到？做不到時，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力去「動用一切手段」來達到市場的預期？

各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格抬高了，而人性又總把未來想像得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後就容易失望，失望之後就變成陷阱了。成長本身並不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性的過高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。

安全邊際

有安全邊際的公司通常具有如下特點：

1、東方不亮西方亮，給點陽光就燦爛

有個段子說做豆腐最安全：做硬了是豆腐乾，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆漿，放臭了是臭豆腐。未來N種情景，只要1條實現就掙錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。對未來要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會一塊運來。去年買工程機械時，心想：機械替代人工、保障房、城鎮化、產業升級、產業轉移、產能擴張、中西部大開發、進口替代、國際化、走出去戰略，哪一條能實現對工程機械都是利好，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

2、估值低到足以反應大多數可能的壞情況

低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應的就是對未來的低預期。只要估值低到足以反應大多數可能的壞情況，未來低於預期的可能性就小了。很多人說，高風險高回報，低風險低回報。其實，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風險高回報的最佳路徑。價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使後來發現主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導致價值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。

3、有「冗餘設計」，有「備用系統」來限制下跌空間

安全邊際好比工程施工中的冗餘設計，平日看似冗餘，災難時才發現不可或缺，例如核電站僅有備用發電系統是不夠的，最好還有備用的備用。現實生活中百年一遇的災害可能十年發生一次，股市更是如此。鋌而走險雖然能在許多時候增加收益，但是某天你會發現，「出來混，遲早是要還的」。零乘以任何數都是零，所以特別要警惕Ruin Risk（毀滅性風險）。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價是沒有「備用系統」支撐的。博傻游戲玩久了，騙子越來越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險中尋找安全邊際。

4、價值易估，不具反身性，可越跌越買

有安全邊際的公司通常業務簡單，價值易估，不具有反身性。索羅斯所說的反身性：股價下跌本身對公司基本面有負面作用，易形成自我強化的惡性循環。例，貝爾斯登股價跳水會導致交易對手「擠兌」，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。

真假風險

一、感受到的風險和真實的風險

風險有兩種，一種是感受到的風險（Perceived Risk），另一種是真實的風險（Real Risk）。股票暴漲後，真實的風險上升，感受到的風險卻在下降，在6000點股市最危險的時候大家感受到的都是歌舞昇平；股票暴跌後，真實的風險下降，感受到的風險上升，在2000點股市相對低谷時人們感受到的卻都是凄風苦雨。

乘飛機和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機的60多倍，但是有飛行恐懼症的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機的Perceived Risk大，但是真實風險小（出事的概率只有6百萬分之一），所以賣航空保險是一門很好的生意。

二、暴露的風險和隱藏的風險

從另一個角度看，風險可以分為暴露的風險和隱藏的風險。我們要承擔暴露的風險，因為人們已經避之惟恐不及，危險性已經反映在價格里了，承擔這樣的風險會有相應的高回報。相反，我們要避開隱藏的風險，因為人們還沒有意識到它的存在，承擔這樣的風險沒有相應回報。

911事件發生後，人們都不敢坐飛機了，其實9月12日與9月10日相比，暴露的風險大了但是隱藏的風險反而小了--之後的10年是美國航空史上最安全的10年。911之後數月，許多人以駕車代替乘飛機，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人。

能否區分真假風險往往也體現了一家機構的文化和水平。1987年10月，美國股市一天狂瀉23%，高盛的風險套利部門損失慘重，魯賓微笑著對團隊說，公司對你們充滿信心，如果你們想加倉的話，那就去做吧。形成鮮明對比的是，其競爭對手Smith Barney 在黑色星期一之後解僱了套利部門的所有員工。

其實，黑色星期一之後，暴露的風險很大，但是隱藏的風險不大；感受到的風險很大，但是真實的風險不大。能區分並利用這兩種風險的不同，是成功投資的必要條件。

三、價格波動的風險和本金永久性喪失的風險

再換個角度看，風險還可分為價格波動的風險和本金永久性喪失的風險。當市場在5000多點時，股價天天向上，風平浪靜，價格波動的風險貌似不大，但本金永久性喪失的風險卻巨大；當市場在2000點時，股價跌跌不休，波濤洶涌，價格波動的風險好像很大，其實本金永久性喪失的風險卻已急劇縮小。

美國的VIX指數，衡量的就是市場的波動性，每次市場的底部伴隨著的都是VIX的高點，也就是市場波動性最大的時候。為什麼人們常常會在底部斬倉呢？就是因為市場底部往往也是市場波動最劇烈的時候，而大多數投資者承擔股價波動風險的能力是很弱的，並且常常在市場底部把波動性風險混同為本金永久性喪失的風險。

有個故事說一個失戀的人找到一個老和尚，他說師父啊，這個事情我怎麼都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來，老和尚說，這個事情就跟這杯茶是一樣的，痛了就放下了。很多人做股票也是一樣的，漲了，爽了，就滿倉；跌了，痛了，就清倉。低點低倉位、高點高倉位就是這么來的。其實，對於逆向投資者來說，最痛的時候，往往是最不該放手的時候。正如索羅斯所說，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因為沒有人能夠百戰百勝。

然而，對於管理他人資產的職業投資者來說，市場波動的風險卻是實實在在的風險，並且在客戶贖回或者風控強制止損時，就會轉化為本金永久性喪失的風險。所以，對於每一個基金經理來說，成功的前提是管理適合其投資風格的產品和找到適合其投資風格的客戶群。

四、真假風險

人們常說高風險高回報，低風險低回報。其實，風險和回報常常不成正比。投資不可能不承擔風險，成功的投資就是要承擔那些已經暴露的、大家都感受到的、有相應風險折價但是真實危險性卻很小的「假」風險。

『貳』 國內炒股比較有名的游資

國內炒股比較有名的游資?熱錢是指游資，或叫投機性短期資金，在商業詞典中熱錢的定義為：「迅速移向能提供更好回報的任何國家的流動性極高的短期資本。而上海證券研發中心認為，傳統意義上的熱錢主要指國際短期資本，但是根據中國國情熱錢既包括國際短期資本，也包括中長期資本。熱錢的目的在於用盡量少的時間以錢生錢，是只為追求高回報而在市場上迅速流動的短期投機性資金，純粹以投機盈利，而不是製造就業、商品或服務。2011年10月新增外匯占款近四年來首度出現負增長，海外熱錢撤離中國。對中國經濟造成不同程度的影響。熱錢又稱游資，是投機性短期資金，只為追求高回報而在市場上迅速流動。熱錢炒作的對象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產乃至農產品例如紅豆、綠豆、大蒜。從2001年至2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年250億美元，相當於中國同期外匯儲備的9%。熱錢與正當投資的最大分別是熱錢的根本目的在於投機盈利，而不是製造就業、商品或服務。

『叄』 說說我心中的價值投資高手

來源｜思考的樂趣

開說之前，稍微解釋一下。我理解的價值投資，廣義而言，就是有價值的投資，所以只要是執行「經理性客觀評估後期望值為正的策略」，都屬於價值投資的范疇，極限推演，其實內幕交易也屬於價值投資的一種。但這里特指狹義的價值投資，即「以企業基本面作為投資的主要依據，執行買入-持有策略的一種投資方式」。

投資方式本無優劣之分，只要你不是要成為所謂的巴菲特第二，僅以財務自由為終極目標（當然每個人標准不一樣，假設以1億元為標准），其實實現的路徑有很多，比如量化投資、宏觀對沖、事件驅動，甚至擇時高手、圖表專家等等都有可能達到財務自由的目標（看過《對沖基金風雲錄》的應該有體會）。

說了這么多，一句話概括：通過投資實現財務自由的路徑很多，本人不擅長的不代表一定走不通，我只是選擇最適合我的而已。這里說的就是我認可的投資路徑中的投資高手。

1、茅台03

茅台兄的大名在稍微資深一點的價值投資者中一定是如雷貫耳，顧名思義，其經典戰役來源於茅台，他通過長期持有茅台獲得幾十倍收益的故事自不必說，最難能可貴的是，在2011年底，當茅台股份作為價值投資的標桿形象已深入人心、茅台不敗已成神話時，他以一篇《對茅台的冷思考》，道盡白酒投資的邏輯，其後的故事大家都知道了，與其他白酒投資者相比，高下立判。

茅台兄對投資的悟性超強，最大的特點在於其思想的深度和超強的邏輯性，他最善於用精煉的語言總結出投資的真諦，很多都已上升到投資哲學的高度。看他寫的文字，對於初入價值投資門檻的同學，可能覺得有點雲山霧罩，但對於有點基礎的投資者而言絕對是種享受。

茅台兄的投資領域主要集中在消費和醫葯里，近幾年有擴展到 科技 和商業類的趨勢，選股是他的強項，但近來貌似加大了擇時的研究，他正著手建立自己的市場數據跟蹤系統，通過設計的程序來選擇低估行業，然後優選個股。

茅台03馮柳文章全集

2、水晶蒼蠅拍（真名：李傑）

拍兄的投資思想應該是這幾個人中披露的最詳細、最完整的，因為他將自己的投資思想整理並集結成書出版，《股市進階之道:一個散戶的自我修養》。說到這本書，我必須要嚴重推薦。這幾年，陸續我也看過至少好幾十本價值投資類的書籍，不乏《安全邊際》、《投資者的未來》、《窮查理年鑒》、《股市真規則》、彼得林奇系列等經典著作，但就完整性、邏輯性和可操作性而言，我首推拍兄這本。因為目前絕大部分書都是在說有關價值投資的what和why的問題，而真正回答how的少之又少。既然為進階之道，本書可以適用各種不同層次的投資者，書中對價值產生源泉的分析、如何識別高價值企業等等都非常經典。讀此書時，我經常有種」於我心有戚戚焉」的感覺，他說出了我很多正想說的話，只是拍兄總結的更系統、闡述的更准確、組織的更精煉。

在實操上，拍兄似乎藝高人膽大，涉獵的范圍比較廣一些，比較知名的如在天士力和金螳螂上都獲得了不菲收益。

3、風生水起

先看看戰績，2004-2013年，過去10年的年均復合增長率為66.49%，資產增值163倍。一般的投資者，看到這份成績單，第一反應估計是不屑，又來了個跳大神的。很遺憾，我第一次聽說的時候反應即是如此。但是當我斷斷續續花了大半個月時間將他的投資博客（有記錄的為2006年至今）一篇篇看完後，我心悅誠服，的確是大牛。

風兄十年如一日，一直堅持中小市值的成長股投資，並且主力倉位只投資於他熟知的電子信息和醫葯行業，正是由於他堅守自己的能力圈，首先保證一直未犯過大錯，其次能重倉拿住一些精心研究的股票，再加上國內宏觀經濟轉型和A股市場中小市值股票普遍溢價的大背景，鑄就他傲然戰績。

對於風兄，其投資戰績當然讓我艷羨，但我更認可他的生活態度。他說（大概意思）：作職業投資者的終極目的是為了獲取更好的生活質量（包括物質上的和精神上的），讓自己更快樂，如果你的投資模式讓你痛苦，即使能獲得更好的收益，又有什麼意義呢？所以說，投資一定不是生活的全部，也不能是你唯一的興趣和愛好，只有心態放平和了，做你快樂的事，反而往往可以起到事半功倍的效果。他說他的快樂基本由以下幾部分構成：音樂（佔40%）、股票（25%）、朋友（15%）、 旅遊 攝影（10%）、電影（5%）、讀書（5%）。看他博客可以知道，除了投資，他在旅行和收集黑膠老唱片上花費的時間和精力絕對不會比在投資上少。

4、段永平

段先生的經歷跟上述三人不同，他是實業企業家出身，他是步步高的創始人，現在也還是大股東，只是不再具體去管經營，他是去美國後中轉二級市場投資。由於自己本身就是做企業的，所以他對企業價值的判斷眼光非常獨到，但有個最重要的前提就是他只關心他能看懂的行業，主要就是電子消費品和互聯網行業。段的成名作就是2000年網路股泡沫破滅時大量購入網易的股票，一直持有暴賺100倍後退出。後期披露的案例包括雅虎、APPLE、索尼等，都有不錯收益。當然，段最廣為人知的事還是競拍到與老巴的天價午餐。

上述4人是我了解的投資者中，對價值投資理解的廣度、深度、投資系統的穩定性及驗證效果都屬於首屈一指的，同時因為資料比較翔實，所以我是當作教科書一般學習的對象。

按我的理解，茅台和拍兄都屬於天生的投資者，基本功扎實、善於發現和總結規律、悟性高人一籌，而風兄與段先生則屬於大道至簡，特別強調堅守自己的能力圈，從來不犯大錯，但逮住好機會就一頓猛吃。四人心態都非常好，最終殊途同歸，成績斐然。

其實，除了上面四位，還有其他不少我覺得也很優秀的投資者。

當然，網路上藏龍卧虎，除了上述所及，一定還有其他世外高人，不顯山漏水，悶聲發大財，早已財務自由或者正狂奔在通往財務自由的路上，只是我不了解而已。

總體而言，我覺得目前國內的價值投資者更多的是關注結論，但往往忽視這個結論產生的前提、背景和必要條件。以前舉過一個例子，就是老巴靠投資成為世界首富，沒錯，但僅僅是因為他長期持有所謂的消費股、醫葯股么？卵巢彩票、美國特定的發展階段、特殊模式下源源不斷的廉價資金、個人學識、性格及芒格的輔助等等，這些因素共同決定了只可能有一個老巴，沒人可以復制。

另外，老巴也說過，他從不投資 科技 股，因為靠暫時的技術領先建立起的優勢往往不容易持久，話本身沒錯，但不要忽視一個很重要的前提：就是從長期而言是這樣的。但長期是多長呢？老巴自己說他是以7年作為一個考核周期的，不知看到並認可老巴理論的人是不是也是這樣想和這樣做的。相反，看過《投資者的未來》這本書的人都知道，從50年的考核周期，大牛股更多是集中在消費類和醫葯類股票里，這個結論也沒錯，但如果你是一個主動持股從未超過3年的人，恐怕驗證效果會讓你大失所望。

上文所說的風兄，其拿手好戲就是在自己的能力圈內，陪精心挑選的優質種子度過最美好的成長階段，等半老徐娘的時候果斷拋棄，周期差不多2-3年，效果驚人。請注意這句話最重要的前提就是在你的能力圈內挑選（當然，什麼才算能力圈內這是另外一個大的話題），只有這樣你才能**增加找到優質種子的概率。

最後，套用目前最熱門的金句，「明白了很多道理，我依然做不好投資」，但我想說，「你確定你真的明白了么？」

製作了以上茅台03馮柳、水晶蒼蠅拍、段永平投資思想合集，希望對你有啟發，

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『肆』 股票博客排行榜,請推薦幾個好的股票博客

1. "股市舵手"：由經驗豐富的投資者主持，該博客經常發布股票市場分析、投資策略和行業動態。博主結合基本面和技術面進行分析，以淺顯易懂的方式解讀市場復雜性，為投資者提供了實用的投資參考。
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『伍』 有那些博客或者網站是專門研究價值投資的

我主張價值投資理念，選股專選有業績支撐的個股。不過談不上研究，有興趣可在我空間逛逛！

『陸』 在中國股市中有哪幾人可以冠以大師銜

我知道的只有一人：纏中說禪博客的博主。
你可以看一下纏中說禪新浪博客。我並非在給該博客做宣傳。該博主已經於2008年歸天了。歸天前，用他的經驗和理論普渡A股散戶。

看經濟數據、看財務報表、看公司經營……都屬於價值投資方法。
看是否有莊家進駐、打聽莊家動向……都屬於股市博弈的方法。
價值投資－價值博弈－跟庄博弈－熱點板塊輪動，這是A股流行投資方法的變化軌跡
價值投資，讓散戶成為股市中的食草動物；
股市博弈，讓散戶成為會思考的食草動物；
板塊輪動，讓散戶這個食草動物群體在不同獅子領地間輪番送肉；
食草動物都無法擺脫被食肉動物捕殺的宿命。
決定我們成為食草動物的，是我們堅信的投資理念和方法。那麼什麼樣的思維方式能幫我們擺脫食草動物的處境，進化為動物保護區的生態觀察員呢？——那就是纏論！
纏論：將股市或股票價格變化看做一個大的生態系統，對這個系統進行監測和分析。總有幾個變化的節點對觀察者是安全和有利可圖的。纏論就是教我們怎樣去把握這些節點。