投資學中利率價格與股票價格

① 急急急!!!!請教大神!投資學論述題: 通脹率.GDP增長率.失業率.利率對股市行情的影響

GDP增長率越高，股市越漲。因為GDP增長快，通常企業盈利就高，企業利潤高，股票就上漲。

利率越高，股市越跌。利率高說明國家在緊縮貨幣、收緊信貸，使經濟降溫。

通脹率對股市的影響，通常是正反兩方面都有。從短期看，通脹率上升，老百姓不存錢、不購買債券，而是選擇購買房產、股票等資產，因為企業可以通過提價將通脹轉移給終端消費者，而且企業的名義收益是上升的，所以利好於股票；但從中期看，國家為遏制通脹，會通過加息等手段緊縮貨幣、控制通脹，使經濟降溫，這樣，又容易是股票價格下跌。所以，短期利好，中長期利空，有通脹之下無牛市的說法。

失業率上升，股市下跌。因為失業率高的時候，消費者不願消費，企業的東西賣不出去，所以企業利潤不行。

② 投資學中為什麼資產收益率被高估，價格就被低估

這里的價格可以看成投資者現在估計的價值，即現值，而現值與折現率(資產收益率)是反向變動的，用較高的折現率去折現，現值就越低。

③ 投資學的計算題！！！關於股票的內在價值！！緊急求助！！！

必要報酬率r=3%+1.3*(10%-3%)=12.1%
第1年股利現值 2/(1+12.1%)=1.78
第2年股利現值 3/(1+12.1%)^2=2.39
第3年之後現值之和 3*（1+10%）/（12.1%-10%）=157.14
再將其折現至0時刻，157,14/（1+12.1%)^2=125.05
所以股票內在價值為1.78+2.39+125.05=129.22元
129.22>23,股票價值被嚴重低估。

④ 證券投資學第六章

整篇文章近9700字。

第27章

普通股投資理論

在導言的討論中，我們提出了當試圖將分析技術使用於投機情境時所固有的困難。隨著投機因素在普通股中變得越來越重要，對這類證券的分析往往得不到確定的結論，令人不滿意。即使看似合理，也可能有誤導的危險。這時候就有必要更詳細的考察一下普通股分析的功能了。我們必須從三個現實的前提出發：第一，普通股在我們的財務計劃中至關重要，許多人對此極為感興趣；第二，普通股的持有者和購買者普遍渴望對其價值有一個正確的判斷；第三，即使買普通股的根本動機只是出於貪婪的投機，但人性需要膚淺的邏輯和理性來掩蓋這種不那麼美好的沖動。這里可以借用伏爾泰的名言，做一些改變。我們可以說，即使世界上沒有普通股分析這種東西，人們也有必要建立一個。

分析普通股的主要價值

因此，我們面臨著一個問題：「普通股票分析在多大程度上是有效的和真正有價值的，在多大程度上是押注企業和股市未來時一種毫無意義但又不可或缺的儀式？」最終我們會找到答案：「就典型的普通股而言，——正好可以在各種上市證券中選擇一種。無論對其吸引力或其真實價值的分析有多復雜，都不太可能得到可靠的結論。但在某些個別情況下，通過一系列的分析和處理，可能會得出合理可信的結論。」所以可以說，只有在特殊情況下，對普通股的分析才具有積極的科學價值。對於一般的普通股來說，分析要麼是一種有問題的投機判斷的輔助方法，要麼是一種高度虛幻的方法，旨在處理一些無法計算但必須以某種方式計算的數值。

也許澄清這個問題最有效的方法是從歷史的角度來審視它。這一調查不僅將揭示普通股分析的變化狀況，而且有助於澄清與之密切相關的一個重大問題，即普通股投資理論。我們將首先遵循一套歷史悠久、看似合理的普通股投資原則。隨著新情況的出現，我們會發現這些原則的有效性正在減弱。缺乏有效性會導致所謂的「新時代論」關於普通股選擇的完全不同的概念，表面上看似合理，實際上可能造成無窮的傷害。隨著過時的戰前理論和新時代理論的出現，我們最終必須試圖建立一套新的符合邏輯且基本可靠的普通股投資原則。

普通股分析的歷史

普通股的分析受到兩種不穩定性的威脅。

普通股的分析受到兩個新發展的威脅：

(1)有形資產的不穩定性；(2)無形資產的極端重要性。把一隻具體的普通股在1920年之前的表現和最近的表現進行對比，可能更容易理解這種危害。我們來看四個典型的例子：賓夕法尼亞鐵路路；Atchison-Topeka-Santa Fe鐵路(Atchison、Topeka和Santa Fe鐵路)；貝斯克餅干公司；和Ameri can Can公司，見下面的表27-1、表27-2、表27-3和表27-4。

美國制罐公司是戰前投機股咐冊喊票的典型例子。有三個合理而充分的理由使其成為推測性的：

1.它不支付股息；

2.其收入低且不規律；

3.股票「泛濫」，即其申報價值中有很大一部分並不是對企業的實際投入。

相比之下，將賓夕法尼亞鐵路公司、姿此艾奇遜鐵路公司和納貝斯克餅干公司的股票視為投資普通股——有三個合理充分的理由衡野：

1.他們持續支付股息的記錄令人滿意；

2.收益相當穩定，平均收益遠高於分紅支付；

3.在每一美元股票的背後，都有一美元或更多的實際投資。

如果研究這些證券市場價格在戰前10年(或1909-1918年貝斯克餅干公司股價的變化)的波動范圍，就會注意到美國制罐公司的股價每年都有較大波動，符合投機媒體的規律。然而，賓夕法尼亞鐵路公司、艾奇遜鐵路公司和納貝斯克餅干公司的股價要小得多，明顯傾向於在基價上下波動(即艾奇遜鐵路公司在97美元左右，賓夕法尼亞鐵路公司在64美元左右，納貝斯克餅干公司在120美元左右)，這似乎代表了對其投資或內在價值的明確看法。

戰前普通股投資概念

因此，在戰前，普通股分析與投資的關系，以及價格變化與投機的關系可以概括為：普通股投資僅限於那些股息支付穩定、回報可靠的股票；反過來，人們期望這些證券保持一個相當穩定的市場水平。分析的作用主要是找到薄弱因素。收入是否解釋不當；資產負債表是否顯示公司財務狀況不佳，或者融資債務增長過快；設備是否維護不當；是否存在危險的新競爭對手，或者公司是否正在失去其在行業中的優勢地位；企業管理是否惡化或可能惡化；有理由擔心整個行業的未來嗎？——這些缺陷中的任何一個或者其他一些缺陷，都可能足以讓謹慎的投資者放棄股票。

以未來前景為特徵的推測。

戰前，有一種備受推崇的觀點認為，當人們的主要注意力放在對未來的期望而不是過去的成就時，他們會採取一種投機的態度。猜測，從詞源上說，就是期待的意思；而投資則與「既得利益」有關，即與從過去獲得的產權和價值有關。未來是不確定的，所以是投機的；過去眾所周知，所以是安全感的來源。讓我們假設在1910年，有一個美國罐頭公司普通股的買家。當他買一隻股票時，他可能認為它的價格會上漲或被「拉高」，或股票的

收益將有所增加，也許他認為該股很快即將支付股息，也可能註定要發展成為全國最強的工業股之一。從戰前的觀點來看，雖然其中有些原因可能更有道理、更可信，但只要其中有一個成立，就足以形成買入的投機性動機。

普通股投資的技術與債券投資類似

顯然普通股投資技術和債券投資技術極其類似。普通股投資者也想要投資於一個穩定的企業，希望該企業有一個超過股息要求的充足的盈利空間。當然他所要求的安全邊際比投資債券的要求要小，這一劣勢被收益率高的優勢抵消（優良普通股的收益率一般標准為6%，而優質債券只有4.5%），產生高收益率的原因是企業持續繁榮而帶來的股息增加，以及盈利的可能性——後者在普通股投資者眼裡通常是最無關緊要的事情。一個普通股的投資者可能會覺得自己的情況與二流債券購買者沒有什麼不同；從本質上說他的冒險投資相當於犧牲了一定程度的安全性，以換取更大的收益。1904—1913年的10年間，賓夕法尼亞鐵路公司和艾奇遜鐵路公司普通股的例子可以為上述說法提供具體的例證。

購買普通股被視為擁有企業的部分股權。另一個理解戰前普通股投資者態度的有效方法是從對私有企業感興趣的觀點出發。典型的普通股投資者應該是一個實業家，對這樣的人來說，以評價自己企業的方法來評價任何公司的價值似乎是合情合理的做法。這意味著他對股權所代表的資產價值的重視程度至少和對公司盈利記錄的重視程度相當。必須銘記這樣一個事實，即對私營企業的評價總是主要建立在其報表所顯示的 「資產凈值」 的基礎上。一個人在考慮購買合夥人身份或將個人利益與一家私有企業聯系起來時，總是先從 「賬面上」顯示的該利益的價值（即資產負債表）著手，然後再考慮其盈利記錄和前景是否足以使該股票誘人購買。私營企業權益的售價當然可以高於或低於其相應的資產價值；但賬面價值仍是必然的計算起點，而交易終於達成後，合算與否要看相關賬面價值的溢價或折價情況。

一般說來，以前的投資者在投資購買上市普通股時也採用了同樣的態度。第一個出發點是面值，大概代表著原先投入企業的現金或財產數額；第二個基本的數字是賬面價值，相當於面值加累積盈餘中的估計權益。因此，在考慮購買一隻普通股時，投資者問自己：「以市場價格所代表的高於賬面價值的溢價，或低於賬面價值的折價購買這只證券值得嗎？」 「注水股票」 一再受到猛烈的抨擊，原因是這是對購買股票的公眾的一種欺騙，大家被報表中有關權益背後存在的資產價值的虛假數字誤導了。因此，證券分析的安全保護功能之一就是，發現企業資產負債表中公布的固定資產的價值是否公平地代表了該資產的實際成本或合理價值。

基於三重觀念的普通股投資

至此，我們看到以前的普通股投資基於三重觀念：（1)有適當和確定的股息回報；（2）有穩定和足夠的收益記錄；（3)有令人滿意的有形資產支持。這三個要素每個都可以成為細致的分析研究的課題，同時既從證券本身進行分析，又將該證券與同類產品進行比較。任何出於其他動機購買股票的行為都是投機性的。

新時代理論

在一戰後，特別是在1929年達到高潮的牛市後期，公眾對普通股的投資價值有了完全不同的態度。上述三個因素中有兩個失去了幾乎所有的意義，而第二個收益記錄的因素，也有了全新的性質。新時代理論或原則可以歸納為一句話： 「普通股的價值完全取決於未來它將要獲得的收益。」從這一斷言可以得出以下推論：

股息率對價值的影響微不足道。

由於在資產和盈利能力之間顯然沒有關系，因此資產價值毫無意義。

歷史收益的意義只在於，它們表明收益數額的變化未來也有可能發生。

這種普通股投資理念的徹底變革發生時，購買股票的公眾幾乎沒有意識到。即使是金融觀察家對其也只有最膚淺的認識。必須努力全面理解這種觀念變化的真正意義是什麼。為了做到這一點，我們必須從三個角度加以考慮：原因、後果及其邏輯有效性。

產生這種觀念變化的原因

為什麼廣大投資者將注意力從股息、資產價值和平均收益幾乎全部轉移到收益趨勢方面，也就是說，只關心未來預期收益的變化？答案是：第一，事實證明過去的記錄並非可靠的投資指南；第二，未來所提供的回報令人難以抗拒。

新時代理論的產生根源首先在於歷史悠久的陳舊標准已經過時。過去幾十年，經濟轉變的步伐日漸加速，長期的既定事實已不再像以前那樣，因為長期存在就能保證穩定。也有繁榮了十幾年的公司在幾年之內陷入破產的困境。而其他一些原本規模很小、經營不善、默默無聞的公司，也同樣在短時間內搖身一變成為規模龐大、收入豐厚、數一數二的大公司。以前投資興趣集中的主要領域，即鐵路部門，明顯沒有參與到增加國家財富和收入的行列，而且一再顯示出倒退的跡象。有軌電車公司是 1914 年之前另一個重要的投資手段，如今由於新型運輸機構的發展，其價值也迅速喪失過半。在此期間，電力和燃氣公司的狀況參差不齊，因為戰爭和戰後的通貨膨脹對它們來說是危害，而不是幫助，其大幅增長是一個相對較新的現象。工業企業的歷史交織著各種激變，在這個過程中經濟繁榮的好處如此不均，帶來最耀眼成功的同時也帶來最意想不到的失敗。

面對這一切不穩定的形勢，無可避免地，關於普通股投資的三重觀念也不再適用。過去的盈利和股息不能再繼續充當判斷未來收益和股息的指數。此外，影響這些未來收益的決定因素也不再是對企業的實際投資數額，即資產價值，而是完全取決於有利的產業地位以及有能力的或幸運的管理政策。在無數破產管理的案例中，流動資產減少，而固定資產幾乎變得一文不值。由於在資產和收入之間以及資產和清算價值之間都沒有任何聯系，因此無論是財經作家還是一般公眾，對以前非常重要的企業「資產凈值」，或 「賬面價值」 都越來越不重視了。可以說，到 1929 年，在判斷一隻證券是否值得投資時，已經完全不考慮賬面價值的因素了；還有一個現象也能很好地說明這一點，那就是「注水股票」曾經引人爭議，如今卻已被人們日漸淡忘了。

注意力轉向收益趨勢

這樣，戰前基於過去記錄和有形事實的投資辦法，已變得陳腐過時而被人們丟棄。有什麼辦法能代替它的位置呢？一個新的概念受到高度重視——即收益趨勢的概念。過去記錄的重要性僅僅在於它能夠顯示未來可能的發展方向。持續增長的利潤證明公司正處於上升階段，並預示著未來的發展會比至今已取得的業績更好；相反，如果盈利下降，或是在繁榮時期仍然止步不前，那麼未來就不甚光明，對該公司的證券當然應該退避三舍。

普通股長期投資的原則

隨著普通股選股基礎的形成，同時出現了一種理論，認為普通股最為有利可圖，因此它是長期投資的最佳方式。這種信條是在一定研究的基礎之上建立起來的。這些研究表明，各種各樣的普通股在過去多年中按照一定的時間間隔，其價值有規律地增長。相關數字表明，持有多樣化的普通股股票，所獲得的收入回報和本金利潤都比購買質量一般的債券要高。

這兩種想法結合起來，就形成了 「投資理論」，在此基礎上，1927—1929年的股票市場蒸蒸日上。將前面提出的原則展開，即可得到如下理論：

普通股的價值取決於其未來所能獲得的收益。

好的普通股就是那些收益趨勢處於上升階段的普通股。

好的普通股最終會證明是安全可靠、有利可圖的投資。

這些說法聽起來沒有惡意、合情合理。然而，它們掩蓋了兩種能夠而且確實帶來了不盡危害的理論缺陷。第一個缺陷是，它們抹煞了投資和投機之間的根本區別；第二個缺陷是，它們在決定該股是否值得購買時忽略了股票價格的作用。

新時代的投資相當於戰前的投機

稍加思考即可明了，公眾和投資信託公司所進行的 「新時代的投資」，幾乎與大繁榮時期以前人們通常界定的投機概念完全一致。這種 「投資」 指的是購買股票而不是債券，強調本金而不是收入的增加，強調未來的變化，而不是過去的既定事實。我們完全可以說，新時代的投資只不過是將舊式的投機操作范圍限定於收益趨勢令人滿意的普通股而已。史上最大的股市繁榮時期，令人印象深刻的新概念似乎只是 以前冷嘲熱諷的警句稍加掩飾的新版本：「投資就是成功的投機。」

認為有吸引力的股票與價格無關

認為普通股可取與否完全與其價格無關的看法簡直荒謬得令人難以置信。然而新時代的理論直接導向這一論點。如果一隻公用事業股售價達到其最高收益記錄的 35倍，而不是大繁榮期之前售價為平均收入10倍的標准，得出的結論不是該股現在的售價過高，而只是說明價值判斷的標准已經提高了。新的時代不再以既定的價值標准來判斷股票的市場價格，而是將其價值判斷標准建立在市場價格的基礎之上。因此，所有的價格上限都消失了，不僅股票實際售價沒有上限，甚至股票應當售出的價格也沒有上限。這種荒誕的推理導致人們確實會以每股 100美元的價格，去購買每股盈利只有2.50美元的普通股。同樣的推理將支持人們以每股200美元、1 000 美元或任何想得出的價格購買這些同樣的股票。

這個原則導致的一個誘人的推論就是，如今在股市裡賺錢是世界上最容易的事。只要購買 「好」 的股票，價格高低都無所謂，然後等著就行了，它的價格自然會漲上去的。奉行這種理論的結果不可能不是悲劇性的。數不清的人問自己： 「在華爾街不用幹活就能賺大錢，為什麼還要辛辛苦苦工作維生呢？＂隨之而來的是工商從業者紛紛轉移到金融領域，他們前赴後繼，使得華爾街簡直就像當年著名的淘金熱時的克朗代克一樣。唯一的不同是，黃金是被帶到華爾街來，而不是從這兒帶走。

投資信託公司採用這樣的新學說

投資信託公司的做法是這一 1928一1929 年間的理論具有諷刺性的例子。成立投資信託公司的目的是使未受過訓練的公眾通過委託專家管理基金而受益。這個想法 似乎很合理，而且在英國也一直實行得相當不錯。最早的美國投資信託公司相當重視某些經時間檢驗的成功投資的原則，他們實踐起這些原則來比典型的個人投資者更為得心應手。其中最重要的原則是：

在市場蕭條、價格低迷時買進，在市場繁榮、價格高企時賣出；

所持股份要有多樣性，涉及多個領域，也可能分散在多個國家；

通過全面、專業的統計調查，發現並購買價值被低估的個別證券。

這些傳統的投資原則如此迅速、徹底地從信託投資手法中消失，是這一時期許多奇景之一。在市場蕭條時買入的想法顯然不適用。它的致命弱點是投資信託基金只有在經濟繁榮時才會成立，所以他們事實上被迫在牛市中進行第一筆投資。在世界各處分散投資的想法從來就不會吸引本土思想嚴重的美國人（他們在這方面的做法可能是正確的），而且國內的情況比國外好得多，放棄這一原則成了大家的共識。

被投資信託公司丟棄的分析

但最為荒謬的是，投資信託公司早早地就丟棄了指導投資信託政策的研究和分析工作。然而，由於這些金融機構的存在都得歸功於這種新時代的哲學，所以他們會緊緊跟在這種哲學身後也就是自然而然，甚至也許是別無選擇的事了。根據這種哲學的原則，投資現在已變得如此簡單美妙，研究工作不必再做，復雜詳細的統計數據也只是一種累贅而已。投資過程只需要找到盈利呈上升趨勢的知名公司，然後購買他們的股份即可，不必考慮價格高低。因此，安全的做法就是只購買別人都在買入的股票一整個選股清單上都是廣受歡迎、極其昂貴的證券，也就是通常被稱為「藍籌股」的證券。尋找被低估和忽視的證券的最初構想完全消失在九霄雲外。投資信託公司竟然吹噓說，他們的投資組合只包括活躍和標準的（即最受歡迎、價格最高的）普通股。稍微誇張一點，也許應該說，採用這種便利的投資技術，1000 萬美元投資信託基金的所有事務，只要有一名周薪30美元的職員付出其才智、專業知識和實際勞動就可以一手包辦了。

大街上的普通人，被人慫想著將資金委託給具有高超技能的投資專家——這種專業的服務可是收取了可觀的報酬的，而且很快就被再三保證說信託基金將會十分小心，卻只用來購買大街上的普通人自己正在買入的股票。

提出的辯解理由

非理性的狀況已是登峰造極，然而，必須指出的是，大規模的投機只有在不合邏輯、不切實際的氣氛中才能夠蓬勃發展。但是，參與到這種大規模投機中的自欺欺人的投資者必須有理由為此辯解。其理由通常是一些籠統的說明，本身在適當的領域內毋庸置疑，但被稍加扭曲以適應投機熱潮。在房地產繁榮時期，「推理」通常是根據土地價值所固有的耐久性和成長性。在新時代的牛市中，「合理」 的基礎是多樣化的普通股票持有所表現出的長期增長的記錄。

正確的前提被用來支持錯誤的結論

然而，在新時代對這一歷史事實的使用中有一個根本的謬誤。只要稍微翻看一下一本粗略的小冊子所載的數據，這個謬誤就應該很明顯地看出來了。這本書的標題是《用普通股進行長期投資》(Common Stocks as Long Term Investments），埃德加· 勞倫斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)著，出版於1924年，據說新時代理論就是從這本書發端的。書中顯示，普通股均具有一種一年年升值的傾向，原因很簡單，就是它們的收益超過所支付的股息，因此， 再投資收益增加了自己的價值。在一個有代表性的案例中，某公司平均收益率為9%，支付股息6%，增加盈餘3%。憑借良好的管理和適當的運氣，該股票的公平價值將隨其賬面價值而增長，以復利計算，其年增長率為3%。當然，這是一個理論上的模型，但許多結果低於 「正常」水平的實例可以被增長更迅速的例子抵消。

因此，長期持有普通股的吸引力主要在於，相對於成本來說，它們的收益高於債券利率。對一隻盈利為10美元，售價為100美元的典型的普通股來說，情況就是這樣。但一旦價格相對於收益來說漲得太高，這種優勢就消失了，隨之消失的是投資購買普通股的整個理論依據。當1929年投資者為一隻每股盈利僅為8美元的股票支付200美元時，他們所購買的盈利能力並不比債券利率強，還不包括優先要求權所提供的額外保護。因此，當新時代的倡導者用普通股過去的表現，說明應當為該股票支付其收益20 ~40倍的價格時，他們就是從一個正確的前提出發，將其扭曲成嚴重錯誤的結論。

事實上，他們急於要利用普通股本身所固有的吸引力，這種行為也產生了與那些造成這種吸引力並使其賴以存在的條件（即收益平均約為市場價格的10％這一事實）完全不同的結果。正如我們所見，埃德加·勞倫斯·史密斯振振有詞地解釋說，普通股票價值的上升是因為通過將盈餘收益再投資而得到的資產價值的增長。自相矛盾的是，新時代理論利用了這一研究結果，卻拒絕給予它所青睞股票背後的資產價值絲毫的重視。此外，史密斯先生結論的有效性有一個必要的前提，即假定普通股的未來表現應當與過去相仿。然而，新時代的理論除了認為它可以指示未來的趨勢之外，並未考慮企業的過去盈利。

強調收益趨勢的例子。以下列3家公司為例，見表27—5。

這3家公司股票1929年的最高價表明，新時代理論的態度是狂熱追捧A公司；對B公司不為所動；絕對敵視C公司。市場認為A公司股票的價值是C公司股票的兩倍多，盡管後者1929年的每股收益比A公司高50%，其平均收益比A公司高150%。

平均收益與收益趨勢

1929年價格與收益之間的關系明確表明，公司的過去表現已不再是衡量其正常盈利能力的標准，而僅僅是一個風向標，說明利潤的風在朝哪個方向吹。必須承認平均收益已不再是一個可靠的衡量未來收益的標准，原因是我們先前已經提到的典型行業的不穩定性加劇。但這根本不能說明因此收益趨勢就一定是一個比平均收益更可靠的指標；即使收益趨勢確實更可靠，也不一定只靠它本身就能為投資提供一個安全的基礎。

目前普遍接受的假設是，既然過去幾年間收益一直在朝某個方向變化，那麼未來它仍將繼續朝著這個方向發展。 這種理論與過去那種已被丟棄的認為過去的平均收益達到一定數額，因此未來也會繼續維持這一數額的假設基本上沒什麼不同。與平均收益相比，收益的趨勢對未來發展所提供的線索或許更為可靠。但再怎麼說，這種未來發展的跡象遠不是確定無疑的，而且更重要的是，在趨勢和價格之間無法建立符合邏輯的關系。這意味著對令人滿意的趨勢的價值判斷完全是任意的，因此具有投機性，因而不可避免會被誇大，直至崩潰。

預測未來趨勢的危險性

有多種原因使我們不能確保過去的收益趨勢今後仍將持續。從廣泛的經濟意義上說，有一種收益遞減和競爭日益激烈的法則，這將撫平任何急劇增長的上升曲線。還有商業周期的潮漲潮落，其中特別危險的是最令人振奮的收益曲線往往出現在嚴重倒退的前夕。以1927—1929年為例，我們看到，因為收益趨勢的理論實際上只是假投資之名行投機之實的一個借口，因此瘋狂追逐利潤的公眾為了證明存在良好的趨勢，連最站不住腳的證據也願意接受。收益的上升勢頭保持了5年，或4年，甚至只有3年，都被視為未來收益不間斷增長的保證和收益曲線向上無限發展的擔保。

例如：在此期間，不計其數的普通股競相上市，這明顯地說明了當時的人們普遍對這一點不以為意。對上升利潤的追捧導致許多隻是臨時好運，且即將或已經達到興旺頂峰的工業企業得到青睞。施萊特和贊德公司(Schletter and Zander, Inc.) 優先股和普通股的新股發行，就是這種做法的典型例子。 這家公司生產絲襪（公司名後來改為Signature襪業公司），組建於1929年，當時是繼承了一家1922年成立的公司，其融資方式是以每股50美元的價格出售44 810股面值為3.50美元的可轉換優先股，和以每股26美元的價格出售261349股普通股表決權信託證書。其發行說明書公布了以下資產收益，見表27—6。

1931年公司資產開始清算，到193 3年底，已支付清算優先股股息總計每股17美元（其後所剩無幾的可清算資產可忽略不計）。其普通股已被完全消除。

這個例子說明了金融史上一個矛盾的現象，即在個別公司的不穩定性日益增強，從而導致購買普通股遠不如以前可靠的同時，對普通股是安全可靠、令人滿意的投資對象的大力宣揚卻被美國廣大公眾熱切接受。

小結：

下一章，格雷厄姆就普通股投資的新原則展開討論。

相關問答：投機股的簡介

投機股是指那些易被投機者操縱而使價格暴漲暴跌的股票。投機股通常是內行的投機者進行買賣的主要對象，由於這種股票易暴漲暴跌，投機者通過經營和操縱這種股票可以在短時間內賺取相當可觀的利潤。投機股價格波動幅度大，在短期內其價位漲幅遠遠超過投資股，是急功的近利者追求的對象。但其風險較大，如買賣不當，可能因出現戲劇性的股價暴跌而使投機者傾家盪產。

⑤ 急求證券投資學答案。。。

股票價格指數的計算方法主要有：
(1)算術股價指數法。算術股價指數法是以某交易日為基期，將采樣股票數的倒數乘以各采樣股票報告期價格與基期價格的比之和，再乘以基期的指數值，計算公式為算術股價指數＝1／采樣股票數×∑×(報告期價格／基期價格)×基期指數值
(2)算術平均法。是計算這一股價指數中所有組成樣本的算術平均值。
(3)加權平均法。是計算這一股價指數中所有組成樣本的加權平均值。通常權數是根據每種股票當時交易的市場總價值或上市總股數來分配。證券投資風險：

證券投資是一種風險投資。一般而言，風險是指對投資者預期收益的背離，或者說是證券收益的不確定性。與證券投資相關的所有風險稱為總風險。總風險可分為系統風險和非系統風險兩大類。
1、 系統風險：是指由於某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有證券的收益產生影響。系統風險包括政策風險、經紀周期性波動風險、利率風險和購買力風險。
2、 非系統縫隙：是指只對某個行業或個別公司的證券產生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統、全面的聯系，而只對個別或少數證券的收益產生影響。非系統風險可以抵消或迴避，因此，又稱為可分散風險或可迴避風險。非系統風險包括信用風險、經營風險和財務風險等。

⑥ 為什麼說宏觀經濟因素是影響證券市場價格變動最重要的因素

宏觀經濟因素對證劵市場價格的影響有6個方面：
一，國內生產總值與經濟增長率

二，經濟周期對股市的影響。經濟周期的變動對企業營運及股價的影響極大，例
如經濟衰退期，股票價格會逐漸下跌，經濟復甦期股票價格又會逐步上升。危機，繁榮。

三，物價變動對股市的影響。普通商品價格變動對股票市場有重要影響，一般五家上漲，股價上漲，物價下跌，股票也下跌。

四，通貨膨脹對股市的雙重作用，它對股市既有刺激作用又有抑製作用。適度的通貨使得貨幣供應量增加，多餘的社會購買力就會進入股市。當通貨現象嚴重時，將會推動利率上升，資金從股市中流出，導致股價下跌。

五，利率變動對股市的影響。利率下降，股價上漲，利率上漲，股價下跌。

六，匯率變動對股市的影響。一般來說，一個國家貨幣升值，股價就會上漲，反之，其貨幣貶值，股價也隨之下跌。

總之，宏觀經濟因素對證劵市場的影響是基礎性的，也是全局性的和長期性的。

⑦ 假設有10萬元，用於股票或基金投資，期限4個半月，選擇一種投資組合，並說明理由。寫一篇證券投資分析報告

根據目前股市行情的特殊情況，我們不難發現其實現在的股市並不好操作。現在是處在哪個階段我們都不是很清楚。但是我們的股市是和我們的經濟是密切相關的，這一點我們是可以很明確的知道這一點。中國十八大以後，我們國家的經濟一定會有所起色的，這一點作為一名中國人，我們要有信心。我們的經濟體制在不同程度上已經慢慢地完善了。所以經濟的復甦是指日可待，由此可見，股市的未來還是很明朗的，但何時才會開始明朗呢，這個作為一個小散戶，我們目前也只能先觀望。按照目前的深滬指數，應該是不會再低了，如果下跌也不會太多了。但是這個位置也許會進行比較長的盤整階段，目前要是把錢發在股市裡，可能獲利的空間會比較小的。這是目前國內的情況。但是結合國際的情況。之前，9月13日，美國的QE3政策的實施，使得人民幣升值。這導致了一部分的外國熱錢在准備著投入我國的股市。這部分熱錢，目前在香港隨時准備著進入。這部分資金，在一定程度上會對我國的股市進行程度不小的影響。我們說的熱錢，那也有一定的危害性。因為我們不知道他們何時進入，何時退出。進入了，我們能夠獲利，同時在退出的時候，我們如果來不及反應，那麼我們將會被他們吸走資金。這一點，我們要時刻謹記，要控制好買入賣出線，不要太貪心。
1、根據上面的綜述，我覺得在前期，我們可以先進行投資基金，我們可以把這部分資金投入到貨幣基金上面。貨幣基金的收益率會比儲蓄會高點。我們先把這部分錢准備著，時刻准備進入股市。
2、如果您覺得這個方案不好，我覺得你可以先拿一部分資金，先開一小部分的倉位，一小部分就好，每次如果價格下跌，就進行適當的補倉，每次覺得該補倉了，就進行補倉。下手要穩，不要太狠，少虧就是賺。股市其實也是個博弈的場所，不可以馬虎。
3、在決策中，我們一旦開倉了，我們就要時刻關注著股市，關注著各類財經新聞，信息的傳播是很重要的，信息就是財富。同時，這個時候你就要少被外界影響，根據自己的經驗分析，一旦做決定了，就定一個割肉價位，一旦超過這個價位就拋掉，如果沒有跌破，就大膽地持有他，一直達到你的理想價位，提醒的是不要太貪心哦。記住，目前的股市是極少一部分人是盈利的，一大部分的散戶是會虧錢的，原因一大部分是因為沒有自己的觀點，沒有控制好買入賣出價位。決策中如果發現自己判斷失誤，那麼就要及時割肉，讓自己的損失降到最低，那樣你也是算盈利了，你減少了虧損，那就是盈利，因為你可以從中學到教訓。
4、如果發現自己決策錯誤了，不要慌張，因為你之前做了一個割肉價位，反正那個價位就是你的底線。如果沒有跌破，很好，此時你就要果斷的拋掉。不要在這個錯誤越走越深。跌破了這個價位的話，你也要拋掉，這說明已經超出了你的控制了，沒有把握的事情不要做，虧了不重要，重要的你的心理得到了鍛煉，在股市裡，心理戰也是很重要的，因為無時不刻都在博弈。
5、總之，你在決策前要做好宏觀經濟的收集，了解目前我國的經濟大環境怎麼樣，哪些板塊前景比較好。然後在這些板塊當中進行搜索，然後對這些公司進行基本面分析，然後挑選出一兩個比較好的公司，然後你就可以對他們進行跟蹤調查，先靜觀他們的走勢，隨時准備跟進。股市不就是低買高賣嗎。所以要時刻准備著。決策中的話就是對這些操作的股票進行更加密切的關注，了解目前的政策有沒有變動，一旦有變動就要及時拋出或者追加。
6、我相信，中國未來的股市會越來越穩定的，不會再像現在一波大牛市之後就是一波大熊市。這樣的話只能說明我國的經濟還不是很穩定。相信十八大之後的一些政策都會使我們的經濟不斷的穩定，不斷發展。股民們一定會有一天能夠在股市裡淘到自己的第一桶金，一桶收入持續穩定的資金。
這些都是我手打的，希望對你有點幫助。內容有點繁瑣，請諒解。