回購股票對可持續增長率的影響

『壹』 什麼是可持續增長率

可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。具體來說是指在不增發新股並保持目前經營效率和財務政策條件下，公司銷售所能增長的最大比率。此處的經營效率指的是銷售凈利率和資產周轉率，財務政策指的是股利支付率和資本結構。因為可持續增長率的假設條件基本上符合大多數公司的情況，一般公司不能隨意增發新股，在我國證券監管部門對於上市公司增發新股有嚴格的審批程序，而且兩次增發之間也有一定的間隔年限。另外，經營政策對公司而言一般不會輕易變動，所以這個指標代表企業一個適宜的發展速度。
可持續增長率基於以下假設：

1、公司不願或者不能籌集新的權益資本，增加債務是其唯一的外部籌資來源；
2、公司打算繼續維持目前的目標資本結構；
3、公司打算繼續維持目前的目標股利政策；
4、公司的凈利率將維持當前水平，並且可以涵蓋負債的利息；
5、公司的資產周轉率將維持當前的水平。
可持續增長率的計算
可持續增長率的基本公式：
可持續增長率＝權益報酬率×留存收益率
由於權益報酬率的重要作用，在實際應用中經常把可持續增長率公式擴展成包括那些影響企業增長率的多個變數的一項表達式。企業權益報酬率是杜邦等式和可持續增長率公式中的一個共同因素。所以，我們可以把兩個等式結合起來。通過這種方式，可得到可持續增長率的擴展公式：
可持續增長率＝銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數×留存收益率
觀察可持續增長率的擴展公式，可以發現企業持續增長能力取決於以下四個因素：
1、 銷售凈利率。該因素用來度量經營效率對企業增長能力的影響。銷售凈利率的提高將會增強企業從內部產生現金的能力，從而提高企業增長率。
2、 總資產周轉率。該因素用來度量資產使用效率對企業增長能力的影響。企業總資產周轉率的提高會增加單位資產所產生的銷售收入。這樣會減少企業在銷售增長時對資產的需求，從而提高企業增長率。
3、 權益乘數。該因素用來度量融資策略對企業增長能力的影響。企業如果在融資策略上加大財務杠桿，提高權益乘數，會使額外的債務融資成為可能，在公司的凈利率可以涵蓋負債的利息的條件下，會提高企業增長率。
4、 留存收益率。該因素用來度量股利政策對企業增長能力的影響。企業在制定股利政策時，降低股利支付率，會提高留存收益率。這樣會增加內部權益資本來源，從而提高企業增長率。可持續增長率的計算公式也有：
可持續增長率=權益資本收益率×(1-股利支付比率)
可持續增長率是保持目前財務比率(包括資產負債率)的增長率，按現有財務結構增加借款，即按留存收益增長的多少安排借款，目的是維持當前的財務杠桿和風險水平。在可持續增長率假定下，財務杠桿水平不變，這樣一定的財務杠桿水平反映一定水平的風險，但從外部融資與留存收益融資、銷售增長率、財務結構或資金結構等對財務杠桿的影響看，進一步探討是有必要的。
可持續增長率的使用評價
西方國家一般認為最「便宜」的資金來源未必是最「經濟」的資金來源，即增加某種資金成本率最低的資金，綜合資金成本率不一定最低。如果可持續增長率下維持的目前財務結構(資金結構)是最佳的資金結構，追加融資也會導致資金成本率的變化。通過邊際成本法分析可看出，追加籌資時資金成本在一定的籌資額度內不變，隨著追加融資額增加，對應的資金成本是上升的。可見即便維持最佳的資金結構，利用較發行股票便宜的長期負債或留存收益等方式籌資，其綜合資金成本也會上升。
企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。於是當利潤增加時，每一元利潤所負擔的利息就會相應地減少，從而使投資者收益更大幅度地提高。這種債務對投資者的收益影響程度通常用財務杠桿系數來表示：財務杠桿系數=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息費用）就杠桿利益本身而言，並沒有增加整個社會的財富，而是股東、債權人之間的既定財富分配。資金結構決定財務杠桿系數，負債資金占總資金比率的變化會對企業普通股權益產生影響。可持續增長率要求負債比率不變化，但財務杠桿系數在息稅前利潤與利息費用增長率一致時才不會變化，這可以在利息費用/負債總額、息稅前利潤/銷售收入維持不變的條件下實現，而前者在長期性籌資時是增長的。按可持續增長率思路，要實現銷售增長，企業一般要擴大生產經營規模，這勢必擴大經營風險，也會加大財務風險。因此，只有在企業經濟效益良好時，負債經營才是有利的。
顯然，為了有效使用可持續增長率，應注意：①目前的財務結構應是合理的或者是最佳的；②銷售增長率很可能或基本肯定能夠實現；③合理安排負債項目內部結構，結合資本供求狀況、利率水平變化，靈活運用短期性融資方式，保持負債資金成本穩定；④有效降低產品成本和期間費用，保持用息稅前利潤計算的銷售利潤率的穩定。
應該指出，可持續增長率並不排除企業在資產營運效率、勞動生產率、管理、技術等方面存在潛力。同時，如果財務結構不合理，銷售目標一旦不能實現或融資條件與產品成本費用水平達不到要求，那麼，以可持續增長率為依據融資可能是外延型擴大再生產，而不是內涵型擴大再生產，從經濟學角度看，是值得思考的。
可持續增長率對企業財務管理的影響
一、實際增長率大於可持續增長率
實際增長率大於可持續增長率意味著企業現金短缺。處於初創期和成熟期的企業最容易發生現金短缺。如果管理者認為，企業的增長速度超過可持續增長率只是短期狀況，不久，隨著企業逐步進入成熟階段，企業的增長率將會降下來。從財務角度看，這種短缺問題最簡單的解決辦法是增加負債，當企業在不久的將來增長率下降時，用多餘現金還掉借款，就會自動平衡。如果管理者認為企業將長期保持高速增長，這時從財務角度看，可將下面的幾種辦法綜合起來進行運用，以謀求平衡：

解決多餘現金問題最直接的辦法是通過提高股利支付率或股票回購還給股東。在公司股本擴張過快使業績嚴重下降時，通過股票回購，可達到縮小股本、改善業績的目的。雖然這種辦法最為普通，但是管理者並不經常使用它。因為將資金還給股東將縮小管理者的控制領域。從管理者個人角度看，即使不能給股東創造很高的價值，他們仍然希望「增長」——即企業的規模不斷擴大。對他們來講，股東出於信任將錢交給他們管理，他們就有責任為股東的錢增值。將錢還給股東意味著他們沒有能力管理較多的資金，是一種失敗的表現。
3、購買增長
消除增長過慢問題的最積極方法是購買增長。管理者為了證明自己的管理能力、保留住優秀雇員、避免被人收購，他們常常試圖採取多元化的經營戰略將多餘的現金投入其他行業，特別是正處於成長期的行業。計算機行業是家電行業相關程度最密切的行業之一，尤其是電視機製造行業和計算機產業同屬電子信息產業，同屬電子工業部行業管理，因此步入行業成熟期的家電企業在尋求新的增長點時最優先選取民用電腦行業。海信集團在這一方面搶先一步。海信集團旗下的海信計算機公司，擁有20多個計算機產品品種，月銷量按90%速度遞增，1998年達到50萬台的生產能力，躋身全國電腦業前8強。與此同時，計算機技術的發展反過來又促進了海信電視機製作技術的提高，推出了一系列面向21世紀的數字化、網路化、高清晰度電視產品。這是購買增長的成功案例。如前所述，多元化經營策略的選擇必須謹慎，企業要選擇與企業核心生產能力相輔相成的行業，否則因多元化經營導致資源分散、削弱競爭力，就會造成不好的結果了。
可持續增長的思想，不是說企業的增長不可以高於或低於可持續增長率。問題在於管理人員必須事先預計並且加以解決在公司超過或低於可持續增長率時所導致的財務問題。任何企業都應控制銷售的增長，使之與企業的財務能力平衡，而不應盲目追隨市場。企業的管理不能僅僅依靠公式，但是公式能夠為我們提供簡便的方法，幫助我們迅速找出企業潛在的問題。可持續增長率模型為我們對企業增長進行控制提供了這樣一個衡量標准。