股權融資為什麼是模型

A. 什麼是Stulz模型

斯圖爾茲 （ R.Stulz ，1988)'提出了Stulz模型， Stulz模型假定在一個完全 股權融資 的 企業 中, 有一個現任的經營者、一個潛在的 競爭者 和眾多的外部 股權 持有者。 現任經理人擁有 企業 一定的 股權 比例(即表決權比例), 並且能夠獲得 控制權 預期收益。當經理人發現競爭者的存在對其經營 控制權造成威脅時,可以通過增加 債務融資 收購其他外部 股東 的股權 ,來擴大自己所 佔有 或所能 控制 的 股份 比例, 使自己在控制權競爭中的 主動性 增強, 降低競爭對手獲得成功的可能性。當然,競爭者也可以通過 要約收購 的方式來獲得更多的表決權,現任 經理 和競爭者之間的控制權之爭由 多數票原則決定。經理人籌集到的 負債 資金越多, 可獲得的外部股權比例越高。因此,當企業成為被 收購 的目標對象時 , 現任經理人可以選擇一個最優的負債水平來調整其持有的股權比率, 從而影響 收購 發生的概率。

B. 融資成本的計量模型

融資資本包括債務融資資本和股權融資資本，DK代表債務融資資本，EK代表股權融資資本，則分別有：
DK=SD1+SD2+LD
其中：SD1代表短期借款，SD2代表一年內到期的長期借款，LD代表長期負債合計。

其中：EK1代表股東權益合計，EK2代表少數股東權益，EK3代表壞賬准備，EK4代表存貨跌價准備，EK5代表累計稅後營業外支出，ER1代表累計稅後營業外收入，ER2代表累計稅後補貼收入。 股權融資成本Ec必須根據資本資產定價模型(CAPM)來計算。CAPM模型就是：
ri = rf +β(rm − rf)
其中：ri為股票i的收益率，rf為無風險資產的收益率，rm 為市場組合的收益率，βi代表股票i收益率相對於股市大盤的收益率。 上市公司的總成本是債務融資與股權融資成本的加權平均，既有：
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價值，並且有：
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票總市值，Ds代表上市公司短期債務賬面價值，DL代表上市公司長期債務賬面價值。 (1)無風險收益率的確定。在我國股市目前的條件下，關於無風險收益率的選擇實際上並沒有什麼統一的標准，考慮到從上市公司角度，在實際計算中我們採用當年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長的國債的內部收益率(折成年收益率)。
(2)市場風險溢價的估計。在明確了無風險收益率的計算依據之後，計算市場風險溢價的關鍵就是如何確定股票市場的市場組合收益率，實際中我們採用自上市公司實施股權融資之後的三年時間內上證綜合指數累計收益率(折成年收益率)。
(3)融資總成本中的上市公司總價值V的計算。由於中國上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計算上市公司總價值是有困難的，在實際計算時我們採用了總投入資本即債務融資資本與股權融資資本之和1(=EK+DK)代替上市公司總價值V。