92年期貨國債保證金多少

A. 關於國債期貨327事件的透支交易

並不是說保證金不夠，而是開的期貨未平倉合約太多了，由於國債期貨合約到期時實行的是現貨(也可以稱實物)交割制度，那麼多的未平倉合約對於空方來說到期時那來那麼多的現貨進行交割。必須注意你期貨開倉時只需要繳納期貨合約價值一定比例的保證金，但是問題在於期貨合約到期時採用什麼樣的交割制度，是現金交割還是現貨交割。實際上這兩個事件就是單一空方持有的國債期貨合約的國債面值，已經超過了相關國債品種的實際發行量，若期貨合約到期根本就沒有那麼多現貨進行交割。

B. 管金生的國債期貨

「三二七事件」
國債期貨市場是1993年底由上海證券交易所提出並經中國財政部、中國人民銀行批准而設立的試點，最主要的目的是刺激國債市場，使國債能順利地發出去。1992
年當時上海證券交易所總經理尉文淵到美國轉了一圈，美國金融工具令人眼花繚亂但上交所是為股票設計的，市場又小，怕是承受不住期貨。分析下來，風險不太大、又最穩定的當然是國債。國債是固定利率，風險會小一些；而國債期貨能夠促進國債市場的發行，也更容易得到上層的支持。尉文淵還有個小算盤：證監會剛成立，還管不到這一段，早干比晚干好。於是12月先開了國債期貨。國債期貨的保證金定在2．5%。327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，現貨保值貼補率明顯低於銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。 1995年2月，市場傳聞財政部可能要以148元的面值兌付327國債，而不是132元。但一向順風順水的管金生不這樣看，財政部不會再割肉掏出16億元來補貼327國債，管金生決定率領萬國證券做空預計財政部將下調「保值貼補」這會導致市場大幅下挫。翻空做多勢必令公司負債倒閉，偏要率領萬國證券做空。結果傳聞變成現實。1995年2月23日上午，財政部的提高327國債利率的傳言終於得到證實，財政部發布公告稱，327國債將按148.50元兌付提高的比例比下調的幅度更大。
1995年2月23日上午一開盤，有財政部背景的中經開公司（2002年6月因「嚴重違規經營」被央行「撤銷」。幾個月後中經開老總姜繼增因「操縱市場罪」被送上法庭）大肆逼空萬國證券，率領多方借利好掩殺過來，用80萬口將前日148.21元的收盤價一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151.98元。隨後萬國的同盟軍遼國發突然改做多頭，327國債在1分鍾內漲了2元，10分鍾後漲了3.77元！327國債每漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元！管金生急紅了眼，什麼都不顧了。下午4時22分，休市前的8分鍾管金生做出避免公司倒閉的最瘋狂舉動：大舉拋售債券期貨，繼續做空國債。空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。這筆730萬口賣單面值1460億元，接近中國1994年國民生產總值的1/30！
上交所尉文淵一身冷汗膽戰心驚。收市後上交所緊急開會，爭來爭去，依然沒有結論。晚上10點，尉文淵一個人跑到二樓貴賓室坐了一個小時。上交所當晚緊急宣布：23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國要賠60億元；如果按147.40元計算，萬國賺42億元；如果按151.30元平倉，萬國虧16億元。這天中國證監會下令將這8分鍾內完成的交易全部取消。釀成了全世界注目的「327國債」事件。此事件也令尉文淵1995年8月主動下台。
第二天，萬國證券發生擠兌。2月27日和28日，上交所開設期貨協議平倉專場27日，協議平倉只成交了7000多口，而327國債品種持倉量高達300多萬口。2月28日，採取強行平倉，大約在151元左右140萬口，327國債佔85%以上。3月，人大政協兩會召開，火力驟起。為什麼這樣一個沒保證金、交易額達1400億的交易能在上交所通過。尤其把327事件與英國巴林銀行倒閉串在一起，一個叫利森的20多歲的交易員玩期貨，他賊大膽越權放天量，幾分鍾就把個有百年歷史的英國巴林銀行給玩倒了，這件事深深地刺激了中國管理層：國債期貨實在不好玩！
3個月後，國債期貨市場被關閉。「327」國債事件使擁有14億資產的萬國證券，瞬間損失國有資產9.6億元。如此壯舉，結束了他的中國證券業的職業生涯。據說，此事件後出現一次電視台節目時，許多老朋友竟然視而不見，如同陌生人。讓他備感世態炎涼。
1995年4月，管金生落寞辭職。掛職2月後，其經濟犯罪問題開始敗露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名為貪污、挪用公款40餘萬元，但沒有違反期貨交易規則的說辭。尉說，當時管金生若無出逃跡象可能不會被捕。當時的法律，貪污是要進監獄的。貪污100萬元以上要吃槍子兒的，嚴重的瀆職行為，證監會的權力只能夠處罰，不能判刑。
管金生押上萬國幾乎所有家當豪賭國債，結果滿盤皆輸。萬國證券經此一仗，元氣大傷，不久被重組。1996年7月16日，申銀與萬國合並為申銀萬國證券公司。1997年2月3日管金生被判處17年徒刑，罪名是行賄、並在期貨市場成立前數年裡濫用公共資金，總額達人民幣269萬元。有人說，管金生是因「327」而生出禍端，卻硬套了一個行賄的罪名，可謂張冠李戴。
在他被判17年監禁之時，中國第一大證券公司———萬國證券也分崩離析。管金生時代就此劃上休止符。

C. 國債期貨「327事件」的來龍去脈

327是一個國債的產品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由於保值貼息的不確定性，決定了該產品在期貨市場上有一定的投機價值，成為了當年最為熱門的炒作素材，而由此引發的327案，，民間則將2月23日稱為中國證券史上最黑暗的一天。（解釋：327是國債代號，並不是案發當日，出事的那天是95年的2.23）

事件發展經過
1995年時，國家宏觀調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到94年底、95年初的時段，通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年裡，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，327國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，327國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。
而另外一邊，當時的中國經濟開發有限公司，隸屬於財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。
1995年2月23日，財政部發布公告稱，327國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨後遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭及其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，327國債在1分鍾內漲了2元。這對於萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鍾時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭並沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，並且由於時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終於以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。
2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議後宣布：23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鍾內多頭的所有賣單無效，327產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。
2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。

D. 327國債事件整個故事的來龍去脈

一、1995年2月23日爆發的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。

327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，現貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低於銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。

市場在1994年底就傳言327等低於同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。

於是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價格行情的最大振幅曾達4元多。

二、2月23日，財政部發出公告，關於1992年期國庫券保值貼補的消息終於得到證實。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開了激烈的爭奪戰。

空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼寧國發(集團)公司。

在148.50元附近，空方集結了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開盤，價位就跳空高開，數百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時22分，離收盤還有8分鍾。

正當許多人都以為大局已定時，風雲突變，730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現在屏幕上，多方頓時兵敗如山倒。

最後雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在327品種上。若按收市價147.50元結算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷於無法自拔的資不抵債的泥坑。

交易剛結束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會員嚴重違規操作的控告。根據後來的處理結果，327事件被定性為一起嚴重的違規事件。

它是在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險管理滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)股份有限公司等少數大戶蓄意違規、操縱市場、扭曲價格、嚴重擾亂市場秩序所引起的國債期貨風波。

三、作為327事件主要責任者的萬國證券公司，在這次大起大落的劇烈震盪中，一下子就陷入了滅頂之災。萬國證券成立於1988年7月18日，總裁管金生。

這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司在短短6年的時間就發展成資產規模數十億元的綜合性公司，是中國證券業的一大奇跡。

萬國證券成立不到兩個月就先聲奪人，爭取到為義大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發行歐洲日元證券作承銷商，成為中國在國際金融市場從事同類業務的第一家證券公司。

1992年，萬國證券又與中國新技術創業投資公司及香港長江實業集團聯合收購香港上市公司大眾國際51%的股權，又創造了國內證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

1993年。萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內AAA最高信用級別的一家。

1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當年上市的上海12隻B股中有8隻是由萬國證券作國內主承銷商。

如日中天的萬國證券打起了「萬國證券，證券王國」的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監管條件下的過於順利以及由此滋長起來的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的「死穴」。

四、萬國證券的總裁管金生是上海外國語學院法國文學碩士，畢業後先後就職於上海市級機關、上海信託投資公司。曾擔任中美國際投資法研討會秘書長，由此而受歐共體邀請，到比利時布魯塞爾大學進修，獲法學碩士及商業管理碩士。

1988年學成回國，即著手創辦萬國證券公司。人生經歷上過於一帆風順，同樣容易養成一個人過於自負的性格。他風頭出盡，被尊為「中國證券教父」。

327事件後，人們指責管金生用家長制的那一套來領導全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬國缺少監督機制。

如果說管金生在327品種上走了眼不過是一種偶然，那麼，他以及他所領導的萬國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場幾乎所向無敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。

而當加息的消息被證實時，為了挽救公司可能出現的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規惡炒。

2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創出151.98元的天價。

在大勢既去的情況下，最後8分鍾，急紅了眼的空方司令萬國赤膊上陣，先以50萬口將價位打到150元，接著連續以幾個數十萬口的量級把價位再打到148元，最後一筆730萬口的巨大賣單令全場目瞪口呆，把價位封死在147.50元。

在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數額超過了該品種總額的7.8倍。

管金生的一步之差，令萬國遭遇了它事業上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

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「中國的巴林事件」

以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經開則依據物價翹尾、周邊市場「327」品種價格普遍高於上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。

1995年2月23日，一直在「327」品種上聯合做空的遼寧國發(集團)有限公司搶先得知「327」貼息消息，立即由做空改為做多，使得「327」品種在一分鍾內上漲2元，十分鍾內上漲3.77元。

做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務，其虧損高達60多億元。

為維護自己利益，「327」合約空方主力在148.50價位封盤失敗後，在交易結束前最後8分鍾，空方主力大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使「327」合約暴跌3.8元，並使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的「中國的巴林事件」。

「327」國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發當日晚上，上交所召集有關各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最後8分鍾所有的「327」品種期貨交易無效，各會員之間實行協議平倉。