為什麼買基金演講

① 彼得·林奇的基金法則

彼得·林奇被譽為「全球最佳選股者」，並被美國基金評級公司評為「歷史上最傳奇的基金經理人」。彼得·林奇1969年進入富達管理研究公司成為研究員，1977年成為麥哲倫基金的基金經理。

到1990年5月辭去基金經理人的職務為止的13年間，麥哲倫基金管理的資產由2000萬美元成長至140億美元，基金投資人超過100萬人，成為富達的旗艦基金，並且是當時全球資產管理金額最大的基金，其投資績效也名列第一，13年間的年平均復利報酬率達29%。
彼得·林奇在其數十年的職業股票投資生涯中，特別是他於1977年接管並擴展麥哲倫基金以來，股票生意做得極為出色，不僅使麥哲倫成為有史以來最龐大的共同基金，使其資產由2000萬美元，增長到84億美元，而且使公司的投資配額表上原來僅有的40種股票，增長到1400種。
彼得林奇的投資方法

彼得·林奇在哈佛商學院紐約俱樂部1990年年度聚會——晚宴上的演講，可以說是他迄今為止，最全面、最珍貴的投資理念。
下面的這篇摘要就選自林奇在宴會上發表的精心准備的演講：
規則1：了解你所持有的股票
「第一條規則是你必須了解你持有的股票。這聽起來很簡單，但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應該能夠在兩分鍾或者更短的時間之內向一個12歲的孩子解釋你購買一隻股票的原因。如果你無法做到這一點，如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲，那麼你不應該買入。」
規則2：作經濟預測徒勞無益
「預測經濟完全是徒勞無益的，不要試圖預測利率。艾倫·格林斯潘是美聯儲的頭兒。他無法預測利率。他可以加息或降息，但是他無法告訴你12個月或者兩年後利率將是多少。你無法預測股市。」「你可能不相信人們在預測一年之後將發生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年後的事情當然很棒。但是你永遠無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。」
規則3：不要擔心股市
「你必須尋找麥當勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔心股市。看看雅芳。在過去15年裡，雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前它是一家偉大的公司。但是現在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門，可是家庭主婦要麼外出上班去，要麼和她們的孩子在外面玩。她們銷售的東西都可以在超市或者葯店買到。雅芳的盈利基礎土崩瓦解。這家公司只偉大了大約20年。」「同樣是在這一時期，麥當勞的表現非常好。它們進入了海外市場，它們推出了早餐和外帶，它們做得很好。在這一時期，它們的績效經歷了魔幻般的上升，盈利增長至原來的12倍，股價上漲到原來的12倍。如果道瓊斯今天的收盤價是700點而不是2700點，你在麥當勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能獲得8或9倍的盈利。」「關注個股，忘掉全局（big picture）。」
規則4：不要急躁。你有充足的時間
不要有這樣想法：你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。給我帶來豐厚回報的股票都是我在關注它們第二年、第三年或者第四、第五年後才買入。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。賺錢和賠錢之間應該存在某種平衡，但是實際上沒有。」
（資料來自博道投資官微）

② 巴菲特著名演講：價值投資為什麼能夠持續戰勝市場！

1、為什麼巴菲特演講是這個題目？因為本文從對價值投資最常見的攻擊開始，攻擊者認為有效市場理論存在，使得價值投資本身變成投飛鏢游戲。其實巴菲特之所以能夠找到好的投資標的，正是因為市場的失效，而市場之所以會失效，正是因為有效市場確實存在，這其實是哲學上黑格爾的辯證法，即任何一個「我」都同時天然的在向「非我」的屬性演變中顯出「我」的本質特徵（Larry Lu注）；

2、巴菲特舉出了幾個他所熟知的價值投資成功者——「如果你發現其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨特的動物園。那麼，你肯定會前往這家動物園找飼養員問個究竟」；

3、指出價值投資核心：追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變數——價值與價格；

4、然後詳細談了9名投資人。請注意，他們的特點各不相同；

5、最後是價值投資的基本原則，可能是本文最重要內容。

每個價值投資人的投資業績都來自於利用企業在股票市場的價格與其內在價值之間的差異——巴菲特

價值投資策略最終要歸根於本傑明-格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。1934年年底，他與戴維-多德(David Dodd)合作完成了他醞釀已久的《證券分析》(Security Analysis)。這部劃時代的著作標志著證券分析業和價值投資思想的誕生。這本巨著在過去70年間共發行了五版，被譽為投資者的「聖經」。

紐約證券分析協會強調，格雷厄姆「對於投資的意義就像歐幾里得對於幾何學、達爾文對於生物進化論一樣重要。格雷厄姆「給這座令人驚嘆而為之卻步的城市——股票市場繪制了第一張可以依賴的地圖，他為價值投資奠定了方法論的基礎，而在此之前，股票投資與賭博幾乎毫無差別。價值投資沒有格雷厄姆，就如同共產主義沒有馬克思--原則性將不復存在。」人們通常認為是格雷厄姆確立了證券分析的原則，所以格雷厄姆被尊稱為現代證券分析之父。

1984年，在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學的投資課上唯一給了「A 」的最優秀的學生運行了一次演講，他在演講中回顧了50年來格雷厄姆的追隨者們採用價值投資策略持續戰勝市場的無可爭議的事實，總結一下歸納出價值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力。可以這樣說，讀懂了巴菲特的這篇演講，就能夠抓住價值投資的本質，弄清價值的內涵。讓我們一起來聆聽巴菲特這位當代最偉大的價值投資大師的演講吧。

演講正文：價值投資過時了嗎？（By Warren Buffett 1984年）

格雷厄姆和多德「尋找價值相對於價格具有一個顯著的安全邊際」的證券分析方法難道已經過時了嗎？許多教授在他們編寫的大部頭教科書中都作出後一論斷，他們口口聲聲地宣稱股票市場是有效的，也就是說股價反映了所有關於公司發展前景和經濟狀況的所有信息。這些理論家們聲稱，由於聰明的股票分析師利用了所有可獲取的信息運行分析判斷，從而使股價總是正確無誤地保持在合理的水平，因此根本不存在價值被市場低估的股票。至於那些年復一年擊敗市場的投資者，只不過是類似彩票連續中獎的少數幸運兒。一位教授在他編寫的當今十分流行的教科書中寫道：「如果股價完全反映了所有可獲取的信息，這些投資技巧將毫無用處。」

哈哈，也許如此。但我想向大家介紹一群年復一年擊敗標准普爾500股票指數的投資者，他們的經歷無可辯駁地表明，那種認為他們持續戰勝市場只是偶然事件的簡單看法是很難成立的，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此，一個關鍵事實是，這些股市大贏家我都非常熟悉，並很早就被公認為超級投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚一時。如果事實並非如此，我只是最近搜索了成千上萬的投資記錄，從中選出幾個業績優秀的人在此向各位介紹，那麼，你聽到此處就可以把我趕走了。我要補充說明的是，他們的投資業績記錄都已經過嚴格的審計。另外，我還要補充說明一下，我還認識許多選擇這些投資管理人的客戶，他們這些年來獲得的投資收益與這些投資管理人公開的投資業績記錄完全相符。

全美拋硬幣猜正反面大賽

在我們開始探究這些投資大師持續戰勝市場之謎之前，我想先請在座各位跟我一起來觀賞一場想像中的全美拋硬幣猜正反面大賽。假設我們動員全美國 2.25億人明天早上每人賭1美元，猜一下拋出的一個硬幣落到地上是正面還是反面，贏家則可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入，作為第二天的賭注。經過十個早上的比賽，將大約有22萬名美國人連續獲勝，他們每人可贏得略微超過1,000美元的錢。

人類的虛榮心本性會使這群贏家們開始有些洋洋得意，盡管他們想盡可能表現得十分謙虛，但在雞尾酒會上，為了吸引異性的好感，他們會吹噓自己在拋硬幣上如何技術高超，如何天才過人。

如果贏家從輸家手裡得到相應的賭注，再過十天，(將會有215位連續猜對20次硬幣的正反面的贏家，通過這一系列較量)他們每個人用1美元贏得了100萬美元之多。215個贏家贏得225個百萬美元，這也意味著其他輸家輸掉了225百萬美元。

這群剛剛成為百萬富翁的大贏家們肯定會高興到發昏，他們很可能會寫一本書——「我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元賺到100萬美元」。更有甚者，他們可能會在全國飛來飛去，參加各種拋硬幣神奇技巧的研討會，借機嘲笑那些滿臉疑問的大學教授們：「如果這種事根本不可能發生，難道我們這215個大贏家是從天下掉下來的嗎？」

對此，一些工商管理學院的教授可能會惱羞成怒，他們會不屑一顧地指出：即使是2.25億只大猩猩參加同樣的拋硬幣比賽，結果毫無二致，只不過贏家是連續猜對20次的215隻狂妄自大的大猩猩而已。但我對此卻不敢苟同，在我下面所說的案例中的贏家們確實有一些明顯的與眾不同之處。我所說的案例如下：

(1) 參加比賽的2.25億只猩猩大致像美國人口一樣分布在全國各地；

(2) 經過20天比賽後，只剩下215位贏家；

(3) 如果你發現其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨特的動物園。那麼，你肯定會前往這家動物園找飼養員問個究竟：他們給猩猩喂的是什麼食物，他們是否對這些猩猩運行過特殊的訓練，這些猩猩在讀些什麼書，以及其他種種你認為可能的原因。換句話說，如果那些成功的贏家不同尋常地集中，你就會想弄明白到底是什麼不同尋常的因素導致了贏家不同尋常地集中。

科學探索一般遵循完全相同的模式。如果你試圖分析一種罕見的癌症的致病原因，比如每年在美國有1,500起病例，你發現其中400起發生在蒙大拿 (Montana)的幾個礦區小鎮上，你會非常仔細地研究當地的水質、感染病人的職業特徵或者其他因素。因為你很清楚，一個面積很小的地區發生400起病例絕不可能是偶然的，你並不需要一開始就知道什麼是致病原因，但你必須知道如何去尋找可能的致病原因。

格雷厄姆和多德價值投資部落

當然，我和各位一樣認為，事實上，除了地理因素之外，還有很多其他因素會導致贏家非常地集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會發現，在投資界為數眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自於一個小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，這種贏家集中的現象根本無法用偶然性或隨機性來解釋，最終只能歸因於這個與眾不同的智力部落。

可能存在一些原因，使這種贏家非常集中的現象其實不過是件平凡小事。可能100個贏家只不過是簡單地模仿一位非常令人信服的領導者的方法來猜測拋硬幣的正反面，當領導者猜正面朝上時，100個追隨者一起隨聲附和。如果這位領導者是最後勝出的215個贏家中的一員，那麼，認為其中100個只會隨聲附和的人獲勝是由於同樣的智力因素的分析就變得毫無意義，你不過是把區區1個成功案例誤認為是100個不同的成功案例。與此類似，假設你生活在一個家長強大統治下的社會中，為方便起見，假設每個美國家庭有10位成員。我們進一步假設家長的統治力非常強大，當2.25億人第一天出門運行比賽時，每個家庭成員都唯父命是從，父親怎麼猜，家人就怎麼猜。那麼，在20天比賽結束後，你會發現215個贏家其實只不過是來自於21.5個不同的家庭。那些天真的傢伙將會說， 這種情形表明猜硬幣的成功原因可以用遺傳因素的強大力量來解釋。但這種說法其實毫無意義，因為這215位贏家們並非各不相同，其實真正的贏家是21.5個隨機分布、各不相同的家庭。

我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長——本傑明﹒格雷厄姆。但是這些孩子長大離開這個智力家族後，卻是根據非常不同的方法來運行投資的。他們居住在不同的地區，買賣不同的股票和企業，但他們總體的投資業績絕非是因為他們根據族長的指示所作出完全相同的投資決策，族長只為他們供應了投資決策的思想理論，每位學生都以自己的獨特方式來決定如何運用這種理論。

來自「格雷厄姆與多德部落」的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異，實質上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關心的那些問題——股票應該在星期一還是星期二買進，在1月份還是7月份買進等等。簡而言之，企業家收購企業的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買流通股票時所採用的投資方式——我十分懷疑有多少企業家會在收購決策中特別強調交易必須在一年中的某個特定月份或一周中的某個特定日子運行。如果企業整體收購在星期一或星期五運行沒有任何差別，那麼，我無法理解那些學究們為什麼會花費大量的時間和精力研究代表該企業一小部分股權的股票交易時間的不同將會對投資業績有什麼影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會浪費精力去討論什麼Beta、資本資產定價模型、不同證券投資報酬率之間的協方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。事實上，他們中的大多數人甚至連這些名詞的定義都搞不明白，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關心兩個變數——價值與價格。

我總是驚奇地發現，如此眾多的學術研究與技術分析臭味相投，他們關注的都是股票價格和數量行為。你能想像整體收購一家企業只是因為其價格在前兩周明顯上漲。當然，關於價格與數量因素的研究泛濫成災的原因在於電腦的普及應用，電腦製造出了無窮無盡的關於股價和成交數量的數據，這些研究毫無必要，因為它們毫無用途，這些研究出現的原因只是因為有大量的現成數據，而且學者們辛辛苦苦學會了玩弄數據的高深數學技巧。一旦人們掌握了那些技巧，不運用就會產生一種負罪感，即使這些技巧的運用根本沒有任何作用甚至會有負作用。正如一位朋友所言，對於一個拿著斧子的人來說，什麼東西看起來都像一顆釘子。

斯坦﹒波爾米塔(Stan Perlmeter)的投資業績記錄。他畢業於密西根大學藝術系，是波澤爾﹒雅各布斯(Bozell& Jacobs)廣告公司的合夥人之一。我和他的辦公室恰好位於奧馬哈市的同一棟大樓。1965年，他發現我所從事的投資業比他從事的廣告業前景更好，於是他離開了廣告業。與李克﹒古瑞恩一樣，斯坦﹒波爾米塔在五分鍾之內就完全接受了價值投資理念。

斯坦﹒波爾米塔所持有的股票與沃特﹒斯科勞斯不同，也與比爾持有的股票不同，他們的投資記錄表明，他們各自獨立運行不同的股票投資，但斯坦﹒波爾米塔每一次買進股票都是由於他確信將來賣出所獲得的回報高於他所支付的買入價格，這是他唯一考慮的因素。他既不關心公司季度盈利預測是多少，也不關心公司明年收益預測如何，他不在乎交易時間是星期幾，也不關心任何機構的投資研究報告是如何評價這只股票的，他對股票價格動能(momentum)、成交量等指標也絲毫不感興趣，他只關注一個問題：這個公司的價值是多少。

8、華盛頓郵報公司退休基金(the Washington Post Company』s Pension Fund)

投資業績記錄分別屬於我參與的兩家退休基金，它們並非是從我所參與的十幾種退休基金中選擇出來的，他是唯一兩家我能夠影響其投資決策的退休基金。在這兩家基金中，我引導他們轉變為價值導向的投資管理人，只有非常少數的基金是基於價值運行投資管理的。

表8是華盛頓郵報公司退休基金的投資業績記錄。幾年之前，他們委託一家大型銀行管理基金，後來我建議他們聘請以價值為導向的基金經理，這樣能夠使投資業績更好。

正如你在投資記錄中所看到的那樣，從他們更換基金經理之後，其整體投資業績在所有基金中一直名列前茅。華盛頓郵報公司要求基金經理人至少保持25%的資金投資於債券，而債券未必是基金經理人的投資選擇。因此，我在表中也將其債券投資業績包括在內，而這些數據表明他們其實並沒有什麼特別的債券專業技巧，他們也從未這樣吹噓過自己，雖然有25%的資金投資於他們所不擅長的債券領域，從而拖累了他們的投資業績，但其基金管理業績水平仍然名列前一百名之內。華盛頓郵報公司退休基金的投資盡管並沒有經過一個很長的市場低迷時期的考驗，但仍然足以證明三位基金經理的許多投資決策並非後見之明。

9、FMC公司退休基金

投資業績屬於FMC公司退休基金，我本人沒有管理過這家基金的一分錢，但我的確在1974年影響了他們的決策，說服他們選擇以價值為導向的基金經理。在此之前，他們採取與其他大型企業相同的方式來選擇基金經理。在他們轉向價值投資策略之後，其投資業績現在在貝克退休基金調查報告(the Becker survey of pension funds)中超越其他同等規模基金而名列第一。1983年時，該基金共有8位任職1年以上的基金經理，其中7位累積投資業績超過標准普爾指數。在此期 間，FMC基金的實際業績表現與基金平均業績表現的凈回報差額是2.43億美元，FMC將此歸功於他們與眾不同的基金經理選擇傾向，這些基金經理未必會是我個人中意的選擇，但他們都具有一個共同的特點，即基於價值來選擇股票。

以上這9項投資業績記錄都來自於格雷厄姆與多德部落的投資大贏家，我並非像事後諸葛亮那樣以後見之明而從數千名投資者中挑選出這9個大贏家，也不是在朗讀一群在中獎之前我根本不認識的彩票中獎者的名單。

多年之前，我就根據投資決策的架構選擇出他們運行研究，我知道他們接受過什麼樣的投資教育，在接觸中也多少了解他們的智力、品質和性格，非常重要的是，我們必須要知道，這群人往往被大家想當然地認為只承受了遠低於平均水平的風險，請注意他們在股市疲弱年份的投資業績記錄。盡管他們的投資風格不同，但其投資態度卻完全相同——購買的是企業而非股票。他們當中有些人有時會整體收購企業，但是他們更多的只是購買企業的一小部分權益。不論購買企業的整體還是購買企業的一小部分權益，他們所持的態度都是完全相同的。他們中的有些人的投資組合中有幾十種股票，有些人則集中於少數幾只股票，但是每個人的投資業績都來自於利用企業股票市場價格與其內在價值之間的差異。

價值投資風險更小卻收益更高

我確信股票市場中存在著許多無效的現象，這些「格雷厄姆與多德部落」的投資人之所以成功，就在於他們利用市場無效性所產生的價格與價值之間的差異。在華爾街上，股價會受到羊群效應的巨大影響，當最情緒化、最貪婪的或最沮喪的人決定股價的高低時，所謂市場價格是理性的說法很難令人信服。事實上，市場價格經常是荒謬愚蠢的。

在價值投資中卻恰恰相反。如果你以60美分買進1美元的紙幣，其風險大於以40美分買進1美元的紙幣，可是後者的預期報酬卻更高。基於價值構造的投資組合，風險更小，預期報酬卻高得多。

我舉一個簡單的例子： 1973年，華盛頓郵報公司總市值為8,000萬美元，那時任何一天你都可以將其資產賣給十位買家中的任何一位，而且價格不會低於4億美元，甚至還會更高，該公司擁有華盛頓郵報、新聞周刊以及幾家市場地位舉足輕重的電視台，這些資產現在的市場價值高達20億美元，因此，願意支付4億美元的買家並非瘋狂之舉。

現在股價如果繼續下跌，公司市值從8,000萬美元跌到4,000萬美元，其Beta值也會相應地上升。對於用Beta值衡量風險的人來說，價格跌得越低，意味著風險變得越大。這真是仙境中的愛莉絲一般的人間神話，我永遠無法了解為什麼用4,000萬美元會比用8,000萬美元購買價值4億美元的風險更高，事實上，如果你能夠買進好幾只價值被嚴重低估的股票，而且精通公司估值，那麼，以8,000萬美元買入價值4億美元的資產，特別是分別以800萬美元的價格買進10種價值4,000萬美元的資產，基本上是毫無風險的。因為你本人無法親自管理4億美元的資產，所以，你希望並確信能夠找到誠實並且能乾的管理者共同來管理公司，這並非一件困難之事。

與此同時，你必須具有相應的知識，使你能夠大致准確地評估企業的內在價值。你並不需要非常精確的評估數值，你所需要的就是格雷厄姆所說的價值大大超出價格所形成的安全邊際。你不必試圖以8,000萬美元的價格購買價值8,300萬美元的企業，你要讓自己擁有一個很大的安全邊際。當你建造橋梁時，你會確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只准許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，你也應該遵循相同的安全邊際原則。

價值投資將繼續長期戰勝市場

你們當中的也許是那些商業頭腦比較發達的人會懷疑我這番高談闊論的動機何在，讓更多的人轉向價值投資必然會使價格與價值的差距更小，這會讓我自己的投資獲得的機會更少。我只能告訴你，早在50年前本格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時，價值投資策略就公之於眾了，但我實踐價值投資長達35年，卻從沒有發現任何大眾轉向價值投資的趨勢，似乎人類有某種把本來簡單的事情變得更加復雜的頑固本性。船舶將永遠環繞地球航行，但相信地球平面理論的社會(the Flat Earth Society)仍舊繁榮昌盛。在股票市場中，價格與價值之間仍將繼續保持著很大的差距，那些信奉格雷厄姆與多德價值投資策略的投資人仍將繼續取得巨大的成功。

③ 基金路演是什麼意思

基金路演是指基金領域的專業演講活動。

詳細解釋如下：

基金路演是基金領域一種常見的專業演講活動。其主要目的是向投資者介紹基金產品，詳細闡述基金的投資策略、管理團隊、風險收益特徵等信息。通過路演活動，基金公司和投資經理可以與投資者進行面對面的交流，幫助投資者更好地理解基金的特點和潛在價值。

在基金路演中，通常會包含以下幾個重要內容：

1. 投資策略說明：基金管理人會對基金的投資策略進行詳細解讀，包括投資目標、投資方向、選股邏輯等。這有助於投資者了解基金如何運作，以及基金的風險水平。

2. 管理團隊介紹：基金管理團隊的背景、經驗和專業能力是投資者關注的重點。路演中會詳細介紹基金經理及其團隊，展示他們的專業能力和投資業績。

3. 市場分析與展望：基金管理人會對當前市場形勢進行分析，並展望未來的市場趨勢，幫助投資者理解基金所處的市場環境。

4. 答疑解惑環節：投資者可以在現場或線上平台提出問題，基金管理人會進行解答，幫助投資者消除疑慮，更好地理解投資產品。

此外，基金路演還可能包括基金的業績展示、歷史數據分析等內容。這種活動對於投資者來說是一種獲取一手信息、了解基金產品的重要途徑。對於基金公司而言，路演也是展示自身實力、吸引潛在投資者的機會。

總之，基金路演是一個為投資者提供信息的專業平台，旨在幫助投資者更好地了解基金產品並做出明智的投資決策。通過路演活動，投資者可以獲取到詳盡的基金信息，並與專業人士進行交流互動。

④ 查理·芒格2019震撼演講:走正道，路越走越寬。

95歲的投資家查理·芒格在最近DailyJournal（《每日期刊》）公司年會演講上，仍舊保持著一貫直率而睿智的談話風格。會上芒格笑聲不斷，金句迭出，深入淺出地傳達一些關於投資的理念和哲學思想。芒格非常看好中國市場：「中國的水可以。有些聰明人已經蹚進去了。時候到了，更多人會進場。中國的好公司比美國的好公司便宜。」

一、常識：平常人沒有的常識

伯克希爾哈撒韋能取得巨大的成功，DailyJournal（《每日期刊》）能小有成就，沒什麼秘訣，就是追求基本的道德和健全的常識。

大家都知道， 所謂常識，是平常人沒有的常識。我們在說某個人有常識的時候，我們其實是說，他具備平常人沒有的常識。人們都以為具備常識很簡單，其實很難。

我舉個例子。大量高智商的人進入了投資領域，都想方設法要比普通人做得更好。許多高智商的人蜂擁而至，在投資領域形成了別處罕見的景象，於是，怪事發生了。加州曾經有一家非常大的投資咨詢公司，為了超過其他同行，它想到了一個點子。

他們是這么想的：我們手下有這么多青年才俊，個個是沃頓、哈佛等名校畢業的高材生，他們都為了搞懂公司、為了搞懂市場趨勢、為了搞懂一切，不遺餘力地拚命工作，只要讓這些青年才俊每人都拿出他認為最好的一個投資機會，我們把所有最好的機會集中起來形成組合，必然能遙遙領先指數啊。

這家投資公司的人能覺得這樣的點子行得通，是因為他們接受的教育太次了。他們滿懷信心地付諸行動，結果毫無懸念地一敗塗地。他們又試了一次，一敗塗地。他們試了第三次，仍然失敗。

幾百年前，煉金術士幻想把鉛變成金子。煉金術士想得很美，他們覺得買來大量的鉛，施一下魔法，把鉛變成金子，就發大財了。剛才說的這家投資公司，沒比幾百年前的煉金術士高明到哪去，它不過是妄想把鉛變成金子的現代翻版，根本成不了。本來我可以把這個道理講給他們的，但是他們也沒問過我啊。

值得人深思的是，這家投資公司集中了全球各地的精英，甚至包括許多來自中國的高智商精英，中國人的平均智商比其他國家的人略高一些。其實，這個問題很簡單。這點子看起來行得通，為什麼在實際中卻行不通？ 你不妨自己想一想，為什麼會這樣。

你們都接受過高等學府的教育，我敢說，在座的人之中，沒幾個真能把這事兒解釋清楚。我想藉此給大家上一課。你們怎麼能不知道呢？投資領域可是美國的一個重要行業。 在這么重要的一個行業，出現了如此慘重的失敗，我們應該能給出一個解釋啊！

能回答出這個問題的人，肯定是在大學一年級的課堂上，全神貫注地聽講了的。令人遺憾的是，即使你把這個問題拿到一所高等學府的金融系，讓那的教授回答，他們也答不對。我把這個問題留給你們思考，因為我想讓你們感到困惑。

我接著說下一話題了。其實，這個問題，你們應該能答上來。從這個問題，我們可以看出來， 即使是一些非常簡單的事，要保持理智也特別不容易。人們有太多太多錯誤的想法，都是不可能行得通的。人們錯誤的想法為什麼行不通，你們卻講不出來。

如果你們接受了良好的教育，應該能一眼看透。我理解的「接受了良好的教育」，是知道什麼時候教授是錯的，而且知道什麼是對的。教授說什麼，就是什麼，這誰都做得到。 關鍵在於，你要分辨，教授講的東西，哪些對，哪些錯，這才是接受了良好教育的人。

二、一生抓住少數幾個機會，夠了！

回到投資領域，至少在未來相當長的一段時間內，如果你主動選股，並且妄想無所不知，你仍然跑不贏指數。

在伯克希爾哈撒韋，在DailyJournal， 我們一直比平均水平做得好。問題來了，我們怎麼做到的呢？我們怎麼做到的呢？答案很簡單。我們追求做得更少。

我們從來沒天真地以為把一批青年才俊招進來，就能無所不知，無論是湯罐頭、航空航天，還是公用事業什麼的，都能比別人懂得更多。

我們從來沒這么妄想過。我們從來沒以為自己能做到，不管在什麼領域，我們都能獲取到真正有用的信息。我們不把自己裝成無所不知。 我們始終很清楚，只要我們特別用功，我們能准確找到少數幾個機會。這少數幾個機會足夠了。只求找到少數幾個機會，我們的預期更合乎情理。

假如你像我前面提到的那家投資咨詢機構一樣，你去問沃倫·巴菲特同樣的問題：「告訴我你今年最看好的投資機會。」然後，你買入沃倫找到的那個最好的投資機會，你肯定能賺翻了。 沃倫不可能妄想無所不知，他告訴你的只會是一兩只股票。投資咨詢機構雄心勃勃，沃倫更知道克制自己。

我的太姥爺，也就是我媽媽的爺爺，對我幫助很大。我太姥爺是一位拓荒者。他來到愛荷華州的時候身無分文，但是年輕，身體好。他參加了與印第安人打的那場黑鷹戰爭，在戰爭中當了上尉。後來，他在愛荷華州定居下來，每次，在出現土地非常廉價的機會時，他就非常有頭腦地出手，大筆買入。

最後，他成了小鎮上最有錢的人，還擁有銀行。他受人尊敬，有個大家庭，過著非常幸福的生活。他剛在愛荷華州定居的時候，一英畝土地還不到一美元，他一直住在愛荷華州，親眼看到了富足的現代文明在這片肥沃的土地上興起。我太姥爺說，他趕上了好時候，一輩子活到90歲，老天能給他幾個大機會。

他這一生幸福長壽，主要是老天給他的那幾個機會來臨時，他抓住了。每年夏天，當孫子輩的孩子們圍繞在他膝下時，我太姥爺總是一遍一遍地講這個故事。我媽媽對錢不感興趣，但是她記住了我太姥爺講的故事，並且講給了我聽。我和我媽媽不一樣，我知道我太姥爺做得對。

所以說，我還很小的時候，我就知道了，重大的機會、屬於我的機會，只要少數幾個，關鍵要讓自己做好准備，當少數幾個機會到來的時候，把它們抓住了。 大型投資咨詢機構里的那些人，他們可不是這么想的。 他們自以為，他們研究一百萬個東西，就能搞懂一百萬個東西。

玩好投資這個 游戲 ，關鍵在於少數幾次機會，你確實能看出來，一個機會比其他一般的機會都好，而且你很清楚，自己比別人知道的更多。像我說的這么做，只要抓住少數幾個機會，足夠了。

沃倫經常說：「一個人，居住在一座欣欣向榮的小城裡，他有這座小城裡三家最好的公司的股份，這么分散還不夠嗎？」只要這三家公司都是拔尖的，絕對夠分散了。 廣為流傳的凱利公式可以告訴我們，在自己佔有勝算的時候，在每筆交易上應該押下多少籌碼。你的勝算越大、成功的概率越高，你下的注應該越大。

三、在有魚的地方釣魚！切記！

釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。 我們很多人去了鱈魚已經被釣光了的地方，還想釣上鱈魚來。在競爭極其激烈的環境中，你再怎麼努力都沒用。 在投資領域，即使很小的機會，也有人在跟蹤。

有一次，我參加密歇根大學的投資委員會會議，會議上其中一位取得成功的投資者來自倫敦。這位投資者在倫敦是怎麼投資的呢？他看中了撒哈拉以南非洲地區。撒哈拉以南非洲地區上市的公司很少，只能找到幾個在粉單市場上市的銀行股，於是他買入了這些銀行股，能買的量很少。

非洲的窮人逐漸改變把錢放在家裡的習慣，越來越多的人開始把錢存入銀行，這位投資者也越來越賺錢。最後，他賺了很多錢。沒有別人投資非洲的小銀行，只有他自己。可惜，這個小小的利基很快被填上了。

作為基金經理，投資撒哈拉以南非洲地區的小銀行，為客戶賺了錢，下一個投資機會上哪兒找去？利基填平是很快的。一個在倫敦的基金經理都能去買非洲小銀行的股票，你說賺錢的利基還能剩下多少？太難了。

四、走正道，路越走越寬

在我們生活的現代世界中，有人專門拉別人下水，教別人頻繁交易股票。在我看來，這和教唆年輕人吸食海洛因沒什麼兩樣。蠢到家了。一個已經賺到錢的人，怎麼可能以教唆別人炒股發財為生？

電視也是個神奇的地方，在電視上我們經常看見， 有人說「我手裡這本書可以教會你每年賺3倍，你只要付郵費就能得到這本書。」 一個人，突然發現了每年賺3倍的秘訣，怎麼可能還在網上賣書？太可笑了。我說的這一幕是現代商業的寫照。人們每天都在做這樣的事，還自以為自己是對 社會 有益的公民。

我再講個小故事，也是關於現代生活的，希望你能從中得到啟發。這個故事發生在從前。有個人，他有一匹好馬。這是一匹駿馬，步履輕盈、毛發光亮。這匹馬什麼都好，就一個毛病。有時候，它突然脾氣暴躁、性情頑劣，誰要是當時騎著它，非得被摔得斷胳膊斷腿不可。

這個人找到了獸醫，他問獸醫：「該怎麼治治這匹馬呢？」獸醫說：「很簡單，我有辦法。」這個人說：「快告訴我吧。」獸醫說： 「你在你這匹馬表現很好的時候，把它賣掉。」

總的來說，沃倫（指沃倫·巴菲特）和我，我們兩個人從來沒為了賺錢，忽悠傻子從我們手裡接貨。 我們賺錢，靠的是在買的時候賺 。如果我們賣的是狗屎，我們不會把狗屎說成包治關節炎。

我覺得，別去騙人，還是像我們這么活著比較好。在現實中，騙子總是有。就說那些江湖騙子吧，他們蒙人的伎倆多著呢。總有騙子利用人性的弱點牟利。 我們必須增加自己的智慧，才能遠離種種欺詐。

彼得·考夫曼（《窮查理寶典：芒格的智慧箴言錄》作者）和我說過很多次： 「如果騙子知道做老實人能賺多少錢，他們肯定都不當騙子了。」沃倫也講過一句很經典的話，他說：「走正道，路越走越寬。」此言不虛。

五、慢一點，我們不在乎

有些道理很簡單，卻真的很受用。DailyJournal做的是難做的生意，為法院等政府部門服務的工作不好做。法院等政府部門需要自動化。別人想佔法院等政府部門的便宜，我們沒有。我們只是一家小公司，我們做得很辛苦，我們也逐漸佔領了很多市場。

速度雖然慢，但前景光明。有錢的好處在於，慢一點兒，我們不在乎。那我們是怎麼有錢的呢？我們記住了我太姥爺的話， 機會只有少數幾個，當一個機會來臨時，我們撲過去把它抓住。想一想，你們的人生是不是這樣？

再講一個我的親身經歷。1970年代，我犯了個錯誤，一筆該做的投資，我沒做。沒犯這個錯的話，芒格家族的財富是現在的兩倍。我犯的那個錯太傻了。我錯過了那個機會，否則我的資產是現在的兩倍。生活就是這樣，錯過一兩個機會，難免的。

六、找對象得找比自己優秀的

我們身邊總有這樣的人，他們找到了比自己更優秀的伴侶。 他們做出了明智的決定，也是幸運的決定。找到比自己優秀的伴侶，這是多少錢都買不來的。 許多人是年輕時無意間找到了比自己更優秀的伴侶。

其實，未必要碰運氣，可以有意識地去追求。很多人身上貼著醒目的標簽，上面寫著「危險，危險，切勿靠近」，還有人迎著往前沖。（現場大笑）不應該啊。你們笑歸笑，這絕對是後果很嚴重的錯誤。

七、老成這樣了，為啥還能開心？

我們這個董事會里的人，大家一起做特立獨行的事，共度人生的坎坷，算是夠奇葩的了，畢竟我們年紀都這么大了。蓋瑞·威爾科克斯(GaryWilcox)算我們這里的年輕人了。我們是個很獨特的董事會。這個案例也值得各位思考。

你看我，歲數這么大了，老成這樣了，還活得很開心。怎麼做到的呢？這是另一個話題了。

你們願意聽，我再講兩個小故事。下面這個故事是編出來的，但是很啟發人。

一位年輕人去拜訪莫扎特。他說：「莫扎特，我想寫交響樂。」莫扎特說：「你多大了？」年輕人說：「我23。」莫扎特說：「你太年輕了，寫不了交響樂。」年輕人說：「可是，莫扎特，你10歲的時候就開始寫交響樂了啊。」

莫扎特說：「 沒錯，可我那時候沒四處問別人該怎麼寫 。」還有一個關於莫扎特的故事。莫扎特可以說是人類有史以來最偉大的音樂天才。他的生活過得怎麼樣呢？莫扎特一肚子憤懣，鬱郁寡歡，英年早逝。

莫扎特怎麼活成了這樣呢？他做了兩件事，誰做了這兩件事都足以陷入痛苦。莫扎特不知道量入為出， 在金錢上揮霍無度 ，這是第一件。第二件， 他內心充滿了嫉妒和抱怨 。誰要是揮霍無度，還充滿嫉妒和抱怨，一定能活得又苦又慘，早早離開人間。 想活的苦，想死的早，請學莫扎特。

那個年輕人請教莫扎特如何寫交響樂，你們從這個年輕人的故事中也能學到一個道理。這個道理是： 有的東西，有的人學不會。有的人天生就比你強，你再怎麼努力，也總有人比你更強。我的心態是：「那又怎樣？」 我們現場的這些人，有哪一個是非得站上世界之巔不可的嗎？沒那個必要。

帝王將相修了那麼多規模龐大的陵墓，我總覺得很可笑。難道他們是為了讓後世的人羨慕自己？讓後世的人在走過他們的陵墓時希望能住進去？（現場笑聲）

總之，我們一路走來，很享受其中的過程，最後也做得很好。你可以自己去研究一下，在DailyJournal公司，在伯克希爾哈撒韋公司的 歷史 上，一共做了多少個重大決定。 重大的決定，平均算下來，每年沒幾個。

這個 游戲 的玩法是：始終留在這個 游戲 里，盯住了，在稀有的機會出現時，別讓它溜走，要知道每個普通人能分到的機會並不多。

八、如何低成本地從錯誤中爬出來？

賺錢的秘訣是節約支出、生活簡朴 。沃倫和我，我們年輕沒錢的時候，我們都是省著花錢，把錢攢下來投資。堅持一輩子，最後很富足。這道理誰都能懂。

生活中需要解決的另外一個問題是： 怎麼才能不付出過高的代價，從錯誤中爬出來？從錯誤中爬出來，我們做到了 。伯克希爾哈撒韋，它最開始的生意是什麼？窮途末路的百貨商店、窮途末路的新英格蘭紡織公司、窮途末路的印花票公司。

伯克希爾哈撒韋是從這些爛生意里爬出來的。好在我們買得非常便宜，雖然一手爛牌，我們還是打得很好。 最後伯克希爾能取得成功，是因為我們換了一條路，改成了買好生意。我們能成功，不是因為我們善於解決難題，而是因為我們善於遠離難題。我們只是找簡單的事做。

DailyJournal公司，我們剛買的時候，它的生意很好做。現在DailyJournal做的軟體生意，很難做。公司的老同事都還健在，在種種機緣巧合下，新的軟體生意做得還可以。這生意有潛力，我們也願意做下去。 報紙已經走向衰落，有幾家報紙能像DailyJournal一樣，賬上躺著數億美元的股票，還經營著有前途的新生意？我們是最後的莫西幹人 。

九、提問環節

問：您有一句金句，我特別喜歡。您說過，您在招聘的時候，一個人智商130，但認為自己的智商120，另一個人智商150，但認為自己的智商170，您會選擇前者，因為後者能把你搞死。

芒格：這說的不是埃隆·馬斯克嗎？我當然要選知道自己幾斤幾兩的人，不選那些自不量力的人。我自己會這樣選，但我也學到了生活中一個非常重要的道理。這個道理是和霍華德·阿曼森學的。他講過這樣一句話： 「千萬別低估高估自己的人。」

高估自己的自大狂偶爾竟然能成大事，這是現代生活中讓人很不爽的一部分。我已經學會適應了。自大狂偶爾能成為大贏家，但我不願一群自大狂在我眼前晃來晃去，我選擇謹慎的人。

問：您說，好機會雖然好，如果做過了，卻要吃大苦頭。如何不完全錯過，又不做過頭？如何才能避免進場太晚？如何判斷好機會已經過頭了？

芒格： 把問題徹底想明白，問題就解決了一半 。你已經說了，這是個矛盾：好機會，剛開始進場的時候，潛力十足；好機會，做過了頭，危機四伏。你腦子里清醒地綳著這根弦，什麼機會，是什麼類型的，自己去分。這個問題，你已經解決一半了，你不需要我幫你。你自己已經知道該怎麼做了。 既要看到潛力，又要看到危機 。

問：在伯克希爾的致股東信中，您也寫了伯克希爾的過去和未來，您講到了伯克希爾之所以能取得成功的幾個原則。我的問題是，伯克希爾作為一家控股公司遵守了一些原則，取得了巨大的成功和優異的記錄，為什麼其他公司不和伯克希爾學？

芒格：我覺得最主要的原因是學不來。例如，像寶潔這樣的大公司，它的固有文化、它的官僚作風，早已根深蒂固，你說怎麼能把寶潔變得像伯克希爾哈撒韋一樣？這個問題可以直接分到「太難」一類。太難了，已經不可救葯了。

人們還是沒意識到官僚主義的危害有多大。伯克希爾能取得今天的成就，原因之一在於總部根本沒幾個人。伯克希爾沒 官僚主義 的毛病。伯克希爾有幾位內部審計員，總部有時候派他們出去巡查。總的來說，我們沒官僚主義的毛病。

沒有官僚主義，上層的管理者又頭腦清晰，這是我們的巨大優勢。在

問：我的問題是關於長期利率和復利的。過去幾年，利率一直很低，很難找到實現長期復利的策略。除了投資伯克希爾、價值投資、指數投資，請問能以高復利長期投資的機會在哪裡？

芒格：你問我如何實現理想化的高復利，我的建議是， 降低你的預期 。我覺得，在一段時間里，應該很難。讓預期符合實際，對你有好處，你不至於抓狂。我們經常聽到有人說， 從幾百年以來最嚴重的那場大蕭條到現在，不計算通貨膨脹，投資股票指數的年收益率是10%。扣除通貨膨脹，大概是7%左右 。

在這么長的時間里，7%和10%能拉開巨大的差距。我們就算實際收益率是每年7%。取得這個收益率的時機非常完美，恰好是在大蕭條之後開始並且經歷了人類 歷史 上最繁榮的時期。從現在開始投資，實際收益率完全可能只有3%或2%。未來人們投資的年收益率是5%，通貨膨脹是3%，這樣的情況完全可能出現。

真出現了這種情況，正確的心態是告訴自己：「即使出現了這種情況，我也能活得很好。」我們這些老年人生活的那個年代，哪有你們將來的生活條件好，你們有什麼可郁悶的？

除了正確的心態，如果將來投資更難了，你應該採取什麼實際行動呢？答案很簡單，因為難度提高了，你應該更努力。可能你努力了一輩子，最後超過了5%，得到的是6%，你應該高興。

問：在分析一家公司時，您更看重投資收益率這樣的定量指標，還是品牌優勢、管理層素質這樣的定性因素？

問：我還處於不知道自己的能力圈在哪的人生階段。我想請教您，您是怎麼找到自己的能力圈的？

芒格： 知道自己的能力圈邊界非常非常重要 。連邊界在哪都不知道，怎麼能算是能力圈？沒那個能力，卻以為自己有，肯定要犯大錯。 我覺得，你得始終對比自己能做到什麼、別人能做到什麼，你需要始終堅定地保持理性，特別是別自己騙自己。

從我一生的閱歷來看，理性地認識自己的能力這項特質主要是由基因決定的。我覺得像沃倫和我這樣的人是天生的。 後天的教育很重要 ，但是，我認為，我們生下來就具備了投資成功所需的性格。我沒辦法讓你回到娘胎中重生。

問：今天的很多問題都是在問您長壽、幸福的秘訣是什麼。

芒格：這個很好回答，因為道理很簡單： 不嫉妒，不抱怨，不過度消費 ；面對什麼困難，都保持樂觀的心態，交靠譜的人，做本分的事……都是些簡單的道理，也都是些老掉牙的道理。做到了，一生受益。