基金什麼看跑贏同行類基金

A. 查理·芒格2019震撼演講:走正道，路越走越寬。

95歲的投資家查理·芒格在最近DailyJournal（《每日期刊》）公司年會演講上，仍舊保持著一貫直率而睿智的談話風格。會上芒格笑聲不斷，金句迭出，深入淺出地傳達一些關於投資的理念和哲學思想。芒格非常看好中國市場：「中國的水可以。有些聰明人已經蹚進去了。時候到了，更多人會進場。中國的好公司比美國的好公司便宜。」

一、常識：平常人沒有的常識

伯克希爾哈撒韋能取得巨大的成功，DailyJournal（《每日期刊》）能小有成就，沒什麼秘訣，就是追求基本的道德和健全的常識。

大家都知道， 所謂常識，是平常人沒有的常識。我們在說某個人有常識的時候，我們其實是說，他具備平常人沒有的常識。人們都以為具備常識很簡單，其實很難。

我舉個例子。大量高智商的人進入了投資領域，都想方設法要比普通人做得更好。許多高智商的人蜂擁而至，在投資領域形成了別處罕見的景象，於是，怪事發生了。加州曾經有一家非常大的投資咨詢公司，為了超過其他同行，它想到了一個點子。

他們是這么想的：我們手下有這么多青年才俊，個個是沃頓、哈佛等名校畢業的高材生，他們都為了搞懂公司、為了搞懂市場趨勢、為了搞懂一切，不遺餘力地拚命工作，只要讓這些青年才俊每人都拿出他認為最好的一個投資機會，我們把所有最好的機會集中起來形成組合，必然能遙遙領先指數啊。

這家投資公司的人能覺得這樣的點子行得通，是因為他們接受的教育太次了。他們滿懷信心地付諸行動，結果毫無懸念地一敗塗地。他們又試了一次，一敗塗地。他們試了第三次，仍然失敗。

幾百年前，煉金術士幻想把鉛變成金子。煉金術士想得很美，他們覺得買來大量的鉛，施一下魔法，把鉛變成金子，就發大財了。剛才說的這家投資公司，沒比幾百年前的煉金術士高明到哪去，它不過是妄想把鉛變成金子的現代翻版，根本成不了。本來我可以把這個道理講給他們的，但是他們也沒問過我啊。

值得人深思的是，這家投資公司集中了全球各地的精英，甚至包括許多來自中國的高智商精英，中國人的平均智商比其他國家的人略高一些。其實，這個問題很簡單。這點子看起來行得通，為什麼在實際中卻行不通？ 你不妨自己想一想，為什麼會這樣。

你們都接受過高等學府的教育，我敢說，在座的人之中，沒幾個真能把這事兒解釋清楚。我想藉此給大家上一課。你們怎麼能不知道呢？投資領域可是美國的一個重要行業。 在這么重要的一個行業，出現了如此慘重的失敗，我們應該能給出一個解釋啊！

能回答出這個問題的人，肯定是在大學一年級的課堂上，全神貫注地聽講了的。令人遺憾的是，即使你把這個問題拿到一所高等學府的金融系，讓那的教授回答，他們也答不對。我把這個問題留給你們思考，因為我想讓你們感到困惑。

我接著說下一話題了。其實，這個問題，你們應該能答上來。從這個問題，我們可以看出來， 即使是一些非常簡單的事，要保持理智也特別不容易。人們有太多太多錯誤的想法，都是不可能行得通的。人們錯誤的想法為什麼行不通，你們卻講不出來。

如果你們接受了良好的教育，應該能一眼看透。我理解的「接受了良好的教育」，是知道什麼時候教授是錯的，而且知道什麼是對的。教授說什麼，就是什麼，這誰都做得到。 關鍵在於，你要分辨，教授講的東西，哪些對，哪些錯，這才是接受了良好教育的人。

二、一生抓住少數幾個機會，夠了！

回到投資領域，至少在未來相當長的一段時間內，如果你主動選股，並且妄想無所不知，你仍然跑不贏指數。

在伯克希爾哈撒韋，在DailyJournal， 我們一直比平均水平做得好。問題來了，我們怎麼做到的呢？我們怎麼做到的呢？答案很簡單。我們追求做得更少。

我們從來沒天真地以為把一批青年才俊招進來，就能無所不知，無論是湯罐頭、航空航天，還是公用事業什麼的，都能比別人懂得更多。

我們從來沒這么妄想過。我們從來沒以為自己能做到，不管在什麼領域，我們都能獲取到真正有用的信息。我們不把自己裝成無所不知。 我們始終很清楚，只要我們特別用功，我們能准確找到少數幾個機會。這少數幾個機會足夠了。只求找到少數幾個機會，我們的預期更合乎情理。

假如你像我前面提到的那家投資咨詢機構一樣，你去問沃倫·巴菲特同樣的問題：「告訴我你今年最看好的投資機會。」然後，你買入沃倫找到的那個最好的投資機會，你肯定能賺翻了。 沃倫不可能妄想無所不知，他告訴你的只會是一兩只股票。投資咨詢機構雄心勃勃，沃倫更知道克制自己。

我的太姥爺，也就是我媽媽的爺爺，對我幫助很大。我太姥爺是一位拓荒者。他來到愛荷華州的時候身無分文，但是年輕，身體好。他參加了與印第安人打的那場黑鷹戰爭，在戰爭中當了上尉。後來，他在愛荷華州定居下來，每次，在出現土地非常廉價的機會時，他就非常有頭腦地出手，大筆買入。

最後，他成了小鎮上最有錢的人，還擁有銀行。他受人尊敬，有個大家庭，過著非常幸福的生活。他剛在愛荷華州定居的時候，一英畝土地還不到一美元，他一直住在愛荷華州，親眼看到了富足的現代文明在這片肥沃的土地上興起。我太姥爺說，他趕上了好時候，一輩子活到90歲，老天能給他幾個大機會。

他這一生幸福長壽，主要是老天給他的那幾個機會來臨時，他抓住了。每年夏天，當孫子輩的孩子們圍繞在他膝下時，我太姥爺總是一遍一遍地講這個故事。我媽媽對錢不感興趣，但是她記住了我太姥爺講的故事，並且講給了我聽。我和我媽媽不一樣，我知道我太姥爺做得對。

所以說，我還很小的時候，我就知道了，重大的機會、屬於我的機會，只要少數幾個，關鍵要讓自己做好准備，當少數幾個機會到來的時候，把它們抓住了。 大型投資咨詢機構里的那些人，他們可不是這么想的。 他們自以為，他們研究一百萬個東西，就能搞懂一百萬個東西。

玩好投資這個 游戲 ，關鍵在於少數幾次機會，你確實能看出來，一個機會比其他一般的機會都好，而且你很清楚，自己比別人知道的更多。像我說的這么做，只要抓住少數幾個機會，足夠了。

沃倫經常說：「一個人，居住在一座欣欣向榮的小城裡，他有這座小城裡三家最好的公司的股份，這么分散還不夠嗎？」只要這三家公司都是拔尖的，絕對夠分散了。 廣為流傳的凱利公式可以告訴我們，在自己佔有勝算的時候，在每筆交易上應該押下多少籌碼。你的勝算越大、成功的概率越高，你下的注應該越大。

三、在有魚的地方釣魚！切記！

釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。 我們很多人去了鱈魚已經被釣光了的地方，還想釣上鱈魚來。在競爭極其激烈的環境中，你再怎麼努力都沒用。 在投資領域，即使很小的機會，也有人在跟蹤。

有一次，我參加密歇根大學的投資委員會會議，會議上其中一位取得成功的投資者來自倫敦。這位投資者在倫敦是怎麼投資的呢？他看中了撒哈拉以南非洲地區。撒哈拉以南非洲地區上市的公司很少，只能找到幾個在粉單市場上市的銀行股，於是他買入了這些銀行股，能買的量很少。

非洲的窮人逐漸改變把錢放在家裡的習慣，越來越多的人開始把錢存入銀行，這位投資者也越來越賺錢。最後，他賺了很多錢。沒有別人投資非洲的小銀行，只有他自己。可惜，這個小小的利基很快被填上了。

作為基金經理，投資撒哈拉以南非洲地區的小銀行，為客戶賺了錢，下一個投資機會上哪兒找去？利基填平是很快的。一個在倫敦的基金經理都能去買非洲小銀行的股票，你說賺錢的利基還能剩下多少？太難了。

四、走正道，路越走越寬

在我們生活的現代世界中，有人專門拉別人下水，教別人頻繁交易股票。在我看來，這和教唆年輕人吸食海洛因沒什麼兩樣。蠢到家了。一個已經賺到錢的人，怎麼可能以教唆別人炒股發財為生？

電視也是個神奇的地方，在電視上我們經常看見， 有人說「我手裡這本書可以教會你每年賺3倍，你只要付郵費就能得到這本書。」 一個人，突然發現了每年賺3倍的秘訣，怎麼可能還在網上賣書？太可笑了。我說的這一幕是現代商業的寫照。人們每天都在做這樣的事，還自以為自己是對 社會 有益的公民。

我再講個小故事，也是關於現代生活的，希望你能從中得到啟發。這個故事發生在從前。有個人，他有一匹好馬。這是一匹駿馬，步履輕盈、毛發光亮。這匹馬什麼都好，就一個毛病。有時候，它突然脾氣暴躁、性情頑劣，誰要是當時騎著它，非得被摔得斷胳膊斷腿不可。

這個人找到了獸醫，他問獸醫：「該怎麼治治這匹馬呢？」獸醫說：「很簡單，我有辦法。」這個人說：「快告訴我吧。」獸醫說： 「你在你這匹馬表現很好的時候，把它賣掉。」

總的來說，沃倫（指沃倫·巴菲特）和我，我們兩個人從來沒為了賺錢，忽悠傻子從我們手裡接貨。 我們賺錢，靠的是在買的時候賺 。如果我們賣的是狗屎，我們不會把狗屎說成包治關節炎。

我覺得，別去騙人，還是像我們這么活著比較好。在現實中，騙子總是有。就說那些江湖騙子吧，他們蒙人的伎倆多著呢。總有騙子利用人性的弱點牟利。 我們必須增加自己的智慧，才能遠離種種欺詐。

彼得·考夫曼（《窮查理寶典：芒格的智慧箴言錄》作者）和我說過很多次： 「如果騙子知道做老實人能賺多少錢，他們肯定都不當騙子了。」沃倫也講過一句很經典的話，他說：「走正道，路越走越寬。」此言不虛。

五、慢一點，我們不在乎

有些道理很簡單，卻真的很受用。DailyJournal做的是難做的生意，為法院等政府部門服務的工作不好做。法院等政府部門需要自動化。別人想佔法院等政府部門的便宜，我們沒有。我們只是一家小公司，我們做得很辛苦，我們也逐漸佔領了很多市場。

速度雖然慢，但前景光明。有錢的好處在於，慢一點兒，我們不在乎。那我們是怎麼有錢的呢？我們記住了我太姥爺的話， 機會只有少數幾個，當一個機會來臨時，我們撲過去把它抓住。想一想，你們的人生是不是這樣？

再講一個我的親身經歷。1970年代，我犯了個錯誤，一筆該做的投資，我沒做。沒犯這個錯的話，芒格家族的財富是現在的兩倍。我犯的那個錯太傻了。我錯過了那個機會，否則我的資產是現在的兩倍。生活就是這樣，錯過一兩個機會，難免的。

六、找對象得找比自己優秀的

我們身邊總有這樣的人，他們找到了比自己更優秀的伴侶。 他們做出了明智的決定，也是幸運的決定。找到比自己優秀的伴侶，這是多少錢都買不來的。 許多人是年輕時無意間找到了比自己更優秀的伴侶。

其實，未必要碰運氣，可以有意識地去追求。很多人身上貼著醒目的標簽，上面寫著「危險，危險，切勿靠近」，還有人迎著往前沖。（現場大笑）不應該啊。你們笑歸笑，這絕對是後果很嚴重的錯誤。

七、老成這樣了，為啥還能開心？

我們這個董事會里的人，大家一起做特立獨行的事，共度人生的坎坷，算是夠奇葩的了，畢竟我們年紀都這么大了。蓋瑞·威爾科克斯(GaryWilcox)算我們這里的年輕人了。我們是個很獨特的董事會。這個案例也值得各位思考。

你看我，歲數這么大了，老成這樣了，還活得很開心。怎麼做到的呢？這是另一個話題了。

你們願意聽，我再講兩個小故事。下面這個故事是編出來的，但是很啟發人。

一位年輕人去拜訪莫扎特。他說：「莫扎特，我想寫交響樂。」莫扎特說：「你多大了？」年輕人說：「我23。」莫扎特說：「你太年輕了，寫不了交響樂。」年輕人說：「可是，莫扎特，你10歲的時候就開始寫交響樂了啊。」

莫扎特說：「 沒錯，可我那時候沒四處問別人該怎麼寫 。」還有一個關於莫扎特的故事。莫扎特可以說是人類有史以來最偉大的音樂天才。他的生活過得怎麼樣呢？莫扎特一肚子憤懣，鬱郁寡歡，英年早逝。

莫扎特怎麼活成了這樣呢？他做了兩件事，誰做了這兩件事都足以陷入痛苦。莫扎特不知道量入為出， 在金錢上揮霍無度 ，這是第一件。第二件， 他內心充滿了嫉妒和抱怨 。誰要是揮霍無度，還充滿嫉妒和抱怨，一定能活得又苦又慘，早早離開人間。 想活的苦，想死的早，請學莫扎特。

那個年輕人請教莫扎特如何寫交響樂，你們從這個年輕人的故事中也能學到一個道理。這個道理是： 有的東西，有的人學不會。有的人天生就比你強，你再怎麼努力，也總有人比你更強。我的心態是：「那又怎樣？」 我們現場的這些人，有哪一個是非得站上世界之巔不可的嗎？沒那個必要。

帝王將相修了那麼多規模龐大的陵墓，我總覺得很可笑。難道他們是為了讓後世的人羨慕自己？讓後世的人在走過他們的陵墓時希望能住進去？（現場笑聲）

總之，我們一路走來，很享受其中的過程，最後也做得很好。你可以自己去研究一下，在DailyJournal公司，在伯克希爾哈撒韋公司的 歷史 上，一共做了多少個重大決定。 重大的決定，平均算下來，每年沒幾個。

這個 游戲 的玩法是：始終留在這個 游戲 里，盯住了，在稀有的機會出現時，別讓它溜走，要知道每個普通人能分到的機會並不多。

八、如何低成本地從錯誤中爬出來？

賺錢的秘訣是節約支出、生活簡朴 。沃倫和我，我們年輕沒錢的時候，我們都是省著花錢，把錢攢下來投資。堅持一輩子，最後很富足。這道理誰都能懂。

生活中需要解決的另外一個問題是： 怎麼才能不付出過高的代價，從錯誤中爬出來？從錯誤中爬出來，我們做到了 。伯克希爾哈撒韋，它最開始的生意是什麼？窮途末路的百貨商店、窮途末路的新英格蘭紡織公司、窮途末路的印花票公司。

伯克希爾哈撒韋是從這些爛生意里爬出來的。好在我們買得非常便宜，雖然一手爛牌，我們還是打得很好。 最後伯克希爾能取得成功，是因為我們換了一條路，改成了買好生意。我們能成功，不是因為我們善於解決難題，而是因為我們善於遠離難題。我們只是找簡單的事做。

DailyJournal公司，我們剛買的時候，它的生意很好做。現在DailyJournal做的軟體生意，很難做。公司的老同事都還健在，在種種機緣巧合下，新的軟體生意做得還可以。這生意有潛力，我們也願意做下去。 報紙已經走向衰落，有幾家報紙能像DailyJournal一樣，賬上躺著數億美元的股票，還經營著有前途的新生意？我們是最後的莫西幹人 。

九、提問環節

問：您有一句金句，我特別喜歡。您說過，您在招聘的時候，一個人智商130，但認為自己的智商120，另一個人智商150，但認為自己的智商170，您會選擇前者，因為後者能把你搞死。

芒格：這說的不是埃隆·馬斯克嗎？我當然要選知道自己幾斤幾兩的人，不選那些自不量力的人。我自己會這樣選，但我也學到了生活中一個非常重要的道理。這個道理是和霍華德·阿曼森學的。他講過這樣一句話： 「千萬別低估高估自己的人。」

高估自己的自大狂偶爾竟然能成大事，這是現代生活中讓人很不爽的一部分。我已經學會適應了。自大狂偶爾能成為大贏家，但我不願一群自大狂在我眼前晃來晃去，我選擇謹慎的人。

問：您說，好機會雖然好，如果做過了，卻要吃大苦頭。如何不完全錯過，又不做過頭？如何才能避免進場太晚？如何判斷好機會已經過頭了？

芒格： 把問題徹底想明白，問題就解決了一半 。你已經說了，這是個矛盾：好機會，剛開始進場的時候，潛力十足；好機會，做過了頭，危機四伏。你腦子里清醒地綳著這根弦，什麼機會，是什麼類型的，自己去分。這個問題，你已經解決一半了，你不需要我幫你。你自己已經知道該怎麼做了。 既要看到潛力，又要看到危機 。

問：在伯克希爾的致股東信中，您也寫了伯克希爾的過去和未來，您講到了伯克希爾之所以能取得成功的幾個原則。我的問題是，伯克希爾作為一家控股公司遵守了一些原則，取得了巨大的成功和優異的記錄，為什麼其他公司不和伯克希爾學？

芒格：我覺得最主要的原因是學不來。例如，像寶潔這樣的大公司，它的固有文化、它的官僚作風，早已根深蒂固，你說怎麼能把寶潔變得像伯克希爾哈撒韋一樣？這個問題可以直接分到「太難」一類。太難了，已經不可救葯了。

人們還是沒意識到官僚主義的危害有多大。伯克希爾能取得今天的成就，原因之一在於總部根本沒幾個人。伯克希爾沒 官僚主義 的毛病。伯克希爾有幾位內部審計員，總部有時候派他們出去巡查。總的來說，我們沒官僚主義的毛病。

沒有官僚主義，上層的管理者又頭腦清晰，這是我們的巨大優勢。在

問：我的問題是關於長期利率和復利的。過去幾年，利率一直很低，很難找到實現長期復利的策略。除了投資伯克希爾、價值投資、指數投資，請問能以高復利長期投資的機會在哪裡？

芒格：你問我如何實現理想化的高復利，我的建議是， 降低你的預期 。我覺得，在一段時間里，應該很難。讓預期符合實際，對你有好處，你不至於抓狂。我們經常聽到有人說， 從幾百年以來最嚴重的那場大蕭條到現在，不計算通貨膨脹，投資股票指數的年收益率是10%。扣除通貨膨脹，大概是7%左右 。

在這么長的時間里，7%和10%能拉開巨大的差距。我們就算實際收益率是每年7%。取得這個收益率的時機非常完美，恰好是在大蕭條之後開始並且經歷了人類 歷史 上最繁榮的時期。從現在開始投資，實際收益率完全可能只有3%或2%。未來人們投資的年收益率是5%，通貨膨脹是3%，這樣的情況完全可能出現。

真出現了這種情況，正確的心態是告訴自己：「即使出現了這種情況，我也能活得很好。」我們這些老年人生活的那個年代，哪有你們將來的生活條件好，你們有什麼可郁悶的？

除了正確的心態，如果將來投資更難了，你應該採取什麼實際行動呢？答案很簡單，因為難度提高了，你應該更努力。可能你努力了一輩子，最後超過了5%，得到的是6%，你應該高興。

問：在分析一家公司時，您更看重投資收益率這樣的定量指標，還是品牌優勢、管理層素質這樣的定性因素？

問：我還處於不知道自己的能力圈在哪的人生階段。我想請教您，您是怎麼找到自己的能力圈的？

芒格： 知道自己的能力圈邊界非常非常重要 。連邊界在哪都不知道，怎麼能算是能力圈？沒那個能力，卻以為自己有，肯定要犯大錯。 我覺得，你得始終對比自己能做到什麼、別人能做到什麼，你需要始終堅定地保持理性，特別是別自己騙自己。

從我一生的閱歷來看，理性地認識自己的能力這項特質主要是由基因決定的。我覺得像沃倫和我這樣的人是天生的。 後天的教育很重要 ，但是，我認為，我們生下來就具備了投資成功所需的性格。我沒辦法讓你回到娘胎中重生。

問：今天的很多問題都是在問您長壽、幸福的秘訣是什麼。

芒格：這個很好回答，因為道理很簡單： 不嫉妒，不抱怨，不過度消費 ；面對什麼困難，都保持樂觀的心態，交靠譜的人，做本分的事……都是些簡單的道理，也都是些老掉牙的道理。做到了，一生受益。

B. 基金如何看報表和曲線圖

基金的報表裡面主要就是關注一下它投資哪些板塊，這些板塊的投資價值如何，曲線圖意義不大，也就是評價它的表現，是否跑贏大盤，在同類基金裡面排行如何。

長期投資的話，買華夏基金或者指數型基金，分批買。