易方達公司加倉哪些基金

『壹』 易方達年報，張坤虧麻了

根據廣發證券年報顯示，其參股公司易方達2021年營收145.57億元，同比增長58.14%；凈利潤45.35億元，同比增長64.92%。

2021年絕對是基金公司大賺的一年，當然這個大賺 不是指產品收益 ，而是管理費。

基金公團握司的盈利模式就是收取管理費，在各家費率沒有太多差別的情況下，管理費的多少是由基金規模決定的。

從收入的角度來看，規模越大賺的管理費也就越多，基金經理知名度越高，發產品的成本也就越低。

01.粉絲基礎行業第一

IFind數據顯示，截至2022年第一季度末易方達基金資產凈值合計1.67萬億元，穩居公募第一。旗下最知名的產品易方達藍籌精選混合規模676.23億元，管理人是張坤。

下面這張圖充分解釋了張坤為啥這么火，粉絲基礎是真的大， 單易方達藍籌精選混合這一隻產品， 就有602.6萬戶持有者 ，中報是713萬戶。

從持有人戶數變化來看，2020年年報只有190.65萬戶，而2021年中報直接增加到713.25萬戶， 這就說明有500多萬戶套在了山頂上。

從投資者結構來看，個人投資者佔比為97.2%，機構投資者佔比2.78%，但機構的減倉幅度比較大，份額從中報30.27億下降到年報的7.29億。

易方達藍籌精選混合的投資組合一直在重倉港A兩市的龍頭公司，茅台、騰訊、海康等，騰訊已經加倉至第一大重倉股。

易方達優質精選的持倉和藍籌的持倉差不多，重倉的也都是茅台、騰訊、海康等。

易方達優質企業的持倉也差不多，第一大重倉騰訊，第二大重倉海康，之後是茅台、瀘州、五糧液。

其實這三支產品的重合度很高。

易方達亞洲精選主要持倉是港股，重倉股有港交所、騰訊、京東、阿里、美團等。

02.自由現金流概念

張坤在年報中，提到了新的估值概念， 即企業的價值是生命周期內所有現金流的折現。

這個概念最早是由巴菲特提出的，邏輯就是通過企業未來可能產生的現金流折現值，來計算企業價值。

比如年收益10%，一年後的自由現金流110萬元折算成今天的現值就是100萬元，以此類推。

如果按照這樣的方法估值，那白酒、啤酒、牛奶以及日常剛需消費的行業龍頭公司基本都符合標准。

消費行業稿鄭幾乎都具備了投入低產出高，而且現金結賬概不賒賬，現金流相對充足，比如五糧液賬上有731億元現金。

對比房地產行業，反差就很大了，地產公司的經營現金流基本都是負數，收到的錢大部分要拿去再投資，以及償還債務，這樣的模式抗風險能力就很差。

張坤在近一年來的每個報告中 反復提到最多的就是"3-5"年，" 未來的現金流折現"，其實就是表達了對短期市場的不樂觀，可能出於管理的基金規模較大怕投資者恐慌，不能表現出太多的悲觀情緒。

03.價值投資的陷阱

從去年1季度開始，幾乎所有的抱團類基金全線回撤，年初至今百億級別以上的公募產品大多數都在虧錢，這是由市場風格決定的。

長期堅持價投的模式一定是正確的，但企業盈利的波動對短期股價的影響無法避免。

內地市場除了茅台、伊利以及頭部那幾家消費以外，很少有能像蘋果、亞馬遜及微軟一樣長期持續保持5年至10年以上的穩健增長。

其實國際化從來都不是消費行業的問題，中國有14億人口，是全球最大的消費市場，整個歐洲人口也就7.4億，出幾家市值大的消費公司是合理的。

但市場的每一次炒作情緒都用力過猛，消費行情到來時，一口氣能把白酒拉到幾十上百倍的估值，新能源賽道也是百倍估值起步，每一次都是透支未來幾年甚至幾十年的空間。

每一次的調整，市場也都在思考是不是塌敬慶邏輯有問題，是不是商業模式的崩塌， 其實基本面並沒有太大變化，只是市場情緒一直在變。

而當下的大環境，發生了一些變化：

消費的見底信號必定是業績見底，其實這次疫情的反復對消費行業影響是巨大的，而新能源高增長行業也要等到最新季度報的再次驗證。

拉長時間周期，仍然相信滬深300還會漲回來，但這個時間可能要很久。

『貳』 終於！白酒基金賺錢了有重倉股大漲30%「白酒王者」要歸位

截至10月25日，重點基金產品的三季報已悉數披露。

券商中國記者發現，劉彥春、張坤、焦巍等一眾重倉消費、醫葯等賽道的基金經理，旗下產品竟在行情波動的三季度做出了超額收益，並且凈值還是絕對正收益。無疑，這一向好跡象給市場帶來了曙光。

記者梳理獲悉，相關基金三季度超額收益大多源自個別重倉股的階段性上漲，除了貴州茅台等個股上漲外，山西汾酒、葯明康德等個股三季度上漲幅度均有30%左右。

基金經理指出，白酒行業的減量投資和龍頭屬性在繼續加強，商業模式、盈利能力、發展潛力仍然是重點關注指標，未來會更多聚焦於企業微觀層面。但也要看到，這些超額收益來之不易。基金經理承認，過去在這一投資領域曾出現過判斷失誤，殊不知過去三年行業格局和趨勢已產生了根本性改變。他們從調研中看到，未來大有可為的還有啤酒生鮮化和高端化等正在發生的趨勢。

既有絕對收益，也有超額收益

截至三季度末，易方達基金經理張坤管理規模仍在700億元以上，其中管理規模最大的是易方達藍籌精選混合，規模接近500億元。根據最新發布的三季報，這只「巨無霸」基金凈值在今年三季度上漲了1.57%，業績比較基準同期下跌3.6%。也就是說，該基金三季度實現了5.17%的超額收益。而在三季度正收益助力下，根據wind，截至10月24日該基金過去一年正收益達到了9.43%，剔除基準收益2.39%後過去一年超額收益為7.04%。

這一現象，還出現在劉彥春管理的景順長城鼎益混合（LOF）上。該基金三季報顯示，景順長城鼎益混合（LOF）A最新規模為140.25億元，三季度凈值漲幅為1.33%，比較基準收益為-3.14%，使得該基金三季度超額收益達到了4.47%。

另外，銀華富裕主題混合的基金經理焦巍，是一位有著20多年從業經驗的投資老將。近些年來他投資范圍聚焦在消費藍籌領域。但和劉彥春、張坤等頂流相比，焦巍屬於老一輩基金經理。近年來因消費賽道持續調整，他的管理規模也在一直縮水。但從最新發布的三季報來看，銀華富裕主題混合三季度不僅做出了超額收益，也同樣實現了正絕對收益。數據顯示，三季度銀華富裕主題混合A規模為132.8億元，三季度凈值增長了2.59%，疊加-3.03%的基準收益率之後，超額收益為5.62%。

雖然實現正收益，但上述三隻基金在三季度均出現凈贖回。其中，易方達藍籌精選三季度申購和贖回量分別為6.08億份和10.08億份，凈贖回4億份，使得基金總份額從252億份減少到248億份。景順長城鼎益混合（LOF）A三季度申購和贖回分別為1.32億份和2.4億份，總份額從64.64億份微降到63.57億份。銀華富裕主題混合A總份額也從32.27億份微降到31.81億份。

個別白酒股漲幅達兩位數

從季報分析來看，基金投資的超額收益，主要是源自加倉或新進重倉股的上漲貢獻。從三季報最新持倉來看，上述三隻基金上漲中，龍頭白酒股上漲起到了大部分貢獻，其次是個別醫葯股。

截至三季度末，易方達藍籌精選混合股票倉位從二季度的93.74%提升至94.17%，前十大重倉股佔比接近80%。具體看，前四位重倉股均為白酒股，分別為貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、洋河股份。三季度該基金加倉了五糧液和洋河股份。數據顯示，貴州茅台在今年三季度上漲了6.36%。另外，第八大重倉股葯明生物三季度上漲幅度超過了20%。

景順長城鼎益混合（LOF）A的股票倉位在三季度同樣出現了提升，截至三季度末股票倉位提升至93%以上。貴州茅台依然位居第一大重倉股，其次是古井貢酒、瀘州老窖、五糧液。另外，三季度該基金重倉股重新買入山西汾酒，山西汾酒今年三季度大漲了近30%；排名第六的重倉股葯明康德三季度則漲近40%，成為基金超額收益的重要來源。

三季度漲近30%的山西汾酒，同樣是銀華富裕主題混合的重倉股。該基金在三季度加倉山西汾酒，持倉份額從上半年的435.59萬股上升到501.75萬股，從第六重倉股上升到第二重倉股。和半年報相比，銀華富裕主題混合對貴州茅台的持有數量從76萬股下降到71萬股，但依然是第一重倉股。另外，同為重倉股的古井貢酒，三季度漲幅也達到了兩位數。

「消費升級趨勢仍在持續」

實際上，三季度消費板塊整體是分化結構性行情，但基金經理精準捕獲相關個股階段漲幅，並轉化為組合的超額收益。市場更為關心的是，基金經理是如何做到的？是守株待兔還是審時度勢？針對這些問題，基金經理在三季報里給出了細致分析。

焦巍在銀華富裕主題混合三季報里表示，三季度組合配置在白酒、啤酒、化妝品和其他大眾用品上做出了調整。就白酒而言，這一行業的減量投資和龍頭屬性在繼續加強。在這一過程中，「馬太效應」決定了一步落後者可能步步落後，而全國和特定區域范圍內的領先者將不斷擴大優勢。

劉彥春在景順長城鼎益混合（LOF）三季報里也說到，商業模式、盈利能力、發展潛力仍然是重點關注的指標，但淡化了短期景氣變化帶來的股價波動，未來會更多聚焦於企業微觀層面。「過去三年，各類風險層出不窮，企業經營以外的因素對股票定價造成了巨大擾動，這一過程已近尾聲，預期權益市場即將苦盡甘來。」另外，易方達藍籌精選混合股票顯示，三季度該基金調整了消費和醫葯等行業的配置結構，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

需要指出的是，這些策略轉變背後，有著基金經理近期以來的投資思路修正。

「我們過去在這一投資領域曾出現過判斷失誤，就是延續了三年前頭部企業上拉價格，次高端企業在擴張周期獲利的傳統套路。殊不知，過去三年對這一行業格局和趨勢產生了根本性的影響。」焦巍表示，他在實地調研中發現，次高端企業在行業整合期更加受制於高端企業的降維打擊，而安徽、江蘇等省份的地方龍頭酒企反而受益於地方經濟和根據地的牢固得以發展。

焦巍表示，「本基金的白酒持倉基本放棄了次高端，回到了圍繞濃清醬香型龍頭和兩個地方龍頭的『3+2』陣型。啤酒方面，實地調研數據告訴我們，消費升級的趨勢仍在持續，但同時也伴隨著低端消費的總量持續下降。這一量和價的左右互搏帶來了邊際資金對短期銷售數據的博弈和股價波動。也同時促使我們對銷售渠道更加深耕細作的龍頭進行了集中。啤酒的生鮮化和高端化將成為此輪升級的主趨勢，對此基金管理人仍然保持信心。」

張坤則在易方達藍籌精選混合股票三季報里說道，對基本面投資者來說，往往會花非常多的精力用於分析和判斷企業未來的凈利潤水平，但凈利潤並不是終極意義的回報，到股東的回報還欠缺兩步轉化，一是凈利潤到自由現金流，二是自由現金流到股東的口袋。對第一步來說，間接法下的現金流量表是一個直觀展現，凈利潤是企業為投資者創造回報的起點和最重要的因素，但不是最終狀態。此外，跨周期的資本支出強度也是一個重要的考量因素。

『叄』 張坤880億的易方達藍籌精選混合基金重倉股變化，探尋主力的動向

從2021年1季度張坤規模880億元的易方達藍籌精選混合基金重倉股變化，探尋主力的動向！

當下公募基金的投資已成為A股市場的主力軍，無論投資者是否參與基金的投資，都應該密切關注基金重倉的股的動向，特別是規模巨大的明星基金，他們往往能發現並引領了市場的投資方向。再看近年來A股的走勢，個股的分化越來越大，年初上證指數在一批基金重倉股的帶動下上攻到3731點時，卻有2000多隻個股股價跌破2440點，在個股分析中該股是否有基金持有、持有量的多少、持有量的變化都成為分析該股的一個重要指標，有基金持倉雖不能代表能漲，但沒有基金持有的個股前途則更為渺茫。

2021年一季度股票型、混合型基金絕大多數呈現沖高回落的走勢，而且回落幅度比較大，從高點起算調整幅度達到或超過20％的基金不在少數。也造成從去年下半年到今年年初基金認購火爆的現象出現了降溫。從最新的基金一季報情況看，大部分投資股票類基金的基金規模都出現了下降，其原因是受投資者贖回和基金凈值下降的雙重影響。

但易方達藍籌精選混合基金，卻逆勢規模大幅增長達到了880億元，不能不說有些投資者確實喜歡張坤的激進型風格。該基金從2020.12.31日的236億份，增加到2021.03.31日的309億份，份額增幅達30.9％。基金資產凈值規模也從677億元增長到880億元，規模增幅達30％。也成為當下規模最大的股票類主動投資基金。也由於其規模巨大且每一個調倉換股的動作都可能對個股產生影響，試想一下哪怕買入1％的資金就是8.8億元，而基金經理張坤又非常喜歡重倉集中持股，對個股怎能不掀起波瀾。

從今年一季報公布的10大重倉股與去年4季報10大重倉股變化，跟蹤分析基金經理張坤的調倉動向！

2021.03.31日前十持倉佔比合計：76.86%

從以上兩張表格紅框部分統計了去年4季度到今年1季度的重倉股變化情況，新進持倉為平安銀行、招商銀行H股；退出十大重倉的是愛爾眼科、頤海國際（港股）；增持市值最大的股票是招商銀行，增持金額達45.88億元；減持的股票為洋河股份，減持金額為23億元；其他重倉股則均有不同程度的增持，可見張坤確實是敢在逆勢加倉，有膽量有氣魄，當然其風險指數也會很高。其中大幅增加了銀行股的持倉比例是1季度的一個特徵。

從其基金風格看，不但集中持股，而且會集中到特定的行業中，比如：白酒、銀行，近兩年由於押對白酒的風口，收益比較可觀，但春節後白酒板塊的快速調整也會造成凈值的快速下跌，也就是遇到市場調整回撤也會比較大，投資者應該根據自己的風險承受能力去選擇基金和配置不同基金的比例。更不能夠追漲殺跌，把基金當做股票去炒作。

（提醒：以上內容為個人對市場研究分析的感受及心得體會，用於自我的學習總結及經驗交流之用，不構成投資建議，據此操作風險自擔！）

『肆』 財熵｜「賺錢就是大爺」：易方達頂流張坤「神起神滅」

作者 |吳楠

沉寂了一年之久的資本市場終於「久旱逢甘霖」。3月16日，A股、港股聯袂上演大反攻，上證指數大漲3.48%，恆生指數更是上漲9.08%，創出最近13年以來最大單日漲幅。

在市場一隅，不少公募基金同樣迎來強勢反彈。其中，張坤掌舵的易方達優質精選基金（原易方達中小盤混合，110011)3月16日大漲10.10%；次日，該基金凈值重新回到6字頭，兩天反彈超過15%。

「公募一哥！yyds」，3月17日，易方達基金股吧里部分投資者難掩激動，在一片沸騰聲中，有人欽佩起張坤的「先見之明」。因為就在此前不久，3月9日，張坤管理的易方達優質精選基金、易方達藍籌精選基金(005827）相繼放寬大額申購限制，由此前的1萬元上調為5萬元。

關於放寬限購的原因，財熵從易方達相關人士處了解到，「當時限購主要是（因為）規模太大，逐步打開限購主要是規模沒那麼大了」。財熵注意到，截至2021年年底，易方達優質精選的期末凈資產為199.84億元，比上一年同期減少了50.18%。但易方達藍籌精選期末凈資產為676.23億元，與上一年幾乎持平。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴財熵：「之前限購是因為市場的投資氛圍比較火熱，為了保護投資者的利益，防止他們過度追捧，所以（部分基金經理）採取了限購的措施。但現在行情比較差，基金回撤很大，基民投資意願很低，這個時候限購就沒有太大意義了；另一方面，有些想要抄底的基金，也希望能夠通過放開限購來吸引資金的入場。」但楊德龍也表示，現在即使放開了，新進的資金也不多。

事實上，即便過去幾日市場行情有所回暖，但許多投資者仍對於此前的暴跌心有餘悸。以張坤的易方達優質精選基金為例，截至3月15日，該基金凈值為5.28，較2月18日下跌約25%，較前期高點下跌超過50%。即便3月16日、17日有所反彈，但基民損失依舊慘重。

在過去一年時間里，由於虧損嚴重，易方達基金股吧里一直充斥著「哀嚎」與「怒罵」——「張坤你還要臉么，都不控制回撤的么」、「收了快二十億管理費，就這操作水平？遇事就硬抗。只能順風就起飛？」……

在圍繞張坤的討論中，無時無刻不在上演著「愛恨就在一瞬間」的經典戲碼，觸發基民態度轉變的「按鈕」，就是基金的直接損益。而近年來，伴隨著資本市場風雲變幻，張坤也在輿論的裹挾中演繹著「神起神滅」的話本。

時間回到2021年1月25日。那一天滬指上漲0.48%、深成指上漲0.52%、創業板下跌0.09%，在全天超3000隻個股飄綠的背景下，張坤管理的易方達藍籌精選混合異軍突起，暴漲5%，無數基民熱血沸騰。

次日，在「藍籌」、「張坤」等詞條相繼沖上熱搜後，一張配有「坤坤勇敢飛，ikun永相隨，坤坤不老，藍籌到老」字樣的圖片在微博上刷屏。此時，人們才注意到，原來張坤早已「出圈」。張坤的粉絲們自封「ikun」，不僅為張坤建立了「全球後援會」以及超話，還不遺餘力地為他打榜「應援」。

「我在2021年1月份買的（易方達藍籌精選），就是所有人都在說愛坤的那個時候」、「我在2020年底買的（易方達）中小盤，那時候有很多朋友都在推薦張坤的基金」多位投資者用親身經歷向財熵證實了「明星光環」下的「吸金效應」有多強悍。

當然，粉絲們的「愛意」並非憑空而生。相比起 娛樂 圈明星通過販賣夢想、打造人設來圈粉固粉，基金經理「吸粉」的一大關鍵是，要實實在在為粉絲「賺錢」。

作為首位擁有「全球後援會」的基金經理，張坤的賺錢能力可見一斑。

目前張坤在管基金產品4隻，其中原易方達中小盤基金是張坤管理時間最長的產品，自2012年9月接任以來，截至2020年年底累計回報高達983.5%，在同類產品中排名前列。張坤亦憑此連續四年攬入「金牛獎」獎杯；而另外一隻張坤的「代表作」——易方達藍籌精選基金錶現同樣不俗，成立不到兩年累計收益率便超過174%。

財熵梳理發現，僅2020年，張坤通過其管理的四隻基金，總共為「ikun」們賺取了363.56億元的收益。

伴隨著收益率曲線的增長，張坤的基金管理規模也在逐年擴大。截至2020年年底，張坤管理的易方達基金總規模突破1200億元，成為公募基金史上首位在管主動權益類基金規模超千億的基金經理，他也因此被冠以「公募一哥」的稱號。

但管理規模太大，反而有可能給基金經理帶來煩惱。楊德龍告訴財熵，「規模超過50億以上的基金，在操作上都會有一定的難度。比如看好的標的可能會買不到足夠的量，而且買賣對市場的沖擊成本會比較高。所以規模太大時，最好的做法就是採取限購。」

深知其中風險的張坤，確實早早開啟了「限購」的策略。據財熵不完全統計，自2020年以來，易方達中小盤曾經歷6次申購限額上限調整，從限購100萬逐步收緊，直至2021年2月24日暫停申購；而易方達藍籌精選，最低曾被限制交易不超過2000元。

值得一提的是，就在發出暫停申購公告的當天，易方達中小盤宣布啟動2021年首次現金分紅，每10份基金份額分9元。這是易方達中小盤自成立以來最大手筆的一次分紅。「限購+分紅」的組合拳，曾被業內人士視為張坤對外提示風險的信號。

財熵注意到，張坤在2020年基金年報中也曾「委婉」地提示過風險：「近兩年公募權益類基金的復合收益率遠高於市場平均 ROE 水平，這樣的趨勢很難長期持續，因此，我們或許應該降低對收益率的預期。」

一語成讖！伴隨著2021年以來宏觀環境突變及市場風格轉換，張坤管理的基金業績急轉直下，易方達中小盤、易方達藍籌精選最大回撤一度達到30%和31.88%，收益在同類基金中排名倒數。

隨著基金業績走下坡路，張坤的投資能力不可避免地受到質疑，不少粉絲因為虧損嚴重，對張坤「脫粉」，甚至「粉轉黑」。

但仍有不少「理智粉」認可張坤的人格魅力。在他們看來，張坤在高位分紅讓投資者落袋為安，暫停申購也避免了基民在此後1年裡因為加倉而加劇虧損，無論是人品還是能力都值得稱贊。

相比起投資者對張坤的「愛恨交織」，業內人士對張坤的評價還是比較高的，有人認為他是極少數能夠做到「知行合一」的人，也有人稱贊他是中國公募基金界的「巴菲特」。中銀證券曾洋洋灑灑為張坤撰寫了21頁的深度報告，稱其是「市場中極其稀有的能長時間穩定打敗市場的明星基金經理」。

對於外界的評價，張坤本人總持謙虛態度。

「 我認為評價一個投資人至少需要 10 年的維度，才能平滑掉風格、周期、運氣等方面的影響。相比國際上不少有30年、甚至50年記錄的傑出投資人說，我還有太多需要學習和積累的。 」這是來自張坤在管基金2020年年報中的表述，彼時張坤的任職年限還不到8年。

如果說因為時間問題，難以判斷張坤的成就是否有運氣等因素的加持，那如今，截至2022年3月19日，距離張坤初任基金經理已經過去了9年174天，接近10年之久。站在當下這個節點回溯過去，或許可以給張坤一個相對客觀的評價了。

據財熵不完全統計，截至2022年3月19日，在A股接近3000位基金經理中，管理同一隻主動權益類基金超過9年，且任職年化超過15%的基金經理只有12位，其中年化收益率超過20%的也僅有3位，張坤位列第二。從結果來看，張坤的基金管理水平可謂「TOP」級。

為了更好的探究這份成績單背後的成分，財熵拆解了易方達中小盤基金的歷年年報，試圖還原一個真實的張坤。

從年度漲幅來看，在過去8個完整的年度里，張坤掌舵的易方達中小盤只有在2018年、2021年取得負收益，其中2018年雖然下跌14.3%，但在同類排名中仍屬前列。此外，除了2014年、2021年，易方達中小盤多年來跑贏滬深300指數。

從投資邏輯看，自2012年9月接管易方達中小盤開始，張坤致力於展現自己的「投資風格」——在權益類資產的調整中，不斷加大業務模式有特色、成長明確、估值水平合理的個股的投資比例，同時長期堅定持有。

2013年至2016年，易方達中小盤逐步加強對食品飲料、家電、醫葯等行業的配置比例。尤其是白酒板塊，從2013年Q2重倉貴州茅台（600519.SH），2014年Q1買入五糧液（000858.SZ），2015年Q2布局瀘州老窖(000568.SZ)，至此集齊了高端白酒三巨頭「茅五瀘」。此後，白酒在易方達中小盤的收益變動中，發揮著「舉重若輕」的作用。

不過在此期間，易方達中小盤在同行業中的表現並不算亮眼。從收益率曲線來看，易方達中小盤基金在2016年之後才開始展現出明顯的收益增長趨勢，尤其是2019年後增長曲線越發陡峭，這與當時市場風格的轉換不無關系。

2016年前後，市場風格從中小盤逐漸轉向低估值且業績增長穩定的白馬藍籌股，易方達中小盤此前重倉堅守的家電、醫葯、白酒等行業開始漸露優勢。而隨著2019-2020年消費牛市的到來，資金對白酒等白馬藍籌股的追捧近乎狂熱，易方達中小盤收益及規模也在這兩年裡獲得了急劇性增長。

張坤曾坦言「基金持續超額收益來源於個股選擇的alpha，即對高質量成長公司的發掘並長期堅定持有」。以「茅五瀘」為例，截至2021年年末，易方達中小盤最新的前十大重倉股中，貴州茅台已經連續持有35個季度，五糧液連續持有32個季度，瀘州老窖連續持有27個季度。

由此可見，張坤此前的成功，既源於其對個股的選擇能力，但同樣也離不開時代風口。

「至少應該在你的從業 歷史 上，有過兩三次敢於對抗全市場，在全場都說不好的時候，你敢於說好」，這是張坤認為一個好的投資人所應該具備的品質。

當然，只有成功的人才有底氣說這種話。

在張坤近10年的從業 歷史 上，有過不少次這樣的成功「抵抗」：比如2013年買入茅台之後，因「塑化劑」風波以及限制「三公消費」等因素跌了30％，但張坤仍選擇逆勢加倉，這才有了後來「年少不知白酒香」的傳奇；2017年華蘭生物（002007.SZ）因中報業績低於預期，9天跌超20%，張坤卻選擇持續抄底，這才沒有錯過華蘭此後3年超200%的上漲行情。

但張坤也認為，與市場的對抗總會有失敗的時候。而失敗的代價，似乎比張坤預期的還要慘烈。

2020年Q4至2021年Q1，出於對教育行業未來趨勢的樂觀判斷，張坤通過其掌舵的易方達亞洲精選基金（118001），大舉購入好未來（TAL.NYSE）與新東方（09901.HK）的股票。但隨著2021年7月「雙減」政策出台，教育股全線潰敗，2021年Q2易方達亞洲精選凈值大幅下跌9.79%。

在易方達2021年中報里，張坤「罕見」地承認了錯誤：「二季度，教培企業受政策預期影響股價跌幅較大，對基金凈值產生了一定的負面影響，也使我反思長期投資框架中的一些假設，希望能夠將其進一步完善。」

事實上，即便沒有踩雷教育股，易方達亞洲精選基金一直以來的表現也不盡如人意。

張坤自2014年掌管該基金以來，主要用於配置港股和中概股。但盤點其歷年來的漲幅，除了2017年、2019年、2020年取得明顯收益之外，其餘年份均表現不佳。而且即便是正收益，其成績與恆生 科技 指數相比也沒有太大的優勢。

張坤曾在2013年的一篇投資筆記中坦言「投資的業績是由兩方面決定的，一是把握住了多少機會，二是犯了多少錯誤」。回過頭來看，這一年多來張坤在管基金錶現差強人意，很大程度也與這兩個因素有關。

一方面，是為了堅守自己的「能力圈」，張坤在2021年錯失了新能源和半導體的大好行情，導致基金業績不佳；另一方面，自2020年以來，張坤在個股層面頻繁踩雷，最典型的莫過於在2020年Q3重倉買入美年 健康 （002044.SZ）。

彼時美年 健康 商譽高企，且連續5個季度扣非凈利潤出現下滑。按理來說，這種公司不應該出現在張坤的「選股池」中。但張坤不僅重金押注，之後的操作更是令人不解。

2021年Q3，阿里巴巴（09988.HK）大舉減持了美年 健康 的股票，導致其股價連續暴跌超過20%。而張坤掌管下的易方達中小盤、易方達藍籌精選基金卻「逆流而上」，易方達中小盤甚至在2021年Q1把美年 健康 加倉到了第一重倉股的位置。後面的故事大家也都知道了——隨著業績暴雷，美年 健康 股價短短半年跌去60%，易方達藍籌精選與易方達中小盤則相繼在2021年Q2、Q3「落荒而逃」。

雪上加霜的是，隨著國家反壟斷政策出台，原本在2020年度為易方達藍籌精選貢獻超額收益的騰訊（00700.HK）、美團（03690.HK）等互聯網巨頭在2021年相繼遭遇滑鐵盧，對該只基金的回撤構成了極大壓力。

耐心尋味的是，就在這樣的背景下，2021年9月，張坤將旗下的「易方達中小盤混合」變更為「易方達優質精選」，投資范圍擴大為A股和港股，同時重倉購入騰訊、京東（09618.HK）、香港交易所（00388.HK）等個股。其中騰訊控股在張坤或主動加倉或減持白酒導致被動上升的情況下，在2021年Q4一舉躍升為易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有期（009342）的第一大重倉股，在易方達亞洲精選中位列第二。

然而，2022年開年後的一場「中概股風波」，讓騰訊、京東等互聯網巨頭再次遭遇重創。張坤旗下基金接連折損，其中易方達藍籌在3月15日當天創下了44.59%的 歷史 最大回撤，

易方達優質精選也是近十年來首次回撤超過45%，實屬罕見。

除了錯失熱門行情，且在部分企業中不斷踩雷之外，張坤擅長的白酒股，回頭看也沒有實現穿越周期，近一年來走勢同樣疲軟。

借用張坤自己對老虎基金掌門人羅伯遜的評價，其近一年多來業績不佳，或是三重因素疊加的結果：「錯過自己不擅長的、沒有在自己擅長的領域做好、進入自己不擅長的領域並做錯」。

兜兜轉轉，無論是被捧上神壇，還是被踩入谷底，張坤還是那個張坤。2021年以來對港股的增持、對未來趨勢的樂觀研判，以及2022年以來逐步放開限購等動作表明，張坤正在堅守自己的「獨立思考」。

但在經歷了最近一年的滑鐵盧之後，這一次，張坤能夠「對抗」成功嗎？