基金經理羅世鋒規避風險如何

㈠ 諾德基金羅世峰：包攬了鼠年混合型基金冠亞軍，值不值得關注

羅世鋒， 浙江大學 畢業，有六年IT相關的工作經驗。2006年進入 清華大學就讀MBA ，畢業後即加入諾德基金，歷任研究員、基金經理助理等，於2014年起任職基金經理， 現任諾德基金研究總監 。擔任基金經理也超過了6年， 從業開始就在諾德基金 ，一直到現在也沒有換過東家，非常穩定。

諾德基金 的背後是 清華控股 ， 國內首家著名高校背景的基金公司 。目前管理規模 260.97億元 ，36隻基金，基金經理17人。無論從管理規模，還是知名度上來講，基金公司都是很靠後的，鑒於去年羅世峰個人業績的表現或許諾德基金將在一段時間走進大家視野，後續能夠走多遠，還行要看持久穩定盈利能力，為投資者賺錢大家才會買賬。

目前羅世峰只管理兩只基金， 總規模47.48億元 。 諾德價值優勢混合35.59億元，諾德周期策略混合11.89億元 ，在整個市場擾前均算比較小的。其中諾德周期策略混合榮獲 2019年度五年期年度穩健回報基金產品 ，諾德價值優勢混合榮獲 2017年度一年期積極混合型明星基金獎。

羅世鋒當前管理兩只基金，諾德周期策略混合和諾德價值優勢混合， 都取得了超過1.5倍的業績， 在1年內能獲得這樣的業績，是驚人的。

諾德價值優勢混合：

諾德周期策略混合：

從風格上來說羅世鋒便是一位 堅定的價值投資踐行者 。巴菲特曾經說過：「價值投資不能保證我們一定盈利，但價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一捷徑。」

就投資框架而言，他藉助國家競爭優勢理論，自上而下敲定優質「賽道」，並採取「護城河」模型，兆李仿自下而上精選個股。

何謂國家競爭優勢理論呢？

邁克爾·波特出過一本書，叫 《國家競爭優勢》 。該書主要講述根據HO理論，族纖邁克爾·波特認為，決定一個國家的某種產業競爭力主要包括以下幾個因素： 人力資源、天然資源 等在內的生產要素，本國市場的需求，以及 企業的戰略、結構和同業競爭 等。 多數國家必定會有相對優勢 ，美國的優勢，是因為美國擁有的 科技 創新能力在世界上也是其它國家無法相比的，這形成了一大批 以亞馬遜、蘋果、谷歌為代表的全球擴張的高 科技 龍頭公司。

中國的優勢，就在於 消費和醫葯，還包括光伏、新能源、高端製造等賽道 。而將國家競爭優勢理論，運用到 基金管理主要有三位。

一位是易方達的 張坤 ，代表基金：易方達藍籌精選混合（白酒+醫葯+港股）。

一位是前海開源的 曲揚 ，代表基金：前海開源國家比較優勢混合（白酒+醫葯+光伏+新能源）。

第三位就是諾德的 羅世峰 ，代表基金：諾德價值優勢（電氣、醫葯、食品）。

很多人說張坤是一位白酒選手，但這不是他的本質。個人認為， 張坤 是基於中國的國家優勢，選擇頭部公司，長期持有方式。

在張坤的持股中，鮮明的有兩個特點， 一類是不被時代改變的公司 ，如貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等； 另一類是改變時代的公司 ，如美團、騰訊等，張坤的風格是精選公司，集中持股，長期投資。

當經濟增速變慢時，行業的競爭格局通常是改善的， 優秀企業通常會獲得更大的競爭優勢 。特別是處在移動互聯網的時代，信息的傳遞速度越來越快，頭部企業相比於過往獲得競爭優勢的時間（更快）、速度和強度是更強的。在這個時代，有望見證一批各行業的優秀企業持續的成長。

「尋找朝陽行業的好公司，與優質企業共同成長。」 曲揚 這樣概括自己的投資理念 。在曲揚看來，「朝陽行業」是指符合 社會 發展大方向、能夠長期保持較快增長的行業。

羅世鋒 的投資邏輯，在自上而下的角度，是站在國家競爭優勢的角度，選擇那些具有全球競爭力的行業。

羅世鋒尋找的行業， 具有市場需求空間大、資源要素配置優、產業鏈互動協同良好、並形成較高的產業集群效應等特徵。

羅世鋒表示，基於國家競爭優勢，看好A股裡面的 餐飲產業鏈、調味品、白酒、白電、醫療服務、消費電子、5G、新能源 等，這些大部分都是具有全球競爭優勢的行業，尤其是後面幾個偏 科技 和製造型的企業。

選定優質「賽道」後，便是自下而上精選個股。 在個股的選擇上採用「護城河」模型 ，面對成長確定性較強、具備競爭優勢的公司， 給予一定的估值溢價 。

始終秉持價值投資理念，羅世鋒在去年四季度延續 成長型價值投資 的投資框架，重點配置了 食品飲料、醫葯、家電 等行業的低估值價值股，同時在 清潔能源、先進製造和消費電子 等成長前景較為確定的行業上也配置了一定的權重。

他的持倉包括調味品、餐飲產業鏈、醫療服務、光伏、消費電子等。

將羅世鋒的前十大持倉按照行業簡單分類如下：

電氣設備：隆基股份、陽光電源；

醫葯生物：歐普康視、長春高新、邁瑞醫療；

食品飲料：天味食品、瀘州老窖、貴州茅台；

農林牧漁：海大集團；

家用電器：三花智控。

他一共管理過5隻基金，現在還在管理的只有兩只。在這三年來，他總共只買入過37隻股票

諾德價值優勢混合（570001）持倉變化如下（從2017年第一季度起）：

連續持有12個季度的有隆基股份；

連續持有11個季度的有歐普康視 ；

連續持有5個季度的有 天味食品、海大集團 ；

連續持有3個季度的有 瀘州老窖 ；

連續持有2個季度的有 貴州茅台、陽光電源 。

2020年4季度新增的個股是三花智控、長春高新、邁瑞醫療。

總體來說，羅世鋒的持倉集中度比較高，換手率比較低。

隆基股份 這只2020年大牛股，從2018年一季度開始，連續持有12季度。 從2018年的20塊 ，一路漲到了2020年底的92，整整漲了360%。 截止到今年2月10日，已經漲到121了 。

同樣的還有 歐普康視 。

這只股票從2018年二季度開始進入重倉股。 2018年13塊不到 ，2020年底的時候已經漲到了81塊。翻了六倍多。歐普康視 現在的價格也已經到125了。

也可以看出羅世鋒的優秀選股能力，以及他的投資理念： 長期投資，選定一隻股票後，他會長期持有。

諾德價值優勢混合和諾德周期策略混合的持倉都是以消費為主，輔以新能源和醫療，基本上符合A股的審美標准。諾德價值優勢混合相比易方達中小盤混合的持倉，多了新能源，所以最近1年以來大幅度跑贏中小盤的業績。換手率要高於張坤，但總體還是不高。最近一年的節奏很准，在關鍵時間踏准了關鍵的板塊。諾德價值和周期的規模並不算大，船小好調頭也是優勢之一。

1、用邁克爾·波特的國家競爭優勢理論來自上而下鎖定優質賽道，再用「護城河」模型來自下而上精選個股。在具有國家競爭優勢的行業中找到具有世界級發展空間的好公司。

2、價值投資是指用價值分析的各種方法論來找到具有良好成長性的公司，最終可以讓我不用過於在意個股短期估值的高低。 面對成長確定性較強且具備競爭優勢的公司時，我們也願意給予一定的估值溢價。（風格為成長價值）

3、以絕對收益為目標，堅持長期投資。堅守初心，堅持做正確的事情，長期來看，才能在激烈的市場競爭中持續為持有人創造價值。

4、淡化擇時、重倉持有。聚焦長期價值，所以通常不會根據短期波動做太多調整。我們更多的精力會集中在對商業模式、競爭格局和成長空間等長期投資邏輯的持續跟蹤研究上，最終以長期的視角在未來成長前景良好的行業中篩選出值得投資的標的。

5、在資產配置層面，我們仍將以中長期視角來作為主要考量依據。在實際操作過程中，會維持以食品飲料、醫療保健、家電等大消費行業為主導板塊，以消費電子、光伏、新能源 汽車 等 科技 及高端製造行業為輔助板塊。

㈡ 2021年A股驅動靠業績 結構性行情仍在

農銀匯理基金趙詣：2021年會處於一個疫情的恢復期，由於海外情況仍不明朗，整體來看是一個相對漫長的過程，貨幣政策邊際上不會更寬松，但不會出現「急轉彎」，這也意味著市場將從選賽道、提估值回歸到業績的兌現度上來。

諾德基金羅世鋒：基於我們對產業鏈的緊密跟蹤以及產業和龍頭企業發展趨勢的判斷，2021年仍然看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等細分領域，這些領域仍然處於高景氣度狀態，中長期角度看具備較高的投資價值。

廣發基金鄭澄然：2021年A股預計仍會有結構性行情，但整體估值進一步擴張的空間有限。從企業盈利來看，中性假設下A股非金融的歸母凈利潤有望實現20%左右的增長。受益於經濟復甦的順周期行業，有望在盈利支撐下走出結構性行情。

華商基金梁皓: 中長期角度，以A股各行業核心龍頭標的為代表的中國資產將是國內外資金加強配置的重點領域。A股市場增量資金還能否延續2020年相對積極的態勢，是2021年影響市場的重要因素。

匯豐晉信基金陸彬：一是看好新能源 汽車 ，行業右側加速向好，基本面未看到大的風險；二是以化工為代表的低估值周期行業；三是國防軍工；四是金融地產方向，以銀行保險為代表的大金融行業可能會走出慢牛行情。

2021年，A股市場將如何演繹？哪些賽道可能領跑？市場風險在何方？

從流動性驅動到業績驅動

趙詣：2021年會處於一個疫情的恢復期。海外情況仍不明朗，經濟的恢復會比較漫長。貨幣政策邊際上不會更寬松，但會像經濟工作會議講的「不會出現『急轉彎』」，這意味著市場將從選賽道、提估值回歸到業績的兌現度上來。

陸彬：2021年將是風險與機會並存的一年。首先，從風險的角度來看，當前市場的風險溢價水平在 歷史 負0.5倍標准差以下，整個市場存在一定的估值壓力。2021年市場主要風險可能來自行業估值的上升。

從機會的角度來看，過去幾年少數優質龍頭公司的結構性牛市特徵非常明顯，我們從不少行業仍能找到較多投資機會。目前能夠看到的機會既包括一直以來長期看好的成長股機會，如新能源相關行業，也包括製造業和順周期的機會，例如國防軍工和化工行業等。

鄭澄然：2021年宏觀的主要特徵之一是經濟復甦疊加再通脹。中國經濟的主要驅動力來自三個方面：一、上半年仍存在的供需錯配帶來的出口強勁，拉動相關製造業投資；二、消費和線下服務業繼續修復；三、基建和地產投資走弱，但考慮到地產庫存水平仍然較低，在銷售維持的情況下，地產投資有望呈現一定的韌性。通脹方面，CPI和PPI會出現一定程度的上行，但幅度可能不會太大。貨幣政策則會維持當前「溫和退出」的基調。

綜合經濟基本面和貨幣政策來看，2021年A股預計仍會有結構性行情，但整體估值進一步擴張的空間有限。從企業盈利來看，中性假設下，A股非金融的歸母凈利潤有望實現20%左右的增長。其中，受益於經濟復甦的順周期行業有望在盈利支撐下走出結構性行情。

梁皓：經濟工作會議給出了重要指引，保持貨幣供應量和 社會 融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，這意味著，相比2020年2%左右的實際GDP增速、13%的社融增速，2021年更高的GDP增速、中樞下行的社融增速可以使杠桿率水平保持相對穩定。在這一定調下，主動的緊信用已經沒有特別大的意義，貨幣政策更多是疫情期間非常規性刺激政策的有序退出，對市場的影響偏中性。

金融條件將確定溫和轉緊，A股2020年估值大幅擴張的行情面臨較大挑戰。考慮到全球經濟在疫苗落地後逐步復甦、我國產業升級的長期趨勢，2021年市場可能更多是結構性機會。

疫情是主要影響因素

鄭澄然：如果經濟復甦趨勢能夠延續，上市公司盈利增速預期能夠得到兌現，那麼A股的估值壓力就可以得到釋放，這是2021年重要的利好因素。此外，「十四五」規劃具體內容逐漸明朗，符合產業政策導向、具有供給壁壘的新興產業方向需求存在超預期的可能，這是潛在的利好因素。

梁皓：中長期角度，以A股各行業核心龍頭標的為代表的中國資產將是國內外資金加強配置的重點領域。國內存款搬家，北上資金卡位核心資產的趨勢仍未結束，2019年以來資金的大幅流入直接抬高了A股的估值中樞，宏觀流動性溫和轉緊的環境下，A股市場增量資金還能否延續2020年相對積極的態勢，是2021年影響市場的重要因素。

貨幣政策、經濟復甦節奏等

成潛在風險點

趙詣：2019年和2020年公募基金都獲得了較好的投資回報，這也意味著往後一段時間出現震盪調整都是 健康 市場所可能呈現的狀況。長遠來看，隨著國內優秀企業不斷在國內上市，競爭力持續加強，將有助於市場長期穩定向好。

2021年流動性不會再像疫情期間一樣寬松，這對估值的擴張會有一定的抑制，意味著需要通過業績的持續增長來消化過高的估值。從這個角度看，選股的難度會變大，成長股在2021年相對過去兩年會平淡一些，個股的選擇更加重要。

鄭澄然：潛在風險可能有幾個：一是疫情的反復和疫苗接種的效果仍然存在不確定性。目前一致預期是海外能夠在二季度實現較大面積的疫苗接種，在此基礎上，推演出海外經濟2021年二季度之後出現明顯修復。如果疫苗接種進度不及預期或者疫情本身出現超預期情況，那麼2021年全球經濟復甦的邏輯可能會被破壞。

二是全球政治局勢的不確定性。拜登上台後，市場預期中美關系可能出現階段性緩和。如果外部貿易環境發生變化，則可能對 科技 等產業帶來影響，這也是潛在的風險。

三是政策和經濟可能出現階段性錯位。當前經濟復甦趨勢較好，政策在溫和退出。到2021年二季度之後，如果出現經濟復甦放緩，是否會有相應的政策進行應對，可能會階段性擾動市場情緒。

梁皓：2019年以來市場整體估值水平已經出現了系統性的抬升，部分行業龍頭估值處於 歷史 高位， 歷史 經驗看，在較高估值水平下，市場可能會放大宏觀、中微觀層面的一些利空因素，波動加大，短期跌幅超出預期。站在當前時點，宏觀層面美聯儲對通脹的態度、國內緊信用的進程，中微觀層面行業的高頻數據、個股的業績表現都有可能在某個時點成為風險釋放的「催化」因素，但站在中長期角度看，事件性的殺估值在短期情緒釋放過後或為較好的介入機會。

看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等

陸彬：一是看好新能源 汽車 。行業右側加速向好，基本面未看到大的風險，在估值較高的背景下，要結合基本面和估值的動態策略體系捕捉機會。二是以化工為代表的低估值周期行業。經濟持續復甦，化工行業周期屬性在弱化，在供給側改革的影響以及安全環保等因素多重限制下，行業優勝劣汰加速，集中度進一步提升，壁壘更加堅固，當中可以找到不少估值相對較低、成長性較好的機會。三是國防軍工。四是金融地產方向。以銀行保險為代表的大金融行業可能會走出慢牛行情。

趙詣：過去兩年，「消費+ 科技 」的成長股表現非常好，隨著後疫情時代宏觀經濟增長的恢復，流動性邊際上不會再放鬆，對成長股高增長的持續性、確定性的要求會更高。

以一個更長維度看，依然非常看好新能源領域。雖然很多人覺得2020年漲幅已經很大，但美、中、歐三大經濟體疫情後都在持續加碼投入。無論光伏還是新能源車，我國都擁有全球最完整，也最具有競爭力的產業鏈，將受益於全球的大發展。

鄭澄然：首先看好符合當前產業政策方向的行業。「十四五」規劃建議稿、中央政治局會議以及中央經濟工作會議的產業政策基本圍繞「雙循環」展開。 科技 創新和內需提振是比較明確的方向，符合產業政策導向的行業包括大消費領域的行業和高端製造以及 科技 創新相關領域。

其次是受益於全球經濟復甦的行業。2020年中國經濟復甦超預期的點主要在出口，背後是全球的供需錯配。中國疫情防控得力，供給快速回復。但海外疫情反復以及財政支持方式不同，消費能力沒有受損但供給能力遲遲沒有恢復。這種供需錯配下，很多中國製造業企業快速搶佔全球的市場份額。我們希望找到的是本身就具備全球競爭優勢的企業：短期的供需錯配會加速其市場份額的獲取。而疫情後，海外供給的修復也不會導致其份額回吐。這類行業包括電子元件、化工、家電、 汽車 零部件等。

羅世鋒：2021年仍然看好餐飲產業鏈、醫療保健、新能源等細分領域，這些領域仍然處於高景氣度狀態，從中長期角度來看具備較高的投資價值。

梁皓：市場經過兩年上漲，整體估值有較大抬升，2021年需要看得更長遠一些，優選有長遠發展前景、成長性好、有核心壁壘的企業進行配置。雖然短期漲幅較大，但長期來看，這些公司仍然具有創造良好回報的潛力，比如醫葯、新能源車、食品飲料等領域的一些公司。

「黃金賽道」或出現分化

趙詣：之前消費+ 科技 的成長股與周期+金融的價值股的估值差和漲幅差距較大，隨著經濟增速的預期變好，市場將進入一個再平衡的過程。

陸彬：2021年我更看好新能源行業。我們通過行業比較，比如從消費電子領域來看，經過過去10年的普及，智能手機的滲透率已經非常高，行業增量很少，更多是通過品類創新來提高盈利能力或者去爭奪同行的市場份額來提升業績。消費板塊過去5年持續走牛，市場上很多投資者對這個行業有明顯偏好。但從我們的分析來看，某些消費板塊的短期業績爆發力和未來發展的持續性並沒有那麼明確。

鄭澄然： 科技 和消費都經歷了一輪估值擴張，估值分位處於相對高位。以過去5年的估值分位數來看，以食品飲料、家用電器為代表的消費類行業估值處於5年來幾乎是最高的估值水位。 科技 股內部分化比較明顯，通信行業估值已經出現明顯回落，半導體相關行業的估值相對較高。

消費和 科技 行業要麼是遠期盈利確定性高，要麼是遠期成長空間大，這背後是較好的商業模式和供給壁壘。長期看，這些行業所處的都是相對優質的賽道，雖然短期估值較高，但如果盈利可以兌現或者估值有所回調，配置價值還是比較高，畢竟在經濟增速中樞下行的背景下，成長性和盈利的穩定性值得一定的估值溢價。

梁皓： 科技 和消費是承載中國未來經濟發展的兩大引擎。過去5-10年A股中正是消費和 科技 兩大行業長周期跑贏了市場。

消費的細分行業很多，有兩塊特別重要——食品飲料和醫葯。先來看食品飲料，國內高端白酒行業空間持續快速增長，競爭格局非常穩定，龍頭公司有很強的品牌溢價，護城河不斷加強，且這個格局短期看不到發生改變的可能。而醫葯板塊涉及的領域特別廣，既有消費屬性又有 科技 屬性。隨著中國人口老齡化比例的逐步提升，以及消費升級帶來的一些諸如身高幹預、醫美之類的新需求，醫葯一些細分子行業的龍頭有望持續跑贏市場。

科技 板塊，如電子、半導體、新能源車等，都是符合國家 科技 戰略升級方向的行業。我們正處於新一輪產業技術周期的起點，5G和AI等領域的技術進步將切實改變我們的生活方式，將為高端裝備製造、新材料和新能源車等眾多行業帶來巨大的投資機會。

用長維度來投資

趙詣：在「房住不炒」的大前提下，居民的個人資產配置權重在發生變化。公募基金良好的業績表現吸引著投資者個人資金轉移。二者互為因果促進了權益基金的發展。從本質上來看，公募基金是普通投資者資產配置中優質的投資產品，建議投資者以一個更長的維度來投資基金。很多統計結果都得到類似的結論：持有周期越長，越能賺取相對更豐厚的回報。

無論什麼類型的基金，都不意味著這些基金產品會一直只漲不跌。投資者如果投資的時間較長，就能夠在出現波動時拿得住，漲起來的時候真正獲取行業上漲帶來的收益。希望投資者可以和我們一起，以一個長期維度來投資，共同見證中國資本市場的成長。

羅世鋒：近兩年隨著理財剛兌打破，居民財富配置開始逐步向權益基金轉移，同時權益基金也給投資者帶來了較好的投資回報。從收益率來看，近幾年公募權益基金的收益率整體較高，大幅超越大盤指數的漲幅，財富效應也進一步強化了居民資產配置的趨勢。背後的原因是我國資本市場不斷走向成熟，機構投資者的比例逐年提升，同時外資持續流入國內市場，使得A股整體投資理念也逐步向價值投資回歸。未來這些趨勢仍有望延續，權益基金的蓬勃發展大概率將是未來相當長時間的主要趨勢。

梁皓：居民存款搬家，理財方式相對有限是權益基金爆發的一個重要因素，但背後更核心的背景是過去幾年A股市場涌現出了一批行業格局不斷改善，公司研發、治理水平非常突出的優秀公司，在科創板、注冊制推出後，A股市場的「優質供給」不斷豐富，這和十年甚至五年前的市場局面有著天壤之別。在優質供給的吸引下，考慮到我國居民資產中權益資產的佔比仍然較低，有理由相信目前這一趨勢仍可持續。

陸彬：首先是權益型基金業績整體表現出色，而這背後是整個A股市場較好的表現，雖然指數漲幅不高，但呈現出了結構性牛市。而且資本市場改革推進，A股的好公司越來越多，居民資金也開始越來越多地入市，這都造成了2020年精彩紛呈的行情。

其次，「炒股不如買基金」的理念越來越深入人心，基金經理的專業能力得到更多投資者的認可。投資靠的是對行業的深度理解和前瞻把握，我們去年三季度對新能源行業做了很多調研，認識到行業基本面並沒有問題，而且即將迎來改善，基本面和價格之間存在很大的預期差，最後比較好地把握了新能源的行情。

未來，我們非常看好優秀的主動管理人給投資者帶來的價值。希望投資者相信長期專業的力量，選擇好的基金產品、好的基金管理人來幫大家做投資。

本文源自中國基金報

㈢ 機構加倉方向大曝光！十大明星經理重倉股

現在的基金隨便募集都是上千億的申購。這種機構主導的市場已經持續了快三年了，過去都是基金有了賺錢效應，市場也差不多就到頭了。現在是 社會 上其他賺錢的途徑被封堵後，資金源源不斷的搬到基金那邊去了。

基金重倉持股市值TOP20

108家公司基金增持比例超1%

十大明星經理重倉股大曝光

朱少醒：聚焦優秀「企業基因」

胡昕煒：增持白酒、家電家居、醫葯、互聯網等

周應波：聚焦看好方向的優質公司

謝治宇：持倉結構均衡

曲揚：重點配置醫葯、消費、 科技 、高端製造

董承非： 基本面 為導向

章暉：四季度維持較高倉位運作

楊棟：重點配置新能源、 科技 、醫葯、軍工等

周蔚文：四季度賣出兩類股票

對比去年三季度末持倉，伊利股份、萬華化學退出了前十大重倉股，而寧波銀行、恆力石化新進其中。

羅世鋒：重點配置食品飲料、醫葯、家電