金融三因子模型包括哪些

❶ 《王小豬的金融課堂五》--Fama-French三因子模型

前文介紹了CAMP理論，但CAMP在對現實中金融市場的解釋並不好。有些長期超額收益的現象用CAMP是解釋不了的。於是就有了Fama-French的三因子模型。

不過本篇作為經典金融理論的最後一篇，不打算簡單介紹和羅列三因子模型的邏輯和公式，而是推演CAMP模型如何發展出三因子模型。整個的推演過程，對於如何看待模型，如何在經典金融理論框架中思考有著重要的幫助。

本篇會依次介紹系統風險和個體風險，alpha收益和beta收益，CAMP異象，三因子模型， 最後討論三因子模型的現實意義。

經典金融理論框架中，將單只股票的風險，分解成個體風險和系統風險。所謂個體風險，就是資產本身的收益和波動，比如蘋果公司自身經營好壞導致收益和波動。系統風險，就是整個系統的收益和波動，比如大盤的收益和波動。

經典金融理論就是試圖用數學模型描述系統波動，並且建立單只股票的波動與系統波動之間的關系。比如CAMP模型中，系統風險的描述就是市場組合也就是[公式] 。單只股票的風險與系統風險的關系就是 [公式] 系數。

同時也看到經典的金融理論只是使用隨機變數來描述單只股票的風險和收益，其實背後的理念就是單只股票短期的波動是不可預測的(經典的有效市場理論)，但長期而言單只股票的波動最終會回歸系統的波動。也就是說當一隻股票出現超額收益，市場的套利者將會出現，從而磨平這樣的超額收益。從另一個角度講，套利者的存在糾正了市場的錯誤定價同時獲利，是市場的必要組成部分。

經典金融理論建立了關系範式。套利者要做的就是根據數據回歸出相關的系數，再根據系數分析套利的策略，從而獲得收益。根據系統風險和個體風險的分析，收益也可以分成來自系統的收益和來自個體的收益，這就是所謂alpha收益和beta收益。接下來根據CAMP模型分析alpha收益和beta收益。

CAMP模型用公式來表達就是

[公式]

左邊表示[公式] 的期望收益，右邊表示市場組合的風險 [公式] ， [公式] 表示個體風險與市場風險的關系。

理論的過程是正向的，不過投資分析的過程是反向。我們知道風險資產的數據，以及市場組合的數據(一般實踐中會用大盤指數表示市場組合)。那麼要做的就是回歸分析系數 。那麼回歸模型如下：

[公式]

需要回歸就是[公式] 和 [公式] 。

如果[公式] 大於1，說明風險資產 [公式] 比系統更敏感。在大盤上漲時買入，獲得超出大盤的收益。反之小於1，大盤下跌持有可以得到比大盤更小的損失。

這樣就可以利用單個股票系統波動的差值來獲取收益，這部分收益就是系統風險帶來的收益，也就是所謂的beta收益。

[公式] 如果不等於0，就意味這只股票可以獲得除了系統風險之外的收益。這部分收益稱之為alpha收益。

按CAMP的理論。alpha收益長期而言應該歸零。但是實際實踐中發現有兩個情況下的[公式] 不會歸於零，也就是會獲得系統風險外的超額收益。接下來說明兩個異常現象。

第一個現象就是長期買入規模較小的資產，可以獲得超額收益。方法是在一個時間點上對市場上股票按市值排序，分成很多組,買入市值低的組合，賣出市值高的組合，長期如此可以獲得超額收益。

另一個現象就是長期買入賬戶市值比高的資產也可以獲得超額收益。方法類似上面的策略，只是市值改成賬戶市值比。(賬戶市值比,賬戶所有權權益(凈資產)除以市值([公式] )。

兩個現象持續了幾十年一直有效,根據CAMP理論單個資產的風險會回歸市場因子的風險。超越市場組合的收益就是超額收益。但根據市場有效假說，如果有超額收益就說明存在錯誤定價，錯誤定價必定吸引套利者，所以不會出現長期的錯誤定價。難道是市場有效的假說錯了?

最終有效假說的奠基人Fama教授說不是假說錯了，而是CAMP的錯了，表示系統風險的因子不止市場因子一個，還是另外兩個，一個是規模因子，一個價值因子，三個因子一同組成了系統風險。這就是著名的三因子模型。

三因子模型用公式描述就是

[公式]

其中[公式] ，指的是市場因子。多出來兩個因子分別是 [公式] 和 [公式] 。

[公式] 表示什麼呢？Frama將市場裡面的所有的股票按市值排序，並分成三組。第一份是大市值股票(占數量的1/3)，第二份是中市值股票，第三份為市值股票，記大市值股票平均期望收益為 [公式] ,小市值為 [公式] ，那麼 [公式] 。 [公式] 類似只不過市值變成賬戶市值比。

這樣對於系統風險的就有了三個因子，市場因子[公式] ，規模因子 [公式] ，價值因子 [公式] 。

三因子模型的提出，給出了超額收益的來源，也給出了獲取超額收益思路。根據三因子模型，超額收益都可以用三因子來解釋，那麼[公式] 長期應該是趨近於零的。那麼當 [公式] 小於零的時候，根據市場有效假說這部分收益終究會回歸零。那就是買入信號，反之就是賣空信號。

雖然之後Fama又提出了五因子模型，Carhart受到三因子模型的啟發，添加了動量因子，提出了Carhart四因子模型。不過三因子模型的提出奠定了經典金融理論的基礎思考框架。至此經典金融理論也基本成型。

本課堂之後還會繼續介紹動量因子模型，投機因子，APT模型等。但介紹這些因子前有必要對經典金融理論做一些回顧和分析。這樣的回顧不是簡單將理論再重新復述一遍，分析和探討如何認知和運用經典金融理論。

❷ 三大因子名詞解釋

因子投資最初是源於Fama-French的三因子投資理論，該理論認為決定股票的收益和很多因素有關，他們發現賬面市值比、市盈率倒數(E/P)等一系列指標都可以解釋股票價格的變動，也就是說，股票價格與一系列的風險因素有關。

隨著三因子模型得到驗證，在此基礎上又發現盈利水平、投資水平也可以解釋股票的收益，於是又推出了五因子投資。而因子投資就是基於因子投資理論的基礎上在市場上發現可以影響股價變動的因子，從中獲取超額收益。

溫馨提示：以上解釋僅供參考，不作任何建議，股市有風險，投資需謹慎。
應答時間：2021-09-14，最新業務變化請以平安銀行官網公布為准。
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